Equação 5 – Modelo de Guimarães e Moreira (2008)
4 RESULTADOS E DISCUSSÃO
Tabela 1 – Resultado por ano dos modelos das empresas solventes
CIA Bebidas Das Américas - AMBEV Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 6,04 5,57 5,28 4,85 7,19 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,71 -0,56 -0,71 0,66 1,18 Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,48 0,55 0,58 0,65 0,81 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Silva (2001) -0,64 -0,32 -0,46 -1,32 0,13 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Guimarães e Moreira (2008) 0,96 1,07 1,01 1,12 1,59 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Banco do Brasil S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 3,20 3,34 3,59 3,19 2,84 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -1,25 -1,25 -1,24 -1,24 -1,27 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,28 0,18 0,17 0,21 0,20 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) 0,69 0,70 0,63 0,66 0,62 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Guimarães e Moreira (2008) 0,26 0,21 0,26 0,36 0,40 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Braskem S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 5,86 4,59 4,33 5,60 5,78 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,72 -0,93 -0,76 -1,15 -0,55 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,43 0,42 0,22 0,61 0,46 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -0,97 -1,73 -0,62 -2,03 1,71 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Guimarães e Moreira (2008) 0,80 0,57 0,73 0,21 0,71 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Continua
Companhia Siderúrgica Nacional Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 7,63 7,05 5,11 9,26 12,37 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,89 -1,05 -0,68 -0,11 -0,41 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,61 0,33 0,50 1,26 0,84 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -2,58 -3,55 -2,26 -4,22 -3,14 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 1,07 0,93 1,02 1,53 1,28 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 17,84 19,35 9,33 3,19 6,43 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) 1,13 0,85 -0,26 -0,84 -0,57 Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 1,82 1,20 0,69 0,96 1,52 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) 2,31 2,08 -0,50 -3,56 -0,01 Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 3,00 2,51 0,80 -0,16 0,79 Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente
Petróleo Brasileiro S.A. Petrobras Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 7,20 7,08 5,05 4,52 5,97 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,03 -0,09 -0,06 0,21 0,13 Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,67 0,59 0,46 0,50 0,43 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Silva (2001) 0,28 0,39 0,09 0,46 -0,54 Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 1,42 1,44 1,20 1,15 1,05 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Continua
Itaú Unibanco Holding S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 7,92 8,18 7,77 6,90 7,64 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -1,11 -1,17 -1,11 -1,33 -1,29 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,03 0,15 -0,03 0,05 0,08 Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente
Silva (2001) 1,06 0,67 0,90 0,41 0,77 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Guimarães e Moreira (2008) 0,99 0,95 0,98 0,91 0,99 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
CIA Brasileira de Distribuição (Pão de Açúcar) Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 9,10 6,73 5,63 7,97 7,85 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,54 -0,72 -0,67 -0,58 -0,56 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,55 0,49 0,46 0,49 0,40 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -1,01 -1,16 -1,15 -0,79 -0,46 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 0,93 0,59 0,66 0,90 0,89 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
TAM S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 9,79 12,42 11,69 -0,90 4,34 Solvente Solvente Solvente Penumbra Solvente Altman et al. (1979) -0,35 0,04 -0,44 -1,57 -0,52 Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,55 0,81 0,58 1,13 1,14 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) 0,66 1,64 0,01 -3,73 2,79 Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Guimarães e Moreira (2008) 1,17 1,66 1,19 0,11 0,86 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Continua
Vale S. A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 5,31 7,29 5,19 15,46 11,66 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) 0,36 -0,24 0,17 0,04 0,15 Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,76 0,52 0,78 0,56 0,79 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Silva (2001) 0,62 -1,60 0,52 -1,87 -1,33 Solvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 1,65 1,10 1,34 1,39 1,12 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Fonte: elaboração própria.
Tabela 2 – Resultado de erros e acertos por ano dos modelos das empresas solventes
CIA Bebidas Das Américas - AMBEV Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Errado Errado Errado Errado Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Conclusão
Continua
Banco do Brasil S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Silva (2001) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Braskem S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Errado Errado Errado Errado Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Companhia Siderúrgica Nacional Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Continua
Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Silva (2001) Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Errado Errado Errado Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Certo Certo Certo Errado Certo
Petróleo Brasileiro S.A. Petrobras Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo Silva (2001) Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Errado Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Itaú Unibanco Holding S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Certo Certo Errado Certo Certo
Silva (2001) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo Continua
CIA Brasileira de Distribuição (Pão de Açúcar) Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Errado Errado Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
TAM S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Penumbra Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Errado Certo Altman et al. (1979) Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Certo Errado Errado Errado Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Silva (2001) Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Certo Certo Certo Errado Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Vale S. A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Empresa considerada
solvente.
