Guia de Estudos

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GUIA DE ESTUDOS

Valuation

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Tema 01|Método do Fluxo de Caixa Descontado Valuation

Elaborado por: Pedro Piccoli (pedro.r.piccoli@gmail.com) Escola de Negócios |PUC-PR

01. A tabela abaixo mostra a projeção do fluxo de caixa livre do acionista de determinada empresa pelos próximos 5 anos (em milhares de reais). Sabendo que a empresa possui R$ 740 mil em dívidas e R$ 220 mil em caixa, determine o Fluxo de Caixa Descontado dela e seu valor justo. Utilizar uma taxa de desconto de 25%.

02. A planilha abaixo apresenta a projeção para os próximos 5 anos de uma série de contas* de determinada empresa (em milhões). Pede-se:

a. Determinar o FCFE em cada ano. A empresa é tributada a 25% b. Calcular o FCD, utilizando uma taxa de desconto de 20%

c. Supondo que a empresa tenha dívidas de 230 milhões e caixa de 175 milhões, determinar seu valor justo.

*LADIR = Lucro antes da Depreciação e Imposto de Renda

03. A planilha “01.03” apresenta o balanço patrimonial resumido da BR Foods entre 2014 e 2017. Com base nele determine as variações da Necessidade de Capital de Giro nos últimos 3 anos apresentados.

04. Abaixo são apresentados os demonstrativos financeiros da Bremmer S.A. em 2013 e 2014. Com base nas informações disponibilizadas, determine o FCFE gerado pela empresa em 2014.

Ano 1 2 3 4 5 Fluxo de Caixa 750 900 1.080 1.240 2.850 Ano 0 1 2 3 4 5 LADIR 300 400 500 600 800 Depreciação 80 100 120 160 180 Contas a Receber 50 60 75 80 90 100 Estoques 90 105 110 120 130 145 Fornecedores 60 80 90 95 105 110 CapEx 45 50 55 60 65 70

DRE - BREMMER S.A. 2.014 2.013

Receita Bruta 1.864.500 1.650.000

(-) Impostos sobre receitas 335.610 297.000

(-) Custo do Produto Vendido 969.540 841.500

(=) Lucro Bruto 559.350 511.500

(-) Depreciação e Amortização 27.200 25.800

(-) Despesas Operacionais 260.520 255.800

(=) Lucro Operacional (LAJIR) 271.630 229.900

(-) Despesas com Juros 68.800 69.400

(=) Lucro Antes do Imposto de Renda 202.830 160.500

(-) IR e CSLL 92.354 78.166

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05. As planilhas “01.05a” e “01.05b” apresentam, respectivamente, a DRE e o Balanço Patrimonial divulgado pela Hering S.A. (HGTX3) entre 2009 e 2014 (em milhares de reais). Pede-se:

a. Determinar o FCFE gerado pela empresa entre 2010 e 2014

b. O gráfico abaixo exibe a cotação histórica das ações da empresa entre 2009 e 2014. É possível estabelecer uma relação qualitativa entre a evolução do preço de suas ações e o FCFE por ela gerado no período?

BALANÇO PATRIMONIAL - BREMMER S.A. 2.014 2.013

Ativo Circulante 340.340 306.375 Caixa 20.740 15.505 Aplicações Financeiras 93.920 109.670 Contas a receber 104.830 73.890 Impostos a recuperar 17.900 14.820 Estoques 102.950 92.490

Ativo Não Circulante 1.351.620 1.264.795

Imobilizado 1.337.350 1.251.470

Intangível 14.270 13.325

ATIVO TOTAL 1.691.960 1.571.170

Passivo Circulante 107.140 97.190

Empréstimos (curto prazo) 27.210 15.340

Fornecedores 54.550 52.500

Salários a pagar 25.380 29.350

Passivo Não Circulante 890.530 896.030

Empréstimos e Financiamentos 859.980 867.330

Impostos diferidos 30.550 28.700

Patrimônio Líquido 694.290 577.950

Capital Social 190.960 180.960

Lucros Acumulados 503.330 396.990

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Elaborado por: Pedro Piccoli (pedro.r.piccoli@gmail.com) Escola de Negócios |PUC-PR Fonte: www.fundamentus.com.br

06. As planilhas “01.06a” e “01.06b” apresentam, respectivamente, a DRE e o Balanço Patrimonial divulgado pela Embraer S.A. (EMBR3) entre 2009 e 2014 (em milhares de USD). Pede-se determinar o FCFE da empresa entre 2010 e 2014.

