DIRECIONAL ENGENHARIA
RELATÓRIO ESPECIAL FUSION
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 13-MAR-18 1
Construindo (!) mais um Fusion
Histórico
A Direcional foi fundada em 1981 por Ricardo Gontijo, já reconhecido no mercado em razão do grande volume de empreendimentos populares que construiu como diretor na Andrade Valadares. Em Belo Horizonte, iniciou suas atividades incorporando e construindo pequenos empreendimentos populares, bem como realizando obras para órgãos públicos.
Ao longo dos anos, a companhia consolidou parcerias com a Caixa Econômica Federal (CEF) para o financiamento de empreendimentos destinados à faixa de baixa renda, o que a transformou em uma das referências no setor. A companhia foi a primeira a utilizar a tecnologia de construção através das formas de alumínio para padronização das torres, garantindo agilidade na construção e previsibilidade no orçamento, evitando estouros.
As fôrmas de alumínio são utilizadas para desenvolver empreendimento populares de forma eficiente. São moldes que permitem a padronização de todos os edifícios; a redução de custos das matérias primas com blocos de concreto e centrais pré-moldadas; a alavancagem operacional em grandes obras, diluindo os custos fixos e agilidade para aprovação de obras junto aos parceiros financeiros. Atualmente, são utilizados pelos principais concorrentes – MRV, Tenda e Cury – que atuam neste segmento de cliente.
Em 2015, a Direcional passou a mudar o foco estratégico de suas construções para o público do Minha Casa Minha Vida (MCMV) faixa 2, pois, até então, o destino era, principalmente, a faixa 1, dado o menor risco de distratos. No segmento de renda do faixa 1 do MCMV, a construtora precisa ter seu projeto aprovado pela CEF, todas as unidades são adquiridas pelo próprio banco e, posteriormente, por responsabilidade do banco, repassadas para os clientes. Desde 2014, a oferta do governo para projetos destinados a este público passou a ter tendência de queda, reduzindo significativamente as unidades. Já o segmento faixa 2 e 3, as construtoras têm responsabilidade de realizar a venda dos imóveis e repassar para a instituição financeira. Na Direcional, o processo é integrado com o repasse para a CEF em até 90 dias, diminuindo o risco de inadimplência. Assim, já consolidada no mercado de baixa renda, passa a focar as operações no mercado da faixa 2 e 3.
Construção Civil Ticker: DIRR3
Recomendação: Compra Preço Alvo Fusion: R$ 8,50* Cotação (13/03): R$ 6,30 Adeodato Netto
Raphael Figueredo, CNPI-T Raul Grego Lemos, CNPI
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 13-MAR-18 2 Estratégia e Diferenciais
Em meio a uma estrutura verticalizada, a Direcional atua de forma coordenada e integrada em todas as fases da atividade de incorporação e construção imobiliária, desde a fase de prospecção e aquisição de terrenos até a construção e comercialização das unidades concluídas. O processo construtivo é padronizado e eficiente, pautado em rigorosas metas de construção e executado por equipes de obras próprias divididas em células especializadas em cada atividade do processo.
A utilização de mão-de-obra própria garante rigoroso cumprimento de prazos, maior produtividade, escala e maior controle de qualidade dos empreendimentos. A adoção deste modelo verticalizado e a padronização dos procedimentos de construção permitem executar empreendimentos populares de grande porte com eficiência. Para o planejamento de empreendimentos, a companhia leva em consideração a preferência pela realização de permutas financeiras ao invés de aquisição integral de terrenos combinados a estrutura de financiamento das unidades, obtendo, desta maneira, o valor total na conclusão da obra com o repasse dos clientes junto às instituições financeiras. Em comparação direta com a MRV e Tenda, a relação de público-alvo se torna cada vez mais próxima.
Figura 2 – MCMV Faixa 2 e 3 em Valor Geral de Vendas (VGV R$ mil) - Direcional
Fonte: Direcional. Elaborado por Eleven Financial
Com relação ao crescimento estimado, este deve-se a mudança de foco operacional somada à redução significativa da oferta por unidades da faixa 1, que continuará abaixo de 100 mil/ano nos próximos anos. Assim, vemos que o banco de terrenos composto por um VGV de R$ 10,9 bilhões, considerado pequeno, mas suporta esse crescimento organicamente.
