OUTLOOK 2013 Overview Mercados Financeiros

(1)

OUTLOOK 2013

Overview Mercados Financeiros

(2)

Sumário Executivo

1. Enquadramento

1.1. Desequilíbrios Globais

1.2. Europa

1.3. Portugal

2. Outlook

2.1. Global

2.2. EUA

2.3. Zona-Euro

2.4. Emergentes

3. EUA

3.1. Indicadores macro

3.2. Perspectivas QE

3.3. Política Fiscal vs Tecto da dívida

4 . Europa

4.1. Indicadores Macro

4.2. Desafios políticos

4.3. Principais riscos em 2013

4.4. BCE & OMT

4.5. Eurogrupo

4.6. Funding Soberano

4.7. BCE vs Sector Financeiro

5.Mercados e Perspectivas

5.1. Crédito

5.2. Fx

5.3. Commodities

5.4. Equity

6. Posicionamento Equity

6.1. Geográfico

6.2. Sectorial Europa

6.3. Stock Picking - Europa

6.4. Stock Picking – Portugal

7. Classes de Activos: Perspectivas & Alocação

(3)

1.1 – Enquadramento - Desequilibrios Globais

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg

- Políticas de expansão orçamental agravaram

défices orçamentais e métricas de dívida.

- Relação EUA-China assume maior protagonismo

no âmbito dos desequilíbrios globais.

- Zona Euro mostra um saldo equilibrado da

Balança de transacções correntes.

Fonte: Bloomberg -10 -8 -6 -4 -2 0

EUA Zona-Euro Japão China

Saldo Orçamental (% PIB)

2005 2011 0 50 100 150 200 250

Dívida Pública (% PIB)

2005 2011 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

Saldo Transacções Correntes (% PIB)

(4)

21% 19% 10% 8% 3% 4% 3% 3% 29% EUA Zona-Euro China Japão Reino Unido Brasil Índia Rússia Outros

1.1 – Enquadramento – Desequilibrios Globais (cont.)

Fonte: FMI, DBK, Bloomberg, Banco BIG Research Fonte: Bloomberg

Crescimento Económico

PIB Mundial

Fonte: FMI, Diário Económico

Repartição Consumo Global

Contributo p/ crescimento Consumo Global

(5)

Fonte: Bloomberg

1.2 – Enquadramento – Europa

-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 P o rt u ga l It ália Ir la n d a G ré cia E sp an h a A le m an h a Fr an ça H o la n d a Fin lâ n d ia

Saldo Orçamental (% PIB)

Média 2001-2011 2011 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 P o rt u ga l It áli a Ir la n d a G ré cia E sp an h a A le m an h a Fr an ça H o la n d a Fin lâ n d ia

Dívida Pública (% PIB)

Média 2001-2011 2011 -10 -5 0 5 10 P o rt u ga l It ál ia Ir la n d a G ré cia E sp an h a A le m an h a Fr an ça H o la n d a Fin lâ n d ia

Evolução Saldo Transacções Correntes (% PIB)

(6)

Fonte: Bloomberg

1.2 – Enquadramento – Europa (Cont.)

- Irlanda, Grécia e Espanha registam maior

amplitude de movimento ao nível do PIB, enquanto

Portugal

evidencia

um

dos

mais

fracos

crescimentos do produto

-

Dívida

externa

de

Irlanda

apresenta-se

claramente superior

- Forte regressão da taxa de poupança em Portugal

– um dos valores mais baixos à escala global.

-6 -4 -2 0 2 4 6 P o rt u ga l It áli a Ir la n d a G ré cia E sp an h a A le m an h a Fr an ça H o la n d a Fin lâ n d ia

Crescimento médio anual PIB

Média 2000-2008 Média 2009-2011 0 5 10 15 20 25 30 P o rt u ga l It áli a Ir la n d a G ré cia E sp an h a A le m an h a Fr an ça Fin lâ n d ia

Taxa Poupança (% PIB)

Média 10 anos 2011 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% P o rt u ga l It áli a Ir la n d a G ré cia E sp an h a A le m an h a Fr an ça H o la n d a Fin lâ n d ia

Dívida Externa (% PIB)

(7)

Fonte: Bloomberg

Dívida Externa vs Saldo Conta Corrente

1.3 – Enquadramento – Portugal

Despesa Corrente Primária (% PIB)

Défice Orçamental e Saldo Transacções Correntes

Breakdown Dívida Externa %PIB

Fonte: Bloomberg 40 50 60 70 80 90 100 110 120 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11

Saldo Orçamental %PIB Dívida Pública %PIB

10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% Mé d ia 8 6-9 4 Mé d ia 9 5-2 00 1 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 -14,0% -12,0% -10,0% -8,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 0% 50% 100% 150% 200% 250% Ma r-99 De z-9 9 Se t-0 0 Ju n-01 Ma r-02 De z-02 Se t-0 3 Ju n-04 Ma r-05 De z-0 5 Se t-0 6 Ju n-07 Mar-08 De z-0 8 Se t-0 9 Ju n-10 Ma r-11 De z-1 1

Dívida Externa %PIB Saldo Conta Corrente %PIB (rhs)

0% 50% 100% 150% 200% 250% Ma r-99 Ou t-9 9 Ma i-00 De z-0 0 Ju l-01 Fe v-02 Se t-0 2 Ab r-03 N o v-03 Ju n -04 Jan -05 Ago-05 Ma r-06 Ou t-0 6 Ma i-07 De z-0 7 Ju l-08 Fe v-09 Se t-0 9 Ab r-10

Dívida Externa %PIB Dívida Pública Externa %PIB Dívida Privada Externa %PIB

(8)

Fonte: Bloomberg

1.3 – Enquadramento – Portugal (Cont.)

Fonte: Bloomberg

Indicador de Produtividade média/trabalhador

Evolução Taxa de Poupança

Fonte: Bloomberg

Diferencial Crescimento Portugal VS UE

Fonte: Bloomberg 0 5 10 15 20 25 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11

Zona Euro Portugal 14 14,5 15 15,5 16 16,5 17 33 33,5 34 34,5 35 35,5 36 36,5 37 37,5 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11

Zona Euro Portugal

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11

Portugal Zona Euro

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 M a r-00 N o v-0 0 Ju l-0 1 M a r-02 N o v-0 2 Ju l-0 3 M a r-04 N o v-0 4 Ju l-0 5 M a r-06 N o v-0 6 Ju l-0 7 M a r-08 N o v-0 8 Ju l-0 9 M a r-10 N o v-1 0 Ju l-1 1 M a r-12 N o v-1 2

Importações vs Exportações (EUR mn)

(9)

Fonte: Bloomberg

1.3 – Enquadramento – Portugal: Sector Financeiro

Fonte: Bloomberg

Evolução Crédito/Depósitos e Rácio Transformação

Evolução - Principais indicadores

Fonte: Bloomberg

Estrutura de Financiamento agregado

Evolução Risco de Crédito

Fonte: Bloomberg 0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00%

Dez-10 Jun-11 Dez-11 Jun-12

Rácio de Crédito em risco Rácio de Crédito em incumprimento

2,60% 2,60% 10,60% 12,30% 17,80% 15,40% 41,70% 45,30% 17,50% 14,10% 9,80% 10,30% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 90,00% 100,00% 2010 2011 Recursos de Bancos Centrais

