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Equity Research
Banco BTG Pactual S.A.
Novembro 2021
Carteira
Recomendada de BDRs
Bernardo Carneiro, CFA
São Paulo – Banco BTG Pactual Digital
Bruno Lima
São Paulo – Banco BTG Pactual Digital
Arthur Mota
São Paulo – Banco BTG Pactual Digital
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Objetivo da Carteira
A carteira of erece as melhores oportunidades de investimento no exterior através da indicação de dez BDRs a cada mês.
O processo de seleção dos BDRs é realizado pelo time de analistas e estrategistas d e Research do Banco BTG Pactual, com base em uma análise conjunta dos f undamentos das companhias e do cenário econômico global. O objetivo da carteira é superar o BDRX, nosso principal benchmark, o índice de referência da B3 para os BDRs.
Montamos uma carteira diversificada, compondo 10 ativos de baixa correlação entre si e com características distintas.
Neste mês, apresentamos uma carteira balanceando BDRs de companhias inovadoras, disruptivas, de alto crescimento e de f orte geração de caixa com BDRs de empresas de alta credibilidade internacional, da velha economia, que estão se benef iciando da ampla vacinação contra a Covid-19.
Desempenho
Um outubro desafiador
No mês passado, a carteira de BDRs teve retorno positivo de 6,2%, inferior à alta de 11,2% do BDRX, mas ainda assim uma perf ormance muito satisfatória comparada com a queda de 6,7% do Ibovespa. Os destaques positivos f oram a Chevron e a Netf lix, que subiram respectivamente 17,5% e 16,9%, enquanto o pior desempenho foi o do BDR do Facebook, que caiu 1,8% no mês. O dólar manteve a trajetória de apreciação em relação ao real em outubro, com alta de 3,4%, benef iciando bastante o investidor brasileiro em BDRs.
O BDRX teve uma alta generalizada, mas destacamos os BDRs do Google e Microsoft, que juntos têm um peso de 13,5%
no índice, com respectivas altas de 14% e 22%, e o BDR da Tesla, que subiu incríveis 49% no mês (a Tesla tem peso de 3,4%). O beta da carteira, medido em relação ao principal ETF do S&P 500 no Brasil, o IVVB11, está em 0,99 quando medido desde o início da carteira, no dia 14 de julho de 2021.
Gráfico 1: Desempenho da Carteira Recomendada de BDRs (14 de julho = 100)
Fontes: Bloomberg e BTG Pactual
Carteira Recomendada de BDRs
(10SIM) Gráfico 2: Composição do Desempenho da Carteira Recomendada de BDRs em outubro
Fontes: Bloomberg e BTG Pactual
Cenário Global
Inflação crescente, puxada por commodities
A preocupação com inflação continuou aumentando ao longo de outubro. A baixa disponibilidade de carvão e gás natural alarmaram os países europeus e asiáticos, que podem sofrer racionamento de energia, fato que impulsionou as cotações destas commodities e, por efeito substituição, levaram o barril de petróleo (Brent) a negociar consistentemente no patamar acima de US$80 dólares. Tendo em vista a preocupação com inflação, o assunto mais importante no campo externo será a mudança no guidance de política monetária dos bancos centrais dos países desenvolvidos.
A China segue gerando preocupações no setor imobiliário, com queda nas vendas e nos preços dos novos empreendimentos. Além disso, o governo chinês ainda não mostrou uma preocupação maior com a desaceleração econômica como em ciclos anteriores.
Redução dos estímulos monetários
O Banco Central do Canadá começou o tão esperado movimento global de alteração na política monetária, encerrando seu programa de flexibilização quantitativa (QE) e sinalizando que a alta dos juros pode ocorrer antes do projetado p elo consenso de mercado. Já o Banco Central Europeu ressaltou que as compras de ativos por meio do programa emergencial da pandemia (PEPP) seguirão em ritmo moderadamente menor do que no 2º e 3º trimestres deste ano e devem encerrar em março de 2022.
Nesse sentido, o Federal Reserve (EUA) fará seu próximo encontro no dia 03 de novembro, quando deve anunciar o início da redução gradual da política de injeção de liquidez no mercado (tapering), e poderá dar mais sinais relacionados ao momento de início da alta das taxas de juros. A atuação da instituição norte-americana é a mais importante e aguardada pelo mercado, visto que será responsável por ditar o movimento de todas as estruturas de curvas de juros ao redor do globo e, consequentemente, ditar os fluxos financeiros para os países emergentes.
