Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Verde Asset Management. A Verde Asset Management não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento.
Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais
para cobrir o prejuízo do fundo. A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido.
Para mais informações acerca das taxas de administração, cotização e público-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponíveis no site verdeasset.com.br. Este material não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído sem a prévia e expressa concordância da Verde Asset Management.
VERDE FIC FIM
Relatório de Gestão Março de 2016
Quando está se afogando, jacaré parece um tronco.
No relatório que escrevemos no fim de novembro do ano passado, nós concluíamos o que segue:
“Em resumo, somos muito negativos com o Brasil pelo fundamento. Entretanto, nosso portfólio não está tão pessimista assim por três razões:
a. Já tem muita coisa nos preços atuais;
b. Há risco de, se o impeachment ocorrer, provocar um bull market, ainda que não sustentável;
c. Estrangeiros estão com visão e posição construtivas para Brasil.
Concluindo, estamos posicionados para um muddle through, porém com vários seguros catástrofe nos protegendo de uma não linearidade negativa.”
Desempenho Março 2016 Acumulado 2016
Verde -2,47% -0,67%
CDI 1,16% 3,25%
Para mais informações relevantes à análise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administração, taxa de performance, rentabilidade “mês a mês” ou PL médio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material.
Março de 2016 2
Em 2016, os mercados vieram contra nossas posições, em diversos fronts. Vamos dividir em 3 temas.
1. O Dólar se enfraqueceu no mundo
Em primeiro lugar, no âmbito global, tivemos um aumento relevante do medo de um processo mais recessivo nos EUA, iniciado pela fraqueza do setor de manufatura e de exploração de petróleo. O receio era o de que uma recessão estava logo ali, ao dobrar a esquina. Em pouco tempo, o tema que ganhou os mercados era, novamente, a recessão global, com pernas nos EUA, Europa, Japão e China. Rapidamente, os bancos centrais do mundo se engajaram em mais afrouxamento, cada um ao seu estilo. Nos EUA, em especial, em que pese o fato de que os dados de emprego continuaram surpreendendo para cima, e os de inflação, também, a reversão da política monetária foi intensa. Neste contexto, o dólar perdeu bastante valor, e houve uma melhora de humor razoável para países emergentes, especialmente os high yield. O Brasil veio no mesmo barco, e o câmbio acabou se valorizando no período, por motivos globais, marcadamente em relação à mudança de postura do Fed.
Ou seja, do ponto de vista da conclusão do relatório de novembro, o ponto (c) se fortaleceu e o grau de ânimo com o Brasil e outros emergentes se elevou. Será que o mundo de dólar forte virou história? Ainda nos parece pouco provável, dado que olhando os países no mundo, os EUA são os que estão em condições relativamente melhores, com crescimento mais robusto, sistema financeiro mais bem capitalizado e pouco alavancado, em um estágio mais avançado do ciclo econômico, de modo que as pressões de inflação aparecerão lá primeiro do que em outros lugares e a política monetária deverá (cedo ou tarde) refletir esta realidade. A mudança brusca da sinalização da política monetária nos EUA nos parece inconsistente com a real situação da economia (emprego e inflação).
2. Política, política, política...
O componente internacional foi relevante neste primeiro trimestre do ano, certamente, mas, naturalmente, não foi o mais relevante. O mais relevante foram os desdobramentos da política. De concreto, não vínhamos trabalhando com um cenário de impeachment como o mais provável, ainda que a economia estivesse em situação catastrófica, junto com as
Março de 2016 3
contas públicas. E em grande medida nossa percepção vinha do fato de que qualquer processo de impeachment é institucionalmente muito difícil de ser efetivado, requerendo 2/3 da Câmara dos deputados, num contexto em que a núcleo ideológico fiel ao governo era próximo a 100 deputados, numa base que ao menos oficialmente era composta de diversos partidos, todos contemplados com cargos. Ademais, ainda não se conseguiu uma derrota ao governo na Câmara dos deputados com um placar de impeachment.
