Neste capítulo será abordado os dados utilizados para elaboração deste estudo.
O estudo utiliza dados diários de fechamento para os preços dos ativos e opções negociados na BM&FBovespa, sem qualquer alteração, o que pode incorrer em certos desvios principalmente no caso das opções, em que a liquidez da opção do ativo-objeto seja baixa. Há registros de certas opções selecionadas para este estudo na qual não existem negócios nos dias posteriores a sua seleção e são estimados pela volatilidade implícita. Além disso, os dados de aluguel são secundários, ou seja, não foi possível extrair dados diários históricos da própria BM&FBovespa. A entidade apenas atende a exigência da CVM de divulgar diariamente as informações sobre as operações de empréstimos de ativos ocorridos nos dias anteriores ao pregão, mas não disponibiliza seu histórico a todos dos investidores. Assim, empresas de comunicação financeira como Economática e Bloomberg registram essas informações diárias em suas bases de dados e a disponibilizam para seus clientes. Por conta do acesso à informação disponível pelo autor, foram utilizados os dados da Bloomberg neste estudo.
O estudo contempla ainda dados das taxas de juros praticadas pelos bancos do Brasil, conforme apresentado na introdução. Tais informações são divulgadas pelo BCB e são referentes a média ponderada pelos valores das operações contratadas nos cinco dias uteis referidos e representam o custo efetivo total médio das operações, ou seja, contemplam os encargos fiscais e operacionais incidentes sobre cada operação. Por questão de acessibilidade e tamanho das informações para este trabalho, foram selecionadas as apenas seguintes instituições: (i) Banco do Brasil, (ii) Bradesco, (iii) Caixa Econômica Federal, (iv) Citibank, (v) HSBC, (vi) Itaú Unibanco e (vii) Santander para termos comparativos da operação.
Outras informações, como imposto de renda a recolher, teve a sua análise baseada na Lei n º 11.033, de 2004 e na Instrução Normativa da Secretaria da Receita Federal do Brasil (INRFB) n º 1.585, de 2015.
O imposto de renda para as operações apresentadas neste estudo é de 15% (quinze por cento) sobre os ganhos líquidos, caso existam, adequando-se a lei brasileira em vigor para
o período da análise conforme apresentada no parágrafo anterior. Importante lembrar que as operações possuem uma compensação entre si, ou seja, caso tenha um ganho em uma das pontas da operação, é possível utilizar o prejuízo auferido em outra ponta da estratégia para efeitos de imposto de renda.
Conforme o art. 64, da INRFB nº 1.585, de 31 de agosto de 2015:
Para fins de apuração e pagamento do imposto mensal sobre os ganhos líquidos, as perdas incorridas nas operações de que tratam os arts. 27, 58 e 60 a 62 poderão ser compensadas com os ganhos líquidos auferidos, no próprio mês ou nos meses subsequentes, inclusive nos anos- calendário seguintes, em outras operações realizadas em qualquer das modalidades operacionais previstas naqueles artigos, exceto no caso de perdas em operações de daytrade6, que somente serão compensadas com ganhos auferidos em operações da mesma espécie.
Conforme o art. 77, § 1º, da IN RFB nº 1.585, de 31 de agosto de 2015:
Em relação ao tomador, a diferença positiva entre o valor de alienação e o valor de aquisição será considerada: I – Ganho líquido ou perda, em relação a valores mobiliários de renda variável negociados em bolsa de valores, sendo esse resultado apurado por ocasião da recompra dos valores mobiliários a serem devolvidos; e II – Rendimento, nos demais casos, sendo esse rendimento apurado por ocasião da recomprados títulos ou valores mobiliários a serem devolvidos.
Conforme o art. 77, § 2º, da IN RFB nº 1.585, de 31 de agosto de 2015:
Na apuração do imposto sobre o ganho líquido de que trata o inciso I do § 1º, poderão ser computados como custos da operação as corretagens e demais emolumentos efetivamente pagos pelo tomador.
A Tabela 6 lista as fontes das séries históricas. O períodoamostral compreende operações entre 17 de fevereiro de 2014 e 31 de março de 2016, devido a limitações na base de dados de aluguel de ações fornecida pela Bloomberg. E apresenta as notações, as quais
6 Operações daytrade são operações em que a compra e a venda do ativo são efetuadas em um mesmo
serão utilizadas para esse estudo. Os preços da tabela Tabela 6 são indicados com um asterisco (*) pois são correspondentes ao (i) preço de fechamento, ou seja, o último negócio registrado no pregão , (ii) preço médio dos negócios do pregão e (iii) ao preço ‘bid ask’, sendo que esta última corresponde à última oferta disponível de venda quando a estratégia compra e à última oferta de compra disponível quando a estratégia vende no encerramento do pregão .
Tabela 6: Variáveis utilizadas no estudo
Descrição Notação Fonte Equações
Preço* da ação no pregão especificado ,� BMF&BOVESPA: Market Data
(6),(7),(8) Custo de liquidação no mercado à vista para
pessoas físicas e demais investidores �
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações
(6),(8) Custo de registro no mercado à vista para
pessoas físicas e demais investidores
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações
(6),(8) Custo de emolumentos no mercado à vista
para pessoas físicas e demais investidores
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações
(6),(8) Custo da Corretagem cobrada para
compra/venda de opções �
Corretoras Associadas a BM&FBovespa
(6),(8) Preço* da opção de compra (call) no
pregão especificado ,�
BMF&BOVESPA: Market Data
(6),(8) Custo de liquidação no mercado de opções
para pessoas físicas e demais investidores �
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações
(6),(8) Custo de registro no mercado de opções para
pessoas físicas e demais investidores
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações
(6),(8) Custo de emolumentos no mercado de
opções para pessoas físicas e demais investidores
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações
(6),(8)
Custo da Corretagem cobrada para
compra/venda de opções �
Corretoras Associadas a BM&FBovespa
(6),(8) Taxa de juros média cobrada dos tomadores
de aluguel da ação no pregão acrescidas do custo dos intermediadores no mercado
,� Bloomberg (7)
Custo do aluguel de ações cobrado dos investidores tomadores de ação
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações / Empréstimos de Ativos
(7)
Custo mínimo do aluguel de ações cobrado
dos investidores tomadores de ação _ í �
BMF&BOVESPA: Tarifas de Serviços / Ações / Empréstimos de Ativos
(7)
Imposto de renda sobre o lucro em operações
de renda variável em bolsa de valores ��
Receita Federal: Lei n º 11.033, de 2004; IN RFB n º 1585, de 2015
(10)
Taxa de juros média dos empréstimos em cinco dias úteis na modalidade de pessoa física – crédito pessoal não consignado com encargo pré-fixado em que o pregão está contido
�� Banco Central do Brasil: SFN / Informações sobre operações bancárias / Taxas de operações de crédito / Taxas de juros de operações de crédito
(13)
Para os dias em que não há negociação da opção do ativo-objeto analisado, foram utilizados dos dados da Bloomberg para a variável de volatilidade implícita7 do ativo e são representadas com um asterisco nos outputs de relatório.
7 A volatilidade implícita, calculada pela Bloomberg, é a volatilidade implícita de opções com expiração
em até três meses e que estão no dinheiro. Nota-se que esta volatilidade utiliza 60 dias de operações, as quais se aproximam dos três meses.