TEORIA KEYNESIANA DA
DEMANDA POR MOEDA
PROF. GIÁCOMO BALBINOTTO NETO
J. M. Keynes & A Teoria Geral
(1936,1937)
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O marco conceitual keynesiano
A decisão da qual se ocupa a teoria da demanda por moeda keynesiana é uma decisão acerca da forma em que se irá manter uma dada quantidade de riqueza. A teoria keynesiana da demanda por3
moeda se ocupa de qual porção da riqueza se manterá em forma de dinheiro.
As formas alternativas de riqueza que estão a disposição do indivíduo são apenas duas: (i) dinheiro ou (ii) bônus (consols)
O marco conceitual keynesiano
O dinheiro é definido como um ativo que tem aceitação geral, utilizado como meio de troca e que não rende juros. [cf. especialmente Keynes (1937, p.215-221)]4
Os bônus são definidos como dívidas cuja taxa de rendimento está fixada.
Assim, a teoria da demanda por moeda no modelo keynesiano procura explicar quais as variáveis que determinam a porção da carteira mantida em forma de moeda durante o período de decisão.
Introdução
Na versão keynesiana, contrariando a versão clássica, a moeda deixou de ser vista apenas como um instrumento de intermediação de trocas, que não afetava significativamente outras variáveis econômicas como a taxa de juros e o
5
variáveis econômicas, como a taxa de juros e o nível de emprego, mas enfocando-a também como uma reserva de valor, mantida não apenas para fins transacionais, mas também para atender a oportunidades de especulação. Keynes deixou de ver a moeda como sendo um componente neutro.
[cf. R & L (1998, p.67)]
A teoria da preferência pela liquidez
[Keynes (1936, caps. 13-17)]
A definição e moeda utilizada por Keynes (1936) inclui dinheiro e contas bancárias que não rendem juros, isto é, a moeda têm uma taxa de j , , retorno igual a zero.
Já os bônus (consols), o único ativo alternativo a moeda, têm um retorno esperado igual á taxa de juros.
Questão
Por que as pessoas desejariam guardar
dinheiro na forma de saldos inativos ou
t
?
7
tesouros?
A resposta de Keynes (1937,QJE)
A resposta de Keynes (1937,p.216-217) é o medo e a incerteza em relação ao futuro.
Nosso desejo de conservar uma parte de nossos recursos na forma de dinheiro representa um
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recursos na forma de dinheiro representa um barômetro do grau de nossa desconfiança em nossos próprios cálculos e convenções referentes ao futuro.
A posse de dinheiro vivo acalma nossas
inquietações e a taxa de juros que exigimos antes de nos dispormos a trocar dinheiro por títulos de rendimentos constitui uma medida do grau de nossa inquietação.
O marco conceitual keynesiano
A demanda por moeda em Keynes (1936) surge como uma reação à incerteza com relação as nossas previsões, a “toda sorte de dúvidas vagas e estados flutuantes de confiança e coragem”.
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A análise da preferência pela liquidez funda-se no pressuposto de que não podemos supor um futura definido e calculado.
Os motivos da demanda por
moeda em Keynes (1936)
1) Transação
a) motivo renda
b) motivo giro dos
10 Demanda por Moeda ) ç 2) Precaução 3) Especulação
b) motivo giro dos negócios
O motivo transação
Segundo Keynes (1936) o motivo transação relaciona-se à necessidade de moeda para as transações correntes de trocas pessoais e comerciais. Este motivo representa o dinheiro ou a moeda em circulação ativa11
a moeda em circulação ativa.
Keynes (1936) dividiu o motivo transação em dois:
a) o motivo renda;
b) motivo giro dos negócios.
a) O motivo renda
O motivo renda refere-se a
necessidade de demandar moeda para
garantir a transição entre
bi
t
d
b l
recebimentos e desembolsos.
a) O motivo renda
A principal justificativa deste deste motivo para conservar (demandar moeda) depende principalmente do montante de renda que os indivíduos regularmente recebem e da duração normal do intervalo entre o seu recebimento e
13
normal do intervalo entre o seu recebimento e os gastos que realizam.
