Análise Fundamentalista
Panorama Semanal
Estratégia & Portfólio
Análise XP
Top Picks
Nesta semana faremos apenas uma mudança marginal na carteira: reduziremos nossa exposição no setor financeiro e adicionaremos um papel novo no portfólio. Trata-se de Natura. Optamos pela entrada do ativo na Top Picks, devido aos seguintes motivos: (a) competição – redução devido a canibalização que a Boticário, através de consultoras diretas, gerou na reestruturação do modelo, sendo benéfico para a companhia; (b) câmbio – como o maior concorrente são os produtos importados em cosméticos, uma alta do dólar reduz a competição e “protege” o mercado interno; (c) a piora econômica eleva as vendas das consultoras independentes, pois como se trata de um meio complementar de aumento de renda, quando ocorre uma piora na economia, observa-se um efeito de aumento da eficiência das consultoras, que se focam mais nesse complemento de renda; (d) valuation – a companhia está negociando a 15x P/E 2015E, o que julgamos que é uma excelente relação risco x retorno, com crescimento de receita (top line) de cosméticos e excelente gestão. A forte queda verificada na semana foi decorrente, principalmente, das informações de que o governo poderia aumentar a taxação de cosméticos e importados, porém, julgamos que se for implementado, já estaria no preço dos ativos.
Trocas: Redução de 5% em BBSE3 e 2% em ITSA4. Entrada de NATU3 com 7%.
Portfólio final: CIEL3 (15%), BBSE3 (10%), ESTC3 (20%), ITSA4 (23%), EMBR3 (10%), CTIP3 (15%) e
NATU3 (7%).
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
O anúncio de Joaquim Levy como novo Ministro da Fazenda, Nelson Barbosa como novo Ministro do Planejamento e a manutenção de Alexandre Tombini como Presidente do Banco Central captaram as atenções em busca de qualquer afirmação que pudesse sinalizar o que vem do novo governo. A semana foi recheada de anúncios com dados vindos do Brasil, Estados Unidos, Zona do Euro e Reino Unido.
Perspectiva
Mercados se voltam para os Estados Unidos para acompanhar dados do mercado de trabalho e Livro Bege trazendo um panorama da economia. No Brasil, o IBGE trará a Produção Industrial e o IPCA como principais destaques domésticos em termos de dados econômicos. Na Europa, reuniões do Banco da Inglaterra e do Banco Central Europeu devem atrair a atenção.
Destaques na Agenda
Índice
Resumo
Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda Top Picks: Portfólio Sugerido Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer
Dia Hora Local Indicador
01/12/2014 07:00 EUR PMI Manufatura zona do euro Markit 02/12/2014 09:00 BRA Produção industrial (a.m.) 03/12/2014 -- BRA Taxa Selic 04/12/2014 11:30 EUA Seguro-desemprego 05/12/2014 11:30 EUA Variação na folha de pagamento
Fonte: Bloomberg & Análise XP
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Dois pontos tiveram maior destaque no mercado doméstico durante a última semana, o anúncio e pronunciamento dos novos ministros Joaquim Levy e Nelson Barbosa e a divulgação do PIB do terceiro trimestre. A economia brasileira saiu da recessão técnica ao crescer 0,1%, praticamente estabilidade, em comparação com o trimestre anterior, na comparação com o terceiro trimestre de 2013 houve uma queda de 0,2% no PIB. Com esse resultado, a economia acumula expansão de 0,2% no ano frente ao mesmo período do ano passado. Quanto aos ministros, Joaquim Levy assumiu a Fazenda enquanto Nelson Barbosa assumiu o Planejamento, em suas primeiras palavras demonstraram comprometimento com a transparência e responsabilidade fiscal, afirmaram ainda que possuem autonomia para exercer sua função, sinal positivo do governo ao mercado.
