Crises cambiais: modelo geral

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Sumário

1. Conceitos básicos

2. Modelo geral de crise cambial 3. Efeito contágio

4. Sintomas

5. Catalisadores e modelos de crise cambial 6. Resumo

(4)

1. Crise cambial: conceitos básicos

• processo (situação)

• evento (eclosão)

• sintomas (manifestações)

(5)

Crise cambial: definição

processo de acúmulo de

desequilíbrios nas relações

econômicas internacionais que é

insustentável ao longo do tempo

(6)

Eclosão e manifestação

• desequilíbrio causa, geralmente, um

episódio repentino de ruptura, de eclosão da crise

Manifestações diversas

• maxidesvalorização cambial

• queda das reservas

• aumento da taxa de juro

(7)

• Crise cambial, seja como processo, seja como evento (episódio), tem graves

repercussões

• formação econômica de muitos países em desenvolvimento é marcada por crises

cambiais

• crises têm sido determinantes das estratégias de desenvolvimento, das

políticas governamentais e do desempenho econômico de muitos países

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História econômica contemporânea: inúmeros eventos de crise cambial

•México e América Latina (1982)

•México (1994)

•Tailândia e Sudeste Asiático (1997)

•Rússia (1998)

•Brasil (1999)

•Argentina (2001)

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Após a eclosão da crise financeira

global em 2008

• crise cambial em um conjunto

significativo de países

•desenvolvidos (por exemplo, Suécia, Austrália e Nova Zelândia)

•em desenvolvimento (por exemplo, Brasil, Rússia e México)

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(11)

2. Modelo geral de crise cambial

• determinantes (causas principais)

• catalisadores (aceleradores)

• sintomas (manifestações)

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(13)

Determinante básico da crise cambial:

Vulnerabilidade externa

•catalisadores (aceleradores): decorrem de fragilidades ou vulnerabilidades internas do país

•efeito contágio: países sofrem crise cambial em decorrência da reação em cadeia

(14)

Modelo geral destaca também a

diferença entre

• situação de crise

• episódio de crise

• de modo geral, associados à

maxidesvalorização cambial e à perda de reservas internacionais

(15)

Vulnerabilidade externa significa a

capacidade, em razão inversa, de resistência das economias nacionais a pressões, fatores desestabilizadores e choques externos

Duas dimensões igualmente importantes

•opções de resposta com os instrumentos de política disponíveis

•custos de enfrentamento ou de ajuste em resposta aos eventos externos

(16)

Vulnerabilidade externa determina

• opções de política (policy space)

(17)

Vulnerabilidade externa abrange as esferas das relações econômicas internacionais:

•comercial

• comércio exterior de bens e serviços •produtiva

• IED, atuação de empresas estrangeiras no país e empresas nacionais no exterior

•tecnológica

• fluxos internacionais de ativos intangíveis •monetário-financeira

(18)

Padrão de inserção do país no sistema econômico internacional: causa da

vulnerabilidade externa

•esfera comercial

• peso relativo da exportação de commodities

• baixa competitividade do setores secundário e terciário

•esfera produtiva

• forte presença de empresas estrangeiras

• fluxo expressivo de remessas de lucros e dividendos

(19)

Continuação...

•esfera tecnológica

• atraso do sistema nacional de inovações

• grande dependência tecnológica

• despesas permanentes na conta de serviços •esfera monetário-financeira

• fluxo expressivo de pagamentos de juros

• elevado passivo externo financeiro

• dívida, investimento externo indireto, derivativos, etc.

(20)

Continuação...

Vulnerabilidade externa é fundamental

•determinado choque externo ou fator

desestabilizador interno pode encontrar ou não o

canal de transmissão

(21)

Exemplos: desequilíbrios de estoque

•volatilidade dos preços internacionais das commodities tem maior impacto sobre

economias em que o setor primário-exportador tem maior peso relativo na economia

•mudanças nas taxas de juros internacionais ou na liquidez internacional tendem a afetar

principalmente os países com maior passivo externo financeiro

(22)

Vulnerabilidade externa

Vulnerabilidade externa é condição necessária para que operem os catalisadores

•fatores desestabilizadores internos ou externos • falha de governo • crise política • quebra de safra • bolha de consumo • sobreendividamento • choque externo • efeito contágio • etc.

