Conjuntura Econômica: erros e acertos da atual política econômica

(1)

Armando Castelar 25 Set 2013 Armando Castelar 25 Set 2013

Conjuntura Econômica: erros e

acertos da atual política econômica

Armando Castelar Pinheiro

IBRE/FGV – IE/UFRJ

(2)

• Cenário de mercado é de acomodação “medíocre” dos

indicadores macroeconômicos

• Mudança externa muda condicionantes da política

econômica

• Novo modelo será mais sustentável, mas piora dos

fundamentos domésticos e eleições complicam

transição para novo modelo de política econômica

(3)

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

1

9

6 .0

1

9

7 .0

1

9

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1

9

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1

2

0

1

2 .0

1

2

0

1

3 .1

Sem Eletrobras e Petrobras

Total

DLSP - (% PIB)

Finanças públicas ainda em ordem, mas piorando

Fonte: Banco Central.

• Desvalorização ajudou gestão

da DLSP, mas

• Dívida bruta vem subindo

com empréstimos a bancos

públicos

• Superávit primário em queda

e metas fiscais não serão

alcançadas em 2013 e 2014

• Alta nos juros irá elevar

despesas com serviço da

dívida

• Contabilidade criativa reduziu

transparência e confiança na

política fiscal

(4)

-1

0

1

2

3

4

5

4 Q

1

9

7

0

4 Q

1

9

7

8

4 Q

1

9

8

6

4 Q

1

9

4

3 Q

2

0

3 Q

2

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2

3 Q

2

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4

3 Q

2

0

6

3 Q

2

0

8

3 Q

2

0

1

0

2 Q

2

0

1

2 Div ext liq/exp

Div ext/exp B&S

Dívida externa / Exportações

Dívida externa é baixa, mas contas pioram

Fonte: Banco Central.

• Brasil é credor externo

líquido, de forma que

risco de crise de

financiamento externo

é baixo, mas

• Déficit em conta

corrente em alta e não

mais financiado

integralmente por

investimento direto

estrangeiro

(5)

Armando Castelar 25 Set 2013

Projeções de inflação (Focus) para o ano seguinte

Fonte: Banco Central, elaboração José Júlio Senna, IBRE/FGV.

3,90 4,40 4,90 5,40 5,90 04 /01/2 010 20 /0 1/ 2 01 0 05 /02/2 010 25 /02/2 010 15 /03/2 010 31 /03/2 010 19 /04/2 010 06 /05/2 010 24 /05/2 010 10 /06/2 010 28 /06/2 010 14 /07/2 010 30 /07/2 010 17 /08/2 010 02 /09/2 010 21 /09/2 010 07 /10/2 010 26 /10/2 010 12 /11/2 010 01 /12/2 010 17 /12/2 010

2010

3,90 4,40 4,90 5,40 5,90 03 /01/2 011 19 /01/2 011 04 /02/2 011 22 /02/2 011 14 /03/2 011 30 /03/2 011 15 /04/2 011 05 /05/2 011 23 /05/2 011 08 /06/2 011 27 /06/2 011 13 /07/2 011 29 /07/2 011 16 /08/2 011 01 /0 9/ 2 01 1 20 /09/2 011 06 /10/2 011 25 /10/2 011 11 /11/2 011 30 /11/2 011 16 /12/2 011

2011

4,90 5,00 5,10 5,20 5,30 5,40 5,50 5,60 5,70 02 /01/2 012 18 /01/2 012 03 /02/2 012 23 /02/2 012 12 /03/2 012 28 /03/2 012 16 /0 4/ 2 01 2 03 /05/2 012 21 /05/2 012 06 /06/2 012 25 /06/2 012 11 /07/2 012 27 /07/2 012 14 /0 8/ 2 01 2 30 /08/2 012 18 /09/2 012 04 /10/2 012 23 /10/2 012 09 /11/2 012 28 /11/2 012 14 /12/2 012

