Alavancagem financeira e suas influências no crescimento de indústrias produtoras de bens de capital

(1)

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ALAVANCA CEM fINANCEI RA

E SUAS INfLUtNCIA5

NO CRESCIMENTO

DE

INOÚSTRIAS

PRODUTORAS DE B(NS DE CAPITAL

DISSERTAÇÃO DE MESTRADO

APRESENTADA POR oouelAS Jost

ARCUR!

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E.A.E.S.P. DA fUNDAÇ~G GETÚLIO VARGAS

PROfESSOR ORIENTADOR:

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ROBERTO SIQUEIRA

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SÃo PAULO 1976

(2)

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ALAVANCAGEM FINANCEIRA

E SUAS INrlU~NCIAS

NO CRESCIMENTO

DE INDÚSTRIAS PRODUTORAS

DE BENS DE CAPITAL

Fundação Getulio Vargas

Escola de Adminisb"ação

de Empresas de 5;\0 Pll91110

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DISSERTAÇAO DE MESTRADO

APRESENTADA POR DOUGLAS JOS~ ARCURI

A

E.A.E.S.P. DA FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS

PROFESSOR

ORIENTADOR:

ROBERTO SIQUEIRA COSTA

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SAO PAULO - 1976

(4)

•

1

"

ESTRUTURA DA DISSERTAÇÃO

I •

•

_{IMPORTANCIA DO ESTUDO}

1.1

Importancia para o Desenvolvimento Econômico· 1.2

Importancia para Testar o r~odelo de Cresci~Élnt~

1.3

Importancia para Analista financeiro

1.4

•

Importancia para o Setor e seus Investidores

II.

OBJETIVOS, HIPÓTESES, TESTE DE HIPÓTESES

n .r

Objetivos da Pesquisa II.2

Objetivos Primários II.3

Hipoteses

lII.

METODOLOGIA

Amostragem, Coleta de Dados, Cálculos e Procedimentos, Problemas e Limit~ç~es

IH.l Amostragem

Definição de Termos pedodo Coberto

III.2

Coleta de Dados III.)

Procedimento e Cálculos Cálculo de "g"

indice BOVESPA e Taxas de Retorno de Mercado

Preços das Aç~es e Taxas de Retorco das Aç~es por Empresa Regre9s~es Lineares e Cálculos dos Riscos por Empresa III ~4

(5)

2

"

•

IV.

RESULTADOS

Comparações a Análises Teste de Hipóteses

v.

CONCLUSÕES

<; VI.

~

RErERtNcIAS

BIBLIOGRÁrICAS

----

(6)

"

3

I.

IMPORTANCIA

DO ESTUDO

1.1

Importancia para o Desenvolvimento Econômico

Eeta dissertação tentará deecrever os usos e riscos assol~iados com a utilização da alavancagem financeira e seus afei toe no crescimento de emp resaa pertencentes ao s!, tor dedicado à produção de bens de capital.

Dentre os bens de .capital, considerou-se importante/:J.nalisar o setor de bens de c~ pital sob encomenda para as indústrias de base congregadas pela Associação Brasils-! ra de Indústrias de Base, que

á

responsável pela fabricação de bens de produção p~ ra:

- Siderurgia - Petróleo

- Petroqu!mica e Qu!mica - Celulose e Papel

- Cimento - Mineração

- Transporte ferroviário.

Este setor cuja produção não

é

seriada e de longo ciclo de fabricação, fica expos-to a um conjunexpos-to de faexpos-tores com características peculiares e bastante diversas dos demais setores industriais da economia.

00 lado da demanda, o governo

é

o principal cliente com mais de 60% do mercado. f~ al1mente percebe-se a dependência que o setor fica em relação às políticas de com-pras das empresas de economia mista que operam com ampla autonomia e liberdade op~ racional.

Seus equipamentos possuem um alto nível tecno16gico e a qualidade

é

uma exig~ncia indispensável para o pBr~eito desempenho e a longa durabilidade exigida.

Para a produção de equipamentos sob encomenda são ne.cessárias elevadas somas de r!, cursos, razão por que os preços, considerados como elementos básicos de competivi-dade, são substancialmente afetados pelas condições das operações de financiamento de vendas onde as empresas nacionais de produção de bens de capital nio podem com-petir colocando recursos próprios ou de terceiros atravé,s da captação no mercado

fi

nanoeiro a custo barato que as permitam repassá-los pare os clientes.

O ~nico apoio existente nesse sentido ~ atrav~s da fINAME ou do próprio BNDE.

1.2

Importaneia para testar Modelo de Crescimento

A fundamentação teórica baseia-se na aplicação do modelo matemático que trata ocál-culo do fator de crescimento "g" (1), quando se utiliza alavancagem financeira cuja

(7)

4

" expressa0 geral tem a seguinte forma:

•

rb + _{( r - ki(l.-tC») Mb} B

9

•

₅

Onde: r :: taxa média de retorno depois dos impostos

b

₌

taxa de lucro retido

1<1

₌

custo do débito

tc

₌

taxa de imposto de renda

B

₌

valor do débito

=

empréstimos 5 :: valor do capital proprio,

,.,

:: valor de mercado para lucro retido.

As hipóteses de validade para esse modelo são:

8. O desejo de uma firma empregar débito e desejar também. manter constante a relação

débito/capital próprio.

