Limitações

Limitações referentes a metodologia adotada, tamanho/qualidade da amostra e resultados estatísticos não permite que as conclusões deste trabalho sejam generalizadas.

Em relação à metodologia, foi necessária uma simplificação ao modelo de estudos de eventos inicialmente proposto para adequá-lo à realidade de algumas ações, cujos parâmetros gerados a partir das regressões do modelo de mercado mostraram-se instáveis. Além disso, a própria escolha da data do evento merece atenção. Alguns estudos como Bruni e Famá (2003) assumem a data de aceitação da solicitação da listagem de ADR pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) como a data do evento. A exemplo de Foerster e Karolyi (2000), o presente projeto assumiu a data da listagem como a data do evento. A escolha de outra data de evento pode alterar o resultado aqui encontrado.

Uma outra limitação que merece destaque é o pequeno número de empresas brasileiras listadas na NYSE comparativamente a amostras analisadas por pesquisas com ADRs emitidos por empresas não-brasileiras. Foerster e Karolyi (1999), por exemplo, analisam 183 listagens de

ADR. Doidge et al. (2001) testaram 714 empresas emissoras de ADR e Foerster e Karolyi (2000) analisaram 333 emissões globais de empresas de 35 países. A amostra objeto deste estudo compreendeu empresas brasileiras emissoras de ADRs níveis II e III de listagem na NYSE, que engloba um universo bem mais restrito: 37 empresas.

5 CONCLUSÃO

O objetivo principal deste trabalho foi avaliar se, no longo prazo, a emissão de ADRs do tipo II e III na NYSE por empresas brasileiras traduziu-se em retorno anormal (acima do Ibovespa) para os investidores brasileiros detentores das ações destas empresas na Bovespa 24 meses após a listagem. A hipótese central deste estudo foi avaliar a eficiência informacional do mercado brasileiro, ou seja, se os preços dos ativos nele negociados refletem as informações disponíveis a este mercado, com base em um estudo de eventos.

Como objetivo secundário, este trabalho levantou os principais benefícios e custos da dupla- listagem, em especial a emissão de ADRs na NYSE, trazidos pela literatura internacional. Como benefícios financeiros clássicos, foram apontados a redução do custo de capital, aumento da base acionária, maior liquidez, maior acesso a capitais de outros mercados e a minimização da segmentação de mercado por autores como Biddle e Saudagaran (1991), Bris et al. (2007), Doidge et al. (2001), Foerster e Karolyi (1991), Karolyi (2006) e Viswanathan e Zychowicz (2003).

Estudos de Biddle e Saudagaran (1991) e Pagano et al. (2002) destacam ainda benefícios como impulso ao esforço de marketing, incentivos trabalhistas e maior propaganda aos produtos em um mercado internacional. Há ainda autores como Biddle e Saudagaran (1991), Howe e Kelm (1987) e La Porta et al. (2002) que evidenciam benefícios políticos, tais como redução de riscos

políticos, reforço da imagem corporativa e maior reconhecimento público. Além disso, a exposição a um mercado com maior regulação é vista como um benefício à governança corporativa por Karolyi (2006) e Stulz (1999).

Autores como Karolyi (2006) e Biddle e Saudagaran (1991) também evidenciam que há custos a serem considerados antes de uma empresa optar pela listagem internacional, como reconciliação de relatórios financeiros em diferentes práticas contábeis, custos diretos oriundos do registro e exposição a passivos legais.

Para a realização da proposta principal deste estudo, a de avaliar se a listagem de ADRs traduziu-se em retornos anormais das ações no mercado brasileiro, foram analisadas 37 empresas brasileiras que optaram por esta listagem, ao longo dos 24 meses que se seguiram ao início da emissão de ADRs, estando ativas ou não na NYSE. Para as empresas detentoras de mais de uma classe de ações, optou-se pelas ações preferenciais, por possuírem maior liquidez no mercado brasileiro. Foi realizado um estudo de eventos à exemplo do trabalho de Ritter (1991), onde o retorno anormal acumulado (RAA) é simplificado, assumindo alfa zero e beta igual a um no modelo de mercado. Seguindo a análise alternativa ao RAA proposta por este autor, os retornos acumulados foram também computados através de um Índice de Riqueza Relativa (IRR), que mede o retorno geométrico acumulado durante um determinado número de períodos.

Os retornos foram calculados tanto na sua forma logarítmica como na discreta, e os resultados encontrados para o RAA em ambas as formas de acumulação sugeriam em um primeiro momento a presença de retornos anormais acima do Ibovespa após 24 meses de listagem. No entanto, os resultados apresentados para o RAA logarítmico, embora positivo em 8,51%, mostraram-se estatisticamente não significativos, enquanto que o RAA médio calculado pela

forma discreta (32,24%) mostrou-se estatisticamente significativo a 5% de confiança. Uma análise mais criteriosa mostrou que as empresas de telefonia celular tiveram comportamento bastante atípico no período pós-listagem, enviesando a amostra total e distorcendo o resultado final. Para estes casos, o retorno logarítmico seria o mais recomendado.

Por este motivo, um segundo estudo foi realizado excluindo as empresas e telefonia celular, gerando uma sub-amostra de 30 empresas. Neste caso, o resultado do RAA foi próximo de zero pela acumulação logarítmica (0,47%) e positiva em 14,01% pela forma discreta. Ambos os resultados, no entanto, não mostraram-se estatisticamente significativos, o que nos permite confirmar que os resultados apresentados pelas empresas de telefonia celular realmente distorciam a amostra.

Os resultados encontrados pelo IRR também não mostraram-se estatisticamente significativos, o que não permite concluir que a listagem de ADRs não ocasionou valorização das ações no mercado brasileiro. Ou seja, como não foi possível rejeitar H0, a hipótese de eficiência

informacional no mercado brasileiro não pode ser estatisticamente comprovada.

Resultados semelhantes foram encontrados por Camargos e Barbosa (2007), cuja análise realizada para 34 empresas brasileiras emissoras de ADRs I, II e III permitiu-lhes concluir que a dupla listagem não resultou em valorização acionária no curto prazo, apenas aumento da liquidez das ações no mercado brasileiro. Neves e Lemes (2008) também investigaram os efeitos no retorno e na liquidez no curto prazo de ações de 26 empresas brasileiras que emitiram ADRs na NYSE, não encontrando diferenças estatísticas que permitissem concluir que o mercado brasileiro valoriza as empresas emissoras de ADRs.

período. Sua pesquisa envolveu uma amostra de 43 empresas brasileiras em um horizonte de 36 meses, porém incluía também ADRs negociados no mercado de balcão (tipo I).

Os resultados encontrados nesta e em outras pesquisas semelhantes, de não valorização acionária de empresas brasileiras emissoras de ADRs na NYSE, pode sinalizar que o mercado brasileiro já apresenta considerável eficiência informacional e também que os dois mercados já estejam integrados informacionalmente. Apesar deste resultado, a emissão de ADRs é uma tendência que pode trazer benefícios tanto para o mercado de capitais como para a economia brasileira, como uma menor assimetria de informação, padrões contábeis mais rigorosos, aumento da liquidez acionária com custos de transação menores e ainda uma precificação mais justa dos títulos.

A data escolhida para o evento merece atenção especial, visto que no momento do início da listagem de ADRs na NYSE o mercado brasileiro pode já ter incorporado esta informação ao preço das ações. Como sugestão de trabalhos futuros, estipular a data em que a empresa anuncia sua intenção de aderir ao programa de ADR pode ser um marco interessante para se avaliar como o mercado brasileiro se comporta a informações deste teor, podendo inclusive encontrar resultados distintos dos aqui apresentados.