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Tema 02|Projetando o Free Cash Flow to the Equity Valuation

01. A tabela abaixo mostra as receitas geradas por determinada empresa nos últimos 6 anos, bem como a proporção histórica das principais contas que compõem o FCFE em relação às respectivas receitas. Com base nessas informações, pede-se:

a. Realizar a projeção da Receita Líquida pelos próximos 5 anos utilizando a função tendência do Excel

b. Projetar as demais contas que compõem o FCFE para os próximos 5 anos c. Determinar o FCFE projetado para os próximos 5 anos.

02. A tabela abaixo mostra as receitas geradas por determinada empresa nos últimos 7 anos, bem como a proporção histórica das principais contas que compõem o FCFE em relação às respectivas receitas. Com base nessas informações, pede-se:

a. Realizar a projeção da Receita Líquida pelos próximos 5 anos utilizando a função tendência do Excel

b. Projetar as demais contas que compõem o FCFE para os próximos 5 anos c. Determinar o FCFE projetado para os próximos 5 anos.

03. Utilizando os demonstrativos financeiros da Hering S.A. entre 2009 e 2014, disponibilizados na planilha de trabalho (abas 01.05a e 01.05b), pede-se:

a. Determinar a proporção histórica das contas que compõe o FCFE, conforme relação a seguir: Lucro Bruto, Despesas Administrativas, Resultado Financeiro, Alíquota de Imposto de Renda, Amortização e Depreciação, NCG, Capex

b. Realizar a projeção da Receita pelos próximos 10 anos utilizando a função tendência do Excel

c. Determinar o FCFE projetado da empresa para os próximos 10 anos

Ano 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Receitas Líquidas 245.220 290.586 337.951 372.422 403.706 442.865 Margem Operacional 36,40% 37,30% 42,50% 35,40% 33,80% 36,10% NCG/Receita 4,20% 4,10% 3,90% 3,80% 4,00% 3,70% Resultado Financeiro/Receitas -2,50% -3,50% -2,95% -3,30% -2,82% -2,70% Depreciação/Receitas 3,10% 3,30% 2,80% 3,05% 2,75% 2% Alíquota IR 25% 28% 27,50% 26% 29% 27% Capex/Receita 15,50% 0,50% 0,85% 4,20% 4,40% 4,50% Ano 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Receita Líquida 628.750 701.056 790.791 871.452 873.195 851.365 840.887 Margem Operacional 29,10% 27,30% 28,60% 28,10% 28,90% 29,10% 28,50% NCG/Receita 5,33% 6,46% 4,89% 6,02% 4,97% 4,25% 4,34% Resultado Financeiro/Receitas 2,83% 2,21% 2,35% 1,71% 1,28% 2,46% 1,80% Depreciação/Receitas 8,10% 7,22% 8,24% 7,78% 7,28% 6,36% 7,23% Alíquota IR 28,74% 31,05% 32,88% 28,80% 29,60% 27,52% 31,06% Capex/Receita 7,21% 7,73% 7,83% 8,65% 11,10% 7,68% 10,46%

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Tema 02|Projetando o Free Cash Flow to the Equity Valuation

04. Utilizando os demonstrativos financeiros da Embraer S.A. entre 2009 e 2014, disponibilizados na planilha de trabalho (abas 01.06a e 01.06b), pede-se:

a. Determinar a proporção histórica das contas que compõe o FCFE, conforme relação a seguir: Margem Bruta, Despesas Administrativas, Resultado Financeiro, Alíquota de Imposto de Renda, Amortização e Depreciação, NCGeCapex

b. Realizar a projeção da Receita pelos próximos 10 anos utilizando a função tendência do Excel

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Tema 03|Determinando a taxa de desconto Valuation

01. A planilha “03.01” apresenta a variação histórica do preço de diversas ações listadas na Bovespa, bem como as variações do Ibovespa no período. Pede-se:

a. Determinar o beta das empresas

b. Utilizando as convenções para taxa livre de risco e prêmio pelo risco de mercado, calcule o custo de capital próprio (Ke) para as respectivas ações pelo método do CAPM

