Economia e mercados

(1)

Economia

e mercados

(2)

Economia e mercados

1. Como o economista é visto;

2. O papel do economista;

3. O que projetar e como projetar: onde investir hoje?

2 [CONFIDENCIAL]

(3)

(4)

A imagem do economista

• Distanciamento da realidade;

• Pouco compromisso com opiniões e posições;

• Pouca capacidade de acertar projeções;

• Falta de consenso: há muito ruídos políticos:

– As relações de causalidade entre gastos públicos, taxa de juros e taxa de

câmbio;

– A polarização entre PT e PSBD.

• Millôr Fernandes:

– “o especialista é o que só não ignora uma coisa”.

• É bom desconfiar:

– Dunga, Barrichello e Ronaldinho Gaúcho.

4 [CONFIDENCIAL]

(5)

(6)

O papel do economista

• Instrumento para se entender relações:

– Saber acumulado: três séculos de conhecimento cristalizado em modelos

teóricos e matemáticos;

• Instrumento para se medir e projetar relações:

– A estatística (correlações, causalidades e regressões) permite ao economista

romper com o senso comum;

• Importância do preço (restrição orçamentária):

– há sempre um preço que reflete os desejos dos agentes.

6 [CONFIDENCIAL]

(7)

O papel do economista

• Academia e governo:

– é preciso avaliar o passado para propor respostas/políticas públicas;

– diagnóstico correto importa mais que a trajetória esperada da economia;

• Setor privado:

– entender o futuro é mais importante que analisar o passado;

– é preciso preparar estrategicamente as empresas para possíveis cenários:

• projeções de receitas e custos.

• avaliação de riscos;

– modelos que simplifiquem a realidade e as relações são instrumentos concisos

para tomada de decisões;

– Decisões precisam ser tomadas o tempo todo, com o conjunto de informações

disponível.

7 [CONFIDENCIAL]

(8)

O papel do economista

• Conjunto de informações:

– Seleciona variáveis que realmente importam;

– organiza raciocínios e relações;

– organizam informações dispersas pela empresa e funcionários.

• Tomada de decisões:

– futuro é, por definição, desconhecido e incerto, mas é possível medir

incertezas (riscos calculados);

– Melhor informação disponível naquele momento;

– É o melhor que se pode fazer: não tomar decisão não faz sentido.

– Millôr Fernandes: “De todas as taras sexuais não existe nenhuma mais

estranha que a abstinência”.

8 [CONFIDENCIAL]

(9)

O papel do economista

• Projeções:

– Vantagens:

• erros de projeções/diagnósticos não são mérito de economistas;

• ganhos dos modelos se ampliaram com a estabilidade econômica/institucional;

• as economias são parecidas: todos estão condicionados pelo ambiente global;

• modelos teóricos e empíricos refletem comportamentos racionais e estáveis

(inércia) dos agentes.

– Desvantagens:

• Millôr Fernandes: “as estatísticas provam: as estatísticas não provam nada”;

• Há demanda por números precisos:

– constrangimento da decisão;

– Longas explicações de hipóteses e intervalos de confiança costumam irritar.

9 [CONFIDENCIAL]

(10)

Passado e futuro

• Desvantagens:

– Acerto é evento raro:

• Hipóteses, valores centrais, intervalos, choques;

– Os modelos estatísticos se apóiam em hipóteses fortes:

• os agentes econômicos agem racionalmente;

• o futuro repetirá o passado;

• É muito difícil antecipar rupturas: comportamentos irracionais (bolhas,

euforias, corridas bancárias);

• São raros os eventos que efetivamente alteram a estrutura da economia.

10 [CONFIDENCIAL]

(11)

Passado e futuro

• Desvantagens:

– Projeções financeiras são mais desafiadoras:

• Seguem movimento randômico: os preços dos ativos refletem

instantaneamente todo o conjunto de informações disponível e probabilidade

de diversos cenários;

• Refletem também movimentos técnicos: fluxos e limites de posicionamento;

• Por isso análise gráfica pode ajudar mais.

11 [CONFIDENCIAL]

(12)

Passado e futuro

• Desvantagens:

– Pressão do curto prazo:

• é difícil contrapor à realidade concreta dos números, modelos teóricos imprecisos;

• quando os ativos mudam, as análises costumam mudar junto;

• Dados de alta frequência afetam as projeções;

• as analises são "backward looking": a última impressão é a que fica;

– Pressão do consenso:

• consensos são confortáveis e perigosos (bolhas);

• custo de contrariar a maioria é alto: errar ou acertar com a maioria é mais

confortável que o risco de errar sozinho;

• normalmente se coleciona fatos e argumentos para justificar a tese de consenso.

