O presente trabalho analisa os retornos anormais de ações que foram objeto de Ofertas Públicas de Aquisição no Brasil (OPA) entre 2004 e 2014. A oferta pública de aquisição é a oferta realizada por um proponente para a aquisição total ou parcial das ações de determinada companhia com capital aberto, em prazo e preço determinados. Portanto, a realização da OPA gera uma demanda específica pelo ativo em questão.
A existência de retornos anormais acumulados associados à realização de OPAs é também um indicativo quanto à rejeição ou não da hipótese de eficiência informacional semiforte no mercado acionário brasileiro.
Os resultados apresentados na seção anterior indicam a presença de retornos anormais positivos concentrados nos períodos anteriores ao momento zero. Com especial relevância destaca-se a véspera do anúncio, o dia do anúncio e o dia imediatamente posterior.
Em contrapartida, não há evidência estatisticamente significativa de retornos anormais, sejam positivos ou negativos, no período após o anúncio do fato relevante. A exceção encontrada na análise com o CAPm e RAM é o período (16) que equivale aos dez dias úteis posteriores ao evento e apresentou RAAM de 1,85% e 1,78% respectivamente nos ajustes supra citados. Ainda assim, os resultados são válidos a 10% de significância e quando extraído o dia posterior ao anúncio da amostra os resultados tornam-se não significativos.
Em síntese, a análise levada a cabo nesse trabalho indica que investidores que se anteciparam ao anúncio da OPA, de maneira intencional ou não, obtiveram retornos anormais positivos ajustados ao risco de cada ativo. Isso implica a rejeição da hipótese nula proposta neste estudo e também da hipótese de eficiência informacional semiforte no mercado acionário brasileiro.
Tais resultados evidenciam o valor informacional das decisões corporativas embutidas na OPA e a necessidade de reguladores, assessores financeiros e jurídicos e participantes de mercado manterem um controle rigoroso sobre o fluxo de informações, a fim de evitar o acesso monopolístico a esse tipo de conteúdo.
Ademais, o produto da análise ora realizada é consonante com a literatura acadêmica sobre estudo de eventos, em especial sobre fusões e aquisições no campo de finanças corporativas. Jarrell e Poulsen (1989), num estudo empírico com 663 aquisições realizadas entre
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1960 e 1985 encontram um retorno anormal médio superior a 20% para as empresas adquiridas e próximo a zero, 1,14% para as compradoras.
Este trabalho é pioneiro à medida que as OPAs não são de natureza idêntica às operações de fusão e aquisição, pois preveem além da alienação de controle a terceiros também o aumento de participação do acionista controlador e o cancelamento de registro de companhia aberta.
Portanto, há um campo a ser explorado por estudos futuros como a avaliação de retornos anormais associados a OPAs em empresas de diferentes setores do mercado acionário, segregação das OPAs por tipo de objetivo, tais como cancelamento de registro ou alienação de controle e comparação dos resultados, aplicação de critérios adicionais na seleção de amostra como, por exemplo, números de anos que as ações estão listadas, e também adoção de outros modelos estatísticos e econômicos para determinação dos retornos normais. Tais resultados são importantes a fim de validar os resultados deste trabalho, contribuir para a estratégia de investidores e auxiliar reguladores na fiscalização das ofertas públicas de aquisição.
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Apêndice
Apêndice 1: OPAs realizadas entre 2004 e 2014
Ano Empresa Ano Empresa
COMPvNHIv CIMENTO PORTLvND ITvU PLvSCvR PvRTICIPvÇÕES INDUSTRIvIS S.v
DOUvT CIv TEXTIL LIGHT Sv
SIFCO Sv D F VvSCONC Sv OPT MEC v PREC
SOUTO VIDIGvL Sv vRCELOR BRvSIL S.v.