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Alterações na Carteira
Sai a Micron Technology, entra a Coca-Cola; Apple é reduzida
Para novembro, decidimos fazer algumas alterações na carteira: retirar o BDR da Micron Technology, reduzir a participação da Apple (de 15% para 10%) e incluir o BDR da Coca-Cola (código COCA34). As dificuldades na cadeia de suprimento da Apple afetaram os resultados do último trimestre e devem continuar impactando os próximos meses. Mantivemos o BDR na carteira pelos fortes fundamentos da companhia e o elevado retorno proporcionado aos acionistas através de dividendos e recompras de ações. Retiramos o BDR da Micron (código MUTC34) pela baixa visibilidade que temos no setor de semicondutores, principalmente no nicho da companhia (placas de memória e drives de armazenamento), que parece mais desbalanceado em relação à demanda global e mais competitivo, configurando maior risco aos preços unitários dos chips.
O BDR da Coca-Cola é a grande novidade para o mês de novembro.
Coca-Cola (COCA34):
No cenário global de inf lação elevada, com aumentos de custos generalizados, principalmente de matérias -primas e de mão-de-obra, os setores mais defensivos, como os de alimentos, saúde e utilities tendem a ter melhor perf ormance nos mercados. A capacidade de repassar aumentos de custos é facilitada pela essencialidade dos seus produtos e serviços e pelo f orte apelo das marcas aos co nsumidores, e a Coca-Cola, líder global na f abricação e comercialização de bebidas não alcoólicas, se destaca.
Inclusive, os f ortes resultados do terceiro trimestre divulgados na semana passada apontam para esta direção: o grande volume de bebidas vendido – acima dos níveis de 2019, antes da pandemia – e os aumentos de preço implementados nos últimos meses compensaram as pressões de custos. Nos nove meses de 2021, acumulados até setembro, a companhia teve US$9,2 bilhões de fluxo de caixa ao acionista, um aumento de quase 50% sobre o mesmo período de 2020.
A diretoria aumentou a indicação de lucro líquido para o ano, baseada na demanda observada com a reabertura dos espaços públicos, restaurantes, etc. A Coca-Cola espera que o lucro por ação em 2021 cresça entre 15% e 17% sobre o ano passado, ante uma expectativa anterior de 13% a 15% de crescimento. O enfraquecimento da pandemia do covid-19 e o aumento agressivo nas despesas e campanhas de marketing (a companhia dobrou seu orçamento em relação a 2020) explicam o bom momento de resultados.
A companhia fatura aproximadamente US$38 bilhões por ano, dos quais um terço vem da América do Norte. A maior parte dos lucros vêm da Europa, Oriente Médio e Áf rica, que embora responda por 19% da receita, gerou 35% do lucro operacional nos últimos nove meses. A Coca-Cola opera três segmentos distintos de bebidas: a unidade de refrigerantes e sodas, a unidade de sucos e bebidas nutritivas e uma unidade de bebidas esportivas, cafés e chás. A Coca-Cola também opera rede de cafeterias, como a Costa, no Reino Unido.
Tabela 1: Carteira Recomendada de BDRs para novembro de 2021
Fontes: BTG Pactual e Bloomberg
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Warren Buf f ett, que dispensa apresentações, tem nas ações da companhia a quarta maior posição na holding de investimentos Berkshire Hathaway (código do BDR é BERK34), num total de US$22 bilhões, 9,0% do capital da Coca- Cola.
Tabelas 2 e 3: O BDR da Coca-Cola
Notícias do mês
Apple (AAPL34):
A Apple anunciou os resultados do 4º trimestre do ano f iscal de 2021 no dia 28 de outubro, os quais vieram um pouco abaixo das expectativas de mercado. Embora o lucro líquido por ação tenha vindo em linha, em US$1,24, a receita somou US$83,4 bilhões (crescendo 29% a.a), contra uma expectativa de US$84,8 bilhões (dados da IBES Ref initiv). Problemas com a cadeia de suprimento de componentes, principalmente chips, tiveram impacto negativo de US$6 bilhões em vendas não realizadas (aproximadamente 7% da receita total), e segundo o CEO Tim Cook, o impacto será ainda maior no trimestre atual, que terminará no fim do ano.