12 [CONFIDENCIAL]

(13)

Passado e futuro

• Desvantagens:

– Os economistas podem e devem filtrar o que é tendência e o que é ruído

de curto prazo.

• preços dos ativos dependem de outros fatores, que não apenas os fundamentos

econômicos;

• contribuição do economista é olhar a tendência: ativos sempre convergem para os

fundamentos.

• Há como fazer contraponto crítico às oscilações naturais dos ativos financeiros.

13 [CONFIDENCIAL]

(14)

A função dos bancos

– Empréstimos:

• É preciso projetar a taxa de juros, câmbio, inadimplência e inflação no futuro;

– Redução dos riscos dos clientes:

• Assessoria financeira;

• Proteção contra oscilação de ativos;

– Aplicações financeiras:

• Bolsa, juros e câmbio;

– Bolsa, juros e câmbio resumem as principais informações demandadas.

14 [CONFIDENCIAL]

(15)

(16)

o Demanda de estrangeiros;

o Preços de commodities;

o Mercado consumidor local.

Principais características

o Bolsa norte-americana;

o Taxa de câmbio;

o Risco soberano;

o Preços de commodities;

o Taxa de juros local.

Principais variáveis utilizadas

O que explica a bolsa?

(17)

o Baixo crescimento global;

o Câmbio aprecia;

o Brasil sem surpresas;

o China mantém crescimento;

o Juros em queda.

Modelo e resultados

Principais resultados

Principais variáveis utilizadas

o Bolsa norte-americana;

o Taxa de câmbio;

o Risco soberano;

o Preços de commodities;

o Taxa de juros local.

(18)

o Não há ruptura global;

o Brasil segue sendo “porto

seguro”;

o Dúvidas sobre a China são

superadas;

o Juros continuam em queda.

Motivos para recuperação

o Baixo crescimento global;

o Apreciação do câmbio;

o Não há injeção de liquidez;

o Desaceleração na China;

o Desaceleração no Brasil:

 Dúvidas sobre ritmo de

desaceleração e custos crescentes

de produção.

Limites da recuperação

Recuperação cautelosa

(19)

Bolsas

– Movimentos da bolsa são caóticos e randômicos;

– É possível “limpar” o noticiário diário e concentrar em:

• Crescimento nos Estados Unidos (bolsa);

• Crescimento na China (preços de commodities);

• Rupturas domésticas:

– Taxa de câmbio;

– Taxa de juros.

– Quais os riscos possíveis:

• Estados Unidos e China;

• Análise gráfico: gestão de curto prazo.

19 [CONFIDENCIAL]

(20)

Bolsa: crescimento global baixo

PIB Estados Unidos (%)

Fonte: Bloomberg, Votorantim Corretora.

Recuperação nos

Estados Unidos tende

a ser gradual.

2,9% 4,1% 2,5% 3,7% 4,5% 4,4% 4,8% 4,1% 1,1% 1,8% 2,5% 3,5% 3,1% 2,7% 1,9% -0,3% -3,5% 3,0% 1,7% 2,1% 2,2% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(21)

Bolsa: espaço limitado nos EUA

Médias trimestrais

Com crescimento

moderado, espaço

para nova alta dos

preços dos ativos é

menor.

-5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 700 800 900 1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 1.500 1.600 2000 - I 2000 - III 2001 - I 2001 - III 2002 - I 2002 - III 2003 - I 2003 - III 2004 - I 2004 - III 2005 - I 2005 - III 2006 - I 2006 - III 2007 - I 2007 - III 2008 - I 2008 - III 2009 - I 2009 - III 2010 - I 2010 - III 2011 - I 2011 - III 2012 - I 2012 - III

(22)

Sem colapso na China

CRB (dados diários)

Fonte: Bloomberg , Votorantim Corretora.

Tendência de

alta de preços

de commodities

continua.

Ritmo, no

entanto, é mais

moderado.

190 240 290 340 390 440 490

(23)

Juros: testando os limites

Selic (% ao ano)

Fonte: Banco Central, Votorantim Corretora.

Governo aproveita a

oportunidade para

testar limites mais

baixos da taxa de

juros.

18,50% 13,25% 11,25% 13,75% 8,75% 10,75% 11,50% 9,00% 9,00% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(24)

Bolsa: mercado local técnico

Valorização de final

de ano não deve se

repetir.

