ARTIGO_Gestão de política pública de geração de trabalho e renda uma análise do programa nacional de incubadoras de cooperativas populares

(1)

(672'(32/Ë7,&$3Ò%/,&$'((5$d2'(75$%$/+2(5(1'$

5 6 7 7 8 9 :;< = > ? @ A? B A 7 6 7 8 7 C ; ? 8 7 : > = ;8 C 5 D 7 > ? A 7 < > = C ? ? @ = A 7 E ;F 7 < @ ? @ 5 :7 A = < G HIJ K L M N HO P Q R N S T O U IV IW O W N

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV8)/$

X Y J Z [ Y Q N RU Y \ N R N IR O

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV8)/$

] K L IO P ^ O R N _ IW O [ N ` N L W N W N a HIV N IR O

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV8)/$

(672'(32/Ë7,&$3Ò%/,&$'((5$d2'(75$%$/+2(5(1'$

b c d d e f ghi j k l m nl o nd c d e d p hl e d g k j he p b q d k l nd i k j p l l m j nd rhs d i m l m b gd nj i

5HVXPR(VWHHVWXGRWHPFRPRREMHWLYRLGHQWL¿FDUHDQDOLVDUDVSULQFLSDLVFDUDFWHUtVWLFDVGDIRUPDGHJHVWmRHPSUHHQGLGD

QDFRQGXomRGR3URJUDPD1DFLRQDOGH,QFXEDGRUDVGH&RRSHUDWLYDV3RSXODUHV3URQLQF&RQVLGHUDTXHDVSROtWLFDV

S~EOLFDVUHSUHVHQWDPR(VWDGRHPDomRHHQWHQGHTXHDIRUPDGHDGPLQLVWUDomRTXHDVVXPHR(VWDGRLQÀXHQFLDUi

GHFLVLYDPHQWH QDV FDUDFWHUtVWLFDV GH JHVWmR GH XPD SROtWLFD S~EOLFD 8WLOL]D XPD DERUGDJHP TXDOLWDWLYD GH QDWXUH]D

WHyULFRHPStULFD$FROHWDGHLQIRUPDo}HVRFRUUHXSRUPHLRGHSHVTXLVDELEOLRJUi¿FDSHVTXLVDGRFXPHQWDOHUHDOL]DomR

GHHQWUHYLVWDVFRPDWRUHVFKDYHVGR3URQLQF9HUL¿FDTXHDRDSUHVHQWDUFDUDFWHUtVWLFDVDOLQKDGDVFRPDSHUVSHFWLYDGH

JHVWmRS~EOLFDVRFLHWDODJHVWmRGR3URQLQFLQVHUHVHQRFDPSRGHXPDDGPLQLVWUDomRS~EOLFDTXHWHPDJHVWmRVRFLDO

FRPRXPIRUWHSLODU1RHQWDQWRDIUDJLOLGDGHLQVWLWXFLRQDOPDQLIHVWDGDVREUHWXGRQDVGL¿FXOGDGHVYLYLGDVHPUHODomRjV

IRQWHVLQVWiYHLVHLQVHJXUDVGHUHFXUVRV¿QDQFHLURVOLPLWDRSOHQRH[HUFtFLRGHVVDFRQVWUXomRHFRPSURPHWHDHIHWLYLGDGH

k d m l gtrhp d m u q ghp d j i rb k d k d v

3DODYUDVFKDYH

w l gtrhp d i m u q ghp d i x o j i ry l m u q ghp d x o j i ry l i l p hd gx j p l e l c hd i l ghk f nhd x he p b q d k l nd i k j p l l m j nd rhs d i m l m b gd nj i v

**38%/,&32/,&<0$1$(0(172):25.$1'$,16*(1(5$7,21**

d e d e d gz i hi {nl c r| j e d rhl e d g m nl o nd c l { m l m b gd n p l l m j nd rhs j he p b q d rl ni

$EVWUDFW7KLVZRUNDLPVWRLGHQWLI\DQGDQDO\]HWKHPDLQFKDUDFWHULVWLFVRIWKHFRQGXFWLRQXQGHUWDNHQPDQDJHPHQWIRUP

r| j } ~ d rhl e d g w nl o nd c l { w l m b gd n l l m j nd rhs j e p b q d rl ni w nl e he p w nl o nd c d ~ d p hl e d g k j e p b q d k l nd i k j l l m j nd rhs d i w l m b gd nj i v l e i hk j ni r| d r r| j m b q ghp m l ghp hj i nj m nj i j e r r| j rd rj he d p rhl e x gj d k i rl r| j b e k j ni rd e k he o r| d r r| j {l nc l {

DGPLQLVWUDWLRQWKH6WDWHDVVXPHVZLOOLQÀXHQFHGHFLVLYHO\RQWKHPDQDJHPHQWRIDSXEOLFSROLF\$SSOLHGDTXDOLWDWLYH

d m m nl d p | l { j c m hnhp d gr| j l nj rhp d g e d rb nj v | j p l ggj p rhl e l { k d rd l p p b nnj k q z c j d e i l { d q hq ghl o nd m | hp nj i j d np | xk l p b c j e rd g nj i j d np | d e k m j n{l nc d e p j l { he rj ns hj i hr| w nl e he p i j z d p rl ni v | j p i r| d rx | j e m j n{l nc he o d gho e j k p | d nd p rj nhi rp i

ZLWKWKHSHUVSHFWLYHRISXEOLFVRFLDOPDQDJHPHQWWKH3URQLQFPDQDJHPHQWLVLQVHUWHGLQDSXEOLFDGPLQLVWUDWLRQ¿HOGWKDW

UHOLHVRQWKHVRFLDOPDQDJHPHQWDVDSLOODU1HYHUWKHOHVVWKHLQVWLWXWLRQDOIUDJLOLW\VKRZHGPDLQO\WKURXJKWKHGLI¿FXOWLHV

H[SHULHQFHGLQUHODWLRQWRWKHLQVHFXUHDQGLQVWDEOH¿QDQFLDOUHVRXUFHVOLPLWVWKHSODLQH[HUFLVHRIWKLVFRQVWUXFWLRQDQG

p l c m nl c hi j i r| j j {{j p rhs he j i i l { r| j i rb k hj k m b q ghp m l ghp z v w b q ghp m l ghp hj i x m b q ghp c d e d o j c j e r xi l p hd g c d e d o j c j e r xi l ghk d nhrz j p l e l c z x m l m b gd n p l l m j nd rhs j he p b q d rl ni v j p j q hk l j c v m nl s d k l j c

(2)

Ê ËT Ì [ a Í Î Ï Ð a Ñ Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Ý Þ Þ Ù Ô ß Ô à ØÚ Ò Ô ÕØÝ á âØÚ Ò ã Ô Ú Ü Ô âÝ Ú Ý Ú Ò ß Ú ÕØ×Þ âÚ ×ä âÚ Ù Ô à Ô Ó Ô â×Ú Ý Ô âÚ Ò Ý Þ

XPDQRYDFRQFHSomRGHSROtWLFDVS~EOLFDVQR%UDVLO

Ó Ô â å Ô Õ×Ú âæÒ Þ Ó Ú âÚ Ú Ú Ý Ô ç ã Ô è Ó Ô â Ó Ú â×Þ Ý Ô é Ô å Þ âß Ô è Ý Þ ä à Ú Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ú ê ë Ô â

RXWUR ODGR VmR FRQWH[WXDOL]DGDV QR kPELWR GH

DWXDomR GR (VWDGR *HUHQFLDO QR %UDVLO FRP VXDV

HVSHFL¿FLGDGHV KLVWyULFDV HVSHFLDOPHQWH QR TXH

GL]UHVSHLWRjFXOWXUDGRLQWHUYHQFLRQLVPRGR(VWDGR

ß Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ è Ù âØÚ ß Ý Ô Þ à Ú ß ×Þ ß Ý Ô âÞ ÕÚ ç ì Þ Ò Ý Þ Ý Þ Ó Þ ß Ý í ß Ù ØÚ ê î à ×Þ âà Ô Ò é Þ âÚ ØÒ è Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú à Ô î Ò ×Ú Ý Ô Þ à Ú ç ã Ô Ô ä à Þ Ò à Ô ä à Ú Ý Ú Ò ïÔ âà Ú Ò Ý Þ Ô î Ò ×Ú Ý Ô é Þ âØâ Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ ê

$VVLP D IRUPD RX R WLSR GH DGPLQLVWUDomR TXH

DVVXPH R (VWDGR LQÀXHQFLDUi GHFLVLYDPHQWH QDV

FDUDFWHUtVWLFDV TXH LGHQWL¿FDP D JHVWmR GH XPD

SROtWLFDS~EOLFD+LVWRULFDPHQWHDOJXPDVIRUPDVGH

Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Þ Ý Þ Ò ×Ú Ù Ú âÚ à ß Ô Ù Ô ß ×Þ ð ×Ô Ý Ô

(VWDGR EUDVLOHLUR GHQWUH RV TXDLV GHVWDFDPVH D

SDWULPRQLDOLVWDDEXURFUiWLFDHDJHUHQFLDO2GHEDWH

Ù Ô ß ×Þ à Ó Ô âñ ß Þ Ô Ú ÕÞ â×Ú Ó Ú âÚ Ú Þ à Þ âé í ß Ù ØÚ Ý Þ ß Ô å Ú Ò

IRUPDV GH DGPLQLVWUDomR S~EOLFD TXH FRQWHPSOHP

Ô Ò ß Ô å Ô Ò Ú ß Ò Þ ØÔ Ò Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú Ý Ô Ò Ó Þ ÕÚ Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ ê Ñ Øß Ý Ú Ò Þ ×âÚ ×Ú Ý Þ ä à Ú Ý ØÒ Ù ä Ò Ò ã Ô Øß Ù ØÓ ØÞ ß ×Þ è ß Ô Þ ß ×Ú ß ×Ô Ú Õé ä ß Ò Þ Ò ×ä Ý Ô Ò Ò ä âé Þ à ß Ô Ú ä ð ÖÕØÔ Ý Þ Ò Ò Þ Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô ê ò à Ý Þ ÕÞ Ò ó Ú Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú Ý Þ ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú ø ê î Ò Ò Ú Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ú è Ú Øß Ý Ú Ò Þ à Ù Ô ß Ò Ô ÕØÝ Ú ç ã Ô è Ý ØÒ ×Øß é ä Þ æÒ Þ Ý Ô Ò ×ØÓ Ô Ò Ó Ú ×âØà Ô ß ØÚ ÕØÒ ×Ú è Ü ä âÔ Ù âá ×ØÙ Ô Þ é Þ âÞ ß Ù ØÚ Õè Ó Ô â Ó âÔ Ó Ô â Ú Þ ÕÚ Ü Ô âÚ ç ã Ô Ý Þ

QRYRVDUUDQMRVLQVWLWXFLRQDLVFDSD]HVGHSURPRYHU

à Ú ØÔ â Ó Þ âà Þ Ú Ü ØÕØÝ Ú Ý Þ Ý Ô î Ò ×Ú Ý Ô ù Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õê ú Ô ß ×ä Ý Ô è Ú Ò Þ å ØÝ í ß Ù ØÚ Ò Ý Þ Ù Ô ß Ò ×Ú ×Ú ç ã Ô Ý Þ Ò Ò Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô Ú Øß Ý Ú Ò ã Ô ïâá é Þ ØÒ Þ ÕÔ Ù Ú ØÒ è ïä ß Ý Ú à Þ ß ×Ú ß Ý Ô æÒ Þ ß Ú Ò Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ò Ý Ô Ò Ù Ô ß Ò Þ Õû Ô Ò é Þ Ò ×Ô âÞ Ò Þ ß Ô Ò Ô âç Ú à Þ ß ×Ô Ò Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ô Ò Ù Ô à Ô Øß Ò ×ñ ß Ù ØÚ Ò Ó âØå ØÕÞ é ØÚ Ý Ú Ò Ý Þ Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õê ú Ô à Ü Ú Ò Þ ß Þ Ò Ò Ú Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú è Ô Ü üÞ ×Øå Ô ä æÒ Þ

QHVVH HVWXGR LGHQWL¿FDU H DQDOLVDU DV SULQFLSDLV

Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Ú ïÔ âà Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Þ à Ó âÞ Þ ß Ý ØÝ Ú ß Ú Ù Ô ß Ý ä ç ã Ô Ý Ô ë âÔ é âÚ à Ú ý Ú Ù ØÔ ß Ú Õ Ý Þ þß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò Ý Þ ú Ô Ô Ó Þ âÚ ×Øå Ú Ò ë Ô Ó ä ÕÚ âÞ Ò ÿ ë âÔ ß Øß Ù ÿ Øß Ò Ù âØ×Ô ß Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ý Þ é Þ âÚ ç ã Ô Ý Þ ×âÚ Ü Ú Õû Ô Þ âÞ ß Ý Ú è Ù Ô Ô âÝ Þ ß Ú Ý Ú Ó Þ ÕÚ Þ Ù âÞ ×Ú âØÚ ý Ú Ù ØÔ ß Ú Õ Ý Þ î Ù Ô ß Ô à ØÚ Ô ÕØÝ á âØÚ ô Þ ß Ú Þ Ò ø ß Ô ñ à Ü Ø×Ô Ý Ô Øß ØÒ ×ó âØÔ Ý Ô â Ú Ü Ú Õû Ô Þ î à Ó âÞ é Ô ê Ñ âÞ å ØÒ ã Ô ×Þ âØÙ Ú Ú Ü Ô âÝ Ú Ý Ô ØÒ ×Þ à Ú Ò Øß Ý ØÒ Ó Þ ß Ò á å Þ ØÒ ù Ý ØÒ Ù ä Ò Ò ã Ô Ó âÞ ×Þ ß Ý ØÝ Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò è Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ Þ Þ Ù Ô ß Ô à ØÚ Ò Ô ÕØÝ á âØÚ Þ é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õ Ù Ô à Ô ä à Ú Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ú Þ à Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô ê

$ PHWRGRORJLD GH SHVTXLVD XWLOL]DGD VH

IXQGDPHQWD HP XPD DERUGDJHP TXDOLWDWLYD

*2'2<D'(02GHQDWXUH]DWHyULFR

HPStULFD TXH DGRWD FRPR PpWRGR GH SHVTXLVD R

HVWXGR GH FDVR *2'2< E 67$.(

$/(1&$5 /$9,//( ',211( 1D

FROHWD GH LQIRUPDo}HV XWLOL]DUDPVH QD SULPHLUD

IDVHSHVTXLVDELEOLRJUi¿FDHSHVTXLVDGRFXPHQWDO

*2'2< F )/,&. 3URFHGHXVH HP

XPD VHJXQGD HWDSD D UHDOL]DomR GH HQWUHYLVWDV

%2*'$1%,./(1$/(1&$5FRPWUrV

é âä Ó Ô Ò Ý Þ Ú ×Ô âÞ Ò æÙ û Ú å Þ Ò Þ ß å Ô Õå ØÝ Ô Ò Ù Ô à Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú ê ý Ô Ó âØà Þ ØâÔ é âä Ó Ô ïÔ âÚ à Þ ß ×âÞ å ØÒ ×Ú Ý Ô Ò

WUrVPHPEURVGD6HQDHVTXHHVWDYDPGLUHWDPHQWH

Þ ß å Ô Õå ØÝ Ú Ò Ù Ô à Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù ê ú Ô à âÞ ÕÚ ç ã Ô Ú Ô ú Ô à Ø×í Þ Ò ×Ô â Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù è Þ ß ×âÞ å ØÒ ×Ú âÚ à æÒ Þ ö

GRV LQWHJUDQWHV TXH FRPSXQKDP R &RPLWr QD

GDWD GD SHVTXLVD 1R WHUFHLUR JUXSR FRQVHJXLX

VH HQWUHYLVWDU GRV FRRUGHQDGRUHVHTXLSHV

GH LQFXEDGRUDV TXH UHFHEHUDP ¿QDQFLDPHQWR GR

3URQLQFQRSHUtRGRGHDHTXHHVWDYDP

HPDWLYLGDGHGXUDQWHDUHDOL]DomRGDSHVTXLVD$

Ù Ô ÕÞ ×Ú Ý Þ Øß ïÔ âà Ú ç ì Þ Ò Ó âØà á âØÚ Ò Ô Ù Ô ââÞ ä ß Ô Ó Þ â ÖÔ Ý Ô Ý Þ üä ß û Ô Ý Þ õ ö ö Ú üÚ ß Þ ØâÔ Ý Þ õ ö ê Þ Ó Ô Ò Ò Þ Ý Ú Ò Øß ïÔ âà Ú ç ì Þ Ò Ô âØé Øß á âØÚ Ò Ý Ô Ò ×âí Ò é âä Ó Ô Ò è Þ à Ó âÞ é Ô ä æÒ Þ Ú ×âØÚ ß é ä ÕÚ ç ã Ô Ý Þ Ý Ú Ý Ô Ò

)/,&. H XWLOL]RXVH FRPR LQVWUXPHQWR

à Þ ×Ô Ý Ô Õ é ØÙ Ô Ý Þ Ú ß á ÕØÒ Þ Ý Ú Ò Øß ïÔ â à Ú ç ì Þ Ò Ô Ü ×ØÝ Ú Ò è

D DQiOLVH FDWHJRULDO GH JUDGH IHFKDGD %$5',1

/$9,//(',211(8WLOL]DUDPVHFRPR

âÞ ïÞ âí ß Ù ØÚ Ý Þ Ú ß á ÕØÒ Þ Ú Ò å Ú âØá å Þ ØÒ Ú Ó ÕØÙ Ú Ý Ú Ò Ó Ô â ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú ø Ó Ú âÚ Ù Ô à Ó Ú âÚ â Ô Ò à Ô Ý Þ ÕÔ Ò Ý Þ Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú é Þ âÞ ß Ù ØÚ Õ Þ Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õê ý Ô

