Análise Econômica
Monitor de Atividade
22 de março de 2021
Índice de Atividade da Genial
Resumo:
IAG segue em queda. Evolução do índice sugere queda da atividade econômica no primeirotrimestre do ano.
Nos últimos dias as agendas dos Bancos Centrais foram agitadas. No Brasil, o Copom surpreendeu elevando a Selic em 0,75 ponto percentual e indicou que deve elevar a taxa básica novamente em 0,75 p.p. na próxima reunião de maio. O mercado precificava uma elevação de cerca de 1,0 p.p. na Selic até maio (0,50 p.p. agora e mais 0,50 p.p. em maio), isso significa que o Copom surpreendeu o mercado com cerca de 0,5 p.p.. O Banco Central (BCB) agiu de maneira dura para manter as expectativas próximas das metas para este ano e 2022.1
Lá fora, o Fed manteve o juro no intervalo de 0%-0,25% e comunicou que ainda não está na hora de começar a pensar em diminuição dos estímulos monetários (Fed está comprando US$ 80 bilhões /mês em treasuries e US$ 40 bilhões em mortgage-backed securities, em média). No entanto, os elevados estímulos fiscais em uma economia que já apresenta sinais sólidos de recuperação econômica têm resultado em preocupação com a inflação, o que tem colocado pressão nos juros longos americanos nas últimas semanas.
A tendência é de que as taxas longas americanas continuem subindo. Ciclos de crescimento americano são acompanhados por taxa de juros real ex-ante positiva. No momento, a taxa real ex-ante está levemente negativa em torno de -0,50%, mas com a retomada econômica e a disseminação da vacina, é natural que as taxas continuem subindo conduzindo as taxas reais ao campo positivo, ou pelo menos próximas de zero.2
1 A persistência do choque de commodities agrícolas e metálicas, mais a forte elevação no preço do petróleo (aliados à depreciação do real frente ao dólar em relação a janeiro), têm implicado em aumento das expectativas de inflação.
2 Yield dos treasuries de 10 anos em 1,70% menos expectativa de inflação média para os próximos 10 anos, que está ao redor de 2,2%.
Esse movimento não é desfavorável para mercados emergentes, o que causa turbulência é a velocidade/volatilidade do movimento.3
Na semana passada, em entrevista ao Financial Times, Phillip Lane, membro do Banco Central Europeu (ECB), afirmou que o objetivo do ECB é garantir que as taxas longas não subam enquanto a economia não apresentar mais vigor. Portanto, devemos ver os diferenciais de juros EUA x Europa subindo, o que tende a dar força ao dólar americano.
Na última sexta, o presidente da Turquia, Recep Erdogan, demitiu o presidente do banco central do país, Naci Agbal. A mudança na presidência da instituição não era antecipada e ocorreu após uma alta de 2 p.p. na taxa de juros turca, à qual Erdogan se opõe. A lira turca chegou a cair cerca de 17% frente ao dólar americano e a atenção dos mercaos se volta a um possível contágio para outros países emergentes via redução nos fluxos de capital. Apesar de alguma volatilidade, o movimento parece pontual e reforça a importância da independência do Banco Central brasileiro.
Portanto, o BCB encara um ambiente de alta volatilidade dos juros longos americanos, onde o Fed se mantém dovish, mas com apreciação do dólar e inclinação da curava de juros americana. A postura hawkish do BCB vai na direção de se proteger a esse vetor de riscos. Com o início do processo de normalização da Selic, podemos ter o real um pouco mais apreciado em relação ao dólar ou, pelo menos, sofrendo menor pressão da alta dos juros longos americanos. Diante desse cenário, revisamos nossa projeção de Selic para o final do ano de 4,0% a.a. para 5% a.a.
Avanços no Congresso
Após muitos ruídos políticos nas últimas semanas, a aprovação da PEC emergencial parece ter dado celeridade nas pautas do governo no Congresso. Na semana passada, o governo acumulou algumas vitórias e avanços. Primeiro, a Câmara aprovou a Lei do Gás, que é uma pauta prioritária do governo para aumentar a oferta de gás no país. A matéria depende agora apenas da sanção presidencial. Em segundo lugar, a Câmara manteve os vetos do governo ao Marco do Saneamento. No ano passado, o governo federal tinha vetado a possibilidade de que municípios renovassem contratos com empresas estatais de saneamento sem licitação. A Câmara manteve o veto, vitória do governo que tende a aumentar o investimento privado no setor de saneamento.
Revisão de cenário
Devido ao forte recrudescimento da pandemia no Brasil, reavaliamos nosso cenário base. Revisamos nossa projeção de crescimento do PIB de 3,0% para 2,7% este ano, com elevação dos riscos associados ao cenário. Revisamos a projeção de IPCA de 3,7% para 4,4% no final deste ano, e a projeção de taxa Selic de 4,0% a.a. para 5,0% a.a., em razão da mudança de tom do Copom e dos riscos inflacionários.
3Os juros sobem, pois, a economia americana está em recuperação sólida. Junto com os elevados preços de commodities, são fundamentos externos positivos para a economia brasileira.
Agenda da Semana
Órgão Indicador Data Projeção Genial
Quinta, 25 de março de 2021
IBGE IPCA-15 Mar. 0,86 m/m e 5,45% m/m
Frequência Mensal - Indústria
Indústria: Para fevereiro, dados preliminares indicam sinais mistos para o setor. Para março, todas as leituras preliminares dos indicadores apontam arrefecimento no setor.