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APÊNDICE A. RA por empresa e por setor de atuação - Logarítmico Empresa Média Mês 0 Mês 1 Mês 2 Mês 3 Mês 4 Mês 5 Mês 6 Mês 7 Mês 8 Mês 9 Mês 10 Mês 11 Mês 12 Mês 13 Mês 14 Mês 15 Mês 16 Mês 17 Mês 18 Mês 19 Mês 20 Mês 21 Mês 22 Mês 23 Mês 24 Bens industriais Embraer 4,13% -1,41% 20,18% 17,42% 6,89% 9,45% 13,48% -2,05% 2,30% 21,95% 4,82% 7,20% -7,60% 2,73% -20,69% -49,88% 26,42% -18,55% 12,90% 7,42% -12,79% 9,00% 15,89% 10,29% 16,06% 11,72% Média -1,41% 20,18% 17,42% 6,89% 9,45% 13,48% -2,05% 2,30% 21,95% 4,82% 7,20% -7,60% 2,73% -20,69% -49,88% 26,42% -18,55% 12,90% 7,42% -12,79% 9,00% 15,89% 10,29% 16,06% 11,72% Construção e transporte Gafisa -3,62% -21,47% 2,95% 7,09% -12,24% -0,31% -24,38% 16,23% -7,49% 11,47% -2,17% -3,98% 4,18% -8,99% 12,22% -7,11% -16,30% 6,44% -7,92% 14,89% -17,20% -53,71% 15,45% 6,36% -13,72% 9,24% Gol 2,00% -1,75% -8,38% -1,06% 7,96% 3,75% -1,22% 24,19% -3,24% -15,68% -3,64% 10,20% 10,46% -13,03% -3,45% 5,96% -21,74% 12,49% 20,52% 21,92% -11,68% 2,70% -17,10% 23,38% 0,02% 8,39% Tam -3,23% -13,45% 20,71% 8,28% 10,72% -1,57% 14,36% 2,82% -12,96% -13,08% 2,75% 2,88% -8,09% -17,29% -11,66% 16,65% -6,14% -22,63% -14,13% 1,58% -5,94% 2,44% -18,30% -6,44% -11,35% -0,80% Média -12,22% 5,09% 4,77% 2,15% 0,62% -3,75% 14,41% -7,90% -5,76% -1,02% 3,03% 2,18% -13,10% -0,96% 5,17% -14,73% -1,23% -0,51% 12,80% -11,61% -16,19% -6,65% 7,77% -8,35% 5,61%

Consumo não cíclico

Ambev 0,91% -4,85% -2,40% 7,98% 3,39% 7,31% 1,88% -6,17% 7,41% 1,50% -8,65% -14,49% 6,45% 8,92% 4,71% 9,31% -19,37% 11,93% -5,68% 3,60% 10,31% 0,16% -13,58% -9,34% 12,78% 9,56% Brasil Foods 0,94% 3,36% 6,09% -7,80% 12,18% 1,89% 3,19% -15,18% -3,39% 1,60% 14,97% 7,06% 9,14% -6,37% -4,87% 10,43% -9,82% 8,24% 3,14% -5,59% 9,30% -1,76% -8,19% 8,63% -9,46% -3,30% Pão de Açucar 1,52% 0,52% -5,72% 16,34% 0,29% 7,22% -28,56% 13,03% 2,80% 16,73% -10,35% 18,45% 3,81% -1,98% -8,20% 1,13% -4,35% 16,91% -4,15% 5,42% -13,11% 6,62% -12,99% 7,71% 12,17% -1,80% Sadia 0,66% -4,90% -1,55% -3,75% 2,05% 11,40% 6,62% 14,88% -6,67% -10,32% 5,71% -6,64% 6,49% 1,28% -8,90% 8,15% 14,11% -9,86% 22,28% -12,04% -3,30% 9,79% -9,57% 8,70% -15,95% -1,64% Média -1,47% -0,89% 3,19% 4,48% 6,95% -4,22% 1,64% 0,04% 2,38% 0,42% 1,10% 6,47% 0,46% -4,31% 7,26% -4,86% 6,81% 3,90% -2,15% 0,80% 3,70% -11,08% 3,93% -0,11% 0,70% Financeiro e outros Bradesco -0,91% -2,99% 5,04% 2,85% 3,74% 7,86% 0,21% -3,80% -2,95% -11,74% 10,33% -5,72% 2,27% -3,92% 7,19% -6,60% 9,22% 4,17% -8,66% -7,42% -6,47% 7,28% -6,46% -14,66% -6,45% 4,87% Itau -0,14% 6,74% -1,82% 2,36% -5,98% 6,22% -13,51% 12,07% -3,06% 14,25% -8,72% 4,76% -7,49% 7,83% 6,59% -5,94% -3,10% -1,45% 6,64% -5,91% -13,00% 0,59% -6,20% 4,96% -1,08% 0,79% Ultrapar -0,97% 6,33% -23,38% -20,10% 9,33% -5,23% -15,21% -3,60% -3,79% 7,64% 12,97% -3,11% 9,95% -4,53% 2,44% -7,71% -4,42% 5,62% 4,32% -6,00% -3,84% 3,51% 2,73% 27,05% -17,24% 2,02% Unibanco -0,68% -3,70% -1,14% 11,56% -5,32% -6,02% 16,22% 20,87% -29,96% 9,59% -13,27% 9,06% 8,18% -24,52% 20,80% 0,52% -22,62% -4,13% 23,55% 0,55% -34,02% -8,66% 17,40% 10,90% -4,98% -7,81% Média 1,60% -5,32% -0,83% 0,44% 0,71% -3,07% 6,38% -9,94% 4,94% 0,32% 1,25% 3,23% -6,29% 9,25% -4,94% -5,23% 1,05% 6,46% -4,70% -14,33% 0,68% 1,87% 7,06% -7,44% -0,03% Materiais básicos Aracruz -4,10% -23,14% 4,37% -9,83% -11,69% -1,18% -22,74% 13,59% 7,22% -9,24% -1,00% -10,25% 2,93% -4,63% -10,19% 0,43% -3,67% -7,72% -2,17% -1,89% -6,31% -4,17% -10,24% 0,32% 18,44% -9,72% Braskem 2,77% 3,27% -13,65% 4,57% 3,13% 25,24% 10,55% -14,75% 21,76% -4,15% 9,35% 1,26% 6,89% 4,04% 6,19% -7,80% -2,06% 15,03% 2,49% -0,02% 18,82% -10,16% 7,20% 5,28% -6,03% -17,28% CSN 0,29% -33,21% -4,91% -5,40% -3,85% 1,72% 8,35% -2,30% -0,06% -17,22% 12,52% 3,57% -14,77% 6,39% 37,96% -38,63% -26,44% 26,65% 14,32% -3,17% 27,22% -0,09% 10,18% -0,77% 1,57% 7,69% VCP 2,65% -4,43% 11,33% 2,45% 17,50% -13,16% 11,00% -7,67% -10,22% -7,22% -2,22% 0,83% 6,88% 7,13% 1,81% 12,94% -8,29% 28,52% 12,18% 8,15% -20,37% 2,56% 2,19% 2,49% 4,17% 7,62% Gerdau 2,06% 5,18% 32,21% 6,30% 4,24% 9,04% -1,17% -1,61% 11,06% -8,98% 1,81% 8,28% -9,09% -8,72% 9,44% -1,17% -5,29% 8,16% 5,30% -1,33% -9,87% -17,60% 3,46% 3,63% -1,27% 9,59% Vale 3,07% 0,02% -1,75% -5,28% 2,45% 1,80% -0,06% 5,07% -4,08% 10,26% 10,35% -7,31% 13,13% -7,76% 6,41% 3,99% 21,72% -0,19% -19,35% -3,18% 6,16% 1,63% 7,36% 5,30% 17,70% 12,34% Média -8,72% 4,60% -1,20% 1,97% 3,91% 0,99% -1,28% 4,28% -6,09% 5,14% -0,60% 1,00% -0,59% 8,61% -5,04% -4,00% 11,74% 2,13% -0,24% 2,61% -4,64% 3,36% 2,71% 5,76% 1,71% Petróleo, gás e biocombustíveis Petrobras -0,49% 11,88% -5,47% -18,46% -0,78% 0,36% 5,57% 8,61% -3,74% 1,00% 3,90% -5,05% 1,12% 0,98% 1,79% -2,96% -2,69% 5,31% -4,47% -0,89% -3,53% -1,01% -0,24% 5,92% -3,83% -5,61% Média 11,88% -5,47% -18,46% -0,78% 0,36% 5,57% 8,61% -3,74% 1,00% 3,90% -5,05% 1,12% 0,98% 1,79% -2,96% -2,69% 5,31% -4,47% -0,89% -3,53% -1,01% -0,24% 5,92% -3,83% -5,61% Telecomunicações Brasil Telecom -0,75% 13,10% -6,38% -2,19% 3,33% 1,27% -2,58% 2,51% 1,91% 9,59% 1,78% 10,18% -0,82% -12,28% -5,78% -6,33% 6,14% -8,29% 5,52% -4,71% 2,63% -13,89% 4,25% -10,32% -10,32% 3,00% Vivo -0,03% 12,89% -9,09% 27,41% 11,79% -37,31% 10,77% -1,29% 8,47% 9,67% -6,19% 3,17% -5,16% -1,73% 15,97% -7,38% 21,35% 2,92% -6,10% -12,22% 5,46% -19,07% -3,78% -1,60% -0,49% -19,17% Tele Centroeste 5,09% 53,39% -15,15% 4,50% -0,27% 5,19% -12,51% 10,19% -2,92% 7,10% -4,96% 0,63% -2,06% -0,43% 14,50% -5,46% 33,17% 26,31% 19,43% -11,47% 5,19% -0,44% 4,98% -9,45% 4,59% 3,17% Tele Leste Cel 0,05% 33,19% -10,58% -18,60% 11,93% 9,92% -2,49% -7,46% -6,62% -12,76% 19,44% 11,25% -13,01% -10,23% 1,10% 13,85% -23,14% 39,88% -20,22% 1,80% -3,40% 7,71% 4,25% -12,85% 4,21% -15,96% Tele Nordeste Cel 3,15% 52,91% -12,13% 1,88% 1,88% 3,24% -7,56% 35,50% -9,96% -21,10% 26,45% -5,44% 0,67% -7,38% 34,63% -1,27% 11,87% 16,09% -17,16% 6,54% 21,53% -25,25% 3,68% -15,59% -4,15% -11,14% Tele Norte Cel 2,51% 83,52% -29,82% -2,17% 28,81% -11,23% -6,91% 4,27% -8,65% -26,36% 16,09% 24,37% -10,82% -6,29% 8,30% -17,31% 0,96% 44,90% -16,47% 9,32% -2,64% -2,82% -13,62% 0,78% -3,72% 0,20% Tele Sudeste Cel -0,77% 12,15% -0,18% -3,19% -18,36% 7,68% 24,60% -8,80% 12,02% -2,53% 2,07% -12,42% -11,32% -14,35% 28,42% 27,19% 8,45% -12,29% -1,43% 7,71% -46,38% -12,42% -15,12% -2,39% 6,89% 4,75%