LQWXLWRGHVHDGHTXDUDRIRFRGHHVWXGRDVYDULiYHLV

XWLOL]DGDVSHODDXWRUDVXSUDFLWDGDIRUDPDMXVWDGDV

Þ Ò Ò Þ à Ô Ý Ô è Ú Ò Ù Ú ×Þ é Ô âØÚ Ò Ú ß Ú ÕØÒ Ú Ý Ú Ò ïÔ âÚ à Ô âØé Þ à è Ó âÔ üÞ ×Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô è Ý Øà Þ ß Ò ì Þ Ò Þ Ò ×âä ×ä âÚ ØÒ

HQIDWL]DGDV QD JHVWmR RUJDQL]DomR DGPLQLVWUDWLYD

Ý Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú è Ú Ü Þ â×ä âÚ Ý Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú ù Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ Þ Ú Ü Ô âÝ Ú é Þ à Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô ê \ a Ì Ë P \ Ë P \ P [ Ì Ë Ë\ P Ï Ð a a ËP G G a T a ËP a ËÍ [ ËP ØÚ ß ×Þ Ý Ô Ù âÞ Ò Ù Þ ß ×Þ ß Û à Þ âÔ Ý Þ Þ Ò ×ä Ý Ô Ò

TXH FRPS}H R FDPSR GDV SROtWLFDV S~EOLFDV

$55(7&+( 628=$ H GD

Ú Ü âÚ ß é í ß Ù ØÚ Þ Ù Ô à Ó ÕÞ ð ØÝ Ú Ý Þ Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ý Þ Ò Ò Þ

WHPD +(,'(0$11 ID]VH QHFHVViULR

UHVVDOWDU TXH QmR KRXYH QHQKXPD SUHWHQVmR GH

FRQWHPSODUWRGDDGLVFXVVmRTXHRHQYROYHHVLP

UHDOL]DUXPDH[SODQDomRDFHUFDGHDOJXQVDVSHFWRV

TXHVHDFUHGLWDVHUHPLPSRUWDQWHVDRDQGDPHQWRGD

Ý ØÒ Ù ä Ò Ò ã Ô Ó âÞ ×Þ ß Ý ØÝ Ú ê

3ROtWLFD S~EOLFD p GH¿QLGD SRU 6RX]D

SFRPR³RFDPSRGRFRQKHFLPHQWRTXHEXVFD

Ú Ô à Þ Ò à Ô ×Þ à Ó Ô è Ù Ô ÕÔ Ù Ú â Ô é Ô å Þ âß Ô Þ à Ú ç ã Ô Þ

Ô ä Ú ß Ú ÕØÒ Ú â Þ Ò Ò Ú Ú ç ã Ô ôå Ú âØá å Þ Õ Øß Ý Þ Ó Þ ß Ý Þ ß ×Þ ø Þ è

TXDQGR QHFHVViULR SURSRU PXGDQoDV QR UXPR RX

FXUVRGHVVDVDo}HVYDULiYHOGHSHQGHQWH´+RÀLQJ

ôõ ö ö è Ó ê ø Ú Ü Ô âÝ Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Ù Ô à Ô Ô

³(VWDGR HP DomR´ R TXH VLJQL¿FD VHJXQGR HVVD

Ú ä ×Ô âÚ è êêê Ô î Ò ×Ú Ý Ô Øà Ó ÕÚ ß ×Ú ß Ý Ô ä à Ó âÔ üÞ ×Ô Ý Þ é Ô å Þ âß Ô è Ó Ô â à Þ ØÔ Ý Þ Ó âÔ é âÚ à Ú Ò Þ Ú ç ì Þ Ò å Ô Õ×Ú Ý Ú Ò

SDUDVHWRUHVHVSHFt¿FRVGDVRFLHGDGH´

Ñ Ô Ý ØÒ Ù ä ×Øâ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ò Ô Ù ØÚ ØÒ è ú Ô û ß ô ÷ è Ó êõ æ ø

HYLGHQFLDTXHRVLVWHPDGHSURWHomRVRFLDOEUDVLOHLUR

FDUDFWHUL]DVH HQWUH RXWURV SRU ³>@ DSUHVHQWDU

(3)

IRQWHV LQVWiYHLV GH ¿QDQFLDPHQWR SURYHQLHQWHV GH

UHFXUVRV ¿VFDLV H WULEXWiULRV FRPSOHPHQWDGRV SRU

RXWURVGHYDULDGDQDWXUH]DFRPSRQGRXPFRQMXQWR

Ý Þ Ò Ú â×ØÙ ä ÕÚ Ý Ô Þ ïâÚ é à Þ ß ×Ú Ý Ô êêê ê Þ é ä ß Ý Ô Þ Ò Ò Ú

DXWRUDRGHEDWHVREUHSROtWLFDVVRFLDLVQR%UDVLOp

DTXHFLGRSHORVDOWRVLQGLFDGRUHVGHGHVLJXDOGDGHV

TXH FDUDFWHUL]DP D VRFLHGDGH EUDVLOHLUD H SHOD

Ý ØÒ Ù ä Ò Ò ã Ô Ý Ú âÞ ïÔ âà Ú Ý Ô î Ò ×Ú Ý Ô è Ù Ô ß Ò ×Ú ß ×Þ à Þ ß ×Þ

FDUDFWHUL]DGR FRPR LQH¿FLHQWH QD iUHD VRFLDO R

TXH VXVFLWD D GLVFXVVmR VREUH D UHODomR (VWDGR

Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ è î Ò ×Ú Ý Ô Þ âÙ Ú Ý Ô Þ Ú ä âé í ß Ù ØÚ Ý Þ Ò Þ

Ò ä Ó Þ âÚ â Ú û ØÒ × âØÙ Ú Ý ØÙ Ô ×Ô à ØÚ Þ ß ×âÞ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ò Ô Ù ØÚ ØÒ

Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Þ Ù Ô ß à ØÙ Ú Ò ê Ñ Ô Ú Ü Ô âÝ Ú â Ú ß Þ Ù Þ Ò Ò ØÝ Ú Ý Þ

Ý Þ Ò Þ Ò ä Ó Þ âÚ â Ú Ý ØÙ Ô ×Ô à ØÚ î Ò ×Ú Ý Ô Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ è Ú

DXWRUD H[SOLFD TXH ³>@ QmR VH WUDWD GH VXEVWLWXLU

Ó âÔ é âÞ Ò Ò Øå Ú à Þ ß ×Þ Ô î Ò ×Ú Ý Ô Ó Þ ÕÚ Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ è à Ú Ò è

Ú Ô Ù Ô ß ×âá âØÔ è ×Ô âß Ú â Ô î Ò ×Ú Ý Ô à Ú ØÒ Ó Þ âà Þ á å Þ Õ ù

VRFLHGDGH´&2+1S

3DUD %UDVLO S D SRVVLELOLGDGH

Ý Þ Ú Ó âÔ ïä ß Ý Ú à Þ ß ×Ô Ý Þ à Ô Ù âá ×ØÙ Ô Þ Ú Ú Ò Ò Ô Ù ØÚ ç ã Ô Ý Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô ù Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú Ý Þ Ý ØâÞ Ø×Ô Ò Ò Ô Ù ØÚ ØÒ è ù Ò Ó Ô Ò Ò ØÜ ØÕØÝ Ú Ý Þ Ò Ý Þ Øß Ù Õä Ò ã Ô Þ âÞ Ý ä ç ã Ô Ý Ú Ò

GHVLJXDOGDGHV´ FRQVWLWXHP TXHVW}HVFKDYHV QR

Ý Þ Ü Ú ×Þ Ò Ô Ü âÞ Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õè Þ Ò Ó Þ Ù ØÚ Õà Þ ß ×Þ Þ à

SDtVHVFDUDFWHUL]DGRVSRUSURIXQGDVGHVLJXDOGDGHV

$RGLVFRUUHUVREUHRVSRUTXrVGDSDUWLFLSDomRVRFLDO

QDIRUPXODomRHJHVWmRGHSROtWLFDVS~EOLFDV%UDVLO

LGHQWL¿FDQDOLWHUDWXUDVREUHRDVVXQWRGXDV

OLQKDV GH DUJXPHQWDomR TXH EXVFDP MXVWL¿FiOD D

Ó âØà Þ ØâÚ Ý Þ ÕÚ Ò Ú Ò Ò Þ ß ×Ú æÒ Þ ß Ô Ò Ó Ô ×Þ ß Ù ØÚ ØÒ Ý Þ à Þ Õû Ô âØÚ

Ý Ú Ò Ý Þ Ù ØÒ ì Þ Ò è Ý Þ Ò ä Ò ×Þ ß ×Ú Ü ØÕØÝ Ú Ý Þ Ý Ú Ò Ú ç ì Þ Ò Þ Ý Ú

FRQVHTXHQWH REWHQomR GH PHOKRUHV UHVXOWDGRV

TXH D SDUWLFLSDomR GRV DWRUHV HQYROYLGRV SRGH

Ó âÔ Ó Ô âÙ ØÔ ß Ú â Þ Ú Ò Þ é ä ß Ý Ú âÞ ÕÚ Ù ØÔ ß Ú æÒ Þ ù Ý Øà Þ ß Ò ã Ô

Ý Ô Ò êêê Ú Ò Ó Þ Ù ×Ô Ò Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô Ò Ý Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Þ

Ý Ú Ò Ó Ô Ò Ò ØÜ ØÕØÝ Ú Ý Þ Ò Ý Þ Øß Ù Õä Ò ã Ô Þ Ú Ó âÔ ïä ß Ý Ú à Þ ß ×Ô

GHPRFUiWLFR >@´ TXH HOD SRGH RIHUHFHU %5$6,/

õ ö ö è Ó ê õ ö ø ê

ý Þ Ò Ò Ú ÕØß û Ú Ý Þ âÚ Ù ØÔ Ù Öß ØÔ è Ú Ô ×âÚ ×Ú â Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò

Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò è Þ ß ôõ ö ö ö ø Ó âÔ Ó ì Þ ä à Ú âÞ ÕÚ ç ã Ô Ý Þ à ã Ô

GXSODHPTXHDVFDSDFLGDGHVGRVLQGLYtGXRVSRGHP

VHU LQÀXHQFLDGDV SHODV SROtWLFDV H DV GLUHo}HV GDV

SROtWLFDVS~EOLFDVSRGHPVHULQÀXHQFLDGDVSHORXVR

Þ ïÞ ×Øå Ô Ý Ú Ò Ù Ú Ó Ú Ù ØÝ Ú Ý Þ Ò Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ú Ò Ý Ô Ó Ô å Ô ê Þ ß

DUJXPHQWDTXHRFRPEDWHjIRPHjSREUH]D

HjH[FOXVmRVRFLDOUHTXHUDDUWLFXODomRHQWUH(VWDGR

H VRFLHGDGH QD HODERUDomR GH HVWUDWpJLDV FDSD]HV

Ý Þ Ó âÔ à Ô å Þ â Ô Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô Þ à ä à Ú Ü Ú Ò Þ Ú à Ó ÕÚ à Þ ß ×Þ Ù Ô à Ó Ú â×ØÕû Ú Ý Ú ê ØÚ ß ×Þ Ý ØÒ Ò Ô è Ò Þ é ä ß Ý Ô

6HQ S DV TXHVW}HV UHIHUHQWHV jV

ÕØÜ Þ âÝ Ú Ý Þ Ò Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ú Ò è ù Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ó Ô Ó ä ÕÚ â Þ Ú Ô Þ ð Þ âÙ ÖÙ ØÔ Ý Ú Ý Þ à Ô Ù âÚ Ù ØÚ Ý Þ å Þ à Ò Þ â Ù Þ ß ×âÚ ØÒ Þ à ä à Ú Ú Ü Ô âÝ Ú é Þ à Ô âØÞ ß ×Ú Ý Ú Ó Ú âÚ Ú ÕØÜ Þ âÝ Ú Ý Þ ê Ñ Õó à Ý ØÒ Ò Ô è Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ó Ô Ó ä ÕÚ â Ý Þ å Þ Ò Þ â Ú ×Øå Ú è Þ ß ã Ô Ó Ú Ò Ò Øå Ú Þ à âÞ ÕÚ ç ã Ô ù ïÔ âà ä ÕÚ ç ã Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò ê Ñ Øß Ù Ô âÓ Ô âÚ ç ã Ô Ý Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ ß Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Ó Ô Ý Þ Ô Ù Ô ââÞ â Þ à âÞ ÕÚ ç ã Ô

jV GLYHUVDV IDVHV TXH HQYROYHP R FLFOR GH XPD

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ù Ô à Ô ß Ô Ó ÕÚ ß Þ üÚ à Þ ß ×Ô Þ ïÔ âà ä ÕÚ ç ã Ô è

Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú ç ã Ô Þ Ú ×ó ß Ô Ú Ù Ô à Ó Ú ß û Ú à Þ ß ×Ô Þ

Ú å Ú ÕØÚ ç ã Ô Ý Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú ê ä Ú ß ×Ô Ú Ô Ó ÕÚ ß Þ üÚ à Þ ß ×Ô è Ó Ô â

H[HPSOR 2OLYHLUD S GHIHQGH TXH HOH

Ý Þ å Þ Ò Þ â å ØÒ ×Ô Ù Ô à Ô ä à Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Ù Ô ß Ò ×âä ÖÝ Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Þ Ò Ô Ù ØÚ Õà Þ ß ×Þ Ù Ô à Ô Ò Ý Øå Þ âÒ Ô Ò Ú ×Ô âÞ Ò Øß ×Þ âÞ Ò Ò Ú Ý Ô Ò Þ Ú ïÞ ×Ú Ý Ô Ò Ó Þ ÕÚ Ý Þ Ù ØÒ ã Ô è Ü Ú Ò Þ Ú Ý Ô è Ù Ô ß ×ä Ý Ô è Þ à Øß ïÔ âà Ú ç ì Þ Ò Ó âÞ Ù ØÒ Ú Ò Þ Ù Ú Ó Ú Ù ØÝ Ú Ý Þ Ý Þ Ú â×ØÙ ä ÕÚ ç ã Ô Þ Ù Ô à Ó âÞ Þ ß Ò ã Ô Ý Ô Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Þ Ý Ô Ò ×Þ à Ú Ò Ý Þ Ü Ú ×ØÝ Ô Ò Ó Þ ÕÔ Ò Ý Øå Þ âÒ Ô Ò Ú ×Ô âÞ Ò Þ ß å Ô Õå ØÝ Ô Ò è ×Ô à Ú ß Ý Ô æÒ Þ è ß Ô Þ ß ×Ú ß ×Ô è Ô Ý Þ å ØÝ Ô Ù ä ØÝ Ú Ý Ô Ó Ú âÚ ß ã Ô Ù Ú Øâ ß Ô

SDUWLFLSDWLYLVPR SRSXOLVWD H GHPDJyJLFR´ TXH VH

SHUFHEHHPDOJXPDVSROtWLFDVS~EOLFDV3DUD2OLYHLUD

RVPRWLYRVSHORVTXDLVRSODQHMDPHQWRIDOKD

Þ à Ó Ú ÖÒ Þ Ò Þ à Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô è âÞ ÕÚ Ù ØÔ ß Ú à æÒ Þ Ú Ô Ò Ú Ò Ó Þ Ù ×Ô Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô Ò Þ Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ØÒ âÞ ïÞ âÞ ß ×Þ Ò ù ïÚ Õ×Ú Ý Þ Ú â×ØÙ ä ÕÚ ç ã Ô Þ ß ×âÞ Ô Ò ØÒ ×Þ à Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô è î Ò ×Ú Ý Ô Þ Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕ Þ ù Ú ä Ò í ß Ù ØÚ Ý Þ ïä ß Ù ØÔ ß Ú à Þ ß ×Ô

DGHTXDGR GHOHV j OLPLWDGD FDSDFLGDGH ¿QDQFHLUD

Ó Ú âÚ Ý Ú â Ú ß Ý Ú à Þ ß ×Ô ù Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Þ ù âÞ Ò ×âØ×Ú

FDSDFLGDGH WpFQLFRJHUHQFLDO GH FRQGX]LU R

SODQHMDPHQWR GD SROtWLFD 'HVVH PRGR 2OLYHLUD

ôõ ö ö ø Ý ØÒ Ù ä ×Þ Ú Øà Ó Ô â×ñ ß Ù ØÚ Ý Ú Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú ç ã Ô ß Ô Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Ý Þ Ó ÕÚ ß Þ üÚ à Þ ß ×Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Þ

DSRQWDDGLVVRFLDomRTXHFRPXPHQWHVHID]HQWUH

Þ ÕÚ Ü Ô âÚ ç ã Ô Þ Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú ç ã Ô Ù Ô à Ô ä à Ú Ý Ú Ò Ù Ú ä Ò Ú Ò Ý Þ Ò ä Ú ïÚ Õû Ú ê

8PDYLVmRTXHJDQKDUHOHYkQFLDQDGLVFXVVmR

Ò Ô Ü âÞ Ú ß á ÕØÒ Þ Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò âÞ ÕÚ Ù ØÔ ß Ú æÒ Þ ù Ù Ú ×Þ é Ô âØÚ Ó Ô ÕØÙ ß Þ ×! Ô â" ô# $ î % è õ ö ö ö ø ê Ñ Ó Ô ÕØÙ