A Apple sofreu com paradas na produção no Sudeste Asiático relacionadas à pandemia do covid-19, e embora neste mês já tenha ocorrido uma melhora significativa nas fábricas situadas na região, a falta de chips se agravou e está prejudicando quase toda a linha de produtos da companhia. A receita obtida com as vendas de iphones totalizou US$38,9 bilhões, alta de 47% a.a., mas abaixo da expectativa de US$41,5 bilhões. O segmento de acessórios, que inclui os AirPods sem fio, também decepcionou o consenso, mas por outro lado as receitas com vendas de Ip ads e Macs vieram um pouco acima do esperado. A receita do segmento de Serviços, que contém a Apple Store, também superou o consenso (US$18,3 bilhões vs US$17,6 bilhões). As vendas na China continuam bastante f ortes, e registraram crescimento de 83% a.a. a tingindo US$14,6 bilhões.
De acordo com os dados da Ref initiv, este trimestre é o primeiro desde Abril de 2016 em que a Apple não supera as estimativas de lucro do consenso de mercado. Desde o começo da pandemia a Apple não f ornece mais guidance de resultados, mas hoje o Tim Cook disse que espera “um crescimento muito sólido na demanda” no trimestre corrente (o consenso projeta receita líquida de US$120 bilhões, 7,4% de crescimento), mas que a perda na receita será maior que os US$6 bilhões registrados neste 4º trimestre. A Apple retornou US$23,4 bilhões em recompras de ações e dividendos para os acionistas no trimestre – foram US$100 bilhões nos últimos 12 meses.
Fontes: BTG Pactual e Bloomberg Fonte: BTG Pactual e Bloomberg
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Chevron (CHVX34):
A Chevron divulgou no dia 29 de outubro o melhor resultado trimestral desde 2013, segundo palavras do seu CEO, Mike Wirth. O lucro por ação veio 34% acima do consenso de mercado, em US$2,96 (ajustado por itens não recorrentes). A receita líquida cresceu 80% sobre o 3T2020, para US$44,7 bilhões, vs. US$40,5 bilhões esperados (dados da Refinitiv).
Iniciativas visando maior ef iciência operacional e programas de redução de custos – o capex nos 9 meses de 2021 foi reduzido em 20% - se juntaram à f orte alta no preço do barril do petróleo, produzindo resultados recordes. Nos EUA, o preço médio realizado do petróleo observou alta de 90%, para US$58 o barril, enquanto o preço médio do gás natural foi de US$3,25 por mil pés cúbicos havia sido somente US$0,89 no 3T2020). A produção consolidada também registrou forte crescimento, com alta de 7% a.a. para 3,03 milhões de boed (barris de óleo equivalente por dia).
Com esses resultados, a Chevron no trimestre registrou o maior f luxo de caixa da sua história, distribuiu US$2,6 bilhões em dividendos e recomprou US$625 milhões em ações.
Disney (DISB34):
O conglomerado de parques temáticos de Orlando, o Walt Disney World, celebrou no dia 01 de outubro 50 anos de história, inaugurando uma fase de celebrações que durará um ano e meio segundo a companhia, com novas atrações, merchandise e eventos especiais. As f estividades ocorrerão nos quatro parques de Orlando: Magic Kingdom, Epicot Center, Animal Kingdom e Holywood Studios.
No dia 18 do mês passado, a Disney anunciou que atrasará em vários meses o lançamento de várias sequências dos estúdios Marvel, entre elas a “Pantera Negra”, “Thor” e “Doutor Estranho”. Junto com o anúncio, a companhia também comunicou que a quinta sequência do “Indiana Jones” ficará apenas para 2023.
Facebook (FBOK34):
No dia 25 de outubro, a companhia reportou os resultados do 3º trimestre do ano, que vieram acompanhados de uma série de anúncios. Embora a receita líquida tenha vindo abaixo do estimado pelo consenso de mercado, o lucro líquido por ação superou as projeções.. A receita líquida cresceu 35% a.a. e somou US$29 bilhões, vs. US$29,6 bilhões do consenso (dados da Refinitiv). O lucro líquido por ação somou US$3,22, crescendo 19% sobre o 3T2020, e veio ligeiramente acima do esperado (US$3,19 por ação). O MAU (média de usuários mensais) foi de 2,91 bilhões de pessoas, comparado com 2,93 bilhões do consenso.
