Cenário macro - Global

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Cenário macro - Global

15 de setembro de 2021

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Riscos globais remanescentes devem diminuir

Surto associado à variante Delta atingiu o

pico, e a expectativa é que a covid-19 se

torne gradualmente endêmica, com

vacinação recorrente e menor impacto sobre

a atividade econômica

O surto da variante Delta atingiu seu pico na Ásia e nos EUA. A recente onda mortal dessa cepa aparentemente atingiu seu nível máximo na região Ásia-Pacífico, com reabertura gradual das economias nesses países. Alguns, como a Austrália,

permanecem em lockdown. O número de novos casos nos EUA também atingiu o pico, com sinais iniciais de desaceleração nas internações e mortes.

A covid-19 deve se tornar endêmica na maioria das regiões onde há vacinação avançada. Nos EUA, dados estaduais mostram que o número de casos graves da doença permanece baixo nos estados onde pelo menos 60%-70% da população (área verde no gráfico abaixo) foi totalmente vacinada, enquanto estados com taxa de vacinação abaixo de 52% mostram risco de novos surtos letais devido à disseminação de novas variantes (área vermelha).

EUA: maiores taxas de hospitalização em estados menos vacinados

Fonte: CDC

As taxas de mortalidade relacionadas ao

coronavírus estão próximas às taxas de doenças endêmicas. Nos estados com as taxas mais altas de vacinação, o número de novas mortes diárias está ao redor de 15 a cada 10 milhões de habitantes,

superando a média anual de mortes relacionadas à gripe nos EUA (2,8/dia a cada 10 milhões de indivíduos), mas perto dos índices relacionados a doenças comuns, como diabetes (10,0/dia a cada 10 milhões) ou Alzheimer (12,4/dia a cada 10 milhões). Dado que a atual taxa de mortalidade envolve uma

AL AK AZ AR CA CO CT DE DC FL GA HI ID IL IN IA KS KY LA ME MD MA MI MN MS MO MT NE NV NHNJ NM NY NC ND OH OK OR PA RI SC SD TN _TX UT VT VAWA WV WI WY 0 10 20 30 40 50 60 70 80 35% 45% 55% 65% Ho spit ali z aç õ es / 1 00 mil h abit ant es

% da população totalmente vacinada (2 doses ou dose única)

 O surto associado à variante Delta do coronavírus atingiu o pico, e a expectativa é que a covid-19 se torne gradualmente endêmica, com vacinação recorrente e menor impacto sobre a atividade econômica.

 EUA: atividade deve melhorar no 4T21; Fed deve começar a reduzir ritmo de compra de ativos (tapering), sem impactos maiores nos mercados (sem tantrum), mas monitorando o risco de inflação.

 China: atividade fraca no 3T21, mas o 4T21 tende a ser melhor, com o controle do coronavírus e políticas de estímulo.

 Europa: eleições na Alemanha podem ser positivas para a região.

 Commodities: preços estão distantes dos níveis máximos, mas o preço do petróleo deve se recuperar.

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das cepas mais letais já observadas para a covid-19, enquanto a vacinação segue lenta em alguns

países/regiões, a taxa de mortalidade provavelmente continuará caindo no futuro. No entanto, como em áreas onde há alta hesitação em relação às vacinas também costuma haver maior aversão às restrições de mobilidade, algumas regiões específicas podem continuar enfrentando novos surtos.

EUA: pouco impacto de alta de hospitalizações sobre atividade

Fonte: google, Open table, CDC

A capacidade global para produção de vacinas é suficiente para fornecer doses de reforço à população mundial. Estudos realizados em Israel e no Reino Unido indicam que a eficácia começa a diminuir gradualmente alguns meses após a

vacinação, sugerindo que reforços periódicos podem

ser necessários para manter a imunidade elevada — provavelmente a cada seis meses. A capacidade global de produção de vacinas deve atingir cerca de 18 bilhões de doses anuais a partir de 2022 (10 bilhões com tecnologia mRNA ou de vetores virais), o bastante para imunizar toda a população adulta duas vezes por ano. Com oferta suficiente, o desafio das autoridades será manter a aceitação da vacina em nível elevado e estável ao longo do tempo.

