O objetivo desta pesquisa, foi de analisar o impacto da governança corporativa no valor de mercado, no desempenho de valor de mercado, no custo de capital e na volatilidade do valor das empresas listadas na B3 nos segmentos de novo mercado, nível 1, nível 2 e básico, no período de 2013 a 2017. Verificando se as exigências de maiores regras de governança resultam em melhores resultados.
Para isso, foram analisados e comparados, o desempenho de valor de mercado e valor de mercado com base no preço das ações pelo Q de Tobin de cada empresa com o segmento de governança corporativa da B3 ao qual ela pertenceu no período. Bem como, analisado a volatilidade do valor de mercado pelo desvio padrão do Q de Tobin das empresas, comparando entre os segmentos de listagem da B3. Também, foi comparado o custo médio ponderado de capital (WACC) de cada empresa, verificando se o custo de capital das empresas é maior ou menor entre os segmentos de listagem da B3.
Pelas análises gráficas e confirmadas estatisticamente, as empresas do índice IBrX 100 listadas no nível básico da B3 possuem maior Q de Tobin, seguido do nível 1. No nível básico estão as empresas com melhor desempenho de valor e valor de mercado (AMBEV, CSN, Telefônica e Petrobrás). Por outro lado, graficamente observado, o segmento de novo mercado vem em seguida, logo após o nível básico, mas não confirmado estatisticamente. Há um maior número de setores do mercado com desempenho de valor da empresa e valor da empresa no segmento de novo mercado.
A volatilidade de valor de mercado e desempenho do valor de mercado é maior quando as empresas estão nos segmentos de maior governança corporativa contradizendo a literatura, podendo ser um reflexo do contexto brasileiro no período de estudo. Verifica-se também, que o setor de assistência médica e social possui maior volatilidade do valor de mercado conforme cálculo do Q de Tobin, influenciado, logicamente, pelas maiores variações dos preços das ações. Por outro lado, o setor de veículos e peças é o que possui menor desvio padrão do Q de Tobin, indicando que nesse setor as empresas possuem menor volatilidade de valor de mercado, ou seja, o preço das ações que é a base do cálculo do Q de Tobin variam menos.
Quanto ao WACC, graficamente observado e confirmado estatisticamente, as empresas listadas no nível 2 de governança corporativa da B3 possuem um menor
WACC, seguido do novo mercado, indicando que as empresas que estão nos níveis mais altos de governança possuem menor custo médio ponderado de capital (WACC). Também, pelos dados apresentados e estatisticamente verificados pelo melhor modelo empregado (pooling) para o Q de Tobin, a valorização das empresas no mercado não possuem forte influência do retorno financeiro contábil proporcionado pelas atividades operacionais da empresa. Graficamente também observados no ROA e no ROE calculados das empresas, bem como os fluxos de caixa livre (FCL) declarados que possuem até retornos negativos, mas mesmo assim o mercado as valoriza. Ou seja, os resultados dos retornos calculados do ROE e ROA não refletem os preços das ações no mercado, consequentemente o valor da empresa e o desempenho do valor.
Uma das limitações desta pesquisa é não poder afirmar que o maior desempenho medido pelo Q de Tobin no segmento básico de governança está ligado ao receio do investidor em arriscar mais em ações de empresas menores e em níveis maiores de governança, uma vez que as empresas do segmento básico listadas no índice IBrX 100 são AMBEV, CSN, Telefônica e Petrobrás, as maiores empresas brasileiras que supostamente seriam mais difíceis de pedir concordata ou até falência. Isso, verificado em um cenário de mudanças de governo no Brasil, reformas e um
empeachment de presidente executado no período.
Para poder confirmar a preferência do investtidor, seriam necessárias entrevistas com os investidores indagando quais as motivações os levam a investir com maior frequência nessas empresas (listadas no nível básico) em um período de crises internas.
Tomando como base os resultados auferidos, conclui-se que o próprio mercado faz uma seleção das empresas a serem investidas na B3, visto que a amostra analisada do índice IBrX 100, já contém maior número de empresas no segmento novo mercado (52) respondendo por 68,42% dentre as 76 empresas analisadas. Porém, a análise estatística apresenta o nível básico com maior desempenho e valor de mercado, os segmentos de maior governança com menor WACC e a volatilidade do valor é maior nos segmentos de maior governança.
Como sugestão para trabalhos futuros, seria importante o desenvolvimento de estudos para verificar a maior confiança dos financiadores em fornecer capital, com um custo menor, às empresas de maior nível de governança, bem como, se a volatilidade maior nos segmentos de maior governança pode estar influenciada pela
maior confiança dos investidores nas empresas listadas nos segmentos mais altos de governança, pois, aparentemente, elas se recuperam mais rápido de eventuais crises externas ou problemas internos e com maior intensidade.
Também, seria importante observar se os resultados desta pesquisa se replicam em uma amostra com todas as empresas listadas na B3, verificando suas particularidades (financeiras e não financeiras, reguladas e não reguladas) para generalização dos resultados.
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