Carta aos Cotistas BTG Pactual Hedge FI Multimercado

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FI Multimercado

Dezembro 2019

O fundo BTG Pactual Hedge FIM (“Hedge”) apresentou rentabilidade de 1.46% em dezembro. No ano e em 12 meses, o Hedge apresenta rentabilidade de 6.65% (ou 111.39% do CDI) e 6.65% (ou 111.39% do CDI), respectivamente.

Na parte de Renda Fixa, os principais destaques de performance do mês de dezembro do BTG Pactual Hedge foram a posição aplicada na parte curta da curva de juros nominal no Brasil e posições táticas em moedas.

Na carta de Julho de 2019, logo após o Banco Central do Brasil (BCB) iniciar o ciclo de corte de juros, escrevemos: “Sob as duas óticas, do modelo do Banco Central e dos modelos de regra de política monetária, chegamos a conclusões parecidas. Poderíamos ter espaço para um corte de juros adicional de cerca de 200 pontos base”. Naquele momento a Selic encontrava-se em 6% e o mercado precificava que iria para cerca de 5,25%, nos motivando a manter nossa posição aplicada em juros ao longo do segundo semestre de 2019.

Observando o modelo do BCB hoje, acreditamos que poderíamos ter Selic em torno de 3,5% para atingirmos o objetivo da instituição, que é levar a inflação para a meta de 4% no final de 2020 – horizonte relevante de política monetária, como o próprio BCB define em seus documentos oficiais. Hoje os modelos do Banco Central apontam para inflação de 2020, com câmbio a 4,20 e Selic constante em 4,5%, em torno de 3,7% - e esses 0,3 p.p. de diferença entre o modelo e a meta trariam esse espaço para cortes adicionais na taxa básica.

Porém, em suas últimas comunicações o BCB mencionou a palavra cautela, demonstrando uma incerteza em torno do modelo. Essa incerteza seria justificada pelo pequeno histórico que temos da

Não nos cabe julgar se essa cautela é justificada ou não, e chegamos nesse ponto apenas para mostrar que tal postura pode significar uma mudança de “framework” do BCB. Antes a instituição mirava a meta de inflação para o horizonte relevante, que em 2020 é de 4%, e dessa forma, usando nosso cenário para as variáveis macroeconômicas, tentávamos antecipar a reação da instituição dado seu objetivo formal. Agora não está claro que o “framework” do Banco Central continua o mesmo, nem que o BCB está mirando os 4% de inflação para 2020, o que nos dificulta antecipar sua função-reação, bem como suas decisões futuras. Dessa forma, reduzimos nossa posição aplicada em juros curtos no Brasil, que vínhamos carregando ao longo de 2019, e estamos trabalhando para entender melhor essa possível mudança do “framework” do Banco Central ou buscar alguma assimetria clara de mercado para voltarmos a nos posicionar de forma mais relevante.

Nos mercados de América Latina, após as manifestações violentas que observamos no último trimestre de 2019 em países como Chile e Colômbia, os governos e forças locais demonstraram-se bem-sucedidos no controle dos protestos, porém com custos na parte fiscal. Em termos de posição, atualmente o fundo não possui risco relevante em ambos os países, no entanto, acreditamos que as taxas de juros atuais encontram-se em níveis abaixo do neutro, e estamos observando melhores assimetrias para nos posicionarmos. No Chile, em específico, estamos atentos às oportunidades que podem ser geradas pela intervenção do BCCh e pelas reformas conduzidas pelo governo, com destaque para a constitucional. No México, ainda vemos o banco central em ciclo de corte, porém julgamos que não tem prêmio suficiente na curva neste momento. Na parte de Equities, os principais destaques positivos