450 650 850 1.050 1.250 1.450 1.650 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 jan -02 jan -03 jan -04 jan -05 jan -06 jan -07 jan -08 jan -09 jan -10 jan -11 jan -12

(25)

(26)

(27)

Câmbio

• Fundamentos:

– Convergência aos fundamentos;

– Prêmio de risco;

– Preços de commodities;

– Diferencial de juros.

• Variáveis financeiras:

– Aversão a risco (SPX);

– Volatilidade de mercados (VIX, VXY).

• O que olhar:

– Preços de commodities;

– Volatilidade;

– Diferencial de juros (Fed).

27 [CONFIDENCIAL]

(28)

Câmbio

• Quais os riscos monitorar:

– Crescimento na China;

– Decisões do FED: afrouxamento quantitativo;

– Interessante: medidas do governo tem efeito temporário.

28 [CONFIDENCIAL]

(29)

BRL: reversão aos fundamentos

Moeda sempre

reverte aos

fundamentos.

1,20 1,70 2,20 2,70 3,20 3,70 4,20 ja n /00 ju l/00 ja n /01 ju l/01 ja n /02 ju l/02 ja n /03 ju l/03 ja n /04 ju l/04 ja n /05 ju l/05 ja n /06 ju l/06 ja n /07 ju l/07 ja n /08 ju l/08 ja n /09 ju l/09 ja n /10 ju l/10 ja n /11 ju l/11 ja n /12

(30)

BRL: menor apreciação

Tendência de clara

apreciação pode

ter chegado ao

final.

1,84 1,96 2,36 2,92 2,72 2,72 2,29 2,15 1,79 2,40 1,75 1,69 1,84 1,70 1,70 1,50 1,70 1,90 2,10 2,30 2,50 2,70 2,90 3,10 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(31)

Sem colapso na China

CRB (dados diários)

Tendência de

alta de preços

de commodities

continua.

Ritmo, no

entanto, é mais

moderado.

190 240 290 340 390 440 490

(32)

Sem colapso na Europa

VIX (média mensal)

32 [CONFIDENCIAL]

Alívio global foi

gatilho para

valorização de

preços de

ativos.

10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 40,00 45,00 50,00 55,00 60,00 65,00 ja n /91 o u t/91 ju l/92 ab r/93 ja n /94 o u t/94 ju l/95 ab r/96 ja n /97 o u t/97 ju l/98 ab r/99 ja n /00 o u t/00 ju l/01 ab r/02 ja n /03 o u t/03 ju l/04 ab r/05 ja n /06 o u t/06 ju l/07 ab r/08 ja n /09 o u t/09 ju l/10 ab r/11 ja n /12

(33)

Volatilidade está baixa

VIX dados diários

Incertezas globais

ainda presentes

reduzem chances de

continuidade de queda

de volatilidade .

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 03/jan /91 03/jan /93 03/jan /95 03/jan /97 03/jan /99 03/jan /01 03/jan /03 03/jan /05 03/jan /07 03/jan /09 03/jan /11

(34)

Risco soberano estável

CDS bps

Fatores locais

devem ter menor

peso para

determinar preços

de ativos.

231 102 100 345 123 112 158 120 90 - 50 100 150 200 250 300 350 400 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(35)

Superávit comercial menor

USD bilhões

Menor saldo

comercial

reduz fluxos

cambiais.

13,1 24,8 33,7 44,8 46,1 39,2 24,2 25,3 20,1 30,3 16,5 19,5 0,1 5,1 10,1 15,1 20,1 25,1 30,1 35,1 40,1 45,1 50,1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(36)

Desaceleração do fluxo cambial

USD bilhões

Fluxos financeiros

também indicam

sobras cambiais

menores.

“Tsunami

monetário” não

deve ter

continuidade.

3,1 -3,9 2,4 11,9 19,3 37,3 87,5 -1,0 28,8 24,3 65,3 44,7 -20,0 0,0 20,0 40,0 60,0 80,0 100,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(37)

(38)

(39)

Juros

• Função reação do Banco Central (regra de Taylor):

– Controle de inflação: juros em relação à taxa neutra;

– Comportamento passado da taxa de juros importa.

– Banco Central reage a desvios de crescimento e inflação;

– Desvios de crescimento:

• Quando a economia cresce mais/menos do que a infra-estrutura permite, risco

inflacionário se eleva/reduz: Banco Central eleva/corta juros;

• Quando as expectativas de inflação estão acima/abaixo da meta, risco inflacionário

se eleva/reduz: Banco Central eleva/corta juros;

39 [CONFIDENCIAL]

(40)

Juros

• Quais os riscos monitorar:

– Crescimento local;

– Expectativas de inflação;

– Declarações do Banco Central:

• Metas políticas para redução de juros;

• Importância a crescimento ou a inflação;

• Qual meta de inflação?

