A avaliação de projectos face ao risco e à incerteza
Avaliação de Projectos de
Desenvolvimento
Incorporação do risco e da incerteza na avaliação de projectos
• Incerteza e Risco
• Métodos de abordagem ao risco
• Período de Recuperação do Investimento (PRI)
• Taxa de desconto ajustada ao risco
• Certeza equivalente
• Análise da sensibilidade
• Métodos probabilísticos (valor esperado)
Risco e incerteza
As decisões de investimento são decisões previsionais sobre situações que se verificarão no futuro;
Os Cash-Flows de um projecto são
acontecimentos futuros que podem, ou
não, assumir o valor futuro previsto;
Risco e incerteza
Em geral, diz-se que está
presente risco ou incerteza
sempre que é possível obter
mais do que um resultado na
avaliação de um projecto
Risco vs incerteza
Embora na prática Risco e Incerteza possam parecer sinónimos, na realidade não são. Assim:
Risco – quando os resultados futuros são desconhecidos mas é possível atribuir-lhes uma probabilidade de ocorrência;
Incerteza – quando os resultados futuros são
desconhecidos e não é possível atribuir-lhes uma
probabilidade de ocorrência.
Período de Recuperação (PR)
Representa o período de tempo necessário até à recuperação do capital investido
Corresponde ao momento a
partir do qual os cash-flows
acumulados se tornam positivos
Período de Recuperação (PR)
O critério do PR é um critério que privilegia o tempo de recuperação do investimento em detrimento da rendibilidade;
O PR acaba por ser um procedimento “cauteloso” dado que admite implicitamente que quanto maior for o período de recuperação do investimento maior será o Risco e a Incerteza do projecto;
Deste modo, para acautelar o Risco do projecto devemos optar por projectos que tenham PR baixos.
Taxa de desconto ajustada ao risco
Esta técnica consiste em majorar a taxa de actualização, acrescentando o valor do factor de risco, o que penaliza os Cash-Flows mais distantes;
O VAL resultante desta operação designa-se por VAL ajustado ao risco e a taxa ajustada ao risco (K) será: K = i + pr , em que:
i – taxa de custo de capital ou taxa isenta de Risco;
pr – prémio de Risco.
Taxa de desconto ajustada ao risco
Esta técnica consiste em majorar a taxa de actualização, acrescentando o valor do factor de risco, o que penaliza os Cash-Flows mais distantes;
O VAL resultante desta operação designa-se por VAL ajustado ao risco e a taxa ajustada ao risco (K) será: K = i + pr , em que:
i – taxa de custo de capital ou taxa isenta de Risco;
pr – prémio de Risco.
Taxa de desconto ajustada ao risco - inconvenientes
Apenas faz diminuir o VLA, em vez de analisar a dispersão em torno da melhor estimativa;
Assume que o risco aumenta com o tempo, uma vez que descrimina os projectos de maior duração;
Agrega dois conceitos que devem ser mantidos
separados – desconto e risco.
Certeza equivalente
Este método incorpora indirectamente o Risco do projecto ajustando o Cash-Flow previsional “incerto” ao seu equivalente
“certo” da seguinte forma:
1 0 ≤ α
t≤
∑
=+
=
nt
t t t
c
i
CF CF
1
α ( 1 ) α
t- coeficiente de
aversão ao risco no
período t
Coeficiente de aversão ao risco
Os coeficientes de aversão ao risco são determinados subjectivamente, em função das preferências do investidor. O prémio de risco pode ser:
Crescente com o nível de Risco - αααα < 1
Os investidores são avessos ao risco
Constante com o nível de Risco - αααα = 1
Os investidores são neutros em relação ao Risco Decrescente com o nível de Risco - αααα > 1
Os investidores são propensos ao risco.
Análise de sensibilidade
A análise de sensibilidade consiste na determinação dos efeitos sobre o VAL e a TIR de uma variação em relação ao previsto dos valores das variáveis que possam oferecer maior insegurança e que mais afectam a viabilidade do projecto. Por exemplo:
Preços de Venda;
Quantidades vendidas;
Preços dos factores de produção;
Nível de produção.
Habitualmente, consideram-se críticas as variáveis para as
quais uma variação de 1% corresponde a uma variação de 1%
na TIR ou de 5% no VAL.
Análise de sensiblidade (ex.)
Variável do Projecto
Indi- cador
% de Variação
-10% -5% 0 +5% +10%
Preços de Venda
VAL TIR Nível de
Custos
VAL TIR Nível de
Produção
VAL TIR Investimento
Global
VAL TIR
Análise de sensibilidade:
virtudes
A análise da sensibilidade permite determinar quais as variáveis mais críticas do projecto, ou seja, aquelas que causam grande impacto sobre a rendibilidade:
Identifica os aspectos do projecto sobre os quais é necessário obter dados mais finos;
Constitui um forte apoia à gestão do projecto
Análise de sensibilidade:
limitações
Pode não ser claro quais as variações realistas a considerar para cada variável (1%, 5%, 10%?)
Nada diz sobre a probabilidade de obter um determinado resultado
Ignora a possibilidade de as variáveis relevantes
poderem ser interdependentes. Variar uma
rubrica mantendo as outras constantes pode não
ser realista.
Valor esperado
Aplica-se ao VLA ou à TIR e corresponde ao valor destes indicadores que, em média, se obtêm, tendo em conta a probabilidade de ocorrência de diversos resultados
) .
(
1
i n
i
i
VLA
p VE ∑
=
=
) .
(
1
i n
i
i
TIR
p VE ∑
=
=
pi – probabilidade da ocorrência i