Tim 2,05% 56,73% -3,95% 26,42% -5,58% -14,11% -11,00% 3,24% 8,05% -11,56% 17,06% -3,62% -12,31% -2,89% 21,79% 9,08% 24,80% 1,37% -8,89% -11,37% 24,31% -32,23% 13,09% -20,20% -9,18% -7,93% Telesp -4,20% -18,30% 2,68% -9,72% -3,21% -8,06% -2,89% 0,00% -5,68% -4,66% -7,79% -4,02% 2,34% -15,53% 2,37% 19,42% 8,74% -16,73% 0,78% 6,03% -41,80% -18,10% 11,56% -4,78% 0,25% 2,11% Telemar 1,38% 9,98% -5,51% 12,94% -11,05% 7,69% 3,87% 3,36% 5,05% 1,00% 4,78% -7,29% 2,72% -9,86% 11,07% -5,06% -4,49% 1,59% -9,55% 11,44% 5,37% 2,59% 2,50% -0,79% 6,13% -3,97% Telemig 2,98% 24,26% -11,89% -10,71% 16,78% 2,86% -5,50% 13,72% -20,08% 13,84% 23,72% -9,87% -12,98% 3,79% 0,14% 33,60% 12,93% 14,86% -24,36% 6,09% 8,69% -9,59% -2,73% -11,09% 8,72% 9,41% Média 30,35% -9,27% 2,41% 3,28% -2,99% -1,11% 5,02% -1,67% -3,43% 8,41% 0,63% -5,70% -7,02% 12,05% 5,48% 9,16% 10,06% -7,13% 0,83% -1,91% -11,23% 0,82% -8,02% 0,27% -3,23% Utilidade pública Cemig -1,47% 11,62% -5,78% 15,11% -18,02% -4,03% 0,45% 0,70% 2,82% -0,63% -3,69% -0,83% -8,18% 14,08% -17,28% 6,75% -3,82% -6,73% -5,24% 17,57% -1,72% -5,47% -4,70% -6,97% -5,79% -7,05% Cesp 1,87% -5,71% 1,88% -4,36% -9,50% 10,52% -1,83% -8,94% 10,99% 8,92% 37,35% 1,30% 13,09% 1,10% 22,55% -29,09% 8,23% 11,90% 7,33% -26,89% -17,56% 0,62% -2,95% -2,58% -21,29% 41,67% Copel -1,24% 0,31% -2,61% 3,44% -8,32% 17,04% -16,73% -6,09% -4,35% 1,35% 0,97% -14,24% -6,28% 5,15% -8,28% 8,97% 10,93% 1,39% -4,26% -22,11% 1,30% 14,98% -2,89% 1,27% 2,64% -4,58% Cosan -1,93% -13,20% -0,99% -12,25% -5,74% 2,68% 25,68% -5,51% -10,35% -8,69% -21,11% 16,54% 12,83% -1,05% -9,37% -67,93% 14,11% 12,22% -7,86% 9,87% -45,40% 16,50% 16,34% 2,62% 14,73% 17,06% CPFL 0,11% -2,83% -0,43% -9,78% 5,23% 5,34% -2,24% -3,95% 18,40% -4,20% -6,46% 10,66% 2,30% -10,78% 3,61% 1,43% 5,83% -2,76% 1,78% -3,41% -8,76% 6,65% -8,23% 0,99% 5,76% -1,31% Eletrobras -0,63% -1,63% 2,15% 1,03% -2,64% -13,58% -17,05% -14,92% 2,59% 2,01% 7,44% 14,37% 7,98% -19,16% 9,79% -3,12% 8,82% -5,38% -4,12% 1,42% 18,72% -18,18% -28,27% 7,07% 18,73% 10,08% Sabesp -2,42% -23,41% 1,97% -9,55% 0,65% 9,81% -4,61% -8,92% 3,31% -3,89% -4,87% -3,39% 12,62% -1,00% -2,25% 5,18% 2,02% -8,16% -9,92% 1,68% 1,31% -17,22% 12,89% -8,77% 5,97% -11,89% Média -4,98% -0,54% -2,34% -5,48% 3,97% -2,33% -6,80% 3,35% -0,73% 1,38% 3,49% 4,91% -1,67% -0,18% -11,11% 6,59% 0,35% -3,18% -3,13% -7,44% -0,30% -2,54% -0,91% 2,96% 6,28%

APÊNDICE B. RAA por empresa e por setor de atuação - Logarítmico Empresa Média Mês 0 Mês 1 Mês 2 Mês 3 Mês 4 Mês 5 Mês 6 Mês 7 Mês 8 Mês 9 Mês 10 Mês 11 Mês 12 Mês 13 Mês 14 Mês 15 Mês 16 Mês 17 Mês 18 Mês 19 Mês 20 Mês 21 Mês 22 Mês 23 Mês 24 Bens industriais Embraer 60,85% -1,41% 18,78% 36,20% 43,09% 52,54% 66,02% 63,96% 66,26% 88,21% 93,03% 100,23% 92,63% 95,36% 74,68% 24,80% 51,22% 32,67% 45,57% 52,99% 40,20% 49,21% 65,10% 75,38% 91,44% 103,16% Média -1,41% 18,78% 36,20% 43,09% 52,54% 66,02% 63,96% 66,26% 88,21% 93,03% 100,23% 92,63% 95,36% 74,68% 24,80% 51,22% 32,67% 45,57% 52,99% 40,20% 49,21% 65,10% 75,38% 91,44% 103,16% Construção e transporte Gafisa -46,22% -21,47% -18,52% -11,43% -23,68% -23,99% -48,36% -32,13% -39,62% -28,16% -30,32% -34,30% -30,12% -39,11% -26,89% -34,00% -50,30% -43,86% -51,78% -36,90% -54,10% -107,81% -92,36% -86,00% -99,72% -90,48% Gol 14,28% -1,75% -10,13% -11,19% -3,23% 0,52% -0,70% 23,49% 20,24% 4,56% 0,93% 11,13% 21,59% 8,56% 5,11% 11,07% -10,67% 1,82% 22,34% 44,27% 32,58% 35,28% 18,19% 41,57% 41,59% 49,98% Tam -11,01% -13,45% 7,26% 15,53% 26,26% 24,69% 39,05% 41,86% 28,90% 15,82% 18,57% 21,44% 13,36% -3,93% -15,59% 1,05% -5,09% -27,72% -41,85% -40,27% -46,21% -43,77% -62,07% -68,51% -79,85% -80,65% Média -12,22% -7,13% -2,36% -0,22% 0,41% -3,34% 11,07% 3,17% -2,59% -3,61% -0,58% 1,61% -11,50% -12,46% -7,29% -22,02% -23,25% -23,76% -10,97% -22,57% -38,77% -45,42% -37,65% -46,00% -40,38% Consumo não cíclico