02. A planilha “03.02” apresenta o preço histórico das ações ordinárias (VALE3) e preferenciais (VALE5) da Vale S.A., bem como a variação histórica do Ibovespa. Pede-se:

a. Determinar o beta dos dois tipos de ações emitidas pela empresa.

a. Utilizando as convenções para taxa livre de risco e prêmio pelo risco de mercado, calcule o custo de capital próprio (Ke) para os dois tipos de ações pelo método do CAPM

03. A tabela abaixo apresenta o FCFE projetado para determinada empresa para os próximos 7 anos (em milhares). A taxa livre de risco local paga é de 6% e o prêmio pelo risco de mercado é 5%. O beta da empresa é 1,2 e ela possui dívidas de $ 27.250 mil e um caixa de $ 11.420 mil. Pede-se:

a. Determinar o Ke da empresa;

b. Utilizando a projeção apresentada, determinar o valor justo da empresa

c. Suponha agora que, em função do aumento do risco percebido para a economia local, a taxa livre de risco tenha subido para 8% e o prêmio pelo risco de mercado para 7%. Determine o novo valor justo da empresa, mantendo tudo o mais constante.

04. A planilha “03.04” apresenta o preço histórico das ações da Embraer a pontuação do Ibovespa entre 2010 e 2014. Pede-se determinar o beta da empresa. Qual o problema de utilizarmos esse valor para o cálculo do Ke?

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Tema04|Valor de Perpetuidade Valuation

01. A planilha “04.01” apresenta os as variações mensais das ações da Hering S.A. (HGTX3) e do Ibovespa entre 2010 e 2014. No início de 2015 a taxa livre de risco no Brasil era de 13% e o prêmio pelo risco de mercado, de 5%. Utilizando os valores do FCFE projetados para a Hering S.A. (ver exercício 03 do tema 2), pede-se:

a. Determinar o Valor de Perpetuidade da companhia. Neste caso, utilizar como taxa de crescimento constante “g” a meta do IPCA à época (4,5%)

b. Determinar o valor justo do preço das ações da empresa, sabendo que ela apresentava 163.771 mil ações emitidas na época.

c. Entre no site “Fundamentus”, utilize o código da empresa “HGTX3” e verifique na aba “Histórico de Cotações” o preço da ação no início de 2015.

02. Utilize as informações calculadas e fornecidas nos temas anteriores para a Embraer S.A. e determine:

a. O Valor de Perpetuidade da companhia. Neste caso, para a taxa “g”, utilize o crescimento esperado para o setor aeroespacial nos últimos 2 anos conforme o material do prof. Damodaran

(http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histgr.html) b. Determinar o valor justo do preço das ações da empresa, sabendo que ela

apresentava 735,9 mil ações emitidas na época? Atenção: a cotação do dólar em janeiro/2015 era: 1 USD = 2,60 BRL

03. A Sollar S.A. é uma empresa de energia bem estabelecida cujo valor de mercado atual é de $ 4,5 bilhões. A empresa possui dívidas de $ 1,25 bilhões e um caixa de $ 620 milhões. Sabendo que o último FCFE gerado pela empresa foi de $ 350 milhões, e que seu Ke = 18%, utilize o conceito de valor de perpetuidade para encontrar o crescimento “g” implícito na avaliação da empresa pelo mercado (Nota: Neste caso, por simplicidade, adotar o Valor de Perpetuidade como sendo o Fluxo de Caixa Descontado da empresa)

04. Entre no site www.fundamentus.com.br e insira o código do Magazine Luiza (MGLU3). Utilize o conceito de valor de perpetuidade para encontra o crescimento “g” implícito na avaliação da empresa pelo mercado, de forma semelhante ao realizado no exercício anterior. Neste caso, por simplicidade, utilizar o valor do EBIT nos últimos 12 meses como proxy do FCFE gerado pela empresa no último ano. O beta da empresa é 1,50.

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Tema05|Análise por múltiplos Valuation

01. A Sapiens S.A. é uma empresa do setor educacional que está abrindo seu capital. A empresa apresentou um Lucro Líquido de $ 12,5 milhões, um EBIT de 18,5 milhões e gerou Receita Líquida de $ 95 milhões no último exercício social. Além disso, seus ativos totalizam $ 250 milhões, e seu Patrimônio Líquido é de $ 150 milhões. Abaixo são apresentados os múltiplos das empresas desse setor listadas na Bovespa. Com base nessas informações, qual deveria seria o valor da empresa pela análise por múltiplos?