Ainda no Brasil tivemos outros dados econômicos de grande relevância sendo divulgados, a FGV informou que o ICC, Índice de Confiança do Consumidor, recuou 6,1% em novembro comparado com outubro, refletindo uma piora tanto da situação presente quanto das expectativas em relação aos próximos meses; as preocupações com a inflação e o mercado de trabalho ditaram este resultado. O Relatório Focus também mostrou recuo da expectativa de crescimento da economia em 2014, de 0,21% para 0,20%, e aumento de 6,40% para 6,43% no valor esperado para o IPCA de 2014. Outro medidor de preços, o IGP-M, registrou alta de 0,98% em novembro ante 0,28% de alta em outubro, na comparação anual houve avanço de 0,29%. Desmembrando os três componentes do IGP-M, temos o IPA aumentando de 0,23% para 1,26% em novembro, IPC de 0,46% para 0,53% e INCC de 0,20% para 0,30%. Um último indicador, o Índice de Confiança da Indústria, subiu 3,6% em novembro sobre outubro, refletindo a recuperação do PIB da Indústria, que avançou 1,8% no terceiro trimestre, depois de recuos dessazonalizados nos quatros trimestres anteriores.
Falando do cenário internacional, tivemos os Estados Unidos apresentando um crescimento mais forte do que se esperava no terceiro trimestre, de 3,9% ante 3,5%, após crescimento no segundo trimestre de 4,6%, economistas estimavam que o crescimento cairia para um ritmo de 3,3%. Outro dado importante do mercado americano, o número de novos pedidos de auxílio-desemprego subiu na semana passada ao maior nível desde setembro, mas a tendência continuou consistente, os pedidos aumentaram em 21 mil para 313 mil.
Semana bastante movimentada na Zona do Euro, iniciando pela taxa de desemprego estável em 11,5% em outubro, terceiro mês consecutivo de estabilidade, 18,4 milhões de desempregados na região atualmente. A inflação subiu 0,3% em novembro na comparação anual segundo a Eurostat, dado esperado pelo mercado que distanciou ainda mais da meta de inflação anual de 2%, olhando apenas para o núcleo do CPI, a alta foi de 0,7% em novembro, mesmo resultado de outubro. Na Alemanha o crescimento anunciado de 1,2% no terceiro trimestre veio próximo ao esperado pelos analistas e igual a primeira estimativa anunciada anteriormente no mês. O clima de negócios alemão subiu após seis quedas para 104,7 sobre 103,2 em outubro. Na França o dado que chamou a atenção foi o crescimento de 0,8% no número de desempregados, recorde em outubro, representando 3.460.900 desempregados. De Portugal, anúncio de 0,3% de expansão no terceiro trimestre ante o segundo acima da estimativa inicial de 0,2%. Outra economia que apresentou resultados positivos foi a grega, após seis anos de recessão apresentou crescimento, alta de 1,9% no terceiro trimestre na comparação anual. Da Espanha dois dados, avanço de 0,5% no terceiro trimestre ante o segundo no PIB, 1,6% no ano contra ano e recuo de 0,4% no índice de preços ao consumidor. Ainda na Europa, o PIB do Reino Unido cresceu 0,7% no terceiro trimestre de 2014 se comparado ao último trimestre e 3% na comparação anual .
Perspectiva
Na primeira semana de dezembro tem o HSBC anunciando o PMI Industrial de novembro, a Fenabrave traz a Venda de Veículos de novembro e o Ministério do Desenvolvimento Indústria e Comércio informa a Balança Comercial Mensal de novembro. Na terça-feira, é a vez do IBGE divulgar a Produção Industrial, nesse caso de outubro, que após uma série de recuos tem expectativa de alta. Na quarta-feira teremos o PMI Composite e de Serviços divulgados pelo HSBC referentes a novembro. Ainda no mesmo dia, o Banco Central do Brasil traz o IC-Br, Índice de Preços de Commodities, e nova taxa de juros. A Serasa anuncia o Indicador de Falências e Recuperações de novembro e, no dia seguinte, o Indicador de Atividade do Comércio. Ainda na quinta-feira a Anfavea apresenta a Produção total de Veículos de novembro. No último dia da semana, o IBGE anunciao IPCA do mês de novembro e a Produção Industrial Regional de outubro.