As pesquisas de sondagens e o PMI apontam que a indústria sofre com gargalos na produção que se espelham em vários subsetores. Há escassez de matéria-prima e forte elevação dos custos. Como resultado a produção fica limitada. As fábricas de automóveis paralisaram linhas de montagem e têm estoque para menos de 20 dias (em condições normais os estoques giram em torno de 30-35 dias). O recrudescimento da pandemia tende a agravar a situação.
Setor de Serviços
Serviços: Não houve divulgações na última semana.
Para fevereiro, os indicadores antecedentes apontam arrefecimento em relação a janeiro. O agravamento da pandemia e a imposição de novas medidas de restrição à mobilidade urbana dificultam a retomada do setor neste primeiro trimestre.
A mobilidade urbana impacta muito o setor. O número de voos vem caindo desde o início de fevereiro. A GOL, por exemplo, reduziu o número de voos em 28% entre janeiro e fevereiro (com redução da ocupação). Pelo nosso acompanhamento diário do número de voos comerciais, os voos devem apresentar redução entre fevereiro e março de pelo menos 10%. Só há perspectivas de melhora para o setor de serviços com o arrefecimento da pandemia.
Setor de Varejo
Varejo:
Não houve divulgações na última semana. Para fevereiro, os indicadores antecedentes apresentam resultadosmistos. No entanto recrudescimento da pandemia coloca viés de baixa no setor. Pelo menos 14 Estados (como São Paulo, Goiás e Bahia) há determinação de fechamento total dos estabelecimentos em março. Números preliminares da ACSP (Associação Comercial de São Paulo) indicam que o volume de lojas físicas está caindo cerca de 19% em relação a fevereiro e 30% no interanual.
Demais Indicadores
Demais Indicadores: O IBC-BR de janeiro surpreendeu positivamente indicando crescimento de 1% m/m da economia em janeiro frente a dezembro (série com ajuste sazonal). Na comparação com o mesmo mês do ano passado, houve recuo de 0,5% a/a.. No entanto, o agravamento da pandemia coloca forte viés de baixa para a atividade em fevereiro e março.
Mercado de Trabalho
Pnad: Revisamos nossa projeção de taxa de desemprego. Diante do recrudescimento da pandemia e da imposição de medidas de restrição à mobilidade urbana, elevamos a projeção de desemprego de 15,3% em março para 15,5%. Reduzimos a estimativa de população ocupada de 91 milhões para 89 milhões no final do ano. Mantemos a projeção de retorno da população ocupada ao nível pré-pandemia no primeiro semestre de 2022.
Sobre o IAG
O Índice de Atividade da Genial (IAG) é um indicador de frequência diária que tem como objetivo monitorar o ritmo de recuperação da atividade econômica brasileira.
Esse índice diário não se propõe a ser uma proxy do PIB, ou seja, não substitui o modelo de projeção de PIB da Genial (o qual inclui muitas outras variáveis econômicas de frequência mensal). Dessa forma, um indicador não substitui o outro, são duas formas complementares de acompanhar a retomada do nível de atividade. O IAG tem frequência diária e se propõe a acompanhar a evolução da velocidade da retomada da atividade no dia a dia, enquanto a nossa projeção de PIB dá uma ideia do cenário como um todo, e é calibrado para gerar estimativas para os trimestres à frente.
O IAG tem alta correlação com índices mensais de atividade e possui alto poder preditivo sobre as variações mensais do IBC-BR (indicador mensal de atividade divulgado pelo Bacen).
O IAG é construído por uma média ponderada dos seguintes dados de frequência diária: consumo de energia elétrica, indicadores de mobilidade urbana da Apple, emissão de notas fiscais eletrônicas no estado do Rio Grande do Sul e número de voos diários no Brasil.4
O índice é construído de forma que toma o valor de 100 para o nível de atividade médio antes do surto de COVID-19 (entre 1º de janeiro e 15 de março). Dessa forma, o IAG representa o nível de atividade corrente em relação ao período pré-surto.
Equipe Macro
José Márcio Camargo Tiago Tristão
Eduardo Ferman
Este material foi preparado pela Genial Investimentos C.V. S.A (“GENIAL”) e possui propósito meramente explicativo. O conteúdo apresentado não se trata de recomendação, indicação e/ou aconselhamento de investimento, sendo única e exclusiva responsabilidade do investidor a tomada de decisão. É recomendável que os investidores busquem aconselhamento profissional antes de investir. As informações aqui apresentadas podem variar de acordo com o mercado e a GENIAL não garantia de veracidade, precisão e amplitude das informações prestadas. Esta instituição é aderente ao código ANBIMA de regulação e melhores práticas para atividade de distribuição de produtos de investimento no varejo. Ouvidoria: 0800 605 8888.
4Os valores defasados do IAG podem mudar em decorrência de alterações na divulgação de dados da Apple, ONS, Fenabrave ou Air Radar. É natural que haja revisão de dados das fontes citadas, por isso o IAG defasado pode ter alterações. Também pode haver alterações devido a divergências no horário de divulgação dessas diferentes fontes. Contudo as alterações tendem a ser pequenas, de forma que não influenciam a tendência 10-15 dias do índice.