Certo Certo Certo Certo Certo Altman et al. (1979) Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Certo Errado Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo Silva (2001) Solvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Certo Errado Certo Errado Errado Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Certo Certo
Fonte: elaboração própria. Conclusão
Essa análise separada por setor foi proposta por Pinheiro et al. (2007) e Bruni et al.
(2003), e obteve resultados considerados bons, ao afirmar que há indícios que os modelos podem ser mais úteis em determinados setores, e que resultados mais eficazes podem ser encontrados caso houvesse um modelo distinto para cada setor.
Os resultados quanto ao erro ou acerto dos modelos das empresas solventes foram compilados para melhor analisar os percentuais de resultado. A Tabela 3 mostra tais resultados:
Tabela 3 – Percentual de acerto dos modelos das empresas solventes
Percentual de Acerto dos Modelos Empresas Solventes
Modelo
Percentual de Acerto por
Ano Percentual de
Acerto Total 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) 100% 100% 100% 90% 100% 98%
Altman et al. (1979) 20% 20% 10% 30% 30% 22%
Sanvicente e Minardi (1998) 100% 100% 90% 100% 100% 98%
Silva (2001) 60% 50% 50% 30% 50% 48%
Guimarães e Moreira (2008) 100% 100% 100% 90% 100% 98%
Fonte: elaboração própria.
Pode-se perceber que foram obtidos altos índices de acerto nos modelos de Kanitz (1978), Sanvicente e Minardi (1998) e Guimarães e Moreira (2008), na faixa de 98%
de acerto. Isso pode demonstrar uma tendência destes modelos a classificar as organizações como solventes. Essa tendência é confirmada por Minussi et al.
(2002). Porém os resultados encontrados por Krauter et al. (1995) não suportam esta afirmativa.
Enquanto isso, os modelos de Silva (2001) e Altman et al. (1979) tiveram resultados considerados ruins, principalmente o de Altman et al. (1979), que obteve um índice de acerto de apenas 22%. Isso contraria o que foi demonstrado nos estudos realizados por Aranha e Lins (2005), o qual afirma que ambos os modelos, de Altman et al. (1979) e de Silva (2001) apresentaram índices acima de 75%.
Analisando os dados da Tabela 3, aparentemente não houve progresso nos resultados dos modelos mais novos em relação aos mais antigos, com exceção da comparação entre o modelo de Silva (2001) e Altman et al. (1979).
4.2 Empresas insolventes
A análise das empresas insolventes levou em consideração as 10 empresas que compõem a amostra deste grupo. A Tabela 4 compila os resultados das equações propostas pelos modelos, divididas por empresas e por ano, bem como a situação proposta pelo modelo, ou seja, se a empresa é solvente ou insolvente (ou está na faixa de penumbra, proposta pelo modelo de Kanitz (1978)).
A Tabela 5 também mostra os resultados encontrados, com mais clareza quanto ao erro ou acerto da classificação pelos modelos.
Pode ser compreendido, por meio das Tabelas 4 e 5, que o modelo de Kanitz (1978) apresentou um resultado extremamente insatisfatório, classificando corretamente apenas uma empresa, em um ano, que na verdade está na zona de penumbra (em que a empresa está com deficiências financeiras, mas ainda tem capacidade de se recuperar). Esse resultado pode também ser encontrado nos estudos de Sanvicente e Minardi (1998). Porém, isto vai de encontro ao que foi evidenciado nos testes elaborados por Kassai e Kassai (2007), nos quais o modelo de Kanitz (1979) teve um índice de acerto elevado.
Da mesma forma, os modelos de Sanvicente e Minardi (1998) e de Guimarães e Moreira (2008), que tiveram bons resultados com as empresas solventes, obtiveram resultados considerados ruins com as empresas insolventes. Porém isso não foi evidenciado nos testes de Almeida e Matias (2001).
Em contrapartida, os modelos de Altman et al. (1978) e Silva (2001) apresentaram altos índices de acerto com as empresas insolventes, contrariando o acontecido com os resultados destes modelos com as empresas solventes, e confirmando o que foi proposto por Pinheiro et al. (2007).