Recursos de Outras Ifs Recursos clientes e outros empréstimos

Títulos dívida emitidos e OIC Outros Passivos Financeiros Outros Passivos 125% 130% 135% 140% 145% 150% 155% 90,00% 95,00% 100,00% 105,00% 110,00% De z-1 0 Jan -11 Fe v-11 Ma r-11 Ab r-11 Mai-11 Ju n -11 Ju l-11 Ago-11 Se t-1 1 O u t-1 1 N o v-11 De z-1 1 Jan -12 Fe v-12 Ma r-12 Ab r-12 Ma i-12 Ju n -12

Depósitos Crédito Rácio de transformação (rhs)

0 500 1000 1500 2000 2500 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000

Mar-11 Jun-11 Set-11 Dez-11 Mar-12 Jun-12 Set-12 Dez-12E

(10)

Fonte: Bloomberg, FMI, Banco BiG Research;

1.3 – Enquadramento – Portugal: Estimativas

Fonte: Bloomberg

Evolução PIB (2011-15E)

_{Saldo Orçamental vs Saldo Conta Corrente (2011-15E)}

Fonte: Bloomberg

Dinâmica rácio Dívida Pública/PIB (2010-30E)

Taxa de financiamento longo prazo (2011-15E)

Fonte: Bloomberg -6,5 -2,9 -1,7 -1,2 -0,7 -4,4 -5 -4,5 -2,5 -1,9 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

2011 2012 2013E 2014E 2015E

Saldo Conta Corrente Saldo Orçamental -1,7 -3 -1 1,2 1,8 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3

2011 2012 2013E 2014E 2015E

10,2 11,5 6,4 4,3 ₄ 0 2 4 6 8 10 12 14

2011 2012 2013E 2014E 2015E

0 20 40 60 80 100 120 140 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020 2025 2030 FMI Gov.

(11)

2.1 – Outlook - Global

Fonte: Bloomberg

11 12E 13E 11 12E 13E 11 12E 13E

EUA 1,80% 2,30% 2,00% 3,17% 2,08% 1,90% 8,90% 8,10% 7,70% Zona Euro 1,40% -0,40% -0,10% 2,69% 2,50% 1,90% 10,17% 11,40% 11,90% Reino Unido 0,90% 0,00% 1,10% 4,48% 2,84% 2,50% 8,03% 8,00% 8,05% Japão -0,58% 2,00% 0,70% -0,28% -0,04% 0,00% 4,58% 4,40% 4,20% Brasil 2,76% 1,00% 3,50% 6,63% 5,41% 5,80% 5,98% 5,50% 5,45% Rússia 4,30% 3,60% 3,30% 8,48% 5,07% 6,50% 6,63% 5,67% 5,90% Índia 7,50% 5,35% 5,60% 8,87% 7,50% 8,50% n.a. n.a. n.a. China 9,30% 7,80% 8,10% 5,42% 2,65% 3,10% 4,10% n.a. 4,10%

PIB Inflação Desem prego

21% 19% 10% 8% 3% 4% 3% 3% 29% EUA Zona-Euro China Japão Reino Unido Brasil Índia Rússia Outros

Crescimento Económico

PIB Mundial

Fonte: FMI, DBK, Bloomberg, Banco BIG Research

Visão

Riscos

Mitigação de riscos por via de políticas monetárias expansionistas e políticas orçamentais restritivas no bloco desenvolvido

Manutenção da necessidade de pacotes de estímulos à economia real - essencialmente no bloco desenvolvido

Reforço do consumo interno no bloco emergente deverá limitar perspectivas de desaceleração económica nestes países

Políticas orçamentais restritivas acarretam efeito perverso no crescimento económico e dificultam obtenção das metas do défice

Agudização dos riscos políticos nos EUA e provável efeito de "fadiga" das políticas de QE

Reversão dos fluxos de investimento nos Emergentes em resultado do risco macro e da desaceleração da actividade

Visão

Riscos

Recessão no Bloco desenvolvido confinar-se-á à Europa - factores políticos e actuação do BCE serão decisivos

Nível de alavancagem e fragilidade do mercado imobiliário sugere crescimento económico nos EUA abaixo do potencial

Prossecução de políticas de easing no Bloco emergente conferirão suporte ao crescimento do produto mundial

Insucesso da consolidação orçamental ou ineficaz resposta política Europeia e falhas na transição para União Orçamental

Agudização dos riscos políticos nos EUA em função das eleições presidenciais e "saturação" dos efeitos das políticas de QE

Reversão dos fluxos de investimento nos emergentes - arrefecimento dos países commodities linked e hard landing na China

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0 10 20 30 40 50 60 70 80 Ja n -0 2 A go -0 2 M a r-03 O u t-0 3 M a i-0 4 De z-0 4 Ju l-0 5 Fe v-0 6 Se t-0 6 A b r-0 7 N o v-0 7 Ju n -0 8 Ja n -0 9 A go -0 9 M a r-10 O u t-1 0 M a i-1 1 De z-1 1 Ju l-1 2

National Association of Home Builders

Index

-4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% De z-9 8 De z-9 9 De z-0 0 De z-0 1 De z-0 2 De z-0 3 De z-0 4 De z-0 5 De z-0 6 De z-0 7 De z-0 8 De z-0 9 De z-1 0 De z-1 1 De z-1 2

Empréstimos ao sector privado (var.%)

Households debt outstanding YoY Business debt outstanding YoY 4 5 6 7 8 9 10 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 De z-0 7 A b r-0 8 A go -0 8 De z-0 8 A b r-0 9 A go -0 9 De z-0 9 A b r-1 0 A go -1 0 De z-1 0 A b r-1 1 A go -1 1 De z-1 1 A b r-1 2 A go -1 2 De z-1 2

Evolução PIB vs Taxa Desemprego

PIB EUA Tx. Desemprego

2.2 – Outlook - EUA

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 30 35 40 45 50 55 60 65 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

ISM Manufacturing

Risco do processo de consolidação orçamental tornar-se mais exigente face ao incorporado pelo mercado Impasse político poderá ditar a adoção de medidas/soluções menos sustentáveis a médio/longo prazo

Recuperação do mercado laboral e imobiliário deverá fomentar pick-up da actividade económica Acordo sobre o tecto da dívida e esforço de consolidação orçamental plurianual credível deverá ser alcançado

Manutenção das atuais políticas de QE até obtenção dos targets quantitativos pré-definidos Elevado nível de endividamento público-privado deverá limitar crescimento Visão

(13)

2.3 – Outlook – Zona Euro

0% 5% 10% 15% 20% 25% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

PIB Zona Euro % PIB Mundial

34% 28% 21% 17% Periféricos Alemanha França Outros

Peso dos Periféricos na Zona Euro

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E

PIB Zona-Euro PIB Alemanha PIB Mundial PIB Mundial - PIB Zona-Euro PIB mundial - PIB Alemanha

PIB Zona-Euro vs PIB da Alemanha vs PIB Mundial

-5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% P o rt u ga l G ré cia Ir la n d a It ália E sp an h a Fr an ça A le m an h a H o la n d a Zo n a -E u ro

