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Consultoria
Agosto/2018
Conjuntura Econômica e
Perspectivas 2018-2022
Juan Jensen
jensen@4econsultoria.com.brFonte: FMI, BEA, BLS (Projeções: 4E Consultoria)
•
Ainda que tenha frustrado parte do mercado em suas expectativas, o resultado preliminar do PIB do 2º trimestre dos EUA teve desempenho exuberante•
Parte do bom desempenho sedeve aos estímulos fiscais iniciados em 2018, mas trata-se de um
programa que não deve gerar
novos saltos no PIB, ou até
derrubá-lo na medida em que parte do programa tem data para término
•
Na abertura do PIB do 2º tri,consumo das famílias e
investimentos foram os principais
vetores de tal crescimento
3, 3 2, 7 1, 8 -0,3 -2 ,8 2, 5 1, 6 2, 2 1, 7 2, 6 2,9 1, 5 2, 3 2, 1 2, 1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PIB - Estados Unidos (%)
Cenário Internacional
2, 0% -1 ,0 % 2, 9% -0 ,1 % 4, 7% 3, 2% 1, 7% 0,5% 0, 5% 3, 6% 0, 5% 3, 2% 3,2% -1 ,0 % 5, 1% 4, 9% 1, 9% 3, 3% 3, 3% 1, 0% 0,4% 1, 5% 2, 3% 1, 9% 1, 8% 1, 8% 3, 0% 2, 8% 2, 3% 2, 2% 4, 1% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 20 10 Q 4 20 11 Q 1 20 11 Q 2 20 11 Q 3 20 11 Q 4 20 12 Q 1 20 12 Q 2 20 12 Q 3 20 12 Q 4 20 13 Q 1 20 13 Q 2 20 13 Q 3 20 13 Q 4 20 14 Q 1 20 14 Q 2 20 14 Q 3 20 14 Q 4 20 15 Q 1 20 15 Q 2 20 15 Q 3 20 15 Q 4 20 16 Q 1 20 16 Q 2 20 16 Q 3 20 16 Q 4 20 17 Q 1 20 17 Q 2 20 17 Q 3 20 17 Q 4 20 18 Q 1 20 18 Q 2 PIB EUA (%QoQ anualizado)2,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 ja n -0 5 ja n -0 6 ja n -0 7 ja n -0 8 ja n -0 9 ja n -1 0 ja n -1 1 ja n -1 2 ja n -1 3 ja n -1 4 ja n -1 5 ja n -1 6 ja n -1 7 ja n -1 8
Taxa efetiva dos Fed Funds(% a.a.)
Fonte: FMI, Fred St. Louis (Projeções: 4E Consultoria)
2,80% 2,23% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% ja n -0 5 ju l-0 5 ja n -0 6 ju l-0 6 ja n -0 7 ju l-0 7 ja n -0 8 ju l-0 8 ja n -0 9 ju l-0 9 ja n -1 0 ju l-1 0 ja n -1 1 ju l-1 1 ja n -1 2 ju l-1 2 ja n -1 3 ju l-1 3 ja n -1 4 ju l-1 4 ja n -1 5 ju l-1 5 ja n -1 6 ju l-1 6 ja n -1 7 ju l-1 7 ja n -1 8 Inflação em 12 meses All itens
All itens less food and energy
3,5 4,5 5,5 6,5 7,5 8,5 9,5 ja n-0 5 ju l-0 5 ja n-0 6 ju l-0 6 ja n-0 7 ju l-0 7 ja n-0 8 ju l-0 8 ja n-0 9 ju l-0 9 ja n-1 0 ju l-1 0 ja n-1 1 ju l-1 1 ja n-1 2 ju l-1 2 ja n-1 3 ju l-1 3 ja n-1 4 ju l-1 4 ja n-1 5 ju l-1 5 ja n-1 6 ju l-1 6 ja n-1 7 ju l-1 7 ja n-1 8 -900 -700 -500 -300 -100 100 300 500 Mercado de trabalho
Criação de vagas (eixo direita) Taxa de desemprego (%) (%) M il va ga s
Cenário Internacional
•
Inflação ao consumidor segue acimada meta, puxada por combustíveis
•
Processo de elevação dos juros segue em curso, e Fed reforçaintenção de elevar taxa em outras ocasiões ainda este ano
•
Com taxa de desemprego em nível baixíssimo, risco de novas pressões sobre preços é iminenteFonte: FMI e Eurostat (Projeções: 4E Consultoria) 2, 2 3, 7 3, 3 0,7 -4 ,3 2, 0 1, 8 -0 ,4 0, 1 1, 4 2, 4 2, 1 2,2 2, 0 2, 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PIB - União Europeia (%)
Cenário Internacional
•
Negociação em torno do Brexit ganha contornos dramáticos, na medida em queUnião Europeia não tem cedido às demandas do Reino Unido
•