Nos Estados Unidos, após anúncios do PIB acima do esperado pelo mercado e a última reunião do Fed no ano se aproximando, atenção redobrada para os dados a serem divulgados na semana. Na quarta-feira teremos a ADP trazendo dados do Emprego no Setor Privado de novembro, a BLS apresenta a Produtividade do Trabalho do terceiro trimestre e o Custo Unitário do Trabalho também do mesmo período. Na quinta-feira os Pedidos de Auxílio-Desemprego semanal e, na sexta-feira, teremos o BLS trazendo o Relatório de Emprego em novembro, no qual saberemos a taxa de desemprego, que segundo estimativa média do mercado deve permanecer no patamar atual de 5,8%. Também teremos o número de criação de empregos que deve se elevar de 214 mil em outubro para 228 mil em novembro. Ainda mais destaques nos Estados Unidos, teremos a divulgação, na quarta-feira, do Livro Bege, que relata o cenário econômico do país.
Na Europa teremos a semana iniciando com o PMI Industrial de novembro, divulgado pela Markit, tanto a Zona do Euro, como para os países membros. A Markit apresenta, na quarta-feira, o PMI Composite e o PMI de Serviços. Ainda na quarta-feira a Eurostat traz as Vendas no Varejo de outubro da Zona do Euro. Ao fim da semana teremos reunião do Banco Central Europeu para determinar a taxa de juros, a qual já se encontra nas mínimas históricas. Os recentes pronunciamentos de
Visão Macroeconômica: Agenda
Hora Local Indicador
Data Exp.
Ant.
07:00 EUR PMI Manufatura zona do euro Markit Nov 50.4 50.4
08:00 BRA IPC-S IPC FGV nov/30 0.64% 0.58%
08:30 BRA Central Bank Weekly Economists Survey -- -- --10:00 BRA PMI Manufatura Brasil HSBC Nov -- 49.1 12:45 EUA PMI Manufatura EUA Markit Nov 55.0 54.7 15:00 BRA Balança comercial mensal Nov -$2450M -$1177M -- BRA Vendas de veículos Fenabrave Nov -- 306875
08:00 EUR IPP (a.m.) Out -0.3% 0.2%
09:00 BRA Produção industrial (a.m.) Out 0.2% -0.2% 13:00 EUA Gastos com construção (a.m.) Out 0.6% -0.4% 23:45 CHI PMI Composto China HSBC Nov -- 51.7 -- BRA Utilização da capacidade CNI (SA) Out 81.5% 81.3% 07:00 EUR PMI Composto zona do euro Markit Nov 51.4 51.4 08:00 EUR Vendas no varejo (a.a.) Out 1.6% 0.6% 10:00 BRA PMI Composto Brasil HSBC Nov -- 48.4 11:15 EUA ADP Variação setor empregos Nov 224K 230K 12:45 EUA PMI Composto EUA Markit Nov -- 56.1 13:00 EUA ISM Composto exceto manufatura Nov 57.5 57.1 17:00 EUA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book -- --
---- BRA Taxa Selic Dez 3 11.50% 11.25%
05:00 BRA IPC FIPE - mensal Nov 0.60% 0.37%
07:10 EUR PMI Varejo zona do euro Markit Nov -- 47.0 10:30 EUA Índice panorama consumidor RBC Dez -- 51.7 11:30 BRA Produção de veículos Anfavea Nov -- 293328 11:30 BRA Vendas de veículos Anfavea Nov -- 306859 11:30 EUA Seguro-desemprego nov/22 2318K 2316K
-- BRA Serasa Nov. Retail Activity -- --
--08:00 BRA Inflação FGV IGP-DI (a.a.) Nov 3.99% 3.21%
08:00 EUR PIB SAZ (a.a.) 3T 0.8% 0.8%
09:00 BRA IPCA inflação IBGE (a.m.) Nov 0.53% 0.42% 11:30 EUA Variação na folha de pagamento (exc agrícola) Nov 228K 214K 11:30 EUA Variaç em folha pgmto privada Nov 220K 209K
11:30 EUA Taxa de desemprego Nov 5.8% 5.8%
11:30 EUA Balança comercial Out -$41.5B -$43.0B quinta-feira, 4 de dezembro de 2014
sexta-feira, 5 de dezembro de 2014 segunda-feira, 1 de dezembro de 2014
terça-feira, 2 de dezembro de 2014
Top Picks: Portfólio Sugerido