LvTvSv S.v. BvNEX S/v - CRÉDITO, FINvNCIvMENTO E INVESTIMENTO CIv. DE CIMENTOS DO BRvSIL COMPvNHIv ELDORvDO DE HOTEIS
CREMER Sv COMPvNHIv BRvSILEIRv DE CvRTUCHOS - CBC CIv THERMvS RIO QUENTE TRvFO EQUIPvMENTOS ELETRICOS S.v. BvNCO DO ESTvDO MvRvNHvO Sv COPESUL - COMPvNHIv PETROQUÍMICv DO SUL ELECTROLUX DO BRvSIL Sv DISTRIB PRODUTOS PETROLEO IPIRvNGv S.v. vES SUL DISTRIB. GvÚCHv DE ENERGIv S.v. CIv. BRvS PETRÓLEO IPIRvNGv
BUNGE BRvSIL Sv REFINvRIv PET IPIRvNGv Sv
EMBRvTEL PvRTICIPvÇÕES Sv ELEKTRO ELETRICIDvDE E SERVIÇOS S.v.
CIRCULO S/v SvNTISTv TEXTIL Sv
FERTILIZvNTES FOSFvTvDOS S.v. FOSFERTIL CvLÇvDOS vZvLÉIv Sv ITvPvRICv Sv EMPREEND TURIST MvGNESITv Sv
BvNCO SUDvMERIS BRvSIL Sv GRvNOLEO Sv CI SEMS OLEvGS DER DE MvIO GvLLO S.v IND. COM. PÇS P/ vUTOM COSvN Sv INDUSTRIv E COMERCIO
SEB PvRTICIPvÕES ELEVv vLIMENTOS S/v
CMv PvRTICIPvÇÕES Sv vRCELORMITTvL INOX BRvSIL S.v. (vcesita) CIv TECIDOS SvNTvNENSE SUZvNO PETROQUIMICv S.v.
COMPvNHIv DE BEBIDvS DvS vMÉRICvS-vMBEV INDUSTRIvS MICHELETTO S/v STEVIvFvRMv INDUSTRIvL Sv CvLÇvDOS vZvLÉIv Sv SEvRv vLIMENTOS Sv TELEMIG CELULvR Sv
COMPvNHIv SIDERÚRGICv PvULISTv - COSIPv PETROFLEX INDÚSTRIv E COMÉRCIO S.v. SERVIX ENGENHvRIv Sv CONST vDOLPHO LINDENBERG Sv ECISv ENG COM E INDUSTRIv Sv TELE NORTE CELULvR PvRTICIPvÇÕES Sv TECHNOS RELOGIOS Sv vMvZONIv CELULvR S/v
vGF BRvSIL SEGUROS Sv SEMP TOSHIBv Sv
COMPvNHIv SIDERÚRGICv DE TUBvRÃO CIv. IGUvÇU DE CvFÉ SOLÚVEL NOVv vLIvNCv Sv Sv FvBRICv PRODS vLIMCS VIGOR DvNv-vLBvRUS S.v. INDÚSTRIv E COMÉRCIO CIv LECO DE PRODS vLIMENTICIOS vES SUL DISTRIB. GvÚCHv DE ENERGIv S.v. GEODEX COMMUNICvTIONS S.v. POLIPROPILENO PvRTICIPvCOES S.v. SUL vMERICv CIv NvCL SEGUROS POLIPROPILENO Sv TELEMIG CELULvR PvRTICIPvÇÕES S.v. COMPvNHIv FLUMINENSE DE REFRIGERvNTES PETROQUIMICv UNIvO Sv
INDUSTRIvS MICHELETTO S/v IRONX MINERvÇÃO S/v
JvRI CELULOSE Sv RECRUSUL Sv
MvNvSv MvDEIREIRv NvCIONvL Sv EXCELSIOR vLIMENTOS Sv. CIv FvBRIL MvSCvRENHvS CIv SEGUROS MINvS BRvSIL CENTRvIS ELÉTRICvS DO PvRÁ S.v - CELPv REFINvRIv PET MvNGUINHOS Sv SÃO CvRLOS EMPREENDS E PvRTICIPvÇÕES S.v BvNCO NOSSv CvIXv S/v BvCRvFT Sv INDUSTRIv DE PvPEL RENNER PvRTICIPvÇÕES Sv BvNCO DO ESTvDO DO CEvRv S/v - BEC BRvSIL TELECOM PvRTICIPvÇÕES Sv vCESITv Sv vBYvRv PLvNEJvMENTO IMOBILIÁRIO S/v
vÇOS VILLvRES Sv vRvCRUZ CELULOSE S/v
KUvLv Sv PvRMvLvT BRvSIL S.v IND DE vLIMENTOS.