EUA: Fed deve começar a reduzir ritmo de

compra de ativos (tapering), sem impactos

maiores nos mercados (sem tantrum) e de

olho no risco de inflação

A atividade econômica perdeu velocidade no 3T21, mas deve melhorar no 4T21 com a contínua

recuperação do nível de emprego. Os dados até agosto indicam que o crescimento do PIB desacelerou para 4,5%, na comparação trimestral anualizada com ajuste sazonal no 3T21, vindo de 6,5% no 2T21. A desaceleração foi motivada pela expressiva retração nas vendas de veículos (-11,1% em agosto e -4,5% em julho) e no consumo de serviços, em meio ao aumento dos casos de covid-19. No entanto,

esperamos retomada da atividade no 4T21, à medida que: i) os gargalos de oferta diminuem,

proporcionando alguma recuperação nas vendas de automóveis e reposição de estoques; e ii) o

arrefecimento da onda de casos associados à variante Delta permite retomada da normalização no setor de serviços. A geração de empregos manteve uma boa média de 653 mil novos postos mensais nos últimos seis meses, apesar da desaceleração temporária em agosto (para 235 mil).

Revisamos nossa projeção de crescimento do PIB para 5,9% em 2021 (de 6,3%) e para 4,6% em 2022 (de 5,0%).

A inflação ainda está alta, mas vem diminuindo gradualmente, embora os preços de habitação sejam um risco. A desaceleração contínua no núcleo do PCE (de 0,47% para 0,34% ao mês) até julho e no núcleo do CPI (de 0,33% para 0,10%) até agosto pode ser atribuída à queda transitória de preços,

principalmente de automóveis, hotelaria e passagem aérea. Embora a inflação de habitação tenha

permanecido sob controle no período, nosso

acompanhamento sinaliza possibilidade de aceleração mais acentuada nos próximos meses devido ao aumento da pressão sobre algumas métricas de AL AZ CA CO CT _FL GA IL IN KS KY MD MA MI MN MO NE NV NJ NM NY NC OH OK OR PA RI SC TN TX UT VA WA WI -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0% 50% 100% 150% 200% G o o g le M o b ility ( ago sto -jun h o )

Hospitalizações (agosto - junho)

AL AZ CA CO CT DC FL GA IL IN KS KY LA MD MA MI MN MO NE NV NJ NM NY NC OH OK OR PA RI SC TN TX UT VA WA WI -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0% 50% 100% 150% 200% O pe n T ab le (r es erv as em r es tau ran te) (a g o s to -j u n h o )

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aluguel, o que representa um maior risco de uma inflação mais permanente, que deve ser monitorado. O Federal Reserve (banco central americano) caminha para iniciar a redução do ritmo de compra de ativos (tapering) este ano (e com receios

limitados, por parte do mercado, sobre a normalização da política monetária – sem

tantrum), mas monitorando os riscos. Esperamos que o Fed anuncie em novembro a diminuição gradual das compras de ativos a partir de dezembro, no ritmo de US$ 15 bilhões por mês, encerrando as compras em julho de 2022. Acreditamos que o fenômeno conhecido como taper tantrum (receios, por parte do mercado, sobre a normalização da política monetária) seja pouco provável, uma vez que o tapering foi bem comunicado e as autoridades tiveram o cuidado de dissociá-lo da discussão de alta de juros. Além disso, o nível de estoque de ativos no balanço do Fed continuará alto e expansionista. A primeira alta de juros deve ocorrer em dezembro de 2022, mas uma reaceleração da inflação, em especial em itens mais persistentes como habitação, traz o risco de um

tapering mais acelerado e um possível novo taper tantrum.

China: atividade fraca no 3T21, mas o 4T21

tende a ser melhor, com o controle do

coronavírus e políticas estimulativas

A atividade foi prejudicada pelas restrições impostas para impedir a disseminação do

coronavírus... A sondagem de serviços (PMI) caiu 7,3 p.p., para 45,2, em agosto, devido à política de

tolerância zero contra a covid-19 adotada pela China diante da variante Delta. A sondagem industrial também recuou para perto de 50 pontos em agosto devido ao baixo nível de novos pedidos, embora o crescimento das exportações tenha permanecido robusto no mês.