QHWZRUN¶UHIHUHVHjQRomRGHTXHDVSROtWLFDVS~EOLFDV

Ò ã Ô ïä ß Ý Ú à Þ ß ×Ú Õà Þ ß ×Þ Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú Ý Ú Ò Ó Ô â à Þ ØÔ Ý Þ âÞ Ý Þ Ò ïÔ âà Ú Ý Ú Ò Ó Ô â Ú é Þ ß ×Þ Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ô Ò Þ Ú é Þ ß ×Þ Ò

QmR JRYHUQDPHQWDLV 6,/9$ 0(/2 1HVVH

FRQWH[WR D YHUWLFDOL]DomR WtSLFD GH RUJDQL]Do}HV

EXURFUiWLFDV FHGH OXJDU j KRUL]RQWDOL]DomR GDV

âÞ ÕÚ ç ì Þ Ò Þ ß ×âÞ Ô Ò Ú ×Ô âÞ Ò ê ë Ú âÚ # â Þ ôõ ö ö ö è Ó ê õ õ ø è

Ù Ô à ä à Þ ß ×Þ Þ ß Ù Ô ß ×âÚ Ý Ú Ò ß Ú Ò Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ú Ò Ý Ô & ' ()* +

* + * (, Ú ïÔ âà ä ÕÚ ç ã Ô è Ú Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú ç ã Ô Þ Ô Ù Ô ß ×âÔ ÕÞ

Ý Ô Ò Øà Ó Ú Ù ×Ô Ò Ý Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú êêê Ó Ô Ý Þ à Ò Þ â Øß å Þ Ò ×Øé Ú Ý Ú Ò

QR TXH GL] UHVSHLWR jV FRQVWHODo}HV GH SRGHU

ù Ò âÞ Ý Þ Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Þ Ò Ô Ù ØÚ ØÒ Þ ù Ò Ó âá ×ØÙ Ú Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô æ

DGPLQLVWUDWLYDV TXH VH HQFRQWUDP WLSLFDPHQWH HP

Ù Ú Ý Ú ïÚ Ò Þ ê Ô Ý Ô Þ Ò Ò Þ Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Ý Þ ß Þ é Ô Ù ØÚ ç ã Ô Ù Ô ÕÞ ×Øå Ú Þ à ×Ô âß Ô Ý Ú Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Þ Ò ×á Þ à Ù Ô ß Ò Ô ß ñ ß Ù ØÚ Ù Ô à Ô Ò Ó âÔ Ó Ò Ø×Ô Ò Ý Þ ïÞ ß Ý ØÝ Ô Ò Ó Þ ÕÚ é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õê ý Þ Ò Ò Þ Ò Þ ß ×ØÝ Ô è Ó Ô Ý Þ æÒ Þ Þ Ò ×Ú Ü Þ ÕÞ Ù Þ â ä à * ' - .)- / 0 Þ ß ×âÞ Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Þ âÞ ÕÚ ç ã Ô Ý Ú Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Þ Ý Ô î Ò ×Ú Ý Ô Ó Ú âÚ Ù Ô à Ó âÞ Þ ß Ý Þ â Þ Ò Ò Þ Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Þ Ò ä Ú Ò Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô ê ØÚ ß ×Þ Ý Þ Ò Ò Þ Ù Ô ß ×Þ ð ×Ô Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú Ý Ô è Ú Þ Ù Ô ß Ô à ØÚ Ò Ô ÕØÝ á âØÚ è å ØÒ ×Ú Ù Ô à Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ý Þ é Þ âÚ ç ã Ô Ý Þ ×âÚ Ü Ú Õû Ô Þ âÞ ß Ý Ú è Ò Þ âá Ú ß Ú ÕØÒ Ú Ý Ú Ò Ô Ü Þ Ò Ò Ú ×ØÙ Ú Ý Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô ê ë Ú âÚ Ú Õó à Ý Ô Ò Ù Ô ß ×âÔ å Þ âÒ Ô Ò Þ ß ×Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò Ú âÞ Ò Ó Þ Ø×Ô Ý Ú Þ Ù Ô ß Ô à ØÚ Ò Ô ÕØÝ á âØÚ Ù Ô à Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ó Û Ü ÕØÙ Ú è

HVHPGHVFRQVLGHUDURVGHVD¿RVDTXHWDOSROtWLFD

HVWiH[SRVWDFRPRDSUHRFXSDomRDTXHVHDVVLVWH

TXDQWRjVXDIUDJLOLGDGHLQVWLWXFLRQDO35$;('(6

6&+,2&+(7 D 6&+,2&+(7 E

DR FDUiWHU GH ¿QDQFLDPHQWR IUiJLO H GLVFULFLRQiULR

(4)

XPD/HLHUDOSDUDRFRRSHUDWLYLVPR6,1(5

YHUL¿FDVH TXH DV 3ROtWLFDV 3~EOLFDV GH (FRQRPLD

Ô ÕØÝ á âØÚ ôë ë î ø Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú à æÒ Þ Ù Ô à Ô Ó Ô â×Ú Ý Ô âÚ Ò

Ý Þ ä à Ú ß Ô å Ú Ù Ô ß Ù Þ Ó ç ã Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Ý Þ

JHUDomRGHWUDEDOKRHUHQGDQR%UDVLOSULPHLURSRU

YROWDUVH SDUD RXWUR WLSR GH GHVHQYROYLPHQWR TXH

ß ã Ô Ô Ó Ú ä ×Ú Ý Ô Ú Ó Þ ß Ú Ò ß Ô Ó âØß Ù ØÓ ØÔ Þ Ù Ô ß à ØÙ Ô Þ è

Ò Þ é ä ß Ý Ô è Ó Ô â Ú Ó Ô ß ×Ú â Ù Ô à Ô Ù Ô ß Ò ×Ú ×Ú Ñ âÚ Û üÔ ôõ ö ö ÷ øè

QRYDV WHQGrQFLDV QD FRQ¿JXUDomR GDV UHODo}HV

Þ ß ×âÞ î Ò ×Ú Ý Ô Þ Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ è Ò Ô Ü âÞ ×ä Ý Ô Þ à ×Þ âà Ô Ò

GH GHPRFUDWL]DomR GHVVHV &RPR DUJXPHQWDP

ä Øà Ú âã Þ Ò Þ Ù û ! Þ ß é Ü Þ â ôõ ö ö 1 è Ó ê 2 1 ø Ú Ò ë ë î Ù Ô ß ×âØÜ ä Þ à è Þ ïÞ ×Øå Ú à Þ ß ×Þ è Ó Ú âÚ Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô Ý Þ ä à î Ò ×Ú Ý Ô $ Þ Ó ä Ü ÕØÙ Ú ß Ô Þ Þ à Ô Ù âá ×ØÙ Ô è ß Ú à Þ Ý ØÝ Ú Þ à

TXH UHFRQKHFHP D H[LVWrQFLD GH ³QRYRV VXMHLWRV

Ò Ô Ù ØÚ ØÒ è ß Ô å Ô Ò Ý ØâÞ Ø×Ô Ò Ý Þ Ù ØÝ Ú Ý Ú ß ØÚ Þ Ý Þ ß Ô å Ú Ò ïÔ âà Ú Ò Ý Þ Ó âÔ Ý ä ç ã Ô è âÞ Ó âÔ Ý ä ç ã Ô Þ Ý ØÒ ×âØÜ ä Øç ã Ô

VRFLDO´ 9DOH OHPEUDU QR HQWDQWR TXH D UHODomR

é Ô å Þ âß Ô à Ô å Øà Þ ß ×Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ ß Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò

S~EOLFDVQmRpFRPRFRQVWDWD%DUERVDS

êêê ä à Ú Øß ×Þ âÕÔ Ù ä ç ã Ô ÕØß Þ Ú â Þ Ò Þ à ×Þ ß Ò ì Þ Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò

>@´'LDQWHGHVVDSHUVSHFWLYDHFRQVLGHUDQGRTXH

Ô à Ô Ý Ô Ó Þ Ù ä ÕØÚ â Ý Þ é Þ âØâ Ú Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ý Þ ×Þ âà Øß Ú Þ à é âÚ ß Ý Þ à Þ Ý ØÝ Ú Ú Ò Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ý Þ ä à Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ó Û Ü ÕØÙ Ú è Ú Ü Ô âÝ Ú æÒ Þ ß Ô Ó â ð Øà Ô × Ó ØÙ Ô Ú Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú Ý Ú é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õ Ý ØÒ Ù ä ×ØÝ Ô Ó Ô â ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú ø ê

***(67262&,(7$/**

ä à Ú Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ú Þ à Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô Ñ Ú Ý à Øß ØÒ ×â Ú ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Þ Ò Þ ä Ò Ý Þ Ò Ý Ô Ü âÚ à Þ ß ×Ô Ò è Ü Þ à Ù Ô à Ô Ò ä Ú Ò Ó Þ Ù ä ÕØÚ âØÝ Ú Ý Þ Ò ×í à Ò ØÝ Ô Ú à Ó ÕÚ à Þ ß ×Þ Ý ØÒ Ù ä ×ØÝ Ô Ò ß Ú ÕØ×Þ âÚ ×ä âÚ

DFDGrPLFD EUDVLOHLUD $R UHÀHWLU D JHVWmR S~EOLFD

Ü âÚ Ò ØÕÞ Øâ Ú Ù Ô ß Ò ×Ú ×Ú æÒ Þ ä à Ù Þ ß á âØÔ à Ú âÙ Ú Ý Ô Ó Þ ÕÚ

DGRomRGHSUiWLFDVHUHIRUPDVDGPLQLVWUDWLYDVTXH

FRQ¿JXUDPXPSDQRUDPDGHPXGDQoDVHKLEULGDomR

Ý Þ à Ô Ý Þ ÕÔ Ò Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú Ý Ô Ò Ú Ô ÕÔ ß é Ô Ý Ô ×Þ à Ó Ô ê

$VVLP FRPR H[S}H 2OLYHLUD R (VWDGR H D

DGPLQLVWUDomR S~EOLFD QR %UDVLO DSUHVHQWDP XPD

×âÚ üÞ × âØÚ û ØÒ × âØÙ Ú à Ú âÙ Ú Ý Ú Ó Ô â à ä Ý Ú ß ç Ú Ò Ó Ú âÙ ØÚ ØÒ è

JUDGXDLVHSRUYH]HVDWpWXPXOWXDGD

Ñ Ò ïÔ âà Ú Ò Ô ä Ô Ò ×ØÓ Ô Ò Ý Þ Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú

TXH R (VWDGR QR %UDVLO DVVXPLX KLVWRULFDPHQWH

Ò ã Ô Ó Ú ×âØà Ô ß ØÚ ÕØÒ ×Ú Ü ä âÔ Ù âá ×ØÙ Ô Þ é Þ âÞ ß Ù ØÚ Õê ë Ú âÚ Ú ×ØÚ Ò æë Þ âÞ ØâÚ ôõ ö ö ø Þ Ò Ò Ú Ò ×âí Ò ïÔ âà Ú Ò Ý ØïÞ âÞ ß ×Þ Ò

GHJHVWmRFRQ¿JXUDUDPVHDSDUWLUGRVXUJLPHQWRGR

î Ò ×Ú Ý Ô à Ô Ý Þ âß Ô ê $ Þ Ù Þ ß ×Þ à Þ ß ×Þ è üá ß Ô Ò ó Ù ä ÕÔ 3 3 þè

YHPVHQGRSURSRVWDQR%UDVLOXPDQRYDSHUVSHFWLYD

GHJHVWmRHPTXHDSDUWLFLSDomRVRFLDOSRVVDVHU

Þ ïÞ ×Øå Ú à Þ ß ×Þ è Ù Ô ÕÔ Ù Ú Ý Ú Þ à Ó âá ×ØÙ Ú ê ò à Ú Ý Ú Ò Ó Ô ä Ù Ú Ò Ù Ô ß ×âØÜ ä Øç ì Þ Ò è Þ à Ü Ô âÚ Ú Øß Ý Ú Þ à Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô è ó Ô à Ô Ý Þ ÕÔ Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õ Ý ØÒ Ù ä ×ØÝ Ô Ó Ô â ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ô õ ö ö ÷ Ú ø ê

$DXWRUDPRVWUDTXHHVVHWLSRGHJHVWmRVXUJHVRE

IRUWHLQÀXrQFLDGRVPRYLPHQWRVVRFLDLVEUDVLOHLURV

Ù Ô à Ô Ú Õ×Þ âß Ú ×Øå Ú Ó Ú âÚ Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô Ý Þ ä à à Ô Ý Þ ÕÔ à Ú ØÒ Ý Þ à Ô Ù âá ×ØÙ Ô Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú è Ú Ô Ü ä Ò Ù Ú â

IRUPDV GH RUJDQL]DomR GR (VWDGR TXH LQFOXDP D

SDUWLFLSDomRVRFLDO3$(6'(3$8/$D

ú Ô à Ô Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ò Ú Õ×Þ âß Ú ×Øå Ú Ò Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô

S~EOLFD YHUL¿FDGDV QHVVH FDPSR 3DHV GH 3DXOD

ôõ ö ö ÷ Ú ø Ù Ø×Ú Ô Ò ï âä ß Ò ×Þ à á ×ØÙ Ô Ò è Ô Ò Ù Ô ß Ò Þ Õû Ô Ò

é Þ Ò ×Ô âÞ Ò Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Þ Ô Ô âç Ú à Þ ß ×Ô

Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ô Ù Ô à Ô ß Ô å Ô Ò ïÔ âà Ú ×Ô Ò Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ØÒ

TXH YrP HVWDEHOHFHQGR DSHVDU GRV GHVD¿RV

Þ ß ïâÞ ß ×Ú Ý Ô Ò è ä à ß Ô å Ô Ó Ú Ý âã Ô Ý Þ âÞ ÕÚ Ù ØÔ ß Ú à Þ ß ×Ô

HQWUHVRFLHGDGHH(VWDGRDRYLDELOL]DUDSDUWLFLSDomR

Ò Ô Ù ØÚ Õê ý Ô Þ ß ×Ú ß ×Ô è Þ Ò Ò Ú Ò Øß Ò ×ñ ß Ù ØÚ Ò Ý Þ Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú à ÕØà Ø×Þ Ò Þ Ú Øß Ý Ú Ò ã Ô ÕÔ Ù Ú ØÒ Þ

IUDJPHQWiULDV´3$(6'(3$8/$ES$R

Ù Ô à Ó Ú âÚ â Ô Ò à Ô Ý Þ ÕÔ Ò é Þ âÞ ß Ù ØÚ Õ Þ Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õè ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú ø Þ å ØÝ Þ ß Ù ØÚ Ú Ù Ô ß ×Øß ä ØÝ Ú Ý Þ Ý Ú Ò Ó âá ×ØÙ Ú Ò

JHUHQFLDLVHPWRGRVRVFDPSRVTXHDQDOLVDLQFOXVLYH

QRTXHVHUHIHUHjVSROtWLFDVVRFLDLV2UHVXOWDGRGH

VHXWUDEDOKRpVLQWHWL]DGRQR4XDGUR

$ FRPSDUDomR UHDOL]DGD SRU 3DHV GH 3DXOD

ôõ ö ö ÷ Ú ø Þ ð Ó ì Þ ïâÚ é ØÕØÝ Ú Ý Þ Ò ×Ú ß ×Ô Ý Ú Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô

JHUHQFLDO TXDQWR GD SURSRVWD VRFLHWDO 1R TXH VH

âÞ ïÞ âÞ Ú Ô Ó âÔ üÞ ×Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô è Ó Ô â Þ ð Þ à Ó ÕÔ è Ú Ú ä ×Ô âÚ

GHPRQVWUDTXHHQTXDQWRRPRGHORJHUHQFLDOOLGDFRP

Ú Ý Øà Þ ß Ò ã Ô Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ó âÞ Ý Ô à Øß Ú ß ×Þ à Þ ß ×Þ ß Ô ß Öå Þ Õ Ý Ô Ý ØÒ Ù ä âÒ Ô è å Ô Õ×Ú ß Ý Ô æÒ Þ è Ó âØß Ù ØÓ Ú Õà Þ ß ×Þ è Ó Ú âÚ

DVGLPHQV}HVHFRQ{PLFR¿QDQFHLUDHLQVWLWXFLRQDO

DGPLQLVWUDWLYDRPRGHORVRFLHWDOHQIDWL]DDGLPHQVmR

Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú è à Ú Ò ß ã Ô ×Þ à Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ú Ò Ù Ô à Ó ÕÞ ×Ú à Þ ß ×Þ

DFDEDGDVSDUDDVGLPHQV}HVHFRQ{PLFR¿QDQFHLUD

Þ Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ÕæÚ Ý à Øß ØÒ ×âÚ ×Øå Ú ê

6REUH D RUJDQL]DomR DGPLQLVWUDWLYD GR

Ú Ó Ú âÞ Õû Ô Ý Ô î Ò ×Ú Ý Ô è ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú ø Ú Ý å Ô é Ú

TXHRPRGHORVRFLHWDOQmRDSUHVHQWDXPDSURSRVWD

SDUD HVVD GLPHQVmR FRPR ID] R PRGHOR JHUHQFLDO

6HJXQGRDDXWRUDRTXHVHWHPREVHUYDGRDSHVDUGDV

Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ò Øß Ô å Ú Ý Ô âÚ Ò Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ù ä Õ×Øå Ú Ý Ú Ò Ó Þ ÕÔ à Ô Ý Þ ÕÔ Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õè êêê ó Ú à Ú ß ä ×Þ ß ç ã Ô Ý Ô Ò Ú ââÚ ß üÔ Ò Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ØÒ Øà Ó Ô Ò ×Ô Ò Ó Þ ÕÚ Û Õ×Øà Ú âÞ ïÔ âà Ú Ý Ô î Ò ×Ú Ý Ô Þ ä à Ú âÞ Ó âÔ Ý ä ç ã Ô Ý Ú Ò Ó âá ×ØÙ Ú Ò é Þ âÞ ß Ù ØÚ ÕØÒ ×Ú Ò ê ôë Ñ î