Ambev 9,21% -4,85% -7,25% 0,73% 4,12% 11,43% 13,30% 7,13% 14,55% 16,05% 7,39% -7,10% -0,65% 8,26% 12,98% 22,29% 2,93% 14,86% 9,18% 12,78% 23,09% 23,25% 9,67% 0,33% 13,12% 22,68% Brasil Foods 21,06% 3,36% 9,44% 1,64% 13,82% 15,71% 18,90% 3,72% 0,34% 1,93% 16,91% 23,97% 33,11% 26,73% 21,86% 32,29% 22,48% 30,72% 33,86% 28,27% 37,57% 35,81% 27,62% 36,25% 26,79% 23,49% Pão de Açucar 21,41% 0,52% -5,19% 11,14% 11,43% 18,65% -9,91% 3,12% 5,92% 22,65% 12,30% 30,75% 34,57% 32,59% 24,39% 25,52% 21,16% 38,08% 33,93% 39,35% 26,23% 32,85% 19,86% 27,57% 39,74% 37,94% Sadia 14,80% -4,90% -6,45% -10,20% -8,15% 3,25% 9,87% 24,75% 18,09% 7,76% 13,47% 6,83% 13,32% 14,60% 5,71% 13,86% 27,97% 18,10% 40,38% 28,35% 25,05% 34,84% 25,27% 33,97% 18,02% 16,38% Média -1,47% -2,36% 0,83% 5,30% 12,26% 8,04% 9,68% 9,72% 12,10% 12,52% 13,61% 20,09% 20,55% 16,23% 23,49% 18,63% 25,44% 29,34% 27,19% 27,98% 31,69% 20,60% 24,53% 24,42% 25,12% Financeiro e outros Bradesco 1,62% -2,99% 2,05% 4,90% 8,64% 16,50% 16,72% 12,92% 9,97% -1,78% 8,55% 2,83% 5,10% 1,18% 8,36% 1,76% 10,98% 15,15% 6,49% -0,93% -7,40% -0,11% -6,57% -21,23% -27,68% -22,81% Itau 5,94% 6,74% 4,93% 7,28% 1,31% 7,52% -5,99% 6,09% 3,03% 17,28% 8,55% 13,31% 5,83% 13,66% 20,24% 14,30% 11,20% 9,75% 16,39% 10,48% -2,52% -1,93% -8,13% -3,17% -4,25% -3,46% Ultrapar -33,67% 6,33% -17,04% -37,15% -27,82% -33,04% -48,26% -51,86% -55,65% -48,00% -35,04% -38,15% -28,20% -32,74% -30,30% -38,00% -42,42% -36,80% -32,47% -38,48% -42,32% -38,81% -36,08% -9,03% -26,27% -24,25% Unibanco -0,49% -3,70% -4,84% 6,73% 1,40% -4,61% 11,60% 32,47% 2,51% 12,10% -1,17% 7,89% 16,06% -8,45% 12,34% 12,86% -9,76% -13,88% 9,67% 10,21% -23,80% -32,46% -15,06% -4,16% -9,14% -16,95% Média 1,60% -3,73% -4,56% -4,12% -3,41% -6,48% -0,10% -10,04% -5,10% -4,78% -3,53% -0,30% -6,59% 2,66% -2,27% -7,50% -6,45% 0,02% -4,68% -19,01% -18,33% -16,46% -9,40% -16,83% -16,86% Materiais básicos Aracruz -68,79% -23,14% -18,77% -28,59% -40,28% -41,46% -64,20% -50,61% -43,39% -52,63% -53,62% -63,87% -60,94% -65,57% -75,76% -75,33% -79,00% -86,71% -88,88% -90,77% -97,08% -101,25% -111,49% -111,17% -92,73% -102,45% Braskem 49,11% 3,27% -10,38% -5,82% -2,68% 22,56% 33,11% 18,36% 40,11% 35,97% 45,32% 46,58% 53,47% 57,51% 63,69% 55,89% 53,83% 68,86% 71,35% 71,33% 90,16% 80,00% 87,20% 92,48% 86,46% 69,18% CSN -34,01% -33,21% -38,12% -43,52% -47,36% -45,64% -37,29% -39,59% -39,65% -56,86% -44,35% -40,78% -55,54% -49,16% -11,19% -49,82% -76,26% -49,61% -35,29% -38,46% -11,24% -11,33% -1,14% -1,91% -0,35% 7,34% VCP 27,00% -4,43% 6,90% 9,35% 26,85% 13,70% 24,69% 17,03% 6,81% -0,42% -2,64% -1,80% 5,08% 12,20% 14,02% 26,96% 18,67% 47,19% 59,37% 67,52% 47,15% 49,71% 51,90% 54,39% 58,56% 66,18% Gerdau 50,96% 5,18% 37,39% 43,69% 47,93% 56,97% 55,80% 54,18% 65,24% 56,26% 58,08% 66,36% 57,27% 48,55% 57,99% 56,82% 51,53% 59,68% 64,98% 63,65% 53,79% 36,19% 39,64% 43,27% 42,00% 51,58% Vale 22,45% 0,02% -1,73% -7,01% -4,55% -2,76% -2,82% 2,25% -1,83% 8,44% 18,78% 11,48% 24,61% 16,85% 23,26% 27,25% 48,98% 48,78% 29,43% 26,24% 32,40% 34,03% 41,40% 46,70% 64,40% 76,74% Média -8,72% -4,12% -5,32% -3,35% 0,56% 1,55% 0,27% 4,55% -1,54% 3,60% 2,99% 3,99% 3,40% 12,00% 6,96% 2,96% 14,70% 16,83% 16,59% 19,20% 14,56% 17,92% 20,63% 26,39% 28,10% Petróleo, gás e biocombustíveis Petrobras -3,35% 11,88% 6,41% -12,05% -12,84% -12,47% -6,90% 1,71% -2,04% -1,04% 2,86% -2,19% -1,07% -0,09% 1,71% -1,25% -3,94% 1,37% -3,10% -3,99% -7,51% -8,53% -8,77% -2,85% -6,68% -12,29% Média 11,88% 6,41% -12,05% -12,84% -12,47% -6,90% 1,71% -2,04% -1,04% 2,86% -2,19% -1,07% -0,09% 1,71% -1,25% -3,94% 1,37% -3,10% -3,99% -7,51% -8,53% -8,77% -2,85% -6,68% -12,29% Telecomunicações Brasil Telecom 8,05% 13,10% 6,72% 4,53% 7,87% 9,13% 6,55% 9,06% 10,97% 20,57% 22,34% 32,52% 31,71% 19,43% 13,64% 7,31% 13,45% 5,16% 10,68% 5,97% 8,59% -5,29% -1,04% -11,36% -21,68% -18,68% Vivo 27,40% 12,89% 3,80% 31,21% 43,01% 5,69% 16,46% 15,18% 23,65% 33,32% 27,13% 30,30% 25,14% 23,41% 39,37% 31,99% 53,34% 56,25% 50,15% 37,93% 43,38% 24,31% 20,53% 18,94% 18,45% -0,72% Tele Centroeste 75,00% 53,39% 38,24% 42,74% 42,47% 47,66% 35,15% 45,33% 42,41% 49,51% 44,55% 45,18% 43,12% 42,69% 57,18% 51,72% 84,89% 111,20% 130,62% 119,16% 124,35% 123,91% 128,89% 119,44% 124,03% 127,20% Tele Leste Cel 15,55% 33,19% 22,61% 4,01% 15,93% 25,85% 23,36% 15,90% 9,29% -3,47% 15,97% 27,22% 14,21% 3,98% 5,08% 18,94% -4,21% 35,67% 15,45% 17,26% 13,86% 21,57% 25,82% 12,97% 17,17% 1,22% Tele Nordeste Cel 78,00% 52,91% 40,78% 42,66% 44,53% 47,77% 40,21% 75,72% 65,76% 44,66% 71,12% 65,68% 66,35% 58,98% 93,60% 92,34% 104,21% 120,30% 103,14% 109,68% 131,21% 105,96% 109,64% 94,06% 89,91% 78,77% Tele Norte Cel 64,65% 83,52% 53,70% 51,53% 80,34% 69,11% 62,20% 66,47% 57,82% 31,46% 47,55% 71,92% 61,10% 54,81% 63,11% 45,80% 46,76% 91,66% 75,19% 84,51% 81,87% 79,04% 65,43% 66,21% 62,49% 62,69% Tele Sudeste Cel 10,02% 12,15% 11,97% 8,78% -9,57% -1,89% 22,71% 13,92% 25,94% 23,41% 25,48% 13,05% 1,74% -12,62% 15,80% 42,99% 51,44% 39,15% 37,72% 45,42% -0,96% -13,38% -28,50% -30,89% -24,00% -19,25% Tim 69,28% 56,73% 52,78% 79,20% 73,62% 59,51% 48,50% 51,74% 59,80% 48,23% 65,29% 61,67% 49,36% 46,48% 68,27% 77,35% 102,15% 103,52% 94,63% 83,26% 107,58% 75,34% 88,43% 68,24% 59,06% 51,13% Telesp -61,18% -18,30% -15,62% -25,33% -28,55% -36,61% -39,50% -39,51% -45,19% -49,85% -57,64% -61,65% -59,31% -74,84% -72,47% -53,05% -44,31% -61,04% -60,26% -54,23% -96,03% -114,13% -102,57% -107,35% -107,10% -104,99% Telemar 22,84% 9,98% 4,47% 17,41% 6,36% 14,04% 17,92% 21,28% 26,33% 27,33% 32,11% 24,82% 27,54% 17,68% 28,76% 23,70% 19,21% 20,80% 11,25% 22,69% 28,07% 30,65% 33,15% 32,37% 38,50% 34,52% Telemig 43,86% 24,26% 12,37% 1,66% 18,44% 21,30% 15,79% 29,51% 9,43% 23,28% 46,99% 37,13% 24,15% 27,94% 28,08% 61,67% 74,61% 89,47% 65,11% 71,21% 79,90% 70,30% 67,57% 56,48% 65,20% 74,61% Média 30,35% 21,08% 23,49% 26,77% 23,78% 22,67% 27,69% 26,02% 22,59% 30,99% 31,62% 25,92% 18,90% 30,95% 36,43% 45,59% 55,65% 48,52% 49,35% 47,44% 36,21% 37,03% 29,01% 29,28% 26,05% Utilidade pública Cemig -6,77% 11,62% 5,84% 20,95% 2,92% -1,11% -0,66% 0,04% 2,86% 2,23% -1,45% -2,28% -10,46% 3,62% -13,66% -6,91% -10,73% -17,45% -22,70% -5,13% -6,85% -12,32% -17,02% -23,99% -29,79% -36,84% Cesp 26,38% -5,71% -3,83% -8,19% -17,69% -7,17% -9,00% -17,95% -6,95% 1,97% 39,32% 40,62% 53,71% 54,81% 77,36% 48,27% 56,50% 68,41% 75,73% 48,85% 31,28% 31,90% 28,95% 26,37% 5,08% 46,75% Copel -20,70% 0,31% -2,30% 1,14% -7,18% 9,86% -6,87% -12,95% -17,30% -15,94% -14,97% -29,21% -35,50% -30,34% -38,62% -29,65% -18,72% -17,33% -21,59% -43,70% -42,40% -27,42% -30,31% -29,04% -26,40% -30,98% Cosan -49,09% -13,20% -14,20% -26,45% -32,19% -29,51% -3,83% -9,35% -19,70% -28,39% -49,50% -32,96% -20,13% -21,18% -30,56% -98,49% -84,38% -72,16% -80,02% -70,15% -115,55% -99,04% -82,70% -80,08% -65,35% -48,29% CPFL 2,15% -2,83% -3,26% -13,04% -7,81% -2,47% -4,70% -8,65% 9,74% 5,54% -0,92% 9,74% 12,05% 1,27% 4,88% 6,31% 12,14% 9,38% 11,16% 7,75% -1,01% 5,64% -2,58% -1,59% 4,17% 2,85% Eletrobras -23,13% -1,63% 0,52% 1,55% -1,09% -14,67% -31,72% -46,63% -44,04% -42,04% -34,60% -20,23% -12,25% -31,41% -21,62% -24,74% -15,92% -21,30% -25,43% -24,01% -5,29% -23,47% -51,74% -44,67% -25,93% -15,85% Sabesp -36,57% -23,41% -21,44% -30,99% -30,35% -20,53% -25,14% -34,06% -30,75% -34,64% -39,52% -42,90% -30,28% -31,28% -33,53% -28,35% -26,32% -34,48% -44,40% -42,72% -41,41% -58,63% -45,74% -54,51% -48,54% -60,42% Média -4,98% -5,52% -7,86% -13,34% -9,37% -11,70% -18,51% -15,16% -15,90% -14,52% -11,03% -6,12% -7,79% -7,96% -19,08% -12,49% -12,13% -15,32% -18,44% -25,89% -26,19% -28,73% -29,64% -26,68% -20,40%

