Analise Setorial Aviação Doméstica de Passageiros

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Analise Setorial

Aviação Doméstica de Passageiros

Esequias Odorico Bueno Júnior – 9812200 João Paulo G. S. N. Silva – 9812558 Rafael Ferreira Caetano – 8560452

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FEA USP 2018 – Organização Industrial Introdução

A aviação nacional representa a maior fatia de transporte de pessoas seja para turismo ou para trabalho.

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Transporte Regional Interestadual de Passageiros

Aéreo Rodoviário Fonte: ANAC A partir de 2010 a aviação nacional se tornou o principal meio de transporte em quantidade de passageiros para viagens interestaduais

Segundo o site da IATA, o Brasil possui o 4º maior mercado de aviação doméstica do mundo,

perdendo apenas para China, EUA e Índia.

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FEA USP 2018 – Organização Industrial

A aviação doméstica engloba desde a manutenção dos aviões até a bilhetagem e serviço direto ao consumidor, sendo um mercado muito abrangente

Estrutura de Receitas e Despesas

O mercado de aviação doméstica tem como principais custos o de:

• Combustíveis (27,5%)

• Arrendamento e Seguro das Aeronaves (20,3%) • Pessoal (17,4%)

• Despesas Operacionais (14,5%)

Fonte: Painel de Indicadores do Transporte Aéreo (ANAC - 2017)

Passagens 93% Bagagem 2% Carga e Mala 4% _{Marcação de}Alimentos e Assento 1%

PORCENTAGEM DE PARTICIPAÇÃO NA RECEITA DE VENDA EM 2017*

Fonte: Balanços Patrimoniais (ANAC)

Apesar de o mercado de aviação doméstica englobar transporte de animais, venda a bordo de alimentos e outros produtos, a receita principal desse mercado é proveniente da venda das passagens aéreas, como era de se esperar.

* Nesse cálculo não se contabiliza receitas de multas de remarcação ou cancelamento que correspondem em média a 5% da receita total das empesas

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Empresa ASK Gol 41.103.778.338 Latam 37.611.950.163 Azul 19.375.664.403 Avianca 12.160.739.817 Outras 1.003.938.390 Indústria 111.256.071.111 CR4 = 99% HHI = 2930

ASK (Available Seat Kilometers) são assentos disponíveis a cada quilômetro voado. É uma medida de capacidade (oferta).

Fonte: Anuário do Transporte Aéreo 2016

Como podemos verificar nos dados de concentração tanto no Brasil como nos Estados Unidos, é um mercado bastante concentrado apesar de no Brasil haver maior índice de concentração.

Fonte: https://www.statista.com/statistics/250577/domestic-market-share-of-leading-us-airlines/

Fonte: Apresentação aos investidores GOL 2017

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Fonte: Associação Brasileira das Cias Aéreas

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Fonte: Associação Brasileira das Cias Aéreas

“No passado, na década de 1970, as viagens de avião eram caras e para poucos. Desde 2000, a quantidade de passageiros transportados a cada ano triplicou, tornando o avião um meio de transporte de massa, especialmente para viagens domésticas. Isso ocorreu graças à liberalização tarifária do mercado doméstico entre 2000 e 2003 (um movimento de diminuição da interferência do governo no mercado que nos EUA havia sido implementado no final da década de 1970).

Em um contexto de crescimento econômico e livre-concorrência, os ganhos de produtividade obtidos foram repassados aos passageiros sob a forma de tarifas mais baixas.”

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FEA USP 2018 – Organização Industrial Eficiência 67,8% _66,0% _65,9% 68,4% 70,2% 72,9% 76,1% 79,7% 79,8% 80,0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 RP K/ ASK

Evolução do aproveitamento em termos de RPK/ASK – mercado doméstico, 2007 a 2016

Fonte: Anuário do Transporte Aéreo 2016 (ANAC)

R$ 0,15 R$ 0,16 R$ 0,16 R$ 0,17 R$ 0,21 R$ 0,22 R$ 0,22 R$ 0,24 R$ R$ 0,05 R$ 0,10 R$ 0,15 R$ 0,20 R$ 0,25 R$ 0,30 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Re ce ita p o r KM -ass en to o fe rta d o

