RESULTADOS DA REGRESS ˜ AO POR M´INIMOS QUADRADOS

DIN´ARIOS

A regress˜ao pelo m´etodo dos M´ınimos Quadrados Ordin´arios (MQO) apresenta a ´

ultima an´alise econom´etrica acerca dos dados deste trabalho. Os parˆametros estima- dos para a especifica¸c˜ao log-linear representada pela equa¸c˜ao (4) est˜ao expostos na tabela 8, a seguir:

Estimativa Erro Padr˜ao Valor-t Pr(> |t|)

Intercepto -0.0294451 0.0340716 -0.864 0.388628

Emprego 1.3724053 0.3511582 3.908 0.000132 ***

BNDES 0.0017759 0.0015959 1.113 0.267265

Debˆenture 0.0005685 0.0011970 0.475 0.635409

Tabela 8 – Dados da Regress˜ao por MQO.

Testar a significˆancia das vari´aveis ´e um processo importante para a an´alise deste artigo, pois projeta o impacto das vari´aveis no PIB do pa´ıs. Emprego ´e a vari´avel mais sens´ıvel do modelo de impacto no produto. Todavia o investimento p´ublico via BNDES e o privado via emiss˜ao de debˆentures incentivadas n˜ao apresentam qualquer n´ıvel de significˆancia para este modelo.

37

9 CONCLUS˜AO

Levando em considera¸c˜ao os resultados gerados pelo R, pode-se concluir que o aumento no investimento em projetos de infraestrutura via emiss˜ao de debˆentures incentivadas e a melhora na empregabilidade da popula¸c˜ao gera um impacto positivo na produ¸c˜ao de um pa´ıs.

Empriricamente ´e poss´ıvel confirmar a pergunta deste artigo e dizer ent˜ao que as emiss˜oes dessas debˆentures promovem um aumento no financiamento dos investimentos de infraestrutura do pa´ıs no curto prazo, por´em ´e importante ressaltar que o PIB ´e o conjunto de todos os bens e servi¸cos finais produzidos em um pa´ıs, por isso, n˜ao pode ser conclu´ıdo que apenas a empregabilidade da popula¸c˜ao e investimentos em infraestrutura tem o poder de impactar o produto, pois esta vari´avel tamb´em sofre impacto do consumo privado, investimentos privados, gastos p´ublicos e balan¸ca comercial. Sendo assim, o trabalho possui algumas limita¸c˜oes em quest˜ao das vari´aveis que podem ser utilizadas no modelo, o que possibilita que o tema continue sendo explorado em trabalhos futuros.

A partir de uma segunda an´alise referente `a vari´avel de desembolso do BNDES, ´e poss´ıvel identificar que essa vari´avel n˜ao ´e significativa para o modelo. Esse resultado reafirma a an´alise realizada pelo Ramirez (1994) que conclui que investimentos p´ublicos podem repercutir negativamente para a produ¸c˜ao do pa´ıs se forem realizados por empresas estatais ineficientes.

A solu¸c˜ao para esta quest˜ao pode estar na avalia¸c˜ao dos riscos de um projeto, cujas fases s˜ao: planejamento, constru¸c˜ao e opera¸c˜ao e, al´em disso, avalia¸c˜ao dos fluxos de caixa embutidos em cada etapa do processo do projeto, alinhar os investimentos p´ublicos e privados que ser˜ao necess´arios.

Seria ben´efico a consolida¸c˜ao das agˆencias regulat´orias afim de torn´a-las mais indepen- dentes do governo e com maior capacidade de aprova¸c˜ao de bons projetos e garantir mais seguran¸ca para os investimentos p´ublicos e privados. Nesta etapa ´e preciso chamar os ´

org˜aos ambiental, industrial, agroindustrial, meio ambiente e sociedade para avalia¸c˜ao do projeto e aprova¸c˜ao dos poss´ıveis impactos e se necess´ario, analisar uma alternativa mais sustent´avel para a execu¸c˜ao, esta fase ´e crucial para que o projeto n˜ao tenha problemas durante a constru¸c˜ao e opera¸c˜ao.

