Captação líquida agregada dos fundos em renda fixa–dólares

Na TAB. 20 apresenta-se os resultados da análise de regressão para a captação líquida agregada dos fundos de renda fixa – dólares no Peru. Os modelos I a III foram estimados por MQO; no modelo III não foram considerados os outliers; e o modelo IV corresponde aos estimadores-M (EMR). Os resultados para ambas as estimações foram muito similares; pelo fato de os outliers terem sido controlados com as variáveis dummy. De acordo com os modelos III e IV, as captações líquidas agregadas dos fundos em renda fixa - dólares no período analisado estiveram positivamente influenciadas pela segunda defasagem do excedente de retorno médio destes fundos em relação à taxa de poupança (RETt-2-TPOUPAt-2),

ainda que, tal como ocorreu com as outras medidas de performance, seus coeficientes não foram significativos estatisticamente.

Semelhante aos resultados de Potter (2000) e Klapper, Sulla e Vittas (2004), evidenciou-se uma forte relação entre a taxa do crescimento do PIB real per capita e as captações líquidas destes fundos para o período corrente (VPIBRPC) e para a quarta defasagem da variação do PIB real per capita (VPIBRPCt-4). Uma possível explicação deste fato é a rápida reação dos

investidores às projeções contemporâneas do crescimento do PIB (SANTINI e ABER, 1998); que seria reafirmada quando se publicam as estatísticas definitivas, geralmente com uma defasagem trimestral. Assim, no período estudado, um incremento de 1% no PIB real per capita no período t produziu um incremento na captação líquida destes fundos entre S/. 9,3 e 14,6 milhões de nuevos soles no mês t e de S/. 5,6 a 6,8 milhões no mês t+4.

Outro indicador importante no crescimento das captações líquidas destes fundos foi a taxa média de juros para depósitos em dólares (TJPMEX), que, no período de estudo, diminui desde um patamar de 0,50% a.m. em janeiro de 1996 até um mínimo de 0,08% em fevereiro de 2004, terminando 2004 em 0,10% a.m., mostrando uma substituição de depósitos por fundos pelos investidores. Esta observação coincide com os resultados de Klapper, Sulla e Vittas (2004), que afirmaram que nos mercado emergentes taxas de juros mais baixas favorecem o

desenvolvimento dos fundos de debêntures. A proxy para o conhecimento da indústria pelos

investidores (CONIND) também se mostrou fortemente significativa no período em estudo.

Para cada participante adicional da indústria, a captação líquida destes fundos aumentou, em média, S/. 0,05 milhão. A volatilidade de mercado (BMEGARCH) foi significativa, ao nível de 10% no modelo III e de 20% no modelo IV robusto a outliers.

TABELA 20

Análise de regressão para a captação líquida de recursos pelos fundos de renda fixa (dólares), no Peru (Em milhões de nuevos soles, ajustados a valores de dezembro de 2004, pelo IPCL).

I II III IV

Estim. Valor Estim. Valor Estim. Valor Estim. Valor MODELO

MQO p MQO p MQO p MR p

CONSTANTE 57,35 0,056 58,33 0,046 41,54 0,150 32,45 0,134 RET(-2)-TPOUPA(-2) 1,364 0,826 6,18 0,311 2,31 0,350 VPIBPC 9,954 0,006 10,07 0,005 9,33 0,007 14,60 0,000 VPIBPC(-4) 7,70 0,034 7,59 0,031 6,77 0,051 5,65 0,043 d(TJPMEX) -2797,35 0,061 -2721,52 0,062 -3177,34 0,026 -4326,00 0,000 DOUTDEZ98 -250,49 0,000 -251,43 0,000 -248,81 0,000 -321,42 0,000 DMAIJUN04 -476,30 0,000 -476,77 0,000 -476,66 0,000 -363,74 0,000 DJULDEZ04 -108,54 0,005 -110,92 0,003 -97,15 0,009 -54,00 0,066 EFEAGO 62,16 0,040 61,77 0,038 65,81 0,023 48,78 0,037 d(CONIND) 0,056 0,000 0,056 0,000 0,060 0,000 0,044 0,000 VMEGARCH -12,609 0,040 -12,50 0,038 -10,63 0,071 -5,39 0,195 R2 0,671 0,671 0,696 0,219 R2 ajus. 0,636 0,640 0,663 0,135 Estat. F 19,01 0,000 21,74 0,000 21,03 0,000 Jarque-Bera 1,204 0,548 1,08 0,582 0,03 0,987 0,635 0,728 Nº Obs. 104 106 103 SO 104

Fonte: Elaborado pelo autor da dissertação.

Notas: d( ) é o operador de primeiras diferenças, onde d(X) = Xt - Xt-1; (-q) é o operador de defasagens, sendo p

o número de defasagens onde X(-q) = Xt-q; log é a função logaritmo natural; SO: sem outliers.

Três variáveis dummy para mudanças no intercepto resultaram em coeficientes estatisticamente significativos. A primeira corresponde aos meses de outubro a dezembro de

1998 (DOUTDEZ98), período no qual esses fundos, como conseqüência da instabilidade

internacional e das modificações na metodologia de avaliação dos portfólios a preços de mercado, experimentaram resgates líquidos de S/. 238, ou 241 milhões, por mês. A segunda

dummy (DMAIJUN04) correspondente aos meses de maio e junho de 2004, reflete resgates

líquidos de S/. 360, ou 470 milhões, por mês, resultado que, basicamente, poderia ser explicado: pela incerteza em relação à continuação da isenção do imposto de renda pessoal para os ganhos de capital nos investimentos de fundos mútuos (El Comercio, 2004a); pelos retornos negativos e maior volatilidade da bolsa. A terceira dummy corresponde aos últimos

meses do período de estudo, incluindo os meses de julho a dezembro de 2004 (DJULDEZ04),

continuação da incerteza, que somente foi definida pela continuação da isenção do imposto aos ganhos de capital nos fundos em outubro (El Comercio, 2004b) e pela perda de valor do dólar americano.

Quanto aos efeitos de calendário, somente foi registrada uma maior alocação de recursos para estes fundos no mês de agosto, resultado significativo até mesmo na regressão robusta a outliers. Uma possível explicação estaria no fato de que estes recursos adicionais seriam provenientes do salário adicional que alguns trabalhadores recebem no mês de julho.37

O retorno real do mercado de ações não foi significativo nem na forma contemporânea nem em defasagens, que coincide com o resultado de Potter (2000, p. 67). Isso indica que, em geral, os investidores de fundos de debêntures não incorporam informações correntes ou defasadas do retorno no mercado de ações para suas alocações de recursos nos fundos. As variáveis para o desenvolvimento do mercado de capitais e para a eficiência do mercado de capitais apresentaram coeficientes não significativos, embora com sinal correto. No caso do Peru, não se pode confirmar a observação de Klapper, Sulla e Vittas (2004) e de outros autores de que o desenvolvimento do mercado e a liquidez poderiam limitar o desenvolvimento dos fundos.

Finalmente, a diferença entre o registrado no caso do Brasil e os resultados de Warther (1995) e Potter (2000) nos Estados Unidos para estes fundos, no Peru nenhum dos coeficientes para as defasagens da captação líquida resultou significativo. Esta falta de dependência temporária estaria indicando que os investidores destes fundos não consideram as informações passadas de captação líquida para a alocação de seus recursos.