Tabela 4 – Resultado por ano dos modelos das empresas insolventes
Varig Participações em Transportes Aéreos S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2000 2001 2002 2003 2004 2000 2001 2002 2003 2004 Kanitz (1978) 10,34 6,70 4,28 2,21 1,45 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,67 -1,66 -5,28 -11,74 -27,71 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,06 -0,36 -1,67 -0,09 3,73 Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente
Silva (2001) -0,05 -1,22 -4,98 -5,88 -4,90 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 0,49 -0,05 -1,11 -2,87 -4,43 Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente
Viação Aérea São Paulo S.A. - VASP Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 1999 2000 2001 2002 2003 1999 2000 2001 2002 2003 Kanitz (1978) 0,85 1,29 -1,59 2,20 2,55 Solvente Solvente Penumbra Solvente Solvente Altman et al. (1979) -2,13 -1,96 -1,96 -2,22 -2,03 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) -0,15 0,21 0,19 -0,10 0,13 Insolvente Solvente Solvente Insolvente Solvente
Silva (2001) 2,33 2,59 5,02 -4,19 -3,32 Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 0,36 0,63 0,53 0,37 0,52 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Buettner S.A. Indústria e Comércio Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010 Kanitz (1978) 4,79 3,88 2,34 1,18 0,12 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -2,80 -3,15 -3,54 -0,86 -1,69 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 1,11 0,52 0,26 0,68 0,47 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -2,87 -2,37 -1,73 -0,63 -0,97 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) -0,29 -0,31 -0,73 0,36 1,05 Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente
Continua
Sansuy S.A. Indústria de Plásticos Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2000 2001 2002 2003 2004 2000 2001 2002 2003 2004 Kanitz (1978) 4,45 3,70 3,59 4,24 4,32 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -2,31 -2,27 -2,02 -1,74 -1,42 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,47 0,34 0,28 0,27 0,14 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -0,86 -0,80 -1,24 -1,31 -1,01 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 0,72 0,50 0,44 0,49 0,49 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Parmalat Brasil S.A. Indústria de Alimentos Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 1999 2000 2001 2002 2003 1999 2000 2001 2002 2003 Kanitz (1978) 5,00 5,28 4,82 3,53 2,77 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,97 -0,95 -1,28 -2,01 -2,87 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,91 1,11 0,80 0,49 0,27 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -1,26 -0,48 -1,06 -2,29 -2,34 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 0,28 0,26 0,33 -0,11 -0,26 Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente
Recrosul S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006 Kanitz (1978) 3,01 4,44 2,09 0,88 0,61 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -4,43 -3,67 -6,60 -9,92 -14,24 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) -0,19 -0,21 -0,10 0,89 0,90 Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente
Silva (2001) -6,87 -6,98 -13,22 -11,15 -71,53 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) -0,51 -0,43 -1,23 -2,22 -1,02 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente
Continua
Bombril Holdings S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006 Kanitz (1978) 8,63 4,71 2,29 3,33 4,59 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,39 -12,06 -19,13 -10,90 -16,02 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 2,19 -5,13 0,66 0,70 3,97 Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) 1,51 -33,52 -12,33 0,55 -4,48 Solvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 2,03 -3,72 -1,00 -0,06 -0,20 Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente
Ceramica Chiarelli S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 1,18 0,76 0,64 0,45 0,34 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -9,75 -11,59 -13,34 -20,71 -34,50 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,84 1,24 2,27 2,82 6,13 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) -8,90 -7,73 -6,78 -11,67 -23,70 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) -2,50 -3,15 -3,15 -5,38 -7,26 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente
Botucatu Têxtil S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 Kanitz (1978) 0,78 1,76 0,03 2,84 1,43 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) 2,33 0,97 1,35 -6,82 -7,16 Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) 0,95 0,48 0,25 -0,03 1,25 Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente
Silva (2001) -1,48 -2,56 -5,01 -4,09 -3,84 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 0,14 0,20 -0,38 -1,10 -0,60 Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente
Continua
Construtora Beter S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Resultado Numérico Situação da Empresa pelo Modelo 2004 2005 2006 2007 2008 2004 2005 2006 2007 2008 Kanitz (1978) 22,50 19,41 14,41 6,75 17,70 Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Altman et al. (1979) -0,06 -0,19 -0,84 -3,49 -3,28 Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Sanvicente e Minardi (1998) -4,33 0,74 4,13 1,19 0,23 Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente
Silva (2001) 1,23 0,55 -0,54 -3,85 -4,69 Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Guimarães e Moreira (2008) 1,98 1,54 0,83 -0,82 1,07 Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente
Fonte: elaboração própria.