2012

5,40 5,50 5,60 5,70 5,80 5,90 6,00 02 /01/2 013 14 /01/2 013 24 /01/2 013 05 /02/2 013 19 /02/2 013 01 /03/2 013 13 /03/2 013 25 /03/2 013 05 /04/2 013 17 /04/2 013 29 /04/2 013 10 /05/2 013 22 /05/2 013 04 /06/2 013 14 /0 6/ 2 01 3 26 /06/2 013 08 /07/2 013 18 /07/2 013 30 /07/2 013 09 /08/2 013 21 /08/2 013 02 /09/2 013 12 /09/2 013

2013

(6)

Armando Castelar 25 Set 2013 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 ja n /1 0 fev /1 0 ma r/1 0 a br/1 0 ma i/1 0 jun /1 0 jul/ 1 0 a g o /1 0 set /1 0 o ut/1 0 no v /1 0 dez/ 1 0 ja n /1 1 fev /1 1 ma r/1 1 a br/1 1 ma i/1 1 jun /1 1 jul/ 1 1 a g o /1 1 set /1 1 o ut/1 1 no v /1 1 dez/ 1 1 ja n /1 2 fev /1 2 m a r/1 2 a br/1 2 ma i/1 2 jun /1 2 jul/ 1 2 a g o /1 2 set /1 2 o u t/1 2 no v /1 2 dez/ 1 2 ja n /1 3 fev /1 3 ma r/1 3 a br/1 3 m a i/ 1 3 jun /1 3 jul/ 1 3 a g o /1 3 set /1 3 IPCA FOCUS 2013 FOCUS 2014

Taxa de Inflação (12 Meses) e Expectativas de Mercado

(FOCUS) 2013 e 2014

(FOCUS: dados de final de mês; mediana das projeções de mercado.)

em %

(7)

Piora no trade off crescimento - inflação

Fonte: Focus.

2,00

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

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5,00

5,25

5,50

5,75

6,00

set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13

Centro da Meta

IPCA 2013

PIB 2013

(8)

Piora no trade off crescimento - inflação

Fonte: Focus.

Focus: IPCA vs . PIB 2014

2,00

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

4,75

5,00

5,25

5,50

5,75

6,00

set-10

dez-10

mar-11

jun-11

set-11

dez-11

mar-12

jun-12

set-12

dez-12

mar-13

jun-13

set-13

(9)

Armando Castelar 25 Set 2013 ₉

Piora persistente no trade off crescimento - inflação

Fonte: Focus.

Focus: IPCA vs . PIB 2015

2,00

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

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5,25

5,50

5,75

6,00

set-10

dez-10

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jun-11

set-11

dez-11

mar-12

jun-12

set-12

dez-12

mar-13

jun-13

set-13

(10)

PIB de 2,5% em 2013 e 1,8% em 2014

Fonte: IBRE/FGV.

2012 2013P 2014P

PIB

0.9

2.5

1.8 Agricultura

-2.3

10.0

4.5 Indústria

-0.8

1.1

1.2 Serviços

1.7

2.1

1.7 Consumo privado

3.1

1.7

1.6 Consumo governo

3.2

1.7

2.3 Investimento

-4.0

7.1

2.8 Exportações

0.5

1.0

1.4 Importações

0.2

7.7 -0.9

• Em 2013, safra recorde

aqueceu economia, não

só na agropecuária, mas

também na venda de

caminhões e máquinas.

• Desaceleração sensível

do consumo privado.

• Exportações líquidas

devem voltar a

contribuir positivamente

para PIB.

(11)

Inflação de 5,9% em 2013 e 6.1% em 2014

Fonte: IBRE/FGV.

2012 2013F 2014F

IPCA

5.8

5.9

6.1 Preços administrados

3.7

1.7

4.3 Preços livres

6.6

7.2

6.7 Serviços

8.7

8.4

8.2 Bens ex-alimentação

1.8

5.4

4.9 Alimentação domiciliar 10.0

8.2

5.6 Selic*

7.25

10.0

10.0 Taxa câmbio (R$/US$)**

2.0

2.2

2.4 (*) Fim de ano. (**) Média anual.

• Preços administrados –

ônibus, gasolina,

eletricidade etc. –

foram centrais para

manter IPCA abaixo do

teto de 6.5%. Mas vão

pressionar em 2014.