Negociações comerciais do bloco com EUA e Canadá tem provocado insatisfações pontuais em alguns membros, e por isso parte das conversas já tem acontecido de forma bilateral 1,96% -1,0% -0,5%0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% ja n-05 ju l-0 5 ja n-0 6 ju l-0 6 ja n-0 7 ju l-0 7 ja n-0 8 ju l-0 8 ja n-0 9 ju l-0 9 ja n-1 0 ju l-1 0 ja n-1 1 ju l-1 1 ja n-12 ju l-1 2 ja n-1 3 ju l-1 3 ja n-1 4 ju l-1 4 ja n-1 5 ju l-1 5 ja n-1 6 ju l-1 6 ja n-1 7 ju l-1 7 ja n-1 8Cenário Internacional
Fonte: Fred St. Louis, GAC, FMI (Projeções: 4E Consultoria)
11 ,3 12 ,7 14 ,2 9, 6 9, 2 10,4 9, 3 7, 8 7, 8 7, 4 6, 9 6, 7 6, 8 6, 0 5, 5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PIB - China (%) 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 ja n /0 3 ju l/ 0 3 ja n /0 4 ju l/ 0 4 ja n /0 5 ju l/ 0 5 ja n /0 6 ju l/ 0 6 ja n /0 7 ju l/ 0 7 ja n /0 8 ju l/ 0 8 ja n /0 9 ju l/ 0 9 ja n /1 0 ju l/ 1 0 ja n /1 1 ju l/ 1 1 ja n /1 2 ju l/ 1 2 ja n /1 3 ju l/ 1 3 ja n /1 4 ju l/ 1 4 ja n /1 5 ju l/ 1 5 ja n /1 6 ju l/ 1 6 ja n /1 7 ju l/ 1 7 ja n /1 8 ju l/ 1 8
Taxa de câmbio real (Yuan/USD)
11,3 14,1 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 ja n -0 5 o u t-05 ju l-0 6 a b r-07 ja n -0 8 o u t-08 ju l-0 9 a b r-10 ja n -1 1 o u t-11 ju l-1 2 a b r-13 ja n -1 4 o u t-14 ju l-1 5 a b r-16 ja n -1 7 o u t-17
Exportações e Importações (%YoY)
Exportações Importações
•
China tem respondido às barreiras e pressões colocadas por Trump com retaliações importantes, mas negociação direta, de fato, ainda não foi sequer iniciada•
Preocupação do governo continua em reduzir ou controlar os desequilíbrios internos ebolhas que o excesso de estímulos nos últimos anos tenha criado, deixando o
Cenário Internacional
Fonte: FMI (Projeções: 4E Consultoria)
•
PIB Global deve crescer um pouco acima dos últimos anos, com pequeno aumentode ritmo dos países desenvolvidos, apesar da continuidade de desaceleração na China
•
Agenda econômica fica esvaziada de agora em
diante, eleições é que ditarão o ritmo dos
acontecimentos políticos
•
Lula segue preso em Curitiba, mas podemos ter a
qualquer momento decisão favorável ao ex-presidente
no STF (para soltura ou prisão domiciliar, não para
impugnação de sua condenação)
•
Convenções partidárias com lançamento de
candidatos tem que ocorrer até dia 05 de agosto e
Alckmin é o candidato que tem articulado de forma
mais eficiente, garantindo grade tempo de TV (figura)
•
15 de agosto é a data limite para registro das
candidaturas no TSE, PT deve registrar Lula como
candidato no último dia
•
16 de agosto começa a campanha e 31 de agosto
tem início o horário eleitoral no rádio e TV
•
Troca de candidatos pode ocorrer até 17 de setembro,
prazo que o PT deve tentar usar
•
07 e 28 de outubro são as datas para 1º e 2º turnos
Cenário Político - Eleições
Cenário Político - Eleições
Fonte: Ipsos (pesquisa de 1 a 15 de julho)
Cenário Político - Eleições
Fonte: Datafolha (pesquisa de 06 e 07/06)
•
Pesquisas seguem indicando Lula
como vitorioso nas eleições de
2018, mas ele perde popularidade
nas pesquisas espontâneas (no
Datafolha já caiu para 10%, tinha
17% em janeiro)
•
Cenário sem Lula segue totalmente
aberto, há 5 candidatos com
potencial para chegar ao 2º turno,
33% dos eleitores não tem
candidato
•
Potencial de transferência de votos
de Lula é mais baixo, quem mais se
beneficia de sua ausência são
Marina Silva (+5 p.p.) e Ciro Gomes
(+4 p.p.)