Assim, quanto maior for a renda que os indivíduos ganham e maior o intervalo entre os recebimento e os gastos, maior será a demanda por moeda (saldos reais).
b) O motivo giro dos negócios
O motivo giro dos negócios refere-se a quantidade de moeda retida pelas empresas para garantir os pagamentos que se efetuam no intervalo entre as compras de insumos e a14
remuneração dos fatores e as entradas de receitas resultantes da realização de vendas. A relevância deste motivo depende sobretudo do volume de produção corrente das empresa.
O motivo transação
A falta de sincronismo entre os pagamentos e recebimentos é que em síntese, levaria á retenção de saldos monetários para fins transacionais.15
Aqui se sustenta também que os saldos monetários nominais que os indivíduos desejam para satisfazer a motivação de transação são uma proporção constante da renda monetária, numa proporção kPY, onde k é uma constante.
O motivo transação
Para os keynesianos, k se refere somente
a velocidade dos saldos monetários
totais.
16
[cf. Harris (1985, p.221)]
O motivo transação
Um outro pressuposto implícito no motivo
transação é que o intervalo existente
entre as rendas recebidas e os
pagamentos efetuados são estáveis e não
17
pagamentos efetuados são estáveis e não
variam com o nível de renda ou da taxa
de juros.
O motivo transação
a) renda
Montante de renda Intervalo de tempo entre gastos e recebimentos b) Giro dos negócios Volume de produção corrente Intervalo entre a motivo transação
O motivo transação
i DMt Yo Y1 19 0 Y 0 DMtO motivo transação
No que se refere ao motivo transação
Keynes (1936) parece ser um discípulo
fiel de Marshall.
20
[cf. Harris (1985, p.219)].
O motivo precaução
O motivo precaução decorre da necessidade de manter moeda para fazer frente a despesas extraordinárias e incertas (imprevistas).
21
A principal justificativa deste motivo depende do custo e da segurança e dos métodos para obter moeda em caso de necessidades imprevistas por meio de alguma forma de empréstimo
temporário.
Assim, quanto mais difícil e caro for obter moeda rapidamente quando necessário, maior será a demanda por precaução.
O motivo precaução
Keynes (1936) acreditava que os saldos
precausionais de moeda mantidos pelas
pessoas eram determinados pelo nível de
transações que elas esperavam realizar
22
transações que elas esperavam realizar
no futuro e que estas transações são
proporcionais ao seu nível de renda.
O motivo precaução
Segundo L & R (1998,p.69) - No Brasil,atualmente, a concessão de limites para movimentação de contas correntes, em aberto nos bancos comerciais, franqueada aos detentores de “cheques especiais” tende a
23
detentores de cheques especiais , tende a reduzir a demanda de moeda por precaução para níveis próximos de zero.
Some-se a isto os caixas rápidos disponibilizados pelas maioria dos bancos comerciais, na qual podemos sacar dinheiro dentro de um determinado limite pré-estabelecido.
O motivo especulação
O motivo especulação está relacionado ao desejo de conservar (demandar moeda) na forma líquida a fim de tirar proveito das oscilações do mercado de títulos.
É essa motivação que envolve a propensão a entesourar.
O motivo especulação
Com o motivo especulação Keynes (1936) procura mostrar que não é irracional manter ativos monetários para satisfazer a oportunidades especulativas, desde que os agentes econômicosh õ di d
25
tenham razões para acreditar em mudanças na taxa de juros de mercado.
Assim, as expectativas sobre as mudanças na taxa de juros , situa-se como razão fundamental para demandar moeda para especulação.
O motivo especulação
A motivação especulativa dos indivíduos
para demandar saldos monetários é
derivada do desejo de manter os recurso
em forma líquida a fim de obter um
26
em forma líquida a fim de obter um
ganho resultante de uma mudança no
mercado de títulos e/ou evitar um
possível prejuízo decorrente de se
possuir títulos quando o “mercado está
em baixa”.
O motivo especulação
A demanda de moeda por especulação
varia inversamente às expectativas sobre
o comportamento futuro da taxa de juros,
isto é quanto maior for a alta esperada
27
isto é, quanto maior for a alta esperada
da taxa de juros, menor será a demanda
por moeda para especulação.
O motivo especulação
O ponto fundamental em que se apóia a versão keynesiana está em admitir não ser de modo algum irracional que os agentes econômicos retenham ativos monetários ociosos, esperandod tít l lt
28
que os preços dos títulos se alterem ou que as taxa de juros mudem.
