Tabela 16 – Demonstração de Resultado Consolidado – Evolução Histórica
2018 2019 2020 2021 2022
Receitas Totais 71.820.673 80.209.328 89.577.777 100.040.462 111.725.188
Despesas Não Juros -51.497.384 -54.816.905 -58.350.403 -62.111.670 -66.115.388
EBIT 20.323.289 25.392.423 31.227.375 37.928.792 45.609.800 xAliquota Impostos -5.120.024 -6.397.086 -7.867.079 -9.555.359 -11.490.427 EBIT x (1-t) 15.203.265 18.995.337 23.360.296 28.373.432 34.119.372 (+) Deprec/Amortiz 3.608.671 3.638.377 3.668.344 3.698.577 3.729.076 FCFF 18.811.936 22.633.714 27.028.640 32.072.009 37.848.448 Fator de Desconto 1,09 1,19 1,29 1,40 1,53 FCFF/WACC*n 17.279.265 19.095.867 20.945.924 22.829.336 24.746.111
Valor da Empresa (cenário PESSIMISTA); WACC = 8,87% 104.896.504
Fator de Desconto 1,06 1,13 1,20 1,28 1,36
FCFF/WACC*n 17.693.695 20.022.850 22.489.474 25.099.571 27.859.495
Valor da Empresa (cenário OTIMISTA); WACC = 6,32% 113.165.084
Fator de Desconto 1,07 1,15 1,24 1,33 1,43
FCFF/WACC*n 17.523.928 19.640.463 21.848.320 24.150.047 26.548.368
Valor da Empresa (cenário NEUTRO); WACC = 7,35% 109.711.126
Fonte: Elaborada pelo autor. Assim:
Valor da Empresa R$ 113.165.084.000,00
Total de Ações = 2.865.417.020 (ações ordinárias na forma escritural) Valor Justo Calculado = R$ 39,49
Valor da Ação = R$ 31,82 (Cotação dia 30/12/2017, último dia do Pregão 2017) Valor da Empresa pelas Ações R$ 113.165.084.000,00
Valor da empresa para um cenário neutro: 109.711.126.000,00 Valor da ação: R$ 38,29
Valor da empresa para um cenário pessimista: 104.896.504.000,00 Valor da ação: R$ 36,61
A análise de cenários deve considerar a utilização de vários fatores como as possibilidades de crescimento e retração da economia, a variação da taxa de crescimento, bem como os resultados da instituição estudada.
42 Como afirmam Copeland et al. (2002, p. 248), “O uso de cenários nos permite reconhecer que a previsão do desempenho financeiro é apenas uma adivinhação informada”. Com projeção de cenários espera-se um norte razoável e mais assertivo de passos a serem seguidos, embora que adventos imprevisíveis possam alterar as previsões como também influenciar nos resultados.
Visando checar a sensibilidade do capital com relação às posições do Banco do Brasil, conclui-se que os movimentos das variáveis do mercado tornaram-se simuladoras em três possíveis cenários, nos quais dois deles apresentam resultados adversos para a instituição.
A partir desses resultados da Tabela 16, nota-se que o Banco do Brasil tem perspectiva para que o preço da ação permaneça em alta no médio prazo, mesmo considerando os três cenários, conforme vem sendo apontado tanto pelos analistas do mercado como o próprio banco nas últimas análises (Tabela 17).
Tabela 17 – Valor patrimonial e valor de mercado por ação ordinária
31.03.2018 31.12.2017 31.03.2017
Patrimônio Líquido do Banco do Brasil 89.772.628 87.530.779 78.452.639
Valor patrimonial por ação (R$) 32,23 31,43 28,17
Valor de mercado por ação (R$) 41,03 31,82 33,77
Patrimônio Líquido Consolidado 101.226.764 98.723.402 89.820.147 Fonte: Banco do Brasil (2018a).
Nisso temos para o cenário otimista um valor de ação próximo à expectativa do mercado que projetou o valor de R$ 41,03 para o primeiro trimestre de 2018.