foi suportada após a aprovação do orçamento do FGTS para 2020, que manteve estáveis o funding e o subsídio direcionados ao programa MCMV. Além disso, o presidente Jair Bolsonaro vetou parte da MP 889 que limitava os subsídios ao programa a apenas 40% do lucro anual do fundo FGTS, evitando assim a descontinuidade do programa. Com relação a Localiza, a ação ficou suportada por uma expectativa de boa performance durante a alta temporada de fim de ano, bem como perspectivas ainda bastante positivas para 2020, onde o crescimento deve se manter em ritmos acelerados pelo 4º ano consecutivo. Por fim, a XP apresentou performance muito positiva após sua oferta inicial de ações. A empresa desenvolveu de maneira bem-sucedida um modelo de negócio alternativo para a indústria de investimento, historicamente dominada pelos grandes bancos oferecendo produtos pouco sofisticados, tendo como pilares a experiência do usuário e um estreito relacionamento com os agentes autônomos. Esse novo modelo permitiu a seus clientes terem acesso a uma vasta gama de produtos financeiros que antes eram praticamente inacessíveis, fomentando o crescimento do número de investidores individuais no Brasil e consequentemente a base de clientes da empresa. Ainda existe no Brasil um mercado endereçável muito grande o que somado ao movimento estrutural de queda na taxa de juros brasileira fazem os agentes econômicos terem perspectivas positivas acerca do crescimento da empresa para os próximos anos, o que vem impulsionando a ação. Por outro lado, o fim da exclusividade dos agentes autônomos com suas plataformas, gerando uma disputa mais acirrada por esse mercado endereçável, é o principal risco

observado para a tese de investimento; e (ii) os pares intrasetoriais e estratégias locais, principalmente no setor de consumo e transporte.

Nas estratégias internacionais, obtivemos performance positiva no México, com destaque para Oma (+9,2% em MXN) e GAP (+13,0% em MXN), e negativa nos Estados Unidos, onde o maior impacto negativo foi Darden Restaurants (-8,0% em USD). A respeito da estratégia de crédito, observamos ao longo do mês uma estabilização na tendência de abertura de spreads dos ativos, entretanto, minimamente suficiente para proporcionar certo nível de tranquilidade aos investidores da classe de ativos, demonstrando que a convergência para a baixa volatilidade está sendo retomada. Notamos nesse mês maior apetite no mercado de modo geral por compras, diversamente do observado em meses passados, onde o flow de vendas e o receio de redução dos caixas dos portfolios provocaram correções negativas. Ainda presenciamos oportunidades interessantes de alocação no mercado secundário, com determinados ativos que nos chamam atenção em níveis atuais, de forma que devemos aproveitar o momento. Esperamos ainda uma maior racionalidade para o próximo ano no mercado de crédito, naturalmente, por conta do ciclo recente, o que tende a ser positivo para a indústria, provocando maior alinhamento entre investidores e emissores. Do lado offshore, continuamos nos beneficiando do fechamento dos spreads corporativos brasileiros contra o soberano, mas consideramos o nível atual bem em linha com os demais países emergentes.

Resultado

ex-Brasil Global Brasil Offshore

Jan-19 0,54% 0,26% 0,07% 0,04% -0,08% 0,25% 0,03% 0,08% -0,03% -0,10% -0,15% 0,90% Fev-19 0,03% -0,04% -0,01% 0,00% 0,01% 0,00% 0,04% 0,00% 0,01% 0,00% -0,01% 0,03% Mar-19 0,03% 0,00% -0,01% 0,00% 0,00% -0,09% -0,01% 0,21% -0,01% 0,00% -0,01% 0,12% Abr-19 0,52% -0,09% 0,03% -0,02% 0,03% 0,06% 0,01% 0,00% 0,06% 0,03% -0,14% 0,48% Mai-19 0,54% -0,04% 0,09% 0,01% -0,06% 0,23% 0,02% -0,01% 0,06% 0,01% -0,14% 0,72% Jun-19 0,47% 0,03% 0,21% 0,17% 0,01% 0,03% 0,01% 0,00% 0,12% 0,06% -0,13% 0,98% Jul-19 0,57% 0,05% 0,21% -0,05% 0,01% 0,18% 0,03% -0,01% 0,09% 0,03% -0,17% 0,94% Ago-19 0,50% -0,01% 0,20% 0,08% 0,00% -0,04% 0,01% 0,01% 0,10% 0,02% -0,17% 0,71% Set-19 0,47% -0,11% 0,19% 0,03% 0,00% -0,09% -0,04% -0,33% 0,03% 0,02% -0,14% 0,01% Out-19 0,48% 0,00% 0,07% 0,12% 0,00% 0,03% 0,00% -0,17% -0,78% 0,53% -0,16% 0,12% Nov-19 0,38% -0,02% -0,15% -0,07% -0,01% -0,31% -0,06% 0,03% -0,52% 0,19% -0,13% -0,67% Dez-19 0,38% 0,03% 0,48% 0,02% 0,00% 0,34% 0,00% 0,00% 0,30% 0,05% -0,14% 1,46% 2019 5,97% -0,06% 1,49% 0,47% -0,19% 0,58% 0,02% -0,14% -0,55% 0,86% -1,80% 6,65% Hedge - Dez/19 (MTD)