Uma boa execu¸c˜ao da fase de planejamento j´a ´e capaz de mitigar os riscos e dar uma melhoria no cr´edito para o setor p´ublico e privado, esses passos incentivariam os inves-

Cap´ıtulo 9. CONCLUS ˜AO 38

timentos privados e, consequentemente, desafogaria investimentos p´ublicos que por sua vez poderiam ser alocados de outras formas. Deste modo, o setor p´ublico melhoraria suas condi¸c˜oes de estruturar projetos, e ajudaria no investimento inicial at´e o licenciamento ambiental ou desapropria¸c˜ao para que os investidores privados pudessem entrar com mais seguran¸ca.

O que se conclui do trabalho ´e que o Brasil n˜ao carece de recursos para investimento em infraestrutura, a quest˜ao brasileira ´e o planejamento e a seguran¸ca regulat´oria. O pa´ıs tem uma enorme oportunidade no setor de infraestrutura e dever´a passar por uma reformula¸c˜ao para que consiga olhar de forma mais integrada para os diferentes setores com o objetivo de melhorar a qualidade de vida da popula¸c˜ao.

39

10 BIBLIOGRAFIA

[1] AMARAL, Jos´e. Regime Jur´ıdico das Debˆentures. Grupo Almedina, 2019.

[2] ASCHAUER, David. Is Public Expenditure Productive? Journal of Monetary Econo- mics, v. 23, pp. 177-200, 1989.

[3] BANCO MUNDIAL. Connecting East Asia: a new framework for infrastructure. To- kio, 2005.

[4] BANCO NACIONAL DO DESENVOLVIMENTO – BNDES. Dispon´ıvel em: https://www.bndes.gov.br. Acesso em 18 jan. 2021.

[5] BEIDLEMAN, C., FLETCHER, D. & VESBOSKY, D. On Allocating Risk: The Essence of Project Finance. Sloan Management Review, v. 31, n. 3, pp. 47, 1990. [6] BENTIVEGNA, E.; LOPES, J. N.; RUSSO, R. S.. Debˆentures de In-

fraestrutura: novo mecanismo de financiamento de projetos de longo prazo. S˜ao Paulo, Pinheiro Neto, novembro 2011. Dispon´ıvel em: <http://www.pinheironeto.com.br/publicacao/3662>. Acesso em: 7 jun. 2020 [7] B´ERTOLA, L.; OCAMPO, J. Desarrollo, vaivenes e desigualdade: uma his-

toria econ´omica de am´erica latina desde laindependencia. Dispon´ıvel em: < https://dds.cepal.org/redesoc/publicacion?id=2161>. Acesso em: 25 de novembro 2020.

[8] BOLETIM DE DEBˆENTURES INCENTIVADAS: MERCADO DE CAPITAIS, v. 11, n. 112, 2020. Dispon´ıvel em: <https://www.gov.br/economia/pt-br/centrais-de- conteudo/publicacoes/boletins/boletim-de-debentures-incentivadas/2020>. Acesso em: 12 de maio de 2020.

[9] BRAGANC¸ A, G.G.F; PESSOA, M.S.; SOUZA, G.M. Evolu¸c˜ao Recente do Mercado de Debˆentures no Brasil: as debˆentures incentivadas. Texto para Discuss˜ao 2158. Bras´ılia: IPEA, 2015.

[10] BRASIL. Decreto nº 8.874 de 11 de outubro de 2016. Regulamenta as condi¸c˜oes para aprova¸c˜ao dos projetos de investimento considerados como priorit´arios na ´

area de infraestrutura ou de produ¸c˜ao econˆomica intensiva em pesquisa, desen- volvimento e inova¸c˜ao, para efeito do disposto no art. 2º da Lei nº 12.431, de 24 de junho de 2011, e revoga o Decreto nº 7.603, de 9 de novem- bro de 2011. Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/ Ato2015- 2018/2016/Decreto/D8874.html>. Acesso em: 29 jan. 2021.