A expectativa de mudança da taxa de juros possibilitam ganhos especulativos que podem contribuir positivamente para o aumento da riqueza dos indivíduos que tenham tido a oportunidade de ter adquirido títulos.
O motivo especulação: a relação entre a
taxa de juros e o preço dos títulos
VT = RT/i (consols)
Uma elevação dos preços dos títulos é
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equivalente a falar em queda nas taxas de
juros. Inversamente, quando ocorrem
quedas nos preços dos títulos, há
equivalentemente, elevações nas taxas de
juros efetivamente pagas.
O motivo especulação: a relação entre a
taxa de juros e o preço dos títulos
A linha de argumentação de Keynes (1936) fundamenta-se naquela relação entre os preços de mercado dos títulos de renda fixa e as taxas de juros auferidas.
Mudanças nas taxas de juros provocam mudanças nos preços dos títulos porque mudanças nas taxas de juros geram ganhos ou perdas paras os detentores de títulos.
Preço dos títulos x taxa de juros (i)
PR. TÍTU LO S REN DA 3% a.m. TX. EFETIVA
100.000,00 3.000,00 3,00% 105.000,00 3.000,00 2,85% 110 000 00 3 000 00 2 73% 110.000,00 3.000,00 2,73% 95.000,00 3.000,00 3,15% 86.000,00 3.000,00 3,53% 82.000,00 3.000,00 3,66%
O motivo especulação
e as expectativas
Quando se espera que a taxa de juros futura caia, a demanda por moeda é baixa porque as pessoas manterão títulos em antecipação aos ganhos de capital.
32
Quando se espera que que a taxas de juros aumente, a demanda por moeda é grande porque os indivíduos irão tratar de evitar perdas com a posse de títulos com menor valor vendendo títulos e demandando moeda.
O motivo especulação
e as expectativas
A atenção de Keynes (1936)
concentrou-se nas expectativas sobre o
comportamento futuro das taxas de
juros e de seus correspondentes taxas
33
juros e de seus correspondentes taxas,
correlacionando-as com a demanda de
moeda por especulação.
[sobre o conceito de incerteza, confira
Keynes (1937, p.213-214)]
O motivo especulação e
as expectativas
Keynes (1936) observou que quando os
preços dos títulos estavam altos e as taxas
de juros baixas, os agentes econômicos
revelavam de uma forma geral uma forte
34
revelavam, de uma forma geral, uma forte
propensão a manter aqueles excedentes
sob a forma de ativos monetários na
expectativas de que os preços caíssem e
propiciassem ganhos especulativos.
O motivo especulação e as
expectativas: uma análise formal
Seja:
PT = preço do título; i* taxa de juros esperada;
35
i* = taxa de juros esperada; i = taxa de juros corrente; RTT = retorno total do título; PT = preço do título [PT = R/i]; PV* = preço esperado de venda do título.
O motivo especulação e as
expectativas: uma análise formal
Como PT = (RT/i) ⇒ i = RT/PT Ganhos de capital [g] ⇒ g = [(PV* - PT)/ PT] assim, se PV* > PT ⇒ g > 0
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
g = [(PV* - PT)/ PT] = [(RT/i*) – (RT/i)] / (RT/i)
= [(RT/i*) / (RT/i)] - [(RT/i) / (RT/i)] [(RT/i*) / (RT/i)] 1 37 = [(RT/i*) / (RT/i)] -1 g = (i/i*) – 1 ⇒ RTT = i + g RTT = i + [(i/i*) – 1]
O motivo especulação e as expectativas: uma análise formal
RTT = i + [(i/i*) – 1] i* > i ⇒ RTT < 0 ⇒ retêm moeda 38 i* < i ⇒ RTT > 0 ⇒ retêm títulos i* = i ⇒ RTT = 0 ⇒ o indivíduo é indiferente entre reter títulos e moeda
RTT = 0 ⇒ a taxa de juros que iguala RTT = 0 é chamada de taxa de juros crítica (ic).
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
Demanda zero por moeda e somente demanda títulos [RTT > 0]
i
Taxa de juros crítica
39
W=Moeda ic
0 M*
Demanda de moeda por especulação [RTT < 0]
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
icé a taxa de juros crítica na qual o agente econômico é indiferente entre reter moeda ou títulos. Em icele é indiferente entre reter títulosou moeda.
