Estudos na data do anúncio

Os estudos na data do anúncio realizados no Brasil são, geralmente, realizados em uma janela de dias maior do que o estudo pontual e restrito para apenas a data do anúncio, ou seja, na sua maioria este modelo de pesquisa procura encontrar evidencias para uma janela

posterior ao da data do anúncio. Neste sentido, Novis e Saito (2003) realizaram uma pesquisa que procura analisar o preço das ações após o anúncio do pagamento dos dividendos.

Este estudo teve como foco principal evidenciar as relações entre o dividend

Yield (retorno sobre os dividendos) e o retorno anormal acumulado das ações mais liquidas da Bovespa, as que integravam o Ibovespa, referente aos 90 dias posteriores a data do anúncio do pagamento dos dividendos. Para isto os autores dividiram a amostra em três grupos, de acordo com a magnitude do dividend yield, os resultados mostraram que os efeitos do pagamento dos dividendos persistiram por um longo período e são comentados a seguir.

Para a janela de estudos de –1 a +1 dias o resultado encontrado, em relação aos retornos anormais acumulados nos 90 pregões analisados, foi de 3,88%. Para a amostra segmentada através da magnitude dos dividend yield em três categorias os resultados encontrados são apresentados na tabela abaixo:

Figura 2 Comparação entre RACs das ações com DY altos, intermediários ou mais baixos, de –10 e +90.

RETORNO ANORMAL ACUMULADO EM FUNÇÃO DO DIVIDEND YIELD -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 DIAS RE T O RNO ANO RM AL ACUM UL ADO

A: DY mais altos B: DY intermediários C: DY mais baixos

Fonte: Novis e Saito (2003)

Como podemos observar a persistência dos retornos anormais para as empresas que pagaram um dividend yield maior se mostra superior em relação às demais empresas.

A amostra também foi analisada em função do principal controlador, tendo as

seguintes categorias: Estatais, Familiares e controladas por fundos de investimentos. O nível de significância estabelecido para este teste de diferença de médias foi de 10% e os resultados observados foram os seguintes:

Figura 3 Retorno anormal acumulado em função do tipo de controlador da empresa

RETORNO ANORMAL ACUMULADO EM FUNÇÃO DO TIPO DE CONTROLADOR -5% 0% 5% 10% 15% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 DIAS RE T O RNO ANO RM AL ACUM UL AD O

E: estatais P: fundos F: familiares

Fonte: Novis e Saito (2003)

Do gráfico acima temos que as empresas estatais apresentaram um retorno anormal

acumulado superior aos demais tipos de empresas analisadas nesta pesquisa, no entanto, o dividend yield das empresas estatais foi superior ao das duas outras categorias analisadas, sugerindo que o tipo de controlador não influencia na obtenção de retornos anormais acumulados.

Também foi testado se os efeitos da privatização exerceriam influência na obtenção de retornos anormais acumulados sendo que foi revelado que as empresas que sofreram o processo de privatização apresentaram retornos anormais acumulados superiores às demais empresas e, como conclusão principal deste trabalho as evidências sugeriram que as empresas que apresentaram um maior dividend yield obtiveram retornos anormais acumulados maiores do que as que tiveram um dividend yield menor.

Outro trabalho que busca evidências de sinalização na data de anúncio é o de

Agnes (2005). A metodologia utilizada para captar as informações transmitidas através do anúncio dos dividendos foi a de Battacharya (1979) e a de John Williams (1985) sendo que os resultados encontrados para esta pesquisa foram os de que para a janela de –10 a +10, tendo como centro a data do anúncio, a presença de retornos anormais foi muito próxima de zero, sendo que não foram estatisticamente significativas, para a amostra total.

Para os anúncios que envolveram pagamento de dividendos e juros sobre capital

próprio simultaneamente a média dos retornos anormais foi de 0,11%. Já para os anúncios que envolveram somente o pagamento de dividendos a média dos retornos anormais foi de 0,29%.

Um resultado surpreendente desta pesquisa foi o de que nas datas de anúncio de

pagamentos dos JSCP isoladamente, foi obtido retornos anormais de –0,77%, contradizendo as premissas esperadas para este evento. No cálculo dos retornos anormais cumulativos os testes também não foram estatisticamente significativos, mesmo para a sub-amostra de pagamento somente de dividendos. Já para a amostra segmentada no anúncio do pagamento de juros sobre capital próprio os retornos acumulados foram de 0,30%, na janela de –1 a +1, e de –1,31% para a janela de –10 a +10.

Outro resultado que se sobressaiu em relação aos demais foi o de que para a sub-

amostra que analisou os anúncios de pagamento de dividendos e de juros sobre capitais próprios simultaneamente apresentou retornos acumulados médios de 0,44% para a janela de –1 a +1, e para a janela de –10 a +10 de 4,24%.

A amostra analisada também foi segmentada por ano de anúncio, por setor, tipo de

processo decisório e por tipo de controle acionário. Na segmentação por ano apenas para o ano de 2000 a amostra apresentou mediana dos retornos, significativa a 10%, de 2,59%. Para os anos com média positiva de retornos os resultados obtidos foram significativos para os anos de 1997 e 2000. Na segmentação por processo decisório, se o anúncio aconteceu por Assembléia Geral ou por Reunião do Conselho Administrativo não foram observadas diferenças significativas nos retornos entre os dois eventos.

Na segmentação por setor constatou-se que os setores de telecomunicações e de

energia elétrica se diferenciaram por apresentarem retornos anormais negativos na janela de – 10 a +10. Na última segmentação proposta, controle acionário, privado ou público, também não houve diferenças estatísticas para a presença de retornos anormais, a não ser para os retornos anormais acumulados, janela de –10 a +10, onde a média das estatais foi de –3,84%, com significância de 10%. Nos testes de retornos anormais acumulados foram observadas diferenças estatísticas para este setor, a um nível de 5% e 1%.