APÊNDICE C. RA por empresa e por setor de atuação - Discreto Empresa Média Mês 0 Mês 1 Mês 2 Mês 3 Mês 4 Mês 5 Mês 6 Mês 7 Mês 8 Mês 9 Mês 10 Mês 11 Mês 12 Mês 13 Mês 14 Mês 15 Mês 16 Mês 17 Mês 18 Mês 19 Mês 20 Mês 21 Mês 22 Mês 23 Mês 24 Bens industriais Embraer 5,42% -1,37% 23,58% 17,48% 6,66% 8,85% 16,57% -2,35% 2,09% 22,30% 5,10% 7,33% -7,27% 2,62% -17,45% -32,53% 32,31% -19,26% 14,46% 7,21% -13,24% 8,90% 17,00% 10,65% 15,08% 10,90% Média -1,37% 23,58% 17,48% 6,66% 8,85% 16,57% -2,35% 2,09% 22,30% 5,10% 7,33% -7,27% 2,62% -17,45% -32,53% 32,31% -19,26% 14,46% 7,21% -13,24% 8,90% 17,00% 10,65% 15,08% 10,90% Construção e transporte Gafisa -2,13% -20,16% 3,20% 7,84% -11,99% -0,31% -21,81% 19,50% -7,80% 11,72% -2,17% -3,63% 4,56% -8,25% 14,47% -7,34% -13,47% 6,09% -7,13% 14,28% -11,88% -40,82% 17,14% 6,87% -12,46% 10,38% Gol 2,76% -1,76% -8,49% -1,08% 8,45% 3,79% -1,32% 28,53% -2,96% -16,77% -3,38% 10,03% 11,19% -12,14% -3,52% 6,62% -22,01% 12,72% 24,08% 25,69% -12,65% 2,75% -15,45% 28,01% 0,02% 8,78% Tam -2,64% -12,37% 24,47% 7,81% 11,35% -1,58% 15,09% 2,88% -13,10% -13,10% 2,95% 2,93% -7,64% -16,57% -11,76% 19,34% -6,20% -20,17% -13,29% 1,76% -6,23% 2,38% -16,96% -5,80% -11,45% -0,76% Média -11,43% 6,39% 4,86% 2,60% 0,64% -2,68% 16,97% -7,95% -6,05% -0,87% 3,11% 2,70% -12,32% -0,27% 6,20% -13,89% -0,46% 1,22% 13,91% -10,25% -11,89% -5,09% 9,69% -7,96% 6,13% Consumo não cíclico

