O DRAMA DA ECONOMIA PORTUGUESA: DEVER MUITO e CRESCER POUCO. Vítor Bento Abril 2010

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O DRAMA DA ECONOMIA PORTUGUESA:

DEVER MUITO e CRESCER POUCO

©Vítor Bento Abril 2010

(2)

I – UMA ECONOMIA (SOBRE)ENDIVIDADA

II – UM CRESCIMENTO ANÉMICO III – DÍVIDA E CRESCIMENTO

IV – A ILUSÃO DA ALAVANCA ESTATAL V – O CONTEXTO EUROPEU

VI – O DESAFIO MACROECONÓMICO VII – CONCERTAÇÃO EUROPEIA

20.Abril.2010 © Vítor Bento 2

(3)

EVOLUÇÃO DA DÍVIDA POR SECTORES (% PIB)

-‐700%

-‐600%

-‐500%

-‐400%

-‐300%

-‐200%

-‐100%

0%

FAMÍLIAS EMPRESAS ESTADO BANCOS (TOTAL S/ BANCOS) TOTAL GERAL

1999 2008

A Dívida é um Pacto FausWano!

Fonte: B. Portugal

(4)

EVOLUÇÃO DA DÍVIDA PÚBLICA (% PIB)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

N Valério AMECO

AMECO Corrgda

Fonte N. Valério e AMECO

(5)

POSIÇÃO DE INVESTIMENTO INTERNACIONAL (% PIB)

20.Abril.2010 © Vítor Bento Fonte: B. Portugal 5

-‐120%

-‐100%

-‐80%

-‐60%

-‐40%

-‐20%

0%

20%

40%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

OUTROS IFNM BANCOS

ADM. PÚBLICAS AUT. MONETÁRIAS TOTAL

(6)

COMPARAÇÃO DA PII (% PIB)

20.Abril.2010 © Vítor Bento Fonte: FMI 6

-‐150%

-‐100%

-‐50%

0%

50%

100%

(7)

TAXAS DE POUPANÇA NACIONAL (% PIB)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40% Germany

Spain Greece Portugal Ireland EU15

Fonte: AMECO

(8)

I – UMA ECONOMIA (SOBRE)ENDIVIDADA

II – UM CRESCIMENTO ANÉMICO

III – DÍVIDA E CRESCIMENTO

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CRESCIMENTO E DESEMPREGO

20.Abril.2010 © Vítor Bento Fonte: AMECO 9

-‐6%

-‐4%

-‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Taxa Desemprego Crescº PIB

Crescº (Méd 10Yr)

(10)

CRESCIMENTO POTENCIAL E DÉFICE EXTERNO

-‐15%

-‐10%

-‐5%

0%

5%

10%

-‐1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Crescº Potencial (Esqª) BTC/PIB (dirª)

Cresccimento Potencial BTC/PIB

(11)

INVESTIMENTO INEFICIENTE

-‐6%

-‐4%

-‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-‐30%

-‐20%

-‐10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Invest/PIB Eﬁc. Marg. K Crescº PIB (dirª)

Taxa Crescº PIB

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II – UM CRESCIMENTO ANÉMICO

III – DÍVIDA E CRESCIMENTO

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DINÂMICA DA DÍVIDA PÚBLICA

(Requisitos para Estabilização do Rácio)

Crescimento Nominal do PIB

Saldo Primário/PIB

-‐3%

-‐2%

-‐1%

0%

1%

2%

3%

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

Para uma taxa de juro de 4.5%

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SALDO PRIMÁRIO (% PIB)

-‐8%

-‐6%

-‐4%

-‐2%

0%

2%

4%

6%

Crescto. 1.5%

Crescto. 4%

Crescto. 6%

Saldo Primário/PIB

(15)

DINÂMICA DA DÍVIDA EXTERNA (PII) (Requisitos para Estabilização do Rácio)

Crescimento Nominal do PIB

(Balança C&K – Rend.)/PIB

Para uma taxa de juro de 4.75%

-‐4%

-‐3%

-‐2%

-‐1%

0%

1%

2%

3%

4%

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

(16)

BC&K SEM RENDIMENTOS (% PIB)