•
30% dos eleitores votariam com
certeza em candidato indicado por
Lula
•
92% dos eleitores não votariam em
candidato indicado por Temer
•
Após dois anos de queda contínua, em 2015 e 2016, PIB voltou a crescer e
mostrou alta nos últimos 5 trimestres
•
Entretanto greve dos caminhoneiros interrompe esta sequência e deve fazer o
PIB do 2º tri recuar (projeção de queda de 0,2%)
•
Recuperação ocorre em ritmo gradual, abaixo do esperado pelo mercado, e
greve dos caminhoneiros tira 0,45 ponto percentual do PIB, tornando
recuperação neste ano ainda mais difícil (projeção de 1,4% para PIB do ano)
•
Crescimento mais forte somente de 2019 em diante, com um presidente que
retome o processo de reformas estruturais, sobretudo na área fiscal
PIB
Fonte: IBGE e FGV (Projeções: 4E consultoria)
84,2 100,1 60 70 80 90 100 110 120 ja n /0 8 ja n /0 9 ja n /1 0 ja n /1 1 ja n /1 2 ja n /1 3 ja n /1 4 ja n /1 5 ja n /1 6 ja n /1 7 ja n /1 8
Índice de Confiança do Consumidor Índice de Confiança da Indústria
PIB - abertura
Fonte: IBGE (Projeções: 4E consultoria)
•
Ao longo de 2017, o consumo foi
influenciado, sobretudo, pela liberação
das contas inativas do FGTS e pelo
crescimento da renda. Agora, tem
emprego e crédito como
determinantes.
•
Investimentos começam a aparecer,
mas contidos em função da incerteza
eleitoral
Anual (%) 2015 2016 2017 2018 2019 PIB -3,5 -3,5 1,0 1,4 3,4 Agropecuária 3,3 -4,3 13,0 -0,4 4,7 Indústria -5,8 -4,0 0,0 1,9 4,3 Serviços -2,7 -2,6 0,3 1,2 3,0Consumo das Famílias -3,2 -4,3 1,0 2,1 3,4
Consumo do Governo -1,4 -0,1 -0,6 -0,5 0,7
FBCF -13,9 -10,3 -1,8 4,6 6,9
Exportações 6,8 1,9 5,2 -0,4 -1,6
Renda
•
Renda real cresceu forte em 2017, com alta de 2,3% nos rendimentos
habituais. Em grande medida, o movimento foi resultado da forte queda da
inflação ao longo de 2017, que fechou o ano em apenas 2,95% (de 6,3% no
ano anterior)
•
Para 2018 este movimento não se repete e a renda deve mostrar alta
modesta, de apenas 0,3%. No 1º trimestre já não houve crescimento da renda.
No 2o trimestre alta foi de 1,1%.
