Cap 27 - Avaliação de Empresas.pps

(1)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

Introdução

Todas as decisões financeiras da empresa estão ligadas

ao objetivo de criação de valor e maximização da riqueza

dos acionistas_{Os modelos de avaliação mais coerentes com a} moderna

teoria das finanças são baseados nos fluxos de caixa

descontado (FDC)

Um ativo é avaliado por sua riqueza econômica

esperada no futuro, descontado por uma taxa que

reflete o custo

de oportunidade dos provedores de capital

(2)

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

Introduçã Introduçã o o

Por se basear em resultados esperados, os modelos de avaliação possuem certo grau de subjetividadegrau de subjetividade

O analista financeiro também imprime sua margem de margem de

arbítrio ao retratar a realidade da empresa com base arbítrio

em

algumas premissas e hipóteses comportamentais

Existe uma relação de risco e retornorisco e retorno no processo de avaliação, mensurável por meio do modelo CAPM

(3)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

27.1 Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração de Ativos

de Ativos

Os métodos patrimoniais chegam ao valor da empresa através do valor contábil do patrimônio líquido

A

C

A

P

RL

P

C

EL

P

PL

VALOR DA EMPRESA

=

PASSIVO TOTAL

+

PATRIMÔNIO

LÍQUIDO

(4)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

Principais conceitos de mensuração de

ativos:

Valor histórico

27.1

de Ativos

Valor histórico corrigido

Valor de realização de mercado Valor realizado líquido

Valor de liquidação Valor de reposição

(5)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Está fundamentado no princípio do valor registrado no momento da aquisição ou elaboração dos ativos

A determinação do valor patrimonial admite a hipótese de

preços constantes ao longo do tempo

Principal limitação: baseado em valores passados e não

em expectativas futuras de resultados

1

VALOR VALOR

HISTÓRICO

(6)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Realiza uma correção dos valores originais, atualizando-os

para moeda de mesmo poder de compra

Ao depurar o efeito da inflação, permite uma avaliação com

valores monetariamente comparáveis

Tem pouca relevância na determinação do valor da empresa, pois está vinculado ao capital aplicado na sua aquisição

2

VALOR HISTÓRICO VALOR HISTÓRICO CORRIGIDO

(7)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Determina o valor dos ativos a partir do preço que se pode

conseguir na sua venda em uma mercado organizado O mercado costuma apresentar um bom parâmetro do valor

esperado de uma ativo no curto prazo

Limitações: não leva em consideração a possível sinergia dos

ativos e possui dificuldades naturais de avaliação

3

VALOR DE REALIZAÇÃO DE VALOR DE REALIZAÇÃO DE MERCADO

(8)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Medido pela diferença entre o valor de venda do ativo e os custos incorridos na transação

Custos venda: produção, comissões, etc. Custos entrega: fretes e outros

O preço líquido permite uma melhor aproximação do valor corrente de mercado

4

VALOR REALIZADO VALOR REALIZADO LÍQUIDO

(9)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Representa o valor de mercado que se obteria dos ativos em caso de um encerramento das atividades da empresa

O custo de liquidação é estabelecido em condições

desvantajosas de mercado, valorando os ativos a preços reduzidos e abaixo de seus custo

Obrigações ocultas devem ser consideradas na determinação

dos passivos (ex.: passivos trabalhistas)

5

(10)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Equivale ao preço de repor os ativos da empresa ao custo de mercado admitindo-se que se encontram em estado de novo

Baseia-se no pressuposto da continuidade do

empreendimento, preocupando-se com as variações nos preços específicos dos ativos

As diferenças com relação aos valores históricos apontam os ganhos ou perdas de estocagem

6

(11)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Ganhos ou perdas nos valores de

reposição

Um ganho de estocagem ocorre quando o custo do produto estocado sobe no mercado mais que o preço pago, já

considerada a inflação

Os ganhos ou perdas são realizados no momento da venda, mediante uma correção do preço de compra

Muitos bens e serviços apresentam evoluções peculiares de preço, não acompanhando os níveis de preços da economia

(12)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

27.1 Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração de Ativos de Ativos Exemplo Exemplo ilustrativo ilustrativo

Uma empresa adquiriu, no início de determinado período,

100 unidades de mercadorias

100 unidades de mercadorias a um preço unitário de $ $

500

Ao final do período seguinte, essa empresa vende 60 60

unidades de seus estoques

unidades de seus estoques a um preço de $ $

700/unidade

Nessas condições, a contabilidade a valores históricos apura um resultado (lucro) bruto nominal igual a $ resultado (lucro) bruto nominal igual a $