• Baixo desemprego

pressiona preços de

serviços.

• Preços ao consumidor

com baixo impacto da

desvaloriazação do

real.

(12)

Desonerações: receitas públicas menores em até 1,6% do PIB

8,7

27,0

18,4

15,3

46,4

72,1

85,0

0,3

0,8

0,5

0,4

1,1

1,5

1,6

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

2008

2009

2010

2011

2012

2013E

2014E

% do PIB

R$ Bilhões

(13)

Resultado e Expectativa de Superávit Primário para o

Setor Público Consolidado (em % do PIB)

Reequilíbrio Fiscal só a partir de 2015

0,6

0,9

0,6

0,7

0,8

0,6

2,8

1,1

1,2

2,5

1,7

1,0

1,8

0,4

1,9

0,6

0,9

1,0

1,4

1,1

1,3

3,4

2,6

2,5

3,1

3,3

2,7

3,2

2,0

3,2

2008

2009

2010*

2011

2012

2013E

Meta 2013

2014E

Meta 2014

Receitas Cíclicas**

Esforço Fiscal (Ex - Cíclicas)

Abatimento da Meta

Superávit Primário Total

* Desconsidera o processo de capitalização da Petrobrás.

** Inclui receitas de concessões, outorgas e dividendos (inclusive antecipação).

(14)

Em % do PIB

Investimento Público Federal em Infraestrutura segue em

queda pelo 4º ano consecutivo

0,82

0,93

1,05

1,14

1,08

1,09

_1,06

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Infraestrutura

Saúde + Educação

Investimento Total

1

¹ Acumulado até Julho

(15)

• Políticas adotadas desde 2005 – estímulos ao

consumo via crédito e altas reais do salário mínimo –

não eram sustentáveis

• Novas medidas de política econômica desde 2011

agravaram disfuncionalidade da política econômica:

“nova matriz econômica”

• Mudança no ambiente externo – China e EUA –

restringiram graus de liberdade da política econômica

Por que o desempenho econômico piorou

tanto desde 2010?

(16)

• Foco nos estímulos fiscais, monetários e creditícios

–

Crescimento baseado na demanda

–

Seleção de “campeões nacionais”

• Erro de diagnóstico: ignora restrições de oferta

–

Piora do trade-off crescimento-inflação: governo

reagiu com mais estímulos, isenções tributárias e

semi-congelamento de preços

–

Aumentou intervenção estatal na economia

–

Empresas como Petrobrás e Eletrobrás sofreram

perdas financeiras consideráveis

(17)

Taxa Real de Juro (SELIC) e Superávit Primário

Ajustado do Setor Público Consolidado (em % do PIB)

(juro real = SELIC – expectativa FOCUS 12 meses adiante)

em %

Fonte: Banco Central, elaboração José Júlio Senna, IBRE/FGV.

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 0 2 4 6 8 10 12 14 16 jan -0 4 ab r-0 4 ju l-0 4 o u t-0 4 jan -0 5 ab r-0 5 ju l-0 5 o u t-0 5 jan -0 6 ab r-0 6 ju l-0 6 o u t-0 6 jan -0 7 ab r-0 7 ju l-0 7 o u t-0 7 jan -0 8 ab r-0 8 ju l-0 8 o u t-0 8 jan -0 9 ab r-0 9 ju l-0 9 o u t-0 9 jan -1 0 ab r-1 0 ju l-1 0 o u t-1 0 jan -1 1 ab r-1 1 ju l-1 1 o u t-1 1 jan -1 2 ab r-1 2 ju l-1 2 o u t-1 2 jan -1 3 ab r-1 3 ju l-1 3

(18)

Expansão do crédito público é outro pilar da

“nova matriz econômica”

Saldo em R$ constantes (Mar 2007 = 100, defl. IPCA)

Fonte: Banco Central.