Cap´ıtulo 10. BIBLIOGRAFIA 40

[11] BRASIL. Instru¸c˜ao Normativa da Comiss˜ao de Valores Mobili´arios nº 400, de 29 de dezembro de 2003. Disp˜oe sobre as ofertas p´ublicas de distribui¸c˜ao de valores mobili´arios, nos mercados prim´ario ou secund´ario, e revoga a Instru¸c˜ao CVM nº 13, de 30 de setembro de 1980, e a Instru¸c˜ao CVM nº 88, de 3 de novembro de 1988. Dispon´ıvel em: <http://conteudo.cvm.gov.br/legislacao/instrucoes/inst400.html>. Acesso em: 22 mai. 2020.

[12] BRASIL. Instru¸c˜ao Normativa da Comiss˜ao de Valores Mobili´arios nº 476, de 16 de janeiro de 2009. Disp˜oe sobre as ofertas p´ublicas de valo- res mobili´arios distribu´ıdas com esfor¸cos restritos e a negocia¸c˜ao des- ses valores mobili´arios nos mercados regulamentados. Dispon´ıvel em: <http://conteudo.cvm.gov.br/legislacao/instrucoes/inst476.html>. Acesso em: 22 mai. 2020.

[13] BRASIL. Lei n. 6.404, de 15 de dezembro de 1976. Lei das Sociedades Anˆonimas. 1976. Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/leis/L6404consol.html>. Acesso em: 23 jan. 2020.

[14] BRASIL. Lei nº 10.303, de 31 de outubro de 2001. Altera e acrescenta dispositivos na Lei no 6.404, de 15 de dezembro de 1976, que disp˜oe sobre as Sociedades por A¸c˜oes, e na Lei no 6.385, de 7 de dezembro de 1976, que disp˜oe sobre o mercado de valores mobili´arios e cria a Comiss˜ao de Valores Mobili´arios. Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/leis/leis 2001/l10303.html>. Acesso em: 21 jan. 2021.

[15] BRASIL. Lei nº 11.445, de 5 de janeiro de 2007. Estabelece as diretrizes nacionais para o saneamento b´asico; cria o Comitˆe Interministerial de Sa- neamento B´asico; altera as Leis nos 6.766, de 19 de dezembro de 1979, 8.666, de 21 de junho de 1993, e 8.987, de 13 de fevereiro de 1995; e revoga a Lei nº 6.528, de 11 de maio de 1978. (Reda¸c˜ao pela Lei nº 14.026, de 2020). Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/ ato2007- 2010/2007/lei/l11445.html>. Acesso em: 30 jan. 2021.

[16] BRASIL. Lei nº 12.431, de 24 de junho de 2011. Disp˜oe sobre a incidˆencia do imposto sobre a renda nas opera¸c˜oes que especifica; altera as Leis nos 11.478, de 29 de maio de 2007, 6.404, de 15 de dezembro de 1976, 9.430, de 27 de dezembro de 1996, 12.350, de 20 de dezembro de 2010, 11.196, de 21 de novembro de 2005, 8.248, de 23 de outubro de 1991, 9.648, de 27 de maio de 1998, 11.943, de 28 de maio de 2009, 9.808, de 20 de julho de 1999, 10.260, de 12 de julho de 2001, 11.096, de 13 de janeiro de 2005, 11.180, de 23 de setembro de 2005, 11.128, de 28 de junho de 2005, 11.909, de 4 de mar¸co de 2009, 11.371, de 28 de novembro de 2006, 12.249, de

Cap´ıtulo 10. BIBLIOGRAFIA 41

11 de junho de 2010, 10.150, de 21 de dezembro de 2000, 10.312, de 27 de novem- bro de 2001, e 12.058, de 13 de outubro de 2009, e o Decreto-Lei no 288, de 28 de fevereiro de 1967; institui o Regime Especial de Incentivos para o Desenvolvimento de Usinas Nucleares (Renuclear); disp˜oe sobre medidas tribut´arias relacionadas ao Plano Nacional de Banda Larga; altera a legisla¸c˜ao relativa `a isen¸c˜ao do Adicio- nal ao Frete para Renova¸c˜ao da Marinha Mercante (AFRMM); disp˜oe sobre a ex- tin¸c˜ao do Fundo Nacional de Desenvolvimento; e d´a outras providˆencias. Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/ ato2011-2014/2011/lei/l12431.htm>. Acesso em: 22 mai. 2020.