Tabela 5 – Resultado de erros e acertos por ano dos modelos das empresas insolventes
Varig Participações em Transportes Aéreos S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2000 2001 2002 2003 2004 2000 2001 2002 2003 2004
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2005.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Errado Certo Certo Certo Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Certo Certo Certo Certo
Conclusão
Continua
Viação Aérea São Paulo S.A. - VASP Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
1999 2000 2001 2002 2003 1999 2000 2001 2002 2003
Kanitz (1978) Solvente Solvente Penumbra Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2004.
Errado Errado Certo Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Insolvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Certo Errado Errado Certo Errado
Silva (2001) Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Errado Errado
Buettner S.A. Indústria e Comércio Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2011.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Errado Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Errado Errado
Sansuy S.A. Indústria de Plásticos Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2000 2001 2002 2003 2004 2000 2001 2002 2003 2004
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2005.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Errado Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Errado Errado
Continua
Parmalat Brasil S.A. Indústria de Alimentos Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
1999 2000 2001 2002 2003 1999 2000 2001 2002 2003
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2004.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Errado Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Certo Certo
Recrosul S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2007.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Certo Certo Certo Errado Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo
Bombril Holdings S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2007.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Errado Certo Errado Errado Errado
Silva (2001) Solvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Errado Certo Certo Errado Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Certo Certo Certo Certo Continua
Ceramica Chiarelli S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2010.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Errado Errado Errado Errado Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo
Botucatu Têxtil S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2010.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Errado Errado Errado Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Errado Errado Errado Certo Errado
Silva (2001) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Certo Certo Certo
Construtora Beter S.A.
Resultado por Ano dos Modelos
Modelo Situação da Empresa pelo Modelo Situação Real da Empresa
Acerto / Erro de Classificação do Modelo
2004 2005 2006 2007 2008 2004 2005 2006 2007 2008
Kanitz (1978) Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresa considerada insolvente a
partir do ano 2009.
Errado Errado Errado Errado Errado Altman et al. (1979) Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Certo Certo Certo Certo Certo Sanvicente e Minardi (1998) Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Certo Errado Errado Errado Errado
Silva (2001) Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Errado Errado Certo Certo Certo Guimarães e Moreira (2008) Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Errado Errado Errado Certo Errado
Fonte: elaboração própria. Conclusão
Diferentemente do que aconteceu com algumas empresas do mesmo ramo, no caso das empresas solventes, e do que afirmam Pinheiro et al. (2007), não foram obtidos dados similares entre empresas do mesmo setor com a amostra de insolventes. A comparação entre Varig e Vasp mostra que apenas o modelos de Altman et al.
(1979) apresentou resultados iguais, enquanto os outros modelos foram bastante diferentes.
Já em relação à comparação entre a Botucatu Têxtil e a Buettner, ambas do setor têxtil, o modelo de Altman et al. (1979) não demonstrou similaridades, mas isso pode ser percebido no modelo de Sanvicente e Minardi (1998).
Os resultados quanto ao erro ou acerto dos modelos das empresas solventes foram compilados para melhor analisar os percentuais de resultado, e as análises foram confirmadas pela Tabela 6, que mostra os resultados percentuais:
Tabela 6 – Percentual de acerto dos modelos das empresas insolventes
Percentual de Acerto dos Modelos Empresas Insolventes
Modelo
Percentual de Acerto por Ano
Percentual de Acerto Total Ano
5
Ano 4
Ano 3
Ano 2
Ano 1
Kanitz (1978) 0% 0% 10% 0% 0% 2%
Altman et al. (1979) 90% 90% 90% 100% 100% 94%
Sanvicente e Minardi (1998) 30% 30% 20% 30% 0% 22%
Silva (2001) 70% 80% 90% 90% 100% 86%
Guimarães e Moreira (2008) 30% 50% 60% 70% 60% 54%
Fonte: elaboração própria.