CDI Moedas Juros Brasil LatamJuros

ex-Brasil

EMEA Bolsa Brasil LatamBolsa

ex-Brasil Bolsa

Global CréditoBrasil OffshoreCrédito Custos Total

0,38% 0,03% 0,48% 0,02% 0,00% 0,34% 0,00% 0,00% 0,30% 0,05% -0,14% 1,46% 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2% 1,4% 1,6% 1,8%

CDI Moedas Juros Brasil LatamJuros

ex-Brasil

EMEA Bolsa Brasil LatamBolsa

ex-Brasil Bolsa

Global CréditoBrasil OffshoreCrédito Custos Total

5,97% -0,06% 1,49% 0,47% -0,19% 0,58% 0,02% -0,14% -0,55% 0,86% -1,80% 6,65% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0%

Resultado

Em 2018

Resultado

Em 2017

Este Fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado, implicando na ocorrência de patrimônio líquido do Fundo e a conseqüente obrigação do quotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do Fundo.

Este Fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior.

O Regulamento e a Lâmina de informações essenciais do fundo podem ser encontrados no site: https://www.btgpactual.com/home/AssetManagement.aspx/AdministracaoFiduciaria

CDI Moedas

Juros

EMEA

Bolsa Crédito

Custos Total Brasil _ex-BrasilLatam Brasil _ex-BrasilLatam Global Brasil Offshore

Jan-18 0,58% 0,03% 0,02% 0,02% 0,01% 0,38% - - 0,00% - -0,15% 0,90% Fev-18 0,47% -0,03% 0,03% 0,00% -0,01% 0,08% - - 0,02% - -0,13% 0,44% Mar-18 0,53% -0,01% 0,09% 0,03% 0,00% 0,17% - - -0,01% - -0,14% 0,65% Abr-18 0,52% -0,01% 0,00% 0,01% 0,00% 0,14% - - 0,01% - -0,14% 0,54% Mai-18 0,52% -0,02% -0,32% -0,09% 0,00% -0,14% - - -0,11% - -0,14% -0,31% Jun-18 0,52% 0,05% 0,02% 0,07% 0,05% 0,09% - - -0,04% - -0,14% 0,63% Jul-18 0,54% -0,01% 0,00% 0,02% 0,08% 0,17% - - 0,06% - -0,15% 0,72% Ago-18 0,57% 0,03% 0,00% 0,04% 0,03% -0,13% - - -0,04% - -0,14% 0,37% Set-18 0,47% -0,05% 0,01% 0,06% 0,04% 0,05% - - 0,01% - -0,13% 0,47% Out-18 0,54% 0,00% 0,05% 0,01% 0,03% 0,18% - - 0,06% - -0,14% 0,73% Nov-18 0,49% -0,09% 0,03% -0,11% -0,05% 0,17% - - -0,01% - -0,13% 0,31% Dez-18 0,49% -0,05% 0,03% -0,52% -0,37% 0,11% - - 0,12% - -0,13% -0,31% 2018 6,42% -0,16% -0,04% -0,46% -0,21% 1,35% - - 0,07% - -1,73% 5,23% CDI Moedas Juros EMEA Bolsa Crédito Custos Total Brasil _ex-BrasilLatam Brasil _ex-BrasilLatam Global Brasil Offshore