Evolução PIB Zona-Euro (2013E)

Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg _{Fonte: Bloomberg}

Reforço das políticas de supervisão bancária e convergência orçamental

Normalização dos custos de financiamento soberano e estabilização de transmissão do sistema interbancário Recessão suave penalizada pelo esforço de ajustamento das economias sob maior pressão

Não ativação do Programa OMT e agravamento das condições de financiamento

Recessão mais profunda em resultado da propagação dos riscos macroeconómicos da Periferia para o Core Riscos políticos e de fragmentação social derivados do não cumprimento dos targets macroeconómicos

Riscos Visão

(14)

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 A go -0 5 N o v-0 5 Fe v-0 6 M a i-0 6 A go -0 6 N o v-0 6 Fe v-0 7 M a i-0 7 A go -0 7 N o v-0 7 Fe v-0 8 M a i-0 8 A go -0 8 N o v-0 8 Fe v-0 9 M a i-0 9 A go -0 9 N o v-0 9 Fe v-1 0 M a i-1 0 A go -1 0 N o v-1 0

Mercado imobiliário chinês YoY

-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% África do Sul EAU Hong Kong

China Índia Coreia do Sul

Rússia Brasil

Balança comercial (% PIB) 2011

Fonte: Bloomberg

2.4 – Outlook - Emergentes

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% África do Sul EAU Hong Kong

Rússia Brasil

Evolução taxa de câmbio e PIB

Var % taxa de câmbio (10yr) Crescimento PIB (10yr)

0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% África do Sul EAU Hong Kong

Rússia Brasil

Dívida (% PIB) 2011

Visão

Riscos

Perfil de risco político e macro específico - nível de inflação - poderá desincentivar perspectivas de investimento directo estrangeiro Reforço do consumo interno para níveis mais próximos do bloco desenvolvido, apesar da persistência de políticas cambiais agressivas

Abrandamento do crescimento das economias emergentes deriva da retracção da procura nas economias Desenvolvidas

Economias emergentes contribuirão favoravelmente para a evolução do PIB mundial, reforçando o seu peso na cena internacional Receios de sobre-aquecimento nalgumas das economias emergentes, em especial na China, com ramificações no seu mercado imobiliário

(15)

3.1 – EUA – Indicadores macroeconómicos

Fonte: Bloomberg _{Fonte: Bloomberg}

(16)

3.1 – EUA – Indicadores macroeconómicos

0 2 4 6 8 10 12 M a r-08 Ju n -0 8 Se t-0 8 De z-0 8 M a r-09 Ju n -0 9 Se t-0 9 De z-0 9 M a r-10 Ju n -1 0 Se t-1 0 De z-1 0 M a r-11 Ju n -1 1 Se t-1 1 De z-1 1 M a r-12 Ju n -1 2 Se t-1 2 De z-1 2

Mercado Imobiliário

Existing Ho me Sales Housing Starts /100

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 M a r-08 Ju n -0 8 Se t-0 8 De z-0 8 M a r-09 Ju n -0 9 Se t-0 9 De z-0 9 M a r-10 Ju n -1 0 Se t-1 0 De z-1 0 M a r-11 Ju n -1 1 Se t-1 1 De z-1 1 M a r-12 Ju n -1 2 Se t-1 2 De z-1 2

Índice National Association of Home

Builders

-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 Ja n -0 7 M a i-0 7 Se t-0 7 Ja n -0 8 M a i-0 8 Se t-0 8 Ja n -0 9 M a i-0 9 Se t-0 9 Ja n -1 0 M a i-1 0 Se t-1 0 Ja n -1 1 M a i-1 1 Se t-1 1 Ja n -1 2 M a i-1 2

Philadelphia Fed

30 35 40 45 50 55 60 65 F e v -0 8 M a i-0 8 A go -0 8 N o v-0 8 F e v -0 9 M a i-0 9 A go -0 9 N o v-0 9 F e v -1 0 M a i-1 0 A g o -1 0 N o v-1 0 F e v -1 1 M a i-1 1 A go -1 1 N o v-1 1 F e v -1 2 M a i-1 2 A go -1 2 N o v-1 2

ISM Manufacturing

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3.2 – EUA - Perspectivas QE

Impacto Treasuries (10 Yr) %

Impacto QE vs S&P 500

Impacto Eur-Usd

Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg, Banco BiG Research 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 Jan -08 Ab r-08 Ju l-08 Ou t-0 8 Jan -09 Ab r-09 Ju l-09 Ou t-0 9 Jan -10 Abr-10 Ju l-10 Ou t-1 0 Jan -11 Ab r-11 Ju l-11 Ou t-1 1 Jan -12 Ab r-12 Ju l-12 Ou t-1 2 Jan -13

QE1

QE2

Op. Tw. QE3

600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 Jan -08 Ab r-08 Ju l-08 Ou t-0 8 Jan -09 Ab r-09 Ju l-09 Ou t-0 9 Jan -10 Ab r-10 Ju l-10 Ou t-1 0 Jan -11 Ab r-11 Ju l-11 Ou t-1 1 Jan -12 Ab r-12 Ju l-12 Ou t-1 2 Jan -13

QE1

QE2

Op. Tw. QE3

1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 Jan -08 Ab r-08 Ju l-08 Ou t-0 8 Jan -09 Ab r-09 Ju l-09 Out -0 9 Jan -10 Abr-10 Ju l-10 Ou t-1 0 Jan -11 Ab r-11 Ju l-11 Ou t-1 1 Jan -12 Ab r-12 Ju l-12 Ou t-1 2 Jan -13

QE1

QE2

Op. Tw.

QE3

0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 Ja n -0 7 Ju n -0 7 N o v-0 7 A b r-0 8 Se t-0 8 Fe v-0 9 Ju l-0 9 De z-0 9 M a i-1 0 O u t-1 0 M a r-11 A go -1 1 Ja n -1 2 Ju n -1 2 N o v-1 2 A b r-1 3 Se t-1 3

Balanço Fed (USD mn)

(18)

EUA – Evolução Dívida/PIB

EUA – Evolução Yield Curve

0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 2 Yr 5 Yr 10 Yr 30 Yr Jan-08 Jan-13 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Jan -40 Jan -44 Jan -48 Jan -52 Jan -56 Jan -60 Jan -64 Jan -68 Jan -72 Jan -76 Jan -80 Jan -84 Jan -88 Jan -92 Jan -96 Jan -00 Jan -04 Jan -08 Jan -12 Divida/PIB 10 Yr Treasuries rhs

3.2 – EUA - Perspectivas QE

Política Monetária

Expansionista

Política Orçamental

restritiva

Estabilização Dívida/PIB

Taxas de juro

reais negativas

Incremento do PIB

potencial

Nível de inflação

moderado/contido

(19)

3.3 – EUA – Política Fiscal vs Tecto da dívida

Tax Increase (USD bln)

Expiration of tax cuts (2001-2003) 156

Expiration of payroll tax holiday 125

Alternative Minimum Tax 88

Expiration of business expensing 48

Other expirations 40 "Obamacare" taxes 36 Expiration of stimulus (2009) 11 Estate Tax 10 Total 514 (Source: Jefferies)