40
Para taxa superiores a ic, ele prefere reter títulos se desfazendo totalmente da moeda para especulação.
Para taxas inferiores a icele prefere reter moeda
e nada de títulos.
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
Quando é que se espera que as taxas de
juros mudem? Isto é, quando é que se
l j
dif
t
d
41
espera que elas sejam diferentes das
atuais? E em que direção?
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
Para responder aquelas questões, Keynes (1936) assume que que, em qualquer momento, há um valor da taxa de juros que pode ser considerado normal.
normal.
Se a taxa de juros atual (i) estiver acima da taxa normal (in), há uma tendência para que as pessoas esperem que ela vá cair.
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
Assim, em qualquer momento, um indivíduo espera que:
(i) a taxa de juros caia – e neste caso, ele
43
(i) a taxa de juros caia e neste caso, ele antecipa os ganhos de capital e a renda advinda do título e manterá títulos; ou
(ii) a taxa de juros suba - e nestre caso, ele espera ter uma perda de capital com o título, o que o leva a se desfazer dele e manter sua riqueza sob a forma de moeda para evitar perdas.
O motivo especulação e as
expectativas – uma análise formal
Portanto, temos que, para um indivíduo tomado isoladamente, a demanda por moeda pode ser vista como uma função descontínua como visto acima.
44
Se a taxa de juros estiver acima da taxa normal toda a riqueza será mantida soba forma de títulos. Se a taxa de juros estiver abaixo do normal, toda a riqueza será mantida sob a forma de moeda [saldos monetários especulativos]
Distribuição de freqüência das taxa de
Como cada indivíduo tem sua taxa de juros crítica, explicada por vários fatores, a distribuição da taxa de juros crítica de uma economia tende para uma curva normal, se concentrando em torno do valor médio.
45
ic Taxa de juros
das taxa de juros críticas
O motivo especulação
e as expectativas
No modelo keynesiano, as diferenças existentes entre as expectativas dos indivíduos são fundamentais para a análise do mercado monetário. Keynes (1936) observou que: Resulta interessante o fato de que a sensibilidade (do sistema) a mudanças na quantidade de moeda dependa em
46 tão grande medida da existência de uma diversidade de opiniões... Esta diversidade de opiniões é a base da análise da demanda especulativa da demanda por moeda de Keynes (1936) e a demanda especulativa é a base de sua hipótese de que a demanda por moeda é elástica com relação a taxa de juros - a teoria da preferência pela liquidez.
O motivo especulação e
as expectativas
A função descontínua desaparece quando
considramos o agregado.
P
i
t d d d
47
Para a economia como um todo, dada a
taxa de juros normal, cada indivíduo terá
expectativas diferentes sobre a taxa de
juros futura.
O motivo especulação e
as expectativas
Quanto mais baixa for a taxa de
juros atual, mais rapidamente as
pessoas irão esperar que ela suba e,
i ú
d
portanto, maior o número de
pessoas desejará manter seus
recursos alocados em moeda.
O motivo especulação e
as expectativas
Já quanto maior for a taxa de juros atual,
menor será a demanda por moeda, já
que as pessoas esperam que ela caia.
49
Portanto, no agregado obtemos uma
função contínua e decrescente, que
descreve a relação entre taxa de juros e
demanda por moeda.
Demanda de moeda para
especulação e a armadilha da liquidez
i A taxa de juros muito baixas, todos esperarão queela suba rapidamente, preferindo moeda. Neste ponto a moeda se torna completamente elástica.
50
0 DME
Demanda de moeda para
especulação e a armadilha da liquidez
Embora tenhamos uma relação inversa entre a taxa de juros e a demanda de moeda para especulação, a função DME apresenta um segmento perfeitamente elástico com relação a
51
taxa de juros [i].
Este segmento é conhecido na literatura por armadilha da liquidez.
Demanda de moeda para
especulação e a armadilha da liquidez
A razão da existência deste segmento
elástico deve-se a expectativa por parte
dos agentes e econômicos de que a taxa
de juros já se encontra tão baixa que não
52
de juros já se encontra tão baixa que não
seria possível baixa-la ainda mais – isto é,
ninguém mais iria esperar que os preços
dos bônus se elevasse.