…mas o controle do surto e políticas estimulativas podem proporcionar uma melhora no 4T21. Nosso índice de atividade diária mostra sinais positivos acerca da normalização do setor de serviços no início de setembro, com restrições menores e o surto sob controle (ver gráfico). As autoridades reforçaram medidas de estímulo à atividade. No âmbito fiscal, a emissão mais rápida de títulos especiais pelo governo local dará suporte ao setor de infraestrutura. O banco central anunciou uma cota de repasse de 300 bilhões de yuans para financiar pequenas e médias

empresas. Essas medidas e o controle do vírus darão

sustentação à retomada da atividade no 4T21, com o avanço do consumo, serviços e infraestrutura

compensando a fraqueza das exportações e do setor imobiliário.

Apesar da desaceleração recente, mantemos nossas projeções de crescimento do PIB em 8,2% em 2021 e 5,8% em 2022. Esperamos expansão de 0,6% no 3T21 (ante 1,3% no 2T21), avançando para 1,5% no 4T21. Estimamos a taxa de câmbio de final de ano em 6,50 yuans por dólar em 2021 e 6,60 yuans por dólar em 2022, diante da perspectiva de dólar forte.

Sinais de normalização no setor de serviços após choque provocado pela variante Delta

Fonte: NHC, Itaú

Europa: atividade com ritmo de crescimento

sólido e eleições na Alemanha podem ser

positivas para a região

Atividade com ritmo de crescimento sólido na zona do euro, com impacto limitado da variante Delta. Esperamos que o forte crescimento observado no 2T21 (2,0% na comparação trimestral) continue no 3T21 (2,3%). Os indicadores de atividade de alta frequência sugerem que a variante Delta teve impacto limitado na zona do euro. As sondagens industriais (PMIs) permanecem nas máximas históricas (ver gráfico abaixo). Esperamos crescimento do PIB de 4,9% em 2021 e 5,2% em 2022. -100 -50 0 50 100 150 200 0 20 40 60 80 100 120 jan -20 ma r-2 0 ma i-20 jul -20 s et-20 no v -20 jan -21 ma r-2 1 ma i-21 jul -21 s e t-21

Indicador diário de atividade (setor de serviços)

Novos casos de covid-19 (dir.) Índice

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Sondagens (PMIs) fizeram pico, mas ainda estão em patamar elevado

Fonte: Markit, Haver

As eleições na Alemanha em 26 de setembro podem trazer perspectivas mais positivas para a Europa, com aumento da probabilidade de um governo mais expansionista no âmbito fiscal. A União (coligação dos partidos Democrata-Cristão e União Social-Cristã - CDU/CSU), que atualmente detém o poder, perdeu espaço para os partidos Social-Democrata (SPD) e Verdes. O SPD vem subindo nas pesquisas nas últimas semanas, com a opinião pública favorável ao líder do SPD e atual ministro da Fazenda, Olaf Scholz, na disputa pelo cargo de chanceler. A disputa deve ser acirrada, mas a ascensão do SPD e a fraqueza da CDU/CSU de Angela Merkel podem levar a uma coalizão de centro-esquerda no próximo governo, liderada pelo SPD, com flexibilização das políticas fiscais para Alemanha e União Europeia.

Eleições na Alemanha: SPD liderando as pesquisas

Fonte: institutos de pesquisa, Itaú

Tanto os Verdes quanto o SPD demonstraram intenção de aumentar o investimento em nível federal, especialmente na transição para uma economia mais sustentável do ponto de vista ambiental. Ainda que uma mudança constitucional nas restrições para a dívida da Alemanha (que limita o déficit fiscal a 0,35% do PIB) pareça improvável (tais mudanças exigem maioria de dois terços em ambas as casas do Congresso), uma coalizão de centro-esquerda provavelmente pressionará por mais investimentos usando as opções fiscais disponíveis. Os dois partidos também indicaram que apoiariam regras fiscais mais flexíveis para a zona do euro. O atual Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC) da União Europeia (UE) exige que o déficit público permaneça abaixo de 3% do PIB e que a dívida pública bruta fique abaixo de 60% do PIB.

