Gestão dos Índices

Na elaboração dos vários índices foram consideradas algumas regras de gestão de índices, como o estabelecimento de limites às ponderações ou de que forma

ajustamentos o divisor quando tal se revelar necessário.

No caso dos limites impostos às ponderações dos componentes nos índices, foi estabelecido um limite de 20%, para a ponderação de cada uma das medidas, de modo a garantir alguma dispersão no índice. O limite selecionado, encontra algum fundamento no valor que é aplicado pela gestão dos índices PSI, em particular do PSI-20, em que também é estabelecido um limite de 20%. Nos casos em que tal foi aplicado, foi utilizada a seguinte fórmula:

∑ Fonte: Euronext (2012)

Relativamente a esta questão, foi discutida a possibilidade de impor um limite de 10%, existindo suporte para esse valor. No file de Excel, pode-se ver o impacto que uma alteração do limite do ponderador tem no retorno e no próprio nível do índice. A razão por que foi mantido os 20%, está relacionado com o apresentado no parágrafo anterior.

No sentido de tornar mais claro e demonstrar o que foi feito, apresenta-se agora um exemplo da aplicação do cap, tal como foi efetuada no Excel.206

Neste caso, a situação que está espelhada foi um ultrapassar do limite, no caso da medida de cash flow, no exercício de 2007. Desse modo, foi distribuído o excesso, que corresponde à célula BL274 (no exemplo o valor de €106.875), pelas restantes empresas em função da sua ponderação no total que não inclui as empresas que

ultrapassaram o limite, neste caso esse total é o espelhado na célula BL276 (no exemplo €891.451). Depois foi acrescentar isso à ponderação atual, de modo a calcular a nova

206 _{O ficheiro base que sustenta toda a construção do índice, acompanha o ficheiro multimédia que foi} entregue em cd, juntamente com a dissertação

ponderação, sendo que isto foi efetuado tal como demonstrado na figura 5.3, para o caso do BPI.

Figura 5.3 Exemplo aplicação limite, parte I Fonte: elaboração própria

Figura 5.4 Exemplo aplicação limite, parte I Fonte: elaboração própria

A gestão dos índices desenvolvidos implicou também que o divisor tivesse de ser ajustado ao longo do horizonte temporal considerado. Em particular, os

ajustamentos do divisor, foram particularmente relevantes, quando se verificaram alterações nos constituintes do índice, de forma a garantir que tal não alterava o nível do mesmo. Desse modo, foram particularmente relevantes, em dois momentos: no final do

exercício, quando com base em nova informação financeira for determinada a nova constituição do índice, e nos momentos em que, por exclusão ou suspensão de determinada empresa, teve que ser substituído determinado constituinte do índice.

Em ambas as situações, o que foi feito foi estabelecer o rácio entre a nova capitalização bolsista definida pelos novos constituintes e a capitalização bolsista dos constituintes anteriores.

A fórmula utilizada foi a seguinte:

∑ ∑

∑

* (5.16)

Fonte: Elaboração própria

Na fórmula apresentada, o numerador corresponde a capitalização bolsista modificada para o novo conjunto de constituintes, e o denominador, corresponde à capitalização modificada para o anterior grupo de constituintes do índice. Ambos os valores são calculados para a data de rebalanceamento em que essa alteração ocorreu ou para o mês anterior à saída da empresa que motivou a reconstituição do índice.

Relativamente à aplicação do conceito, importa salientar, que no caso das empresas admitidas à cotação durante determinado exercício e que passam a estar disponíveis para integrar o índice no momento de rebalanceamento seguinte, o seu cálculo apresenta uma condicionante, dado que não existe informação de mercado relativa ao anterior momento de rebalanceamento.

Apresentando um exemplo de modo a clarificar a situação, veja-se o caso da EDP que foi admitida à cotação na bolsa de valores a 17-06-1997.

Dada a sua dimensão quando foi efetuado o rebalanceamento no final do exercício de 97 a EDP foi considerada como integrante dos vários índices

desenvolvidos. O problema é que não existe informação de mercado relativamente à anterior data de rebalanceamento, nomeadamente 31-12-1996.