50

100

150

200

250

300

350 m

ar-0

7 ju

n

-0

7 set-0

7 d

ez

-07

m

ar-0

8 ju

n

-08

set-0

8 d

ez

-08

m

ar-0

9 ju

n

-09

set-0

9 d

ez

-09

m

ar-1

0 ju

n

-10

set-1

0 d

ez

-10

m

ar-1

1 ju

n

-11

set-1

1 d

ez

-11

m

ar-1

2 ju

n

-12

set-1

2 d

ez-1

2 m

ar-1

3 ju

n

-13

Público

Privado

(19)

-1

0

1

2

3

4

5

6 1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Tx var

MM5Anos

Crise internacional trouxe forte desaceleração global

Crescimento anual do PIB mundial (% a.a.)

(20)

-4

-2

0

2

4

6

8

10 1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Desenvolvidos

Emergentes

Desaceleração afetou desenvolvidos e emergentes

Crescimento anual do PIB (% a.a.)

(21)

0

1

2

3

4

5

6

0

2

4

6

8

10

12 1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Ásia Emergente

LAC

Ásia emergente passa por desaceleração estrutural

Crescimento médio anual do PIB (MM5A, %)

(22)

Desaceleração na Ásia começa a impactar

exportações

Fonte: Funcex.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200 d

ez-0

0 ju

l-01

fev

-02

set-0

2 ab

r-03

n

ov

-03

ju

n

-04

jan

-05

ago

-05

m

ar-0

6 out-0

6 m

ai-07

d

ez

-07

ju

l-08

fev

-09

set-0

9 ab

r-10

n

ov-1

0 ju

n

-11

jan

-12

ago

-12

m

ar-1

3 Preço

Quantum

(23)

Alta no déficit externo apesar da melhora nos

termos de troca (MM12M)

Fonte: Funcex e Banco Central.

70

80

90

100

110

120

130

140 -5

-4

-3

-2

-1

0

1

2 d

ez

-00

set-0

1 ju

n

-02

m

ar-0

3 d

ez

-03

set-0

4 ju

n

-05

m

ar-0

6 d

ez-0

6 set-0

7 ju

n

-08

m

ar-0

9 d

ez

-09

set-1

0 ju

n

-11

m

ar-1

2 d

ez

-12

Conta Corrente

Termos de Troca

(24)

Exportações líquidas de bens e serviços não fatores

Comparando-se os 12M terminados em junho de 2005 e 2013, alta média anual de

11,7% nas importações de B&S não fatores, contra 2,8% de alta nas exportações

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

199

6 .IV

19

97 .II

I

19

98 .II

19

99 .I

199

9 .IV

20

00 .II

I

2

0

1 .II

20

02 .I

200

2 .IV

2

0

3 .II

I

20

04 .II

20

05 .I

200

5 .IV

20

06 .II

I

20

07 .II

20

08 .I

200

8 .IV

2

0

9 .II

I

20

10 .II

20

11 .I

201

1 .IV

20

12 .II

I

20

13 .II

Preços 1995

Preços

Correntes

Fonte: IBGE.

(25)

• Balanços das famílias estão ficando mais ajustados

• Desemprego ainda alto, mas já caiu bastante

• Mercado imobiliário segue melhorando

• Uma vez que a contração fiscal perca força, PIB deve

acelerar

• Ainda que o “tapering” não tenha começado em

setembro, como esperado, ele deve vir até o fim do

ano

Com perspectiva de que os EUA saiam da crise, a

política monetária começa a normalizar

(26)

Famílias americanas progrediram bastante no ajuste

de seus balanços

Fonte: FED, elaboração José Júlio Senna, IBRE/FGV.

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

19

52 Q

1

19

58 Q

1

19

64 Q

1

9

7

0 Q

1

19

76 Q

1

19

82 Q

1

9

8

8 Q

1

19

94 Q

1

20

00 Q

1

2

0

6 Q

1

20

12 Q

1 Passivo Total / Patrimônio

Líquido Total (famílias)

Tendência entre 1951.I a

2007.I

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

19

52 Q

1

19

58 Q

1

9

6

4 Q

1

19

70 Q

1

19

76 Q

1

19

82 Q

1

19

88 Q

1

19

94 Q

1

20

00 Q

1

20

06 Q

1

20

12 Q

1 Hipotecas / Patrimônio

Líquido Imobiliário

Tendência entre 1951.I

e 2007.I

(27)

Fonte: Bloomberg, elaboração José Júlio Senna, IBRE/FGV.