Demanda de moeda para
especulação e a armadilha da liquidez
Estando a função no segmento elástico da armadilha da liquidez, as autoridades monetárias se vêem numa verdadeira armadilha, no sentido de que elas não irão obter êxito em reduzir a taxa de juros via expansão da oferta monetária
53
taxa de juros via expansão da oferta monetária. Para evidências empíricas sobre a armadilha da liquidez.
[cf. Laidler (1993,p.150-152)]
A função demanda por moeda
A partir dos três motivos que levam a demanda por moeda, Keynes (1936), construiu uma função de demanda composta de dois motivos distintos: (i) o motivo transação e precaução que varia grosso modo proporcionalmente à que varia, grosso modo, proporcionalmente à renda monetária [PY] e (ii) o motivo
especulação, que varia inversamente com a taxa de juros, isto é, quando a taxa de juros sobe, a demanda de moeda cai (isto ocorre porque o preço dos títulos cai).
A função demanda por moeda
Md = [kY + L(i)W]P
O primeiro termo entre parênteses representa a demanda por saldos transacionais e precausionais [kY].
55 O segundo termo representa a demanda por saldos especulativos [L(i)].
O fato de que toda a expressão entre parênteses estar multiplicada por P [nível de preços] indica que esta é uma teoria de demanda por moeda em termos reais. Portanto,
ceteris paribus, a demanda por moeda é proporcional ao
nível de preços.
A teoria da preferência pela liquidez
[Keynes (1936, caps. 13-17)]
Principal pressuposto de Keynes (1936)
Duas categorias de ativos na Riqueza (W)
56
Moeda e Bônus
Portanto: Ms+ Bs= Riqueza (W)
Restrição orçamentária:Bd+ Md= Riqueza (W) Portanto: Ms+ Bs= Bd+ Md
A teoria da preferência pela liquidez
[Keynes (1936, caps. 13-17)]
Subtraindo Mde Bsde ambos os lados, temos
que: Ms– Md= Bd– Bs
O Equilibrio no mercado monetário ocorre quando: Md= Ms
57
quando: Md= Ms
Então Md– Ms= 0 o que implica que: Bd– Bs= 0, portanto, temos que:
Bd= Bs e o mercado de bônus também está em
A determinação da taxa de juros de
equilíbrio pode ser obtida
equacionado-se a oferta e a demanda por bônus o
i
d
f t d
d
A teoria da preferência pela liquidez
[Keynes, (1936, caps. 13-17)]
58
equacioando-se a oferta e a demanda
por moeda.
A teoria da preferência pela liquidez
[Keynes (1936, caps. 13-17)]
A definição e moeda utilizada por Keynes (1936) inclui dinhero e contas bancárias que não rendem juros, isto é, a moeda têm uma taxa de retorno igual a zero.
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Já os bônus (consols), o único ativo alternativo a moeda, têm um retorno esperado igual á taxa de juros.
A teoria da preferência pela liquidez
[Keynes (1936, caps.13-17)]
A medida em que a taxa de juros
aumenta, ceteris paribus, o retorno
d d
d
i
l ã
esperado da moeda cai em relação ao
retorno esperado de bônus, o que, como
indica a teoria do portfólio, ocasiona a
queda da demanda por moeda.
Análise da preferência
pela liquidez
Derivação da curva de demanda
Keynes (1936) assummiu que a moeda não rende juros, isto é, i = 0
61 ,
Se i ↑, o retorno relativo RETesobre a moeda ↓ (equivalentemente, os custo de oportunidade monetária ↑) ⇒ Md↓
A curva de demanda por moeda têm o formato usual, negativamente inclinada.
Análise da preferência pela liquidez
Derivação da curva de oferta de moeda- Assuma que o Banco central controla a oferta de moeda Mse que ela é dada;
62
de oeda e que e a é dada;
- Msé uma curva vertical.
Análise da preferência pela liquidez
Equilíbrio de mercado
Ocorre quando Md= Ms, em i* = 15%;
63
Se i = 25%, Ms> Md(excesso de oferta): Preço dos bônus ↑, i ↓ para i* = 15%; Se i =5%, Md> Ms(excesso de demanda): Preço dos bônus ↓, i ↑ para i* = 15%.