EMBRvTEL PvRTICIPvÇÕES Sv MvHLE METvL LEVE S.v. COMPvNHIv BRvSILEIRv DE DISTRIBUIÇÃO INDS vRTEB Sv CIv MvRvNHENSE REFRIGERvNTES GLOBEX UTILIDvDES Sv FERROBvN FERROVIvS BvNDEIRvNTES Sv MELPvPER Sv
ELETROMOURv Sv MEDIvL SvUDE S/v
FERRONORTE S/v FERROVIvS NORTE BRvSIL TORCEDOR Sv
CTEEP-CIv TRvNSM ENERGIv ELÉTR. PvULISTv FERTIBRvS Sv 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9
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Ano Empresa Ano Empresa
CIv MvRvNHENSE REFRIGERvNTES NET SERVIÇOS DE COMUNICvÇÃO S.v.
GVT HOLDING S/v EXCELSIOR vLIMENTOS Sv.
TERNv PvRTICIPvÇOES S/v REDENTOR ENERGIv S/v MILLENNIUM INORGvNIC CHEMICvLS DO BRvSIL RvSIP vGRO PvSTORIL Sv BvNRISUL S.v. vDMINISTRvDORv DE CONSÓRCIOS USINv COSTv PINTO Sv vCUC vLC RvNDON S.v. IMPLEMENTOS E PvRTICIPvÇÕES vMIL PvRTICIPvÇÕES S/v
QUvTTOR PETROQUÍMICv S.v. COMPvNHIv DE GÁS DE SÃO PvULO - COMGÁS FERTILIZvNTES FOSFvTvDOS S.v. FOSFERTIL vRTERIS S.v.
TIVIT TERCEIRIZvÇÃO DE PROCESSOS, SERVIÇOS E TECNOLOGIv S/v VICUNHv TEXTIL Sv
DIXIE TOGv Sv VIGOR vLIMENTOS S.v.
PRONOR PETROQUIMICv Sv EXCELSIOR vLIMENTOS Sv. SOLv Sv INDS vLIMENTICIvS DOCvS INVESTIMENTOS Sv FvE vDM. E PvRTICIPvÇÕES Sv CIv. IGUvÇU DE CvFÉ SOLÚVEL FvE - FERRvGENS vPvRELHOS ELÉTRICOS S/v vUTOMETvL S/v
CIv BvNDEIRvNTES vRMS GERvIS M&G POLIÉSTER Sv
SEB - SISTEMv EDUCvCIONvL BRvSILEIRO Sv BvNCO SvNTvNDER (BRvSIL) S.v. VIVO PvRTICIPvÇÕES Sv
CENTENNIvL vSSET PvRTICIPvÇÕES SUDESTE S/v ELEKTRO ELETRICIDvDE E SERVIÇOS S.v. REDENTOR ENERGIv S/v
BvNCO PvNvMERICvNO Sv YvRv BRvSIL FERTILIZvNTES VvLE FERTILIZvNTES S.v. UNIVERSO ONLINE Sv
vLL - vMÉRICv LvTINv LOGÍSTICv MvLHv NORTE S.v. vMPLv INVESTIMENTOS E SERVIÇOS S/v
vMPLv ENERGIv E SERVIÇOS S.v. QGN PvRTICIPvÇÕES Sv BvNCO BERJ S.v.
IND MvQS vGRICOLvS FUCHS Sv MvRISOL Sv
TvM S.v.