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CÓDIGO BRASILEIRO DE AERONÁUTICA

PROGRAMA FEDERAL DE DESREGULAMENTAÇÃO DO

GOVERNO COLLOR

REMOÇÃO DAS BANDAS TARIFÁRIAS

INSTRUÇÕES RELATIVAS AO PLANO DE CONTAS DAS EMPESAS DE TRANSPORTE

AÉREO REGULAR CRIAÇÃO DA ANAC

REGISTRO DE TARIFAS REFERENES AO SERVIÇOS DE TRANSPORTE AÉREO REGULAR

ATUALIDADE 1 9 86 1 9 87 1 9 88 1 9 89 1 9 90 1 9 91 1 9 92 1 9 93 1 9 94 1 9 95 1 9 96 1 9 97 1 9 98 1 9 99 2 0 00 2 0 01 2 0 02 2 0 03 2 0 04 2 0 05 2 0 06 2 0 07 2 0 08 200 9 201 0 2 0 11 2 0 12 2 0 13 2 0 14 2 0 15 2 0 16 2 0 17 Concorrência Regulada Concorrência Diferenciada Concorrência Desregulada Concorrência Moderada

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- A Agência Nacional de Aviação Civil foi criada em 2005 para regular e fiscalizar as atividades da aviação civil e a infraestrutura aérea do Brasil. - A ANAC começou a atuar em 2006, substituindo o Departamento de

Aviação Civil, sendo vinculada ao Ministério dos Transportes, Portos e Aviação Civil.

- A ANAC busca garantir a segurança e a excelência da aviação civil, com valores como inovação, ética e rejeição a qualquer intervenção que não seja de interesse público.

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Diagrama de Porter

Rivalidade Produtos Substitutos Poder dos Compradores Possíveis Novos Competidores Poder dos Fornecedores

 A Aviação Doméstica é uma indústria na qual as 5 Forças de Porter, com

exceção aos novos competidores, contribuem fortemente para diminuir

a rentabilidade do setor

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FEA USP 2018 – Organização Industrial Produtos Substitutos

Produtos Substitutos:

• Ônibus

• Trem

• Jatos privados

• Automóveis

Diagrama de Porter

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Poder dos Compradores

Poder dos Compradores:

• Canais de Venda

-Advento Operadoras

• Cliente Sensível ao Preço

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Possíveis Novos Competidores

Possíveis Novos Competidores:

• Diversas Barreiras de Entrada

• Custo Inicial muito elevado

• Regulação e concessão do ANAC

• Necessidade de Mão de Obra operacional qualificada

• Competidores nos setores substitutos

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Poder dos Fornecedores

Poder dos Fornecedores:

• Alto Poder Negocial

• Poucos Fornecedores

- Boeing x Airbus

- Combustíveis

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Rivalidade

Rivalidade:

• Alta Rivalidade

• Poucas empresas grandes no setor

• Fácil acesso aos preços pelos consumidores estimula a

rivalidade

• Produto perecível

• Elevados custos fixos e baixos custos marginais

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- É sistema internacional de venda de passagens aéreas

- Esse é o sistema utilizado por agências e operadoras de viagens

Online Travel Agency são por exemplo a Decolar, Kayak e Submarino Viagens

GDS: Amadeus Integração

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Discriminação de Preços

Segundo Grau de Discriminação

Cada consumidor paga o preço dependendo de sua característica

Preços

Terceiro Grau de Discriminação

Cobrar diferentes preços para diferentes consumidores

Estratégia Descrição

Qualidade Assento comum x confort Flexibilidade Capacidade de remarcação ou reembolso sem multa Sazonalidade (Férias)

Preços mais caros para turismo de

férias

Estratégia Descrição

Origem Locais mais ricos tem preços mais altos.