Tax Changes to Take Effect from January 1, 2013

Subida Tecto Dívida

Redução Despesa

Negociação de plano de

Revisão Fiscal/Orçamental de

longo prazo

Aumento Receita

0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%

Receitas Fiscais (% PIB)

2011 2014E

- Cortes na despesa insignificantes com

incidência na despesa discricionária

–

Defesa;

- Esforço de consolidação

orçamental incide apenas no

lado da receita

- Ausência de consenso no Congresso dificulta definição de

plano credível plurianual

– assente na revisão do código

fiscal e na identificação de rubricas para corte da despesa

Deadline: 1 de Março

(20)

3.3 – EUA – Política Fiscal vs Tecto da dívida

Fonte: CBO; Banco BiG Research

Mix Fiscal Cliff - Baseline 2013E

(USD 606 mil mn ou 4,0% PIB)

Mix Fiscal Cliff - BiG Research 2013E

(USD 599 mil mn ou 3,9% PIB)

CBO Baseline

Cenário BiG Research

Cenário Alternativo

USD 641 mil mn

USD 655 mil mn

USD 1037 mil mn

3,9%

4,2%

6,3%

-0,50%

1,70%

58%

70%

90%

24%

25%

18%

*Cenário Baseline - efectivação dos ajustamentos automáticos previstos no Fiscal Cliff (CBO)

Cenário BiG Research - Projecção Banco BiG Research

Cenário Alternativo - Acordo para prolongamento de tax cuts e aumento/manutenção da despesa (CBO)

Défice Federal 2013E

Défice 2013E (% PIB)

Dívida 2022E (% PIB)

*

Crescimento PIB 2013E

Peso Receitas Estado (% PIB)

Aumento Receita; 514 Corte Despesa; 85 Aumento Receita; 399 Corte Despesa; 207

(21)

4.1 – Europa - Indicadores Macro

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Ju n -0 0 Fe v-0 1 O u t-0 1 Ju n -0 2 Fe v-0 3 O u t-0 3 Ju n -0 4 Fe v-0 5 O u t-0 5 Ju n -0 6 Fe v-0 7 O u t-0 7 Ju n -0 8 Fe v-0 9 O u t-0 9 Ju n -1 0 Fe v-1 1 O u t-1 1 Ju n -1 2

Alemanha

Economic Expectations PIB

-6 -4 -2 0 2 4 6 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Ju n -0 0 Fe v-0 1 O u t-0 1 Ju n -0 2 Fe v-0 3 O u t-0 3 Ju n -0 4 Fe v-0 5 O u t-0 5 Ju n -0 6 Fe v-0 7 O u t-0 7 Ju n -0 8 Fe v-0 9 O u t-0 9 Ju n -1 0 Fe v-1 1 O u t-1 1 Ju n -1 2

Zona Euro

Economic Expectations PIB -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 Ja n -1 0 M a r-10 M a i-1 0 Ju l-1 0 Se t-1 0 N o v-1 0 Ja n -1 1 M a r-11 M a i-1 1 Ju l-1 1 Se t-1 1 N o v-1 1 Ja n -1 2 M a r-12 M a i-1 2 Ju l-1 2 Se t-1 2

Produção Industrial - Zona Euro

-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 Ja n -1 0 M a r-10 M a i-1 0 Ju l-1 0 Se t-1 0 N o v-1 0 Ja n -1 1 M a r-11 M a i-1 1 Ju l-1 1 Se t-1 1 N o v-1 1 Ja n -1 2 M a r-12 M a i-1 2 Ju l-1 2 Se t-1 2 N o v-1 2

(22)

• No 2º mês do ano irão realizar-se as eleições italianas (que surgem na sequencia da demissão de

Mario Monti).

• O partido de centro-esquerda liderado por Pier Luigi Bersani lidera as sondagens com mais de 30%

das intenções de voto.

• O partido de Silvio Berlusconi, o PDL, encontra-se na 3ª posição nas sondagens, com apenas 16%

das intenções de voto.

• Quanto a Mario Monti, permanece a dúvida quanto à sua candidatura, facto que deverá ser

esclarecido brevemente.

• No final do 3º trimestre terão lugar as eleições na Alemanha.

• A popularidade de Angela Merkel mantém-se em máximos (57%), numa altura em que a Alemanha se

destaca de forma clara dos restantes países europeus, ao apresentar um dos melhores registos ao

nível económico.

• Assim, as sondagens apontam para uma vitória do partido de Angela Merkel (CDU) com 40% dos

votos, enquanto o principal opositor, o SPD, não deverá ultrapassar os 30%.

• Os investigadores políticos afirmam que o abrandar da crise europeia pode beneficiar o SPD, ainda

que se afigure bastante difícil para o partido da oposição a captação de votos junto do eleitorado,

sendo bastante provável a reeleição de Angela Merkel.

4.2 – Europa – Desafios políticos

24 de Fevereiro

(23)

4.3 – Europa – Eurogrupo

- Ficou acordada a criação de uma supervisão bancária comum, liderada pelo BCE

– objectivo de

monitorizar os 150/200 maiores bancos da Zona-Euro (I.F. que ao nível nacional tenham activos superiores

a EUR 30 mil mn ou representem 1/5 do PIB do país) - a partir de Março de 2014.

- As matérias relativas à criação de um fundo europeu de garantia de depósitos e recapitalização

directa dos bancos em dificuldades, deverão começar a ser respondidas, em linhas gerais, até Março de

2013, com a proposta final a ser acordada até Junho de 2013.

Riscos:

-

Incerteza sobre a retroactividade da recapitalização directa dos Bancos junto do ESM e possibilidade de

extremar posições em função da proximidade do calendário eleitoral Alemão.

Conclusão:

-

O aprofundamento da União Bancária é essencial para o garante da estabilidade do bloco da Zona-Euro

e constitui uma resposta efectiva no sentido de criação de mecanismos de protecção de crises.

Dez. 2012

Mar. 2013

(24)

4.4 – Europa – BCE e OMT

Activação do OMT será crítico em 2013

Direcção da Política Monetária deverá facilitar “Ajustamentos Estruturais”

OMT

- Anúncio

- Elegibilidade

- Formalidade

Estabilidade

Activação OMT?