'(3$8/$DS$SHVDUGLVVRDOHUWD3DHV

GH3DXODTXHpLPSRUWDQWHUHVVDOWDUDYDQoRV

UHDOL]DGRV SHOD DGPLQLVWUDomR VRFLHWDO QR GRPtQLR

Ý Ú Ý Øà Þ ß Ò ã Ô Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ÕæÚ Ý à Øß ØÒ ×âÚ ×Øå Ú è Ó Ô â à Þ ØÔ Ý Ú Þ ÕÚ Ü Ô âÚ ç ã Ô Ý Þ ß Ô å Ô Ò Ú ââÚ ß üÔ Ò Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ØÒ Þ Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô ê 4 Ú ÕÞ Ú Øß Ý Ú Ù Ô ß Ò ØÝ Þ âÚ âè Ù Ô à Ô Þ å ØÝ í ß Ù ØÚ è Ú ×Þ ß Ý í ß Ù ØÚ Ý Þ Ô à Ô Ý Þ ÕÔ Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õ Ò Þ Øß Ò Þ âØâ êêê ß Ú

SHUVSHFWLYDGHXPDJHVWmRVRFLDOTXHWHQWDVXEVWLWXLU

Ú é Þ Ò ×ã Ô ×Þ Ù ß Ô Ü ä âÔ Ù âá ×ØÙ Ú Ó Ô â ä à é Þ âÞ ß Ù ØÚ à Þ ß ×Ô

PDLVSDUWLFLSDWLYRQRTXDORSURFHVVRGHFLVyULRLQFOXL

RV GLIHUHQWHV VXMHLWRV VRFLDLV´ 3$(6 '( 3$8/$

õ ö ö ÷ Ú è Ó ê ø ê ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú ø âÞ ÕÚ Ù ØÔ ß Ú Ú Ù Ô ß Ù Þ Ó ç ã Ô

GR PRGHOR VRFLHWDO j GH¿QLomR GH JHVWmR VRFLDO

ë Ú âÚ Ú Ú ä ×Ô â Ú è Ô Ù Ô ß Ù Þ Ø×Ô Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ ïÔ âà ä ÕÚ Ý Ô

SRU7HQyULRID]HPHUJLU³>@XPDFRQFHSomR

GHGHPRFUDFLDTXHWUDQVFHQGHDLQVWUXPHQWDOLGDGH

Þ Ü ä Ò Ù Ú Ú Ü âÚ ß é Þ â Ú Ý Øà Þ ß Ò ã Ô Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ý Ú

JHVWmR´ 3$(6 '( 3$8/$ D &RPR

GLVFXWHP 2OLYHLUD &DQoDGR H 3HUHLUD D

é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ à Ô Ò ×âÚ æÒ Þ è Ú Ó Þ Ò Ú â Ý Ú Ò ïâÚ é ØÕØÝ Ú Ý Þ Ò

Ù Ô ß Ù Þ Ø×ä Ú ØÒ Þ Ù â Ö×ØÙ Ú Ò è Ù Ô à Ô ä à Ó âÔ à ØÒ Ò Ô â Ù Ú à Øß û Ô

(5)

5 S O W R Y Ê 6 4 Ú âØá å Þ ØÒ Ô Ü Ò Þ âå Ú Ý Ú Ò ß Ú Ù Ô à Ó Ú âÚ ç ã Ô Ý Ô Ò à Ô Ý Þ ÕÔ Ò ] O R I7 V N IJ P W 8 IL IJ U R O 9 : Y \ ; Q HI_ O < N R N L _ IO H P W 8 IL IJ U R O 9 : Y \ ; Q HI_ O Y _ IN U O H

2ULJHP

=

0RYLPHQWRLQWHUQDFLRQDOSHODUHIRUPDGR(VWDGRTXH

> ?@ ?A ?B C @ B = D @B = E F G H > = > I D => ?D J K?@ A ?JD LM > @N> @B = M B O > LB = ?@P LQ = > > = ND O C @ ?O > @= >

0RYLPHQWRVVRFLDLVEUDVLOHLURVTXHWLYHUDPLQtFLR

@ B = D @B = E F R H > O > = O B I KD M > @NB = @D = NKQ = O S AD O D = = > P C ?@N> = T KB U> NB JB LVN?AB

(QIDWL]DDH¿FLrQFLDDGPLQLVWUDWLYDHVHEDVHLDQR

D UC= N> > = NKCNC KD LW @D = K> AB M > @O D XY > = O B = B KP D @ ?= M B = M C LN?LD N> KD ?= ?@N> K@D A ?B @D ?= > @B M B Z ?M > @ NB P > K> @ A ?D L[ ?= ND \

(QIDWL]DDSDUWLFLSDomRVRFLDOHSURFXUDHVWUXWXUDUXP

SURMHWRSROtWLFRTXHUHSHQVHRPRGHORGHGHVHQYROYL

[ M > @NB I KD = ?L> ?KB WD > = NKC NC KD O B D J D K> L]B O > ^ = ND O B > B J D KD O ?P M D O > P > = N_ B \ ` ?M > @= Y > = > = NKC [

WXUDLVHQIDWL]DGDV

@D P > = N_ B

'LPHQV}HVHFRQ{PLFR¿QDQFHLUDHLQVWLWXFLRQDODGPLQ

[ ?= NKD N?Z D ` ?M > @ = _ B = B A ?B JB LVN?AD

2UJDQL]DomR

D O M ?@ ?= NKD N?Z D O B D JD K> L]B O B ^ = ND O B a > JD KD X_ B > @NK> D = D N?Z ?O D O > = > b A LC= ?Z D = > @_ B > b A LC[ = ?Z D = O B ^ = ND O B @B = NKQ = @ VZ > ?= P B Z > K@D M > @ND ?=

1mRKiXPDSURSRVWDSDUDDRUJDQL]DomRGRDSDUHOKR

GR(VWDGRHHQIDWL]DLQLFLDWLYDVORFDLVGHRUJDQL]DomRH

P > = N_ B J c I L?AD \ d I> KNC KD O D = ?@= N?NC ?XY > = JB LVN?AD = e JD KN?A ?[ JD X_ B =B A ?D L

3DUWLFLSDWLYRQRQtYHOGRGLVFXUVRPDVFHQWUDOL]DGRU

QRTXHVHUHIHUHDRSURFHVVRGHFLVyULRjRUJDQL]DomR

O D = ?@= N?NC ?XY > = J B LVN?AD = > e AB @= NKC X_ B O > AD @D ?= O > JD KN?A ?JD X_ B JB J C LD K

3DUWLFLSDWLYRQRQtYHOGDVLQVWLWXLo}HVHQIDWL]DQGRD

HODERUDomRGHHVWUXWXUDVHFDQDLVTXHYLDELOL]HPD

J D KN?A ?J D X_ B J B J C LD K d IB KO D P > M O > P > = N_ B

*HUHQFLDOLVPRHQIDWL]DDDGDSWDomRGDVUHFR

[ M > @O D XY > = P > K> @ A ?D L?=ND = JD KD B = > NB K J c I L?AB

*HVWmRVRFLDOHQIDWL]DDHODERUDomRGHH[SHULrQFLDV

GHJHVWmRIRFDOL]DGDVQDVGHPDQGDVGRS~EOLFRDOYR

LQFOXLQGRTXHVW}HVFXOWXUDLVHSDUWLFLSDWLYDV

)RQWH

T D > = O > T D C LD fg H H hD W J \ E i h j\

1HVVH FRQWH[WR ID]VH LPSRUWDQWH OHPEUDU

FRPR UHVVDOWD )UDQoD )LOKR TXH D JHVWmR

VRFLDOGLIHUHQFLDVHWDQWRGDJHVWmRSULYDGDTXDQWR

Ý Ú é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ó âØà Þ ØâÔ è Ó Ô â Ú ×ä Ú â Þ à ä à Þ Ò Ó Ú ç Ô Ó â Ó âØÔ Ý Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕ Þ è Ò Þ é ä ß Ý Ô è Ó Ô â

SHUVHJXLURXWURVYDORUHVTXHQmRVyRHFRQ{PLFR

Þ Ú Ù Ô âÝ Ô Ù Ô à # âÚ ß ç Ú # ØÕû Ô ôõ ö ö 2 è Ó ê 1 øè Ú é Þ Ò ×ã Ô

VRFLDO³UHIHUHVHDDOJRTXHVHHODERUDQXPHVSDoR

Ó Û Ü ÕØÙ Ô è Ò Þ üÚ Þ ÕÞ Þ Ò ×Ú ×Ú Õ Ô ä Ò Ô Ù ØÞ ×á âØÔ è Ô ä à Þ Ò à Ô è ß Ú

FRQÀXrQFLDHQWUHHOHVUHSUHVHQWDGDQDDUWLFXODomR

Þ ß ×âÞ î Ò ×Ú Ý Ô Þ Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ ê ý Ô à Þ Ò à Ô Ò Þ ß ×ØÝ Ô è

%RXOORVDH6FKRPPHUSGH¿QHPDJHVWmR

Ò Ô Ù ØÚ Õ Ù Ô à Ô ä à à Ô Ý Þ ÕÔ Ô âØé Øß á âØÔ Ý Þ Ù Ô ß ×Þ ð ×Ô Ò

VRFLDLVHRUJDQL]DFLRQDLVTXHQmRRGRPHUFDGRRX

Ý Ô î Ò ×Ú Ý Ô è à Ú Ò Ò Øà Ý Þ ä à Ú Þ Ò ïÞ âÚ Ý Þ Ú ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú

QmRHVWDWDOQRHVSDoRGHRUJDQL]DomRGDVRFLHGDGH

Ù Øå ØÕ Þ Ý Þ Ò ä Ú Ò Øß ×Þ âÚ ç ì Þ Ò Ù Ô à Ô î Ò ×Ú Ý Ô Þ Ô à Þ âÙ Ú Ý Ô ê

6DEHVH FRPR Mi FLWDGR TXH DSHVDU GH

âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú âÞ à Ú å Ú ß ç Ô Ò ß Ô à Ô Ý Ô Ý Þ é Þ âØâ Ý Ú Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú è Ú Ò Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ò Ú Õ×Þ âß Ú ×Øå Ú Ò

GHJHVWmRYHUL¿FDGDVQRFDPSRGDYHUWHQWHVRFLHWDO

VmRDLQGDORFDLVIUiJHLVHIUDJPHQWiULDVRTXHLQGLFD

Ò Þ é ä ß Ý Ô ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ü øè Ú ß Þ Ù Þ Ò Ò ØÝ Ú Ý Þ Ý Þ Øß Ò Þ â Øâ Ú Õ é ØÙ Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Þ ß Þ Ò Ò Ú Ò Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ò è ß Ô ñ à Ü Ø×Ô Ý Ô Ô å Þ âß Ô # Þ Ý Þ âÚ Õê Þ Ò Ò Þ à Ô Ý Ô è Ü ä Ò Ù Ô ä æ

VHLGHQWL¿FDUHDQDOLVDUDVFDUDFWHUtVWLFDVGDIRUPD

Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Þ à Ó âÞ Þ ß Ý ØÝ Ú ß Ú Ù Ô ß Ý ä ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù è ß Ô Øß ×ä Ø×Ô Ý Þ Øß å Þ Ò ×Øé Ú â âÞ ïÞ âí ß Ù ØÚ Ò Þ à Ó ÖâØÙ Ú Ò Ý Þ Ò Ò Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô è Ú å Ú ß ç Ú ß Ý Ô ß Ô Ý Þ Ü Ú ×Þ Ò Ô Ü âÞ Ô ×Þ à Ú ê

3521,1&

Ó âØß Ù ØÓ Ú ØÒ Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Ú ïÔ âà Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Þ à Ó âÞ Þ ß Ý ØÝ Ú Ñ Ú ç ã Ô Ý Þ Øß Ù ä Ü Ú ç ã Ô ×Þ à Ô âØé Þ à ß Ú Ò ä ß Øå Þ âÒ ØÝ Ú Ý Þ Ò Ü âÚ Ò ØÕÞ ØâÚ Ò Ý Þ ß ×âÔ Ý Ô Ô å Øà Þ ß ×Ô Ý Þ Ñ ç ã Ô Ý Ú ú ØÝ Ú Ý Ú ß ØÚ è Ù Ô ß ×âÚ Ú # Ô à Þ è Ú ØÒ ó âØÚ Þ

SHOD9LGDLQLFLDGRSHORVRFLyORJR+HEHUWGH6RX]D

%HWLQKR TXDQGR FRQFODPD WRGD D VRFLHGDGH

EUDVLOHLUD D DJLU FRQWUD D IRPH H PLVpULD TXH

à Ú âÙ Ú å Ú à Ô Ó Ú ÖÒ ß Ô Øß ÖÙ ØÔ Ý Ô Ò Ú ß Ô Ò ö ê ý Þ Ò Ò Þ

Ù Ô ß ×Þ ð ×Ô è Ú Ò Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò Ò ä â é ØâÚ à è Ò Þ é ä ß Ý Ô ä à

Þ ß ×âÞ å ØÒ ×Ú Ý Ô Ý Ú Þ ß Ú Þ Ò è Ù Ô à Ô ä à Ú âÞ Ò Ó Ô Ò ×Ú Ý Ú Ò

XQLYHUVLGDGHVDRGHVD¿RTXHOKHVIRLLPSRVWRFRP

GHVD¿R GH DGHULU D HVVH PRYLPHQWR DUWLFXODQGR

Ô Ù Ú à Ó Ô Ý Ô Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô Þ Ý ØÒ Ò Þ à Øß Ú ç ã Ô Ý Ô Ò Ú Ü Þ â Ù Ô à Ô Ù Ú à Ó Ô Ý Ú Ò ß Þ Ù Þ Ò Ò ØÝ Ú Ý Þ Ò Ò Ô Ù ØÚ ØÒ è å ØÒ Ú ß Ý Ô Ó â Ô à Ô å Þ â Ú é Þ âÚ ç ã Ô Ý Þ ×âÚ Ü Ú Õû Ô Þ âÞ ß Ý Ú Þ

DLQFOXVmRVRFLRHFRQ{PLFD3DUWLQGRGHVVHGHVD¿R

Ò ä âé Þ Þ à ÷ è ß Ú ú Ô Ô âÝ Þ ß Ú ç ã Ô Ý Ô Ò ë âÔ é âÚ à Ú Ò Ý Þ ë Ò æ âÚ Ý ä Ú ç ã Ô Þ à î ß é Þ ß û Ú âØÚ Ý Ú ò ß Øå Þ âÒ ØÝ Ú Ý Þ # Þ Ý Þ âÚ Õ Ý Ô $ ØÔ Ý Þ k Ú ß Þ ØâÔ æ ú Ô Ó Ó Þ ò # $ k è Ú Ó âØà Þ ØâÚ Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ý Þ Ù Ô Ô Ó Þ âÚ ×Øå Ú Ò Ó Ô Ó ä ÕÚ âÞ Ò è Ù âØÚ Ý Ú Øß ØÙ ØÚ Õà Þ ß ×Þ Ó Ú âÚ Ú Ó Ô ØÚ â Ú ú Ô Ô ×âÚ à æ ú Ô Ô Ó Þ âÚ ×Øå Ú Ý Þ âÚ Ü Ú Õû Ú Ý Ô âÞ Ò Ñ ä × ß Ô à Ô Ò Ý Ô ú Ô à Ó ÕÞ ð Ô Ý Þ

0DQJXLQKRV2VXFHVVRGHVVDH[SHULrQFLDLQVSLURX

Ú ØÝ Þ ØÚ Ý Þ âÞ Ó ÕØÙ á æÕÚ Ú Ô ä ×âÚ Ò âÞ é Øì Þ Ò Ý Ô Ó Ú ÖÒ ê

'HVVHPRGRR3URQLQFVXUJLXHPTXDQGR

âé ã Ô Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ô Ò Þ Þ ß ×ØÝ Ú Ý Þ Ò ß ã Ô é Ô å Þ âß Ú à Þ ß ×Ú ØÒ Þ ß å Ô Õå ØÝ Ú Ò ß Þ Ò Ò Þ Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô è Ù Ô à Ô Ô ú Ô à Ø×í Ý Þ î ß ×ØÝ Ú Ý Þ Ò ß Ô ú Ô à Ü Ú ×Þ ù # Ô à Þ Þ Ó Þ ÕÚ 4 ØÝ Ú æ ú Ô Þ Ó è Ú # Øß Ú ß Ù ØÚ Ý Ô âÚ Ý Þ î Ò ×ä Ý Ô Ò Þ ë âÔ üÞ ×Ô Ò æ # þý î ë è Ô

%DQFRGR%UDVLO%%HD)XQGDomR%DQFRGR%UDVLO

± )%% GHFLGLUDP FRQMXQWDPHQWH DSRLDU Do}HV GH

LQFXEDGRUDVXQLYHUVLWiULDV23URQLQFUHVXOWDDVVLP

Ý Þ ä à à Ô å Øà Þ ß ×Ô Ý Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ü âÚ Ò ØÕÞ ØâÚ è ×Þ ß Ý Ô Ý Þ Ò ×Þ à Ô Ý Ô è Ò ä Ú Ô âØé Þ à è â Þ ÕÚ Ù ØÔ ß Ú Ý Ú ù Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú

