06Capitulo Seis - Swaps.ppt

1 1

CAPÍTULO SEIS

CAPÍTULO SEIS

SWAPS

SWAPS

Swaps de tasas de interés

Swaps de tasas de interés

Swaps de divisas

Swaps de divisas

Swaps de commodities

Swaps de commodities

2 2

Un Swap es

Un Swap es un arreglo contractual ue de!ine

un arreglo contractual ue de!ine

intercam"io de !lu#os de ca#a entre dos

intercam"io de !lu#os de ca#a entre dos

partes$

partes$

El monto de dinero ue est% involucrado en el

El monto de dinero ue est% involucrado en el

swap se de!ine seg&n el

Se desprende ue en un swap se

Se desprende ue en un swap se

involucran'

involucran'

(($$ )

)o

os

s p

paarrtteess

*$

*$ Un

Un monto

monto nocional

nocional +principal,

+principal,

--$$ .

.llu

u##o

os

s d

de

e ccaa##aa

4

SWAPS

($ )os partes'

Las dos partes pueden 2acer el

SWAP directamente o a través de

un intermediario 3 un swap dealer$

En el &ltimo caso4 tenemos dos

contratos entre tres partes$

SWAPS

*$ Un monto nocional'

 El monto nocional es la "ase de los

!lu#os de ca#a$ )ic2o monto se

cam"ia de manos s1lo en swaps de

divisas$

6

SWAPS

-$ .lu#os de ca#a

 Los !lu#os de ca#a se determinan

seg&n dos "ases'

Tasa !i#a

 3 tasa !i#a de interés o precio !i#o

Tasa !lotante

 3 tasa de interés !lotante o

precio de mercado4 o de un 5ndice$

Las tasas de interés usadas

 por las dos partes se multiplican por el

monto nocional para determinar 

SWAPS

/$ Arreglo de pagos'

Los pagos son siempre netos$ El

contrato entre las dos partes de!ine

si los pagos son anuales4

8

SWAPS

0$ Un acuerdo so"re c1mo resolver

pro"lemas'

Los swaps se negocian en el mercado

 Over6T2e6Counter$

Es decir4 no es un mercado organi7ado$ Por lo

tanto4 siempre e8iste riesgo crediticio de las

dos partes$

9%s a&n4 e8isten pro"lemas en

caso ue una parte desee salir de

su lado del contrato4 o ue una parte no cumple

su o"ligaci1n4 etc$

SWAPS

LOS O:;ETI<OS )E LOS SWAPS

($

A=O>>O LOS COSTOS

*$

CA9:IA> LA Í?)OLE )EL

.LU;O )E CA;A )E .I;O A

10

1. SWAPS DE TASAS DE INTERES

Un ejemplo de swap de tipo de

interés

 plain vanilla

• Un contrato entre un swap dealer y Microsoft. Microsoft recibe el tipo LIBOR semestral y paga una tasa de interés fija de un  por ciento anual cada seis meses durante ! a"os sobre un monto nocional de #$$ millones de d%lares.

EL MONTO NOCIONAL ES ……… $100.000.000.

LOS PAGOS SON ………. SEMESTRALES.

MICROSOFT SWAP

DEALER

TASA FIJA 5% ANUAL LIBOR 6-meses

12

&&&&&&&&&Millones de d%lares&&&&&&&&& LIBOR 'agos a tipo Ingresos a 'agos (ec)a a * meses +ariable ,M tipo fijo ,M netos - MR. /$$# 0-/1  - 23'. /$$# 0-41 5/-#$ 6/-$ &,0$$.$$$ - MR. /$$/ -!1 5/-0$ 6/-$ 6,#$$.$$$ - 23'. /$$/ -1 5/-* 6/-$ ,#$.$$$ - MR. /$$! -*1 5/-7 6/-$ ,/$.$$$ - 23'. /$$! -81 5/-4$ 6/-$ ,!$$.$$$ - MR. /$$0 *-01 5/-8 6/-$ ,0$.$$$

(lujos de caja a Microsoft

Usos t=picos de un swap de tipo

de interés

• :ransformar un pasi>o desde?  6 Un tipo fijo a un tipo >ariable.  6 Un tipo >ariable a un tipo fijo. • :ransformar una in>ersi%n desde?