• Qual a taxa de juros neutra?

• Comportamento das expectativas de inflação.

– Dificuldade atual:

• O que é PIB;

• Economia com duas velocidades.

40 [CONFIDENCIAL]

(41)

Crescimento preservado

Taxa de desemprego (%)

Fonte: IBGE, Votorantim Corretora.

Sem colapso global

e com incentivos

locais de política,

mercado de

trabalho se

mantém aquecido.

11,7% 12,3% 11,5% 9,9% 10,0% 9,3% 7,9% 8,1% 6,7% 6,0% 5,6% 5,2% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(42)

Inadimplência em queda

(%)

Fonte: IBGE, Banco Central, Votorantim Corretora.

Renda real permite

queda da

inadimplência.

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 9,0%

jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12

(43)

Mercado de crédito

Volume total (% anual)

Menor inadimplência

sustenta expansão do

crédito.

8,8% 19,2% 21,7% 20,7% 27,8% 31,1% 15,2% 20,6% 19,0% _18,5% 17,4% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(44)

Consumo doméstico aquecido

Vendas no varejo (média anual - %)

Fonte: IBGE, Votorantim Corretora .

Renda e crédito

explicam tendência

amplamente

favorável para

consumo.

-1,6% -0,7% -3,7% 9,2% 4,8% 6,2% 9,7% 9,1% 5,9% 10,9% 6,7% 6,0% 5,9% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(45)

Produção industrial

Média anual (%)

Indústria, no entanto,

reflete ampla falta de

competitividade do

País.

1,7% 3,9% -2,0% -0,7% 6,6% 1,6% 2,7% 0,1% 8,3% 3,1% 2,8% 6,0% 3,1% -7,4% 10,5% 0,3% -1,0% 3,6% -11% -9% -7% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(46)

Crescimento

PIB e tendência (%)

Crescimento oscila ao

redor de 4,0%.

-0,5% 4,7% 5,4% 4,4% 2,1% 3,4% 0,0% 0,3% 4,3% 1,3% 2,7% 1,1% 5,7% 3,2% 4,0% 6,1% 5,2% -0,6% 7,5% 2,7% 2,9% 4,2% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(47)

Inflação: rodando acima da meta

IPCA

Inflação de serviços

pode manter IPCA

acima da meta.

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% ja n /99 ja n /00 ja n /01 ja n /02 ja n /03 ja n /04 ja n /05 ja n /06 ja n /07 ja n /08 ja n /09 ja n /10 ja n /11 ja n /12 ja n /13

(48)

Expectativas de inflação

IPCA

Inflação de serviços

pode manter IPCA

acima da meta.

3,5 4 4,5 5 5,5 6 02/01/08 02/03/08 02/05/08 02/07/08 02/09/08 02/11/08 02/01/09 02/03/09 02/05/09 02/07/09 02/09/09 02/11/09 02/01/10 02/03/10 02/05/10 02/07/10 02/09/10 02/11/10 02/01/11 02/03/11 02/05/11 02/07/11 02/09/11 02/11/11 02/01/12 02/03/12

(49)

Expectativas de inflação

IPCA

Inflação de serviços

pode manter IPCA

acima da meta.

3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500

13/jan/10 13/jul/10 13/jan/11 13/jul/11 13/jan/12

(50)

Expectativas de inflação

IPCA

Inflação de serviços

pode manter IPCA

acima da meta.

4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 5,000 5,200 5,400 5,600 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016

(51)

Inflação estável

IPCA (%)

Fonte: IBGE, Votorantim Corretora.

Sem choques

adversos, inflação

mostra alguma

acomodação.

6,0% 7,7% 12,5% 9,3% 7,6% 5,7% 3,1% 4,5% 5,9% 4,3% 5,9% 6,5% 5,5% 6,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(52)

Testando os limites

Selic (% ao ano)

Governo aproveita a

oportunidade para

testar limites mais

baixos da taxa de

juros.

18,50% 13,25% 11,25% 13,75% 8,75% 10,75% 11,50% 9,00% 9,00% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(53)

Mercado prevê correção

Selic (% ao ano)

Os analistas não

acreditam que os

juros baixos possam

ser mantidos nos

níveis atuais.

As projeções de

mercado sugerem

nova alta de juros.

18,50 13,25 11,25 13,75 8,75 10,75 11,50 9,50 11,00 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

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Este material meramente informativo foi preparado pela Votorantim Corretora de Títulos e Valores Mobiliários Ltda. (Votorantim Corretora). Não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória, e não representam recomendação de

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