Ce Uma unidade monetária de lucro retido pode aumentar o valor de mercadó da ação'

ordinária da firma, dependendo do rendimento dos investimentos feit~s pela firma. Se os investimentos proporcionarem um rendimento maior do que o custo médio pond~ rado de capital, os investidores em capital pr~prio (6quity capital)

mais do que as taxas requeridas de retorno, isto

é,

o custo do capital próprio. Assim, eles dão valor de mercado para os lucros retidos adicionais, ganhos em re-lação ao aumento do valor contábil. Esse valor de mercado para cada unidade mon~ tária de lucros retidos chamamos de M.

d. Supõe-se também que a taxa média de retorno seja maior que o custo médio pondera-do pondera-do capital.

Vamos agora analisar a aplicabilidade dessas hipóteses nas firmas constantes da amos tragem.

A primeira hipótese é válida para a amostra considerada, mas vamos considerar a va-riação da relação débito sobre capital próprio, e verificar qual a sua influência no fator de crescimento "g".

A segunda hipótese não é inteiramente aplicada, pois os valores do débito e capital' próprio foram medidos pelo valor contábil obtido através de balanços que eram as ún! cas fontes dispon{veis~

(8)

requeri-5

rida da retorno, levando em conta o conceito de custo de capital.

•

Mas, para a finalidade da axecuç~o deste trabalho, vamos considerar essas hip~te-ass como v~lidas, e com as restriç~es aS9inaladaso

Deve~se observar que, de uma maneira geral, as divergências existentes quantoãv~ lidade das hipóteses acima comentadas são decorrentes do atual estágio de desen -volvimento do mercado de capitais e seus integrantes.

1.:5

Importancia para o Analista Financeiro

Os resultados, análises e concluajies deste trabalho representam uma contribuição I

a08 dados disponíveis atualmente aos Analistas Financeiros do Mercado de Capitais,

permitindo a utilização dos mesmos em suas análises e projeç~es, não só do setor especifico, objeto do estudo, como também sugere a utilização das técnicas e mGt~ dologia nos demais setores que compõem o Mercado de Capitais.

1.4

Importancia para o Setor e seus Investidores

Conforme

já

mencionado, a produção de b~ns de capital requer elevadas somas de r~ cursos, razão pela qual faz-se necsssário adequar o setor com um ferramental que possa mensurar e prever o seu comportamento para que os empresários se preparempa ra a captação desses recursos e que os investidores possam avaliar os diversos ri~ coa envolvidos nessa captação.

II.

OBJETIVOS, HIPÓTESES

..

11.1

Objetivos da Pesquisa

O objetivo deste trabalho

é

tentar descrever os usos e riscos associados com a u-tilização da alavancagem financeira e seus efeitos no crescimento da empresas pe~ tencentes ao setor dedicado

à

produção de bens de capital.

O tema do trabalho foi definido como sendo:

ALAVANCAGEM FINANCEIRA E SUAS INFLU~NCIAS NO CRESCIMENTO DE INDÚSTRIAS PRODUTORAS

DE BENS DE CAPITAL.

II.2

Objetivo~ Primários

Os objetivos primários podem ser resumidos da seguinte maneira:

a. Determinação do fator de crescimento em função da alavancagem financeira das empresas do Betor através do modelo matemático de Bierman &: Hass.

(9)

•

6

c. An~lise da influ~ncia da alavancagem e risca'~o fator de crescimento.

•

_HipótesesII.3

Vamos formular as seguintes hipótese e testá-las para obter resposta que possa indicar algum relacionamento entre as va~iáveis"g~, crescimento e a relaçio •

aIs

e o produto r.b obtidas pela aplicação do modelo de Bierman &: Hass, analo-gamente formular hipóteses entre as diversas medidas de risco e o crescimento' médio

g.

<,

• Hipótese Hl

Existe alguma relação entre o fator de crescimento "g" e a variável 8/S para c!!,

da empresa.

, ~

Hipotese H₂

-Existe alguma relação entre fator de crescimento "g" e o produto das variáveis

r e

b.

Hipótese H ..•_;,

Existe alguma relação entre o fator de crescimento m~dio "g~ e os riscos, cons! derando-se separadamente, isto

é,

risco de negócio, de transformação e riscosi~" tem~tico.

III.

METODOLOGIA

III.l

v.

Determinação do Universo e Amostragem, Definição de Termos, Período Coberto.

o

universo escolhido para o trabalho foi o setor de produção de bens da capital sob ~ncomenda.

O n~mer~ de empr~sas ficou reduzido a

~itD,

pois o crit~rio de escolha u~iliza-do foi de analisar empresas de capital aberto.

As firmas escolhidas que !epresentam esse setor foram analisadas atrav~s de seus balanços e demonstração de resultados.,

- .~.--- .---- -

--Ainda com "os dados de balanço contábil a partir de 1970 até 1975 foram levantadoo

08 dados para obtenção da relação Passivo Te"rceiros/Passivo Terceiros + _Capital

(10)

7

Definiç;o dos Termos da Express;o Garal de "g" e dos Riscos:

B

=

será definido pela soma dos valores de passivo de terceiros,

5

=

será definido pela soma do capital integralizado mais as reservas e o passivo de terceiros,

r

=

a taxa média de retorno depois do imposto de renda sobre um novo investimento, ki= o custo do d~bito, será dotado como variável rf~rasentativa a taxa de juros so

bre os empréstimos e determinada pela relação Despesas rinanceiras/Empréstimo~ Tir=taxa de imposto considerada a do imposto de renda como sendo 0,30.