Ou seja, a princípio, parecia menos provável, há um mês, que todo o centro do arco de aliança pulasse a cerca na proporção que pudesse fazer com que o impeachment se tornasse viável. Apenas para fins de ilustração, cabe verificar o grau de fidelidade da base na Câmara dos deputados.
O gráfico abaixo mostra o grau de fidelidade de todos os deputados, nas 240 votações que ocorreram no 2º mandato de Dilma com votos abertos. Nessas votações, 92 deputados foram fiéis ao governo em 90% das votações — ou seja, esse grupo de 92 parlamentares só não votou a favor do governo em 10% dos projetos — 145 deputados votaram a favor do governo em mais de 85% das votações, ou seja, um grau de fidelidade forte. Nessas mesmas votações, 273 deputados votaram a favor do governo em mais de 75% das votações. Fica claro que há uma massa grande de deputados, distribuídos em diversos partidos, com um grau elevado de fidelidade ao governo.
Desta maneira, a princípio, seria difícil aprovar um pedido de impeachment.
Fonte: Estadão, Verde AM
Fidelidade ao governo no 2º mandato Dilma (% de votos favoráveis ao governo por partido) 100%
75%
50%
25%
0%
94%PT PSDB
PCdoB 28%
86% PSL 90% PRB
82% PP 62%PHS
77%PMDB 76% PTB
70% PSB 48%PROS
81% PTN 82%PDT
73% PR 80%PTdoB
84% PV 56% PSC
48%PSD 73%PEN
78%SDD 37%PSOL
47%REDE 42%PMB
85% PPS 32%DEM
32%
Março de 2016 4
Eis que a Lava Jato produziu seus principais avanços, primeiro com a delação de Delcídio Amaral, levando para as cordas o governo, e logo depois a condução coercitiva de Lula, que acabou por inflar de maneira relevante as manifestações do dia 13 de março. O governo esboçou uma reação, ao tentar nomear Lula o 1º ministro do Governo, com a função explícita de reorganizar a tropa contra o impeachment, e de quebra ganhar um foro privilegiado.
E aí, ele novamente, Moro, decidiu numa atitude ousada levantar o sigilo sobre os grampos telefônicos de Lula, que de maneira “fortuita” capturaram Dilma na data da nomeação de Lula para ministro. Foi a bomba que faltava para implodir de vez a estratégia petista de se reorganizar e lutar contra o impeachment, e a debandada da base “aliada” começou. Neste sentido, fomos atropelados pelo Moro.
Desta maneira, no espaço de menos de 2 semanas, o impeachment passou de improvável para viável, e os preços de ativos no Brasil tiveram uma melhora significativa diante desta nova perspectiva. O auge da percepção favorável ao impeachment ocorreu no desembarque do PMDB do governo, que se imaginava que fosse arrastar os demais partidos da base. Mas isso não se confirmou ainda. A debandada do PMDB se provou um erro na sua estratégia (se fatal ou não, veremos brevemente), devolvendo ao governo cargos, com um tempo razoável para negociá-los com os demais partidos do “centrão” de maneira a convencê-los a permanecer. Ainda resta tempo razoável para que novos fatos alterem o desenrolar da história, como eventuais manifestações e novas fases da Lava Jato, ou mesmo delações já em negociações. Entretanto, cabe reconhecer que a situação hoje é longe de ser líquida e certa.
Sendo aprovado o impeachment, caberá a Temer construir um governo apartidário, de notáveis, para tentar se afastar dos problemas da Lava Jato e reconstruir a economia dos escombros, e a partir deste momento, avanços nos preços de ativos serão função da entrega das reformas em relação ao esperado, com os riscos ainda relevantes da governabilidade ditados pelo esfacelamento do establishment político promovido pela Lava Jato, que permanecerá ativa.
Março de 2016 5
3. Avanços nas contas externas do Brasil
Por último, mas não menos relevante, tivemos uma melhora relevante do déficit em conta corrente, em boa medida dado pela forte recessão, que provocou um colapso das importações (muito menos permanente, dado que uma vez que a atividade pare de contrair as importações voltam a subir). No começo do ano, vínhamos estimando um déficit em conta corrente no entorno de US$20 bi no ano, com uma balança comercial da ordem de US$40bi. Vê-se claramente pelos gráficos abaixo que a evolução das contas externas tem sido mais favorável, muito em cima da queda das importações. De todo modo, o déficit anualizado dos últimos 3 meses está rodando próximo a US$10 bi.