A companhia f orneceu guidance de receita líquida para o 4º trimestre, abaixo da média das projeções. No 4T2021, a receita deverá f icar entre US$31,5 bilhões e US$34 bilhões, contra US$34,8 bilhões do consenso. Outros destaques da divulgação f oram o anúncio do aumento do programa de recompra de ações, em mais US$50 bilhões (no 3º tri a companhia recomprou US$14,4bilhões em ações), e do disclosure em separado da unidade Facebook Reality Labs, já a partir do 4º trimestre.
A Facebook Reality Labs produz hardware para aplicações de realidade virtual e realidade aumentada. A receita proveniente da venda do capacete virtual Oculus triplicou sobre o mesmo período do ano passado, chegando a US$734 milhões. Os investimentos da companhia na unidade são lançados como despesas no resultado, e devem ter um impacto negativo no lucro operacional deste ano de US$10 bilhões , cerca de 25% do resultado anual. O f undador e CEO, Mark Zuckerberg, afirmou recentemente que no futuro a companhia será conhecida como um negócio de “metaverso” e realidade virtual, e não de redes sociais. O Facebook irá contratar 10 mil pessoas na Europa nos próximos cinco anos para ingressar na equipe do Facebook Reality Labs.
No dia 28 de outubro, a companhia anunciou que mudará de nome, apresentando também um novo logotipo. O Facebook se chamará Meta, incorporando totalmente os projetos de realidade virtual e realidade aumentada, as tecnologias de
“metaverso”. Segundo o Mark Zuckerberg, “...no nosso DNA nós somos uma companhia que constrói tecnologia para conectar pessoas, e o metaverso é a próxima f ronteira, da mesma f orma que as redes sociais eram quando nós começamos”. O Zuckerberg afirmou que espera que o metaverso alcance 1 bilhão de pessoas na próxima década, sustente
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centenas de bilhões de dólares em comércio digital e f orneça emprego para milhões de desenvolvedores e originadores.
“Acreditamos que o metaverso será a tecnologia sucessora da internet móvel”, disse Zuckerberg.
Críticos da companhia disseram que os investimentos e o foco no metaverso são tentativas de encobrir a crise de imagem agravada com as denúncias da ex-funcionária France Haugen, sobre a disseminação de conteúdo de ódio e o pouco investimento em segurança e privacidade, em alusão a denúncias e processos na justiça clamando por proteção dos dados dos usuários, moderação de conteúdo e padrões básicos de decência.
JP Morgan Chase (JPMC34):
O banco anunciou resultados do 3º trimestre de 2021 no dia 13 de outubro, e os principais números superaram a estimativa de consenso coletada pela Ref initiv. A receita líquida foi de US$30,4 bilhões (vs. US$29,8 bilhões esperados) e o lucro líquido por ação de US$3,74 (contra US$3,0 pelo consenso). O lucro líquido no trimestre f oi de US$11,7 bilhões, 24%
superior ao 3T2020.
Os resultados f oram beneficiados pela liberação de US$1,5 bilhão em provisões para créditos duvidosos, líquidas de despesas com créditos vencidos de US$524 milhões. A liberação de reservas provisionadas em 2020 ocorre em vista da contínua melhora no cenário econômico global, de acordo com o comunicado no release de resultados. As comissões com M&A e IPO’s cresceram 52% a.a., beneficiando bastante a unidade de investment banking. A receita na divisão de asset e wealth management cresceu 21% sobre o 3T2020, enquanto que na unidade de trading, a receita de comissões em renda f ixa caiu 20% a.a. para US$3,67 bilhões, mas f oi compensada pelo crescimento em equity trading, com receita de US$2,6 bilhões (vs. US$2,1 bilhões no consenso de mercado).