 6 Un tipo fijo a un tipo >ariable.

 6 Un tipo >ariable a un tipo fijo.

14

Microsoft e Intel transforman una

deuda

9

(igura *./- p;g. #0<

Intel Microsoft LIBOR 1 LIBOR5$-#1 -/1

2wap de tipos de interés cuando se

utili@a una instituci%n financiera

9(igura *.0- p;g. #*<

Instituci%n financiera

LIBOR LIBOR LIBOR5$-#1

0-841 _-$#1

-/1

16

Microsoft e Intel transforman un

acti>o

9(igura *.!- p;g. #<

Intel Microsoft LIBOR 1 LIBOR&$-/1 0-71

2wap de tipos de interés cuando se

utili@a una instituci%n financiera

9(igura *.- p;g. #*<

Intel Instituci%n financiera Microsoft LIBOR LIBOR 0-71 -$#1 0-841 LIBOR5$-/1

18

E;E9PLO' .I;O PO> .LOTA?TE

Empe7amos con un e#emplo de dos empresas ue "uscan !inanciaci1n para pro@ectos$ Las empresas en!rentan las siguientes tasas de interés'

PA>TE TASA .I;A TASA .LOTA?TE E(' (0 LI:O> B*

E*' (* LI:O> B (

O"sérvese ue E* tiene ventaja absoluta en los dos

mercados4 pero E* tiene ventaja comparativa solamente en el

mercado de tasa !i#a$ >esulta ue E( tiene venta#a comparativa en el mercado de tasa !lotante$ Por Dué

Porue la di!erencia entre lo ue E1 paga m%s ue E* en tasa

!lotante4 +(,4 es menor ue la di!erencia entre lo ue E1 paga

E;E9PLO' .I;O PO> .LOTA?TE'

Para 2acer el swap4 las dos empresas de"en !i#ar el monto nocional4 ue sirve como la "ase de los !lu#os de

ca#a @ el procedimiento de los pagos$ El monto nocional'

F(G$GGG$GGG

$

Los pagos' Las dos partes deciden ue los pagos ser%n pagos anuales en !ec2as

predeterminadas a lo largo de los pr18imos 0 aHos$

20

E;E9PLO'

FIJO POR FLOTANTE

Cada empresa !inancia su pro@ecto en el

mercado en ue tiene

ventaja comparativa

$

E( toma un préstamo en el mercado de tasas

!lotantes$

E* toma un préstamo en el mercado de tasas

!i#as$

Las dos empresas intercam"ian sus pagos a

través del swap @ por ello se cam"ia la 5ndole de

Un supuesto impl5cito'

)ic2o swap e8iste s1lo si E(

realmente desea endeudarse a una

tasa !i#a4

22

=a@ dos maneras de 2acer el swap'

1.Neg!"#!"es "&e!'#s( e'&e )#s

s *#&'es.

+. Neg!"#!"es ""&e!'#s( !##

*#&'e eg!"# s, )# e) s#* !

, "'e&me"#&"  , s#* e#)e&.

Us,#)me'e/ )s "'e&me"#&"s s

"s'"',!"es #!"e&#s !m

#!s/ !#s#s e !&&e'#2e/ e'!.

SWAP )I>ECTO )E TASAS )E I?TE>ES .I;O

PO> .LOTA?TE'

El monto nocional: $10M.