Fonte: BCB, IBGE, Verde AM
Fonte: BCB, IBGE, Verde AM
Exportações - MM3 SAAR (eixo esq.)
Importações - MM3 SAAR (eixo dir.)
-280 -260 -240 -220 -200 -180 -160 -140 -120 -100 100
120 140 160 180 200 220 240 260 280
jan-08 jun-08 nov-08 abr-09 set-09 fev-10 jul-10 dez-10 mai-11 out-11 mar-12 ago-12 jan-13 jun-13 nov-13 abr-14 set-14 fev-15 jul-15 dez-15 Thousands
Balança Comercial — US$ bi (MM3 dessaz., anualizado)
Média de 3 meses anualizada (dessaz)
Acumulado em 12 meses
-120 -110-100-90-80-70-60-50-40-30-20-101020300
jan-05 ago-05 mar-06 out-06 mai-07 dez-07 jul-08 fev-09 set-09 abr-10 nov-10 jun-11 jan-12 ago-12 mar-13 out-13 mai-14 dez-14 jul-15 fev-16
Déficit em conta corrente (12 meses, e MM3dessaz., anualizado)
Março de 2016 6
Ainda no âmbito das contas externas, o investimento direto no Brasil permaneceu não apenas elevado, como de fato aumentou em US$ nos últimos meses — fato inédito nas crises brasileiras. O gráfico abaixo mostra esta evolução do Investimento Estrangeiro. Trata-se de algo absolutamente surpreendente, dado que estamos no pior quadro recessivo da história republicana do Brasil, com uma queda acumulada do PIB per capita de mais de 10% no acumulado do triênio 2014-2016, com forte contração das margens de lucro da economia.
Fonte: BCB, Verde AM
Concluindo
No fim, cada ponto acima contribuiu para melhorar os preços de ativos no Brasil, indo na direção contrária ao que acreditávamos. Entendemos que o avanço do impeachment ainda poderá trazer algumas pernas de otimismo, na medida em que se materialize, e que a equipe ministerial que eventualmente venha a ser indicada seja efetivamente de notáveis, capazes de restaurar um pouco da ordem econômica.
Os fundamentos brasileiros, especialmente fiscais, continuarão extremamente fragilizados, especialmente agora que o fiscal deixou de ser relevante do ponto de vista dos mercados, na medida em que a única preocupação é a questão política. Partimos de um primário recorrente negativo de 1,5% do PIB e em deterioração, e precisamos chegar a pelo menos +2,5% para estabilizar a dívida pública. Para tanto, serão necessárias várias reformas constitucionais impopulares, que à luz de hoje parecem pouco prováveis de passarem neste ambiente político conflagrado e num contexto
em % do PIB (eixo esq.)
em USD bi (eixo dir.)
0 10 20 30 40 50 60 70
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
jan-95 jan-96 jan-97 jan-98 jan-99 jan-00 jan-01 jan-02 jan-03 jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16
Investimento Direto no Brasil: Participação no Capital (ex-lucros reinvestidos)
Março de 2016 7
da Lava Jato ativa. De certa maneira, retrocedemos a 2014 (retrocessos viraram a rotina...): fundamentos econômicos domésticos em piora, mas com uma questão política binária pela frente. Depois de precificada a eventual transição política, voltaremos à vaca fria. Sem entregar uma melhora relevante e estrutural, o país retomará o caminho da insolvência, contaminando os prêmios de risco, câmbio e inflação.