Devido

à

dificuldade apontada nos comentários de valielade das hipóteses, vemos co~ siderar o valor de

M ~ 1,

assim sendo, a express;o de "g" torna-se:

9

=

rb + b ( r - ki(l - Tir) ) Passivo Terceiros

Pessivo Terceiros + _{Capital Ptoprio}

Com relaç;o ao risco~ a idéia básica constitui-se na tentativa de quantificação das parcelas dos riscos envolvidos na operação normal das empresas analisadas e os de sempenhos de suas ações no mercado da capitais.

o.

riscos consideradoe neste trabalho eão' os seguintes:.

- risco sistemático ~ riaco de negócio - risco de transformação - risco financeiro.

Antes, porém, de analisar esses riscos nas empresas componentes da amostra, vamos definI-los.

Risco Sistemático

(11)

8

ri :: +

(BVSP)t+l - (BVSP)t (BVSP)t

Onde:

_°t

Dividendo para o f

t

=

penado

"-

P

t

ZI Valor de mercado da açao no

-

periodo _t

~

período

Pt+l :: Valor de mercado no t+l

t 11 Período ::1mas

BVSP= indice BOVESPA

O risco sistemático med~E"~__P_~~~~~_~fiq!~_nt~_~f'!guJa_r_º-ª_r.etªjte_1,'"egrassão.obt.Lda B-_ partir da variável dependente

!i

(retorno da ação da empresa) e da variável indepen

-

-dente ~ (retorno de mercado) indica que se pode associar uma sensibilidade maióràs variações do mercado como um todo cujo retorno é medido através da variabilidade do .índice BOVESPA.

O índice d~ mSrcado adotado, o índice BOVESPA, apesar de não ser te6ricamente per _ feito representa a realidade do mercado com razoável aproximação às oscilações de mercado quando essas oscilações estão próximas do valor máximo observado no periodq tanto para o mercado em alta, como para_o mercado em baixa.

Infer.iu-se este resultado através do trabalho" de doutoramento do Prof. Wladimir .• Puggina (2) que comparou o índice BOVESPA com o Índice de mercado total com rein-vestimento na mesma ação (Is) construido, e verificou quo o índice BOVESPA apre -senta um comportamento esperado àquele índice (ls) num mercado em alta ou em bai-xa, apresentando, entretanto, desvios no ramo ascendente e no ramo descendente. Ainda, como resultado desse trabalho, esse desvio não foi da grandeza esperada, ~ concluiu Puggina que "supreendsotemente o BOVESPA, com todas as suas limitações ' teóricas, mostrou ser um bom indice de mercado".

A fim de trabalharmos em termos reais e não nominais para o indica BOVESPA e para os preços das ações para determinarmos os retornosrm e

!i

reais, deveriamos usar um fator de deflação intimamente ligado ao mercado de ações. Como esse defletor ideal inexiete, poder-se-ia usar o Indica de preços do consumidor da Revista

Con-juntura Econômica da fundação 'Cetúlio Vargas, que

é

o mais próximo e maLs largare!l te usado, portanto, menos questionável.

~-) Puggina, Wladimir Antonio - Analysls of Rates of Return and Risk for Common and Preferred Stocksl The Brazilian Experience

(12)

9

"

Entretanto, desistimos de usá-lo por acreditarmos que o deflator iria influenciar igualmente as variáveis ri e ~, sem afetar, portanto, o cálculo de BETAõ

Ainda do trabalho do Prof. Puggina: "O coeficiente de BETA significa a relativa volatividade do retorno de uma ação em relação às. mudanças do mercado, como um to do (uma carteira), durante o mesmo período de tampo.

Ela indica como o retorno de uma ação variará devido

às

variações de marcado. Quando BETA

é

igual a um, isto significa que uma variação na taxa de retorno do • mercado de

10%

indu:; a uma variação na taxa de retorno da ação de

10%

também. Quando BETA fôr maior do que um, a ação reagirá mais do que o mercado, se o merc~ do aumenta

10%,

a variação de retorno da ação será maior do que

10%,

o mesmo

é

ver

11

,

-,

.

dadeiro quando o mercado declina, neste caso a açao e agress~va.

Quando BETA fôr menor do que um, a ação

ó

chamada defensiva, porque não acompanha proporcionalmente o mercado.

Esta tendência de variação com o mercado

ó

uma indicação que o risco total não

P2

de ser diversificado, por isso BETA é uma medida de risco sistemático ou não di -versificado".

~ regressão linear e o cálculo de

BETA

forem feitos com o auxílio de um computador cujos resultados acham-se na parte 111.3 deste trabalho. Neste caso o erro resi-dual foi considerado igual a zero, pois foi admitida a hipótese de que as empre -sas que entram na composição do índice BOVESPA ~ uma carteira diversificada."

Risco de Negócio

Pode ser definido como a parcela de risco relativa

à

atuação de cada empresa den tro do setor de atividade econômica.

A sua medida tradicionalm8nte

á

feita atrav~s do coeficiente entre a variabilid~ de de receite operacional ou seja, o desvio padrão

(eJ/Receita Média).

e a receita média, isto e

.

-Entre~anto, neste trabalho apresentamo$ uma. alternativa para mensuraçao do risco de nagóc~o atra~és da determinação da variabilidade ao longo da reta obtida pela regress~o linear. da receita operacional em relação ao tempo, utilizando-se 'um ponto' dessa reta num evento futuro, pois parece-nos bastante lógico querer-se de terminar o risco para ev~ntos futuros e não para eventos passados.