E9P>ESA TASA .I;A TASA .LOTA?TE

E( (0 LI:O> B *

E* (* LI:O> B (

E2 E1

12%   LIBOR  LIBOR+2%

12%

24

SWAP I?)I>ECTO )E TASAS )E I?TE>ES .I;O

PO> .LOTA?TE'

El monto nocional: $10M;

*$ E9P>ESA TASA .I;A TASA .LOTA?TE

E( (0 LI:O> B *

E* (* LI:O> B (

E2 _I E1

(* LB*0"ps L _{L B *}

(* (*4*0

E( paga (/4*0 !i#o 6 me#or ue (0

E* paga LB*0 !lotante 6 me#or ue LB(

El swap anterior no es &nico @ presenta s1lo una de muc2as alternativas$ El contrato entre las dos partes4 tal

como entre las partes @ el intermediario4 depende del poder de negociaci1n de las mismas$ )ada la

competencia en los mercados de swaps4 es mu@

pro"a"le ue el intermediario ueda satis!ec2o con (G puntos "%sicos$ Por e#emplo'

E2 I E1

L+5pb L

12% 12%+5pb

LB* (*

26

E;E9PLO' SWAP PA>A A)9I?IST>A> EL >IESJO

 9E>CA)O :O?O A CO>TO PLAKO :A?CO (* (G CO9PAÍA A Toma un préstamo con tasa anual !i#a para 0 aHos

TASA

FLOTANTE₁

SWAP )EALE>

EL FLUJO 3E CAJA 3EL BANCO(

1+% - FLOTANTE₁ 4 FLOTANTE₊  10%  +% 4 SPREA3

SPREA3  FLOTANTE₊ - FLOTANTE₁

El "anco cam"ia el riesgo asociado con la di!erencia entre la tasa .LOTA?TE₍ @ (* con el riesgo asociado

con el

SP>EA) M .LOTA?TE_* 6 .LOTA?TE₍

Como la volatilidad del spread es menor ue la volatilidad de la tasa .LOTA?TE 4 resulta ue con el swap4 el "anco est% e8puesto a un riesgo

28

E;E9PLO' SWAP PA>A CA9:IA> EL >IESJO

9E>CA)O :O?O A CO>TO PLAKO :A?CO (* (G CO9PAÍA A  .L₍

SWAP )EALE> (

.L_*

SWAP )EALE> *

.L₍ .L_*

Con los dos swaps el .LU;O )E CA;A )EL :A?CO'

(* 6 .L₍ B .L_* 3 (G B +.L₍ 6 .L_* , M *$

>ESULTA)O' El "anco cam"ia el riesgo asociado con

EL SP>EA) M .L_* 6 .L₍ PO> U?A TASA .I;A )E *

SI? ?I?JN? >IESJO

)e las tasas de interés$

30

+aloraci%n de un swap de tipo

interés

• Los swaps de tipo de interés pueden ser >alorados como la diferencia entre el >alor de un bono de tipo fijo y el >alor de un bono a tipo >ariable.

• 'or otra parte- también pueden ser

>alorados como una cartera de contratos (R.

+aloraci%n en términos de

precios de bonos

• 3l bono a tipo fijo puede >alorarse en la forma t=pica.

• 3l bono a tipo >ariable se >alora obser>ando Aue- inmediatamente después de la fec)a de pago- este bono es eactamente igual a un bono a tipo de interés >ariable de nue>a

32

+aloraci%n en términos de los

contratos a pla@o sobre tipos de

interés

• Cada intercambio de pagos en un swap de tipo de interés es un acuerdo sobre tipos de interés a pla@o 9(R<.

• Los (Rs pueden >alorarse suponiendo Aue se reali@an los tipos de interés a pla@o.