Ambev 0,83% -5,25% -2,43% 6,85% 3,83% 5,78% 1,98% -6,50% 7,34% 1,64% -9,37% -13,19% 5,61% 9,17% 5,34% 5,90% -17,93% 13,54% -6,76% 2,88% 13,08% 0,18% -15,24% -9,46% 13,32% 10,52% Brasil Foods 0,80% 3,05% 7,21% -8,69% 11,65% 1,74% 3,35% -13,83% -3,31% 1,52% 15,08% 6,06% 10,23% -7,03% -5,00% 10,30% -10,31% 8,12% 3,15% -5,34% 8,44% -1,53% -8,37% 7,49% -10,65% -3,35% Pão de Açucar 1,65% 0,58% -5,69% 14,63% 0,32% 5,70% -25,97% 15,10% 2,71% 19,81% -11,11% 19,81% 3,28% -1,93% -8,71% 0,69% -4,34% 19,70% -4,98% 4,38% -14,80% 7,46% -14,63% 8,51% 12,64% -1,87% Sadia 0,53% -4,94% -1,51% -3,66% 1,96% 11,27% 5,67% 17,15% -7,34% -10,30% 5,50% -7,09% 6,33% 1,28% -8,37% 7,35% 13,28% -9,99% 20,73% -13,37% -3,35% 11,03% -8,86% 8,54% -16,16% -1,82% Média -1,64% -0,61% 2,28% 4,44% 6,12% -3,74% 2,98% -0,15% 3,17% 0,03% 1,40% 6,36% 0,37% -4,18% 6,06% -4,83% 7,84% 3,03% -2,86% 0,84% 4,28% -11,77% 3,77% -0,21% 0,87% Financeiro e outros Bradesco -0,62% -3,35% 5,43% 2,70% 4,21% 7,73% 0,21% -3,66% -2,52% -9,71% 11,57% -4,62% 2,71% -3,98% 7,99% -6,21% 9,07% 4,67% -9,24% -7,65% -6,05% 7,91% -6,99% -14,38% -7,01% 5,60% Itau 0,28% 7,69% -1,70% 2,35% -5,70% 5,56% -11,08% 13,65% -2,50% 18,06% -8,63% 5,23% -7,00% 7,65% 7,47% -6,43% -3,26% -1,39% 7,18% -6,41% -12,86% 0,66% -6,75% 5,60% -1,06% 0,79% Ultrapar -0,81% 6,77% -24,55% -22,59% 9,38% -5,49% -14,24% -3,09% -3,58% 8,88% 13,62% -3,23% 9,60% -4,14% 2,21% -8,52% -5,00% 5,20% 4,02% -6,02% -3,70% 3,55% 2,62% 29,00% -13,12% 2,18% Unibanco 0,73% -4,02% -1,16% 10,10% -5,77% -4,45% 18,40% 25,18% -24,68% 10,95% -14,05% 9,26% 7,19% -21,37% 25,57% 0,31% -20,62% -4,32% 32,52% 0,43% -34,73% -9,04% 22,81% 12,22% -4,74% -7,87% Média 1,77% -5,49% -1,86% 0,53% 0,84% -1,67% 8,02% -8,32% 7,05% 0,63% 1,66% 3,12% -5,46% 10,81% -5,21% -4,95% 1,04% 8,62% -4,91% -14,34% 0,77% 2,92% 8,11% -6,48% 0,17% Materiais básicos Aracruz -4,06% -22,38% 3,95% -9,93% -10,83% -1,41% -19,57% 14,55% 7,80% -9,79% -1,05% -9,87% 3,04% -4,66% -9,81% 0,43% -3,80% -8,40% -2,37% -1,92% -6,74% -4,64% -10,78% 0,33% 16,69% -10,30% Braskem 3,09% 2,61% -15,37% 5,09% 3,82% 30,47% 10,87% -14,38% 21,83% -4,11% 10,31% 1,34% 8,40% 5,11% 6,12% -8,09% -2,06% 14,14% 2,43% -0,02% 20,37% -10,18% 6,86% 5,06% -5,23% -18,22% CSN 1,14% -29,54% -5,20% -5,01% -4,10% 1,96% 8,51% -1,92% -0,06% -17,50% 8,06% 3,70% -14,67% 8,08% 36,29% -38,59% -25,33% 36,66% 16,34% -3,05% 32,81% -0,08% 10,85% -0,81% 1,66% 9,41% VCP 2,91% -3,78% 11,55% 2,78% 18,81% -12,99% 10,67% -6,89% -8,68% -8,00% -2,54% 0,75% 6,47% 7,63% 1,80% 13,73% -7,51% 30,81% 10,73% 9,07% -20,97% 2,72% 2,07% 2,78% 4,02% 7,82% Gerdau 2,64% 6,38% 40,33% 6,35% 4,54% 8,50% -1,18% -1,68% 12,32% -10,11% 2,27% 8,28% -9,36% -8,43% 8,64% -1,12% -5,77% 8,36% 5,74% -1,21% -8,77% -14,42% 4,04% 4,28% -1,14% 9,14% Vale 2,97% 0,03% -1,71% -5,42% 2,28% 1,69% -0,05% 5,97% -4,63% 9,72% 9,90% -7,28% 13,78% -7,42% 6,25% 3,80% 20,10% -0,21% -20,02% -3,29% 5,95% 1,81% 7,22% 5,37% 19,03% 11,38% Média -7,78% 5,59% -1,02% 2,42% 4,70% 1,54% -0,72% 4,76% -6,63% 4,49% -0,51% 1,28% 0,05% 8,21% -4,97% -4,06% 13,56% 2,14% -0,07% 3,77% -4,13% 3,38% 2,83% 5,84% 1,54% Petróleo, gás e biocombustíveis Petrobras -0,55% 10,45% -5,69% -19,18% -0,82% 0,34% 6,32% 8,49% -3,63% 0,98% 3,45% -4,32% 1,20% 0,82% 2,13% -3,02% -2,85% 5,29% -4,10% -0,97% -3,86% -1,08% -0,23% 6,38% -4,20% -5,76% Média 10,45% -5,69% -19,18% -0,82% 0,34% 6,32% 8,49% -3,63% 0,98% 3,45% -4,32% 1,20% 0,82% 2,13% -3,02% -2,85% 5,29% -4,10% -0,97% -3,86% -1,08% -0,23% 6,38% -4,20% -5,76% Telecomunicações Brasil Telecom -0,67% 15,93% -6,49% -2,03% 3,74% 1,20% -2,51% 2,50% 1,67% 8,82% 1,91% 8,90% -0,96% -11,94% -6,03% -5,96% 5,95% -8,72% 6,32% -4,92% 2,57% -13,57% 4,85% -10,34% -11,01% 3,41% Vivo 1,53% 16,85% -6,83% 37,98% 13,65% -37,39% 12,07% -1,25% 9,27% 9,12% -6,07% 3,38% -5,30% -2,02% 21,48% -6,82% 25,64% 2,99% -5,16% -11,08% 6,27% -17,08% -3,91% -1,45% -0,46% -15,59% Tele Centroeste 7,47% 86,41% -11,05% 5,54% -0,29% 6,39% -12,48% 10,48% -3,02% 6,61% -4,90% 0,67% -2,15% -0,50% 19,35% -5,10% 42,38% 30,37% 18,69% -10,43% 5,96% -0,43% 5,38% -8,28% 4,39% 2,88% Tele Leste Cel 1,84% 48,21% -7,89% -20,45% 13,81% 12,51% -2,61% -7,02% -6,71% -10,76% 21,71% 12,52% -12,85% -11,45% 1,38% 14,25% -22,27% 49,45% -15,96% 1,75% -3,73% 7,88% 4,58% -11,08% 4,01% -13,18% Tele Nordeste Cel 6,62% 85,42% -8,98% 2,28% 2,07% 3,96% -7,73% 41,64% -9,94% -17,08% 30,64% -5,56% 0,71% -8,37% 51,33% -1,21% 13,59% 17,61% -13,75% 6,51% 26,87% -21,95% 3,95% -13,25% -3,79% -9,42% Tele Norte Cel 7,41% 159,88% -20,27% -2,59% 36,41% -12,75% -7,09% 4,26% -8,69% -20,81% 17,66% 29,02% -10,80% -7,18% 10,74% -15,24% 1,04% 57,18% -13,24% 9,40% -2,91% -2,74% -13,42% 0,72% -3,41% 0,18% Tele Sudeste Cel 0,58% 15,82% -0,14% -3,78% -18,29% 9,58% 29,60% -8,23% 13,39% -2,25% 2,12% -12,28% -11,27% -15,75% 40,77% 29,96% 9,50% -11,67% -1,24% 7,71% -41,50% -11,49% -14,80% -2,17% 6,66% 4,35% Tim 5,43% 93,52% -3,04% 36,42% -5,92% -15,80% -11,06% 3,22% 8,79% -9,81% 18,82% -3,74% -12,20% -3,35% 30,20% 9,11% 30,33% 1,39% -7,41% -10,35% 30,78% -27,10% 14,74% -16,79% -8,19% -6,81% Telesp -4,02% -20,48% 2,13% -11,16% -3,45% -9,30% -3,03% 0,00% -5,79% -4,09% -7,58% -4,14% 2,50% -16,94% 2,97% 20,55% 9,85% -15,54% 0,68% 5,98% -38,21% -16,29% 12,92% -4,29% 0,24% 1,91% Telemar 2,01% 12,86% -4,22% 16,64% -11,41% 9,59% 4,19% 3,34% 5,43% 0,91% 4,95% -7,39% 2,90% -11,05% 14,53% -4,73% -4,73% 1,62% -7,94% 11,67% 6,18% 2,58% 2,67% -0,72% 5,90% -3,48% Telemig 4,42% 33,62% -8,81% -12,24% 19,92% 3,48% -5,68% 14,37% -19,07% 13,33% 27,08% -9,88% -12,82% 4,55% 0,17% 38,29% 14,88% 16,17% -18,85% 6,05% 10,15% -9,00% -2,83% -9,64% 8,50% 8,82% Média 49,82% -6,87% 4,24% 4,57% -2,59% -0,57% 5,75% -1,33% -2,36% 9,67% 1,04% -5,66% -7,64% 16,99% 6,65% 11,47% 12,80% -5,26% 1,12% 0,22% -9,93% 1,28% -7,03% 0,26% -2,45% Utilidade pública Cemig -0,72% 13,70% -4,28% 17,05% -17,90% -3,77% 0,49% 0,80% 2,80% -0,53% -3,56% -0,91% -4,75% 15,40% -16,96% 8,56% -2,94% -7,84% -5,57% 23,05% -1,81% -5,20% -4,82% -6,05% -5,69% -7,16% Cesp 3,32% -5,85% 2,24% -5,30% -8,69% 11,96% -1,83% -7,46% 11,19% 10,44% 44,55% 1,38% 12,84% 1,04% 22,60% -28,99% 9,94% 11,37% 6,91% -24,36% -15,82% 0,61% -2,75% -2,38% -15,88% 55,24% Copel -0,44% 0,32% -2,13% 3,89% -6,08% 19,43% -16,72% -5,63% -4,62% 1,54% 0,96% -11,19% -5,99% 5,85% -4,80% 9,56% 12,34% 1,72% -3,28% -23,89% 1,43% 19,39% -3,02% 1,25% 2,81% -4,02% Cosan 0,22% -14,08% -1,09% -12,46% -5,38% 2,75% 27,26% -5,73% -9,44% -9,27% -20,35% 16,11% 12,53% -0,98% -7,96% -37,08% 14,89% 13,33% -7,91% 10,08% -39,11% 20,73% 19,97% 2,57% 16,89% 19,19% CPFL 0,15% -2,79% -0,42% -10,15% 5,60% 5,10% -2,56% -3,66% 18,86% -4,17% -6,22% 11,70% 2,51% -11,51% 3,52% 1,53% 6,29% -3,12% 1,81% -3,29% -8,92% 6,22% -7,92% 1,01% 5,79% -1,31% Eletrobras -0,35% -1,64% 2,28% 1,09% -3,06% -15,75% -15,03% -14,94% 2,65% 1,77% 7,43% 17,28% 8,17% -18,38% 9,45% -2,87% 8,24% -6,02% -4,68% 1,28% 18,71% -17,17% -24,18% 7,28% 19,46% 9,90% Sabesp -2,08% -20,52% 1,73% -7,98% 0,69% 8,56% -5,31% -8,82% 3,61% -3,71% -4,47% -3,65% 14,98% -1,06% -2,15% 5,57% 2,28% -8,27% -10,60% 1,90% 1,46% -15,55% 13,70% -8,55% 5,45% -11,17% Média -4,41% -0,24% -1,98% -4,98% 4,04% -1,96% -6,49% 3,58% -0,56% 2,62% 4,39% 5,76% -1,38% 0,53% -6,25% 7,29% 0,17% -3,33% -2,18% -6,30% 1,29% -1,29% -0,69% 4,12% 8,67%