Destino Preços diferenciados para o litoral ou para

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Estratégias legais de melhorar eficiência

Permanência Mínima

Forçar o cliente a ficar mais tempo em

determinado local ou pagar mais caro

para ficar menos tempo

Tempo até o Embarque

Cobrar preços cada vez mais altos pra os

viajantes de última hora

Pacotes de Viagem Venda casada de aéreo + hotel +

traslado, etc

OverBooking Estudo estatístico para manter os aviões no máximo

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Economias de Escala e Escopo

Economia de Escala: O setor de aviação doméstica possui elevado

custo fixo e custos marginais ínfimos por consumidor. Sendo assim, o

setor obtém economia de escala até o ponto ótimo que seria com

todos os assentos vendidos. Após esse ponto, seria necessário um

grande aumento nos custos fixos, prejudicando a estratégia de custos.

Economia de Escopo: Programa de Milhagem e venda de produtos a

bordo.

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Principais Players: Conduta &

Perfomance

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• Fundada em 2000;

• Primeira companhia aérea a focar em baixo

custo, com passagens acessíveis;

• Maior companhia em número de passageiros;

• 2007: Gol compra a Varig, uma das maiores empresas do setor aéreo brasileiro que havia declarado falencia em 2006 e a marca, posteriormente, colocada à venda. Além dos aviões, herdou mais slots nos principais aeroportos do país e o programa de

fidelidade Smiles;

• Com a compra, a filosofia de baixo custo se manteve;

• Frota de 120 aeronaves, sendo a terceira

maior empresa em termos de frota;

Fonte: Revista de bordo - Gol Linhas Aéreas Inteligentes. p 73. 2016 Empresas do Setor

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• Operadora de liderança com maior market share no Brasil;

• Serviço com custo mais acessível • Marketing e pioneirismo em serviços; • Operação simplificada, com frota única e

padronizada;

• Baixo número de reclamações • Líder em pontualidade;

• Menor expressão internacional

• O aumento da qualidade do serviço ainda não reconhecido pelos

consumidores

• Maior procura por voos internos com o dólar alto;

• Surgimento de novas rotas; • Fornecimento de pacotes;

turísticos;

• Ampliação de aeroportos.

• Crise brasileira; • Custos fixos altos;

• Infraestrutura precária; • Grande concorrência

Matriz SWOT

Forças Fraquezas

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• Fundada em 1971;

• Pioneira nos programas de milhagem das companhias aéreas;

• Em 2010 anunciada a fusão da TAM com a

LAN, criando a Holding LATAM Airlines

Group.

• Fusao como uma possibilidade do aumento dos ganhos de escala entre as duas

empresas e aumento das opcoes de voos e destinos possíveis;

• Em 2016, TAM e LAN passam a se identificar

como LATAM em todas as suas operacoes;

• LATAM Brasil com 149 aeronaves;

• Segunda frota de avioes mais moderna do Brasil (Azul Linhas Aéreas, em primeiro); • Crise brasileira desviando no curto prazo a

oferta da empresa no mercado brasileiro, mas companhia ainda mantem plano de longo prazo de consolidar a LATAM como

líder no Brasil; Fonte: Revista de bordo – TAM Nas Nuvens. p.142. 2016

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• Operadora de liderança, com grande tradição e conhecimento operacional; • Foco em serviço de qualidade como uma • diferenciação frente a concorrência; • Maior disponibilidade de recursos,

conhecimento técnico, e operacional, em função da fusão com a LAN;

• Orientação estratégica, voltada para custos

• Preço praticamente está normalmente acima da concorrência;

• Altas taxas de reclamações;

• Limitação de decisão estratégica, em função da fusão com a LAN;

turísticos;

Matriz SWOT

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• Terceira maior companhia brasileira em

número de passageiros;

• Estratégia focada no bom atendimento ao

cliente, proporcionando uma experiencia de

voo agradável, pensando sempre em

novidades à bordo (e.g. happy hour à bordo); • De acordo com a ANAC, a Azul é a empresa

mais bem avaliada do setor pelos clientes;

• Frota de aeronaves mais modernas do setor doméstico;

• Em 2012, ocorreu a fusão da Azul com a Trip (que havia adquirido a divisão de passageiros da Total), herdando a Azul Trip S.A. todas as aeronaves e rotas das empresas.