2. SWAPS DE DIVISAS 

=o@ d5a4 no 2a@ empresas aisladas de lo ue se ocurre en el e8terior$ Una gran ma@or5a de empresas son

empresas multinacionales4 es decir4 producen @ operan en m%s de un pa5s$ 9%s a&n4 los mercados !inancieros

en muc2os pa5ses est%n a"iertos a los inversionistas e8tran#eros sin di!icultad alguna$

)e ser as54 empresas e inversionistas en un pa5s

pueden aprovec2arse de los mercados !inancieros ue o!re7can el !inanciamiento m%s "arrato$

34

SWAPS )E )I<ISAS

E( en pa5s A "usca !inanciamiento en pa5s :

 mientras ue

 E* en pa5s :4 "usca !inanciamiento en pa5s A$

PAIS A E1 Po!"cto #" E2 PAIS B E2 Po!"cto #" E1

SWAPS )E )I<ISAS

Usualmente4 cada una de estas

empresas tiene venta#a comparativa

en uno de los pa5ses$ Por lo tanto4

cada empresa se endeudar% en el pa5s

donde tiene dic2a venta#a @ luego

36 E#emplo SWAP )E )I<ISAS .I;O PO> .I;O Peso C2ileno

M CLP

> M >eal "rasileHo

C=(4 una empresa c2ilena necesita !inanciar un

pro@ecto en :rasil4 mientras ue

:>*4 una empresa "rasileHa de"e !inanciaciar un

pro@ecto en C2ile$

Las tasas !i#as de interés disponi"les para am"as

empresas son tales ue 2acen un swap algo

C=( se endeuda en C2ile en pesos

 @

 :>* se endeuda en :rasil en reales$

Para iniciar el swap4

intercam"ian dic2os capitales$

<amos a anali7ar un swap directo entre C=( @

:>* @ luego un swap indirecto a través de un

38

Supongamos ue el tipo de cam"io entre el peso

c2ileno @ el real "rasileHo es'

>( M CLP*0G

Supongamos ue C=( necesita >(G$GGG$GGG

para su pro@ecto en :rasil mientras ue :>*

necesita CLP*$0GG9 para su pro@ecto en C2ile$

PAÍSC=ILE

:>ASIL

C=(

CLP(*

>(

:>*

CLP(0

>(Q

C=( tiene venta#a comparativa en C2ile mientras ue :>* tiene venta#a comparativa en el :rasil$

SWAP )I>ECTO .I;O PO> .I;O

C=ILE C=( TO9A U? P>RSTA9O )E CLP*$0GG9  LO )EPOSITA E? LA CUE?TA )E :>* E? SA?TIAJO :>ASIL :>* TO9A U? P>RSTA9O )E >(G9  LO )EPOSITA E? LA CUE?TA )E C=( E? SAO PAULO C=( :>* F(* >(Q R15% #" R10M  R1.5M CLP(* de CLP*$0GG9 MCLP-GG$GGG$GGG

40

SWAP I?)I>ECTO .I;O PO> .I;O

C=ILE C=( TO9A U? P>RSTA9O )E CLPF*$0GG9  LO )EPOSITA E? LA CUE?TA )E :>* E? SA?TIAJO :>ASIL :>* TO9A U? P>RSTA9O )E >(G9  LO )EPOSITA E? LA CUE?TA )E C=( E? SAO PAULO C=( :>* CLP(* >(Q >(040G CLP(* SAP &EALER  >(Q CLP(/40G

LOS .LU;OS )E CA;A' C=(' PAJA >(040G :>*' PAJA CLP(/40G SWAP )EALE> CLP*40G 3 >(40G =O' CLP*$0GG9+G4G*0, 3 >(G9+G4G(0,+*0G, M CLP*$0GG$GGG 6 CLP-Q$0GG$GGG M CLP*0$GGG$GGG

.5#ese4 ue en este caso4 C=( a2orra G4*0 @ :>* a2orra G4*04 mientras ue el swap dealer lleva todo el riesgo cam"iario$ Si se despreciara el peso contra el real4 se disminu@ar5a el ingreso del swap dealer$ Cuando el

42 LOS .LU;OS )E CA;A'

TIPO 3E '(1 BR2 SAP 3EALER

A7 CAMBIO PAGA PAGA RECIBE

1 CLP+508R R1.550.000 CLP96+.500.000 CLP+5.000.000 + CLP9008R R1.550.000 CLP96+.500.000 CLP1:.000.000 9 CLP9508R R1.550.000 CLP96+.500.000 CLP10.000.000 ; CLP;008R R1.550.000 CLP96+.500.000 CLP +.500.000 5 CLP;+08R R1.550.000 CLP96+.500.000 CLP -500.000