APÊNDICE D. RAA por empresa e por setor de atuação - Discreto Empresa Média Mês 0 Mês 1 Mês 2 Mês 3 Mês 4 Mês 5 Mês 6 Mês 7 Mês 8 Mês 9 Mês 10 Mês 11 Mês 12 Mês 13 Mês 14 Mês 15 Mês 16 Mês 17 Mês 18 Mês 19 Mês 20 Mês 21 Mês 22 Mês 23 Mês 24 Bens industriais Embraer 77,92% -1,37% 22,20% 39,68% 46,34% 55,20% 71,76% 69,41% 71,50% 93,80% 98,90% 106,23% 98,96% 101,58% 84,13% 51,60% 83,92% 64,65% 79,11% 86,33% 73,09% 81,98% 98,98% 109,63% 124,72% 135,61% Média -1,37% 22,20% 39,68% 46,34% 55,20% 71,76% 69,41% 71,50% 93,80% 98,90% 106,23% 98,96% 101,58% 84,13% 51,60% 83,92% 64,65% 79,11% 86,33% 73,09% 81,98% 98,98% 109,63% 124,72% 135,61% Construção e transporte Gafisa -32,07% -20,16% -16,96% -9,12% -21,11% -21,42% -43,24% -23,74% -31,53% -19,81% -21,99% -25,62% -21,06% -29,32% -14,85% -22,19% -35,67% -29,57% -36,70% -22,42% -34,30% -75,12% -57,98% -51,11% -63,57% -53,19% Gol 21,26% -1,76% -10,25% -11,33% -2,88% 0,91% -0,42% 28,11% 25,15% 8,38% 5,00% 15,02% 26,21% 14,07% 10,54% 17,16% -4,84% 7,87% 31,95% 57,65% 45,00% 47,75% 32,31% 60,32% 60,34% 69,12% Tam -2,37% -12,37% 12,10% 19,91% 31,26% 29,68% 44,77% 47,65% 34,55% 21,46% 24,41% 27,34% 19,70% 3,13% -8,63% 10,71% 4,51% -15,67% -28,96% -27,19% -33,42% -31,04% -48,00% -53,80% -65,25% -66,01% Média -11,43% -5,04% -0,18% 2,42% 3,06% 0,37% 17,34% 9,39% 3,34% 2,47% 5,58% 8,28% -4,04% -4,31% 1,89% -12,00% -12,46% -11,23% 2,68% -7,58% -19,47% -24,56% -14,86% -22,83% -16,70% Consumo não cíclico