(23)

3. Efeito contágio

efeito dominó

• reação em cadeia provocada por um

evento específico no exterior

• crise cambial no país A transborda e

afeta o país B

(24)

Entretanto,

• efeito contágio pode ocorrer depois da eclosão da crise cambial no país B

• aprofunda a crise no país B

exemplo,

• efeito contágio da crise argentina em 2001 sobre a crise cambial brasileira

• efeito contágio não é protagonista e, sim, coadjuvante na crise cambial

(25)

Efeito contágio: mecanismos

• concorrência internacional

• repercussões bilaterais

• similaridade no padrão de vulnerabilidade externa e nos desequilíbrios internos

(26)

• Efeito concorrência internacional

• maxidesvalorização no país A aumenta o risco de desvalorização cambial no país B. Percepção de risco provoca o ataque especulativo e eclode a crise cambial

• Efeito repercussões bilaterais

• elevado multiplicador de repercussões bilaterais entre o país A e o país B

• crise cambial no país A pode precipitar a crise cambial no país B

(27)

Efeito similaridades

fenômeno de generalização da aversão ao

risco

• similaridade quanto à vulnerabilidade

externa e à situação macroeconômica

(ex.: dependência de commodities)

• similaridades diversas (ex.: América

Latina)

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“Cinco frágeis” - agosto de 2013

=> Brasil, África do Sul, Indonésia, Índia e Turquia

• “cinco frágeis” - em comum um padrão de

vulnerabilidade externa marcado por: dependência em relação ao petróleo importado

• déficit na conta de transações correntes

• elevado passivo externo líquido

(29)

Efeito ajuste de portfólio

• crises cambiais e financeiras

aumentam a aversão ao risco

• investidores internacionais ajustam

suas carteiras de investimentos

• estratégia de “fuga pela qualidade”

(“portos seguros”)

(30)

Efeito ajuste de portfólio, cont...

• desinvestimentos em países de maior

risco

• “comportamento manada”: grande

investidor retira seus investimentos e

é seguido pelos outros investidores

• fuga maciça de capitais que resulta

em crise cambial

(31)

(32)

Sintomas

=> intervenções ou controles diretos

sobre o mercado de câmbio também

são sintomas de crise cambial latente

ou manifesta

• intervenções “suaves”

(33)

Principais intervenções suaves

• oferta de dólares no mercado spot

• swap cambial

• operações no mercado futuro

• emissão de títulos com correção cambial

• transações com ouro no mercado nacional e no mercado internacional

(34)

Intervenções duras ou controles

diretos: cardápio variado

• taxas múltiplas de câmbio

• controle de capitais (entrada e

saída)

• centralização das operações de

câmbio

(35)

Intervenções também podem ser •medidas preventivas

•instrumentos de ajuste das contas externas

Intervenções podem ser medidas •passivas: reativas decorrentes da crise cambial (sintomas)

(36)

(37)

Sintomas, cont...

• episódios de crise cambial são, invariavelmente, relacionados a maxidesvalorizações cambiais

• estudos empíricos: crises cambiais são identificadas quando a desvalorização nominal é de pelo menos 25% em

comparação com o mês anterior

(38)

Maxidesvalorização

• indicador mais evidente de crise

cambial, mais especificamente, de

eclosão de crise cambial

(39)

Outros sintomas de crise cambial

• perda significativa de reservas

internacionais (nível crítico)

• aumento da taxa de juro

• operações em mercados futuro e a

termo de câmbio

(40)

Outros sintomas de crise cambial, cont...

• operações de leilão de linha

• swaps cambiais

• indexação dos títulos públicos à variação

da taxa de câmbio

• vender ouro no mercado nacional e no

mercado internacional

(41)

Outros sintomas de crise cambial, cont...

• atrasados comerciais

• moratória ou suspensão dos

pagamentos da dívida externa

• calote da dívida externa

(42)

(43)

5. Catalisadores e modelos de

crise cambial

Modelos de primeira geração

• falhas de governo

•aumento do déficit público e

regime de câmbio fixo

⇒

deterioração de expectativas

(44)

(45)

Modelos de segunda geração

• fundamentos macroeconômicos estão

corretos

•déficit de credibilidade do governo

quanto à sustentação da taxa de câmbio

• catalisador (interno ou externo) =>

perda de confiança => ataque

(46)

Modelos de terceira geração

• fundamentos macroeconômicos sólidos

• liberalização e desregulamentação

financeira =>

sobreendividamento

no

exterior

⇒

_{percepção de risco de crise bancária e}

financeira

⇒

_{crise cambial}

(47)

Denominador comum dos modelos

• mudança das expectativas dos

agentes econômicos

Foco: relação

(48)

• Modelos de 1ª, 2ª e 3ª geração

discutidos acima deixam de responder

a uma questão-chave:

• Que fator ou conjunto de fatores

(49)

Modelos focam nos fatores catalisadores de eclosão da crise cambial:

•políticas econômicas expansionistas, câmbio fixo e nível crítico de reservas (modelos de 1ª geração)

•credibilidade do governo e sustentação da taxa de câmbio (modelos de 2ª geração)