Fonte: Revista de bordo – Azul Magazine. p.141 Jun. 2016

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• Operadora focada em oferecer um serviço de qualidade ao cliente;

• Presença no nicho de voos corporativos; • Baixo endividamento;

• Bom desempenho operacional; • Foco em baixo custo de passagens;

• Marca ainda recente e se desenvolvendo com os consumidores;

• Ainda pouca visibilidade de marketing; • Programa de Pontos em expansão, mas

ainda menos atrativo que os dos

principais detentores de market share;

turísticos;

Matriz SWOT

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• Possui uma frota de 54 aeronaves; • Quarta maior empresa de transporte

aéreo do Brasil;

• Empresa com estratégia de expansao

no Brasil, oferecendo mais

conectividade entre os viajantes brasileiros;

• Fusao da Avianca Brasil com a Avianca

Holdings, ambas controladas pela

Grupo Sinergy, em andamento, com previsão de conclusão ainda neste ano;

Fonte: Revista de bordo – Avianca em Revista. p.108. jun 2016

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• Líder em crescimento de market share; • Frota de aeronaves novas e modernas,

que consomem menos combustível; • Membro brasileiro da Star Alliance, a

maior aliança de companhias aéreas do mundo;

• Operadora focada em bons serviços ao cliente;

• Empresa ainda distante de disputar em termos de market share com as duas principais companhias do setor

doméstico;

• Malha de voos ainda reduzida, quando comparada aos peers;

• Programa de fidelidade limitado, com poucos bancos parceiros e destinos;

turísticos;

Matriz

SWOT

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Receita Líquida

 Destaque para LATAM, que apesar de não ter o maior market share, possui a maior receita líquida. Diferenciação por meio de serviços exclusivos. (Salas VIP em aeroportos, melhor serviço de bordo, sorteio de prêmios) . Primeira CIA Aérea a operar no Brasil.

 GOL, apesar de possuir o maior Market share, é a segunda em

receita líquida.

 Azul e Avianca possuem uma receita líquida em linha suas fatias

do Market share. 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Receita Líquida (BRL MM)

LATAM Avianca Azul Gol Média

USD MM 2012 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM 13.791 15.034 16.102 15.604 15.329 15.861 Avianca 1.319 1.797 2.184 2.622 2.955 3.552 Azul 2.727 5.250 5.817 6.352 6.723 7.790 Gol 8.132 8.983 10.091 9.926 9.945 10.576 Média 6.492 7.766 8.549 8.626 8.738 9.445

Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC

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Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Lucro Bruto (BRL MM)

LATAM Avianca Azul Gol

2012 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM 2.678 2.857 3.097 1.436 1.856 2.293 Avianca 133 277 307 485 552 513 Azul 377 828 944 465 1.700 1.097 Gol 390 1.334 1.569 977 1.609 2.138 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Margem Bruta (%)

In Millions of USD2012 2013 2014 2015 2016 2017

LATAM 19% 19% 19% 9% 12% 14%

Avianca 10% 15% 14% 18% 19% 14%

Azul 14% 16% 16% 7% 25% 14%

Gol 5% 15% 16% 10% 16% 20%

Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC

• Custo do combustível de aviação como principal componente em termos de relevância e volatilidade da Margem e Lucro Bruto.

• Considerando o aumento recente da Querosene de Aviaçao (QAV) há uma pressão sobre os custos.

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Evolução dos Preços Médios Semanais do QAV no Brasil

Fonte: ANP

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In Millions of USD2012 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM 1.217 1.463 1.715 840 1.183 1.616 Avianca 152 216 225 270 381 487 Azul 133 758 600 51 651 1.094 Gol - 118 733 906 249 1.127 1.438 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Margem EBITDA (%)

2012 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM 9% 10% 11% 5% 8% 10% Avianca 12% 12% 10% 10% 13% 11% Azul 5% 14% 10% 1% 10% 6% Gol -1% 8% 9% 3% 11% 14% -500 500 1.000 1.500 2.000 1 2 3 4 5 6 EBITDA (BRL MM)

• EBITDA e Margem EBITDA de todos as companhias impactos em 2015, potencialmente em decorrência à

recessão econômica brasileira recente, que viveu seu auge em 2015 e 2016

• Avianca apresentando uma margem alta, em comparação com peers, e com pouca volatilidade.