Assim, o risco de negócio seria definido pela expressão: ____ • 00. '0'__ ••

Erro Padrão Regressão Rlo'scode Nego'cio

--~~~~~~~~~~~~~-Receita Calculada futura

=

(13)

10

Esta alternativa para medir-se risco de negócio

é

tratada em um trabalho do Prof. Roberto Siqueira Costa, ainda não publicadoo O trabalho abrange também uma outra variável definida como sendo a eficiência da transformação da' Receita Operacional

em

Lucro Liquido Operacional

à

qual está associado um risco

até

agora não medido,

s que vamos chamar de risco de transformação.

A

medida do risco de tIansrormação

é

o grau de associação entre a variável indepe~ dente, a Receita Operacional e a variável 'dependsnt~, Lucro LíqUido Operacional. No presente trabalho, determinou-se o coeficiente de correlação (r) e o coeficie~ te de determinação (r2) que constitui-se na medida de risco de transformaçãoo

" Ri~co financeiro

a

t

a p~rte do risco associado

à

tomada de empréstimos de terceiros e seus conse _

quentes reflexos na obtenção do Lucro LíqUido Disponível, ou seja, o risco asso-ciado

à

variabilidade do Lucro liquido Disponível esperado.

periodo Coberto

o

periodo de tempo, cinco anos (1971-1975), é um periodo curto em termos de cres cimento para as empresas analisadas, mas a justificativa do períOdO selecionado' prende-se a razões de que o setor envolvido está seriamente engajado no modelo de desenvolvimento Bcon6mico adotado pelos orgeo9 gcvernamenteis,

-

que preconizam desenvolvimento do setor de produção de bens de capital, tando em vista que

é

um dos setores que apresenta necessidade da crescimento para enfrentar ao novo desa f10 de substituição de.importações de bens de capital e de desenvolvimento teeno lógico, cujo suprimento

à

grande indústria

já

estabelecida provoca substancial sai da de divisas do pa!s.

11102

Procedimento da Coleta de Dados

Os dados: necessários para a realização desta trab~lho foram obtidos dos balanços e demonstraç;o de resultados ano a ano do períOdO coberto pela pesquisa e a ~oleta foi feita através da Associação 8rasileira de Indústrias de Base e do Departamen-to Técnic~ da Boíaa de Valores de são Paulo.

A partir do balanço e da demonstração de resultados, foram feitos balanços resumi dos na parte do ativo e do passivo, que permitiram a determinação da relação 8/S ou seja, a participação de capital de terceiros na estrutura de capital •

(14)

11

Quanto aos preços, dividendos e bonificações das ações, 08 mosmos foram levanteOOs em pesquisa na Bolsa de _{Valores de são Paulo, através do seu Departamento} _Técnico,

ao qual aproveitamos o ensejo para agradecer a colaboração e o apoio efetivos que • desempenharam na fasa de coleta de dados. Esse apoio estendeu também

à

complemen-tação dos dados de análise de balanços obtidos de seu arquivo técnico.

As açõee cujos preços médios mensais foram levantados no perlodo coberto pela pes-quisa foram as ações mais negociadas conforme o seu tipo, ordinárias ou preferenci ais, a fim de representar a tendêocia predominante no mercado para cada empresa. Os dados necessários para a elaboração das regressões lineares foram tabelados por empresa e acham-se na parte 111.3, seguinte •

•

IIl.)

Procedimento de _Cálculos

Damos a seguir os resultados obtidos dos cálculos de

"g"

e dos diversos tipos de riscos mencionados anteriormente.

cálculo de "g"

O fator de crescimento "g" foi calculado a partir dos dados da tabela a seguir in-dicada, e utilizando-se um programa de computador para a expressão de "g",

confor-me indicada parte rI!. METODOLOGIA.

(15)

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MAR 614.0 -0.020358 11ó2.5 0.181957 1534.9 -0.100()12 967.1 0.210216 1376.9 -0.114968 1468.6 -0.033229

ABR 601.5 -0.008978 1381.0 0.29688ó 1381.3 o.0201~L6 1170.4 0.093472 1218.6 -0.072296 1419.8 0.103818

MAl 5«;6.1 -0.o,,1643 179l'.0 0.355165 1409.5 -0.03llt!22 1279.8 ':'0.044460 1130.5 -0.019903 1567.2 0.216182

JUN 567.7 o .Oé'e.999'. 2427.1 -0.061653 1357.6 -o. lfl6U64 1222.9 -0.003189 1108.0 0.045126 1906.0 0.2429L7

JUL 60".6 0.061694 2262.9 -0.076009 1105.0 O~031/.03 1219.0 0.081706 1158.0 0.064508 23M.0 -0.038835 .'.~:

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0.12440 2.09 0.0 0.0418 0.0295 SQRM

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1974 ACOES OIV 2.35 0.0 2.40 0.0 2.60 0.0

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2.51 0.0 0.03566

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2.31 0.0

2.59 0.0 -0.06494

0.050b3 2.49'0.0 2.69 0.0 0.3981 0.5720 0.08032 0.01115 1975 ACOES _DIV 2..72 0.0 RIT -Q.00735

2.70 0.0 -0.00741

2.68 0.0 '0.00373

2.69 0.0 -0.00744

2.67 0.08 0.02247

2.65 0.0 -0.01132

2.62 0.0 -0.00763

2.60 0.0 0.08077

2.81 0.0 0.2'1893

3.b5 0.0 0.37808

5.03 0.0 -0.00596

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ACOES OA FIRMA G

ACUES OIV

1972

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2.59 0.0

2.93 0.0 -0.11604

-0.01158 2.5ó 0.0 2.27 0.0 2.11 0.0 2.38 0.0 2.19 0.0 1.99 0.0 2.04 0.0 2.11 0.0 -0.1l3Z8 I>.12796 -O.07'?B3 -o.091n 0.12'11]3

