Internacionalização do Renminbi: Breve análise

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Internacionalização do Renminbi:

Breve análise

Junho ₂₀₁₈

Kethelyn Ferreira Michelle Malher Morgana Tolentino

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Contexto Histórico e Geopolítico

1. SMI - Padrão Dólar-Flexível 2. Moeda Hegemônica

3. ⅔ das Reservas Chinesas em Dólar

• China como desestabilizante do sistema

• Riscos da desestabilização para a China

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Padrão de Política Econômica Chinesa

1. Crescimento econômico e poderio financeiro 2. Políticas Econômicas:

• Setor Bancário

• Controle de Capitais

• Política Cambial

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Estratégias de Internacionalização – Três Grandes Movimentos (CINTRA; PINTO, 2013)

1. Expansão do uso do RMB na denominação (ou descrição) e liquidação do comércio internacional e em acordos monetários, sejam eles bilaterais ou multilaterais.

2. Criação de um mercado externo para utilização do RMB (offshore) primeiramente em Hong Kong e posteriormente em outras praças.

3. Centro financeiro internacional em Xangai, aumentando o encadeamento entre o CNY e o CNH (mercado interno e externo, respectivamente), principalmente sobre o aspecto regional.

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Estratégias de Internacionalização

Gráfico 1 - Moedas mais utilizadas para pagamentos domésticos e internacionais

Fonte: SWIFT Watch apud RMB TRACKER, 2016.

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Estratégias de Internacionalização – Dois Caminhos (COHEN, 2012)

• Fomentar o uso da moeda chinesa no mercado internacional

• Alto volume de transações comerciais.

• Parceiro mundial mais importante para muitos países ao redor do mundo.

• Tendência positiva de crescimento do comércio chinês e as empresas chinesas serão propulsores na internacionalização da moeda chinesa, incentivando seus clientes a liquidarem as transações através do RMB.

• Extensa rede de acordos de swaps cambiais no imediato pós-crise, e o programa de denominação do comércio chinês em RMB, como políticas mais marcantes para ampliar o uso da moeda chinesa no campo comercial (POSE, 2018).

• Alternativa de menor resistência para promover a internacionalização.

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Gráfico 2 - Comércio externo chinês feito em RMB

Fonte: PBC, SAFE¹

¹As barras mostram o valor de liquidação comercial em RMB (bilhões de RMB, escala à esquerda). A linha [vermelha] – mostra a participação da China na liquidação comercial em RMB (em porcentagem, escada à direita (Tradução livre).

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1. Expansão do uso do RMB na denominação (ou descrição) e liquidação do comércio internacional e em acordos monetários, sejam eles bilaterais ou multilaterais.

2. Criação de um mercado externo para utilização do RMB (offshore) primeiramente em Hong Kong e posteriormente em outras praças.

3. Centro financeiro internacional em Xangai, aumentando o encadeamento entre o CNY e o CNH (mercado interno e externo, respectivamente), principalmente sobre o aspecto regional.

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Estratégias de Internacionalização (COHEN, 2012)

• Mercado financeiro privado para o RMB, que poderia ser feito principalmente através de uma praça offshore em Hong Kong, mas também realizando a abertura parcial de sua conta capital

• Hong Kong se configura um mercado offshore por excelência.

• Maior flexibilidade financeira e também configuram território para experimentação de possíveis políticas antes de sua adoção integralmente.

• Baixa liberalização do sistema financeiro chinês, que busca uma internacionalização com manutenção do controle de capitais.

• Londres o segundo mercado offshore de RMB, sendo de extrema importância dar acesso aos investidores britânicos aos mercados chineses, além de expandir o número das operações entre os bancos chineses no Reino Unido. Segundo a plataforma SWIFT, em 2013, Londres detinha participação em 62% das transações em moeda chinesa fora da China e Hong Kong.

• A expansão para outras praças, como Londres, Frankfurt e Cingapura, representa forte movimento para o RMB se tornar uma moeda global, e não apenas regional.

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1. Expansão do uso do RMB na denominação (ou descrição) e liquidação do comércio internacional e em acordos monetários, sejam eles bilaterais ou multilaterais.

2. Criação de um mercado externo para utilização do RMB (offshore) primeiramente em Hong Kong e posteriormente em outras praças.

3. Centro financeiro internacional em Xangai, aumentando o encadeamento entre o CNY e o CNH (mercado interno e externo, respectivamente), principalmente sobre o aspecto regional.

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•

Existem duas taxas de câmbio (CNY e CNH) para o renminbi.

•

Mesmo com uma maior integração dos segmentos offshore e continental, a persistência de uma cotação diferente, dependendo de onde a moeda é transacionada, indica que a separação entre esses mercados se mantém.

•

O spread entre ambas vêm diminuindo desde 2011, chegando a ser quase imperceptível em alguns momentos. Contudo, a instabilidade nos mercados financeiros chineses em 2015 fez aumentar novamente a margem de diferença, confirmando que os controles de capital ainda se aplicam.