McDonald’s (MCDC34):
No dia 27 de outubro, o McDonald’s divulgou fortes resultados referentes ao 3o trimestre de 2021, superando as estimativas do consenso de mercado. A diminuição das restrições de mobilidade na pandemia, inovações no cardápio como o novo sanduíche “crispy chicken”, e aumentos de preço beneficiaram bastante a rede. As vendas no conceito mesmas-lojas cresceram 14,6% nos EUA e 10,2% no mundo todo na base de 2 anos (sobre o 3T2019), num ritmo acima da concorrência (a Restaurant Brands, dona da Burger King, e a Domino’s Pizza tiveram crescimento inferiores).
A receita líquida cresceu 14% a.a. para US$6,2 bilhões (o consenso era US$6,04 bilhões), e o lucro por ação ajustado por itens não-recorrentes cresceu 22% sobre o 3T2020, somando US$2,76, contra US$2,46 esperados (dados do consenso f oram coletados pela Refinitiv). Os destaques neste trimestre f oram as vendas nos EUA e no Reino Unido, enquanto a Austrália e a China f oram negativamente impactados por novas ondas do covid-19 e restrições de mobilidade.
O lançamento recente do programa de fidelidade em todos os EUA ajudou nas vendas online, com pedidos de ref eições maiores do que no consumo dentro das lojas. Além disso, as promoções “Pedidos de Famosos” com a banda coreana BTS e o rapper Saweetie impulsionaram as vendas nas lojas.
Netflix (NFLX34):
Os resultados referentes ao 3º trimestre de 2021 foram divulgados no dia 19 de outubro, e superaram bastante o consenso de mercado (dados coletados pela Refinitiv). A companhia adicionou 4,4 milhões de novos assinantes à sua base, acima da expectativa do consenso, que era de 3,8 milhões de novas contas. A receita líquida veio exatamente em linha com o esperado, em US$7,48 bilhões, enquanto o lucro líquido por ação superou bastante as projeções (cresceu 83% a.a.
alcançando US$3,19, vs. US$2,56).
Os atrasos no lançamento de novas séries e f ilmes no início do ano, devido à pandemia do covid e à variável Delta, foram compensados neste último trimestre, com o lançamento mundial de sucessos como “Squid Game” (“Round 6” no Brasil). Inclusive a série foi a mais vista em todos os tempos considerando as quatro semanas iniciais após o lançamento, em 17 de Setembro, com 142 milhões de assinantes assistindo nesse período. Roupas e artigos ligados à série estão a caminho das lojas, segundo a companhia.
A diretoria espera expandir a sua base em 8,5 milhões de assinantes no 4º trimestre do ano (o consenso espera 8,33 milhões), e ter um cronograma de lançamentos em 2022 mais normalizado, sem impactos negativos causados pela
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pandemia. No release de resultados, a Netflix anunciou que vai divulgar um novo indicador, o “total de horas assistidas” ao invés de “assinantes que assistiram até 2 minutos”. Nessa nova métrica, o filme “Bird Box” estaria no topo do ranking global, com 282 milhões de horas assistidas nos primeiros 28 dias após o lançamento. A Netflix também começou a testar sua linha de vídeo games em alguns países, mas afirmou que ainda é muito cedo para a iniciativa. A companhia continua com sua estratégia de aumentar a atenção dos assinantes, e disse que quando o Facebook, Instagram e WhatsApp saíram do ar em 04 de outubro, houve 14% de aumento nas horas assistidas naquele dia.
Starbucks (SBUB34):
No dia 28 de outubro, a companhia anunciou resultados referentes ao 4º trimestre do ano fiscal de 2021. Embora o lucro líquido tenha vindo em linha com as projeções do consenso de mercado (US$1,00 ajustado por itens não -recorrentes vs.
US$0,99), a receita líquida veio um pouco abaixo, em US$8,1 bilhões (+31% a.a.) vs. US$8,2 bilhões esperados.
As vendas no conceito “mesmas lojas” nos EUA foram o destaque positivo, crescendo 22% a.a. e 11% numa base de 2 anos (sobre o mesmo período de 2019, antes da pandemia). Por outro lado, as vendas na China, seu segundo maior mercado depois dos EUA, desapontaram, caindo 7% no conceito mesmas-lojas e abaixo do guidance f ornecido pela diretoria, que era de estabilidade (crescimento zero). O ressurgimento do covid-19 em algumas regiões no país afetou as vendas. As vendas mesmas lojas no mundo todo subiram 17% vs. o 4T2020, um pouco inferior ao projetado pelo consenso.