Embraer (EMBR3)A Embraer é hoje uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo. Com mais de 40 anos de existência, a instituição atua em todas as etapas de um processo complexo: projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de defesa e segurança. Já foram produzidos pela Embraer mais de 5 mil aviões, que operam em 80 países, nos cinco continentes, tornando-a líder no mercado de jatos comerciais com até 120 assentos, além da fabricação de alguns dos melhores jatos executivos em operação e da entrada em um novo patamar no setor de defesa. Com receitas bem diversificadas, o ativo detém correlação de desempenho com a economia mundial. Sendo uma instituição/escolha defensiva, em um momento de fundamentos brasileiros desfavoráveis na comparação com a América Latina e âmbito mundial. E ativo com movimentos descorrelacionados com questões políticas. Corrobora para a escolha de exposição o patamar de valor do grupo ( E2015 P/E: 13 % P/BV: 1,6) aliado as suas perspectivas de crescimento no médio/longo prazo.
Itausa (ITSA4)
O grupo foi constituído para centralizar as decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de empresas. Atualmente sua composição está, quase exclusivamente, apoiada em Itaú Unibanco (96%). Neste sentido, a melhor definição do ativo e suas perspectivas podem ser obtidas através de uma análise a respeito do banco Itaú Unibanco. O banco enxugou custos e despesas nos últimos trimestres, além de ter realizado aquisições relevantes, como a participação remanescente da Redecard e CorpBanca. Acreditamos que o desempenho continua superando as expectativas do mercado, sendo a melhora performance dentre as instituições financeiras. O banco demonstra que segue em tendência positiva em termos de queda de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle e continuidade do foco em ganhos de eficiência. Principal risco de curto prazo, o julgamento que tramita no STF, pode gerar desconforto e volatilidade no período de investimento. Porém, acreditamos que a instituição dispõe de excesso de capital suficiente para absorver impactos significativos tendo um cenário mais favorável mais favorável para instituições financeiras. Vale ressaltar que consideramos que o ativo se encontra em patamar descontado, se comparado ao seu desempenho operacional (P/E 2014: 7,3 & 2015:6,5). No relativo, o setor em questão torna-se mais atrativo. Em função da evolução em termos de preço dos demais setores do meio financeiro.
Cielo (CIEL3)
A Cielo tem como atividades principais a prestação de serviços de credenciamento de estabelecimentos comerciais e de estabelecimentos prestadores de serviços para a aceitação de cartões de crédito e de débito, bem como de outros meios de pagamento ou meios eletrônicos necessários para registro e aprovação de transações não financeiras. Atualmente a empresa se encontra em patamares considerados atrativos em termos de preço, visto o posicionamento diferenciado no mercado de adquirência, em que as margens e perspectivas de crescimento justificam o patamar de seus indicadores de valor e expectativas para o ativo. O racional de investimento está igualmente apoiado em seus resultados financeiros consistentes e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes com menor participação no mercado, no sentido de obter a fatia maior no segmento (GetNet e Rede). Os receios do mercado quanto a possíveis intervenções do governo já foram encerrados com a definição do Banco Central como o regulador oficial do setor.