- Alívio das yields

periféricas

Redução da taxa

directora no 1Q13

- Valorização do

mercado accionista

- Recuperação indicadores

de sentimento

- Ausência de impacto na

economia real

- Inflação contida

- Apreciação do Euro

penaliza competitividade

(25)

4.5 – Europa – Principais riscos para 2013

Agravamento do movimento de redução da maturidade média da

dívida de Espanha e Itália

Corte de rating para um nível inferior ao de Investment Grade

Não activação do programa OMT

(26)

4.6 – Europa - Funding Soberano

Necessidades mensais de financiamento 2013

(EUR mn)

Necessidades mensais de financiamento 2013

(% Div. Total)

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 Ja n -1 3 Fe v-1 3 M a r-13 A b r-1 3 M a i-1 3 Ju n -1 3 Ju l-1 3 A go -1 3 Se t-1 3 O u t-1 3 N o v-1 3 De z-1 3 EU R m il m n Espanha Itália 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% Ja n -1 3 Fe v-1 3 M a r-13 A b r-1 3 M a i-1 3 Ju n -1 3 Ju l-1 3 A go -1 3 Se t-1 3 O u t-1 3 N o v-1 3 De z-1 3 Espanha Itália

(27)

4.7 – BCE vs Sector Financeiro

Fonte: Bloomberg

Fonte: Bloomberg, Banco BiG Research

0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6 1,8 2 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

EURIBOR 3 meses - EONIA

0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

Depósitos BCE (EUR mn)

0 1 2 3 4 5 6 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

BCE - Taxas de Curto Prazo

Eonia Euribor 3M Refi De posit Facility

0 5000 10000 15000 20000 25000 0 50000 100000 150000 200000 250000 M a i-1 0 Ju l-1 0 Se t-1 0 N o v-1 0 Ja n -1 1 M a r-11 M a i-1 1 Ju l-1 1 Se t-1 1 N o v-1 1 Ja n -1 2 M a r-12 M a i-1 2 Ju l-1 2 Se t-1 2 N o v-1 2

Compras BCE (EUR mn)

(28)

5.1 – Mercados e Perspectivas – Crédito

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ja n -1 2 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2 De z-1 2

Irlanda

8yr 5yr 2yr

0 5 10 15 20 25 Ja n -1 2 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2 De z-1 2

Portugal

10yr 5yr 2yr

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Ja n -1 2 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2 De z-1 2

Espanha

10yr 5yr 2yr

0 1 2 3 4 5 6 7 8 Ja n -1 2 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2 De z-1 2

Itália

(29)

5.1 – Mercados e Perspectivas – Crédito

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 50 100 150 200 250 300 350 400 450

Jan-11 Abr-11 Jul-11 Out-11 Jan-12 Abr-12 Jul-12 Out-12

Evolução CDS

Asia Pacific CEEMEA Western Europe _-1200,00 -1000,00 -800,00 -600,00 -400,00 -200,00 0,00 200,00

2Yr 5Yr 10Yr 2Yr 5Yr 10Yr 2Yr 5Yr 10Yr 2Yr 5Yr 10Yr Irlanda Portugal Espanha Itália

Spreads Periferia vs Bunds 2012 (bps)

0 100 200 300 400 500 600 700

Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12 Set-12 Jan-13

Sovereign CDS vs iTraxx Financials

iTraxx Fin. Sub. Sovereign 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450

Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12 Set-12 Jan-13

Sovereign CDS vs iTraxx Main

(30)

5.1 – Mercados e Perspectivas – Crédito

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 50 150 250 350 450 550 650 750 850 950

Jan-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Set-11 Fev-12 Jul-12 Dez-12

Evolução Índices iTraxx

iTraxx Main iTraxx HiVol iTraxx Crossover 0 200 400 600 800 1000 1200

Evolução Spread Sectores

Preço Actual Min (desde 1-1-2012) Max (desde 1-1-2012) -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 Banca 5y Techs 5y Autos 5y Eléctricas 5y Oil & Gas 5y Telecom 5y Retalho 5y

Evolução Spread Sectores (2012)

(31)

Fonte: Bloomberg

CNY (2009-Hoje)

JPY (2009-Hoje)

5.2 – Mercados e Perspectivas - FX

Fonte: Bloomberg

CHF (2009-Hoje)

USD (2009- Hoje)

-14,00% -12,00% -10,00% -8,00% -6,00% -4,00% -2,00% 0,00% 2,00% 4,00%

USDEUR Curncy USDCHF Curncy USDJPY Curncy USDCNY Curncy

-10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00%

CNYEUR Curncy CNYUSD Curncy CNYCHF Curncy CNYJPY Curncy

-16,00% -14,00% -12,00% -10,00% -8,00% -6,00% -4,00% -2,00% 0,00% 2,00% 4,00%

JPYEUR Curncy JPYUSD Curncy JPYCHF Curncy JPYCNY Curncy

0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%

(32)

5.2 – Mercados e Perspectivas - FX

-4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% EURUSD Curncy EURGBP Curncy EURCHF Curncy EURJPY Curncy EURCNY Curncy EURBRL Curncy

Evolução EURO (2012)

1,1 1,15 1,2 1,25 1,3 1,35 1,4 0 20 40 60 80 100 120

Jan-12 Mar-12 Mai-12 Jul-12 Set-12 Nov-12

Percepção de risco

German CDS 5 Yr EURUSD 0 2 4 6 8 10 12 A rg en tin a R u ss ia B ra sil Ín d ia C h in a C h ile P o ló n ia P e ru A u st rá li a M a lá si a C o rr e ia d o Su l T ailâ n d ia T aiw a n C an ad á Zo n a -E u ro R e in o U n id o E U A Ja p ão Ré p u b lic a C h e ca

Taxa de juro de referência (2012)

-1 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2 0 0,2 0,4 A rg en tin a R u ss ia Br as il Ín d ia C h in a C h ile P o ló n ia P e ru A u st rá li a M a lá si a C o rr e ia d o Su l T ailâ n d ia T aiw a n C an ad á Zo n a -E u ro R e in o U n id o E U A Ja p ão R é p u b lic a C h e ca

(33)

5.3 – Mercados e Perspectivas - Commodities

1,2 1,22 1,24 1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2

Evolução Crude vs EURUSD

Crude (USD) EURUSD

1,2 1,22 1,24 1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 140 150 160 170 180 190 200 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2

Evolução cabaz agrícola vs EURUSD

DJ UBS Agri Total Return EURUSD

1,2 1,22 1,24 1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1500 1550 1600 1650 1700 1750 1800 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2

Evolução Ouro vs EURUSD

Ouro (USD Onça) EURUSD

1400 1450 1500 1550 1600 1650 1700 1750 1800 1850 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 Ja n -1 2 Fe v-1 2 M a r-12 A b r-1 2 M a i-1 2 Ju n -1 2 Ju l-1 2 A go -1 2 Se t-1 2 O u t-1 2 N o v-1 2 De z-1 2

Evolução Ouro vs VIX

(34)

5.4 – Mercados e perspectivas - Equity

YTD 2013 Var. 2012 (%)

PER Trailing

PER 2013 Est

P/BV

Earnings Yield Dividend Yield

PER 5 yrs

P/BV 5 yrs

Europa PSI 20 9,01 2,93 n.d. 16,53 1,27 n.d. 4,72 37,27 1,46 Eurostoxx 0,71 15,53 18,82 10,82 1,21 5,32 4,48 19,21 1,32 DAX 1,09 29,06 15,70 11,35 1,47 6,38 3,35 18,58 1,42 CAC 40 1,47 15,23 12,57 10,95 1,23 7,96 3,79 11,77 1,26 IBEX -1,38 -4,66 n.d. 10,97 1,12 n.d. 6,59 11,77 1,45 Average 2,18 11,62 15,70 12,12 1,26 6,55 4,58 19,72 1,38 EUA DOW JONES 6,11 7,26 13,61 12,50 2,77 7,35 2,51 14,14 2,84 S&P 500 5,48 13,41 14,92 13,60 2,25 6,71 2,14 15,36 2,14 NASDAQ 3,28 16,82 16,76 14,55 3,33 5,97 1,35 19,24 3,47 Average 4,96 12,50 15,09 13,55 2,78 6,68 2,00 16,25 2,82 Japão Nikkei 8,32 22,94 25,92 21,47 1,39 3,86 1,77 20,42 1,28 Emergentes Micex 4,11 5,65 5,97 5,65 0,85 16,76 3,66 8,29 1,08 Hang Seng 4,54 22,91 12,13 11,46 1,58 8,24 2,98 13,02 1,71 Shangai 7,01 3,71 13,39 10,46 1,77 7,47 2,34 18,01 2,59 Kospi -2,20 9,38 25,99 9,81 1,17 3,85 0,63 18,44 1,21 Bovespa -2,47 7,40 19,64 11,10 1,13 5,09 4,52 13,86 1,67 Average 2,20 9,81 15,42 9,70 1,30 8,28 2,83 14,32 1,65