Normalização monetária nos EUA vai elevar juros no

Brasil também

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

jan

-11

ma

r-1

1 mai-11

ju

l-11

set

-11

n

o

v-1

1 jan

-12

ma

r-1

2 mai-12

ju

l-12

set

-12

n

o

v-1

2 jan

-13

ma

r-13

mai-13

ju

l-13

set

-13

TIPS (10 anos) - eixo esq.

NTNB (2020) - eixo dir.

NTNB (2035) - eixo dir.

NTNB (2045) - eixo dir.

(28)

• Programa de Investimento em Logística prevê R$ 242

bilhões em projetos de rodovias, ferrovias, portos e

aeroportos

• Programa está bem atrasado, mas

–

As rodovias BR 050 foi privatizada em setembro, mas os

demais trechos serão mais complicados

–

Ferrovias: nada deve acontecer neste governo

–

Aeroportos: Galeão e Confins privatizações este ano, depois

para na preparação de 270 aeroportos regionais

–

Portos: avanços graduais a partir de 2014

• Cenário externo menos favorável, eleições e risco

político-regulatório elevado

(29)

• “Nova matriz econômica” não deverá ser abandonada

voluntariamente antes das eleições

• Manifestações de junho limitaram os graus de liberdade

do governo:

–

Mais inflação reprimida

–

Mais expansão fiscal

(30)

• Necessidade de corrigir preços em 2015 acarretará elevada

inflação corretiva:

–

Gasolina e álcool: atraso e repasse cambial

–

Redução de isenções para melhorar contas públicas

• Política monetária terá de ser apertada para recuperar

credibilidade e limitar espiral preços-salários

• Aumento do desemprego para consolidar queda dos

rendimentos reais

• Situação dos bancos públicos pode requerer novos aportes do

Tesouro

• Juros em alta e desaceleração (atividade e mercado de

trabalho) vão complicar situação fiscal

(31)

Taxa de câmbio efetiva real e preços relativos

tradables vs. não tradables

55

60

65

70

75

80

85

90

95

100

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1

9

6 .0

1

9

6 .0

9

1

9

7 .0

5

1

9

8 .0

1

9

8 .0

9

1

9

9 .0

5

2

0

0 .0

1

2

0

0 .0

9

2

0

1 .0

5

2

0

2 .0

1

2

0

2 .0

9

2

0

3 .0

5

2

0

4 .0

1

2

0

4 .0

9

2

0

5 .0

5

2

0

6 .0

1

2

0

6 .0

9

2

0

7 .0

5

2

0

8 .0

1

2

0

8 .0

9

2

0

9 .0

5

2

0

1

0 .0

1

2

0

1

0 .0

9

2

0

1

1 .0

5

2

0

1

2 .0

1

2

0

1

2 .0

9

2

0

1

3 .0

5 TXCEFR

Tradables/Não-tradables

(32)

Relação entre contas externas, câmbio e renda real

(33)

• Mudanças na economia mundial e disfuncionalidade da

política econômica vão exigir reformas e uma melhor

política macroeconômica

• Ajuste estrutural aumentará competitividade industrial

(alta da relação câmbio salário)

• Custo do ajuste será alto devido à demora em corrigir

fundamentos

• Existe um risco de que o novo governo opte por dobrar

aposta em modelo intervencionista, ou pelo menos

adiar mudanças, em vez de fazer ajuste em 2015

(34)

Fonte: Banco Central do Brasil, , elaboração Beny Parnes, SPX Capita

Salários no Brasil cresceram acima da média mundial

Salário Real | Crescimento Anual

34 4,0%

3,2%

3,4%

3,2%

3,8%

2,7%

2,6%

3,0%

1,0%

1,3%

2,1%

1,2%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Brazil

Brasil

World

Mundo

(35)

Fonte: IBGE, elaboração Beny Parnes, SPX Capital.

Persiste o problema de competividade

Salário Real Médio e Produtividade do Trabalho no Setor Industrial

Sazonalmente ajustado (Jan/07=100)

122

108

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013