Já a expectativa do próprio banco ficou mais próximo ao patamar do cenário pessimista, pois este projetou um valor de R$ 32,23 para o valor patrimonial da ação.
Tendo em vista o banco ter alcançado um lucro ajustado de 54,2% superior ao do ano anterior e maior em dois anos, devido à geração de negócios com melhor relação risco- retorno e da eficiência no controle de gastos e a correta gestão de ativos e passivos, espera-se que os resultados obtidos na projeção do cenário Otimista fiquem próximos aos resultados esperados para o ano de 2018, mesmo com o enfretamento da redução da taxa Selic de 14,5% para 7,0% e a intensa mudança do cenário financeiro nacional.
O valor tido como justo na venda de ações do Banco do Brasil, utilizando-se o Fluxo de Caixa Descontado leva em consideração ao valor das ações no último pregão da Bolsa de Valores. Isso evidencia que os critérios adotados na análise dos dados de 2013 a 2017 estavam muito acima do valor justo apresentado pelo Banco, porém o resultado apurado nessas análises ficou mais próximo às estimativas do mercado. Demonstra-se, no entanto, que
43 os valores das ações tendem a crescer se comparada com o valor do patrimônio líquido, que está acima do valor de mercado. Ressalta-se aqui que outros aspectos não foram levados em conta, como ambiente político carregado de problemas, os dados da economia em baixa, o conhecimento setorial, as informações da concorrência, dentre outros.
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5 CONSIDERAÇÕES FINAIS
Procurou-se com este trabalho demonstrar como se estimar o valor justo para negociação envolvendo o Banco do Brasil, uma vez que se trata de uma instituição financeira considerada estratégica para o País.
As informações contidas nos demonstrativos financeiros e apresentadas no site de relacionamento com os investidores permite se ter um valor justo tendo em vista ter sido utilizado o método do Fluxo de Caixa Descontado. É que esse método vem sendo o mais utilizado nas avaliações e o que melhor atende ao enunciado da teoria das finanças. Nunca, porém, se deve esquecer que se trata de um método que ainda tem algumas limitações e conflitos, em face de sua subjetividade quando se quer determinar as variáveis e as projeções econômicas, as quais podem alterar de alguma forma o resultado final do valor da instituição.
Dessa forma, pode-se concluir que o método de fluxo de caixa descontado e mais as informações contidas nos relatórios financeiros da instituição nos permite avaliar qual o valor justo para negociação da instituição uma vez que se trata de um dos métodos mais eficazes em termos de análise de uma instituição bancária.
O método do fluxo de caixa descontado se trata de um viável instrumento para quem deseja ter uma ferramenta que o auxilie na determinação de um valor mais aproximado para venda, muito embora ainda existam outras formas de análise de investimento que podem ser consideradas e avaliadas para se ter uma determinação mais segura do valor justo final.
Neste trabalho foi proposto o método de avaliação que contemplou a instituição financeira Banco do Brasil, utilizando-se o fluxo de caixa descontado, fundamentado nas informações de domínio público. Da mesma forma utilizou-se a taxa de desconto que vem sendo aplicada no mercado nacional em face da expectativa dos investidores nos retornos iguais ou mais aproximados fixados na Bolsa brasileira Ibovespa.
O Banco do Brasil foi utilizado nesta análise por se tratar da segunda maior instituição financeira do país e também por ser a maior instituição financeira pública controlada pelo poder público. Os seus resultados denotaram crescimento nas suas atividades nos últimos anos, sendo que o modelo de fluxo de caixa descontado que também é adotado e utilizado na instituição contribui para precificar as ações emitidas pelo banco.
O tema analisado, ainda requer maiores avanços e novas discussões, pois o setor bancário passa por uma transformação tecnológica, que vem sendo vivenciada no mundo todo, o que exige dos bancos, maiores investimentos em tecnologia digital e inovação nos seus produtos e serviços, exigindo que se faça cada vez mais, novas e futuras pesquisas.
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