Capítulo 8
Fluxos de
caixa para
orçamento de
capital
Objetivos de
aprendizagem
1. Compreender os principais motivos para a realização de investimento de capital e as etapas do processo de orçamento de capital.
2. Definir a terminologia básica do processo de orçamento de capital.
3. Discutir os fluxos de caixa relevantes, a diferença entre decisões de expansão e de substituição, os
custos irrecuperáveis e os custos de oportunidade e o processo de orçamento de capital internacional.
4. Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de investimento de capital.
5. Identificar as entradas de caixa operacionais relevantes associadas a uma proposta de
investimento de capital.
6. Determinar o fluxo de caixa terminal associado a uma proposta de investimento de capital.
Tomada de decisões no
processo de orçamento
de capital
• Orçamento de capital é o processo de identificação, avaliação e implementação das oportunidades de
investimentos de uma empresa.
• Busca identificar investimentos que aumentem a
vantagem competitiva de uma empresa e maximizem a
riqueza de seus proprietários.
• A decisão mais comum de orçamento de capital envolve um grande investimento inicial, seguido de uma série de entradas de caixa menores.
Tabela 8.1 Principais motivos para a realização de
1. Geração de proposta. 2. Revisão e análise.
3. Tomada de decisão. 4. Implementação.
5. Acompanhamento.
Nosso foco está nas etapas 2 e 3
Terminologia básica:
projetos independentes
e projetos mutuamente excludentes
• Projetos independentes são aqueles que não
competem com os recursos da empresa, a qual pode selecionar um, ou outro, ou ambos, contanto que
atendam a limites mínimos de lucratividade.
• Projetos mutuamente excludentes são investimentos que competem de alguma forma com os recursos da
Terminologia básica:
fundos ilimitados e
racionamento de capital
• Se uma empresa dispuser de fundos ilimitados para investimento, todos os projetos independentes que proporcionem retorno aceitável poderão ser aprovados. • Normalmente, contudo, as empresas operam sob
condições de racionamento de capital. Isso significa que há um valor fixo disponível para investimentos de capital em um dado momento.
Terminologia básica:
aceitação-rejeição
e classificação
• O enfoque da aceitação-rejeição envolve avaliar
propostas de investimento de capital para determinar se atendem a um critério mínimo para aprovação.
• O enfoque da classificação envolve elencar os projetos de acordo com alguma medida previamente definida, como a taxa de retorno.
Terminologia básica:
fluxos de caixa
convencionais e não convencionais
Figura 8.1 Fluxo de caixa convencionalPor exemplo, se uma creche decide abrir outra unidade, o impacto dos clientes que podem decidir se mudar
para a nova instalação deve ser avaliado.
Fluxos de caixa
relevantes
• Fluxos de caixa incrementais:
– são fluxos de caixa especificamente associados ao investimento e
– seu efeito sobre os demais investimentos da empresa (positivo ou negativo) devem também ser levados em consideração.
Fluxos de caixa relevantes:
principais componentes
do fluxo de caixa
Fluxos de caixa relevantes:
decisões de expansão
e de substituição
• Identificar os fluxos de caixa relevantes é relativamente simples no caso de projetos de expansão, o que não ocorre no caso de projetos de substituição.
• No caso das decisões de substituição, a empresa precisa identificar as saídas e as entradas de caixa incrementais que resultariam da troca proposta.
Figura 8.4 Fluxos de caixa
Fluxos de caixa relevantes:
custos irrecuperáveis
e custos de oportunidade
• Os desembolsos de caixa já realizados (custos
irrecuperáveis) são irrelevantes ao processo de
decisão.
• Contudo, os custos de oportunidade, que são os fluxos de caixa que poderiam ser realizados por meio do
melhor uso alternativo de um ativo pertencente à empresa, são relevantes.
Fluxos de caixa relevantes:
processo de orçamento
de capital internacional
• O processo de orçamento de capital internacional difere da versão nacional porque:
– as saídas e as entradas de caixa ocorrem em moeda estrangeira e
– os investimentos externos podem implicar significativo risco político.