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Gráfico 3 - Câmbio dólar/RMB (offshore e onshore) e spread CNH/CNY

Fonte: Rodriguez, 2016 apud POSE, 2018.

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Estratégias de Internacionalização – Marcos da Internacionalização

• 2002

• 2003

• 2005

• 2006

• 2007

• 2008

• 2009

Programa piloto Qualified Foreign Institutional Investor (QFII); China UnionPay _(CUP);

Primeiro mercado offshore em HongKong;

Títulos denominados “Panda” no mercado;

Programa Qualified Domestic Institutional Investor (QDII);

Títulos “Dim Sum”; Crise de 2008;

Programa piloto que possibilitou as primeiras transações internacionais em RMB;

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Estratégias de Internacionalização – Marcos da Internacionalização

• 2010

• 2012

• 2013

• 2014

• 2015

• 2018

Possibilidade de quitação de acordos bilaterais em moeda local;

Segundo mercado offshore em Londres;

“Free Trade Zone”;

Banco Central permite entrada de investidores institucionais no mercado obrigacionista e cambial; Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB) e Novo Banco de Desenvolvimento do BRICS;

China International Payment System (CIPS) - novo sistema eletrônico de pagamentos em RMB;

Amplia-se o número de concessões aos bancos de liquidação em RMB no exterior.

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Gráfico 4 - Taxa de câmbio do Renminbi (média aritmética do período)

Fonte: Elaboração própria a partir de dados do China Statistical Yearbook.

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Estratégias de Internacionalização – Qual a estratégia?

• Mirko (2018): Esse processo pode ser entendido como uma estratégia defensiva frente a instabilidade que um sistema baseado no padrão dólar-flexível pode submeter as economias emissoras de moedas periféricas.

• Cintra e Pinto (2013): A internacionalização tem sido cautelosa, pautada em um enorme processo de aprendizado e não visa nem substituir o papel da moeda nem o do sistema financeiro americano.

• Alglietta e Bai: Esta estratégia de internacionalização, se inserida em um contexto de longo e médio prazo, pode ser compreendida como uma tentativa de mudança da arquitetura do sistema financeiro internacional, não se configurando então como uma estratégia puramente defensiva.

The grand design behind this objective is future transformation of the International Monetary System (IMS) into a multilateral system whose architecture would be based on institutionalized monetary coordination under the auspices of a reformed International Monetary Fund (IMF) on the one hand, and upgrading of the SDR as the ultimate reserve asset on the other. (Aglietta, Michel; Bai, Guo. 2016 p.13).

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Estratégias de Internacionalização – Qual a estratégia?

• Em um cenário de curto prazo não acredita-se que o objetivo do governo chinês seria derrubar a hegemonia do dólar no sistema financeiro arquitetado até os dias de hoje, nesse sentido, concorda- se com as correntes que entendem essas medidas em um contexto de incerteza como forte âncora preventiva. Entretanto, vale destacar que, dado o poder e a posição que China detém atualmente, a maior inserção do RMB no mercado global representa mais uma via de afirmação da “soberania” chinesa, ou tentativa de afirmação desta.

• Desta forma, argumenta-se que as estratégias de internacionalização detêm caráter não defensivo.

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Internacionalização – Desafios e Limites

Controle de capitais

• Regime de extenso controle de capitais como

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eça essencial do modelo de desenvolvimento:

• direcionava os investimentos externos para os setores desejados promovendo crescimento e modernização

• impedia a fuga de fundos internos

• No início processo de internacionalização a China ainda preservava muitos controles financeiros sobre a conta capital

• Exemplo: fluxos internacionais de entrada e saída ocorriam apenas nos setores e quantias permitidos pelo governo

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Controle de capitais

• Era também um dos maiores empecilhos à internacionalização do RMB

• Para que o RMB fosse mais utilizado:

• estrangeiros precisavam comprar ativos e se endividar em moeda chinesa

• nacionais precisavam realizar operações externas em RMB.

• Mas até o início dos anos 2000 não era possível agentes externos atuarem no mercado financeiro doméstico (salvo exceções)

• Dilema: controle de capitais X internacionalização da moeda

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Estoque de reservas internacionais

• China se sente vulnerável à política macroeconômica norte-americana e às variações do dólar

• Mas possui quantidade alta de reservas, grande parte em dólar

• Por isso também está atrelado ao atual padrão dólar-flexível

• Caráter dual:

• Receio de ruptura do regime monetário, reduzindo o valor das reservas em dólar

• Mesmo assim, reservas permitem enfrentar eventuais desvalorizações cambiais

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Subordinação ao objetivo maior da China

• Dois objetivos primordiais do Estado chinês:

• Estabilidade macroeconômica

• Crescimento do PIB nacional

• Qualquer papel previsto para a moeda deve se submeter a tais pilares

• Exemplo: caso da maior abertura da conta capital:

• Visto como essencial para o processo de internacionalização do RMB

• Mas pode trazer mais volatilidade para os preços de ativos e fluxos de capital

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Subordinação ao objetivo maior da China

• Estratégia de internacionalizar o RMB está visivelmente combinada (e subordinada) com as ambições geopolíticas da China