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1913

RIT

2.31

2.80 0.0 -0.11500

0.07359 2.48 2.62 2.80 1.46 1.77 1.68 0.01 I I I 0.0;

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0.4133 0.0103 SQRM ••• SQRI SI

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1914 ACOES OIV

-RIT 1.42 0.0

1.49 0.0 -0.04698

-0.24648 1.07 0.0 0.89 0.0 0.90 0.0 1.09 0.0 1.03 0.0 1.22 0.0 1.25 0.0 -0.16822 0.01124 O.2Ull -0.05505 0.18441 0.02459 0.0

1.25 0.0 -0.00800

0.08871

1.24 0.0

1.35 0.10 0.24444

0.6301

1.3176

1975

ACOES DIV 1.58 0.0

1.61

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1.64 0.0 1.55 0.0 1.58 0.0 1.81 0.0 2.01 0.0 2.00 0.0 2.21 0.0 2.50 0.0 2.50 0.0 2.60 0.0 BETA •

VAR IANCA •.•

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0.0186

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1971

RIT

ACOES' DA'FIRMA H

ACOES OIV

1912

0.34910

0.Z9799 11.53 0.0 -0.3~64ó

0.13448

0.11573

0.13~65 19.86 0.0 -0.05136

0.05063 16.64 0.0 -0.07113

0.118Qa 11.50 0.0 -0.04266

7.43 0.0 -0.01884 16.75 0.0 -0.12651

6.22 0.0

1.29 0.0 -0.14678 14.63 0.0 -0.13260

0.11336

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6.16 0.0 -0.211;29

4.86 0.0

4.84 0.0 0.OO~13

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5.73 0.0 -0.17601

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ACOES

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2.59 0.0

3.81 0.0 -0.33015

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3.19 0.0

0.20833

3.51 0.0 -0.21368

0.10031

2.16 0.0 -0.12661

2.31 0.0

2.41 0.0 -0.04149

0.11255

2.57 0.0

Z.70 0.0 -0.30310

0.05058

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1.88 0.12 -0.06915

0.03681 0.1694 AI·· -0.0210 SQRH A SQRI I:

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-1974

ACOES

DIV

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1.69 0.0 -0.01183

1.67 0.0 -0.10778

1.49 0.0 -0.11409

1.32 D.O -0.06818

1.21 0.0

1.23 0.09 0.05691

1.34 0.0

0.10744

0.11940

1.50 0.0 -0.15333

1.16 0.0

1.21 0.0 -0.08661

(;.14655

1.33 0.0

1.39 0.0 -0.05755

0.04511

0.8661

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1975

ACOES

_OIV

1.31 0.0 -0.05343

RIT

1.24 0.0 -O.120Ç7

1.06 0.0

1.09 0.0 -0.02752

0.16981

1.24 0.0

1.64 0.0 0.05488

0.32258

1.73 0.0 ~0.13873

1.46 0.0

1.49 0.0 -0.02013

0.24658

1.82 0.0 0.14835

2.09 0.0 -0.00957

0.0 2.07 0.0

BETA • _0.9210

0.0143

0.1196

DESVIO

PAORAO •

(24)

•

21

"

\

--- ---_._--_._---_ ..__._-_._--_..-._--_.

(25)

22

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EMPRESA A

(Em

til

1.000)

\

ANO _OPERACIONALRECEITA _OPERACIONALlUCRO LÍO. _{FI NANCEI RAS}DESPESAS LUCRO Lio._DISPoNfvEl

1971 43.397 6.980 1.461 4.667

1972 _72.087 _10.454 _2.462 _4.598

1973 126.894 11.616 2.214 8.130

1974 159.441" 10.286 4.224 5.594

1975. 301.622 25.866 9.663 14.651

DADOS ESTATÍSTICOS OBTIDOS

- Regressão: Receita Operacional x Tempo

*

Desvio Padrão •••.•••••..•.•••••• (In

=

37.217,4271

*

Coeficiente de Correlação •••••••

*

Coeficiente de Determinação •.•.•

r =

2

r =

0,9475 0,9977

321.829,4000

*

Valor Projetado da Receita (1976) V/c

=

Risco de Negócio ••••••••••••••••••

Un =

Vc

Regressão: lucro liquido Operacional x Receita Operacional 0,1156

*

Desvio Padrão ••••••••••••••••• o• ut

=

2.864,1795

*

Coeficiente de Correlação ~ ••••• e 'r= 0,9417

'*

Coeficiente de Determinação

₌

Ris

co de Transformação ••• o •••••••••

_"

rt2 = 0,8869

- Regressão: lucro Liquido Disponível x Lucro Líquido Operacional

*

Desvio Padrão ••••• 00.0 ••• o,0 ••• 0$

Ur

= 289,7196

*

Coeficiente de Correlação •••••• li> rf

=

0,9674

*

Coeficiente de Determinação •••• o rf2 ::: 0,9359

---

.--- ._- _.,

--r;·._.>-<

(26)

EMPRESA

A

23

RECEITA

OPERACIONAL

x

T,~MPo

..