Determinação do
investimento inicial
Tabela 8.2 Formato básico para determinação do
Valor contábil = $ 100.000 – $ 52.000 = $ 48.000
Há dois anos, a Hudson Industries, uma pequena empresa de produtos eletrônicos, adquiriu uma máquina ao custo total de $ 100.000. O ativo estava sendo depreciado pelo MACRS com prazo de recuperação de cinco anos. Em outras
palavras, 52% (20% + 32%) do custo de $ 100.000
representariam a depreciação acumulada ao final do segundo ano.
Se a Hudson vender o ativo antigo por $ 110.000, realizará um ganho de $ 62.000 ($ 110.000 – $ 48.000). Tecnicamente, a diferença entre o custo e o valor contábil ($ 52.000) é chamada de depreciação recuperada, e a diferença entre o preço de venda e o de compra ($ 10.000) é chamada de ganho de capital. De acordo com as normas tributárias em vigor, a empresa deve ser
Determinação do
investimento inicial
Se a Hudson vender o ativo antigo por $ 70.000, apresentará um ganho sob a forma de depreciação recuperada de $ 22.000 ($ 70.000 – $ 48.000), que é tributado à alíquota marginal da empresa.
• Venda do ativo por valor superior ao valor contábil, mas inferior ao preço de compra.
Se o ativo for vendido por $ 48.000, não haverá perda nem ganho e, portanto, nenhuma incidência de imposto sobre a venda.
Se a Hudson vender o ativo por $ 30.000, que é menos do que seu valor contábil de $ 48.000, terá um prejuízo de $ 18.000 ($ 48.000 – $ 30.000). Se o ativo for depreciável e usado em suas operações, o prejuízo poderá ser lançado contra o
resultado operacional ordinário. Se o ativo não for depreciável nem usado nas operações da empresa, o prejuízo só poderá ser usado para reduzir os ganhos de capital.
A metalúrgica Danson Company está considerando expandir as operações. Os analistas financeiros
esperam que a variação das contas circulantes resumida na Tabela 8.4 ocorra e se mantenha ao longo da expansão.
Tabela 8.4 Cálculo da variação do capital de giro
A Powell Corporation, uma grande fabricante diversificada de
componentes para aeronaves, está buscando determinar o investimento inicial necessário para substituir uma máquina em uso por um modelo novo e mais sofisticado. O preço proposto dessa aquisição é de $ 380.000, e serão necessários mais $ 20.000 para instalação. A
máquina nova será depreciada pelo MACRS ao longo de cinco anos. A empresa encontrou um comprador disposto a pagar $ 280.000 pela
máquina existente e retirá-la da fábrica por conta própria e espera que a substituição seja acompanhada de um aumento de $ 35.000 do ativo circulante e de $ 18.000 do passivo circulante. A empresa é tributada à alíquota de 40%.
A Tabela 8.5 fornece as estimativas que a Powell Corporation fez de suas receitas e despesas (exceto depreciação e juros) com e
sem a máquina proposta que foi descrita no exemplo anterior. Observe que tanto a vida útil do modelo novo quanto a
remanescente da máquina existente é de cinco anos. O valor depreciável referente à máquina proposta é dado pela soma do preço de aquisição de $ 380.000 com os custos de instalação de $ 20.000.
Determinação das entradas
de caixa operacionais
Tabela 8.5 Receitas e despesas da Powell Corporation
(exceto depreciação e juros) para as máquinas proposta e existente
Tabela 8.6 Despesas de depreciação das
Tabela 8.7 Cálculo das entradas de caixa operacionais
Tabela 8.8 Cálculo das entradas
de caixa operacionais da máquina
Tabela 8.9 Entradas de caixa operacionais
Determinação do fluxo
de caixa terminal
Tabela 8.10 Formato básico para determinação do fluxo
Dando continuidade ao exemplo da Powell Corporation, vamos supor que a empresa espera liquidar a máquina nova ao final de sua vida útil de cinco anos por $ 50.000 líquidos, após arcar com os custos de remoção e limpeza. A atual
pode ser liquidada ao final dos cinco anos por $ 10.000