[17] BRASIL. Lei nº 12.844, de 19 de julho de 2013. Amplia o valor do Benef´ıcio Garantia- Safra para a safra de 2011/2012; amplia o Aux´ılio Emergencial Financeiro, de que trata a Lei nº 10.954, de 29 de setembro de 2004, relativo aos desastres ocorridos em 2012; autoriza a distribui¸c˜ao de milho para venda a pequenos criadores, nos termos que especifica; institui medidas de est´ımulo `a liquida¸c˜ao ou regulariza¸c˜ao de d´ıvidas origin´arias de opera¸c˜oes de cr´edito rural; altera as Leis nºs 10.865, de 30 de abril de 2004, e 12.546, de 14 de dezembro de 2011, para prorrogar o Regime Especial de Reintegra¸c˜ao de Valores Tribut´arios para as Empresas Exportadoras - REINTEGRA e para alterar o regime de desonera¸c˜ao da folha de pagamentos, 11.774, de 17 de setembro de 2008, 10.931, de 2 de agosto de 2004, 12.431, de 24 de junho de 2011, 12.249, de 11 de junho de 2010, 9.430, de 27 de dezembro de 1996, 10.522, de 19 de julho de 2002, 8.218, de 29 de agosto de 1991, 10.833, de 29 de dezembro de 2003, 9.393, de 19 de dezembro de 1996, 12.783, de 11 de janeiro de 2013, 12.715, de 17 de setembro de 2012, 11.727, de 23 de junho de 2008, 12.468, de 26 de agosto de 2011, 10.150, de 21 de dezembro de 2000, 12.512, de 14 de outubro de 2011, 9.718, de 27 de novembro de 1998, 10.925, de 23 de julho de 2004, 11.775, de 17 de setembro de 2008, e 12.716, de 21 de setembro de 2012, a Medida Provis´oria nº 2.158-35, de 24 de agosto de 2001, e o Decreto nº 70.235, de 6 de mar¸co de 1972; disp˜oe sobre a comprova¸c˜ao de regularidade fiscal pelo contribuinte; regula a compra, venda e transporte de ouro; e d´a outras providˆencias. Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/ ato2011-2014/2013/lei/l12844.htm>. Acesso em: 30 jan. 2021.

[18] BRASIL. Lei nº 14.026, de 15 de julho de 2020. Atualiza o marco legal do saneamento b´asico e altera a Lei nº 9.984, de 17 de julho de 2000, para atribuir `a Agˆencia Na- cional de ´Aguas e Saneamento B´asico (ANA) competˆencia para editar normas de referˆencia sobre o servi¸co de saneamento, a Lei nº 10.768, de 19 de novembro de 2003, para alterar o nome e as atribui¸c˜oes do cargo de Especialista em Recursos H´ıdricos, a Lei nº 11.107, de 6 de abril de 2005, para vedar a presta¸c˜ao por contrato de programa dos servi¸cos p´ublicos de que trata o art. 175 da Constitui¸c˜ao Federal,

Cap´ıtulo 10. BIBLIOGRAFIA 42

a Lei nº 11.445, de 5 de janeiro de 2007, para aprimorar as condi¸c˜oes estruturais do saneamento b´asico no Pa´ıs, a Lei nº 12.305, de 2 de agosto de 2010, para tratar dos prazos para a disposi¸c˜ao final ambientalmente adequada dos rejeitos, a Lei nº 13.089, de 12 de janeiro de 2015 (Estatuto da Metr´opole), para estender seu ˆambito de aplica¸c˜ao `as microrregi˜oes, e a Lei nº 13.529, de 4 de dezembro de 2017, para au- torizar a Uni˜ao a participar de fundo com a finalidade exclusiva de financiar servi¸cos t´ecnicos especializados. Dispon´ıvel em: <https://www.in.gov.br/en/web/dou/-/lei- n-14.026-de-15-de-julho-de-2020-267035421>. Acesso em: 30 jan. 2021.