Pode ser verificada uma evolução nos resultados na medida em que a análise se aproxima do ano de falência ou recuperação judicial. Este dado pode ser conferido nos modelos de Altman et al. (1979), Silva (2001) e Guimarães e Moreira (2008).
Esse dado também foi encontrado pelo trabalho de Almeida e Matias (2001). Porém, exatamente o contrário aconteceu com o modelo de Sanvicente e Minardi (1998), que foi piorando seu resultado à medida que se aproximava do ano de falência ou recuperação judicial.
Analisando os dados da Tabela 6, aparentemente não houve progresso nos resultados dos modelos mais novos em relação aos mais antigos. Pelo contrário, o modelo com melhor resultado foi o de Altman et al. (1979), o segundo mais antigo.
Isso é o oposto do encontrado por Rocha (1999), onde ficou evidenciado resultados mais satisfatórios dos modelos mais novos em comparação aos mais antigos.
4.3 Resultado geral dos modelos
A Tabela 7 demonstra os dados gerais de toda a amostra, ou seja, empresas solventes e insolventes são consideradas para classificar o grau de acerto dos modelos testados. O Gráfico 2 mostra a comparação dos resultados originais encontrados pelos modelos com os resultados encontrados nesta pesquisa.
Tabela 7 – Percentual de acerto dos modelos em todas as empresas
Percentual de Acerto dos Modelos Todas as Empresas
Modelo
Percentual de Acerto por Ano
Percentual de Acerto Total Ano
5
Ano 4
Ano 3
Ano 2
Ano 1
Kanitz (1978) 50% 50% 55% 45% 50% 50%
Altman et al. (1979) 55% 55% 50% 65% 65% 58%
Sanvicente e Minardi (1998) 65% 65% 55% 65% 50% 60%
Silva (2001) 65% 65% 70% 60% 75% 67%
Guimarães e Moreira (2008) 65% 75% 80% 80% 80% 76%
Fonte: elaboração própria.
Gráfico 2 – Comparação dos Resultados Originais com os Resultados da Pesquisa
Fonte: Elaboração própria, a partir de Kanitz (1978), Altman et al. (1979), Sanvicente e Minardi (1998), Silva (2001) e Guimarães e Moreira (2008)
Por estes dados contidos na Tabela 7, podemos verificar que o modelo de Kanitz (1978) foi o que obteve pior desempenho, com 50% de acerto. Isso foi resultado da grande tendência encontrada no modelo de classificar as organizações como solventes. Desta forma, pelo modelo, praticamente todas as empresas insolventes foram classificadas como solventes, enquanto que as solventes tiveram 98% de acerto. Em relação aos resultados originais encontrados por Kanitz (1978), estes obtiveram um índice de acerto de 86,62%. Podemos perceber, portanto, que houve uma grande divergência entre o resultado nesta pesquisa e os resultados originais encontrados. Isso pode ter sido resultado, como afirmam Pinheiro et al. (2007) e Bruni et al. (2003), de mudanças no cenário econômico brasileiro e nas demonstrações contábeis, em relação ao ano em que o modelo foi proposto e o período considerado na pesquisa.
O modelo de Altman et al. (1979) obteve o melhor resultado com as empresas insolventes (94%), porém foi muito ruim com as solventes (22%), por isso obteve um grau de acerto total de 58%. Porém, pelo modelo é possível destacar a tendência a classificar com um grau de acerto maior nos anos mais próximos à falência ou recuperação judicial, como podemos verificar nos números das Tabelas 6 e 7. Ao contrário do modelo de Kanitz (1978), o modelo de Altman et al. (1979) tem uma tendência maior a classificar as empresas como insolventes. Ao comparamos com os resultados originais encontrados por Altman et al. (1979), estes obtiveram um índice de acerto de 88%, portanto, assim como o modelo de Kanitz (1979), foi encontrado um resultado muito inferior ao original. Da mesma forma, o provável fator para estes resultados díspares pode ser as mudanças econômicas (ARANHA; LINS, 2005) e mudanças nas demonstrações contábeis (KRAUTER et al., 1995).
Exatamente o oposto do modelo de Altman et al. (1979) aconteceu com o modelo de Sanvicente e Minardi (1998). Este último obteve um excelente resultado com as empresas solventes (98%), porém os números com as insolventes foram baixos (22%), resultando em um grau de precisão geral de 60%. Porém, devido, principalmente, ao baixo resultado com as empresas insolventes, a tendência de acerto maior nos anos mais próximos à falência ou recuperação judicial não pode ser encontrada. Assim como o modelo de Kanitz (1978), o de Sanvicente e Minardi (1998) também apresenta uma tendência a classificar as empresas como solventes.
