Considerações adicionais sobre as flutuações do produto agregado

Esta subseção apresenta algumas considerações adicionais a respeito da análise do comportamento do componente cíclico do produto agregado (HPPIB) diante das discussões da literatura econômica. Desse modo, será realizado um breve debate sobre a resposta do PIB a choques de produtividade (SOLOW), nível de preços da economia (IPCA), preço de ações (BOVESPA) e, observando o lado inverso, o impacto de choques do produto agregado sobre o indicador de instabilidade financeira (F1CYC).

A literatura do RBC ratifica que os choques exógenos de produtividade são importantes para observar os impactos sobre as flutuações dos ciclos econômicos (KYNDLAND, PRESCOTT, 1982). Desta forma, o progresso técnico é considerado um fator importante para o crescimento da atividade econômica (PRESCOTT, 1986; REBELO, 2005). O gráfico 14 apresenta a função impulso resposta pelo ordenamento de Cholesky para o impulso na variável SOLOW, que mensura os choques de progresso técnico na economia, sobre o produto agregado. O choque exógeno de produtividade tem efeitos positivos após sete meses no componente cíclico do PIB e com duração aproximada de quatro meses. Desse modo, o resultado encontrado afirma que atividade econômica segue os choques exógenos e positivos de produtividade como prediz a literatura tradicional do Real

Gráfico 14 – Choque de progresso tecnológico sobre o produto agregado

Fonte: Resultados da pesquisa, 2016

O Banco Central tem como objetivo principal a estabilidade dos preços com o intuito de reduzir as flutuações do produto agregado. Fisher (1993) afirma que menor instabilidade do nível de preços favorece menor volatilidade macroeconômica. Um possível instrumento de política monetária para estimular o crescimento de curto prazo no produto agregado é o Banco Central sinalizar aos agentes econômicos maior flexibilização das metas de inflação e se utilizar de choques temporários de redução das taxas de juros e/ou aumento da liquidez do sistema financeiro para estimular a oferta agregada. Ou seja, a expansão na oferta monetária no curto prazo eleva a produção e pressiona o aumento do nível de preços. No longo prazo, não se observa efeitos reais no PIB, somente um maior nível de preços.

Desse modo, O gráfico 15 representa o impulso de um aumento do nível de preços na economia possivelmente devido à choques de política monetária, através da variável

IPCA sobre o componente cíclico do PIB. É possível observar que o choque no IPCA

sugere, no curto prazo, aumento da produção nos primeiros sete meses, levando a uma pressão para o aumento de preços. Entretanto, os efeitos no PIB se dissipam no longo prazo. Portanto, variações na oferta de moeda pode provocar efeitos positivos no produto de curto prazo.

Gráfico 15 – Choque do nível de preços da economia real sobre produto agregado

Fonte: Resultados da pesquisa, 2016

Conforme visto no capítulo quatro através da variável BOVESPA, o mercado financeiro no Brasil é caracterizado por pequenos descolamentos entre o preço dos ativos e o produto real da economia. Greenspan (2004) afirma que as flutuações graduais e lentas dos preços dos ativos não provocam efeitos sobre a volatilidade dos ciclos econômicos. Desse modo, o Banco Central não deveria intervir frequentemente no setor financeiro para conter as flutuações no mercado acionário. O gráfico 16 apresenta o resultado do aumento do gap entre a taxa de crescimento do preço das ações e a taxa de crescimento do PIB sobre o ciclo do produto agregado brasileiro. Verifica-se que as oscilações dos preços dos ativos não repercutem sobre a atividade real da economia (MISHKIN, 2010). Desse modo, corrobora com a visão na qual os preços do sistema financeiro reagem às condições intrínsecas à estrutura deste mercado.

Gráfico 16 – Choque dos preços das ações sobre o produto agregado

O gráfico 17 representa o choque positivo do componente cíclico do PIB e a resposta do indicador de instabilidade financeira. Os resultados mostram que existe impacto positivo em relação à deterioração das condições do sistema financeiro por um período de cerca de dez meses, entre o 8º e 18º mês após o impulso em HPPIB18. Portanto, o resultado supõe que o aumento de HPPIB favorece aumento de períodos de instabilidade do sistema financeiro brasileiro.

Os resultados obtidos analisando o gráfico 17 pressupõe que os agentes econômicos reduzem a aversão ao risco e favorece crescimento de expectativas positivas de geração de receita futura (MINSKY, 1992). Com isso, existe um maior comprometimento financeiro das firmas com contratos financeiros mais arriscados. Menor aversão dos agentes a taxa de juros e expectativas de altos retornos dos investimentos, aumenta a probabilidade que os projetos de investimento não se concretizem. Como possível consequência, reduzem a capacidade de pagamento dos débitos financeiro das firmas, provocam racionamento de crédito pelas instituições financeiras (JAFFE; STIGLITZ, 1990). Desse modo a retração no mercado de crédito, reduz concessão de empréstimos para o investimento e consumo e diminui a dinâmica da atividade real da economia.

Gráfico 17 – Impacto de HPPIB sobre o fator de instabilidade financeira

Fonte: Resultados da pesquisa, 2016

18 _{Os resultados encontrados das FIR para o impulso dos componentes cíclicos do consumo (HPCONS) e}

investimento (HPINVEST) sobre resposta do indicador de instabilidade financeira (F1CYC) não foram estatisticamente significantes. Com isso, traz indicativos que choques positivos de consumo e investimento da economia brasileira não provoquem fricções no sistema financeiro.

Portanto, a seção apresentou os resultados das funções impulso resposta sobre o comportamento do componente cíclico do produto agregado diante os choques do fator de instabilidade financeira e algumas considerações adicionais sobre a discussão da literatura econômica. Os resultados mostram possíveis impactos positivos no PIB após choques de produtividade e de estimulo a oferta agregada. Entretanto, choques nos preços das ações não apresentaram efeitos estatisticamente significantes. E, o impacto de HPPIB sobre F1CYC sugere menor aversão ao risco dos agentes econômicos durante o ciclo econômico e contribui para a discussão de Minsky sobre a hipótese de instabilidade financeira. Na próxima seção, analisa-se os resultados para a volatilidade do consumo diante choques de instabilidade do sistema financeiro brasileiro.