VRFLHWDO5HWRPDQGRVXDKLVWyULDYHUL¿FDVHTXHR

3URQLQFIRLLQLFLDGRQRJRYHUQR)HUQDQGR+HQULTXH

&DUGRVR H TXDVH GHVDSDUHFHX QHVVH PHVPR

é Ô å Þ âß Ô Ó Ô â ïÚ Õ×Ú Ý Þ âÞ Ù ä âÒ Ô Ò è Ó Þ âà Ú ß Þ Ù Þ ß Ý Ô Ú Ò Ò Øà è Ú ×ó Ò Þ â âÞ å Øå ØÝ Ô Ó Þ ÕÚ Þ ß Ú Þ Ò è Ú Ó Ò Ò ä Ú Ù âØÚ ç ã Ô è Þ à

6REDFRRUGHQDomRGD6HQDHVTXHFRPR

(6)

HYLGHQFLD%DUERVDWHPRULJHPHUHSUHVHQWDD

Øß Ò Þ â ç ã Ô Ý Ô à Ô å Øà Þ ß ×Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ ß Ô Ô å Þ â ß Ô # Þ Ý Þ âÚ Õè Ô

3URQLQFpUHDQLPDGRHVLJQL¿FDWLYDPHQWHIRUWDOHFLGR

à Ú Ò Ò Þ à õ ö ö è Ù Ô à Ú Ú Ò Ò Øß Ú ×ä âÚ Ý Ô Þ Ù âÞ ×Ô

3UHVLGHQFLDOQ%5$6,/SDVVDD

Ò Þ â ÕÞ é Ú Õà Þ ß ×Þ âÞ Ù Ô ß û Þ Ù ØÝ Ô Ù Ô à Ô ä à ë âÔ é âÚ à Ú Ý Ô Ô å Þ âß Ô # Þ Ý Þ âÚ Õê

1RTXHVHUHIHUHDRSURMHWRSROtWLFRSHUFHEHVH

TXHDJHVWmRGR3URQLQFDOLQKDVHDRSURMHWRSURSRVWR

SHODYHUWHQWHVRFLHWDO2SUySULRIDWRGHVHRULJLQDU

Ý Ô Þ Ò Ó Ú ç Ô Ý Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕ ïÚ å Ô âÞ Ù Þ Þ Ý Þ ×Þ âà Øß Ú

HVVDFRQVWUXomR7UDWDVHGHXPSURMHWRTXHGHVGH

Ò Þ ä Øß ÖÙ ØÔ Øß Ù Ô âÓ Ô âÚ è Þ Ò ×Øà ä ÕÚ Þ Ü ä Ò Ù Ú Ú à Ó ÕØÚ â Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ý Ô Ò Ý ØïÞ âÞ ß ×Þ Ò Ò ä üÞ Ø×Ô Ò Þ ß å Ô Õå ØÝ Ô Ò Ù Ô à

R SURJUDPD QDV GLIHUHQWHV IDVHV TXH R HQYROYH

×Ô âß Ú ß Ý Ô è Ù Ô à Ô Þ å ØÝ Þ ß Ù ØÚ ú Ô û ß ô ÷ è Ó ê 1 øè Ô

î Ò ×Ú Ý Ô à Ú ØÒ Ó Þ âà Þ á å Þ Õ ù Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ ê þß Ò ×Ø×ä ÖÝ Ú è Ú

Þ ß Ú Þ Ò Ú Ò Ò ä à Øä Ô Ù Ô à Ó âÔ à ØÒ Ò Ô Ý Þ Ù Ô ß Ò ×âä Øâ Ò ä Ú Ò

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò è üä ß ×Ú à Þ ß ×Þ Ù Ô à ×Ô Ý Ô Ò Ô Ò Øß ×Þ âÞ Ò Ò Ú Ý Ô Ò è Ô

TXHSRGHVHUHYLGHQFLDGRTXDQGRVHREVHUYDSRU

H[HPSOR TXH DSHVDU GH DV GHFLV}HV DFHUFD GR

3URQLQFQmRWHUHPQHFHVVDULDPHQWHTXHSDVVDUSHOR

ú Ô ß Ò Þ Õû Ô ý Ú Ù ØÔ ß Ú Õ Ý Þ î Ù Ô ß Ô à ØÚ Ô ÕØÝ á âØÚ ô ú ý î øè

IRL HVWH TXH GLVFXWLX D HODERUDomR GR 3URJUDPD

î Ù Ô ß Ô à ØÚ Ô ÕØÝ á âØÚ Þ à Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô Þ Ý Þ Ù ØÝ Øä

Ù âØÚ â Ý Þ ß ×âÔ Ý Þ Ò Ò Þ ë âÔ é âÚ à Ú Ô ë âÔ ß Øß Ù ê Ñ Ý Þ Ù ØÒ ã Ô

Ý Þ Ý ØÒ Ù ä ×Øâ Ô Ó âÔ é âÚ à Ú Ù Ô à Ô ú ý î ïÔ Ø Ý Ú Þ ß Ú Þ Ò è

HUHVXOWDGHXPSURMHWRTXHVHSURS}HDFRQVWUXLUD

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Þ à Ù Ô ß Ò Ô ß ñ ß Ù ØÚ Ù Ô à Ú Ò Ó âÔ Ó Ô Ò Øç ì Þ Ò Ò Ô Ù ØÚ ØÒ ê

3RU HVWDU LPEULFDGD FRP XP SURMHWR TXH

SULRUL]DDSDUWLFLSDomRVRFLDODFRQGXomRGR3URQLQF

Ú Ò Ò ä à Þ ä à Ú é Þ Ò ×ã Ô Ô âØÞ ß ×Ú Ý Ú Ó Þ ÕÚ Ý Øà Þ ß Ò ã Ô

VRFLRSROtWLFDTXHVHJXQGR3DHVGH3DXODES

1 ö øè Ù Ô à Ó âÞ Þ ß Ý Þ Ó âÔ Ü ÕÞ à Ú Ò Ò Ø×ä Ú Ý Ô Ò ß Ô ñ à Ú é Ô Ý Ú Ò âÞ ÕÚ ç ì Þ Ò Þ ß ×âÞ Ô î Ò ×Ú Ý Ô Þ Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ è Þ ß å Ô Õå Þ ß Ý Ô Ô Ò Ý ØâÞ Ø×Ô Ò Ý Ô Ò Ù ØÝ Ú Ý ã Ô Ò Þ Ò ä Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô ß Ú é Þ Ò ×ã Ô êÑ

JHVWmRGR3URQLQFWDPEpPID]LQFXUV}HVQDGLPHQVmR

Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ÕæÚ Ý à Øß ØÒ ×âÚ ×Øå Ú è Ú Ô Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú â ä à ß Ô å Ô

IRUPDWRLQVWLWXFLRQDOTXHSHUPLWHDLQGDTXHGHIRUPD

ïâá é ØÕ Þ Øß Ù ØÓ ØÞ ß ×Þ è Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ×Øå Ú Þ Ý ØâÞ ×Ú Ý Ô Ò Ý ØïÞ âÞ ß ×Þ Ò Ú ×Ô âÞ Ò Þ ß å Ô Õå ØÝ Ô Ò Ù Ô à Ô ë âÔ ß Øß Ù ê Ñ Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô ß Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù ïÔ Ø âÞ Ù Ô ß û Þ Ù ØÝ Ú

SRUGDVLQFXEDGRUDVHQWUHYLVWDGDVTXHFLWDUDP

Ù Ô à Ô ïÔ âà Ú Ò Ý Þ Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ô Ò î ß Ù Ô ß ×âÔ Ò Þ Þ à Øß á âØÔ Ò ý Ú Ù ØÔ ß Ú ØÒ Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù è Ô # âä à ý Ú Ù ØÔ ß Ú Õ Ý Þ î Ù Ô ß Ô à ØÚ Ô ÕØÝ á âØÚ Þ Ú âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ç ã Ô Ó Ô â à Þ ØÔ Ý Ú Ò Ý ä Ú Ò âÞ Ý Þ Ò Ý Þ Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò ß Ô ú Ô à Ø×í Þ Ò ×Ô â ê Ñ Ó Þ Ò Ú â Ý Ú Øß Þ ð ØÒ ×í ß Ù ØÚ Ý Þ âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ç ã Ô Ý ØâÞ ×Ú Ý Ô Ò

HPSUHHQGLPHQWRVQR&RPLWr*HVWRUDUHDOL]DomRGRV

Þ à Øß á âØÔ Ò ý Ú Ù ØÔ ß Ú ØÒ Ý Þ Ñ å Ú ÕØÚ ç ã Ô ïÔ Ø Þ å ØÝ Þ ß Ù ØÚ Ý Ô

SHORVHQWUHYLVWDGRVFRPRXPVLJQL¿FDWLYRDYDQoRGD

JHVWmR SRU WHU LQFRUSRUDGR HP VXD FRQ¿JXUDomR D

Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ý Ô Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò è Ó âÔ Ó Ô âÙ ØÔ ß Ú ß Ý Ô Ò ä Ú Øß Ò Þ âç ã Ô ß Ô Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Ý Þ Ú å Ú ÕØÚ ç ã Ô Þ ïÔ âà ä ÕÚ ç ã Ô Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú ê

4XDQWR j GLPHQVmR HFRQ{PLFR¿QDQFHLUD

YHUL¿FDTXHRIDWRGHKDYHUH[LVWLGRSUDWLFDPHQWH

Ú ß Ô Ò Ò Þ à âÞ Ù Ô ß û Þ Ù Øà Þ ß ×Ô ÕÞ é Ú ÕÙ Ô à Ô Ó âÔ é âÚ à Ú Ý Þ ß ×âÔ Ý Ú Þ Ò ×âä ×ä âÚ Ý Ô Ô å Þ âß Ô # Þ Ý Þ âÚ Õè Øß ×Þ âïÞ âÞ ß Ú Ò å á âØÚ Ò Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Þ Ò ä Ú é Þ Ò ×ã Ô ê ØÚ ß ×Þ Ý Ú ïâÚ é ØÕØÝ Ú Ý Þ

LQVWLWXFLRQDOOHJDOR3URQLQFHQFRQWUDGL¿FXOGDGHVHP

Ù Ô Ô âÝ Þ ß Ú â Þ Ú â×ØÙ ä ÕÚ â Ú ç ì Þ Ò Ù Ô ß üä ß ×Ú Ò Ú ß ×Þ ×Ô Ý Ú Ò Ú Ò

LQVWLWXLo}HVSDUWLFLSDQWHVRTXHFRQGX]HQWUHRXWURV

ù ïâÚ é à Þ ß ×Ú ç ã Ô Ý Ú Ò Ú ç ì Þ Ò Ý Ô Ô å Þ âß Ô # Þ Ý Þ âÚ Õ Ý Þ ß ×âÔ Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù ê ý Þ Ò Ò Þ Ù Ô ß ×Þ ð ×Ô è Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù

HQIUHQWDRSUREOHPDFDUDFWHUL]DGRSRU&RQK

Ù Ô à Ô Ô à Ú Õ Ù â ß ØÙ Ô Ý Ú Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Þ Ó âÔ é âÚ à Ú Ò Ò Ô Ù ØÚ ØÒ

QR%UDVLOHLQGLFDGRSRU2OLYHLUDFRPRXPDGDV

Ù Ú ä Ò Ú Ò Ý Ú ïÚ Õû Ú ß Ô Ó ÕÚ ß Þ üÚ à Þ ß ×Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò

HP SDtVHV HP GHVHQYROYLPHQWR TXH VH UHIHUH j

LQVX¿FLrQFLD H LQVWDELOLGDGH GH UHFXUVRV ¿QDQFHLURV

(VVD UHDOLGDGH YLYLGD SHOR 3URQLQF H[HPSOL¿FD D

SUHRFXSDomR D TXH VH DVVLVWH TXDQWR j IUDJLOLGDGH

Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú Õ Þ Ù Ô ß ×Øß ä ØÝ Ú Ý Þ Ý Ú Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Ý Þ

HFRQRPLD VROLGiULD $5$8-2 6&+,2&+(7

D$RFRQWUiULRGRTXHRFRUUHFRPDVWUDGLFLRQDLV

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý ØÝ Ú Ò Ó Þ ÕÔ ØÒ ×Þ à Ú ë Û Ü ÕØÙ Ô Ý Þ î à Ó âÞ é Ô è âÚ Ü Ú Õû Ô Þ $ Þ ß Ý Ú Ü âÚ Ò ØÕÞ ØâÔ è Ô ë âÔ ß Øß Ù ß ã Ô

FRQWDFRPIRQWHVHVWiYHLVGHUHFXUVRVSDUD¿QDQFLDU

Ò ä Ú Ò Ú ç ì Þ Ò ê 5 S O W R Y 6 ë âØß Ù ØÓ Ú ØÒ Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Ú ïÔ âà Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Þ à Ó âÞ Þ ß Ý ØÝ Ú ß Ú Ù Ô ß Ý ä ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù ] O R I7 V N IJ P W 8 IL IJ U RO 9 : Y \ ; Q HI_ O Y _ IN U O H

2ULJHP

a C KP ?M > @NB O D = J K?M > ?KD = ?@ A C ID O B KD = O > AB B J > KD N?Z D = JB J C LD K> = A K?D O D = AB M B K> = JB = ND D B A ]D M D O B

0RYLPHQWRGH&RPEDWHj)RPHj0LVpULDHSHOD9LGDTXHPRELOL]RXRSDtVQRLQLFLRGRVDQRV

T KB U> NB JB LVN?AB

$OLQKDGRjRULJHPGRSURJUDPDDSUHVHQWDXPSURMHWRSROtWLFRTXHHVWLPXODHEXVFDDPSOLDUDSDUWLFL

[

SDomRGRVGLIHUHQWHVVXMHLWRVHQYROYLGRVQDVGLIHUHQWHVIDVHVTXHHQYROYHPRSURJUDPD

` ?M > @= Y > = > = NKCNC KD ?=

HQIDWL]DGDVQDJHVWmR

'LPHQVmRVRFLRSROtWLFDDRDSUHVHQWDUXPIRUPDWRLQVWLWXFLRQDOTXHSULRUL]DDSDUWLFLSDomRVRFLDOSRUpP

FRPGHVHTXLOtEULRVSURYRFDGRVSHODVGL¿FXOGDGHVYLYLGDVHPUHODomRjJHVWmRGHUHFXUVRV¿QDQFHLURV

2UJDQL]DomRDGPLQLVWUD

[ N?Z D O D J B LVN?AD

$SUHVHQWDXPDRUJDQL]DomRYROWDGDSDUDKRUL]RQWDOL]DomRGDVUHODo}HVQDTXDORQ~FOHRFHQWUDOGH

GHFLV}HVGRSURJUDPDHQYROYHDLQGDTXHGHIRUPDEDVWDQWHGHVSURSRUFLRQDODWRUHVGHIRUPXODomRH

> b > A C X_ B \ d I> KNC KD O D JB LVN?AD e JD KN?A ?JD X_ B = B A ?D L

2IRUPDWRLQVWLWXFLRQDODSUHVHQWDGRDEULJDDSHVDUGDVOLPLWDo}HVGLIHUHQWHVDWRUHVHQRYDVIRUPDVH

> = JD XB = AB M JD KN?L]D O B = O > JD KN?A ?J D X_ B \ d IB KO D P > M O > P > = N_ B l > = N_ B =B A ?D LmN> M B K?P > M @B AB @N> b NB J Kn J K?B O D P > = N_ B = B A ?D L fB > = JD XB O D = B A ?> O D O > A ?Z ?Lj >

SHUVHJXHRXWURVYDORUHVTXHQmRVyRHFRQ{PLFR$SUHVHQWDVHFRPRXPDQRYDH[SHULrQFLDGHJHVWmR

O > JB LVN?AD J c I L?AD O > P > KD X_ B O > NKD I D L]B > K> @O D WD B ?@ AB KJB KD K D J D KN?A ?JD X_ B O > O ?o> K> @N> = D NB K> = @D P > = N_ B O B J KB P KD M D W JB K M > ?B O D AB @ = NKC X_ B O > > = JD XB = J c I L?AB = O > O ?= A C= = _ B W AB M B B AB KK> AB M B = a > M ?@p K?B = q D A ?B @D ?= O > d Z D L?D X_ B \

)RQWH

d O D JND O B O > T D > = O > T D C LD fg H H h D j\

(7)

Ñ Ô Ü ä Ò Ù Ú â Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ý Þ Ý ØïÞ âÞ ß ×Þ Ò

¿QDQFLDGRUHVQRSURJUDPDFRPRIRUPDGHHQIUHQWDU

RVOLPLWHVHGHVD¿RVLPSRVWRVjJHVWmRGHUHFXUVRV

¿QDQFHLURV D JHVWmR GR 3URQLQF WHP FRQVHJXLGR

Ú Ó Þ Ò Ú â Ý Ú Ò Ù âØ×ØÙ Ú Ò Ý ØâÞ Ù ØÔ ß Ú Ý Ú Ò ù ïâÚ é à Þ ß ×Ú ç ã Ô Ý Ú Ò Ú ç ì Þ Ò Þ ù Ú à Þ Ú ç Ú Ý Þ Ý Þ Ò Ù Ô ß ×Øß ä ØÝ Ú Ý Þ è Ú à Ó ÕØÚ â

