Carta Inva Capital
Fevereiro/2016O Brasil passa por seu pior momento econômico desde o início dos anos 1990 (e talvez desde 1932, quando, pela última vez, apresentou queda no PIB por dois anos consecutivos). Nossos cenários trabalham com duas opções para a volta do crescimento: a partir do segundo semestre de 2017 ou o de 2018. Considerando que a economia começou a recuar em meados de 2014, neste ano, estamos no meio desse período de depressão.
O início de 2016 não foi muito animador, mercados de ações (Ibovespa) e de fundos imobiliários (IFIX) recuaram 6,79% e 6,17%, respectivamente. Apesar disso, acreditamos que a hora de manter baixa alocação em ativos de maior risco pode estar ficando para trás. Os investidores de imóveis precisarão ter mais paciência, pois a recuperação acontecerá depois do mercado de ações.
Mesmo assim, sob a ótica do investidor, ainda não há muito para reclamar. Em nossa carteira de clientes, por exemplo, ninguém chegou nem perto de ter rendimento nominal negativo, que oscilou entre 7% e 20% em 2015, dependendo da Estratégia de Alocação definida.
Mercado Imobiliário
O preço dos imóveis novos vendidos na cidade de São Paulo recuou ao longo dos últimos dois anos, 11,5% em termos nominais e 24,7% em termos reais (descontando-se a inflação). Apesar das vendas terem parado de cair, o índice VSO-Venda Sobre Oferta de doze meses bateu novo recorde de mínima em novembro do ano passado, alcançando os míseros 5,8% e deve piorar ainda mais nos próximos meses.
No passado recente, muito se discutiu se havia ou não bolha no mercado imobiliário. Discussão esta, bastante inútil, pois ela serve apenas para inflar o ego dos interlocutores. O que interessa é que quem investiu em imóveis nos últimos anos teve (ou está tendo) enorme dificuldade para apurar rendimentos atrativos. Felizmente, mantivemos baixa exposição para nossos clientes nesta classe nos últimos anos (além de preferirmos imóveis na Flórida desde 2011 e 2012, aproveitando a baixa do mercado local e o real elevado).
No mercado de locação, a situação não é muito melhor, e infelizmente os investidores de fundos imobiliários também passam por problemas com o aumento da vacância, inadimplência e devolução antecipada dos imóveis. Enquanto a economia não voltar a crescer será difícil os rendimentos dos fundos imobiliários subirem, por essa razão suas cotas têm se desvalorizado.
Um ponto positivo, mas que não é tão bom assim
A desvalorização do real está contribuindo muito para as contas internacionais do Brasil. O saldo em Transações Correntes está nos níveis mais baixos da histórica recente, incentivado, principalmente, pela recuperação da Balança Comercial. O lado negativo dessa história é que essa melhora não está vindo com aumento de exportações, mas sim com a enorme queda das importações. Ou seja, os setores tradicionalmente exportadores não estão conseguindo ganhar muito com a desvalorização do real.
Preço Médio dos Imóveis Novos Vendidos na Cidade de São Paulo - milhares de R$, Secovi/SP
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 494 597 656 615 604 556 481 510 540 494 558 494 458 396 324 329
Nominal Real - corrigido inflação
Fontes: Secovi/SP e IBGE *até novembro
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015
Renda Fixa
CDI 1.05% 1.05%
IRF-M 2.79% 2.79%
IMA-B 1.91% 1.91%
IMA Geral ex-C 2.02% 2.02%
Fundos Imobiliários IFIX -6.17% -6.17% Ações Ibovespa -6.79% -6.79% IBrX -8.53% -8.53% Small Caps -6.25% -6.25% S&P500 (USD) -1.75% -1.75%
MSCI World Index (USD) -6.05% -6.05%
Outros IFMM 1.76% 1.76% Dólar 0.96% 0.96% IPCA 0.00%
Indicadores
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 64.07% 10.41% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 60.26% 9.89% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 65.96% 10.66%IMA Geral ex-C 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 61.68% 10.09%
Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% -12.87% -2.86% 5.44% 40.37% 7.02% Ações Ibovespa -18.11% 7.40% -15.50% -3.09% -13.30% -37.56% -8.99% IBrX -11.39% 11.55% -3.14% -2.81% -12.41% -18.49% -0.45% Small Caps -16.61% 28.67% -15.10% -16.98% -22.35% -41.28% -10.10% S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 62.53% 10.20%
MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 29.89% 5.37%
Outros
IFMM 11.16% 13.43% 9.35% 7.75% 17.03% 73.87% 11.70%
Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% 135.51% 18.69%
Portfólio
Peso Rendimento Mudanças Novo Peso
Renda Fixa 42% 1.75% Imóveis 18% -7.17% Ações 12% -4.08% Alternativos 28% 0.99% TOTAL 100% -0.77% Benchmark 1.10%
A forte queda das ações e fundos imobiliários acabou prejudicando o desempenho do nosso Portfólio. Apesar disso, não sugerimos mudanças na estratégia de alocação. Como já escrevemos, esperamos uma melhora da economia no segundo semestre deste ano. Assim, deveremos começar a aumentar o peso em ações no mês que vem. O mercado de ações antecipa os fatos, algo que é facilmente visto na tabela da página anterior.