• Margem EBITDA próxima à Margem Bruta, indicando uma possível eficiência operacional por parte das companhias, dado os altos custos de serviços prestados já impostos pelo setor.

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Lucro Líquido e Margem Líquida

-3.500 -3.000 -2.500 -2.000 -1.500 -1.000 -500 500 Lucro Líquido (BRL MM)

-40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% Margem Líquida

2012 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM - 1.413 - 1.653 - 673 - 1.570 - 651 120 Avianca - 36 - 36 - 14 - 12 - 71 41 Azul - 143 136 80 - 754 - 549 278 Gol - 1.333 - 709 - 1.055 - 3.493 - 304 - 28 2012 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM -10% -11% -4% -10% -4% 1% Avianca -3% -2% -1% 0% -2% 1% Azul -5% 3% 1% -12% -8% 4% Gol -16% -8% -10% -35% -3% 0%

• De modo geral, as empresas do setor não conseguem converter a receita líquida em lucro líquido positivo; • Destaque negativo para a Gol em 2015 que teve uma margem líquida de 35%, basicamente impactada por

efeitos não caixa de variação cambial e baixa de créditos fiscas diferidos e de imposto de renda.

• Ter em mente que Lucro Líquido não é caixa e que uma margem líquida negativa não necessariamente significa em uma geração de caixa negativa.

Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC

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• RATK (Revenue per Available Seat Kilometer); • CATK (Cost per Available Seat Kilometer);

• Devem ser analisados em conjunto, pois representam o resultado das operações por unidade de oferta de

serviço de transporte aéreo de passageiros (ASK);

• Azul e Avianca historicamente com os maiores RASKs e CASKs dentre os peers e sempre acima da indústria; • LATAM historicamente com uma relação RASK/CASK

abaixo da média da indústria;

0,050 0,100 0,150 0,200 0,250 0,300 0,350 2012 2013 2014 2015 2016

CASK (R$/ASK) por empresa

LATAM Gol Azul Avianca Indústria

0,200 0,400 0,600 0,800 1,000 1,200 2012 2013 2014 2015 2016

RASK/CASK por empresa

Latam Gol Azul Avianca Indústria

0,050 0,100 0,150 0,200 0,250 0,300 0,350 2012 2013 2014 2015 2016

RASK (R$/ASK) por empresa

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CAPEX

0% 5% 10% 15% 20% 25% 2012 2013 2014 2015 2016 2017

CAPEX / Receita Líquida

200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2T18 CAPEX (BRL MM)

LATAM Avianca Azul Gol Média

• CAPEX representando pouco da Receita Líquida, indicando que não é necessidade tão crucial para a sobrevivência das companhias do setor.

• Apesar da Azul ter investido em 60 novas aeronaves para aumentar sua frota, a companhia manteve seu Market share flat, sendo talvez uma indicação de ociosidade.

• É possível notar uma redução do investimentos após o agravamento da crise econômica no Brasil. Exceção feita para Gol que, menos em 2016, subiu o nível de seus investimentos em busca de melhorias para aumentar seu Market share.

Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC Fonte: Demonstrações Contábeis, disponíveis no site da ANAC

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1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 2013 2014 2015 2016 2017 Endividamento Total (BRL MM)

v 2013 2014 2015 2016 2017 LATAM 7.677 3.069 3.133 3.271 -Avianca 179 156 112 53 193 Azul 1.426 2.328 3.818 3.524 3.489 Gol 4.042 3.795 5.034 3.187 3.140 (10,00) 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 2013 2014 2015 2016 2017

Envidamento Líquido* / EBITDA

2012 2013 2014 2015 2016 2017

LATAM 2,30 0,90 0,62 0,65 - 0,10 Avianca 0,14 0,11 0,02 0,02 0,08 Azul 1,35 3,25 62,48 4,58 2,50 Gol 4,01 2,71 18,78 2,60 1,85 • TAM se mostrou efetiva em sua estratégia de desalavancagem, atigindo um patamar de um ratio de dívida

líquida/EBITDA negativo

• Azul altamente impactada em 2015 pelo câmbio, dado que a maioria de sua dívida era denominada em USD, o que impactou seu ratio negativamente, mas não houve impacto caixa.