H IRUWDOHFHU VXD DWXDomR 3RU RXWUR ODGR YHUL¿FD

VH TXH D GHSHQGrQFLD GRV UHFXUVRV DGYLQGRV

GHVVHV ¿QDQFLDGRUHV VXEPHWH HP GHWHUPLQDGRV

à Ô à Þ ß ×Ô Ò è Ú Ù Ô ß Ý ä ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Ú Ô Ò Ô Ü üÞ ×Øå Ô Ò Þ Ó âØÔ âØÝ Ú Ý Þ Ò Ý Þ Ò Ò Þ Ò è âÞ Ò ä Õ×Ú ß Ý Ô Þ à Þ Ý Ø×Ú ØÒ ß Þ à Ò Þ à Ó âÞ Ú â×ØÙ ä ÕÚ Ý Ô Ò Þ Ù Ô à Ó Ú × Öå Þ ØÒ Ù Ô à Ú Ò Ý Þ à Ú ß Ý Ú Ò Ý Ú Ò Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô â Ú Ò Þ ß Þ Ù Þ Ò Ò ØÝ Ú Ý Þ Ò Ý Ô Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò ê ý Þ Ò Ò Þ Ù Ú Ò Ô è Ú ïÚ Õ×Ú Ý Þ à Ú ØÔ â Ú â×ØÙ ä ÕÚ ç ã Ô Þ ß ×âÞ Ú Ò Ý Øå Þ âÒ Ú Ò Ú é í ß Ù ØÚ Ò âÞ Ò Ó Ô ß Ò á å Þ ØÒ Ó Þ ÕÔ Ü Ô à Ú ß Ý Ú à Þ ß ×Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Ù Ô à Ó âÔ à Þ ×Þ è

FRPR REVHUYD 2OLYHLUD R SODQHMDPHQWR H

SRU FRQVHTXrQFLD RV UHVXOWDGRV GR SURJUDPD

IDWR TXH UHLWHUD FRPR FRQVWDWD 7DIQHU R

FDUiWHUGH¿QDQFLDPHQWRIUiJLOHGLVFULFLRQiULRTXH

FDUDFWHUL]D DV SROtWLFDV GH HFRQRPLD VROLGiULD

H JHUD JUDQGH LQFHUWH]D TXDQWR j FRQWLQXLGDGH

Ý Ô Ò Ó âÔ üÞ ×Ô Ò ê ý Þ Ò Ò Þ Ò à Ô à Þ ß ×Ô Ò è Ú Ý Øà Þ ß Ò ã Ô

HFRQ{PLFR¿QDQFHLUDJUDQGHJDUJDORGRSURJUDPD

Ù Ô à Ó âÔ à Þ ×Þ ß ã Ô Ò Ú Ý Øà Þ ß Ò ã Ô Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ù Ô à Ô

×Ú à Ü ó à Ò Þ ä Ó âÔ üÞ ×Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô è Ú Ü Þ â ×ä âÚ Ý Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú

ù Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ Þ Ú Ú Ü Ô âÝ Ú é Þ à Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô è

FRPSURPHWHQGR VREUHWXGR FRPR GLVFXWH %UDVLO

DVXVWHQWDELOLGDGHGDVDo}HVHFRQVHTXHQWH

REWHQomR GH PHOKRUHV UHVXOWDGRV 1HVVH TXDGUR

REVHUYDVH XP GHVHTXLOtEULR HQWUH HVVDV WUrV

GLPHQV}HVTXHVHJXQGR3DHVGH3DXODES

1 ö øè Ò ã Ô ïä ß Ý Ú à Þ ß ×Ú ØÒ Ó Ú âÚ Ú Ù Ô ß Ò Ô ÕØÝ Ú ç ã Ô Ý Þ ä à Ú

é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ý Þ à Ô Ù âá ×ØÙ Ú ê

1RTXHVHUHIHUHjRUJDQL]DomRDGPLQLVWUDWLYD

GR 3URQLQF YHUL¿FDVH TXH HOD DEUDQJH XP &RPLWr

*HVWRU TXH DJUHJD UHVSRQViYHLV SHOD FRQFHSomR

H H[HFXomR GR SURJUDPD H XPD FRRUGHQDomR TXH

p UHDOL]DGD SHOD 6HQDHV /HPEUDQGR 6LOYD H 0HOR

REVHUYDVHTXHDLPSOHPHQWDomRGR3URQLQF

Ô Ù Ô ââÞ Ó Ô â à Þ ØÔ Ý Þ ä à Ú âÞ Ý Þ Ý Þ Ú é Þ ß ×Þ Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ô Ò

HDJHQWHVQmRJRYHUQDPHQWDLV2&RPLWr*HVWRUp

Ù Ô à Ó Ô Ò ×Ô Ó Ô â Ô Ø×Ô Øß ØÒ ×ó âØÔ Ò à Ú ØÒ âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ç ì Þ Ò

GD ),1(3 )%% %% )yUXP GH 3Uy5HLWRUHV GH

î ð ×Þ ß Ò ã Ô Ý Ú Ò ò ß Øå Þ âÒ ØÝ Ú Ý Þ Ò ë Û Ü ÕØÙ Ú Ò è ú Ô Þ Ó è $ Þ Ý Þ ò ß Øå Þ âÒ Ø×á âØÚ Ý Þ þß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò Þ Ù ß Ô Õ é ØÙ Ú Ò Ý Þ ú Ô Ô Ó Þ âÚ ×Øå Ú Ò ë Ô Ó ä ÕÚ âÞ Ò è # ä ß Ý Ú ç ã Ô þß ×Þ âä ß Øå Þ âÒ Ø×á âØÚ

GH(VWXGRVH3HVTXLVDVREUHR7UDEDOKRH5HGHGH

Þ Ò ×Ô âÞ Ò Ô å Þ âß Ú à Þ ß ×Ú ØÒ Ý Þ ë Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò ë Û Ü ÕØÙ Ú Ò Ý Þ

(FRQRPLD 6ROLGiULD 1HVVD RUJDQL]DomR D 6HQDHV

UHDOL]D MXQWDPHQWH FRP RV GHPDLV SDUWLFLSDQWHV GR

ú Ô à Ø×í Þ Ò ×Ô âè Ú Ù Ô ß Ù Þ Ó ç ã Ô Þ Ú å Ú ÕØÚ ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù

D H[HFXomR GLUHWD ¿FD D FDUJR GDV LQFXEDGRUDV

Ò ä Ü à Þ ×ØÝ Ú Ò ù Ò Þ ÕÞ ç ã Ô Þ Ù Ô ß ×âÚ ×Ú Ý Ú Ò Ó Ú âÚ ×Ú Õê ú Ô à

HVWDFRQ¿JXUDomRYHUL¿FDVHTXHDJHVWmRGR3URQLQF

FDPLQKD QR VHQWLGR GH DPHQL]DU XP GRV DVSHFWRV

Ù Þ ß ×âÚ ØÒ Ý Ú Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ü ä âÔ Ù âá ×ØÙ Ú

6(&&+, TXH D SHUVSHFWLYD JHUHQFLDO QmR

FRQVHJXLXVXSHUDU3$(6'(3$8/$DTXHVH

âÞ ïÞ âÞ ù Ò Þ Ó Ú âÚ ç ã Ô Þ ß ×âÞ ïÔ âà ä ÕÚ ç ã Ô Þ Þ ð Þ Ù ä ç ã Ô ê

1HVVDHVWUXWXUDGHUHODo}HVKRUL]RQWDOL]DGDVD

FHQWUDOL]DomRGHGHFLV}HVWtSLFDGRPRGHOREXURFUiWLFR

0('(,526 FHGH OXJDU j QHJRFLDomR H j

PHGLDomR 6,/9$ 0(/2 1HVVH VHQWLGR

SRGHVHD¿UPDUTXHDJHVWmRGR3URQLQFVLQDOL]DDR

DSUHVHQWDUXPDRUJDQL]DomRTXHLQFOXLDSDUWLFLSDomR

VRFLDO SDUD D FRQVWUXomR GH XPD HVWUXWXUD TXH

Ú Ó âÔ ð Øà Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Þ Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô è å Ô Õ×Ú ß Ý Ô æÒ Þ Ó Ú âÚ

RV SUHVVXSRVWRV TXH RULHQWDP D YHUWHQWH VRFLHWDO

'HVVH PRGR D RUJDQL]DomR DGPLQLVWUDWLYD GR

3URQLQFEXVFDFRQFLOLDUFDUDFWHUtVWLFDVTXHSHUPLWDP

Ù Ô ß ×Þ à Ó ÕÚ â Ô Ó âÔ üÞ ×Ô Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ô Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ô Ó Þ ÕÚ å Þ â×Þ ß ×Þ

Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õ Ù Ô à Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Ô à Ô Ý Þ ÕÔ é Þ âÞ ß Ù ØÚ Õè

HVVHQFLDLV j ERD RUJDQL]DomR DGPLQLVWUDWLYD GR

SURJUDPD FRQ¿JXUDQGR FRPR REVHUYD 2OLYHLUD

ôõ ö ö øè ä à à Ô Ý Þ ÕÔ û ØÜ âØÝ Ô Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô ê

Ñ âÞ Ò Ó Þ Ø×Ô Ý Ú Ú Ü Þ â×ä âÚ Ý Ú Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú ù Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô

VRFLDO FRQVWDWDVH TXH D FRQ¿JXUDomR LQVWLWXFLRQDO

PRQWDGD SDUD JHULU R 3URQLQF SHUPLWH DLQGD TXH

Ý Þ ïÔ âà Ú ÕØà Ø×Ú Ý Ú è Ú Øß Ò Þ âç ã Ô Ý Ô Ò Ý ØïÞ âÞ ß ×Þ Ò Ú ×Ô âÞ Ò

é Ô å Þ âß Ú à Þ ß ×Ú ØÒ Þ ß ã Ô é Ô å Þ âß Ú à Þ ß ×Ú ØÒ Þ à Ò ä Ú

JHVWmR6HXSURMHWRSROtWLFRHQIDWL]DHEXVFDLQFRUSRUDU

D SDUWLFLSDomR GRV EHQH¿FLiULRV LQWHUPHGLiULRV H

Û Õ×Øà Ô Ò ß Ô Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Ý Þ ïÔ âà ä ÕÚ ç ã Ô Þ Ù Ô ß Ù Þ Ó ç ã Ô Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú è Ó Ô â à Þ ØÔ Ý Ú âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ç ã Ô Ý Þ Ò Þ é à Þ ß ×Ô Ò Ý Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕ Þ Ý Ú Ò Ý ä Ú Ò âÞ Ý Þ Ò Ý Þ Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò ß Ô ú Ô à Ø×í Þ Ò ×Ô âè Þ Ý Ú Øß Ù Ô âÓ Ô âÚ ç ã Ô Ý Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ý ØâÞ ×Ú Ý Ú Ò Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò Þ Ý Ô Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò ß Ô Þ à Øß á âØÔ ý Ú Ù ØÔ ß Ú Õ Ý Þ Ñ å Ú ÕØÚ ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù ê ý Þ Ò Ò Þ Ù Ô ß ×Þ ð ×Ô è Ô Þ à Øß á âØÔ ý Ú Ù ØÔ ß Ú Õ Ý Þ Ñ å Ú ÕØÚ ç ã Ô è

UHFRQKHFLGR H YDORUL]DGR SHORV HQWUHYLVWDGRV FRPR

Ô Þ Ò Ó Ú ç Ô Ý Þ Þ ïÞ ×Øå Ô Ý Øá ÕÔ é Ô Þ ß ×âÞ Ô Ò å á âØÔ Ò Ú ×Ô âÞ Ò

Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú è ïÔ Ø Ù Ø×Ú Ý Ô Ù Ô à Ô Ô Þ Ò Ó Ú ç Ô Ú à Ó ÕØÚ Ý Ô Ý Þ

SDUWLFLSDomR GLUHWD SRU GDV LQFXEDGRUDV TXH

D¿UPDUDPSDUWLFLSDUGDJHVWmRGRSURJUDPD9HUL¿FD

VHDVVLPTXHDHIHWLYDFDSDFLGDGHSDUWLFLSDWLYDGDV

LQFXEDGRUDVHHPSUHHQGLPHQWRVLQÀXHQFLDDGLUHomR

Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú è Ù Ô à Ô Ó âÔ Ó ì Þ Þ ß ôõ ö ö ö øè Ý Ú ß Ý Ô ß Ô å Ô ïÔ Ù Ô Ú Ô Ó âÔ Ù Þ Ò Ò Ô Ý Þ Ú å Ú ÕØÚ ç ã Ô è Ú Ù Ô à Ó Ú ß û Ú à Þ ß ×Ô Þ è

FRQVHTXHQWHPHQWHDIRUPXODomRGDSROtWLFDIDWRTXH

FRQ¿JXUD D DEHUWXUD GD SROtWLFD DR FRQWUROH VRFLDO

TXH VHJXQGR 3DHV GH 3DXOD D D SHUVSHFWLYD

JHUHQFLDOQmRFRQVHJXLXPDWHULDOL]DU1HVVHPRPHQWR

YDOH OHPEUDU %UHVVHU 3HUHLUD S TXDQGR

D¿UPD TXH ³Vy SRGH H[LVWLU GHPRFUDFLD TXDQGR D

Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕè ïÔ âà Ú Ý Ú Ó Ô â Ù ØÝ Ú Ý ã Ô è Ý ØÒ ×Øß é ä Þ æÒ Þ Ý Ô

(VWDGRDRPHVPRWHPSRHPTXHRFRQWUROD´

&RQVWDWDVH QR HQWDQWR D VLJQL¿FDWLYD

Ý Þ Ò Ó âÔ Ó Ô âç ã Ô Ý Þ âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ç ì Þ Ò Þ ß ×âÞ é Ô å Þ âß Ô Þ Øß ×Þ âÞ Ò Ò Ú Ý Ô Ò Ý Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕ Þ Øß Þ ð ØÒ ×í ß Ù ØÚ Ý Þ âÞ Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú ç ã Ô Ý Ô Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò ß Ô ú Ô à Ø×í Þ Ò ×Ô âè Ü Þ à Ù Ô à Ô Ú Ò âÞ Ò ×âØç ì Þ Ò Øà Ó Ô Ò ×Ú Ò Ú Ô Þ ïÞ ×Øå Ô Ú ÕÙ Ú ß Ù Þ Ý Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ý Ú Ò Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò ê Ñ Ò Ó Þ Ù ×Ô Ò

TXH FRQVWLWXHP IRUWH OLPLWDomR GH XPD JHVWmR

HIHWLYDPHQWHSDUWLFLSDWLYDHGHPRFUiWLFDRTXHGHL[D

Ù ÕÚ âÔ Ú ß Þ Ù Þ Ò Ò ØÝ Ú Ý Þ Ý Þ Ú å Ú ß ç Ô Ò è à Ú Ò ß ã Ô Øß å Ú ÕØÝ Ú Ô Ù Ô à Ó âÔ à ØÒ Ò Ô Ú Ò Ò ä à ØÝ Ô è Þ Ò Ó Þ Ù ØÚ Õà Þ ß ×Þ Ó Þ ÕÚ Þ ß Ú Þ Ò è Ý Þ Ù Ô ß Ò ×âä Øâ Ô ë âÔ ß Øß Ù Ù Ô à Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô

GHWRGRVRVHQYROYLGRVFRQ¿JXUDQGRDDEHUWXUDGD

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú ù Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õê

(8)

ä Ú ß ×Ô ù Ú Ü Ô âÝ Ú é Þ à Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô è Ô Ü Ò Þ âå Ú æÒ Þ

TXHHVVDpIRUWHPHQWHLQÀXHQFLDGDHHPFHUWRSRQWR

Ú ×ó à Þ Ò à Ô Ý Þ ×Þ âà Øß Ú Ý Ú Ó Þ ÕÚ Ò Ù Ú ×Þ é Ô âØÚ Ò Ý ØÒ Ù ä ×ØÝ Ú Ò

DQWHULRUPHQWH 9DOH OHPEUDU TXH R 3URQLQF WHP

RULJHPQRFRQWH[WRSUySULRGDJHVWmRVRFLDOTXHVH

UHIHUH VHJXQGR %RXOORVD H 6FKRPPHU S

DR ³>@ HVSDoR GH RUJDQL]DomR GD VRFLHGDGH FLYLO H

Ý Þ Ò ä Ú Ò Øß ×Þ âÚ ç ì Þ Ò Ù Ô à Ô î Ò ×Ú Ý Ô Þ Ô à Þ âÙ Ú Ý Ô ê î à

Ù Ô ß Ò Ô ß ñ ß Ù ØÚ Ù Ô à # âÚ ß ç Ú # ØÕû Ô ôõ ö ö 2 øè Ú é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ

FRQ¿JXUDVH QR FDVR GR 3URQLQF SRU HOH DWXDU QR

Þ Ò Ó Ú ç Ô Ý Ú Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ Ù Øå ØÕÞ Ó Ô â Ó Þ âÒ Þ é ä Øâ Ô ä ×âÔ Ò å Ú ÕÔ âÞ Ò

TXHQmRVyRHFRQ{PLFR'HDFRUGRFRPRVUHVXOWDGRV

GD SHVTXLVD FRQVWDWDVH TXH VH SRU XP ODGR RV

ÕØà Ø×Þ Ò Øà Ó Ô Ò ×Ô Ò ù é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù è Ù Ô à Ô Ú Ý Þ à Ô âÚ ß Ú Ù Ô ß ×âÚ ×Ú ç ã Ô Þ ÕØÜ Þ âÚ ç ã Ô Ý Þ âÞ Ù ä âÒ Ô Ò Þ Ú à Þ Ú ç Ú Ý Þ Ý Þ Ò Ù Ô ß ×Øß ä ØÝ Ú Ý Þ Ý Ú Ò Ú ç ì Þ Ò è Ù Ô ß Ò ×Ø×ä Þ à Ó Ú âÚ Ú Ò

LQFXEDGRUDVHQWUHYLVWDGDVDVSHFWRVLQDGHTXDGRVGD

é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú è Ó Ô â Ô ä ×âÔ è Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù

pYDORUDGDSRUVHXVDWRUHVSRUSULRUL]DUDGLPHQVmR

Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ý Ú é Þ Ò ×ã Ô ê Ñ é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Þ Ú