•liberalização financeira e

sobreendividamento externo (modelos de 3ª geração)

(50)

No modelo geral de crise cambial

• vulnerabilidade externa: causa básica

• impacto dos catalisadores (aceleradores) e velocidade do ataque especulativo

dependem do padrão de vulnerabilidade externa de cada país

• secundário que os fundamentos macroeconômicos estejam sólidos

(como acontece nos modelos de 2ª e 3ª gerações)

(51)

Modelo geral: catalisadores de

crises cambiais

• falhas de governo

• políticas fiscal e cambial

• falhas de mercado

• sobreendividamento

• choques externos

• mercado de commodities, mercados financeiros sub-prime

(52)

6. Resumo

• crise cambial pode ser definida como um processo de acúmulo de desequilíbrios nas relações econômicas internacionais que é insustentável ao longo do tempo

• situação de desequilíbrio causa,

geralmente, um episódio repentino de ruptura, de eclosão da crise

(53)

Situação de crise e a eclosão da crise

têm inúmeras manifestações

(sintomas)

• maxidesvalorização cambial

• queda das reservas

• aumento da taxa de juro

• operações de swap cambial

• etc.

(54)

Modelo geral de análise de crises

cambiais: distinção entre

• determinante básico

• vulnerabilidade externa

• catalisadores

• fatores internos

(55)

Vulnerabilidade externa é a capacidade,

em razão inversa, de resistência a pressões, fatores desestabilizadores e choques externos Há inúmeras fontes de vulnerabilidade

externa. Esferas •comercial •produtiva •tecnológica •monetário-financeira

(56)

Vulnerabilidade externa. Exemplos (Brasil, século XXI):

•forte dependência em relação à exportação de commodities (esfera comercial)

•fragilidade do sistema nacional de inovações (esfera tecnológica)

•significativa presença de empresas

estrangeiras na economia (esfera produtiva)

•elevado passivo externo financeiro (esfera financeira)

(57)

Fatores endógenos funcionam como catalisadores de crises cambiais

Modelos de 1ª, 2ª e 3ª geração destacam a importância de fatores como falhas de

governo:

• políticas macroeconômicas expansionistas

• manutenção de regime de câmbio fixo

• nível crítico de reservas

• falhas na supervisão prudencial

(58)

Modelos destacam, ainda, como

fatores endógenos (catalisadores) as

falhas de mercado

• liberalização financeira

(59)

Modelo geral:

• fatores desestabilizadores externos

(choques e efeito contágio)

• fatores desestabilizadores internos

(falhas de governo e falhas de

mercado)

Catalisadores

•

desequilíbrio ou choque externo

(60)

Catalisador de crise cambial

• raiz: a vulnerabilidade externa do

país

Eclosão de crises gêmeas: crise

cambial e financeira

• crise cambial pode preceder a crise

financeira em decorrência da própria

vulnerabilidade externa

(61)

• Modelo geral de crise cambial

destaca que o enfrentamento de

crises cambiais envolve diversos

instrumentos

• Instrumentos também são

sintomas e indicadores de crise

cambial

(62)

Governos podem combinar intervenções

“suaves” com intervenções “duras”

As principais

intervenções suaves

são:

• oferta de dólares no mercado spot

• swap cambial

• operações no mercado futuro

• emissão de títulos com correção cambial

• transações com ouro no mercado

nacional e no mercado internacional

(63)

Cardápio variado de intervenções duras

ou controles diretos

• taxas múltiplas de câmbio

• controle de capitais (entrada e saída)

• centralização das operações de

câmbio

(64)

• Crises cambiais têm, de modo

geral, forte impacto

• Modelo geral destaca que as

políticas econômicas de

enfrentamento das crises têm

efeitos não somente econômicos

como também sociais, políticos e

institucionais

(65)

• Experiência histórica de países na

América Latina e em outras regiões

mostra que, frequentemente,

crises políticas e institucionais são

precedidas de crises nas contas

externas e crises cambiais

(66)

Estudo de caso: Europa 2008-...

•Após a eclosão da crise financeira global em 2008 alguns países europeus experimentam

crises profundas econômicas, sociais, políticas e institucionais

•Crises têm na origem os desequilíbrios

externos (problemas de financiamento do déficit no balanço de pagamentos)

(67)

• Países europeus que sofrem crise

profunda: Grécia, Portugal,

Espanha, Ucrânia

• Países europeus que foram afetados

em grau muito menor pela crise

(68)

• Distinção entre esses grupos não está nas falhas de governo (dívida pública) ou falhas de mercado (liberalização financeira,

sobreendividamento)

• O que distingue os países europeus em

crise é a vulnerabilidade externa expressa, principalmente, no passivo financeiro

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