[19] BRASIL. Medida Provis´oria nº 517, de 30 de dezembro de 2010. Disp˜oe sobre a incidˆencia do imposto sobre a renda nas opera¸c˜oes que especifica, altera as Leis nos 6.404, de 15 de dezembro de 1976, 9.430, de 27 de dezembro de 1996, 11.478, de 29 de maio de 2007, e 12.350, de 20 de dezembro de 2010, insti- tui o Regime Especial de Incentivos para o Desenvolvimento de Usinas Nuclea- res - RENUCLEAR, disp˜oe sobre medidas tribut´arias relacionadas ao Plano Na- cional de Banda Larga, altera a legisla¸c˜ao relativa `a isen¸c˜ao do Adicional ao Frete para Renova¸c˜ao da Marinha Mercante – AFRMM, disp˜oe sobre a extin¸c˜ao do Fundo Nacional de Desenvolvimento, e d´a outras providˆencias. Dispon´ıvel em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil 03/ ato2007-2010/2010/mpv/517.html>. Acesso em: 22 mai. 2020.

[20] BRASIL. Portaria nº 502, de 1º de setembro de 2020. Estabelece os procedimentos de aprova¸c˜ao e acompanhamento dos projetos de investimento considerados como priorit´arios em infraestrutura no setor de telecomunica¸c˜oes, altera a Portaria nº 330, de 5 de julho de 2012, e d´a outras providˆencias, no ˆambito do Minist´erio das Comunica¸c˜oes – MCOM. Dispon´ıvel em: <https://www.in.gov.br/en/web/dou/- /portaria-n-502-de-1-de-setembro-de-2020-275654593>. Acesso em: 28 jan. 2021. [21] BRASIL. Portaria nº 2.485 de 7 de dezembro de 2020. Aprova como priorit´ario, para

fins de emiss˜ao de debˆentures incentivadas, o Projeto de Investimento em Infraes- trutura Ferrovi´aria, no setor de log´ıstica e transporte, proposto pela empresa Vale S/A. Dispon´ıvel em: <https://www.in.gov.br/en/web/dou/-/portaria-n-2.485-de- 7-de-dezembro-de-2020-293791313>. Acesso em: 25 jan. 2021.

[22] CARDOSO, E. O Investimento Privado na Am´erica Latina. Revista de Economia Pol´ıtica, v. 12, n. 4 (48), 1992.

[23] FRISCHTAK, C. O Investimento em Infra-Estrutura no Brasil: Hist´orico Recente e Perspectivas. Pesquisa e Planejamento Econˆomico, v. 38, n. 2.

[24] COMISS ˜AO DE VALORES MOBILI ´ARIOS – CVM. Dispon´ıvel em: <http://www.cvm.gov.br>. Acesso em 13 jan. 2021.

Cap´ıtulo 10. BIBLIOGRAFIA 43

[25] DESPESAS DO PAC: TESOURO TRANSPARENTE. Dispon´ıvel em: <http://www.tesourotransparente.gov.br/ckan/dataset/despesas-do-

pac/resource/0d024dd7-2908-40ce-937d-78cc1363fb49>. Acesso em: 20 de maio de 2020.

[26] DOMAR, E. Capital Expansion, Rate of Growth, and Employment. Econometrica, v. 14, n. 2, pp. 137-147, 1946.

[27] FERREIRA, P. C. Investimento em Infraestrutura no Brasil: fatos estilizados e rela¸c˜oes de longo prazo. Pesquisa e Planejamento Econˆomico, v. 26, n. 2, pp. 231- 252, 1996.

[28] FERREIRA, P. C.; MALLIAGROS, T. Impactos produtivos da infraestrutura no Brasil - 1950/95. Pesquisa e Planejamento Econˆomico, v. 28, n.2, pp. 315-338, 1998. [29] FINNERTY, J.D. Project Finance: Engenharia Financeira Baseada em Ativos. Rio

de Janeiro: Qualitymark, 1998.