FRRUGHQDomR UHDOL]DGD SHOD 6HQDHV IRUDP DYDOLDGDV

Ó Ô Ò Ø×Øå Ú à Þ ß ×Þ Ó Ô â 1 r Ý Ú Ò Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò Þ ß ×âÞ å ØÒ ×Ú Ý Ú Ò è

TXHGHVWDFDUDPFRPRDVSHFWRVDGHTXDGRVGDJHVWmR

HOHPHQWRV TXH UHPHWHP j DERUGDJHP GH JHVWmR

Ò Ô Ù ØÚ Õè Ù Ô à Ô Ô Ù Ú ß Ú Õ Ú Ü Þ â×Ô Ý Þ Ý Øá ÕÔ é Ô à Ú ß ×ØÝ Ô

Ó Þ ÕÚ Þ ß Ú Þ Ò Þ Ô Þ à Ó Þ ß û Ô Þ à Ú Ý Ô ×Ú â ä à Ú é Þ Ò ×ã Ô

Ý Þ à Ô Ù âá ×ØÙ Ú Ó Þ ÕÚ Øß Ù Ô âÓ Ô âÚ ç ã Ô Ý Ô Ò å á âØÔ Ò Ú ×Ô âÞ Ò ôÝ Þ

IRUPXODomR H H[HFXomR QDV GLIHUHQWHV IDVHV TXH R

Þ ß å Ô Õå Þ êÑ é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Ú Ò Ò ä à Þ Ý Þ Ò ×Þ à Ô Ý Ô ä à Ú

Ú Ü Ô âÝ Ú é Þ à Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õê ý Ô Þ ß ×Ú ß ×Ô è Ú Ò Ò Øà Ù Ô à Ô

Ú Ò Ý Þ à Ú ØÒ Ù Ú ×Þ é Ô âØÚ Ò Ú ß Ú ÕØÒ Ú Ý Ú Ò è Þ Ò Ò Ú ×Ú à Ü ó à ó

FRPSURPHWLGDSHODVGL¿FXOGDGHVYLYLGDVSHOR3URQLQF

s a T Î Ð a

3RGHVH D¿UPDU TXH QR kPELWR GD SROtWLFD

Ý Þ é Þ âÚ ç ã Ô Ý Þ ×âÚ Ü Ú Õû Ô Þ â Þ ß Ý Ú Øß Ò Ù âØ×Ú ß Ô Ù Ú à Ó Ô Ý Ú Þ Ù Ô ß Ô à ØÚ Ò Ô ÕØÝ á âØÚ è Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Ú ÕØß û Ú æ Ò Þ è Þ à âÞ ÕÚ ç ã Ô ù Ò Ý ØïÞ âÞ ß ×Þ Ò Ù Ú ×Þ é Ô âØÚ Ò Ú ß Ú ÕØÒ Ú Ý Ú Ò è Ú Ô à Ô Ý Þ ÕÔ Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô è Þ à Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô è Ý ØÒ Ù ä ×ØÝ Ô

SRU3DHVGH3DXODDTXHVHUHIHUHjJHVWmR

Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õè Þ å ØÝ Þ ß Ù ØÚ ß Ý Ô æÒ Þ Ù Ô à Ô ä à Ú Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ú Õ×Þ âß Ú ×Øå Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú è ß Ô ñ à Ü Ø×Ô Ý Þ Ú ç ì Þ Ò Ý Ô Ô å Þ âß Ô # Þ Ý Þ âÚ Õê Þ Ò Ò Ú ïÔ âà Ú è Ú é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú âÞ Ó Ô â×Ú æ Ò Þ è ß Ô Ù Ú Ò Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù è Ó Ú âÚ Ú Ú Ý Ô ç ã Ô Ý Þ Ó âØß Ù ÖÓ ØÔ Ò Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ô Ò Ó Þ ÕÚ é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õ Ù Ô à Ô ïÔ âà Ú Ý Þ Þ ß ïâÞ ß ×Ú â Ô Ò Ó âÔ Ü ÕÞ à Ú Ò Þ Ý ØÕÞ à Ú Ò Øà Ó Ô Ò ×Ô Ò Ó Þ ÕÚ Ù Ô à Ó ÕÞ ð ØÝ Ú Ý Þ Þ Ó Õä âÚ ÕØÝ Ú Ý Þ è Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ý Ú

VRFLHGDGHFRQWHPSRUkQHDVLQDOL]DQGRSDUDDEXVFD

Ý Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô Ý Þ ä à à Ô Ý Þ ÕÔ Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Þ à

TXHDVHVWUXWXUDVSULYLOHJLHPDSDUWLFLSDomRVRFLDO

ý Þ Ò Ò Þ à Ô à Þ ß ×Ô è ó Ó Þ â×Øß Þ ß ×Þ Þ Øß Ý ØÒ Ó Þ ß Ò á å Þ Õ Ù Ø×Ú â Ú Þ å ØÝ Þ ß ×Þ ß Ô ×Ô âØÞ Ý Ú Ý Þ Ý Ô Ó Ú Ó Þ Õ Ý Ú Þ ß Ú Þ Ò ß Ú Ù Ô ß Ý ä ç ã Ô Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú ê Ñ Ó Þ Ò Ú â Ý Þ ß ã Ô Ò Þ â Ú Û ß ØÙ Ú âÞ Ò Ó Ô ß Ò á å Þ Õè Ú Þ ß Ú Þ Ò Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú æÒ Þ Ù Ô à Ô Ô Ó âØß Ù ØÓ Ú Õ é Þ Ò ×Ô â Þ ß å Ô Õå ØÝ Ô ß Ú Ù Ô ß Ý ä ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù è Ù Ô ß Ò ×Ø×ä Øß Ý Ô æ Ò Þ è Þ à à Þ ØÔ ù Ò ×Þ ß Ò ì Þ Ò Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò å Øå ØÝ Ú Ò ß Ú Øß ×Þ âÕÔ Ù ä ç ã Ô

JRYHUQRPRYLPHQWR VRFLDO %$5%26$ HP

XPDH[SHULrQFLDLQLFLDOTXHVLQDOL]DXPDSRVVLELOLGDGH

Ý Þ à Ú ØÔ â Ú â×ØÙ ä ÕÚ ç ã Ô ß Ú âÞ ÕÚ ç ã Ô Ò Ô Ù ØÞ Ý Ú Ý Þ æî Ò ×Ú Ý Ô æ à Þ âÙ Ú Ý Ô ê Ñ Ò Ú ç ì Þ Ò Øà Ó ÕÞ à Þ ß ×Ú Ý Ú Ò Ó Þ ÕÚ Þ ß Ú Þ Ò

VLQDOL]DPXPDGLDORJLFLGDGHGHIHQGLGDYHHPHQWHPHQWH

QRFDPSRGDJHVWmRVRFLDOTXHGHVHQKDXPFDPLQKR

UHDO GH LQWHUVHomR HQWUH DV GLYHUVDV LQVWkQFLDV TXH

âÞ Ú Õà Þ ß ×Þ ×í à âÞ Ò Ó Ô ß Ò Ú Ü ØÕØÝ Ú Ý Þ ß Ô Ý Þ Ò Þ ß å Ô Õå Øà Þ ß ×Ô Ý Ú Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú ê ú Ô ß ×ä Ý Ô è Ú Ó Þ Ò Ú â Ý Þ Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú âæÒ Þ Ù Ô à Ô ä à Ú Þ ð Ó Þ âØí ß Ù ØÚ Ú Õ×Þ âß Ú ×Øå Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú è Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë â Ô ß Øß Ù è Ò Þ à Ô Ò ×âÚ è Ú Ò Ò Øà Ù Ô à Ô Ô Ò Ý Þ à Ú ØÒ ïÔ âà Ú ×Ô Ò Ô Ü Ò Þ âå Ú Ý Ô Ò ß Þ Ò Ò Þ Ù Ú à Ó Ô æ ï âä ß Ò ×Þ à á ×ØÙ Ô Ò è Ù Ô ß Ò Þ Õû Ô Ò é Þ Ò ×Ô âÞ Ò Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ò Þ Ô âç Ú à Þ ß ×Ô Ò Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ô Ò æ ïâ á é ØÕ Þ ÕØà Ø×Ú Ý Ú è ×Þ ß Ý Ô à ä Ø×Ô Ú Ú å Ú ß ç Ú â Þ à Ò ä Ú Þ ïÞ ×Øå ØÝ Ú Ý Þ ê ë Þ âÚ ß ×Þ Ú Ý ØÒ Ù ä Ò Ò ã Ô Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú Ý Ú ß Þ Ò ×Þ ×âÚ Ü Ú Õû Ô Ó Ô Ý Þ æÒ Þ

D¿UPDUTXHDJHVWmRGR3URQLQFHQIUHQWDGHVD¿RV

TXHFRORFDPHPULVFRDVXVWHQWDomRHDHIHWLYLGDGH

Ý Ô Ó âÔ é âÚ à Ú Þ Ú Øß Ý Ú Ù Ô à Ó âÔ à Þ ×Þ à Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Þ Ò Ò Þ ß Ù ØÚ ØÒ Ý Ú ïÔ âà Ú Ý Þ é Þ Ò ×ã Ô Ú Ý Ô ×Ú Ý Ú ê

'HVVH PRGR SDUD FRQ¿JXUDU GH IDWR XPD

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ú ÕØÙ Þ âç Ú Ý Ú ß Ô Ò à Ô ÕÝ Þ Ò Ý Ú é Þ Ò ×ã Ô Ò Ô Ù ØÚ Õè Ô ë âÔ ß Øß Ù Ó âÞ Ù ØÒ Ú Øß Ù Ô âÓ Ô âÚ â Ú Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ç ã Ô Ý Ô Ò Ó âØß Ù ØÓ Ú ØÒ Øß ×Þ âÞ Ò Ò Ú Ý Ô Ò æ Ô Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò è ß Ô ú Ô à Ø×í Þ Ò ×Ô âè Ú Ý Ô ×Ú ß Ý Ô à ó ×Ô Ý Ô Ò Þ ×ó Ù ß ØÙ Ú Ò Ó Ú â×ØÙ ØÓ Ú ×Øå Ú Ò ê ý Þ Ù Þ Ò Ò Ø×Ú è Ú Øß Ý Ú è Ú ÕÙ Ú ß ç Ú â ä à

HTXLOtEULRHQWUHDVGLPHQV}HVHFRQ{PLFR¿QDQFHLUD

Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú ÕæÚ Ý à Øß ØÒ ×âÚ ×Øå Ú Þ Ò Ô Ù ØÔ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ý Ú

JHVWmR TXH VHJXQGR 3DHV GH 3DXOD D ID]

Ò Þ Øß Ý ØÒ Ó Þ ß Ò á å Þ Õ Ó Ú âÚ Ú Ù Ô ß Ò Ô ÕØÝ Ú ç ã Ô Ý Þ ä à Ú é Þ Ò ×ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú Ý Þ à Ô Ù âá ×ØÙ Ú è Ò ä Ó Þ âÚ ß Ý Ô è Ú Ò Ò Øà è Ô Ò

GHVD¿RVTXHOLPLWDPRDOFDQFHGDSDUWLFLSDomRGDV

LQFXEDGRUDVHTXHID]HPQHJOLJHQFLDURDWHQGLPHQWR

GDV GHPDQGDV VRFLDLV H HVSHFL¿FLGDGHV GDV

Øß Ù ä Ü Ú Ý Ô âÚ Ò Þ Ý Ô Ò Þ à Ó âÞ Þ ß Ý Øà Þ ß ×Ô Ò Þ à Ý Þ ×âØà Þ ß ×Ô Ý Þ Ó âØÔ âØÝ Ú Ý Þ Ò Ý Ô é Ô å Þ âß Ô è Ù Ô à Ó âÔ à Þ ×Þ ß Ý Ô Ò ä Ú Þ ïÞ ×Øå ØÝ Ú Ý Þ êÑ Þ ïÞ ×Øå ØÝ Ú Ý Þ Þ Ú Ò ä Ò ×Þ ß ×Ú ç ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Ú Ô ÕÔ ß é Ô Ý Ô ×Þ à Ó Ô Þ ð Øé Þ à Ý Þ ×Ô Ý Ô Ò Ô Ò Þ ß å Ô Õå ØÝ Ô Ò Ô Þ Ò ïÔ âç Ô Ý Þ âÞ Ó Þ ß Ò á æÕÔ Þ à Ò ä Ú Þ Ò Ò í ß Ù ØÚ è Þ ð Þ âÙ ÖÙ ØÔ

TXHDVFDUDFWHUtVWLFDVDSUHVHQWDGDVSRUVXDJHVWmR

SHUPLWHPQmRVHPGL¿FXOGDGHVTXHVHIDoD

ú Ô ß Ò Þ é ä Øä æÒ Þ Ù Ô à Þ Ò ×Þ Þ Ò ×ä Ý Ô è Ù Ô à Ü Ú Ò Þ ß Ú Ò Þ å ØÝ í ß Ù ØÚ Ò Þ à Ó ÖâØÙ Ú Ò è Ú å Ú ß ç Ú â ß Ú Øß å Þ Ò ×Øé Ú ç ã Ô Ú Ù Þ âÙ Ú Ý Ú Ú Ý Ô ç ã Ô Ó Ô â Ó Ú â×Þ Ý Ú Ú Ý à Øß ØÒ ×âÚ ç ã Ô Ó Û Ü ÕØÙ Ú ïÞ Ý Þ âÚ Õ Ý Þ Ú ç ì Þ Ò å Ô Õ×Ú Ý Ú Ò Ó Ú âÚ Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô Ý Þ ä à Ù Ú à Ó Ô Ý Þ Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú Ò Ý Þ é Þ âÚ ç ã Ô Ý Þ ×âÚ Ü Ú Õû Ô Þ âÞ ß Ý Ú Ô âØÞ ß ×Ú Ý Ú Ó Ô â ä à Ú é Þ Ò ×ã Ô Ú ÕØß û Ú Ý Ú ù Ó Þ âÒ Ó Þ Ù ×Øå Ú Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õê ò à Ú Ý Ú Ò

OLPLWDo}HVGHVWDLQYHVWLJDomRUHIHUHVHjHVFDVVH]GH

Þ Ò ×ä Ý Ô Ò Þ Ý Þ Ó ä Ü ÕØÙ Ú ç ì Þ Ò Ò Ô Ü âÞ Ô ë âÔ ß Øß Ù ê ä é Þ âÞ æÒ Þ Ó Ú âÚ Þ Ò ×ä Ý Ô Ò ïä ×ä âÔ Ò Ô Ú Ó âÔ ïä ß Ý Ú à Þ ß ×Ô Ú Ù Þ âÙ Ú Ý Ú Ò

FRQVHTXrQFLDV GHVVD DQiOLVH SDUD D GLVFXVVmR GD

Ó Ô ÕÖ×ØÙ Ú è Ý Þ Ò ä Ú é Þ Ò ×ã Ô Þ Þ ïÞ ×Øå ØÝ Ú Ý Þ ê

)LQDOPHQWH SRGHVH D¿UPDU TXH DR

Ú Ó âÞ Ò Þ ß ×Ú â Ù Ú âÚ Ù ×Þ â ÖÒ ×ØÙ Ú Ò Ú ÕØß û Ú Ý Ú Ò Ù Ô à Ú Ó âÔ Ó Ô Ò ×Ú Ò Ô Ù ØÞ ×Ú Õ Ý ØÒ Ù ä ×ØÝ Ú Ó Ô â ë Ú Þ Ò Ý Þ ë Ú ä ÕÚ ôõ ö ö ÷ Ú øè Ú é Þ Ò ×ã Ô Ý Ô ë âÔ ß Øß Ù Øß Ò Þ âÞ æÒ Þ ß Ô Ù Ú à Ó Ô Ý Þ ä à Ú

DGPLQLVWUDomRS~EOLFDTXHWHPDJHVWmRVRFLDOFRPR

ä à ïÔ â×Þ Ó ØÕÚ â ê ý Ô Þ ß ×Ú ß ×Ô è Ú ïâÚ é ØÕØÝ Ú Ý Þ Øß Ò ×Ø×ä Ù ØÔ ß Ú Õ

PDQLIHVWDGD VREUHWXGR QDV GL¿FXOGDGHV YLYLGDV

Þ à âÞ ÕÚ ç ã Ô ù Ò ïÔ ß ×Þ Ò Øß Ò ×á å Þ ØÒ Þ Øß Ò Þ é ä âÚ Ò Ý Þ

âÞ Ù ä âÒ Ô Ò è ÕØà Ø×Ú Ô Ó ÕÞ ß Ô Þ ð Þ âÙ ÖÙ ØÔ Ý Þ Ò Ò Ú Ù Ô ß Ò ×âä ç ã Ô

ARTIGO_Gestão de política pública de geração de trabalho e renda uma análise do programa nacional de incubadoras de cooperativas populares