\

x

₌

Tempo

Y =

Receita Operacional em

J$ 1.000

X

₌

3

-

Y

₌

140.688,2000

N

=

5

RETA

DE

REGRESSÃO

Y

₌

A + 8X

A

=

40.453,0000 8

=

60.380,4000

Yc (x=6)

=

321.829,4000

RISCO DE NEGÓCIO

()N

37.217,4271

Yc 321.829,4000 = 0,1156

(27)

--t

\

EMPRESA A

LUCRO LíqUIDO OPERACIONAL

x

RECEITA OPERACIONAL

..

y

x

y

Receita Operacional em

a

1.000

Lucro Liquido Operacional em

a

1.000

=

x

y

N

140.688,2000

13.040,4000

5 Per1odos

=

RETA

DE

REGRESSAO

Y

=

A +

ex

A

=

3.343,9933

(28)

\

D-1PRESA A

LUCRO LiqUIDO DISPONfv8L

x

25

t

y

x

"x----=--lucro-Liquido -Operaci-onal- em ~$--L000-- --

---y ₌ _Lucro _Liquido _Disponível _em _lL$ _{1. 000}

X

₌

13.040,4000

Y = 7.528,0000

RETA DE REGRESSÃO

Y = A + 8X

A

₌

289,7196

8 ₌ 0,5551

RISCO fINANCEIRO

₌

COEFICIENTE DETERMINAÇÃO

rf2

₌

0,9359

(29)

26

t'-EMPRESA 8

(Em (i'$ 1.000)

\

ANO _OPERACIONALRECEITA _OPERACIONALlUCRO l ÍO. _FINANCEIRASDESPESAS lUCRO LÍO._DISPONíVEL

.

1971 143.693 13.265 1.304 30.709

1972 189.394 18.823 878 45.350

1973 336.795 52.329 1.188 69.483

1974 511. 987 68.585 7.298 86.923

1975. 878.911 122.571 12.128 153.497

*

Desvie Padr30 •.•••••••••••.•••••

crn

= 105.996,4314

*

Coeficiente de Determinação •••••

r =

2

r

=

0,9514 0,9051

950.064,7000

*

Valor Projetado da Receita (1976) V/c =

Risco de Negócio ••••••••••••••.••• Un =

Yc

Regressão: Lucro l{quid6 Operacionai x Receita Operacional 0,1116

*

Desvio Padrão ••••••••• o ••••••••• ut = 5469,8188

*

Coeficiente de Correlação .••••..• r = 0;9942

*

Coeficiente de Determinação = Ris

co de Transformação ti' • ., •••••••••••• _rt2 = 0,9885

_ Regressão: Lucro LiquidO Disponivel x lucro Liquido Operacional

*

Desvio Padrão e •• o••••• o•••••••••

ar

= 17.894,3885

(30)

,\I

EMPRESP, B

RECEITA

OPERACIONAL x

TEMPO

y

\

e "

x

₌

Tempo

y

₌

_{Receita Operacional em}

_E$

_1.000

X

₌

3

Y

₌

412.156,0000

N

₌

5

RETA DE REGRESSÃO

Y

₌

A

+

BX

A

₌

125.752,7000

B

₌

179.302,9000

,-Yc

(x=6 )

₌

950.064,7000

RISCO DE NEGdCIO

.,

.

<iN

105.996,4314

0,1116

=

Yc

950.064,7000_,

---.

---27

..

(31)

I••

\

"

'-,

EMPRESA

B

₂₈

LUCRO LIQUIDO OPERACIONAL

x

_RECEITA

_OPERACIONAL

t'

y

.•

x

,X e Receita Operacional em ~ 1.000

Y

=

Lucro Liquido Operacional em ~ 1.000

X • 412.156,0000 Y • 55.114,6000 N - - 5 Períodos

RETA

DE

REGRESSAO

Y

=

A +

ex

(32)

I~

\

EMPRESA B ₂₉

LUCRO LiQUIDO DISPONfvEl

x

LUCRO LiqUIDO OPERACIONAL

"

0, y

x

x •

Lucro LiqUido Operacional em ~ 1.000

Y

=

Lucro Líquido Disponível em ~ 1.000

x

₌

55.114,6000

Y

=

77.192,4000

N

=

5

RETA DE REGRESSAO

Y

=

A + BX

A

=

17.894,3885

B

=

1,0759

RISCO FINANCEIRO

=

COEFICIENTE DE DETERMINAÇÃO

2

(33)

~50

I'"

"

EMPRESA C

(Em ~$ 1.000)

\

ANO _OPERACIONALRECEITA _OPERACIONALLUCRO L ÍQ. _FINANCEIRASDESPESAS LUCRO L_DISPONfvELÍQ.

1971 16.299 4.048 1.208 _3.612

1972 _18.300 ₇₀₈ ₆₅₃ _, ₉₃₆

I

1973 _21.767 _2.410 1.012 _2.811

1974 _45.550 _6.428 1.913 : 1.912

1975 _90.510 _23.414 _2.910 _10.738

~- ~- ... - _._--, _-~ --"'- ~- ~.- .-~+.--. -• _.- --_ .. - -_..

-DADOS ESTATÍSTICOS OBTIDOS

.• Desvio Padrao ••• 0•••••••••••• e••

Un

= 16.574.0524

*

Coeficiente de Correlação •.•••••

*

Coeficiente de Determinação ••.••

r = ·0,8905 2

r = 0,7930

*

Valor Projetado da Receita (1976) V/c = 91.586,8000

Risco de Negócio •••••••.•••••••••• U-n = 0,1810

Yc

Regressão: Lucro Liquido Operacional x Receita Operacional

*

Desvio Padrão ••••.•••..••••••.•• ut = 2.587,1683

*

Coeficiente de Correlação •••••.• r = _0,9699

*

Coeficiente de Determinação = Ri~

co de Transformação •••••.••••••• rt2 = 0,9406

- Regressão: Lucro Liquida Disponlvel x Lucro Liquido Operacional

*

Desvio Padrão

...