12.000

(13)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 = $ 42.000 Custo de Venda Histórico: 60 un. x $ 500 = ($ 30.000) Lucro Bruto Histórico = $ 12.000

Estoque Final Histórico: 40 unid. x $ 500 = $ 20.000

Se na data de realização da venda a empresa tivesses de

despender de $ 620/unidade para repor as 60 unidades

em estoque, teríamos:

Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 = $ 42.000 Custo de Venda Corrente: 60 un. x $ 620 = ($ 37.200) Lucro Bruto Corrente = $ 4.800

(14)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Custo de reposição Corrente = 37.200 (-) Custo histórico = 30.000 Ganho de estocagemGanho de estocagem = 7.200= 7.200

Esse lucro de $ 7.200 precisará ser reinvestido na reinvestido na

renovação

do estoque para a empresa manter sua sobrevivênciado estoque

As disponibilidades de caixa da empresa, após a venda descrita, estão superavitárias em apenas $ 4.800 em função

do preço de reposição do produto vendidopreço de reposição do produto vendido

Análise dos

resultados

(15)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Economias de custo não

realizadas

As mercadorias que ainda não foram vendidas (40 un.) tiveram uma valorização de estocagem não realizada Estoques em Valores Históricos: 40 un. x $ 500 = $ 20.000 Estoques a Preços de Reposição: 40 un. x $ 620 = $ 24.800

Supondo uma inflação de 5% no período, temos:

Estoques em Valores Históricos Corrigidos:

40 un. x $ 500 x 1,05= ($ 21.000)

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

27.1 Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração de Ativos de Ativos RESULTAD O HISTÓRICO PURO RESULTADO HISTÓRICO CORRIGIDO RESULTADO CORRENTE PURO RESULTADO CORRENTE CORRIGIDO Receitas de Vendas 42.000 42.000 42.000 42.000 Custo de Vendas (30.000) (31.500) 37.200 37.200 Lucro Bruto: 12.000) 10.500 4.800 4.800 Economia de Custo Realizada – – 7.200 5.700 Lucro Realizado: 12.000 10.500 12.000 10.500 Economia de Custo Não Realizada – – 4.800 3.800 Lucro Global: 12.000 10.500 16.800 14.300

(17)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Análise das influências dos valores correntes

O resultado histórico corrigido apura um lucro de maior

qualidade, porém, não leva em conta os preços de reposição

O resultado a valores correntes corrigidos mostra o acréscimo

patrimonial global da empresa segregando o que está

embutido nos estoques (economia de custo não realizada) Fica evidenciado que, do lucro realizado de $

10.500, estão

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.1

de Ativos

Observações finais sobre os custos de reposição

Os custos de reposição possuem caráter muitas vezes subjetivo quando aplicado a produtos sazonais e de moda

Em segmentos com acentuada evolução tecnológica,

se complicado apurar os respectivos valores de reposição Para superar essa dificuldade, são geralmente adotadas comparações com ativos que prestam serviços aceitos como

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.2

27.2 Valor da Empresa e Valor dos Valor da Empresa e Valor dos Balanços

Balanços

O uso de balanços patrimoniais elaborados pela Contabilidade

não evidenciam os valores de venda dos ativos

A Contabilidade expressa seus valores com base no princípio

princípio

do custodo custo, com o objetivo de apurar o lucro

O montante do patrimônio líquido ou o valor patrimonial de

uma ação, nada têm a ver com o genuíno valor de mercado

Deficiência dos números contábeis como estimativa de valor

(20)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.2

27.2 Valor da Empresa e Valor dos Valor da Empresa e Valor dos Balanços

Balanços

Goodwill = quando uma empresa tem seu valor de mercado fixado acima do valor de reposição de seu patrimônio

líquido

O investidor será atraído a desembolsar um valor maior que o

patrimônio da empresa a preços de mercado se ela for capaz

de produzir lucros acima do padrão do seu setor de atividade

Valor individual de compra que cada um de seus

ativos poderiam alcançar no mercado em

determinado momento, deduzido as obrigações

passivas

Goodwill como indicativo de valor da

(21)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.3

27.3 Método de Múltiplos de Mercado ou Método de Múltiplos de Mercado ou de de Transações Comparáveis Transações Comparáveis Método de Múltiplos de Método de Múltiplos de Mercado Mercado

Consiste em determinar o valor da empresa comparando seu

desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa A comparação seria uma indicação de quanto o mercado estaria disposto a pagar pela empresa em avaliação