*(67­2'(32/Ë7,&$3Ò%/,&$'(*(5$d­2'(75$%$/+2(5(1'$

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV 8)/$

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV 8)/$

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV 8)/$

*(67­2'(32/Ë7,&$3Ò%/,&$'(*(5$d­2'(75$%$/+2(5(1'$

5HVXPR(VWHHVWXGRWHPFRPRREMHWLYRLGHQWL¿FDUHDQDOLVDUDVSULQFLSDLVFDUDFWHUtVWLFDVGDIRUPDGHJHVWmRHPSUHHQGLGD

QDFRQGXomRGR3URJUDPD1DFLRQDOGH,QFXEDGRUDVGH&RRSHUDWLYDV3RSXODUHV 3URQLQF &RQVLGHUDTXHDVSROtWLFDV

S~EOLFDVUHSUHVHQWDPR(VWDGRHPDomRHHQWHQGHTXHDIRUPDGHDGPLQLVWUDomRTXHDVVXPHR(VWDGRLQÀXHQFLDUi

GHFLVLYDPHQWH QDV FDUDFWHUtVWLFDV GH JHVWmR GH XPD SROtWLFD S~EOLFD 8WLOL]D XPD DERUGDJHP TXDOLWDWLYD GH QDWXUH]D

WHyULFRHPStULFD$FROHWDGHLQIRUPDo}HVRFRUUHXSRUPHLRGHSHVTXLVDELEOLRJUi¿FDSHVTXLVDGRFXPHQWDOHUHDOL]DomR

GHHQWUHYLVWDVFRPDWRUHVFKDYHVGR3URQLQF9HUL¿FDTXHDRDSUHVHQWDUFDUDFWHUtVWLFDVDOLQKDGDVFRPDSHUVSHFWLYDGH

JHVWmRS~EOLFDVRFLHWDODJHVWmRGR3URQLQFLQVHUHVHQRFDPSRGHXPDDGPLQLVWUDomRS~EOLFDTXHWHPDJHVWmRVRFLDO

FRPRXPIRUWHSLODU1RHQWDQWRDIUDJLOLGDGHLQVWLWXFLRQDOPDQLIHVWDGDVREUHWXGRQDVGL¿FXOGDGHVYLYLGDVHPUHODomRjV

IRQWHVLQVWiYHLVHLQVHJXUDVGHUHFXUVRV¿QDQFHLURVOLPLWDRSOHQRH[HUFtFLRGHVVDFRQVWUXomRHFRPSURPHWHDHIHWLYLGDGH

3DODYUDVFKDYH

38%/,&32/,&<0$1$*(0(172):25.$1'*$,16*(1(5$7,21

$EVWUDFW7KLVZRUNDLPVWRLGHQWLI\DQGDQDO\]HWKHPDLQFKDUDFWHULVWLFVRIWKHFRQGXFWLRQXQGHUWDNHQPDQDJHPHQWIRUP

DGPLQLVWUDWLRQWKH6WDWHDVVXPHVZLOOLQÀXHQFHGHFLVLYHO\RQWKHPDQDJHPHQWRIDSXEOLFSROLF\$SSOLHGDTXDOLWDWLYH

ZLWKWKHSHUVSHFWLYHRISXEOLFVRFLDOPDQDJHPHQWWKH3URQLQFPDQDJHPHQWLVLQVHUWHGLQDSXEOLFDGPLQLVWUDWLRQ¿HOGWKDW

UHOLHVRQWKHVRFLDOPDQDJHPHQWDVDSLOODU1HYHUWKHOHVVWKHLQVWLWXWLRQDOIUDJLOLW\VKRZHGPDLQO\WKURXJKWKHGLI¿FXOWLHV

H[SHULHQFHGLQUHODWLRQWRWKHLQVHFXUHDQGLQVWDEOH¿QDQFLDOUHVRXUFHVOLPLWVWKHSODLQH[HUFLVHRIWKLVFRQVWUXFWLRQDQG

XPDQRYDFRQFHSomRGHSROtWLFDVS~EOLFDVQR%UDVLO

RXWUR ODGR VmR FRQWH[WXDOL]DGDV QR kPELWR GH

DWXDomR GR (VWDGR *HUHQFLDO QR %UDVLO FRP VXDV

HVSHFL¿FLGDGHV KLVWyULFDV HVSHFLDOPHQWH QR TXH

GL]UHVSHLWRjFXOWXUDGRLQWHUYHQFLRQLVPRGR(VWDGR

$VVLP D IRUPD RX R WLSR GH DGPLQLVWUDomR TXH

DVVXPH R (VWDGR LQÀXHQFLDUi GHFLVLYDPHQWH QDV

FDUDFWHUtVWLFDV TXH LGHQWL¿FDP D JHVWmR GH XPD

SROtWLFDS~EOLFD+LVWRULFDPHQWHDOJXPDVIRUPDVGH

(VWDGR EUDVLOHLUR GHQWUH RV TXDLV GHVWDFDPVH D

SDWULPRQLDOLVWDDEXURFUiWLFDHDJHUHQFLDO2GHEDWH

IRUPDV GH DGPLQLVWUDomR S~EOLFD TXH FRQWHPSOHP

QRYRVDUUDQMRVLQVWLWXFLRQDLVFDSD]HVGHSURPRYHU

QHVVH HVWXGR LGHQWL¿FDU H DQDOLVDU DV SULQFLSDLV

$ PHWRGRORJLD GH SHVTXLVD XWLOL]DGD VH

IXQGDPHQWD HP XPD DERUGDJHP TXDOLWDWLYD

*2'2<D'(02 GHQDWXUH]DWHyULFR

HPStULFD TXH DGRWD FRPR PpWRGR GH SHVTXLVD R

HVWXGR GH FDVR *2'2< E 67$.( 

$/(1&$5  /$9,//( ',211(   1D

FROHWD GH LQIRUPDo}HV XWLOL]DUDPVH QD SULPHLUD

IDVHSHVTXLVDELEOLRJUi¿FDHSHVTXLVDGRFXPHQWDO

*2'2< F )/,&.   3URFHGHXVH HP

XPD VHJXQGD HWDSD D UHDOL]DomR GH HQWUHYLVWDV

%2*'$1%,./(1$/(1&$5 FRPWUrV

WUrVPHPEURVGD6HQDHVTXHHVWDYDPGLUHWDPHQWH

GRV  LQWHJUDQWHV TXH FRPSXQKDP R &RPLWr QD

GDWD GD SHVTXLVD 1R WHUFHLUR JUXSR FRQVHJXLX

VH HQWUHYLVWDU  GRV  FRRUGHQDGRUHVHTXLSHV

GH LQFXEDGRUDV TXH UHFHEHUDP ¿QDQFLDPHQWR GR

3URQLQFQRSHUtRGRGHDHTXHHVWDYDP

HPDWLYLGDGHGXUDQWHDUHDOL]DomRGDSHVTXLVD$

)/,&.  H XWLOL]RXVH FRPR LQVWUXPHQWR

D DQiOLVH FDWHJRULDO GH JUDGH IHFKDGD %$5',1

/$9,//(',211( 8WLOL]DUDPVHFRPR

LQWXLWRGHVHDGHTXDUDRIRFRGHHVWXGRDVYDULiYHLV

XWLOL]DGDVSHODDXWRUDVXSUDFLWDGDIRUDPDMXVWDGDV

HQIDWL]DGDV QD JHVWmR RUJDQL]DomR DGPLQLVWUDWLYD

TXH FRPS}H R FDPSR GDV SROtWLFDV S~EOLFDV

$55(7&+(  628=$  H GD

WHPD +(,'(0$11   ID]VH QHFHVViULR

UHVVDOWDU TXH QmR KRXYH QHQKXPD SUHWHQVmR GH

FRQWHPSODUWRGDDGLVFXVVmRTXHRHQYROYHHVLP

UHDOL]DUXPDH[SODQDomRDFHUFDGHDOJXQVDVSHFWRV

TXHVHDFUHGLWDVHUHPLPSRUWDQWHVDRDQGDPHQWRGD

3ROtWLFD S~EOLFD p GH¿QLGD SRU 6RX]D 

S FRPR³RFDPSRGRFRQKHFLPHQWRTXHEXVFD

TXDQGR QHFHVViULR SURSRU PXGDQoDV QR UXPR RX

FXUVRGHVVDVDo}HV YDULiYHOGHSHQGHQWH ´+RÀLQJ

³(VWDGR HP DomR´ R TXH VLJQL¿FD VHJXQGR HVVD

SDUDVHWRUHVHVSHFt¿FRVGDVRFLHGDGH´

HYLGHQFLDTXHRVLVWHPDGHSURWHomRVRFLDOEUDVLOHLUR

FDUDFWHUL]DVH HQWUH RXWURV SRU ³>@ DSUHVHQWDU

IRQWHV LQVWiYHLV GH ¿QDQFLDPHQWR SURYHQLHQWHV GH

UHFXUVRV ¿VFDLV H WULEXWiULRV FRPSOHPHQWDGRV SRU

RXWURVGHYDULDGDQDWXUH]DFRPSRQGRXPFRQMXQWR

DXWRUDRGHEDWHVREUHSROtWLFDVVRFLDLVQR%UDVLOp

DTXHFLGRSHORVDOWRVLQGLFDGRUHVGHGHVLJXDOGDGHV

(672'(32/Ë7,&$3Ò%/,&$'((5$d2'(75$%$/+2(5(1'$

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV8)/$

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV8)/$

8QLYHUVLGDGH)HGHUDOGH/DYUDV8)/$

(672'(32/Ë7,&$3Ò%/,&$'((5$d2'(75$%$/+2(5(1'$

5HVXPR(VWHHVWXGRWHPFRPRREMHWLYRLGHQWL¿FDUHDQDOLVDUDVSULQFLSDLVFDUDFWHUtVWLFDVGDIRUPDGHJHVWmRHPSUHHQGLGD

QDFRQGXomRGR3URJUDPD1DFLRQDOGH,QFXEDGRUDVGH&RRSHUDWLYDV3RSXODUHV3URQLQF&RQVLGHUDTXHDVSROtWLFDV

GHFLVLYDPHQWH QDV FDUDFWHUtVWLFDV GH JHVWmR GH XPD SROtWLFD S~EOLFD 8WLOL]D XPD DERUGDJHP TXDOLWDWLYD GH QDWXUH]D

WHyULFRHPStULFD$FROHWDGHLQIRUPDo}HVRFRUUHXSRUPHLRGHSHVTXLVDELEOLRJUi¿FDSHVTXLVDGRFXPHQWDOHUHDOL]DomR

GHHQWUHYLVWDVFRPDWRUHVFKDYHVGR3URQLQF9HUL¿FDTXHDRDSUHVHQWDUFDUDFWHUtVWLFDVDOLQKDGDVFRPDSHUVSHFWLYDGH

JHVWmRS~EOLFDVRFLHWDODJHVWmRGR3URQLQFLQVHUHVHQRFDPSRGHXPDDGPLQLVWUDomRS~EOLFDTXHWHPDJHVWmRVRFLDO

FRPRXPIRUWHSLODU1RHQWDQWRDIUDJLOLGDGHLQVWLWXFLRQDOPDQLIHVWDGDVREUHWXGRQDVGL¿FXOGDGHVYLYLGDVHPUHODomRjV

IRQWHVLQVWiYHLVHLQVHJXUDVGHUHFXUVRV¿QDQFHLURVOLPLWDRSOHQRH[HUFtFLRGHVVDFRQVWUXomRHFRPSURPHWHDHIHWLYLGDGH

3DODYUDVFKDYH

**38%/,&32/,&<0$1$(0(172):25.$1'$,16*(1(5$7,21**

$EVWUDFW7KLVZRUNDLPVWRLGHQWLI\DQGDQDO\]HWKHPDLQFKDUDFWHULVWLFVRIWKHFRQGXFWLRQXQGHUWDNHQPDQDJHPHQWIRUP

DGPLQLVWUDWLRQWKH6WDWHDVVXPHVZLOOLQÀXHQFHGHFLVLYHO\RQWKHPDQDJHPHQWRIDSXEOLFSROLF\$SSOLHGDTXDOLWDWLYH

ZLWKWKHSHUVSHFWLYHRISXEOLFVRFLDOPDQDJHPHQWWKH3URQLQFPDQDJHPHQWLVLQVHUWHGLQDSXEOLFDGPLQLVWUDWLRQ¿HOGWKDW

UHOLHVRQWKHVRFLDOPDQDJHPHQWDVDSLOODU1HYHUWKHOHVVWKHLQVWLWXWLRQDOIUDJLOLW\VKRZHGPDLQO\WKURXJKWKHGLI¿FXOWLHV

H[SHULHQFHGLQUHODWLRQWRWKHLQVHFXUHDQGLQVWDEOH¿QDQFLDOUHVRXUFHVOLPLWVWKHSODLQH[HUFLVHRIWKLVFRQVWUXFWLRQDQG

RXWUR ODGR VmR FRQWH[WXDOL]DGDV QR kPELWR GH

DWXDomR GR (VWDGR *HUHQFLDO QR %UDVLO FRP VXDV

HVSHFL¿FLGDGHV KLVWyULFDV HVSHFLDOPHQWH QR TXH

$VVLP D IRUPD RX R WLSR GH DGPLQLVWUDomR TXH

SROtWLFDS~EOLFD+LVWRULFDPHQWHDOJXPDVIRUPDVGH

(VWDGR EUDVLOHLUR GHQWUH RV TXDLV GHVWDFDPVH D

SDWULPRQLDOLVWDDEXURFUiWLFDHDJHUHQFLDO2GHEDWH

*2'2<D'(02GHQDWXUH]DWHyULFR

HVWXGR GH FDVR *2'2< E 67$.(

$/(1&$5 /$9,//( ',211( 1D

FROHWD GH LQIRUPDo}HV XWLOL]DUDPVH QD SULPHLUD

IDVHSHVTXLVDELEOLRJUi¿FDHSHVTXLVDGRFXPHQWDO

*2'2< F )/,&. 3URFHGHXVH HP

XPD VHJXQGD HWDSD D UHDOL]DomR GH HQWUHYLVWDV

%2*'$1%,./(1$/(1&$5FRPWUrV

GRV LQWHJUDQWHV TXH FRPSXQKDP R &RPLWr QD

GDWD GD SHVTXLVD 1R WHUFHLUR JUXSR FRQVHJXLX

VH HQWUHYLVWDU GRV FRRUGHQDGRUHVHTXLSHV

3URQLQFQRSHUtRGRGHDHTXHHVWDYDP

HPDWLYLGDGHGXUDQWHDUHDOL]DomRGDSHVTXLVD$

)/,&. H XWLOL]RXVH FRPR LQVWUXPHQWR

D DQiOLVH FDWHJRULDO GH JUDGH IHFKDGD %$5',1

/$9,//(',211(8WLOL]DUDPVHFRPR

LQWXLWRGHVHDGHTXDUDRIRFRGHHVWXGRDVYDULiYHLV

XWLOL]DGDVSHODDXWRUDVXSUDFLWDGDIRUDPDMXVWDGDV

HQIDWL]DGDV QD JHVWmR RUJDQL]DomR DGPLQLVWUDWLYD

$55(7&+( 628=$ H GD

WHPD +(,'(0$11 ID]VH QHFHVViULR

FRQWHPSODUWRGDDGLVFXVVmRTXHRHQYROYHHVLP

3ROtWLFD S~EOLFD p GH¿QLGD SRU 6RX]D

SFRPR³RFDPSRGRFRQKHFLPHQWRTXHEXVFD

TXDQGR QHFHVViULR SURSRU PXGDQoDV QR UXPR RX

FXUVRGHVVDVDo}HVYDULiYHOGHSHQGHQWH´+RÀLQJ

³(VWDGR HP DomR´ R TXH VLJQL¿FD VHJXQGR HVVD

SDUDVHWRUHVHVSHFt¿FRVGDVRFLHGDGH´

FDUDFWHUL]DVH HQWUH RXWURV SRU ³>@ DSUHVHQWDU

RXWURVGHYDULDGDQDWXUH]DFRPSRQGRXPFRQMXQWR

FDUDFWHUL]DGR FRPR LQH¿FLHQWH QD iUHD VRFLDO R

TXH VXVFLWD D GLVFXVVmR VREUH D UHODomR (VWDGR

DXWRUD H[SOLFD TXH ³>@ QmR VH WUDWD GH VXEVWLWXLU

VRFLHGDGH´&2+1S

3DUD %UDVLO S D SRVVLELOLGDGH

GHVLJXDOGDGHV´ FRQVWLWXHP TXHVW}HVFKDYHV QR

SDtVHVFDUDFWHUL]DGRVSRUSURIXQGDVGHVLJXDOGDGHV

QDIRUPXODomRHJHVWmRGHSROtWLFDVS~EOLFDV%UDVLO

LGHQWL¿FDQDOLWHUDWXUDVREUHRDVVXQWRGXDV

OLQKDV GH DUJXPHQWDomR TXH EXVFDP MXVWL¿FiOD D

GHPRFUiWLFR >@´ TXH HOD SRGH RIHUHFHU %5$6,/

DUJXPHQWDTXHRFRPEDWHjIRPHjSREUH]D

6HQ S DV TXHVW}HV UHIHUHQWHV jV

H[HPSOR 2OLYHLUD S GHIHQGH TXH HOH

SHUFHEHHPDOJXPDVSROtWLFDVS~EOLFDV3DUD2OLYHLUD

RVPRWLYRVSHORVTXDLVRSODQHMDPHQWRIDOKD

DGHTXDGR GHOHV j OLPLWDGD FDSDFLGDGH ¿QDQFHLUD

FDSDFLGDGH WpFQLFRJHUHQFLDO GH FRQGX]LU R

SODQHMDPHQWR GD SROtWLFD 'HVVH PRGR 2OLYHLUD

QHWZRUN¶UHIHUHVHjQRomRGHTXHDVSROtWLFDVS~EOLFDV

QmR JRYHUQDPHQWDLV 6,/9$ 0(/2 1HVVH

FRQWH[WR D YHUWLFDOL]DomR WtSLFD GH RUJDQL]Do}HV

QR TXH GL] UHVSHLWR jV FRQVWHODo}HV GH SRGHU