Destaque Depec-Bradesco

(1)

7.0 8.2

-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 Mundo Mundo ex-China

4.1 5.3

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 Mundo Mundo ex-China

Desde meados de 2021, o mundo enfrenta um ciclo de inflação acelerada. Apesar da escalada de preços ter atingido, sobretudo, alimentos e itens associados a combustíveis e energia, as pressões inflacionárias se tornaram cada vez mais difusas, afetando também componentes da inflação subjacente. Os cálculos de inflação mundial agregada¹ possibilitam avaliar que a inflação atual está em patamares historicamente muito elevados, conforme pode ser observado nos gráficos 1a e 1b a seguir.

08 de setembro de 2022

Estimando a Persistência da Inflação Global

Henrique Rangel Marcelo Gazzano Myriã Bast

Destaque Depec-Bradesco

Gráfico 1: Inflação Mundial Agregada

(a) Inflação total ao consumidor, variação interanual, em %

Fontes: Bloomberg, FMI, Bradesco.

¹ Inflação ponderada pela participação de cada país no PIB global, calculada pelo FMI, segundo critério da Paridade de Poder de Compra (PPC).

² Considera a convenção de cada país para cálculo do núcleo.

(b) Núcleo² de inflação ao consumidor, variação interanual, em %

(2)

Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos

Em parte, pressões inflacionárias podem ser associadas a choques pontuais.As flutuações nos padrões de consumo das famílias que se seguiram às ondas de Covid-19 acarretaram desequilíbrios entre oferta e demanda, intensificados por dificuldades logísticas decorrentes das próprias restrições de circulação. Ainda, a invasão da Rússia à Ucrânia em março de 2022 levou a uma disparada nos preços globais de commodities, sobretudo energéticas.

No entanto, evolução dos núcleos indica que inflação não é resultado apenas de choques. O cenário da pandemia motivou governos e autoridades monetárias ao redor do mundo a conduzirem estímulos fiscais e monetários relevantes, tanto através de cortes nas taxas básicas de juros quanto via estímulos fiscais e tributários. A manutenção dos estímulos, somada à recuperação econômica dos países no contexto de reabertura, levou a uma elevação na renda agregada e no ritmo do consumo, efeitos perceptíveis até hoje.

Nesse contexto, procuramos investigar se houve alguma mudança estrutural da inflação no período mais recente. Para isso, estimamos um modelo simplificado auto-regressivo de primeira ordem. Visando captar uma mudança na inércia da inflação ao longo do tempo, flexibilizamos o coeficiente associado à inflação passada, permitindo sua variação no tempo.

Estimamos, portanto, a seguinte equação via filtro de Kalman:

𝜋_𝑡 = 𝜙₀+ 𝜙₁𝜋_𝑡−1 + 𝜀_𝑡

Em que 𝜋_𝑡 é a variação mensal do índice de preços e 𝜀_𝑡 é o erro. Foram utilizados dados mensais dessazonalizados da inflação mundial agregada, com amostra de janeiro de 2000 até julho de 2022.

Com base na especificação proposta, podemos estimar a inflação estrutural de longo prazo. Isto é, podemos estimar o patamar para o qual a inflação converge. Denominamos essa inflação de longo prazo como𝜋^𝑆𝑆, definida por:

Gráfico 2: Índice de Pressões sobre Cadeias de Suprimentos Globais Desvios-padrão em relação à média histórica

Fontes: Federal Reserve Bank of New York, Bradesco.

1.5

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

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𝜋^𝑆𝑆 = 𝜙₀ 1 − 𝜙_1𝑡

Segundo os resultados do modelo, a inflação estrutural de longo prazo se elevou durante a pandemia. O gráfico 3 mostra que a inflação estrutural no mundo saltou de 2,5%

na média entre 2012 e 2019 para cerca de 4,4% na leitura final de julho de 2022. Excluindo China da amostra, esse avanço foi de uma média de 2,7% para 4,3% nos mesmos períodos.

Apesar do cenário adverso, os choques inflacionários de curto prazo têm apresentado sinais de reversão. Há uma tendência de normalização nos preços globais de commodities que, à exceção do gás natural e fertilizantes, já retornaram a patamares mais próximos do início do ano. A isso se soma uma redução nos gargalos sobre as cadeias produtivas, diante do ciclo de recomposição de estoques e uma perfil de consumo mais equilibrado entre bens e serviços.

Gráfico 3: Comparativo Inflação Agregada Efetiva x Modelo

7.0

4.4 8.2

4.3

-1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 Mundo (a/a %) Mundo (Modelo)

Mundo ex-China (a/a %) Mundo ex-China (Modelo)

Fontes: JP Morgan, Bradesco.

Gráfico 4: Razão Estoques/Encomendas Globais Índice de Gerentes de Compras (PMIs)

0.95

0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22

(4)

Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos Fontes: Bloomberg, Bradesco.

Gráfico 5: Preços de Commodities Selecionadas Variação percentual desde o dia 23/02³

Do ponto de vista estrutural, a retirada de relevante parte dos estímulos fiscais na maior parte do mundo foi acompanhada de um ciclo generalizado de aperto monetário.

Os ciclos de altas de juros se iniciaram ainda em 2021 nos países emergentes (à exceção de China), e em 2022 nos principais países desenvolvidos, dentre eles EUA e Zona do Euro, que elevaram suas taxas básicas de juros em março e junho de 2022, respectivamente. Esse ciclo generalizado de aperto monetário tem levado a perspectivas de crescimento econômico global cada vez mais moderado, reduzindo tendências de escalada da inflação.

³ Véspera da invasão russa à Ucrânia.

Gráfico 6: Inflação Mundial Agregada Futura Sugerida Pelo Modelo 94.0%

17.2%

11.9%

-2.2% -2.3% -3.9% -5.5% -9.5% -9.8%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Gás

Natural Amônia Índice de preços de fertilizante

Milho Petróleo Ureia CRB Trigo Soja

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00

jan-20 jul-20 jan-21 jul-21 jan-22 jul-22 jan-23 jul-23 jan-24 Mundo ex-China Mundo

(5)

A projeção do nosso modelo indica que a convergência para a inflação de estado estacionário deve ocorrer apenas na transição do primeiro para o segundo trimestre de 2023. Ainda que esse seja um modelo bem simples (não há controle para o ciclo econômico e política monetária), há sinais relevantes que podem ser extraídos. Apesar do alívio, há sinais de que a inflação persistirá pressionada por algum tempo, o que significa que a política monetária deve se manter restritiva por um extenso período a fim de garantir a redução da parte estrutural da inflação.

Tais indicações dão certo conforto em afirmar que a inflação deve inverter a tendência de alta nos próximos meses. No entanto, mostramos evidências de que reside um componente estrutural da inflação, o que torna o cenário mais desafiador para os Bancos Centrais, apesar dos alívios recém-verificados.

³ Véspera da invasão russa à Ucrânia.

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Equipe Técnica

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Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Fernando Honorato Barbosa

Economistas Ana Beatriz Moreira dos Santos / Constantin Jancsó / Felipe Wajskop França / Henrique Monteiro de Souza Rangel / Marcelo Gazzano / Mariana Silva de Freitas / Myriã Tatiany Neves Bast / Priscila Pacheco Trigo / Rafael Martins Murrer / Renan Bassoli Diniz / Thiago Coraucci de Angelis / Vitor Vidal Costa Velho

Estagiários Bruna Andreata Valentino / Gabriel Sartor Ganzarolli / Rafaela de Sousa Silva economiaemdia.com.br