Breakdown — Resultados do Fundo
Mar ç o A c um ulado
2016 2016
Dólar -2,67 -3,67
Opções de dólar -1,29 -1,30
Moedas -0,40 -0,87
Res ultado Moedas -4,36 -5,84
DI pré -0,03 0,44
Opções de IDI 0,00 0,00
Cupom cambial -0,16 0,67
Swaps Inflação 0,06 0,11
RF Inflação -0,24 1,27
Global Rates -0,06 0,81
Crédito 0,11 -0,12
-0,31 3,18
1,18 -0,60
1,16 3,25
-4,68 -2,64
1,18 -0,60
-0,13 -0,68
-2,47 -0,67
Res ultado Real do Ver de - rentabilidade ex CDI I) Book Moedas
II) Book Renda Fixa
Res ultado Renda Fixa
III) Book A ç ões Res ultado A ç ões
CDI
Moedas(I)+Renda Fixa(II)+Outros Ações(III)
Custos
Res ultado do Fundo
P ara to do s o s ativo s que utilizamo s caixa, as rentabilidades expressas acima já são reais (ex CDI)
-5,84%
-0,68%
-0,60%
0,02%
3,18%
3,25%
-0,67%
-7,5%
-7,0%
-6,5%
-6,0%
-5,5%
-5,0%
-4,5%
-4,0%
-3,5%
-3,0%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
Book Moedas
Custos Book Ações
Outros Book Renda
Fixa
CDI TOTAL
Público-alvo
Características Performance
Data de início Retorno anualizado
Aplicação mínima Desvio padrão anualizado *
Saldo mínimo Índice de sharpe *
Movimentação mínima Rentabilidade em 12 meses
Cota Número de meses positivos
Cota de aplicação Número de meses negativos
Cota de resgate Número de meses acima de 100% do CDI
Liquidação de resgate Número de meses abaixo de 100% do CDI
Taxa de saída antecipada Maior rentabilidade mensal
Taxa de administração Menor rentabilidade mensal
Taxa de performance Patrimônio líquido R$
Patrimônio médio desde o início ** R$
Fechado para novas aplicações Classificação ANBIMA:
Admite Alavancagem:
Gestor:
Administrador:
Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias)
Calculado até 31/mar/2016
Multimercados Macro Sim
Verde Asset Management S.A
Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A.
-
-
3,28%
0,48%
VERDE FIC FIM x CDI
* Calculado desde a constituição do fundo CSHG VERDE FICFI MULT até 31/mar/2016. **Calculado desde a data da cisão com o fundo CSHG VERDE FICFI MULT até 31/mar/2016.
1.491.962.750,93 1.369.544.344,73 -8,91%
2012 2011 2004 2003 2002 2001
2,90 2,29 0,73 4,46 3,71 -0,28 5,96
1,57
0,48 3,45
304,64 370,06 4,76
0,11
-1,37 4,37 2,43 1,87 2,41 1,98 3,12 0,78
0,70
-2,17
1,10 4,09
2,62 1,16 3,33 -0,68 4,12 0,93
4,80 4,38
13,72%
230
0 R$ 2.000,00
¹A taxa de administração máxima paga pelo Fundo, englobando a taxa de administração acima e as taxas de administração pagas pelo Fundo nos fundos em que poderá eventualmente investir será de 2,00% a.a. *Data da cisão com o fundo CSHG VERDE FIC FIM, que teve início em 2/jan/1997.