Equilibrio no mercado á 64 monetário
Os deslocamentos na demanda por moeda
Na análise da preferência pela liquidez de Keynes (1936), dois fatores fazem com que a curva de demanda por moeda se desloque:
65
(i) a renda;
(ii) o nível de preços.
Os deslocamentos na demanda por moeda – o efeito-renda
Á medida em que uma economia
cresce a renda aumenta, a riqueza
aumenta, e os indivíduos irão desejar
,
j
manter mais moeda como reserva de
valor.
Os deslocamentos na demanda
por moeda – o efeito-renda
A media em que a economia se expande e a renda aumenta, as pessoas vão querer fazer mais transações usando moeda, o que implica que ela irão demanda ainda mais moeda.
67
Ä Um aumento da renda eleva a demanda por moeda e desloca a curva de demanda para a direita.
Os deslocamentos na demanda
por moeda – o efeito-preço
Para Keynes (1936) as pessoas demandam moeda em termos reais, isto é, em termos de bens e serviço que podem comprar com a moeda que
68
serviço que podem comprar com a moeda que possuem.
Md = f(Y, Pe, i)
Demanda por saldos reais
Keynes (1936) tomou o cuidado de fazer uma distinção entre quantidades nominais e reais de moeda demandada.69
A moeda é demandada em termos de seu poder de compra. Assim, se os preços duplicarem, a mesma quantidade nominal de moeda poderá comprar apenas a metade dos produtos. Ele argumentou que que os indivíduos demandam uma determinada quantia de saldos reais de moeda [quantidade de moeda em termos reais – isto é, de poder de compra], que estaria relacionada a taxa de juros e a renda.
A demanda por moeda e a
velocidade de circulação da moeda
Uma das principais diferenças entre a teoria da preferência pela liquidez de Keynes (1936) e a dos economistas clássicos [TQM (Irving Fisher) ou de Cambridge (Pigou e Marshall)], é que a velocidade de circulação da moeda não é mais constante no
70
de circulação da moeda não é mais constante no curto prazo. Isto pode ser visto da seguinte maneira:
V = PY/M ; em equilíbrio Md = Ms V = Y / f (Y, i)
Cambridge Approach
A velocidade de circulação da moeda era constante?
1- Os economistas clássicos pensavam que
V fosse constante porque não possuiam
bons dados;
2- Após da Grande Depressão de 1929 os economistas deram-se conta de que a velocidade de circulação da moeda estava longe de ser uma constante.
A demanda por moeda e a velocidade
de circulação da moeda
Implicação:velocidade não é constante no curto prazo.(P/Md) = [1/f(i, Y)]
Multiplicando ambos os lados por Y e M = Md
V = (PY/M) = [Y/f(i, Y)]
i ↑, f(i,Y) ↓, V ↑
A demanda por moeda e a
velocidade de circulação da moeda
Uma elevação na taxa de juros estimula as pessoas a manterem saldos reais mais baixos para um dado nível de renda.
73
Deste modo, a velocidade de circulação da moeda deve se elevar. Isto implica, então, que como as taxas de juros têm flutuações significativas, a teoria da preferência pela liquidez da demanda por moeda indica que a velocidade de circulação da moeda também apresenta flutuações substanciais no curto prazo.
A demanda por moeda e a
velocidade de circulação da moeda
A teoria da preferência pela liquidez indica que uma elevação nas taxas de juros fará com que a
74
uma elevação nas taxas de juros fará com que a velocidade também aumente e os movimentos próciclicos das taxa de juros deveriam induzir a movimentos próciclicos na velocidade.
Mudanças na Velocidade de Circulação da
Moeda de ano para ano: 1915-2000
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(i) a hipótese da rigidez das expectativas é pouco convincente; [cf. Cysne & Simonsen] (ii) Keynes (1936) presume que o mercado
76
(ii) Keynes (1936) presume que o mercado financeiro somente opere com títulos de renda fixa de longo prazo; [cf. Cysne & Simonsen] (iii) Não fica claro porque as reservas para precaução são mantidas em moeda e não em títulos com boa liquidez; [cf. Cysne & Simonsen]
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(iv) a principal contribuição de Keynes (1936) à análise da demanda por moeda foi a introdução de uma variável que representasse os custos de manter moeda – a taxa de juros na função
77
demanda por moeda.