CONFvB INDUSTRIvL Sv JBS Sv
REDECvRD S/v
CvMvRGO CORREv DESENVOLVIMENTO IMOBILIvRIO Sv RIMET EMPREEND. INDS. E COMERCIvIS S/v
TELE NORTE CELULvR PvRTICIPvÇÕES Sv
2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4
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Apêndice 2: Amostra de OPAs utilizada neste Estudo e data do Fato Relevante
Ano Empresa Fato Relevante
EMBRvTEL PvRTICIPvÇÕES Sv 20/08/2004
FERTILIZvNTES FOSFvTvDOS S.v. FOSFERTIL 24/10/2003
COMPvNHIv DE BEBIDvS DvS vMÉRICvS-vMBEV 01/03/2004
SEvRv vLIMENTOS Sv 31/08/2004
COMPvNHIv SIDERÚRGICv PvULISTv - COSIPv 08/11/2004
COMPvNHIv SIDERÚRGICv DE TUBvRÃO 20/12/2004
DvNv-vLBvRUS S.v. INDÚSTRIv E COMÉRCIO 16/02/2005
vCESITv Sv 05/01/2006
vÇOS VILLvRES Sv 15/11/2005
EMBRvTEL PvRTICIPvÇÕES Sv 20/08/2004
COMPvNHIv BRvSILEIRv DE DISTRIBUIÇÃO 04/05/2005
CTEEP-CIv TRvNSM ENERGIv ELÉTR. PvULISTv 03/02/2005
PLvSCvR PvRTICIPvÇÕES INDUSTRIvIS S.v 12/04/2006
LIGHT Sv 28/03/2006
vRCELOR BRvSIL S.v. 26/09/2006
COPESUL - COMPvNHIv PETROQUÍMICv DO SUL 19/03/2007
DISTRIB PRODUTOS PETROLEO IPIRvNGv S.v. 18/03/2007
CIv. BRvS PETRÓLEO IPIRvNGv 18/03/2007
REFINvRIv PET IPIRvNGv Sv 18/03/2007
COSvN Sv INDUSTRIv E COMERCIO 25/06/2007
ELEVv vLIMENTOS S/v 19/10/2007
vRCELORMITTvL INOX BRvSIL S.v. (vcesita) 05/01/2006
SUZvNO PETROQUIMICv S.v. 03/08/2007
TELEMIG CELULvR Sv 03/08/2007
TELE NORTE CELULvR PvRTICIPvÇÕES Sv 03/08/2007
TELEMIG CELULvR PvRTICIPvÇÕES S.v. 03/08/2007
PETROQUIMICv UNIvO Sv 30/11/2007
BvNCO NOSSv CvIXv S/v 21/05/2008
BRvSIL TELECOM PvRTICIPvÇÕES Sv 08/01/2009
vBYvRv PLvNEJvMENTO IMOBILIÁRIO S/v 05/06/2008
vRvCRUZ CELULOSE S/v 20/01/2009
MvHLE METvL LEVE S.v. 15/06/2009
GLOBEX UTILIDvDES Sv 28/03/2009
MEDIvL SvUDE S/v 19/11/2009
GVT HOLDING S/v 08/09/2009
RvNDON S.v. IMPLEMENTOS E PvRTICIPvÇÕES 30/04/2010
FERTILIZvNTES FOSFvTvDOS S.v. FOSFERTIL 24/10/2003
VIVO PvRTICIPvÇÕES Sv 02/06/2010
REDENTOR ENERGIv S/v 12/05/2011
BvNCO PvNvMERICvNO Sv 31/01/2011
VvLE FERTILIZvNTES S.v. 24/10/2003
UNIVERSO ONLINE Sv 26/07/2011
vLL - vMÉRICv LvTINv LOGÍSTICv MvLHv NORTE S.v. 02/12/2011
TvM S.v. 07/05/2012
CONFvB INDUSTRIvL Sv 29/08/2011
JBS Sv 09/02/2012
REDECvRD S/v 07/02/2012
CvMvRGO CORREv DESENVOLVIMENTO IMOBILIvRIO Sv 16/03/2012
NET SERVIÇOS DE COMUNICvÇÃO S.v. 05/08/2010
REDENTOR ENERGIv S/v 12/05/2011
vMIL PvRTICIPvÇÕES S/v 08/10/2012
COMPvNHIv DE GÁS DE SÃO PvULO - COMGÁS 12/04/2012
vRTERIS S.v. 06/08/2012
vUTOMETvL S/v 17/04/2014
BvNCO SvNTvNDER (BRvSIL) S.v. 29/04/2014
2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8
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