-‐10%

-‐8%

-‐6%

-‐4%

-‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

Crescto. 1.5%

Crescto. 4%

Crescto. 6%

Balança C&K – Rend./PIB

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IV – A ILUSÃO DA ALAVANCA ESTATAL

V – O CONTEXTO EUROPEU

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DÍVIDA PÚBLICA E CRESCIMENTO (Médias de 10 Anos)

20.Abril.2010 © Vítor Bento

-‐2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

DIV/PIB DIV Corrg/PIB Crescto PIB (Dirª)

Fonte: N. Valério, AMECO e MF 18

Taxa Crescº PIB

Div/PIB

(19)

RECURSOS PÚBLICOS E CRESCIMENTO

(20)

PESO DO ESTADO NO PIB

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

DESPESA TOTAL RECEITA TOTAL CARGA FISCAL

Fonte: AMECO

(21)

IV – A ILUSÃO DA ALAVANCA ESTATAL

V – O CONTEXTO EUROPEU

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DESALINHAMENTOS DO EURO

(Problemas Crónicos da Integração Europeia)

1.  INDISCIPLINA FINANCEIRA (da “periferia”)

–  Favorecida pela baixa das taxas de juro –  Só “corrigida” sob pressão externa

2.  (“Demasiada”) EFICIÊNCIA ECONÓMICA ALEMÃ

–  Atenuada, no passado, com revalorizações do Marco (perto de 20, desde 1960)

–  Favoreceu políZca monetária “branda” => perda de compeZZvidade na “periferia”

(23)

COMPETITIVIDADE ALEMÃ (1Q/99=100)

0 20 40 60 80 100 120 140

1972-‐01 1973-‐01 1974-‐01 1975-‐01 1976-‐01 1977-‐01 1978-‐01 1979-‐01 1980-‐01 1981-‐01 1982-‐01 1983-‐01 1984-‐01 1985-‐01 1986-‐01 1987-‐01 1988-‐01 1989-‐01 1990-‐01 1991-‐01 1992-‐01 1993-‐01 1994-‐01 1995-‐01 1996-‐01 1997-‐01 1998-‐01 1999-‐01 2000-‐01 2001-‐01 2002-‐01 2003-‐01 2004-‐01 2005-‐01 2006-‐01 2007-‐01 2008-‐01 2009-‐01

23 Ind Ctries Euro Area

23 IC (excpt Euro)

Fonte: Bundesbank

(24)

QUOTAS DE EXPORTAÇÃO NA UE15 (1995=100)

20.Abril.2010 © Vítor Bento Fonte: V. Constâncio 24

(25)

RELATÓRIO DELORS (1988) – I

•  exchange rate adjustments would no longer be available as an instrument to correct economic imbalances within the Community.

–  Such imbalances might arise because the process of adjustment and restructuring set in moZon by the removal of physical, technical and ﬁscal barriers is unlikely to have an even impact on diﬀerent regions or always produce saZsfactory results within reasonable periods of Zme.

–  Imbalances might also emanate from labour and other cost developments, external shocks with diﬀering repercussions on individual economies, or divergent economic policies pursued at naZonal level.

(26)

•  With pariZes irrevocably ﬁxed, foreign exchange markets would cease to be a source of pressure for naWonal policy correcWons when naWonal economic disequilibria developed and persisted.

–  the … measurement and the interpretaWon of … imbalances might become more diﬃcult because … balance-‐of-‐payments, … currently a highly visible and sensiWve indicator of economic disequilibria, would no longer play such a signiﬁcant role as a guidepost for policy-‐

making.

–  None the less, such imbalances, if le{ uncorrected, would manifest themselves as regional disequilibria.

–  Measures designed to strengthen the mobility of factors of

producWon and the ﬂexibility of prices would help to deal with such imbalances.

RELATÓRIO DELORS (1988) – II

(27)

•  Historical experience suggests, however, that in the absence of countervailing policies, the overall impact on peripheral regions could be negaWve.

–  Transport costs and economies of scale would tend to favour a shi{ in economic acWvity away from less developed regions, especially if they were at the periphery of the Community, to the highly

developed areas at its centre.