Ambev 6,59% -5,25% -7,68% -0,82% 3,00% 8,78% 10,76% 4,26% 11,60% 13,24% 3,87% -9,31% -3,70% 5,47% 10,81% 16,71% -1,22% 12,32% 5,56% 8,44% 21,52% 21,69% 6,45% -3,01% 10,32% 20,83% Brasil Foods 20,60% 3,05% 10,26% 1,56% 13,21% 14,95% 18,30% 4,47% 1,16% 2,68% 17,75% 23,82% 34,04% 27,02% 22,02% 32,33% 22,01% 30,13% 33,28% 27,93% 36,37% 34,85% 26,48% 33,97% 23,32% 19,97% Pão de Açucar 24,04% 0,58% -5,11% 9,52% 9,84% 15,54% -10,43% 4,67% 7,38% 27,18% 16,07% 35,88% 39,16% 37,23% 28,52% 29,21% 24,87% 44,57% 39,59% 43,97% 29,16% 36,62% 22,00% 30,51% 43,15% 41,28% Sadia 13,66% -4,94% -6,45% -10,11% -8,15% 3,12% 8,79% 25,93% 18,60% 8,30% 13,80% 6,72% 13,05% 14,32% 5,96% 13,31% 26,59% 16,60% 37,33% 23,96% 20,60% 31,63% 22,77% 31,31% 15,15% 13,33% Média -1,64% -2,24% 0,04% 4,48% 10,60% 6,85% 9,83% 9,68% 12,85% 12,88% 14,28% 20,64% 21,01% 16,83% 22,89% 18,06% 25,90% 28,94% 26,07% 26,91% 31,20% 19,42% 23,19% 22,98% 23,85% Financeiro e outros Bradesco 5,86% -3,35% 2,08% 4,78% 8,99% 16,72% 16,93% 13,26% 10,74% 1,03% 12,60% 7,99% 10,69% 6,72% 14,71% 8,50% 17,58% 22,24% 13,01% 5,36% -0,69% 7,22% 0,22% -14,16% -21,18% -15,58% Itau 13,57% 7,69% 6,00% 8,35% 2,65% 8,20% -2,87% 10,78% 8,27% 26,33% 17,70% 22,93% 15,92% 23,57% 31,04% 24,62% 21,35% 19,96% 27,14% 20,73% 7,87% 8,53% 1,78% 7,38% 6,33% 7,12% Ultrapar -34,66% 6,77% -17,78% -40,37% -30,99% -36,48% -50,72% -53,80% -57,38% -48,50% -34,88% -38,11% -28,51% -32,64% -30,44% -38,96% -43,96% -38,76% -34,74% -40,76% -44,47% -40,91% -38,30% -9,30% -22,41% -20,23% Unibanco 15,78% -4,02% -5,18% 4,92% -0,84% -5,29% 13,11% 38,30% 13,62% 24,56% 10,52% 19,78% 26,97% 5,60% 31,17% 31,49% 10,87% 6,54% 39,07% 39,50% 4,77% -4,28% 18,54% 30,75% 26,01% 18,14% Média 1,77% -3,72% -5,58% -5,05% -4,21% -5,89% 2,13% -6,19% 0,86% 1,49% 3,15% 6,27% 0,81% 11,62% 6,41% 1,46% 2,50% 11,12% 6,21% -8,13% -7,36% -4,44% 3,67% -2,81% -2,64% Materiais básicos Aracruz -65,05% -22,38% -18,43% -28,36% -39,19% -40,59% -60,17% -45,62% -37,81% -47,60% -48,65% -58,52% -55,48% -60,14% -69,95% -69,52% -73,32% -81,72% -84,09% -86,01% -92,76% -97,40% -108,18% -107,86% -91,17% -101,47% Braskem 54,78% 2,61% -12,76% -7,66% -3,84% 26,63% 37,50% 23,12% 44,95% 40,84% 51,14% 52,48% 60,88% 65,99% 72,11% 64,02% 61,96% 76,10% 78,53% 78,51% 98,88% 88,70% 95,56% 100,62% 95,40% 77,17% CSN -26,44% -29,54% -34,74% -39,75% -43,86% -41,89% -33,38% -35,29% -35,35% -52,85% -44,79% -41,09% -55,76% -47,68% -11,39% -49,98% -75,32% -38,66% -22,32% -25,37% 7,44% 7,36% 18,21% 17,40% 19,06% 28,47% VCP 31,30% -3,78% 7,77% 10,55% 29,36% 16,36% 27,04% 20,15% 11,47% 3,46% 0,92% 1,67% 8,14% 15,78% 17,57% 31,30% 23,79% 54,60% 65,33% 74,40% 53,43% 56,16% 58,23% 61,01% 65,03% 72,85% Gerdau 60,93% 6,38% 46,71% 53,06% 57,60% 66,10% 64,92% 63,24% 75,55% 65,44% 67,71% 75,99% 66,63% 58,20% 66,84% 65,72% 59,95% 68,31% 74,05% 72,84% 64,06% 49,64% 53,68% 57,95% 56,82% 65,96% Vale 21,31% 0,03% -1,68% -7,10% -4,82% -3,13% -3,18% 2,79% -1,84% 7,88% 17,78% 10,50% 24,28% 16,86% 23,12% 26,92% 47,02% 46,81% 26,79% 23,50% 29,45% 31,26% 38,48% 43,85% 62,89% 74,27% Média -7,78% -2,19% -3,21% -0,79% 3,91% 5,46% 4,73% 9,49% 2,86% 7,35% 6,84% 8,12% 8,17% 16,38% 11,41% 7,35% 20,91% 23,05% 22,98% 26,75% 22,62% 26,00% 28,83% 34,67% 36,21% Petróleo, gás e biocombustíveis Petrobras -4,91% 10,45% 4,76% -14,42% -15,24% -14,90% -8,58% -0,09% -3,72% -2,73% 0,71% -3,60% -2,40% -1,59% 0,55% -2,47% -5,31% -0,02% -4,12% -5,09% -8,95% -10,03% -10,26% -3,88% -8,08% -13,83% Média 10,45% 4,76% -14,42% -15,24% -14,90% -8,58% -0,09% -3,72% -2,73% 0,71% -3,60% -2,40% -1,59% 0,55% -2,47% -5,31% -0,02% -4,12% -5,09% -8,95% -10,03% -10,26% -3,88% -8,08% -13,83% Telecomunicações Brasil Telecom 10,10% 15,93% 9,44% 7,41% 11,15% 12,35% 9,84% 12,34% 14,01% 22,83% 24,74% 33,64% 32,68% 20,73% 14,71% 8,75% 14,70% 5,98% 12,30% 7,38% 9,95% -3,62% 1,24% -9,11% -20,12% -16,70% Vivo 52,06% 16,85% 10,02% 48,00% 61,65% 24,27% 36,34% 35,09% 44,35% 53,47% 47,40% 50,78% 45,49% 43,47% 64,94% 58,12% 83,76% 86,74% 81,58% 70,51% 76,78% 59,70% 55,79% 54,34% 53,88% 38,29% Tele Centroeste 121,78% 86,41% 75,36% 80,90% 80,61% 87,00% 74,52% 85,00% 81,99% 88,59% 83,69% 84,36% 82,21% 81,70% 101,05% 95,96% 138,34% 168,71% 187,40% 176,97% 182,93% 182,50% 187,88% 179,60% 183,99% 186,86% Tele Leste Cel 44,26% 48,21% 40,32% 19,87% 33,69% 46,20% 43,59% 36,57% 29,86% 19,10% 40,81% 53,33% 40,48% 29,03% 30,41% 44,65% 22,39% 71,84% 55,87% 57,63% 53,89% 61,78% 66,36% 55,28% 59,29% 46,11% Tele Nordeste Cel 136,77% 85,42% 76,44% 78,72% 80,79% 84,74% 77,01% 118,66% 108,72% 91,64% 122,28% 116,72% 117,43% 109,05% 160,38% 159,18% 172,76% 190,38% 176,62% 183,13% 210,00% 188,05% 192,01% 178,75% 174,96% 165,54% Tele Norte Cel 169,73% 159,88% 139,61% 137,02% 173,43% 160,68% 153,59% 157,85% 149,16% 128,36% 146,02% 175,03% 164,23% 157,05% 167,78% 152,54% 153,58% 210,76% 197,53% 206,93% 204,01% 201,27% 187,85% 188,57% 185,17% 185,35% Tele Sudeste Cel 29,13% 15,82% 15,68% 11,90% -6,39% 3,20% 32,80% 24,57% 37,97% 35,72% 37,84% 25,56% 14,28% -1,46% 39,31% 69,26% 78,76% 67,10% 65,86% 73,57% 32,06% 20,57% 5,78% 3,61% 10,27% 14,61% Tim 127,36% 93,52% 90,48% 126,90% 120,98% 105,17% 94,12% 97,33% 106,13% 96,32% 115,14% 111,40% 99,20% 95,85% 126,05% 135,16% 165,50% 166,89% 159,48% 149,13% 179,91% 152,81% 167,55% 150,76% 142,57% 135,76% Telesp -63,73% -20,48% -18,34% -29,50% -32,95% -42,24% -45,27% -45,28% -51,06% -55,15% -62,73% -66,87% -64,37% -81,32% -78,34% -57,79% -47,95% -63,49% -62,81% -56,82% -95,03% -111,32% -98,40% -102,69% -102,45% -100,54% Telemar 34,14% 12,86% 8,64% 25,28% 13,87% 23,46% 27,65% 30,99% 36,42% 37,33% 42,28% 34,89% 37,79% 26,74% 41,27% 36,53% 31,80% 33,42% 25,48% 37,15% 43,33% 45,91% 48,57% 47,85% 53,75% 50,27% Telemig 67,09% 33,62% 24,81% 12,57% 32,50% 35,98% 30,30% 44,67% 25,59% 38,93% 66,01% 56,13% 43,31% 47,86% 48,03% 86,32% 101,20% 117,37% 98,52% 104,57% 114,72% 105,72% 102,88% 93,24% 101,74% 110,56% Média 49,82% 42,95% 47,19% 51,76% 49,16% 48,59% 54,35% 53,01% 50,65% 60,32% 61,36% 55,70% 48,06% 65,05% 71,70% 83,17% 95,97% 90,71% 91,83% 92,05% 82,12% 83,41% 76,38% 76,64% 74,19% Utilidade pública Cemig 4,12% 13,70% 9,42% 26,47% 8,57% 4,81% 5,30% 6,09% 8,89% 8,36% 4,80% 3,89% -0,86% 14,54% -2,42% 6,14% 3,19% -4,64% -10,21% 12,84% 11,03% 5,83% 1,01% -5,03% -10,73% -17,89% Cesp 37,00% -5,85% -3,61% -8,90% -17,60% -5,64% -7,47% -14,93% -3,74% 6,69% 51,24% 52,62% 65,46% 66,50% 89,10% 60,11% 70,05% 81,42% 88,32% 63,96% 48,15% 48,76% 46,02% 43,64% 27,75% 83,00% Copel -9,85% 0,32% -1,80% 2,09% -3,99% 15,43% -1,29% -6,91% -11,54% -10,00% -9,04% -20,24% -26,22% -20,37% -25,18% -15,62% -3,27% -1,56% -4,83% -28,73% -27,29% -7,90% -10,92% -9,67% -6,86% -10,89% Cosan -30,21% -14,08% -15,17% -27,63% -33,00% -30,26% -2,99% -8,72% -18,16% -27,43% -47,78% -31,67% -19,15% -20,13% -28,09% -65,17% -50,28% -36,94% -44,86% -34,78% -73,89% -53,15% -33,18% -30,61% -13,73% 5,47% CPFL 2,81% -2,79% -3,22% -13,37% -7,77% -2,68% -5,23% -8,89% 9,96% 5,79% -0,43% 11,27% 13,78% 2,27% 5,78% 7,31% 13,60% 10,48% 12,29% 8,99% 0,07% 6,29% -1,63% -0,62% 5,18% 3,86% Eletrobras -21,21% -1,64% 0,65% 1,74% -1,32% -17,08% -32,11% -47,04% -44,39% -42,63% -35,20% -17,91% -9,74% -28,12% -18,68% -21,54% -13,30% -19,32% -24,00% -22,72% -4,01% -21,18% -45,37% -38,08% -18,62% -8,72% Sabesp -31,60% -20,52% -18,79% -26,78% -26,09% -17,52% -22,83% -31,65% -28,04% -31,75% -36,22% -39,87% -24,89% -25,95% -28,10% -22,53% -20,25% -28,52% -39,12% -37,22% -35,76% -51,31% -37,61% -46,16% -40,71% -51,88% Média -4,41% -4,65% -6,62% -11,60% -7,56% -9,52% -16,01% -12,43% -12,99% -10,37% -5,99% -0,23% -1,61% -1,08% -7,33% -0,04% 0,13% -3,20% -5,38% -11,67% -10,38% -11,67% -12,36% -8,25% 0,42%