Estácio (ESTC3)
A Estácio é um dos mais relevantes grupos educacionais do país, com 78 cursos de graduação, mestrado, doutorado e cursos de extensão, para uma base de mais de 330 mil alunos. Atualmente conta com 260 mil alunos presenciais (com forte presença no RJ) e cerca de 70 mil alunos em EAD. Tanto no segmento presencial quanto no EAD, a empresa tem apresentado um crescimento de 2 dígitos em sua base de aluno. A empresa está em um momento de ganhos de margem e melhora operacional, que pode ser observado nos resultados dos últimos trimestres. Recentemente a Estácio adquiriu a UniSEB, marca muito forte em EAD, principalmente no estado de SP. Além do EAD ser um segmento muito promissor (cresce 2 dígitos nos últimos anos), com essa aquisição a Estácio entra em São Paulo, região em que a empresa não tinha uma presença muito forte. Outro ponto a se destacar é o FIES, financiamento oferecido pelo governo e que já está em andamento, proporcionando condições muito atraentes para os alunos, ao mesmo tempo que diminui a evasão e aumenta o ticket médio para as instituições participantes. Das empresas do setor de educação preferimos a Estácio, por se tratar de um case com maior visibilidade quanto aos ganhos de margem e crescimento, ao passo que para Kroton e Anhanguera ainda tem muito trabalho para fazer no curto prazo, com relação a fusão das empresas.
BB Seguridade (BBSE3)
A instituição representa um agregado de instituições focadas em produtos no mercado de seguros (BB Seguros), corretagem (BB corretora) e resseguros (IRB-Brasil). Se é verdade que a empresa é controlada por um banco Estatal, o risco de intervenção é, em nossa visão, mitigado pela parceria com entes privados (ex: Mapfre). Consideramos igualmente atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Vale
Natura (NATU3)
É uma companhia de cosméticos que realiza a venda através do modelo de venda direta, utilizando consultoras independentes. Optamos pela entrada do ativo na Top Picks, devido aos seguintes motivos: (a) competição – redução devido a canibalização que a Boticário, através de consultoras diretas, gerou na reestruturação do modelo, sendo benéfico para a companhia; (b) câmbio – como o maior concorrente são os produtos importados em cosméticos, uma alta do dólar reduz a competição e “protege” o mercado interno; (c) a piora econômica eleva as vendas das consultoras independentes, pois como se trata de um meio complementar de aumento de renda, quando ocorre uma piora na economia, observa-se um efeito de aumento da eficiência das consultoras, que se focam mais nesse complemento de renda; (d) valuation – a companhia está negociando a 15x P/E 2015E, o que julgamos que é uma excelente relação risco x retorno, com crescimento de receita (top line) de cosméticos e excelente gestão. A forte queda verificada na semana foi decorrente, principalmente, das informações de que o governo poderia aumentar a taxação de cosméticos e importados, porém, julgamos que se for implementado, já estaria no preço dos ativos.
Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade
Rentabilidade (~13:20h) Carteira 14,0 5,7 15,0 1,1 17,8 69,1 - - - -Ibovespa 2,0 -17,7 8,2 -17,3 6,9 -16,4 - - - -dif. p.p. 11,9 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 85,5 p.p. - - - -Carteira -2,8 8,1 3,0 10,6 - - - -Ibovespa -5,1 4,1 -0,7 0,6 - - - -dif. p.p. 2,3 p.p. 4,0 p.p. 3,7 p.p. 10,0 p.p. - - - -*Inicial: Carteira XP 30/4/2009Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem.
Inicial*
Portfólio 2014 2013 2012 2011 2010
Performance: Top Picks
70,0 80,0 90,0 100,0 110,0 120,0 130,0 140,0 150,0
DESEMPENHO
Top Picks Ibovespa
60 80 100 120 140 160 180 200
DESEMPENHO HISTÓRICO
Top Picks Ibovespa
-6,0 -5,0 -4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 IBOV ITSA4 BBSE3 ESTC3 Top Picks EMBR3 CIEL3 CTIP3
∆% Semanal
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