(35)

5.4 – Mercados e perspectivas - Equity

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 600 800 1000 1200 1400 1600 Ja n -0 6 Ju n -0 6 N o v-0 6 A b r-0 7 Se t-0 7 Fe v-0 8 Ju l-0 8 De z-0 8 M a i-0 9 O u t-0 9 M a r-10 A go -1 0 Ja n -1 1 Ju n -1 1 N o v-1 1 A b r-1 2 Se t-1 2

S&P 500 vs VIX

SPX VIX 200 300 400 500 600 700 600 800 1000 1200 1400 1600 Ja n -0 6 Ju n -0 6 N o v-0 6 A b r-0 7 Se t-0 7 Fe v-0 8 Ju l-0 8 De z-0 8 M a i-0 9 O u t-0 9 M a r-10 A go -1 0 Ja n -1 1 Ju n -1 1 N o v-1 1 A b r-1 2 Se t-1 2

S&P 500 vs Pedidos semanais subsídios

desemprego

SPX Pedidos semanais subsídio desemprego

30 35 40 45 50 55 60 600 800 1000 1200 1400 1600 Ja n -0 6 Ju n -0 6 N o v-0 6 A b r-0 7 Se t-0 7 Fe v-0 8 Ju l-0 8 De z-0 8 M a i-0 9 O u t-0 9 M a r-10 A go -1 0 Ja n -1 1 Ju n -1 1 N o v-1 1 A b r-1 2 Se t-1 2

S&P 500 vs ISM Manufacturing

SPX ISM Manufacturing -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 600 800 1000 1200 1400 1600 M a r-06 A go -0 6 Ja n -0 7 Ju n -0 7 N o v-0 7 A b r-0 8 Se t-0 8 Fe v-0 9 Ju l-0 9 De z-0 9 M a i-1 0 O u t-1 0 M a r-11 A go -1 1 Ja n -1 2 Ju n -1 2 N o v-1 2

S&P 500 vs PIB QoQ

(36)

Outlook 2013 | Banco BiG, Fevereiro‘13 36 / 50

Outlook 2013

5.4 – Mercados e perspectivas – Equity

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

600

700

800

900 1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

Jan

-0

6 Ma

i-0

6 Set

-0

6 Jan

-0

7 Ma

i-0

7 Set

-0

7 Jan

-0

8 Ma

i-0

8 Set

-0

8 Jan

-0

9 Ma

i-0

9 Set

-0

9 Jan

-1

0 Ma

i-1

0 Set

-1

0 Jan

-1

1 Ma

i-1

1 Set

-1

1 Jan

-1

2 Ma

i-1

2 S

et

-1

2 S&P 500 vs VIX

-3

-2,5

-2

-1,5

-1

-0,5

0 0,5

1 1,5

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500 M

ar

-0

6 Ju

l-0

6 No

v

-0

6 M

ar

-0

7 Ju

l-0

7 No

v

-0

7 M

ar

-0

8 Ju

l-0

8 No

v

-0

8 M

ar

-0

9 Ju

l-0

9 No

v

-0

9 M

ar

-1

0 Ju

l-1

0 No

v

-1

0 M

ar

-1

1 Ju

l-1

1 No

v

-1

1 M

ar

-1

2 Ju

l-1

2 SXXE

PIB QoQ

-3 -2,5 -2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 0 100 200 300 400 500 M a r-06 Ju l-0 6 N o v-0 6 M a r-07 Ju l-0 7 N o v-0 7 M a r-08 Ju l-0 8 N o v-0 8 M a r-09 Ju l-0 9 N o v-0 9 M a r-10 Ju l-1 0 N o v-1 0 M a r-11 Ju l-1 1 N o v-1 1 M a r-12 Ju l-1 2

SXXE vs PIB QoQ

SXXE PIB QoQ

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 100 200 300 400 500 Ja n -0 6 Ju n -0 6 N o v-0 6 A b r-0 7 Se t-0 7 Fe v-0 8 Ju l-0 8 De z-0 8 M a i-0 9 O u t-0 9 M a r-10 A go -1 0 Ja n -1 1 Ju n -1 1 N o v-1 1 A b r-1 2 Se t-1 2

SXXE vs Produção Industrial

SXXE Produção Industrial

-6 -4 -2 0 2 4 0 100 200 300 400 500 Ja n -0 6 Ju n -0 6 N o v-0 6 A b r-0 7 Se t-0 7 Fe v-0 8 Ju l-0 8 De z-0 8 M a i-0 9 O u t-0 9 M a r-10 A go -1 0 Ja n -1 1 Ju n -1 1 N o v-1 1 A b r-1 2 Se t-1 2

SXXE vs Vendas a Retalho

SXXE Vendas a Retalho

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 100 200 300 400 500 Ja n -0 6 Ju n -0 6 N o v-0 6 A b r-0 7 Se t-0 7 Fe v-0 8 Ju l-0 8 De z-0 8 M a i-0 9 O u t-0 9 M a r-10 A go -1 0 Ja n -1 1 Ju n -1 1 N o v-1 1 A b r-1 2 Se t-1 2

SXXE vs ZEW Econ. Exp.

(37)

5.4 – Mercados e Perspectivas – Equity

S&P 500

Eurostoxx

Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

Price Earnings Ratio

P/E ajustado Média P/E ajustado

1 1,5 2 2,5 3 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

Price to Book Ratio

P/BV Média P/BV 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

Price Earnings Ratio

P/E ajustado Média P/E

0 0,5 1 1,5 2 2,5 Ja n -0 8 A b r-0 8 Ju l-0 8 O u t-0 8 Ja n -0 9 A b r-0 9 Ju l-0 9 O u t-0 9 Ja n -1 0 A b r-1 0 Ju l-1 0 O u t-1 0 Ja n -1 1 A b r-1 1 Ju l-1 1 O u t-1 1 Ja n -1 2 A b r-1 2 Ju l-1 2 O u t-1 2

Price to Book Ratio

(38)

5.4 – Mercados e Perspectivas - Equity

Evolução Lucro Líquido

Eurostoxx600

Fonte: Bloomberg

Evolução Lucro Líquido S&P 500

Fonte: Bloomberg 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Evolução Global M&A (USD Bn)