• Busca-se medidas para reduzir o controle de capitais e incentivar atores externos a operar em RMB

• Mas de modo cauteloso e seletivo

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Internacionalização – Resultados e Perspectivas

Trajetória do RMB até 2014

• Dólar era moeda dominante, seguida do Euro, Libra esterlina, Yen e Yuan

• RMB apresentava parcela relativamente pequena do uso internacional de moeda

• Mesmo assim o Yuan Chinês (ou RMB) experienciou uma ascensão significativa

• Em 2014 o RMB ocupava a quinta posição para transações em fluxos entre Europa e região da Ásia-pacífico

• Em quinze anos a moeda chinesa passou de 35ª para 8ª moeda mais transacionada em mercados cambiais

• Evolução, de fato, impressionante, mas que ainda assim permanece abaixo da posição da moeda central

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Trajetória do RMB até 2014

• Ainda em 2014, a perspectiva era de aumento da utilização do RMB mundialmente

• PBOC demonstra comprometimento forte em promover a internacionalização

• Given the increased flexibility introduced by the PBOC and a growing number of offshore clearing centers for RMB becoming a reality, we will continue to see an increased acceptance of RMB across more markets. (BHATIA, Sunil apud Worldwide Currency Usage and Trends, 2015).

• Mas o avanço do RMB em relação a outras moedas internacionais tem sido relativamente lento

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Quebra na trajetória

• Pose (2018) - o cenário internacional tornou-se mais delicado para a China entre o final de 2014 e meados de 2015

• Instabilidade e crises políticas da América Latina

• Brexit e a saída do Reino Unido da União Europeia

• Eleição do Trump nos EUA

• Iminência de aumentar os juros norte americanos

• Esses fatores, associados a questões internas da China, como:

• diminuição da perspectiva de crescimento no curto prazo

• maior volatilidade no setor financeiro nacional

• Causaram apreensão nos mercados financeiros do mundo e impactam na diminuição de confiança do investidor externo para com ativos em RMB

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• Valorização do dólar - desvalorização das moedas periféricas

• Investidores começaram a transformar seus ativos em RMB em outros considerados mais seguros.

• Fuga de capital da China fez a tendência de depreciação do RMB se intensificar

• Após valorizar até 2014, o RMB desvaloriza de 2014 a 2016

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• Medidas para atenuar esse processo:

• Voltaram a reprimir o setor financeiro com maior controle e supervisão das operações

• Voltaram a introduzir políticas de controle de saída de capital pela primeira vez desde o início do processo

• Usaram reservas internacionais para segurar o valor do RMB

• A diminuição das reservas internacionais e o maior controle do sistema financeiro aumentaram as incertezas sobre a moeda chinesa

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Gráfico 5 - Estoque de reservas internacionais da China (total de reservas menos ouro - em US$)

Fonte: elaboração própria a partir de dados do World Bank Database Fonte: Elaboração própria a partir de dados do World Bank Database.

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Contrapontos

• Setembro de 2016 - FMI lança “Special Drawing Right” (SDR):

• cesta de moedas de reserva que inclui o RMB pela primeira vez

• Um dos primeiros a adicionar o RMB como moeda de reserva foi o Banco Central Europeu

• BCE converteu €500 milhões em RMB em Junho de 2017

• Movimento simbólico para o apoio do papel de reserva de moeda do renminbi

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Internacionalização – Resultados e Perspectivas Atualmente

Gráfico 6 - Moedas mais utilizadas para pagamentos domésticos e internacionais

Fonte: RMB Tracker (2018). Fonte: RMB Tracker (2018).

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Gráfico 7 - Moedas mais utilizadas em pagamentos, excluindo a Eurozona

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Gráfico 8 - Top 15 economias que transacionam em RMB, com exceção da China

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• Receios: políticas de controle de capitais em prática e incertezas de futuras regulações

• Futuro do crescimento da influência do RMB é incerto para 2018 O que poderia retomar a trajetória de ascensão do RMB?

• China e novas estratégias para os mercados de energia - buscando incentivar contratos de petróleo em RMB

• China atualmente é o principal importador de petróleo mundial - vê como uma saída lógica precificar o petróleo na sua própria moeda

• Possível impacto positivo: Arábia Saudita seguir o que foi feito pela Rússia com os acordos em RMB por transações de petróleo

• Contratos de troca em ouro denominados em RMB nas bolsas de Hong Kong e Dubai estão se desenvolvendo

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Internacionalização – Resultados e Perspectivas Conclusões

• O projeto de internacionalização do renminbi parece ter sido bem conduzido e apresenta avanços consideráveis

• A posição do RMB na hierarquia internacional chegou a servir para que a China tenha capacidade de atuar frente a turbulências no sistema internacional?

• Ainda não!

• A estabilidade da economia doméstica permanece sendo um objetivo central

• Governo chinês parece estar disposto a sacrificar o objetivo de mais longo prazo da internacionalização do RMB para assegurar o objetivo mais urgente de estabilizar o valor da moeda