Em relação à governança e gestão da Direcional, as práticas estão alinhadas ao Novo Mercado da B3, nível mais alto imposto pela bolsa brasileira e que preserva o direito dos acionistas. Os controladores da companhia possuem cerca de 45,9% das ações (Filadelphia Participações, Alliança FIM e Ricardo Gontijo), ponto importante que indica uma gestão ativa e preocupada com geração valor ao acionista no longo prazo.
10.823 118.746 232.078 606.837 850.000 1.200.000 1.500.000
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 13-MAR-18 3 Por que comprar Direcional?
Os números da Direcional têm consolidado nossa visão positiva desde que começamos a analisar a companhia. Diferente de empresas como MRV e Tenda, ela ainda tinha uma lição de casa para fazer antes de tornar-se um alvo “óbvio” de investimento.
E esta é a melhor notícia para você.
Dentre suas comparáveis, MRV viu suas ações valorizarem 25% desde Dezembro de 2017 e Tenda 48% no mesmo período. A valorização de apenas 5% dos papéis DIRR3 no mesmo período reserva ainda potencial de valorização muito forte para o próximo ciclo.
Neste exato momento, fluxo e fundamentos estão convergindo de maneira muito relevante! Um caso emblemático de fusão das análises.
Sob a ótica dos fundamentos, a companhia encerrou 2017 com crescimento de 80% nas vendas líquidas, totalizando R$ 807 milhões. Se consideramos somente a receita com MCMV 2 e 3, o crescimento foi ainda maior, de 138%, superando a marca dos R$ 550 milhões.
No último trimestre de 2017, as vendas brutas atingiram VGV de R$ 321 milhões, +43% versus 4T16 e 34% acima do 3T17. A virada pós-crise está mais do que materializada nos números.
Em relação à perspectiva de receita para 2018, o estoque de unidades tem alguns bons indicativos. Do total de R$ 1,47 bilhão disponível para venda, 59% são referentes a lançamentos posteriores a 2016, fruto já do novo ciclo construtivo, e 63% na região sudeste, onde concentra maior poder aquisitivo e com características positivas também na cessão de crédito.
Um dos importantes indicadores de fundamento em construtoras, o Preço / Valor Patrimonial da Direcional está próximo a 0,6x, enquanto MRV, referência do setor está em 1,3x e Tenda em 1,2x. Mesmo que o lucro líquido só seja materializado, conforme nossas estimativas, ao longo de 2018, entendemos que a projeção de valor justo em R$ 8,00 é consistente e oferece grande margem de segurança.
Sob a ótica da Análise Técnica, há padrões que não deve-se ignorar de forma alguma, sobretudo aqueles que têm alto padrão de confiabilidade. O setor de construção foi, sem dúvidas, um dos mais afetados pela crise. Vejam na imagem abaixo, que desde 2013, o papel vinha em uma tendência de baixa forte. A partir de 2017, quando as perspectivas econômicas mudaram positiva e drasticamente, o papel parou de cair. 2018 é o momento da reversão.
A figura triangular ascendente no gráfico mensal é um dos importantes padrões de confiabilidade mencionados acima. Reparem que o papel sofre forte resistência, desde 2016, próximo aos R$ 6,75. Este padrão triangular representa reversão de tendência e início do novo ciclo de alta.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 13-MAR-18 4 Mas o que diferencia o movimento de 2018 dos anteriores?
O saldo de volume (OBV) representado pela linha abaixo. O aumento considerável neste saldo mostra o maior apetite do mercado pelo papel. A combinação deste rompimento dos R$ 6,75 com o OBV ascendente tira da frente o receio sobre a reversão positiva não se materializar.
Nossa recomendação de compra é imediata, acreditando que os fundamentos da empresa e a economia brasileira catalisem o movimento desta ação. Os indicativos técnicos, mostram que os alvos (pontos da próxima resistência), estão entre R$ 9,10 e R$ 9,50.
Para que se desfaça a configuração gráfica, a ação deveria cair abaixo dos R$ 5,15, o que consideramos altamente improvável devido aos fundos ascendentes desde o primeiro trimestre de 2016.
Resumo da recomendação FUSION ANALYSIS: COMPRA IMEDIATA
ALVO FUSION: R$ 8,50* (avaliação combinada de fluxo e fundamento) STOP (para proteção): R$ 5,15.
ELEVEN FINANCIAL RESEARCH | 13-MAR-18 5
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