02. Abaixo são apresentados os múltiplos das empresas do setor de varejo listadas na Bovespa. Utilize essas informações para calcular o preço justo das ações da Arezzo (ARZZ3) pela análise por múltiplos.

Dados da Arezzo do último exercício social: Lucro Líquido: 155.746.000

Patrimônio Líquido: 713.018.000 Receita Líquida: 1.478.050.000 Ativos: 1.110.960.000

EBIT: 190.106.000

Número de ações em circulação: 90.302.000

Agora entre no site www.fundamentus.com.br, busque pelas informações da Arezzo (ARZZ3) e compare os múltiplos médios das demais empresas do setor utilizados no cálculo do anterior com os exibidos pela companhia. A que conclusão que você chega?

03. Realize uma análise de preço justo da ação ordinária da Usiminas (USIM3) utilizando a análise por múltiplos, conforme realizado no exercício 03 para a Arezzo. Para obter os múltiplos setoriais, acesse o site www.fundamentus.com.br, busque pelas informações da Usiminas (USIM3), e então clique no subsetor de “Siderurgia”.

Empresa Papel Cotação P/L P/VP PSR P/Ativo P/EBIT

Kroton KROT3 11,43 11,18 1,18 3,42 0,75 12,88

Estácio ESTC3 31,10 15,61 3,08 2,68 2,29 12,40

Ser Educação SEER3 21,80 16,80 1,88 2,33 1,15 13,53

Anima ANIM3 20,18 50,94 2,32 1,46 1,06 33,98

Papel P/L P/VP PSR P/Ativo P/EBIT

AMAR3 -9,70 1,55 0,46 0,49 7,88

LLIS3 3,98 0,82 1,46 0,49 5,96

CGRA3 9,93 1,07 1,21 0,81 12,27

GUAR3 17,80 2,38 1,39 1,13 14,46

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Tema 06|Avaliando empresas de capital fechado Valuation

01. A Dimed Ltda. é uma empresa de capital fechado que realiza exames laboratoriais. A empresa está passando por uma reestruturação societária e requisitou um laudo de avaliação do seu valor. A planilha “05.01” apresenta os demonstrativos financeiros disponibilizados pela empresa. Realize seu valuation.

02. A Services Ltda. é uma prestadora de serviços a empresas que requisitou um laudo de avaliação. A planilha “05.02” apresenta os demonstrativos financeiros disponibilizados por ela. Realize seu valuation(Nota: Como não existem empresas correlatas no mercado acionário brasileiro, não será realizada a análise por múltiplos).

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Tema 07|Incorporando o risco ao Valuation Valuation

01. Utilize as informações calculadas anteriormente (Temas 01 a 04) para a Hering S.A. (HGTX3) e com base nelas realize uma análise do preço justo de suas ações para os cenários pessimista e otimista.(Nota: Por simplicidade, considerar que o custo de capital e a taxa de crescimento da perpetuidade permaneçam a mesa do cenário realista).

02. Realize uma Simulação de Monte Carlo com 1.000 simulações para as receitas projetadas da Hering S.A. (HGTX3).

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Apêndice|Formulário Valuation

Elaborado por: Pedro Piccoli (pedro.r.piccoli@gmail.com) DAGA |UFPR

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑎 𝐸𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 = 𝐹𝐶𝐷 + 𝐶𝑎𝑖𝑥𝑎 − 𝐷í𝑣𝑖𝑑𝑎𝑠 𝐹𝐶𝐷 = 𝐹𝐶𝐹𝐸 (1 + 𝐾𝑒) 𝑁𝐶𝐺 = 𝐴𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 − 𝑃𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝐹𝐶𝐹𝐸 = 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐿í𝑞𝑢𝑖𝑑𝑜 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎çã𝑜 − ∆𝑁𝐶𝐺 − 𝐶𝑎𝑝𝐸𝑥 𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽 ∙ 𝑀𝑅𝑃 𝑃𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒 =𝐹𝐶𝐹𝐸 (1 + 𝑔) 𝐾𝑒 − 𝑔 𝛽 = 𝛽 + 𝛽 ∙𝐷 𝐸∙ (1 − 𝐼𝑅) 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝑝𝑟𝑒ç𝑜 𝑑𝑎 𝑎çã𝑜 × 𝑛ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎çõ𝑒𝑠