SWAP .I;O PO> .LOTA?TE

Una !irma c2ilena necesita !inanciamiento para un

pro@ecto en EEUU @ una !irma estadounidense necesita !inanciaci1n en C2ile$ )adas las me#ores tasas de

interés !i#as @ !lotantes dispuestas a las mismas4 un swap ser% "ene!icioso para am"as empresas$

En este caso4 el swap es

fijo-por-flotante:

Una !irma se endeuda en tasa !i#a4 la otra !irma se endeuda en tasa !lotante e intercam"ian sus deudas a través del swap de manera ue se redu7ca el costo de la

44 SWAP )I>ECTO .I;O PO> .LOTA?TE

TASA )E I?TE>RS

PAÍS'C=ILE EEUU

C=( CLP(* US)LI:O> B -

EU* CLP(- US)LI:O> B (

El swap es con pagos anuales a lo largo de los pr18imos cinco aHos$

E#emplo' SWAP )I>ECTO .I;O PO> .LOTA?TE :a#o el supuesto ue el cam"io es' US)( M CLPQ0G4

los montos nocionales son'

C=( necesita US)9 en EEUU$ EU* necesita CLP$Q0G9 en C2ile$

C=( toma préstamo de PCL$Q0G9 en C2ile @ deposita el capital en la cuenta de EU* en Santiago$

C=( pagar% tasa !i#a de CLP(*

46

SWAP )I>ECTO .I;O PO> .LOTA?TE

C=ILE C=( TO9A U? P>RSTA9O )E CLP$Q0G9  LO )EPOSITA E? LA CUE?TA )E EU* E? SA?TIAJO EEUU

EU* TO9A U? P>RSTA9O )E US)9  LO )EPOSITA E? LA CUE?TA )E C=( E?  C=ICAJO C=( EU* CLP(* US) L B ( US) L B ( CLP(*

A ) )#&g e )s *&<="ms !"! #7s )s *#gs e*ee e LIBOR >

 e) '"* e !#m".

P& e2em*)(S,*g#ms ?,e e) LIBOR es'e #7 es @% > # # s,"& , me" *& !"e' #) #7 # ) )#&g e )s *&<="ms !"! #7s. T#m"/ s,*g#ms ?,e e) '"* e !#m"

CLP8US3 es CLP:508US3 > # # s,"& *& CLP58US3 *& #7 # ) )#&g e )s *&="ms !"! #7s.

CD1 TIPO 3E CD1 EU+ CD1

PAGA CAMBIO PAGA PAGA NETO

LIBOR US3 CLP8US3 CLP CLP M CLP

@ 10 @00.000 :50 6:5.000.000 10 195.000.000 @/5 10/5 @;5.000 :55 :19.;:5.000 10 @6.5+5.000

48

Case Std! o" a #rren#! swap$

IBM # Te &) B# 

A "amos e%ample o" an earl! #rren#! swap too& pla#e 'etween I(M an t)e World (an& in A*st +,-+. wit) Salomon (rot)ers

As t)e intermediar!/ T)e #omplete details o" t)e swap )a0e ne0er

'een p'lis)ed in "ll/ T)e "ollowin* des#ription "ollows a paper

p'lis)ed '! D/R/ (o#& in Swap Finan#e. Eromone! P'li#ations/

In t)e mid +,12s.

IBM

)ad issed 'onds in

3erman mar&s. DEM. and Swiss "ran#s. C4F/ T)e 'onds matrit! date was Mar#) 52. +,-6/ T)e issed amont o" t)e C4F 'ond was C4F722 million. wit) a #opon

rate o" 6 58+69 per annm/ T)e issed amont o" t)e DEM 'ond was DEM522 million wit) a #opon rate o" +29 per annm/ Drin* +,-+ t)e USD appre#iated

s)arpl! a*ainst 'ot) #rren#ies/ T)e DEM. "or e%ample. "ell in 0ale "rom :/;+-+8DEM in Mar#) +,-2 to

:/5,6-8DEM in A*st +,-+/ T)s. #opon pa!ments o" DEM+22 )ad "allen in USD #ost "rom :;+/-+ to :5,/6-/ T)e sitation wit) t)e Swiss "ran#s was t)e Same/ T)s.