Jan-17 1,09% -0,03% 0,34% 0,10% 0,00% 0,11% - - 0,11% - -0,15% 1,57% Fev-17 0,87% 0,04% 0,11% 0,05% 0,00% 0,08% - - 0,28% - -0,13% 1,30% Mar-17 1,05% -0,03% 0,18% 0,02% 0,00% 0,08% - - 0,08% - -0,16% 1,21% Abr-17 0,79% -0,01% 0,08% 0,05% 0,00% 0,14% - - -0,01% - -0,13% 0,92% Mai-17 0,93% 0,06% -0,30% 0,09% 0,00% -0,02% - - 0,11% - -0,20% 0,66% Jun-17 0,81% 0,01% 0,21% 0,04% 0,00% 0,02% - - -0,01% - -0,14% 0,95% Jul-17 0,80% 0,01% 0,32% 0,09% 0,00% 0,15% - - 0,17% - -0,15% 1,40% Ago-17 0,80% -0,03% 0,15% 0,00% 0,00% 0,23% - - 0,00% - -0,15% 1,01% Set-17 0,64% -0,01% 0,19% 0,04% 0,00% 0,20% - - 0,01% - -0,12% 0,94% Out-17 0,65% -0,03% 0,04% 0,05% 0,00% -0,15% - - -0,03% - -0,13% 0,40% Nov-17 0,57% 0,01% 0,10% 0,03% 0,00% -0,18% - - 0,01% - -0,13% 0,41% Dez-17 0,54% 0,00% 0,09% -0,02% 0,00% 0,17% - - 0,12% - -0,13% 0,77% 2017 9,95% -0,02% 1,67% 0,61% 0,01% 0,93% - - 0,92% - -1,91% 12,16%

Resultado

ex-Brasil Global Brasil Offshore

Jan-16 1,05% -0,02% 0,06% 0,00% 0,00% 0,18% - - -0,25% - -0,13% 0,89% Fev-16 1,00% 0,02% 0,19% -0,16% 0,00% -0,43% - - -0,21% - -0,12% 0,28% Mar-16 1,16% -0,07% 0,15% 0,08% 0,00% -0,02% - - -0,30% - -0,14% 0,84% Abr-16 1,05% 0,13% 0,53% 0,10% 0,00% -0,06% - - 0,08% - -0,11% 1,72% Mai-16 1,11% -0,12% 0,00% 0,04% 0,00% 0,42% - - 0,03% - -0,16% 1,31% Jun-16 1,16% 0,16% -0,04% -0,41% 0,00% -0,09% - - 0,14% - -0,12% 0,79% Jul-16 1,11% 0,02% 0,09% 0,18% 0,00% -0,01% - - 0,09% - -0,13% 1,36% Ago-16 1,21% 0,01% -0,02% 0,07% 0,00% -0,20% - - 0,09% - -0,18% 0,98% Set-16 1,11% -0,01% 0,41% 0,04% 0,00% -0,09% - - 0,19% - -0,14% 1,50% Out-16 1,05% 0,13% 0,14% -0,02% 0,00% -0,14% - - 0,21% - -0,14% 1,21% Nov-16 1,04% -0,01% -0,10% 0,02% 0,00% -0,96% - - 0,04% - -0,15% -0,12% Dez-16 1,12% -0,02% 0,21% -0,01% 0,00% -0,15% - - 0,09% - -0,17% 1,08% 2016 14,00% 0,23% 1,75% -0,14% 0,00% -1,65% - - 0,23% - -1,94% 12,49%