0 2 4 6 8 10 12 14 16 19 80 19 81 19 82 19 83 19 85 19 86 19 87 19 88 19 90 19 91 19 92 19 93 19 95 19 96 19 97 19 98 20 00 20 01 20 02 20 03 20 05 20 06 20 07 20 08 20 10 20 11 20 12 Price Earnings

Evolução dos lucros vs preço (%)

Consum er Discretionary 6,80% 7,20% 16,00% 14,80% 7,60% 9,40% 16,20% 3,32% Consum er Staples 3,20% 3,90% 7,60% 8,70% -0,20% 7,90% 9,90% 3,35% Energy -1,30% -5,00% 51,00% 8,10% -11,40% 4,70% 10,00% 3,28% Financials 17,90% -2,00% 17,50% -0,30% 13,80% 14,50% 10,60% 4,08% Health Care -2,10% -1,00% -1,80% 3,60% 0,70% 3,70% 7,50% 4,77% Industrials -4,80% 0,40% 4,90% 9,70% 5,50% 7,70% 12,20% 3,36%

Inform ation Technology -0,90% 2,50% 7,20% 17,60% 15,80% 7,90% 13,60% 1,65%

Materials 4,50% 8,60% 14,20% 33,30% -11,20% 20,10% 14,60% 3,90%

Telecom m unication Services 19,60% 6,90% 19,50% 19,70% 0,40% 20,50% 20,90% 1,46%

Utilities 6,80% 9,70% -1,30% -0,10% 2,60% 1,40% 4,20% 1,17%

S&P 500 Index Grow th 2,90% 1,20% 8,30% 9,30% 4,40% 8,60% 11,60% 3,12%

S&P 500 Ex-Financials 0,50% 1,90% 6,60% 11,40% 2,80% 7,50% 11,80% n.d.

FY13 FY14 Performance

Year to Date Sector 4T12 E 1T13 E 2T13 E 3T13 E FY12 Sector FY 2012 FY 2013 Basic Materials -19,87% 8,54% Consum er Goods 20,38% 2,42% Consum er Services 0,08% 6,99% Financials 1,97% 24,80% Health Care 1,86% 6,26% Industrials 1,78% 13,18%

Oil & Gas 7,29% 3,05%

Technology -39,70% 45,53%

Telecom m unications -15,71% 4,42%

Utilities 6,21% -5,50%

(39)

6.1 – Posicionamento Geográfico: Equity

Fonte: Bloomberg, Banco BiG Research Fonte: Bloomberg, Banco BiG Research

0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3

Mar-04 Mai-05 Jul-06 Set-07 Nov-08 Jan-10 Mar-11 Mai-12

Avaliação geográfica relativa (P/BV - GER/EUR)

P/BV - DAX/SXXE Average 0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7

Avaliação geográfica relativa (PER - GER/EUR)

PER - DAX/SXXE Average 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6

Mar-02 Ago-03 Jan-05 Jun-06 Nov-07 Abr-09 Set-10 Fev-12

Avaliação geográfica relativa (PER - EUA/EUR)

PER - SPX/SXXE Average

1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2

Mar-02 Ago-03 Jan-05 Jun-06 Nov-07 Abr-09 Set-10 Fev-12

Avaliação geográfica relativa (P/BV - EUA/EUR)

(40)

6.1 – Posicionamento Geográfico: Equity

0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4

Avaliação geográfica relativa (PER - ESP/EUR)

PER - IBEX/SXXE Average

0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4

Avaliação geográfica relativa (P/BV - ESP/EUR)

P/BV - IBEX/SXXE Average 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6

Avaliação geográfica relativa (PER - PORT/EUR)

PER - PSI20/SXXE Average

0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6

Avaliação geográfica relativa (P/BV - PORT/EUR)

P/BV - PSI20/SXXE Average

(41)

6.1 – Posicionamento Geográfico: Equity Emergentes

0 20 40 60 80 100 120 140 160

Avaliação relativa Emergentes PER

IBOV Index SENSEX Index HSI Index MICEX10 Index SPX=100 0 50 100 150 200 250

Avaliação relativa Emergentes P/BV

IBOV Index SENSEX Index HSI Index MICEX10 Index SPX=100

SPX Index SXXE Index IBOV Index SENSEX Index HSI Index MICEX10 Index 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 0 5 10 15 20 P /B V E st 2 0 1 3 P/E Est 2013 EUA Zona-Euro Brasil India China Russia -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% P IB Y oY E st 2 0 1 3 Inflação Est 2013

(42)

6.2 – Posicionamento Sectorial: Equity

0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 Ja n -0 5 Ju n -0 5 N o v-0 5 A p r-0 6 Se p -0 6 Fe b -0 7 Ju l-0 7 De c-07 M a y-0 8 O ct -0 8 M a r-09 A u g-0 9 Ja n -1 0 Ju n -1 0 N o v-1 0 A p r-1 1 Se p -1 1 Fe b -1 2 Ju l-1 2 De c-12

Rácio P/E: Cíclicas/Defensivas (EUROPA)

0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 Ja n-0 5 Ju n -0 5 N o v-0 5 A p r-0 6 Se p -0 6 Fe b -0 7 Ju l-0 7 De c-07 M a y-0 8 O ct -0 8 M ar -0 9 A u g-0 9 Ja n-1 0 Ju n -1 0 N o v-1 0 A p r-1 1 Se p -1 1 Fe b -1 2 Ju l-1 2 De c-12

Rácio P/BV: Cíclicas/Defensivas (EUROPA)

0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 Jan -05 Ju n -05 N o v-05 Ap r-06 Se p -06 Fe b -07 Ju l-07 De c-0 7 Ma y-0 8 Oc t-08 Ma r-09 Au g-09 Jan -10 Ju n -10 N o v-10 Ap r-11 Se p -11 Fe b -12 Ju l-12 De c-1 2

Rácio P/E: Cíclicas/Defensivas (EUA)

0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 Jan -05 Ju n -05 N o v-05 Ap r-06 Se p -06 Fe b -07 Ju l-07 De c-0 7 Ma y-0 8 Oc t-08 Ma r-09 Au g-09 Jan -10 Ju n -10 N o v-10 Ap r-11 Se p -11 Fe b -12 Ju l-12 De c-1 2

Rácio P/BV: Cíclicas/Defensivas (EUA)

(43)

6.2 – Posicionamento Sectorial: Equity Europa

Perform ance

Nom e Actual Actual 5 Yr 10 Yr Actual Actual 5 Yr 10 Yr Actual Actual 5 Yr 10 Yr 2012

Banca n.d. n.d. n.d. n.d. 0,63 -51,54% -52,23% -62,24% 3,83 -0,34% -11,07% 8,89% 4,43 11,98%

Matérias Prim as 26,29 7,46% 36,86% 33,66% 0,76 -41,36% -42,19% -54,31% 3,99 3,75% -7,42% 13,36% 3,09 3,15%

Retalho 28,96 18,38% 50,77% 47,24% 2,26 73,62% 71,15% 35,28% 2,58 -32,98% -40,19% -26,77% 3,25 18,58%

Food & Beverage 19,41 -20,66% 1,05% -1,32% 3,37 158,72% 155,04% 101,59% 2,24 -41,81% -48,07% -36,41% 2,60 20,34%