50 50

In t)e 'e*innin* o" +,-+.

In t)e 'e*innin* o" +,-+. Te &) B# Te &) B#  wanted to wanted to 'orrow #apital in 3erman mar&s and Swiss "ran#s 'orrow #apital in 3erman mar&s and Swiss "ran#s a*ainst USD/ Arond t)at time. t)e World (an& )ad a*ainst USD/ Arond t)at time. t)e World (an& )ad issed #omparati0el! little USD paper and #old raise issed #omparati0el! little USD paper and #old raise "nds at an

"nds at an attra#ti0e rate in t)e U/S/ attra#ti0e rate in t)e U/S/ mar&mar&et/et/ (ot)

(ot) parties parties #old #old 'ene<t 'ene<t "rom "rom USD "or USD "or DEM DEM and C4Fand C4F swap/ T)e World (an& wold isse a USD 'ond and swap/ T)e World (an& wold isse a USD 'ond and swap t)e : pro#eeds wit) I(M "or #as) =ows in C4F swap t)e : pro#eeds wit) I(M "or #as) =ows in C4F and DEM/

and DEM/  T)e

 T)e 'ond 'ond was was issed issed '! '! t)e t)e WWorld orld (an& (an& on on A*st A*st ++.++. +,-+. settlin* on A*st 7;. +,-+/ A*st 7;. +,-+ +,-+. settlin* on A*st 7;. +,-+/ A*st 7;. +,-+ 'e#ame t)e

'e#ame t)e

se'')eme' #'e

se'')eme' #'e "or "or t)e t)e swap/ swap/ T)e T)e <rst <rst annalannal pa!ment nder t)e swap was determined to 'e on pa!ment nder t)e swap was determined to 'e on Mar#) 52. +,-7 > t)e ne%t #opon date on I(M?s Mar#) 52. +,-7 > t)e ne%t #opon date on I(M?s 'onds/ I/e/. 7+; da!s @rat)er t)an 562 "rom t)e swap 'onds/ I/e/. 7+; da!s @rat)er t)an 562 "rom t)e swap startin* date/

 T)e

 T)e swap swap was was intermediated intermediated '! '! Solomon Solomon (rot)ers/ (rot)ers/ T)e T)e <rst<rst step was to #al#late t)e 0ale o" t)e C4F and DEM #as) step was to #al#late t)e 0ale o" t)e C4F and DEM #as) =ows/

=ows/ At At t)at time. t)at time. t)e annal t)e annal !ields on !ields on similar similar 'onds'onds were

were at -9 at -9 and ++9. rand ++9. respe#ti0espe#ti0el!el!/ / T)e initial T)e initial period o" period o" 7+;B7+;B da! meant t)at t)e dis#ont "a#tors were #al#lated as

da! meant t)at t)e dis#ont "a#tors were #al#lated as "ollows$ "ollows$ ,, y) y) (1 (1 1 1 actor  actor  Discount F Discount F 360 360 n n + + = = W)ere$

52 52

 T)e dis#on

 T)e dis#ont "a#tors t "a#tors were #al#lated$were #al#lated$

3#'e

3#'e 3#>s3#>s CDFCDF 3EM3EM

5 5//5522//--7 7 77++;; //,,;;;;221111;; //,,55,,;;1166 5 5/5/52/2/--5 5 ;1;1; ; //----555+5+22 //--6666;;77 5 5/5/52/2/--  ,5,5; ; //-+-+----7;7;22 //161677;-;-++55 5 5/5/52/2/--; ; +7+7,,; ; /1/1;-;-++-+-+55 //6-6-112+2+2277 5 5/5/52/2/--6 6 +6+6;;; ; /1/1272722+2+2 //6+6+--,7,7--+/+/ e%t. t)e 'ond 0ales were #al#lated$ e%t. t)e 'ond 0ales were #al#lated$

