Valor da Flexibilidade

Ao se realizar uma abordagem com enfoque na flexibilidade aplicada ao projeto de expansão do sistema de abastecimento, é possível que essa propriedade seja valorada, pois a adoção ou não da mesma refletirá — de forma positiva ou negativa — nos resultados econômicos do investimento.

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A flexibilidade pode ser caracterizada no estudo em questão como:

a) o emprego de materiais alternativos, porém normatizados, para execução (do reforço) adutora de água bruta;

b) a execução (do reforço) da adutora em etapas, conforme o crescimento da demanda; e

c) a execução da ampliação da estação de tratamento de água em etapas assim como dos reservatórios de água potável também conforme o crescimento da demanda.

Para cada uma das alternativas descritas, há um custo de execução associado. Logo, para realizar o investimento o tomador de decisão terá que analisar qual será o impacto sobre o VPL de cada uma das alternativas de projeto que podem ser executadas, sendo que essas alternativas devem ser avaliadas sob os cenários adotados de acordo com as variáveis selecionadas anteriormente. Trata-se de uma abordagem que não é determinística e tampouco passiva.

Muitas discussões são suscitadas quando se trata de estimar o custo de capital. O modelo do VPL ou fluxo de caixa descontado é criticado por especialistas que atuam em avaliações de projetos de investimentos, pois podem ocorrer mudanças nos cenários assim como incertezas também podem incidir sobre o projeto. Todavia, à medida que o tempo passa, a obtenção de novas informações contribui para equacionar de forma gradativa algumas incertezas sobre as condições do mercado e do fluxo de caixa do projeto. Dessa forma, é possível que a empresa reveja sua estratégia e modifique seus planos de investimento de acordo com as novas condições do ambiente, evitando a gestão passiva assumida na projeção do fluxo de caixa (MINARDI, 2004).

As possibilidades de rever a estratégia inicial e de modificar o planejamento dos investimentos de acordo com as novas condições econômicas é denominada flexibilidade gerencial. A flexibilidade permite a capitalização de futuras oportunidades favoráveis ao projeto de investimento assim como possibilita a diminuição de possíveis perdas. Além disso, com a flexibilização é possível expandir o valor das oportunidades de um investimento em virtude de melhorar o potencial de ganhos das mesmas, e por outro lado, limita o potencial de perdas oriundas de um gerenciamento passivo condicionado às expectativas iniciais. De maneira geral, o método do VPL subavalia projetos, pois desconsidera a flexibilidade para rever as estratégias

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iniciais. Essa característica negativa motivou a busca por métodos complementares que visam utilizar conceitos intuitivos de elementos de flexibildade gerencial e interações estratégicas. Devido à deficiência dos métodos de desconto de fluxo de caixa, pesquisadores como HAYES e GARVIN (1982) propuseram que as decisões sobre projetos de investimentos deveriam ser tomadas com base em avaliações e considerações estratégicas subjetivas, sem a distorção dos métodos quantitativos.

Para projetos de investimento nos quais a incerteza é pequena e existem poucas flexibilidades gerenciais tais como em projetos de redução de custos, o VPL pode ser utilizado adequadamente para valorar os resultados, pois a estratégia gerencial consiste unicamente em produzir ao menor custo. Contudo, quando o projeto apresenta grande incerteza e significativas flexibilidades gerenciais, o VPL deve ser remodelado, com vistas a capturar o valor dessas flexibilidades (MINARDI, 2004).

TRIGEORGIS (1997) denominou essa remodelagem por Valor Presente Expandido apresentado a seguir:

VPLexpandido = VPLtradicional + Valorflexibilidade gerencial (eq. 4.9)

As análises tradicionais do VPL são complementadas com análise de sensibilidade, análise de cenários e simulação para lidar com a incerteza. Podem ser propostas também árvores de decisão com vistas a levar em consideração as flexibilidades gerenciais.

Na análise de sensibilidade os fluxos de caixa do projeto são decompostos em variáveis que explicam o VPL. São estimados os piores, os prováveis e os melhores valores para cada variável. São alterados os valores de determinada variável, mantendo-se as demais constantes, e dessa forma são identificadas as variáveis críticas, para as quais é necessário monitoramento. Com nessa análise é possível tomar medidas que visem à mitigação do risco do projeto. Basicamente, a metodologia proposta na presente pesquisa se fundamenta nesses princípios, porém as análises são complementadas por meio de outros indicadores de maneira a explicitar a valoração da flexibilidade, conforme será demonstrado a seguir.

A valoração da flexibilidade pode ser realizada por meio de comparações entre os prejuízos evitados esperados associados a cada uma das alternativas consideradas, tendo como referência inicial de tempo o mesmo ponto de partida para todos os projetos. No caso de se

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implantar a expansão do sistema em etapas subsequentes e com intervalos de tempo entre uma etapa e outra, é necessário trazer a valor presente os VPLs das alternativas a serem implantadas no futuro, com vistas a possibilitar a comparação dos resultados econômicos do investimento.

Dessa forma, ao se comparar dois ou mais projetos para expansão da capacidade do sistema de abastecimento, dentro de um período de tempo pré-estabelecido, e considerando-se ainda, o pleno atendimento da demanda, o valor da flexibilidade poderá ser determinado pela diferença entre os valores presentes dos VPLs resultantes de cada uma das alternativas consideradas, de acordo com os cenários adotados.

Ressalta-se que a abordagem fundamenta-se no tradicional valor presente líquido (VPL) como parâmetro de comparação entre as alternativas de projetos, entretanto, busca-se na flexibilidade a forma mais adequada de realizar a expansão da capacidade do sistema diante das incertezas que incidem sobre as principais variáveis que intervêm no investimento em estudo.

A determinação do prejuízo evitado esperado auxilia sobremaneira a valoração da flexibilidade e permite comparar os resultados dos VPLs das alternativas consideradas e, também, permite definir a maneira mais adequada para realizar a expansão do sistema de abastecimento em análise, considerando-se o contexto exposto anteriormente.