•
Massa de salários, composição de emprego e renda, que é o que afeta
consumo, cresceu forte no segundo semestre de 2017 pela criação de
empregos, que continua em 2018. Massa de salários deve crescer 1,7% em
2018, após alta de 2,6% em 2017
•
Elevação da taxa de desemprego para 13,1% no trimestre encerrado em março
era esperado e foi movimento sazonal (em termos dessazonalizados taxa ficou
praticamente estável)
•
Taxa de desemprego está agora em sazonalidade favorável e já caiu para
12,4% no dado de junho, em movimento que deve se estender até dezembro
•
De outro lado mercado formal voltou a mostrar fraqueza em maio (+2 mil vagas)
e destruição de postos de trabalho em junho (-15 mil vagas), após média de +32
mil vagas/mês entre outubro/17 e abril/18. Desde outubro/17 criaram-se 210 mil
empregos formais. Ao longo de 2018 devem ser criados ao redor de 300 mil
empregos formais
Mercado de trabalho
Fonte: IBGE e MTE (Projeções: 4E consultoria)
12,4 12,4 5,0 7,0 9,0 11,0 13,0 15,0 jan /1 5 a b r/ 15 ju l/ 15 o u t/ 15 jan /1 6 a b r/ 16 ju l/ 16 o u t/ 16 jan /1 7 a b r/ 17 ju l/ 17 o u t/ 17 jan /1 8 a b r/ 18
PNAD - Taxa de Desocupação (%)
Série Original Dessaz.
•
Famílias estão em condição favorável para assumir novas dívidas no atual
ciclo de expansão, que já começou a ocorrer
•
Ainda assim, recuperação do crédito é lenta, pois as condições de crédito
tem melhorado muito lentamente, spreads seguem em níveis muito elevados
•
O nível de comprometimento de renda das famílias em maio atingiu o nível
de 20,3% (17,8% exceto crédito habitacional). Os índices têm apresentado leves
aumentos desde jan/18, em linha com a retomada do mercado de crédito
•
O endividamento das famílias também voltou a crescer, ainda que
lentamente
Atividade Econômica - Crédito
Fonte: Banco Central (Elaboração: 4E Consultoria)
15 20 25 30 35 40 45 50 ma r/0 5 ma r/0 6 ma r/0 7 ma r/0 8 ma r/0 9 ma r/1 0 ma r/1 1 ma r/1 2 ma r/1 3 ma r/1 4 ma r/1 5 ma r/1 6 m a r/1 7 ma r/1 8
Endividamento das famílias (% da renda 12 meses)
Endividamento das Famílias, exceto crédito habitacional (% da renda 12 meses) 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 ma r/0 5 ma r/0 6 ma r/0 7 ma r/0 8 ma r/0 9 ma r/1 0 ma r/1 1 ma r/1 2 ma r/1 3 ma r/1 4 ma r/1 5 ma r/1 6 ma r/1 7 ma r/1 8
Comprometimento de renda das famílias com o serviço da dívida (%)
Comprometimento de renda das famílias com o serviço da dívida, exceto crédito habitacional (%)
•
Elevação da inflação em maio e junho foi reflexo do desabastecimento pela grevedos caminhoneiros. Inflação mensal chegou a 1,26% em junho e acumulado em 12
meses subiu para 4,4%
•
Normalização das condições de oferta tem feito preços de alimentos recuarem, mas preços administrados tem pressionado•
Serviços em menor patamar histórico e mostram bem processo de desinflação•
Impacto cambial é limitado, compass-through estimado em 5%
Inflação
•
Banco Central manteve novamente a taxa Selic em 6,50%, agora na reunião de agosto,mostrando cautela diante dos choques externos e situação doméstica delicada
•
A cautela na condução da política monetária está principalmente relacionada ao quadro internacional e impactos da atual depreciação cambial aos preços•
Vale lembrar que taxa Selic foi reduzida em 7,75 pontos percentuais desde o final de 2016, de 14,25% para 6,50%. Redução de juros é estrutural e está amparada emfundamentos, como baixa inflação corrente, projeções ancoradas e recursos produtivos
ociosos. Entretanto efeito da taxa é limitado devido aos altos spreads bancários
•
Taxa deve ser mantida em 6,50% até o final do ano, nível considerado bastanteestimulativo. Em 2019 taxa Selic deve voltar a subir, dado destravamento do mercado de crédito em situação de risco mais normal
Política Monetária
Fonte: Banco Central e IBGE (Projeções: 4E consultoria)
4,8 2,5 2,1 4,2 2,4 7,3 6,9 2,5 3,7 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 ja n-11 ma i-11 se t-1 1 ja n-12 ma i-12 se t-1 2 ja n-13 ma i-13 se t-1 3 ja n-14 ma i-14 se t-1 4 ja n-15 ma i-15 se t-1 5 ja n-16 ma i-16 se t-1 6 ja n-17 ma i-17 se t-1 7 ja n-18 ma i-18 se t-1 8 ja n-19 ma i-19 se t-1 9 %
Juros Reais (ex-post)
(% a.a.)