NPHCDF NPHCDF   +7.51;.222/,;;211; G /--55+2 G /-+--7;2 G / +7.51;.222/,;;211; G /--55+2 G /-+--7;2 G / 1;-+-+5H 1;-+-+5H G G 7+7.51;.227+7.51;.222/1272+2H 2/1272+2H  CDF1@1/96:/;:.CDF1@1/96:/;:. NPH3EM NPH3EM 52.222.222/,5,;16 G /-66;7 52.222.222/,5,;16 G /-66;7 G/167;-+5G/6-12+27H G552.222.222/6+-,7-++H G/167;-+5G/6-12+27H G552.222.222/6+-,7-++H   3EM901/915/+:93EM901/915/+:9

T)e terms o" t)e swap were a*reed pon on A*st ++. +,-+/ T)s. T)e World (an& wold )a0e 'een le"t e%posed to #rren#! ris& "or two wee&s ntil A*st 7;/  T)e World (an& de#ided to )ed*e t)e a'o0e deri0ed

P amonts wit) +Bda!s

#rren#! "orwards/ Assmin* t)at t)ese "orwards were at :/;-178C4F and :/5,267;8DEM. T)e World (an& needed

a total amont o" :72;.-;.222J

:-1.1-5.71 to '! t)e C4F and :++1.12+.1;5 to '! t)e DEM/

54

Assmin* t)at t)e 'ond #arried a #opon rate o" +69 per annm wit) intermediar! #ommissions and "ees totalin* 7/+;9. t)e net pro#eeds o" /,1-; per dollar meant t)at t)e USD amont o" t)e 'ond isse )ad to 'e$

:72;.-;.22282/,1-;  :7+2.222.222/

 T)e KTM on t)e World (an& 'ond was +6/-9/ As mentioned a'o0e. t)e <rst #opon pa!ment in0ol0ed 7+; da!s onl!/ T)ere"ore. t)e <rst #opon pa!ment was eal to$

:7+2.222.222@/+67+;8562H   :72.266.661/

 T)e #as) =ows are smmaried in t)e "ollowin* ta'le$

IBM RECEIHES PAKS PAKS

3#'e US3 CDF 3EM

5/52/-7 72.266.661 +7.51;.222 52.222.222 5/52/-5 55.622.222 +7.51;.222 52.222.222 5/52/- 55.622.222 +7.51;.222 52.222.222 5/52/-; 55.622.222 +7.51;.222 52.222.222 5/52/-6 75.622.222 7+7.51;.222 552.222.222  KTM % 11% 16.% NPH 72;.-;.222 +,+.561.1- 52+.5+;.715

(! swappin* its "orei*n interest pa!ment o'li*ations "or USD o'li*ations. IBM was no lon*er e%posed to #rren#! ris& and

56 E) s#*( IBM SUIA _ALEMANI A BANCO MUN3IAL EE.UU . CDF+00M CDF CUPN 3M900M 3M CUPN 3M CUP N   US3 CUPN   US3 CUPN

IBM PAGA RECIBE RECIBE 3#'e US3 CDF 3EM 9.90.+ +0/066/66: 1+/9:5/000 90/000/000 9.90.9 99/600/000 1+/9:5/000 90/000/000 9.90.; 99/600/000 1+/9:5/000   CDF CUPN US3 CAPITA L

+aloraci%n de swaps sobre

di>isas

 l igual Aue ocurre en los swaps de tipo de interés- los swaps sobre di>isas pueden >alorarse tanto

como la diferencia entre dos bonos como una cartera de contratos a pla@o.