•  Wage ﬂexibility and labour mobility are necessary to

eliminate diﬀerences in compeWWveness in diﬀerent regions and countries of the Community.

–  Otherwise there could be relaWvely large declines in output and employment in areas with lower producWvity.

RELATÓRIO DELORS (1988) – III

(28)

VI – O DESAFIO MACROECONÓMICO

VII – CONCERTAÇÃO EUROPEIA

(29)

O DESAFIO MACROECONÓMICO – I

EQUILÍBRIO INTERNO EQUILÍBRIO EXTERNO

Inflação Défice Inflação

Excedente

Desemprego Excedente

Desemprego Déﬁce

PORTUGAL

TAXA CÃMBIO REAL

DESPESA

-‐

+

-‐ +

PROBLEMA TÍPICO:

•  Excesso de Despesa (interna)

•  Câmbio Real sobrevalorizado

(30)

O DESAFIO MACROECONÓMICO – II

DESAFIO IMEDIATO:

•  Rebalancear a Despesa

⇒  Despesa Interna =>  Poupança Interna

⇒  Exportações

•  Estabilizar Dívida Pública

⇒ Contracção Orçamental

•  Estabilizar Dívida Externa

•  CompeWWvidade

⇒  Taxa de Câmbio Real =>  Crescimento

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DESAFIO MACROECONÓMICO – III

DESAFIO MEDIATO:

•  ProduWvidade => Nível de Vida

⇒ Reformas estruturais (desbloquear oferta)

⇒ Mercado Laboral

⇒ Concorrência

⇒ Burocracia

⇒ Eliminar “rendas económicas” (sector não transaccionável)

⇒ Favorecer sector transaccionável

⇒ SelecZvidade nos InvesZmentos Públicos => Eﬁciência económica

⇒ Enriquecer Capital Humano (e Capital Social)

(32)

O DESAFIO MACROECONÓMICO – IV

PROMOVER A COMPETITIVIDADE

•  Médio Prazo =>  ProduWvidade/Eﬁciência

⇒  (Slide anterior)

•  Curto Prazo => Deﬂação RelaWva (≈ Desvalorização)

⇒ Deﬂação absoluta (Redução de preços e salários)

⇒ Inﬂação externa + Congelamento interno

(33)

VI – O DESAFIO MACROECONÓMICO

VII – CONCERTAÇÃO EUROPEIA

(34)

CONCERTAÇÃO EUROPEIA – I

•  Soma de (vários) problemas nacionais (semelhantes)

=> Problema Sistémico (Zona Euro)

•  Problema Sistémico => Solução Sistémica

•  Soluções individuais => Risco de Espiral Contraccionista (sistémica)

•  Solução Sistémica => Preservar Crescimento

⇒ Contracção na “periferia”

⇒ Expansão no “centro”

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CONCERTAÇÃO EUROPEIA – II

•  Solução Sistémica

–  Ajustamento Financeiro

⇒ Contracção Orçamental na “periferia”

⇒ Expansão da Procura no “centro”

–  Reposição da CompeWWvidade (deﬂação rela>va na

“periferia”)

⇒ “Congelamento” de preços e custos internos do sector não transaccionável, na “periferia”

⇒ Inﬂação no “centro”

(36)

CONTRIBUIÇÃO PARA OS RISCOS DA ZONA EURO

-‐15%

-‐10%

-‐5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Grécia Portugal Espanha Itália França Irlanda Áustria Bélgica Alemanha Holanda Variação

Oct08-‐Mar09 (Sist. Financº) Oct09-‐Feb10 (Soberanos)

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NOTAL FINAL

“... depois do estoiro de uma grande bolha ... e de uma crise ﬁnanceira, a única saída normal é através de ... exportações.

A razão por que a crise ﬁnanceira asiáYca foi resolvida em poucos anos foi porque as víYmas beneﬁciaram de grandes desvalorizações. ... Isto é

impossível dentro da eurozona.

Por isso espero que os países com grandes problemas ﬁscais ... estejam em recessão por um período muito longo.

Como responderão os políYcos? Penso que essa é uma questão fascinante.”

MarWn Wolf, 17/4/10

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