.,

...

Uf = 1.250,4011

*

Coeficiente de Correlação

...

rf = 0,9606

(34)

\

•

Ef'JPRESA C 31

RECEITA

OPERACIONAL

x

TEMPO

y

x

---x---:.sm-põ---'---·---

---Y

=

Receita Operacional em ~ 1.000

x

₌

3

Y

₌

38.285,2000

N

₌

5

RETA DE REGRESSÃO

Y

₌

A +

ex

A

₌

15.016,4000

8

₌

17.767,2000

Yc (x=6 ) = 91. 586,8000

RISCO DE NEG6CIO

UN=

16.574,0524

= 0,1810

(35)

..

U'lPRESA

x

RECEITA oPEGACIoNAL

y r

32

x

= Receita Operacional em ~ 1.000

y

₌

_{Lucro Liquido} _Operacional _{em ~ 1.000}

x

= 38.485,2000

y ₌ _7.401,6000

N 5 Períodos

RETA DE REGRESSÃO

Y = A + BX

A

₌

3.541,9090

B 0,2844

(36)

•

EMPRESA C

:n

LUCRO líQUIDO DISPONíVEL x lUCRO liqUIDO OPERACIONAL

.'

·i

y

\

x·

x

= Lucro Liquido Operacional em [L$ 1. OO~

Y = lucro Liquido Disponlvel em (i$ 1. 000

X ₌ 7.401,6000

Y = 4.001,8000

_ N

₌ 5

RETA DE REGRESSAO

Y = A + 8X

A = 989,8539

8 ₌ 0,4069

v.

RISCO rINANCEIRO

=

- 2

(37)

•

"

EMPRESA D

(Em

(Ll

1.000)

\

RECEITA LUCRO LÍQ. DESPESAS lUCRO LÍQ.

ANO _OPERACIONAL _OPERACIONAL _{FINANCEI RAS} _DISPONíVEL

.

1971 93.322 7.306 429 . 13.546

1972 119.871 5.024 1.739 19.413

1973 153.229 11.144 1.909 19.803

1974 233.097 4.731 4.369 11.663

1975. _344.858 _(63.616) _40.261 _(100.000)

Regressão: Receita Operacional x Tempo

*

Desví.o. Padrão •••••••••.••.••••••

U

n = 33.992:7651

*

Coeficiente de Correlação •••.•••

*

r

=

.

0,9573 2

r = 0,9164

*

Valor Projetado da Receita (1976) V/c = 373.764,8000 Risco de NE!gócio •••.•••.•••••••••• Un =

Vc

Regressão: Lucro LiquidO Operacional x Receita Operacional 0,0909

*

Desvio Padrão ••••••••••• o •.• cr.e ••.

ut

= 8.856,9025.

*

Coeficiente

de

Correlação •••• ".0 r =

-

0,2467

*

Coeficiente de Determinação = Ris de Transformação

v. 2

0,0609

co •••••• li> •••• li • rt =

- Reg~essão: Lucro Liquido Disponivel x Lucro liquida Operacional

..~'.

*

Desvio Padrão •••••••••••••••• li ••• Uf = 4.385,6656

*

Coeficiente, de Correlação • li •••• li) rf = 0,4942

*

Coeficiente de Determinação rf2 = 0,2442

---

..-..

_-

-..

(38)

• \

EMPRESA

O

RECEITA OPERACIONAL

x

TEMPO

x

₌

Tempo

V

=

Receita Operacional em

e

1.000

X

₌

3

V

=

188.875,4000

N,

₌

5

RETA DE REGRESSAO

V = A +

BX

A ::; 3.986,0000

B

= 61.629,0000

Vc (x=6)

₌

373.764,8000

RISCO DE NEGÓCIO

U;

33.992,7651 _0,0909

=

Yc 373.764,8000

(39)

• \

EMPRESA

O

LUCRO LfQUIDO OPERACIONAL

x

RECEITA dPERACIONAL

y

+

x

=

Y

=

Lucro Líquido Operacional em ~ 1.000

x

= _149.897,7500

Y

=

7.051,2500

N = 4 Períodos

RETA DE REGRESSAO

Y

₌

A + 8X

.,.

A

₌

8.856,9025

,.

8 = . 0,0120

(40)

,

EMPRESA

D

37

lUCRO líqUIDO DISPONíVEL

x

lUCRO LfQUID~ OPERACIONAL

y

.•.

."

\

x

X =---lucro-L{qu-idoOperacional- em-~-l.OOO·---._-

-_._----.---Y = lucro L{quido Dispon{vel em

a

1.000

x =

7.051,2500

Y

=

16.106,2500

N

=

4

RETA DE REGRESSAO

Y = A + .. 8X

A

=

11.259,5368 8

=

0,6874

RISCO FINANCEIRO

=

COEFICIENTE DE DETERMINAÇAO

(41)

"

EMPRESA E

(Em ú'$ 1.000)

\

ANO _OPERACIONALRECEITA _OPERACIONALLUCRO LÍQ. _FINANCEIRASDESPESAS LUCRO_DISPONíVELLÍa.

1971 42.596 6.407 848 4.044

1972 59.235 5.829 1.571 2.853

.

1973 69.169 4.745 1.714 3.200

1974 132.337 9.244 6.363 5.621

1975, _164.178 13.387 9.026 8.673

.-.-.