Porém, a fragilidade do mercado de capitais no Brasil impõe

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.3

27.3 Método de Múltiplos de Mercado ou Método de Múltiplos de Mercado ou de

de

Transações Comparáveis

Método de Múltiplos de Transações

Comparáveis

Refere-se à aplicação de múltiplos pagos em vendas de

ativos semelhantes à empresa em avaliação Problemas do

Problemas do

método:

Diferentes momentos de vendas implicam diferentes

avaliações

As características de mercado em que atua cada empresa

implicam diferentes potenciais de riqueza futuros

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

27.4 Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)

(FDC)

O valor de uma empresa é função dos benefícios benefícios

econômicos

esperados de caixaesperados de caixa, do risco associado a esses resultados

previstos e do retorno requerido pelos proprietários de capital

As expectativas inseridas na avaliação podem alterar-se ao longo do tempo e em função das oscilações conjunturaisoscilações conjunturais

Por se trabalhar com valores esperados, algumas análises análises

de

sensibilidades devem ser incorporadas nos cálculos, sensibilidades

tornando

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

(FDC)

Na avaliação econômica de investimentos, o método de

Fluxo

de Caixa Descontadode Caixa Descontado é o que representa o maior rigor técnico

e conceitual para expressar o valor econômico

Está voltado para apuração da riqueza absoluta do investimento, estando perfeitamente consistente com o

(25)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

(FDC)

Uma empresa é avaliada por sua riqueza econômica

expressa a valor presente, dimensionada pelos benefícios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa

de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos vários provedores de capital

Princípio do Método de Fluxo de Caixa Descontado

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Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

27.4 Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Fluxo de Caixa Descontado (FDC) (FDC) Princípios Princípios gerais: gerais:

a avaliação do investimento é processada com base nos

fluxos de caixa de natureza operacional

o risco é incorporado na avaliação econômica de investimento, respeitadas as preferências do

investidor

a decisão identifica o valor presente do ativo com base na

taxa de desconto apropriada a remunerar o

(27)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

(FDC)

O FCD pressupõe de que um investidor somente abre mão

de um consumo atual em troca de um consumo maior no futuro

A taxa de atratividade definida para a avaliação econômica

é a que proporciona a remuneração do capital A base de avaliação do modelo são os fluxos de caixa, definidos em termos operacionais

(28)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

27.4 Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Fluxo de Caixa Descontado (FDC) (FDC)



_{ }

_

_

_

_

₁

_K

_

N

FCO

...

K

1 FCO

K

1 FCO

K

1 FCO

Valor

1 2₂ 3₃ N





Expressão de cálculo:

Valor = valor econômico (presente) do investimento

FCO = fluxo de caixa operacional

K = taxa de desconto que representa o custo médio

(29)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

27.4 Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Fluxo de Caixa Descontado (FDC) (FDC)



1 K



FCO

Valor

1









n j J J

Admitindo a perpetuidade e a manutenção dos valores de fluxo de caixa, tem-se:

De forma resumida, admitindo-se um FCO constante e

perpétuo, o valor econômico pode ser representado

pela expressão: pela expressão:



1 K



FCO

Valor

1









n j J J

(30)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

(FDC)

Considerando que os fluxos de caixa cresçam todo ano

a uma taxa

a uma taxa gg constante, temos: constante, temos:

g

K





FCO

1 Valor

Esta expressão, conhecida por modelo de Gordon,

permite apurar o valor presente de um fluxo de caixa

perpétuo

que apresenta um crescimento constante

(31)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

(FDC)

Exemplo

Admitindo um fluxo de caixa de $ 100/ano perpetuamente. Não se prevendo nenhuma alteração nesse resultado anual de caixa, o valor presente do fluxo para uma taxa de desconto de K = 20% a.a. atinge

500 $

0,20

100 $

FCO

Valor



K

Ao se estimar um crescimento anual de g = 4% nesses fluxos de caixa, o valor presente da perpetuidade atinge:

625 $

0,04

-0,20

100 $

FCO

Valor

1







g

K

(32)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

27.4

27.4 Método do Fluxo de Caixa Descontado Método do Fluxo de Caixa Descontado (FDC) (FDC) Observações dos Observações dos resultados resultados

O crescimento esperado de 4% a.a. proporcionou uma valorização de 25% no valor econômico do investimento

Uma empresa que incremente seus investimentos a uma taxa de retorno acima do custo de oportunidade do capital, demonstra maior capacidade de agregação de valor

econômico

O modelo de Gordon assume que a taxa de desconto dos fluxos de caixa situa-se acima da taxa de crescimento esperada

(33)

Capítulo 27 – Avaliação de

Empresas

Bibliografi Bibliografi a a

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