Autos 7,81 -68,08% -59,35% -60,30% 1,08 -17,23% -18,41% -35,51% 3,08 -19,99% -28,61% -12,58% 3,63 35,30%

Tecnológico n.d. n.d. n.d. n.d. 2,45 88,29% 85,61% 46,71% 4,64 20,62% 7,63% 31,79% 1,58 26,78%

Serviços Financeiros 19,89 -18,71% 3,53% 1,11% 1,34 3,29% 1,82% -19,52% 4,98 29,56% 15,62% 41,57% 4,23 17,89%

Construção e Materiais 18,42 -24,70% -4,10% -6,34% 1,06 -18,78% -19,94% -36,72% 4,45 15,60% 3,15% 26,30% 4,25 12,63%

Oil & Gas 9,54 -60,99% -50,32% -51,48% 1,25 -4,20% -5,57% -25,36% 5,15 34,02% 19,60% 46,44% 5,31 -0,17%

Quím ico 21,73 -11,17% 13,14% 10,50% 2,53 94,64% 91,87% 51,66% 2,61 -32,03% -39,34% -25,73% 2,97 30,26% Bens de Consum o 21,21 -13,31% 10,41% 7,82% 3,08 136,86% 133,49% 84,56% 1,87 -51,39% -56,62% -46,89% 2,20 26,72% Health Care 19,47 -20,43% 1,35% -1,02% 2,03 56,07% 53,85% 21,60% 2,60 -32,46% -39,73% -26,20% 2,97 23,92% Telecom unicações 27,97 14,32% 45,60% 42,20% 1,44 10,99% 9,41% -13,52% 9,28 141,25% 115,28% 163,60% 6,78 -22,73% Segurador 10,37 -57,61% -46,01% -47,27% 0,77 -41,05% -41,89% -54,07% 3,52 -8,59% -18,43% -0,12% 4,17 34,11% Media 20,52 -16,14% 6,81% 4,31% 2,08 59,64% 57,37% 24,38% 4,24 10,16% -1,70% 20,36% 4,51 13,02% Utilities 12,05 -50,76% -37,28% -38,75% 0,84 -35,71% -36,63% -49,91% 7,21 87,40% 67,23% 104,76% 6,76 -8,82%

Actual 5 Yr 10 Yr Actual 5 Yr 10 Yr Actual 5 Yr 10 Yr

Eurostoxx 24,47 19,21 19,67 1,30 1,32 1,67 3,85 4,31 3,52 15,53% Dividend Yield % Prem io/Desconto Eurostoxx Price/Book Value % Prem io/Desconto Eurostoxx

%

% Prem io/Desconto Eurostoxx Price/Earnings Bloom berg 2013 Est.

(44)

6.2 – Posicionamento Sectorial: Equity Europa

(45)

6.3 – Posicionamento Empresas – Stock picking Europa

(46)

6.4 - Posicionamento Empresas – Stock picking Portugal

(47)

6.4 - Posicionamento Empresas – Portugal

Fonte: Bloomberg, Relatório & Contas das empresas, Banco BiG Research

Receitas EBITDA Receitas EBITDA Receitas EBITDA Receitas EBITDA

EDP - 72,0% - 3,0% - 7,0% - 19,0% EDP Renováveis 48,0% 51,8% 11,7% 12,0% 38,4% 34,5% 1,8% 1,7% Galp Energia* - - - -Jerónimo Martins 39,8% 30,7% 60,2% 69,3% - - - -P. Telecom 54,5% 63,6% - - - - 45,5% 36,4% Portucel 5,0% - 61,0% - ** - ** -REN 100,0% 100,0% - - - -Semapa 18,7% - - - 81,3% -Sonae SGPS 97,0% - 1,6% - - - 1,4% -Zon Multimedia 100,0% 100,0% - - - -Sonaecom 100,0% 100,0% - - - -* 60% do EBITDA da Galp é gerado fora de Portugal

** As receitas da Portucel fora da Europa representam 34% do total das receitas da empresa

Breakdown Geográfico

Portugal/Espanha Europa EUA Emergentes

Passivo/ Activo

Dívida Líquida/

Activo

EBITDA/

Enc. Financ. Liquidez FCF 2012 (Est) Liquidez/ Activo

Liquidez/ Dívida Líquida Funding EDP 72% 41% 3,976 1.732 451 4% 10% 2015 EDP Renováveis 58% 28% 3,705 220 -44 2% 6% -Galp Energia* 71% 34% 6,683 298 -281 3% 9% 2015 Jerónimo Martins 68% 5% 21,803 530 8 12% 252% -P. Telecom 84% 29% 7,167 4.930 65 21% 75% 2016 Portucel 48% 16% 17,148 267 256 9% 58% 2015 REN 77% 52% 4,344 69 84 2% 3% 2015 Semapa 63% 26% 9,711 416 -95 11% 42% -Sonae SGPS 75% 35% 5,829 496 180 6% 18% 2014 Zon Multimedia 87% 46% 6,940 407 133 23% 50% 2014 Sonaecom 49% 13% 13,861 189 69 3% 34% -Rácios de Estrutura

(48)

7 – Classes de Activos: Perspectivas & Alocação

_Região _EUA _Europa

Visão Classe de Activos C/ Prazo M/L Prazo C/ Prazo M/L Prazo

Equities

_{Avaliações atractivas e mitigação de riscos - conjunturais e estruturais - favorecem mercados accionistas} Taxas de juro historicamente baixas deverão suportar activos de risco

Perspectiva de outperformance dos activos periféricos (Europa) face a core

Dívida Soberana

_{OMT será suficiente para prolongar quebra de yields periféricas e estreitamento de spread vs Bunds} Políticas de QE do FED deverão limitar pick-up de taxas de juro de longo prazo Estabilização dos rácios de dívida e menor crescimento potencial confinará steepening da yield curve

Dívida Corporativa

_{Dimensão do movimento de estreitamento de spreads (CDS a níveis de 2010) deverá limitar upside} Alargamento do spread CDS Soberano/Financeiro releva oportunidade em dívida de IFs na Europa (Covered) Sobreexposição a dívida Blue chips periferia vs Core (Europa e EUA) que transacciona a níveis historicamente dispendiosos

Outros C/ Prazo M/L Prazo Visão

Emergentes

_{Perfil de risco e eventos disruptivos (matérias-primas/imobiliário) limitam outperformance vs dinâmica macro favorável}

Upside dos mercados accionistas mais limitado face ao menor desconto dos índices em relação aos peers desenvolvidos

Nível de compressão de spreads nos mercados emergentes limita o upside relativamente à evolução dos activos de dívida

Commodities

_{Desaceleração da actividade deverá acentuar redução da procura face a restrições do lado da oferta -Crude} Nível de inflação contido e suavização dos riscos macroeconómicos deverá penalizar evolução do Ouro

Commodities agrícolas incorporam cenário "bullish" que diminui atractividade do binómio risco-retorno EUR/USD

_{Mitigação dos riscos da implosão do Euro determinam rally inicial da divisa Europeia} Desequilibrios intrazona e inerente necessidade de estímulos conferem cap a valorizações do Euro Perspectivas de crescimento mais favoráveis nos EUA e políticas de QE deverão condicionar impacto no Fx

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