Tal inovação permitiu o exame dos efeitos substituição sobre a demanda por moeda tendo em vista as mudanças nas taxa relativas de retorno.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
Considerando explicitamente os ativos que competem com a moeda, Keynes (1936) tornou-se um dos fundadores da abordagem de portfólio– isto é a abordagem que interpreta a demanda por moeda como parte da escolha de um portfólio ótimo de ativos.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
Contudo, igual reconhecimento deve ser atribuído a John Hicks (1935) que foi o primeiro a sugerir que a demanda por moeda fosse tratada como um problema de equilíbrio ou de
79
escolha de ativos, sendo analisada do mesmo modo que um bem qualquer como na teoria da demanda.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(v) o trabalho de Keynes (1936) enfatizou
a importância da análise macroeconômica
da taxa de juros da demanda por moeda
a preferência pela liquidez na
80
– a preferência pela liquidez na
terminologia keynesiana – foi muito
influente na formulação de políticas
econômicas nas décadas de 1950-1960.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
A análise da teoria keynesiana da demanda por moeda (teoria da preferência pela liquidez) que apresentamos acima não é somente útil para entendermos a teoria do próprio Keynes (1936) e
81
de suas contribuições, mas constitui-se também numa base fundamental para o entendimento e origem da importância das contribuições keynesinanas modernas da teoria da demanda por moeda [Baumol,Tobin, Whalen e Orr] onde são desenvolvidos os seus fundamentos microeconômicos.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(vi) a conclusão de Keynes de que a demanda por moeda está relacionada não somente à renda como também às taxas de juros representa um desvio da visão clássica de Irving Fisher (1911) de que a demanda por moeda na qual os juros não
82
que a demanda por moeda, na qual os juros não produzem efeitos sobre a demanda por moeda. Contudo, ela representa um menor afastamento da visão de Cambridge [Alfred Marshall e Arthur Cecil Pigou] que não desacatavam a existência de possíveis efeitos das taxas de juros, mas que não chegaram a explorar os seus efeitos explícitos.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(vii) para Mishkin (2000, p.324), a
teoria da preferência de liquidez de
Keynes (1936) é uma extensão da
abordagem clássica da Cambridge
83
abordagem clássica da Cambridge,
porém é muito mais precisa em relação
às razões pelas quais as pessoas
possuem moeda.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(viii) segundo o modelo de Keynes (1936) da demanda por moeda, temos que a velocidade de circulação da moeda não é constante como assumiam os clássicos, mas estaria diretamente relacionada às taxas de juros, as quais flutuam significativamente, bem como ao fato de que há mudanças nas expectativas das pessoas com relação ao nível normal de taxa de juros.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
Portanto, a teoria de Keynes (1936)
coloca em dúvida a teoria quantitativa da
moeda (teoria clássica) em que a renda
nominal é determinada principalmente
85
nominal é determinada principalmente
por movimentos na quantidade de
moeda.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(ix) A análise da demanda de moeda de Keynes (1937) está dividida em duas partes: uma enfoca a moeda como meio de pagamento; a outra enfoca a moeda como um ativo.
86
As pessoas demandam moeda para transações ecomo reserva de valor. A inovação significativa na análise keynesiana é que a demanda por moeda depende da taxa de juros.
Avaliação crítica da teoria keynesiana
(x) A demanda de moeda por especulação depende das expectativas de curto prazo sobre a taxa de juros futura.Contudo, sempre deve haver uma taxa de juros normal (in), já que a demanda especulativa depende da taxa de juros corrente (i). Se a taxa de juros normal mudar, também irá mudar a quantidade demandada de moeda. Entretanto, nada garante que a taxa normal seja por si87
só constante.
Portanto, temos que a relação entre a demanda por moeda e a taxa de juros será instável ao longo do tempo, oscilando em torno da taxa normal de juros. Deste modo, a existência de saldos monetários especulativos que são sensíveis à taxa de juros significa que a demanda de moeda não é fixa no curto prazo.
Bibliografia Recomendada
Mishkin (2000)Keynes (1936, 1937)
Alvin Hansen (1982)- Guia para Keynes Lopes & Rosetti (1998 cap 2)
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Lopes & Rosetti (1998, cap.2) Lawrence Harris (1985)
Sites Recomendados
http://cepa.newschool.edu/het/essays/keynes/gtcont.htm89