Ao comparar o resultado encontrado com o original, este último obteve um índice de
acerto de 81,8%. A diferença encontrada foi menor que a dos modelos de Kanitz (1978) e Altman et al. (1979), porém, ainda é bastante significativa. Contudo, ao analisarmos que o modelo foi elaborado há mais de 10 anos, ele já pode ter sofrido consequências relativas à falta de adaptação às mudanças econômicas no Brasil, conforme já afirma Bruni et al. (2003).
O modelo de Silva (2001) obteve um resultado geral um pouco mais satisfatório, com 67% de acerto. Embora tenha-se verificado uma tendência a classificar as empresas como insolventes, na qual obteve 86% de acerto, o seu resultado com as empresas solventes não foi tão baixo como o de Altman et al. (1979), embora ainda seja insatisfatório, chegando a um índice de 48%. Pode ser percebido, também, que o seu grau de acerto aumentava na medida em que se aproximava do ano de falência ou recuperação judicial, tendo chegado a um acerto de 100% com os dados de 1 ano antes da falência. O resultado foi relativamente próximo ao resultado original, que obteve um índice de acerto geral de 75,77%. Entretanto, nos resultados encontrados por Silva (2001) foram considerados, apenas, os dois anos anteriores à falência ou recuperação judicial. Dessa forma, o resultado desta pesquisa poderia se aproximar ainda mais do original.
O último modelo, de Gumarães e Moreira (2008), foi o que obteve o melhor grau de confiabilidade. Observou-se uma leve tendência em classificação das empresas como solventes, ao considerar que o seu resultado com as insolventes foi relativamente insatisfatório (54%). Porém, este grau de acerto aumentou nos 3 anos mais próximos à falência ou recuperação judicial. Isso influenciou o modelo para que conseguisse o melhor resultado dentre os modelos testados na amostra em questão, com um índice geral de 76% de acerto. Também foi considerado próximo ao resultado original encontrado por Guimarães e Moreira (2008), com índice de 88,6%.
Porém, foram considerados apenas 3 anos antes da falência ou recuperação judicial nos testes originais. Ao considerarmos o mesmo período nesta pesquisa, o modelo possui um índice de acerto de 80%, muito próximo ao resultado original.
Em geral, pode-se concluir que alguns modelos, como o de Altman et al. (1979) e o de Silva (2001) tendem a classificar as empresas com insolventes, enquanto que outros, como o de Sanvicente e Minardi (1998), o de Guimarães e Moreira (2008) e principalmente o de Kanitz (1978), tendem a classificar as organizações como
solventes. Isso pode também ser confirmado nos estudos realizados por Minussi et al. (2002).
Pode ser concluído, também, que os resultados indicam que, para a previsão das empresas insolventes, os modelos tendem a terem resultados melhores quanto mais próximos forem os dados da falência ou recuperação judicial, como demonstrado nos resultados dos modelos de Altman et al. (1979), Silva (2001) e Guimarães e Moreira (2008), o que já foi evidenciado pelos estudos realizados por Pinheiro et al.
(2007).
Embora os dados sejam escassos, pode haver uma relação entre a precisão dos modelos e o setor ao qual são aplicados, tendo em alguns casos ocorridos resultados semelhantes com o mesmo modelo em empresas do mesmo ramo, principalmente com as empresas solventes. Essa relação pode ser comprovada nos estudos de Pinheiro et al. (2007) e Bruni et al. (2003).
Por fim, a Tabela 7 evidencia o que pode indicar uma maior confiabilidade dos modelos mais recentes em relação àqueles mais antigos. Todos os modelos testados tiveram resultados melhores que aqueles anteriores a eles, também testados nesta pesquisa, sendo que o modelo mais recente, de Guimarães e Moreira (2008) foi o que obteve melhor resultado com 76% de confiabilidade. Diversos outros autores argumentam da mesma forma, observando que os modelos devem ser adaptados para poderem ser utilizados atualmente (ARANHA; LINS, 2005; BRUNI et al., 2003; KRAUTER et al., 1995; PINHEIRO et al., 2007).