Ano Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Acum. Ano Acum. Fundo 2011 % Fundo 0,73 0,77 1,24 0,63 0,97 0,65 1,12 1,48 1,41 0,95 0,92 0,48 11,96 1742,17 % CDI 81,01 91,44 135,07 75,30 98,71 68,62 116,36 137,82 149,85 107,36 107,43 55,16 103,14 127,83 2012 % Fundo 0,97 1,11 0,99 1,11 0,77 0,84 0,84 0,64 0,56 0,76 0,58 0,76 10,40 1933,68 % CDI 104,53 150,08 121,81 158,60 104,91 131,16 124,31 93,36 103,31 125,33 105,97 149,51 123,33 130,11 2013 % Fundo 0,60 0,22 0,52 0,35 0,64 0,31 0,72 0,36 0,57 0,75 0,59 0,69 6,51 2066,00 % CDI 97,99 45,60 97,64 58,91 110,41 51,83 101,74 52,30 80,94 93,70 82,65 88,17 80,51 127,97 2014 % Fundo 0,48 0,66 0,67 0,79 0,82 1,11 0,83 0,95 0,26 0,44 0,93 0,45 8,73 2255,08 % CDI 57,05 84,35 88,20 97,08 95,83 135,90 88,12 110,81 29,19 46,61 111,30 47,53 80,77 125,30 2015 % Fundo 0,94 0,86 0,98 0,84 1,21 1,15 1,52 0,47 -0,16 1,87 1,94 -1,11 10,98 2513,66 % CDI 101,01 104,58 94,78 88,98 123,16 107,97 128,98 42,46 - 168,75 183,87 - 83,00 122,56 2016 % Fundo 0,89 0,28 0,84 1,72 1,31 0,79 1,36 0,98 1,50 1,21 -0,12 1,08 12,49 2840,05 % CDI 84,08 28,16 72,74 162,90 118,23 68,41 122,43 80,95 135,62 115,86 - 95,77 89,19 120,74 2017 % Fundo 1,57 1,30 1,21 0,92 0,66 0,95 1,40 1,01 0,94 0,40 0,41 0,77 12,16 3197,43 % CDI 144,71 149,87 115,42 116,11 71,03 116,76 174,76 125,83 146,90 61,27 72,80 142,62 122,14 123,16 2018 % Fundo 0,90 0,44 0,65 0,54 -0,31 0,63 0,72 0,37 0,47 0,73 0,31 -0,31 5,23 3370,04 CDI 153,80 95,42 121,59 103,65 - 121,92 132,61 64,46 100,16 134,22 61,93 - 81,50 121,69 2019 % Fundo 0,90 0,39 0,42 0,48 0,72 0,98 0,94 0,71 0,01 0,12 -0,67 1,46 6,65 3600,71 CDI 165,75 79,52 90,32 93,51 132,12 208,59 165,48 141,43 2,47 25,40 - 387,85 111,39 122,45

Rentabilidade Acumulada (%) em R$

_{do BTG Pactual Hedge FI Multimercado}

1_{Líquida de taxa de administração e performance, porém não líquida de impostos devidos.} 2 _{Início das atividades em 31/Out/95. Patrimônio médio em 12 meses: R$46,53 MM.}

Performance -

31/Out/95 Jan 02 Abr 08 Jul 14 Dez 19

BTG Pactual Hedge FI Multimercado CDI

Desde Início CNPJ 00.888.897/0001-31 Data de início 31/10/1995 Movimentação inicial R$ 1.000 Movimentação mínima R$ 1.000 Saldo mínimo R$ 1.000 Cota Fechamento Cota de aplicação D+0 Cota de resgate D+0 Liquidação do resgate D+1

Taxa de saída antecipada Não há

Taxa da administração 1,50% a.a.

Taxa de performance 20% sobre a rentabilidade que exceder o CDI

Classificação ANBIMA Multimercados Livre

Gestor BTG Pactual Asset Management S.A. DTVM

Administrador BTG Pactual Serviços Financeiros S.A. DTVM

FUNDO CDI

Retorno Anualizado 16,17% 15,22%

Desvio Padrão Anualizado 2,12% 0,40%

Índice de Sharpe 0,44 0,00

Rentabilidade em 12 meses 6,65% 5,97%

Número de meses positivos 283 291

Número de meses negativos 8

-# de meses abaixo de 100% do CDI 108

-# de meses acima de 100% do CDI 183

-Maior rentabilidade mensal 8,51% 3,28%

Menor rentabilidade mensal -1,11% 0,38%

Patrimônio líquido* R$ 39.549.238,14

Patrimônio médio em 12 meses* R$ 46.527.174,57

* Em 31/12/19 Descrição do tipo ANBIMA disponível no formulário de informações complementares.

3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 4000%