Não há 1,50% a.a¹ 20% que exceder a 100% do CDI D+0 D+1 Fechamento D+0
0,65
1,40 -0,06
0,97 -1,30 0,37 2,63 0,97 -1,25
2,55 2,75
11,41 -1,66 -0,48 -0,50
3,70 1,39 1,66 -0,65 0,33
1,94
1,24 27,74
2,46 2,19
2,19 1,23
30,74
1,05 -0,27
459,37 543,53 2000
1999 1998
11,59 8,41 42,22 23,28 22,43 16,17 29,86 28,61
2,71 6,96
1,95 2,30
4,51 4,14
3,56
2,61 2,80
-0,94 1,14
2014 2013
2015
619,62 708,64 788,66 875,24
1,81 0,77
0,43 2,84
6,69 1,38
2,89 0,27
5,16 3,68
1,44 0,33
4,58 3,66
4,82 4,40
2,16
3,00 2,19
2,52 3,68
0,96
Ago 1,86
2010 2009 2008 2007 2006 2005
-0,00 2,43 7,43 0,83 0,82
2,46 -0,85 4,39
2,70 -2,71 63,45
988,32 1.079,88 1.174,90 1.312,68 1.499,56
1,58 2,48 1,04 28,67 13,23
-0,64 3,46 2,98 8,80 10,81
8,05
6.042,75 7.243,48 8.572,99 9.336,59 12.041,74
1,45 3,71 1,69
1.599,90 1.945,54 2.512,98 11,82
3,62 2,65 4,37 -2,46 -3,53
3,35 1,27 0,69 1,74 1,37
3.316,10 3.096,20
1,16 3,65
-3,92
-1,68 0,98 4,48
2,96 20,33
4.705,98 3,83
2,28
19,55
5.366,93 67,66 294,66 404,89 556,42 876,24 1.288,44
-7,32 -8,91 2,20 1,47 -6,44 12,37
1,90 2,12 1,99
0,60
5,31
4,68 4,09
19,00 15,05 4,98
3,79 4,80
4,17
Dez Ano CDI
0,28
135,40 25,17
1,03 2,01 3,34
1,58 1,11 30,01 17,27
0,12 2,62 27,93 17,33
4,02
9,90 9,74 50,37 13,75 12,36
5,41 -0,31
18,10 -0,42
0,12 -1,76
1,86 2,76
2,32 0,43 1,83
-1,13 2,44 1,18
0,77
1,09 2,19
3,87 0,91 1,22 1,98
0,71 1,79
-0,15
-0,35 4,52
1,45 6,09
2,70 2,77
3,31
-0,06
0,36 1,91 -0,51
1,71 0,33 -0,19
-0,87
4,76 2,28
2,61
Jan Fev Mar Abr
-1,70 -0,95 5,09 2,26
2,82 4,23
1,99
Set
29,10 24,43
2,01 5,32 1,15 1,90 29,10 24,43
Acum. Fdo. Acum. CDI
1997 2,15 0,92 1,15 3,09
Out Nov
Mai Jun Jul
1,86 228,22
175,62 135,02 100,31 60,03
4,94 10,96
1,53 3,13 1,69
48,72 19,09
0,73 0,72 1,85
2,23 3,84 1,09
2,54 2,23 3,79
Rentabilidades (%)*
CDI Fundo
21/mai/2015*
R$ 5.000,00 R$ 5.000,00
28,39% 15,75%
9,09% 0,36%
1,39 - Estratégia multimercado flagship lançada em 1997, é um dos
maiores e mais antigoshedge funds brasileiros. Atua no mercado brasileiro e internacional de ações, renda fixa e moedas sob a gestão de Luis Stuhlberger.
A descrição acima não pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informações legais estão disponíveis no regulamento, lâmina ou prospecto, disponíveis no site verdeasset.com.br
Fundo destinado ao público em geral, observados os valores mínimos de aplicação inicial, permanência e movimentação constantes no prospecto.
O fundo VERDE FIC FIM é resultado de uma cisão realizada em 21/mai/2015 do fundo CSHG VERDE FIC FIM, que teve início em 2/jan/1997.
13,47%
194
36
150
80
63,45%
* Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos. Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (FGC). Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Verifique se este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentração em ativos de renda variável de poucos emissores.
Para fundos que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que o fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidação financeira e conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda variável em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passam a fazê-lo com base na cotação de fechamento destes ativos. Desta forma comparações de rentabilidade destes fundos com índices de ações devem utilizar, para períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média destes índices e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento.
2016 1,09 0,75 -2,47 -0,67 3,25 11.960,45 1.551,57
0%
1.000%
2.000%
3.000%
4.000%
5.000%
6.000%
7.000%
8.000%
9.000%
10.000%
11.000%
12.000%
13.000%
jan-97 jan-98 jan-99 jan-00 jan-01 jan-02 jan-03 jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16
VERDE FIC FIM CDI
0%
10%
20%
30%
40%
50%
mar-97 mar-98 mar-99 mar-00 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16
VERDE FIC FIM CDI