58 -$ SWAPS DE C!!DI"IES 

Con el é8ito de los swaps de divisas @ de tasas de interés a lo largo de los oc2entas4 se desalloraron nuevos mercados de swaps$

Se ampli1 muc25simo la gama de los activos ue su"@acen los swaps$ Unos e#emplos son los productos energéticos4 acciones4 deudas4 etc$ En los e#emplos presentados adelante4 nos concentramos en activos energéticos como Jasolina4 Jas ?atural @ Petr1leo$ El monto nocional en este tipo de swap es en términos del activo su"@acente' 0$GGG

galones de gasolina4 (GG$GGG "arriles de crudo4 V/G$GGG gallones de gas natural4 etc$

Tal como en los swaps de tasas de interés @ los swaps de divisas4 en los swaps de commodities 2a@ dos partes "uscando como reducir sus

costos de operaci1n @ cam"iar la 5ndole de su pagos de !i#os a !lotantes @ vice versa$ La a"rumadora ma@or5a de los swaps de este tipo son !i#o6 por6!lotante o !lotante6por6!lotante$

Me&!# S*' e !&, Ree&# _3e#)e&S#* C&, P&e!" s*' $+;/+08) P&e!" *&me" s*'

60

L# &ee&# !#m"< s, &"esg( e

&"esg e) *&e!" s*' #) *&e!" 2

e $1;/+0. S, *#g *& #&&") es(

$+;/+0 .

S" em#&g/ es'e e2em*)  se

#*)"?,e # ,# &ee&# !")e#.

P&?,e s" )# &ee&# ,e&# !")e#

es'#&#

es*,es'#

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!#m"#&" > 'e&# ?,e e'&#& e

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""s#

*#&#

Me&!# S*' e !&, Ree&# _3e#)e&S#* A C&, P&e!" s*' US3+;/+08) P&e!" *&me" s*'

62

L# &ee&# ee !#m"#& *ess e <)#&es *#&# *#g#& *& e) !&,. S" #!e& e) s#*/ ?,e#& e=*,es'# #) &"esg !#m"#&" e) CLP ! e) US3. C,# e'&# e e) s#*(

P#g# #) s#* e#)e& A( QUS3+;/+0 SCLP8US3  K *#g# #) s#* e#)e& B( CLP:508US3US3+;/+0

Re!"e e) s#* e#)e& B( QUS3+;/+0SCLP8US3 S, ,2 e !#2# e'

 QCLP:508US3QUS3+;/+0  CLP:50Q+;/+08#&&").

E) s#* ! e) s#* e#)e& B e'e&m"# e) '"* e !#m" e , '"* 2 e PCL:508US3.

INGENIERA FINANCIERA 1.

MC COMPAA 3E MARVETING EN COBRE ME LA MINA ESCON3I3A

E EMPRESA USUARIA 3E COBRE

NKMEW NE KORV MERCANTILE EWCDANGE MC !m*&# > ee !&e

 >

64

INGENIERA FINANCIERA +.

U# em*&es# #&m#!,'"!# me="!##. Ts s,s !s's e MWP s !s'#'es *#&# )s *&<="ms 5 #7s. Ts s,s "g&ess s 2s e MWP *#&# )s *&<="ms 5 #7s. E) X"! !s' ! "!e&'",m&e es e) *&e!" SPOT e) !&,. L# em*&es# !m*&# 150.000 #&&")es e

!&, !## 9 meses #) *&e!" e) me&!# e US3 > ?,"e&e !#m"#& es'e *#g FLOTANTE e US3 # *#g FIJO e MWP. RE'IBE

 PA-A

SAP 3EALER 1. FLOTANTE S 4 0/50 *&me"S

FIJO US3+68) US3+58)

SAP 3EALER +. FLOTANTE US3LIBOR US3LIBOR  +5*s

FIJO 11% 10% US39.@M

SAP 3EALER 9. FLOTANTE US3LIBOR4+5*s LIBOR FIJO %MWP9:.11.@ MWP95M

LA EMPRESA LO)A/)E pom"#ioS S