Commodities: preços estão distantes dos

níveis máximos, mas preço do petróleo deve

se recuperar

Houve correção dos preços de commodities a partir da alta recente. O preço da tonelada de minério de ferro caiu quase 35%, para

aproximadamente US$ 135. Agora, projetamos US$ 150 no final do ano (comparado a uma estimativa anterior de US$ 165). 10 20 30 40 50 60 20 08 2 0 0 9 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 2 0 1 5 2 0 1 6 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 PMI Manufatura PMI Serviços PMI Composto Índice 5 10 15 20 25 30 35 40 s e t-1 8 d e z -1 8 m ar-1 9 ju n -1 9 s e t-1 9 d e z -1 9 m a r-2 0 ju n-2 0 s e t-2 0 d e z -2 0 m a r-2 1 ju n -2 1 s e t-2 1 CDU Verdes SPD AfD FDP Linke Média das últimas 5

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Ainda esperamos alta do preço do petróleo no curto prazo. A Opep+ manteve o ritmo de 400 mil barris diários adicionais em outubro. Nos EUA, a produção de xisto retorna a uma trajetória mais lenta do que o normal devido à abordagem mais

conservadora dos produtores, reduzindo a alavancagem e compensando investidores. A demanda de petróleo se normalizou na maioria dos países, e os estoques estão restritos. Prevemos a cotação do barril do tipo Brent em US$ 80 e do WTI em US$ 75 em 2021.

América Latina: inflação mais alta leva a

maiores taxas de juros e dificulta crescimento

econômico em 2022

A inflação está superando as estimativas em toda a América Latina. O hiato do produto permanece negativo na maioria dos países (talvez o Chile seja a exceção). Assim, a pressão sobre os preços não vem da demanda agregada e, sim, de choques múltiplos — como clima (impactando principalmente os preços de energia no Brasil), preços de commodities,

desvalorização cambial, reabertura das atividades de serviços e restrições na cadeia global de suprimentos —, que estão elevando a inflação muito acima das estimativas, afetando diferentes métricas de

expectativas inflacionárias. Estamos revisando nossas projeções de inflação em 2021 para Argentina, Brasil, Chile, Colômbia e Peru. Além disso, é improvável que a inflação volte à meta até 2022 (também no México). Nesse contexto, os bancos centrais estão

retirando estímulos monetários mais rapidamente do que o planejado. O Banco Central do Brasil já havia abandonado a sinalização de normalização parcial da política monetária, indicando atualmente que a taxa Selic subirá acima do patamar neutro. Mais recentemente, o banco central do Chile — que

também sugeria juro abaixo do nível neutro ao longo do horizonte previsto — acelerou o ritmo de aperto para 0,75 p.p. (ainda mais do que o mercado

esperava), e os juros sugeridos devem atingir níveis neutros entre o 1T22 e 2T22, com riscos na direção de uma postura contracionista. No Brasil, agora acreditamos que a Selic terminará esse ano em 8,25% e 2022 em 9,0% (ambas em 7,5% no cenário

anterior). No Chile, vemos a taxa básica de juros em 3,0% no final do ano (2,25% anteriormente). Outros bancos centrais da região — como os da Colômbia, México e Peru — dificilmente sinalizarão mudança para uma postura contracionista, pelo menos no curto prazo. Ainda assim, subimos nossas previsões para os juros na Colômbia (3,0% no final do ano,

comparado a 2,5% anteriormente) e no Peru (2,0% agora vs. 1,25% antes). No México, continuamos esperando três aumentos adicionais de 0,25 p.p. este ano, mas reconhecemos que discordâncias dentro do comitê de política monetária criam o risco de uma pausa prematura de curto prazo no ciclo de aperto monetário.

A retirada mais rápida dos estímulos monetários não nos deixa mais otimistas em relação às moedas da região. No Brasil, agora vemos o câmbio terminando o ano em R$ 5,00 por dólar (R$ 4,75 no cenário anterior). Para o peso mexicano e o sol peruano, nossas previsões de fim de ano estão em 19,8 por dólar (19,0 anteriormente) e 4,0 por dólar (3,9 anteriormente), respectivamente. As incertezas domésticas e um cenário externo menos construtivo (os preços da maioria das commodities provavelmente já passaram do pico, e o Fed deve começar a reduzir as compras de ativos em dezembro) são negativos para as moedas da região. Esses fatores, somados às taxas de juros mais altas e ao fim do benefício

associado à reabertura econômica, também atrapalharão o crescimento à frente. Embora a melhora do quadro sanitário ajude a atividade na região atualmente, as perspectivas para o próximo ano estão mais desafiadoras – reduzimos nossas projeções de crescimento econômico para o Brasil (de 1,5% para 0,5%) e Chile (de 2,4% para 2,1%).