•
Meta de déficit primário para 2018 é um déficit de R$ 159 bilhões, porém, teto dos gastos deve obrigar governo a obterresultado sensivelmente melhor que a meta
dado que receita tem subido consideravelmente
•Mesmo sob forte ajuste, equilíbrio primário deve ser alcançado apenas em 2022, último ano de mandato do próximo governo
• Relação Dívida/PIB sobe até 2024, para
valores próximos a 85% do PIB
Política Fiscal
•
Dentre os muitos desafios deixados para o próximo presidente, a partir de 2019, o
principal deles envolve o cumprimento do teto dos gastos
•
O cumprimento da regra do teto em 2019 é muito difícil, dado que não haverá
espaço deixado em 2018 e a maior parte das despesas de fato discricionárias já foi
cortada
•
Sendo assim, a única saída é negociar junto ao congresso uma flexibilização do
teto. Porém, para tal mudança será preciso sinalizar austeridade, inclusive junto ao
mercado, aprovando, necessariamente, uma reforma da Previdência mais dura
•
A questão da regra de ouro, em 2019, pode ser contornada com manobras
contábeis - com a anuência do TCU - ou através da liberação de crédito
extraordinário, também a ser aprovado pelo congresso
Política Fiscal
Taxa de Câmbio
Fonte: Banco Central (Projeções: 4E Consultoria)
•Ambiente externo tem conduzido o movimento de depreciação do real.
Mercados no exterior tem incorporado em suas projeções processo mais firme de
aperto monetário nos EUA, e com isso o dólar tem ganho valor frente as demais
moedas, principalmente de emergentes. Risco de guerra comercial também tem
fortalecido o dólar globalmente
•
No âmbito doméstico, risco associado às eleições ganhou peso. Dificuldade de
prever resultado em um cenário em que há possibilidade de eleição de um
candidato populista tem acirrado os ânimos, mesmo com Lula preso.
•
No curto prazo, portanto, são dois vetores que geram elevada volatilidade para a
taxa de câmbio
1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,04 2,34 2,66 3,90 3,26 3,31 3,50 3,55 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 ja n/ 07 ju l/0 7 ja n/ 08 ju l/0 8 ja n/ 09 ju l/0 9 ja n/ 10 ju l/1 0 ja n/ 11 ju l/1 1 ja n/ 12 ju l/1 2 ja n/ 13 ju l/1 3 ja n/ 14 ju l/1 4 ja n/ 15 ju l/1 5 ja n/ 16 ju l/1 6 ja n/ 17 ju l/1 7 ja n/ 18 ju l/1 8 ja n/ 19 ju l/1 9Taxa de Câmbio (R$/US$)
Pr
oj
eçõ
Riscos – Cenários Alternativos
Fonte: IBGE (Projeções: 4E Consultoria) • Cenário Pessimista:
- Populista é eleito e “resolução” do desequilíbrio fiscal vem com emissão monetária
- Como consequência, crescimento cai (média de -1% entre 2019-2022) e inflação sobe (15,7% em 2022)
- Probabilidade razoável, de 25%
• Cenário Otimista:
- Agenda ainda mais liberal e recuperação da produtividade perdida
- Como consequência, recuperação acelera (média de 4,5% entre 2019-2022)
Riscos – Cenários Alternativos
• Análise Macroeconômica
• Análise Regional e Setorial
• Palestras, Reuniões e Conference Calls
• Cenários Customizados
• Simulações DSGE
• Estimação de Demanda
• Confecção e Análise de Indicadores Customizados
• Planejamento Estratégico
• Soluções Financeiras e Gestão de Caixa
• M&A, Valuation e Estruturação Financeira
• Antitruste, Regulação e Contencioso
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