Para estes casos, foi solicitada a interpretação a algumas agências de

investimento, tendo sido determinado pela entidade, que poderia ser aplicada uma de duas situações ou se aplicava a informação de mercado referente ao momento da

admissão dessa determinada empresa ao índice ou, tendo por base a informação disponível no final desse exercício, considerava-se um coeficiente de variação média dos preços. A escolha que foi seguida neste estudo foi a primeira opção, ou seja, utilizar a informação de mercado referente ao momento de admissão dessa empresa à bolsa de valores.

Ao nível do ficheiro de Excel que acompanha a dissertação, apresento um exemplo de ajustamento no divisor, com indicação das células movimentadas. Este refere-se a um ajustamento pontual, efetuado durante 2007 por motivo do abandono da bolsa por parte da Gescartão

Neste caso, dado que a Gescartão abandonou a cotação na bolsa de valores, durante Abril de 2007, a substituição será efetuada a 30-03-2007, pela Sonaecom (21º classificada), de tal modo que no apuramento do nível do índice do mês seguinte (30- 04-2007) já não constará do índice. Nesse sentido o divisor tem de ser ajustado para garantir que o nível do índice no início de Abril, seja o mesmo com que encerrou Março. O cálculo do novo divisor é o que está espelhado na célula HW62, em que é efetuado o rácio entre o valor de capitalização a 30-03-2013 com a Sonaecom, sobre o mesmo valor, mas com a Gescartão. Este valor vai ser depois multiplicado pelo anterior divisor, para obter o novo divisor (figura 5.4)

Figura 5.5 Exemplo ajustamento divisor, parte I Fonte: elaboração própria

Figura 5.6 Exemplo ajustamento divisor, parte II Fonte: elaboração própria

Ainda sobre os pressupostos assumidos na elaboração do índice, importa salientar dois pressupostos assumidos na amostra de empresas considerada. Neste estudo, foram excluídas entidades estrangeiras, que por definição têm um impacto reduzido nos níveis do índice.207208

Da análise efetuada à informação extraída do sistema Dathis, a única entidade com potencial impacto no índice seria a Espirito Santo Financial, contudo, adotou-se este critério e foi decidido mantê-lo por uma questão de coerência e consistência, pelo que também esta entidade foi excluída do cálculo do índice.

O segundo pressuposto assumido relativo às empresas admitidas para a amostra considerada no estudo, está relacionado com as entidades que disponham de mais do que uma classe de ações, no índice, nomeadamente ações preferenciais e nominais. Neste caso, dado que a informação financeira é válida, apenas para uma entidade, foram considerados as cotações das ações nominais, sendo excluída a cotação das ações preferenciais.

Um outro pressuposto assumido na elaboração do índice está relacionado com a aplicação do conceito de free float. A informação relativa ao free float das empresas do PSI Geral, não se encontra agregada, a exemplos de outras informações de mercado consideradas no estudo.209

De igual modo, a informação as bases de dados consultadas, apresentavam grandes lacunas relativamente a esta medida, sendo que nos casos em que tal

informação estava disponível, apresentava diferenças significativas face à informação disponibilizada pela Euronext.

Nesse sentido para evitar incorrer em enviesamentos decorrentes da aplicação do conceito, o mesmo foi excluído do cálculo dos índices desenvolvidos neste estudo, pelo a medida do IWF, considerada nas várias fórmulas apresentadas de cálculo do índice, assumirá sempre o valor de 1 para todas as empresas. Esta corresponde a uma das principais razões, que enviesam qualquer comparação direta, entre os resultados do PSI 20 e dos FI desenvolvidos.

208

Ver parágrafo referente a admissão de entidades estrangeiras ao índice PSI Geral, tal como apresentado no ponto 3.1

209 _{A Euronext divulga informação periódica apenas para as empresas do PSI 20, não divulgando a} mesma informação para as empresas do PSI Geral.