~ De5vio Pa d r

ã

o •• CI• • • • e •-. c•. • Ilee e"C

U

n = 16.917,2391

*

Coeficiente de Correlação •.•••••

*

r =

2

r ::;

0,9827 0,9658

188°,382,8000

*

Valor PFojetado da Receita (1976) V/c =

- Risco de Ne,gócio! ••••• , •••••• ,.,.. Un =

Yc

- Regressão: Lucro Liquido Op€racional x Receita Operacional 0,0898

*

Desvio Padrão ••••••••• e ••••• co.e. Õt ::; 1.614,6466°

*

Coeficiente de Correlação co _ ••• co • r = 0,9156

*

co de Transformação

...

'.~t2 = 0,8383

_ Regr~ssão: Lucro Liquido Disponlvel x Lucro LIquido Operacional

.

~.

Uf

*

Desvio Padrão ••••••••••••••.• 0 •..,.

=

469,5185,

*

Coeficiente, de Correlação ••• " •• 111 rf

=

0,9852

*

Coeficiente de Determinação

...

rf2 ::; 0,9707

(42)

\

39

EMPRESA E

"

RECEITA

OPERACIONAL

x

TEMPO

..

v

x .

,---_._---;---~-_._--- ---_.---_.-,

x

:: Tempo

y :: Receita Operacional em ~ 1.000

-

X :: 3

Y :: 93.503,0000

N :: 5

RETA DE REGRESSAO

Y :: A ₊

ex

A

₌

1.376,8000

e

:: 31.626,6000

Yc (x:6) :: 188.382,8000

RISCO DE NEC6cIO

GN

,16.917,2391 _0,0898

= =

Yc 188.382,8000

(43)

EMPRESA

E

40

LUCRO LiqUIDO OPERACIONAL

x

RECEITA

OPERACIONAL

y

x

=

Y

=

x

=

93.503,0000

-

Y

=

7.922,0000 N

=

5 Períodos

RETA DE REGRESSAO

y

=

A + 8X

A

=

2.208,2764

(44)

y

Ef'-1PRESA E

---

41 LUCRO LíqUIDO DISPONÍVEL

X

LUCRO LÍQUIDO OPERACIONAL

..

x

₌

Lucro LÍquido Operacional em

C1

1. 000

.- y

=

Lucro Líquido Disponível em

e

1.000

X

₌

7.922,4000

Y

₌

4.878,2000

N

=

5

RETA DE REGRESSÃO

y

=

_A

+

BX

A

= -

452,4172

8:. = 0,6729

RISCO FINANCEIRO

=

(45)

'~2

"

EMPRESA

r

(Em

fi1

1.000) \

ANO _OPERACIONALRECEI TA _OPERACIONALLUCRO LÍQ.

_r

DESPESAS_{NAN CE IRAS} LUCRO LfQ._DISPONfvEL

.

1971 71.633 18.124 2.116 14.712

1972 117.172 24.415 2.054 25.056

1973 175.021 44.029 2.463 39.670

1974 250.973 42.613 4.245 49.755

1975 449.366 114.633 16.475 83.342

.- - -- .

*

Desvio Padrão ••••••••••••••••••• (In

=

47.771,0107

*

r = '0,9645 2

r

=

0,9303

492 .'910

*

Valor PrQjetado da Receita (1976) V/c

=

..

'

Risco' de Negócio ••••••••••••••••• e

Un =

,

Yc

Regressão: Lucro Líquido Operacional x Receita Operacional 0,0969

*

Desvio Padrão •••••••••••••••••• c •

ut

=

12.521,6390,

*

Coeficiente de Correlação •••••• 11 r

=

0,9651

*

de TransforllJação •• '.2 0,9315

co •••••••••••• o rt

=

~ Regr~ssão: Lucro Líquido Disponível x Lucro Liquido Operacional

~:

*

Desvio Padrão ••••••••••• o •••••• o Uf = 8.210,8957

*

Coeficiente ,de Correlação •••••• co rf

=

0,9633

Coeficiente Determinação rf2

'.";

*

de

=

0,9279

(46)

EMPRESA

r

RECEITA

OPERACIONAL

x

TEMPO

.y

43

,

x

·X

₌

_Tempo

y

₌

_{Receita Operacional em} I?$ 1.000

X

₌

3

-

Y

₌

206.184,2000

N

₌

5

RETA DE REGRESSÃO

Y = A + 8X

A = - 80.542,3000

8

=

95.575,5000

Yc (x=6)

=

492.910,7000

RISCO DE NEGÓCIO

=

47.771,0107

---

---,--- --- - -- .

Yc 492.910,7000

(47)

44

EMPfiESA

F

LUCRO LíqUIDO OPERACIONAL

x

RECEITA OPERACIONAL

y

x

=

Y

=

x

=

248.133,0000

-

y

=

_57.180,0000

N

=

4 Periodos

RETA DE REGRESSAO

Y = A +

BX

_-,;

'" A

₌

-

7.357,9502

. ·.•···i

B

₌

0,2601

.~

'.

(48)

Er'1P

RESA

F

LUCRO LÍQUIDO DISPONÍVEL

x

LUCRO LÍQUIDO

OPERACIONAL

"

y

..

x

=

Lucro LIquido Operacional em ~ 1.000

Y

=

Lucro LIquido Dispon{vel em ~ 1.000

x

₌

49.368,8000

y

=

_42.507,0000

N

=

5

RETA DE REGRESSAO

Y

=

A +

ex

A

=

9.422,0517 8

=

0,6702

... ".

RISCO FINANCEIRO

=

COEFICIENTE DE DETERMINAÇAO