• A Gol também foi impactada pelo câmbio em 2015, mas não tanto como a Azul.

• Avianca se mostra como uma empresa consistente tanto em seu endividamento quanto em sua alavancagem

(*) Endividamento Total – Caixa e Equivalentes de Caixa

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Programas de Fidelidade

As maiores empresas do setor aéreo possuem programas de

fidelidade. Esses programas, como o Smiles da Gol, ou o Multiplus da

TAM são empresas independentes, em alguns casos valendo até mais

que a empresa aérea (O Smiles vale 4 vezes mais que a Gol).

Os programas de fidelidade evoluíram principalmente após a

criação do Multiplus, evoluído do TAM Fidelidade em 2009. Bastante

potencial foi visto nesse setor, fazendo dele um negócio próprio, que

corrobora com as companhias societárias, comprando passagens

aéreas ou fazendo investimentos.

A Azul e a Avianca também possuem programas de milhagem,

são, respectivamente, o TudoAzul e o Amigo.

0 5000 10000 15000 20000 Receita Líquida em 2017 (BRL MM) Receita Líquida em 2017 (BRL MM)

Latam Gol Multiplus Smiles

-200 0 200 400 600 800 1000 Lucro Líquido em 2017 (BRL MM)

Latam Gol Multiplus Smiles Fonte: Demonstrações Financeiras das Empresas

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(40)

Resultados e Tendências Futuras

 Os investimentos pesados em

marketing e melhora em frota

devem ter retornos para a GOL

que já é a empresa com maior

market share

 Apesar de ser um mercado muito

concentrado, não há muita

expectativa de melhora dado o

histórico de fusões e de baixos

lucros

 O mercado deve seguir

tendência de estagnação

 Pode ocorrer investimento

estrangeiro dada a alta

demanda por aviação no Brasil

 Melhora de contexto macro

pode ajudar o mercado a se

recuperar

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Questões

 Qual a razão das melhores rentabilidades dos programas de

milhagem em comparação às CIAs Aéreas?

 Como o advento da tecnologia pode modificar o mercado?

Videoconferências, realidade aumentada, etc.

 Qual é a elasticidade das passagens nacionais frente ao

dólar?

(42)

• Anuário do Transporte Aéreo (ANAC):

http://www.anac.gov.br/assuntos/dados-e-estatisticas/mercado-de-transporte-aereo/anuario-do-transporte-aereo/dados-do-anuario-do-transporte-aereo

Painel de Indicadores do Transporte Aéreo:

http://www.anac.gov.br/assuntos/dados-e-estatisticas/mercado-de-transporte-aereo/painel-de-indicadores-do-transporte-aereo http://www.anac.gov.br/assuntos/dados-e-estatisticas/mercado-de-transporte-aereo/paineis-anos-anteriores/anos-anteriores

Demonstrações Contábeis:

https://www.anac.gov.br/assuntos/dados-e-estatisticas/demonstracoes-contabeis/demonstracoes-contabeis-de-empresas-aereas-brasileiras

Panorama da Aviação Brasileira:

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Relações com Investidores:

http://ri.voegol.com.br http://www.latamairlinesgroup.net/phoenix.zhtml?c=251290&p=irol-irhome http://ri.voeazul.com.br https://www.avianca.com/uy/pt/nossa-companhia/informacao-institucional/relacao-investidores http://ri.smiles.com.br http://ri.pontosmultiplus.com.br Trabalhos Acadêmicos: https://courses.cit.cornell.edu/jl2545/4160/submitted%20presentations/2016/airlines.pdf https://www.statista.com/statistics/250577/domestic-market-share-of-leading-us-airlines/ http://www.publicadireito.com.br/artigos/?cod=04dfa78991b5140d https://www.lume.ufrgs.br/bitstream/handle/10183/27190/000762293.pdf?sequence=1 Notícias https://aeromagazine.uol.com.br/artigo/fusoes-consolidadas_888.html http://especiais.g1.globo.com/economia/2017/10-anos-da-venda-da-varig-a-gol/ Outros https://reclameaqui.com.br Referências