Os fundos imobiliários também devem ter alguns meses difíceis ainda. Apesar disso, estamos bastante tranquilos com os fundos da nossa carteira, pois eles possuem bons imóveis e gestores competentes. Entretanto, diferentemente das ações, o peso da Carteira de Imóveis deve permanecer o mesmo por um bom tempo.
Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2011 Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% 2012 Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2013 Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2014 Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2015 Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2016 Portfólio -0.77% -0.77% Benchmark 1.10% 1.10% TOTAL Portfólio 29.64% Benchmark 79.68% Portfólio Benchmark Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada 12 meses 6.70% 6.70% 3.41% 14.03% 14.03% 24 meses 22.11% 10.50% 3.60% 30.03% 14.03% 36 meses 10.28% 3.32% 5.98% 48.27% 14.03% Início 29.64% 6.85% 6.01% 1.10% 0.28%
Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 33% 1.08% NTN-B 15/08/2024 12% 1.61% NTN-B 15/05/2035 10% 0.93% LCI A+ 15% 1.17% LTN 01/01/2017 13% 2.30% LTN 01/01/2018 12% 3.67% NTN-B 15/05/2019 5% 3.95% TOTAL 100% 1.75%
IMA Geral ex-C 2.02%
Renda Fixa
A decisão do Banco Central em manter a Selic estável (com o inédito pré-anúncio antes da reunião do Copom), causou a maior inclinação da curva de juros da história, com os mais curtos recuando e os mais longos subindo. Isso porque, ninguém mais espera que a Selic suba este ano e, com o aumento das expectativas de inflação (já acima dos 7% para 2016), a visão dos investidores é que os juros precisem ficar por um período mais prolongado em patamares elevados para segurar os preços.
Como resultado prático, as NTNs-B mais curtas subiram mais que as longas, com o inverso ocorrendo com as LTNs. Como temos mais peso em títulos pós-fixados, a rentabilidade da Carteira de Renda Fixa ficou um pouco abaixo do IMA Geral ex-C (mas com boa performance).
O cenário deverá continuar bastante movimentado nos próximos meses, por isso, manteremos a carteira atual.
Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total
2011 Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27%
IMA Geral ex-C 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23%
2012
Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% IMA Geral ex-C 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88% 2013 Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% IMA Geral ex-C 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00%
2014
Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65% IMA Geral ex-C -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42% 2015 Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19% IMA Geral ex-C 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25% 2016 Carteira
1.75% 1.75%
IMA Geral ex-C 2.02% 2.02%
TOTAL
Carteira 46.43%
IMA Geral ex-C 51.14%
Carteira IMA Geral ex-C
Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses 11.30% 11.30% 2.27% 9.19% 9.19% 3.24% 24 meses 28.76% 13.47% 2.67% 26.25% 12.36% 3.83% 36 meses 25.90% 7.98% 3.77% 23.62% 7.32% 4.18% Início 46.43% 10.23% 3.12% 51.14% 11.12% 3.72%
FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE MUDANÇAS NOVO PESO
COTA ALUGUEL TOTAL
Brasil Shopping HGBS11 32% -2.80% 0.99% -1.81%
Brasil Plural Absoluto BPFF11 27% -9.09% 1.00% -8.09%
RB Capital Renda II RBRD11 20% -14.43% 0.74% -13.69%
CSHG Real Estate HGRE11 12% -10.37% 0.89% -9.48%
SDI Logística SDIL11 9% -19.52% 0.96% -18.56%
TOTAL 100% -7.99% 0.82% -7.17%
IFIX -6.17%
Imóveis
A Carteira de Imóveis apresentou, mais uma vez, forte queda, com desempenho inferior ao IFIX. Tivemos alguns fatos pontuais nos fundos que a compõe.
No mês passado, já havíamos comentado da exposição do RB Capital Renda II à Leader e o receio que novos controladores possam mudar a estratégia da empresa. Pois bem, os antigos controladores (e atuais sócios do BTG Pactual no negócio), pediram a falência da empresa em janeiro - obviamente, isso assustou os investidores. Mas até o momento, a Leader está adimplente com seus alugueis e uma rescisão antecipada resultaria em multa e há garantia das obrigações em contrato de 80% do fluxo de caixa futuro.
Já o SDI Logística recebeu comunicado da Brasil Foods da intenção da devolução de quatro módulos (a empresa aluga 17), responsáveis por 16,45% da receita do fundo. O SDI irá receber cerca de 4,4 alugueis como multa. Ou seja, o fundo terá 4 meses para arranjar outras empresas para substituir a Brasil Foods para não ter que diminuir sua remuneração mensal (o que será um grande desafio, dado o atual cenário econômico no Brasil).
Por fim, o CSHG Real Estate diminuiu (como esperado) seu dividendo mensal em quase 10% em relação a dezembro, refletindo o mau momento da economia do país e a baixa procura por imóveis comerciais de alto padrão. Mesmo com esses acontecimentos, não sugerimos alterações.
Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2011 Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% 2012 Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% 2013 Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% -10.10% IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% -12.64% 2014 Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86% 2015 Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.44% -1.60% -5.39% 3.44% -0.44% -4.81% 1.66% IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44% 2016 Carteira -7.17% -7.17% IFIX -6.17% -6.17% TOTAL Carteira 18.07% IFIX 20.85% Carteira IFIX Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses -9.28% -9.28% 11.69% -3.64% -3.64% 10.32% 24 meses 1.61% 0.80% 11.41% -3.12% -1.57% 8.57% 36 meses -17.49% -6.21% 11.86% -18.04% -6.42% 9.39% Início 18.07% 4.33% 12.26% 20.85% 4.95% 9.90%
Ações
Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso
iShare IBrX-100 BRAX11 22% -6.23%
Itaú Unibanco ITUB4 12% -5.19%
Cetip CTIP3 12% 1.97% Cielo CIEL3 12% 0.83% Tractebel TBLE3 12% 1.05% Panvel PNVL3 10% -2.76% -4% 6% Brasil Foods BRFS3 12% -11.98% Grazziotin CGRA4 8% -10.50% 4% 12%
A Carteira de Ações teve forte queda em janeiro, mas com desempenho superior ao Ibovespa. O resultado ruim não foi exclusividade brasileira, já que os índices globais de ações despencaram com a deterioração das expectativas sobre o crescimento da economia global (principalmente em relação à China). Mas já no final do mês, as coisas se acalmaram com sinalizações dos bancos centrais - o do Japão, por exemplo, deixou os juros no país negativos. Além disso, poucos acreditam que o norte-americano continuará subindo os juros (dificilmente os veremos em 1,35% no final do ano como Janet Yellen disse em dezembro).
Como escrevemos no mês passado, a Panvel ficou em níveis próximos ao nosso preço justo. Assim, diminuiremos seu peso em nossa carteira (quem já a tem, deve pensar em rebalancear sua posição na empresa e embolsar parte do lucro).
Aumentaremos o peso de Grazziotin, apesar da queda recente, acreditamos que as ações da empresa estejam bastante atrativas. Seu P/L abaixo de 4 e com o caixa em quase o valor da empresa no mercado garantem uma boa margem de segurança.
Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2011 Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% 2012 Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% -11.86% -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% 2013 Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% -10.77% -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% -13.59% Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% -11.31% 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% -16.55% 2014 Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% -11.70% 0.95% 0.07% -8.62% -3.09% 2015 Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15% Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% -13.30% 2016 Carteira -4.08% -4.08% Ibovespa -6.79% -6.79% TOTAL Carteira -18.80% Ibovespa -29.19% Carteira Ibovespa Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses -6.40% -6.40% 14.43% -13.86% -13.86% 20.59% 24 meses 0.60% 0.30% 15.06% -15.18% -7.90% 20.93% 36 meses -20.67% -7.43% 16.14% -32.39% -12.23% 19.44% Início -18.80% -5.18% 17.31% -29.19% -8.44% 19.80%
Alternativos
A carteira dos Investimentos Alternativos teve alta de quase 1%, abaixo do IFMM.
O Verde AM Horizonte, que tem o maior peso da carteira junto com o Brasil Plural Institucional 15, teve fraco desempenho. Isso porque, o fundo possui exposição relevante a ações globais (que, como já escrevemos, tiveram um mês bastante ruim). Mas acreditamos que sua estratégia ainda trará bons frutos nos próximos meses.
Por outro lado, o Safra Galileo com sua grande exposição em NTNs-B teve boa performance e ajudou no desempenho geral da carteira. Não sugerimos mudanças.
Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso
Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 0.80%
BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 14% 1.19%
Claritas Long Short Long Short Direcional 12% 1.08%
Safra Galileo FIM Multiestratégia 10% 2.48%
Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 15% 1.02%
Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 13% 1.06%
Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 18% 0.07%
TOTAL 100% 0.99%
Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2012 Carteira 1.64% 1.28% 2.94% IFMM 0.56% 1.22% 1.79% 2013 Carteira 1.01% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.64% 1.56% 0.63% 8.68% IFMM 1.00% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.34% 2014 Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 1.02% 0.73% 0.83% 1.09% 0.78% -0.06% 1.35% 0.47% 7.75% 2015 Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12% IFMM 1.12% 2.04% 2.88% -0.50% 2.10% 0.26% 3.08% 0.25% 1.11% 0.83% 1.49% 1.23% 17.03% TOTAL Carteira 0.99% 0.99% IFMM 1.76% 1.76% TOTAL Carteira 42.05% IFMM 42.81% Carteira IFMM Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses 16.79% 16.79% 2.92% 17.62% 17.62% 3.72% 24 meses 26.47% 12.46% 2.57% 27.47% 12.90% 3.03% 36 meses 36.63% 10.96% 2.28% 38.48% 11.46% 2.75% Início 42.05% 13.62% 2.19% 42.81% 13.84% 2.34%
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Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP®, CNPI
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