[30] GREMAUD, A.P.; VASCONCELLOS, M.A.S.; TONETO, R. Economia Brasileira Contemporˆanea. 5. Ed. S˜ao Paulo: Atlas, 2004.

[31] GUJARATI, D.N.; PORTER, D. Econometria B´asica. Bookman Editora, 2011. [32] HARROD, R. An Essay in Dynamic Theory. Economic Journal. v. 49, n. 193, pp.

14-33, 1939.

[33] HOLANDA, N.; Planejamento e projetos. Fortaleza: Edi¸c˜oes UFC, 1983.

[34] INSTITUTO BRASILEIRO DE GEOGRAFIA E ESTATISTICA - IBGE. Tabelas do ´Indice Nacional de Pre¸cos ao Consumidor Amplo (IPCA), 2015.

[35] TESOURO TRANSPARENTE. Dispon´ıvel em: <http://www.tesourotransparente.gov.br/ckan/dataset/investimento- publico/resource/96fcb4f6-8a48-46a5-ad5e-508c466749de>. Acesso em: 15 de maio

de 2020.

[36] TORRES FILHO, E.T. Direcionamento do cr´edito: o papel dos bancos de desenvol- vimento e a experiˆencia recente do BNDES. In: PINHEIRO, A. C.; OLIVEIRA FILHO, L. C. (Org.). Mercado de capitais e bancos p´ublicos: an´alise e experiˆencias comparadas. Rio de Janeiro: Contra Capa Livraria/ANBID, 2007.

[37] RAMIREZ, M.D. Public and Private Investment in Mexico, 1950-90: An Empirical Analysis. Southern Economic Journal, v. 61, pp. 1-17, 1994.

[38] RIGOLON, F. J. Z.; PICCININI, M. S. O investimento em infra-estrutura e a reto- mada do crescimento econˆomico sustentado. Textos para Discuss˜ao, Banco Nacional de Desenvolvimento Econˆomico e Social, v. 63, pp. 42, 1997.

Cap´ıtulo 10. BIBLIOGRAFIA 44

[39] SOLOW, R. M. A Contribution to the Theory of Economic Growth. Quarterly Journal of Economics, v. 70, n. 1., pp. 65-94, 1956.

[40] SAMII, M. V. Introduction to Project Finance: Construction Finance, Boston: Mas- sachusetts Institute of Technology, 2001.

[41] WAJNBERG, D. Cinco Anos de Debˆentures de Infraestrutura: Uma Avalia¸c˜ao de Efetividade do Instrumento. Revista do BNDES, Rio de Janeiro, v. 44, pp. 123-173, 2015.

[42] MATTEI, L.; SANTOS J ´UNIOR, J. Industrializa¸c˜ao e Substitui¸c˜ao de Importa¸c˜oes no Brasil. Revista de Economia, v. 35, n. 1, pp. 93-115, 2009.

[43] MISHKIN, F. The Stock Market, The Theory of Rational Expectations, and The Efficient Market Hypothesis. In: MISHIKIN, F. Economics of Money, Banking and Financial Markets. Prentice Hall, 2015.

[44] POHLMANN, ´Everton. An´alise dos Investimentos em Infraestrutura de Transportes `a ´

Epoca do PAC: Os reflexos no Modal Rodovi´ario. Revista Estudos de Planejamento, v. 12, 2018.

[45] PROCEE, Paul. Investimento em Infraestrutura Potencializaria Desenvolvimento Econˆomico. Entrevista Concedida a Ana Paula Vescovi. FecomercioSP, S˜ao Paulo, 4 dez. 2018. Dispon´ıvel em: <https://www.fecomercio.com.br/noticia/investimento- em-infraestrutura-potencializaria-desenvolvimento-economico>. Acesso em: 20 de dezembro de 2020.

[46] REPOSIT ´ORIO DE CONHECIMENTO DO IPEA. Dispon´ıvel em: <http://repositorio.ipea.gov.br>. Acesso em 27 jan. 2021.