No trimestre a Starbucks abriu 538 novas lojas, já considerando f echamentos. A companhia se comprometeu no release de resultados a retornar US$20 bilhões para os acionistas, na f orma de recompras de ações e dividendos, nos próximos três anos. No ano que acabou de se encerrar, a Starbucks não recomprou nenhuma ação e distribuiu US$2,1 bilhões em dividendos, 10% acima do distribuído em 2020.
No conference call de resultados, a diretoria forneceu ao mercado guidance relativo ao crescimento de vendas, margens operacionais e crescimento. No conceito “mesmas lojas”, a Starbucks espera crescimento um pouco abaixo de 10%, comparado com a alta de 20% do ano f iscal de 2021. A Starbucks também inf ormou que espera obter uma margem operacional consolidada de 17%, comparado com 18,1% em 2021, com impacto negativo de 400 bps na margem por aumento de custos trabalhistas e outros 200 bps de pressões inflacionárias e despesas com investimentos. No entanto, a companhia espera que as margens voltem em 2023 para a meta de longo-prazo, entre 18 e 19%.
Em 2022, a Starbucks deverá ampliar a rede de lojas em 2 mil unidades, uma expansão bem mais significativa do que a registrada em 2021, quando abriu 1.173 novas lojas (incluindo os fechamentos). A receita líquida esperada para o próximo ano f iscal deverá ficar entre US$32,5 bilhões e US$33 bilhões (o consenso de mercado projeta US$32 bilhões).
Uber (U1BE34):
No f inal do mês passado, a companhia celebrou em Paris a extensão do acordo de entregas de compras online com o Carref our, e lançou um novo serviço de entrega rápida. O Carrefour Sprint, junto do Uber Eats, entregará as compras em 15 minutos para os cidadãos parisienses. As mercadorias sairão de nove “lojas escuras”, pontos fechados para os consumidores onde os funcionários preparam os pedidos para entrega, numa operação coordenada pelo parceiro do Carref our, o Cajoo. No início de 2021, o Carref our adquiriu uma participação minoritária no Cajoo, uma start-up especializada em operar “lojas escuras” na França.
Em outubro, a Uber Technologies firmou uma nova parceria com a locadora de veículos norte-americana Hertz, na qual of erecerá 50 mil veículos fabricados pela Tesla em contratos de aluguel para os seus motoristas. A operação entrará em vigor em 2023 em todos os EUA, mas já a partir d e novembro os motoristas poderão alugar veículos da Tesla em Los Angeles, San Francisco, San Diego e Washington D.C. O anúncio da parceria segue o comunicado da Hertz, de que comprará 100 mil veículos da Tesla até o final de 2022, o que implica que metade da frota será destinada exclusivamente para o acordo com a Uber.
O acordo com a Hertz vai na direção da meta da companhia em expandir a f rota de veículos elétricos em sua plataforma.
Recentemente, a Uber af irmou que após 2030 irá of erecer apenas veículos elétricos nos EUA, Canadá e Europa, e após 2040 no resto do mundo.
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Glossário: P/L = Relação entre preço e lucro por ação; teoricamente, é o tempo que leva para o investidor recuperar o capital investido considerando o lucro deste ano (uma indicação de quão barata uma ação pode estar). EV/Ebitda = Relação entre o valor da empresa (considerando dívida líquida) e o lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda, na sigla em inglês); também ajuda a avaliar o quanto a empresa está descontada com base em seu lucro operacional antes da depreciação. Em tese, quanto menores estes números, mais barata estaria uma ação (devem ser observadas também outras métricas). ROE = Retorno sobre o patrimônio líquido contábil, ou razão entre o lucro líquido e o patrimônio. Mede quanto em percentual o capital próprio dos acionistas, medido a valores contábeis, rendeu em determinado ano. O indicador é mais utilizado para medir a rentabilidade de negócios como bancos e indústrias com poucos ativos tangíveis, imobilizados.
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▪ Preços das ações refletem preços de fechamento no mercado à vista.
▪ Rentabilidades passadas não oferecem garantia de resultados futuros.
▪ Os retornos indicados como performance são baseados em valorização do capital incluindo dividendos e excluindo custos de tran sação da B3, da Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de crédito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custos resultará em redução dos retornos totais demonstrados.
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