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Global | Dados e projeções

Cenários comparados

Atual Anterior Atual Anterior

Economia mundial

Crescimento do PIB Mundial - % 3,3 3,8 3,6 2,8 -3,3 6,1 6,2 4,6 4,7

EUA - % 1,6 2,4 2,9 2,1 -3,4 5,9 6,3 4,6 5,0

Zona do Euro - % 1,8 2,7 1,9 1,4 -6,5 4,9 4,9 5,2 5,2

China - % 6,9 6,9 6,7 6,1 2,3 8,2 8,2 5,8 5,8

Taxas de juros e moedas

Fed funds - %, final de período 0,54 1,30 2,27 1,55 0,09 0,10 0,10 0,35 0,35

Treasury 10 anos (EUA) - %, final de período 2,49 2,40 2,83 2,00 0,93 1,75 1,75 2,50 2,50

USD/EUR - final de período 1,05 1,20 1,15 1,12 1,22 1,20 1,20 1,15 1,15

CNY/USD - final de período 6,95 6,51 6,88 7,01 6,54 6,50 6,50 6,60 6,60

Índice DXY* - final de período 102,2 92,1 96,2 96,4 89,9 91,4 91,4 94,2 94,2

Fonte: FMI, Bloomberg, Itaú

2020 2016

* O DXY é um índice para o valor internacional do dólar americano, que mede seu desempenho em relação a uma cesta de moedas incluindo: euro, iene, libra, dólar canadense, franco suíço e coroa sueca.

2018

2017 2019 2021P 2022P

Atual Anterior Atual Anterior Atual Anterior Atual Anterior

PIB (%) 6,1 6,2 4,6 4,7 PIB (%) 6,5 6,5 2,0 2,1

PIB (%) 5,3 5,7 0,5 1,5 PIB (%) 6,5 6,5 3,4 3,4

BRL / USD (dez) 5,00 4,75 5,20 5,10 MXN / USD (dez) 19,80 19,00 20,00 19,50

Taxa de Juros (dez,%) 8,25 7,50 9,00 7,50 Taxa de Juros (dez,%) 5,25 5,25 6,00 6,00

IPCA (%) 8,4 7,7 4,2 3,9 IPC (%) 6,0 6,0 3,6 3,6

PIB (%) 7,0 7,0 2,5 2,5 PIB (%) 10,3 10,0 2,1 2,4

ARS / USD (dez) 105,0 105,0 149,0 144,0 CLP / USD (dez) 750 750 750 750

BADLAR - (dez, %) 34,0 34,0 34,0 24,0 Taxa de Juros (dez,%) 3,00 2,25 4,50 3,50

Taxa de referência (dez) 38,0 38,0 38,0 30,0 IPC (%) 5,0 4,5 3,5 3,2

IPC (%) 49,0 47,0 45,0 40,0

Colômbia

PIB (%) 7,8 7,8 2,7 2,7 PIB (%) 11,0 10,2 3,5 3,5

COP / USD (dez) 3800 3800 3800 3800 PEN / USD (dez) 4,00 3,90 4,00 3,90

Taxa de Juros (dez,%) 3,00 2,50 4,75 4,00 Taxa de Juros (dez,%) 2,00 1,25 3,25 2,50

IPC (%) 5,2 4,4 3,5 3,0 IPC (%) 4,5 3,6 3,0 2,6

Fonte: Itaú.

2022 2021

Brasil México

Mundo América Latina e Caribe

2021 2022 2021 2022 2021 2022 2022 2021 2021 Peru 2021 2022 2021 2022 2022 Argentina Chile

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Pesquisa macroeconômica – Itaú Mario Mesquita – Economista-Chefe

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