Rumo ao Investment Grade

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS

Viabilizando Projetos Regionais de Integração:

Rumo ao Investment Grade

Paulo Rabello de Castro

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Conteúdo

1. “Investment Grade”: definição 2. Separando os Riscos

3. Lidando com o Risco -País

4. Estruturações Financeiras “Robustas”

5. Política, mercados e Fé: compromisso e comunidade

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS_{“Investment Grade”: Definição}

Escala internacional de Risco

(horizonte de 5 anos)

“Investment Grade” “Non Investment Grade”

AAASR

Garantias máximas, risco quase nulo AA+SR _{/ AA}SR _{/ AA-}SR

Garantias muito fortes, risco muito baixo A+SR _{/ A}SR _{/ A-}SR

Garantias fortes, risco baixo BBB+SR _{/ BBB}SR _{/ BBB-}SR

Garantias adequadas, risco módico

BB+SR _{/ BB}SR _{/ BB-}SR _(*)

Garantias modestas, risco mediano B+SR _{/ B}SR _{/ B-}SR

Garantias insuficientes, risco alto CCCSR

Traços de default, risco muito alto CCSR

Default provável, risco extremo

CSR

Default iminente, risco máximo

DSR

Default

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[Investment Grade: definição

Condição de baixo risco de crédito que denota adequadas garantias e reduzida

vulnerabilidade a fatores de perturbação externos a uma emissão ou a um conjunto de

obrigações de emissor

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS_{“Investment Grade”: Definição} Classes de risco Probabili dade de default Risco em 10 anos AAA AA A BBB BB B 5% 20% 30% 0,5% 1% 2% 10% ‘Investment grade‘ Chile México Brasil (local)

Distr. freq. prob. default

Brasil

Classificação de Risco

e probabilidade de default

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Classes de Risco e “Spreads”

Classe de risco piso Brasil (jun/02: 900 pontos) Spreads (log) 1000 800 300 100 50 A BBB BB B AA pr. default - anos % 0,5 1 3 10 20

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Impacto da redução do Spread sobre US$ 100 bilhões

900 500 250

Pontos base Valor Poupado

(US$ -4 bilhões/ano) (US$ -6,5 bilhões/ano)

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[ Vantagens específicas de categoria

“investment grade” ...

. Facilidade de colocação junto a investidroes institucionais globais - aceitabilidade Ã

. baixo spread de risco - custo de capital Ä . mais negociabilidade secundária - liquidez Ã

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS_{Separando os Riscos}

Separando os Riscos:

É possível a um conjunto de emissores

“Non investment-grade” bancar uma obrigação BBB-, ou melhor?

[ A resposta é sim,

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS_{Separando os Riscos}

[…

Os tipos de risco numa operação

de crédito devem ser

separados, para melhor

entendimento

…]

Tipos:

• Soberano (transferência ao exterior)_{• Corporativo (força do emissor privado)}

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AAA AA

A

Nível BID, USA e certos

garantidores financeiros de categoria máxima.

Exemplo

Nível de bancos e seguradoras de 1o. mundo

Nível de

project finance “plain

vanilla” vanilla” Riscos Riscos de projeto de projeto BB+ BB+ Nível de bons construtores/empreendedores locais Riscos de emissor privado doméstico BBB+ investment investment grade grade speculative speculative grade grade Riscos de transferência ao exterior (risco-soberano) Nível de países emergentes endividados BB-/B+

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS_{Separando os Riscos} Mitigar ou neutralizar o risco país 1a. fase 1a. fase Nível de satisfação 3a. fase 3a. fase Robustecer as garantias dos emissores (se privados) 2a. fase 2a. fase Reforçar a estrutura de financiamento do projeto O Desafio de “Recompor” o Nível Investment Grade

BBB+

BB+

B

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B-A B-AVB-ALIB-AÇÃO DE RISCOS_{Lidando com o Risco-País}

Formas Usuais de Mitigação:

9 Garantidor privado assume “risco político” 9 Órgão multilateral é reconhecido como credor

privilegiado

9 Ativos no exterior garantem operação (securitização/ativos exportados)

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…

Lidando com o Risco-País

Formas não convencionais

de Mitigação:

9 “Isolamento” territorial

9 Tratados internacionais (

cross default

) 9 Legislação para pagamento privilegiado 9 Uma combinação das três “soluções” acima

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Estruturações Financeiras “Robustas”

Estruturações Financeiras Robustas

“Robustecer uma operação significa dotá-la

de garantias adicionais e/ou extraordinárias”

[Como? ….

. qualidade por transferência (parcial/total) . constituição de reservas

. solidarização de riscos ….]

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Estruturações Financeiras “Robustas”

Acionistas (Risco

Soberano) Operação EstruturadaOperação Estruturada

Debenturistas Ag. Fiduciário ESCROW ACCOUNT Fiscalização Técnica (Auditor) FORNECEDORES Projeto

Aprov. Constr.Civil Equip. Serviços

Obrigações de Governança Aprova Liberação Contrato de Performance Bond Contrato de Implemen-tação Garantias Financeiras $$ Contrato Social $$ Contrato de Serviços Contrato de Auditoria Contrato de A. F. Contrato de Movimen-tação $$ Debêntures (parc.) Contrato de Colocação Contrato de Venda a Prazo Reforço em Garantias $$ Garantias Legais Obrigações de Governança Estatuto Social Reforço à qualificação do emissor Emissor Mercado Debênture Empreendedor Quotistas $$ $ Seguradora Obra (Exec.) (*)

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“Corredor Central de Expansão”

60

90

90 ₉₀

50

00

10

70

80 ₈₀

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A AVALIAÇÃO DE RISCOS Corredor Pacífico Corredor MercoNorte Corredor Platino Corredor Verde “Cogumelos” industriais

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Política, Mercados e Fé: compromisso e comunidade

0 2 4 6 8 10 12

Angola Brasil Argentina Peru Turquia Coréia Índia Chile China

Países menos endividados (até 1999)

Fonte: Banco Mundial

Países severamente endividados

Crescimento médio dos países da amostra

Crescimento médio do PIB (%) - 1990-99

O Controle do Endividamento é Fundamental

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Custo de projeto e garantidas compartilhadas

Spread soberano do projeto

Dif. entre a TIR privada e social

Custo/risco privado Garantias Multilaterais Garantias Orçamentárias Garantias Privadas Custos compartilhados

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Garantias Multilaterais:

Criação de um Fundo Garantidor de Créditos no âmbito das negociações da ALCA:

Valor estimado = US$ 35 bilhões

(US$ 7 bilhões/ano nos próximos 5 anos)