CSHG Unique FIC FIA. Dezembro de 2012

Comentários do gestor CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO

CSHG Unique FIC FIA

Dezembro de 2012

Em dezembro, o fundo CSHG Unique FICFIA teve um retorno de 5,73%. No ano, o fundo acumulou retorno de 21,93%.

Localiza: o rico fica cada vez mais rico

Imagine uma pessoa que tenha atingido o sucesso profissional (provavelmente, o próprio leitor desta carta). Para chegar lá, é preciso suar muito a camisa, e, para se manter no topo, é preciso continuar suando. Porém, alguns aspectos ficam melhores: sua roda de amigos é mais influente, seu acesso a bons investimentos é maior, sua linha de crédito é facilitada, sua experiência e seu conhecimento só aumentam. O trabalho duro continua sendo fundamental, mas sua chance de continuar tendo sucesso aumentou bastante.

Assim como vários de nossos leitores, a Localiza chegou lá. Depois de muito trabalho, a equipe da Localiza conseguiu construir uma empresa sólida, com uma marca forte e uma situação financeira altamente respeitável. Situação essa que consideramos tão boa que seria quase impossível tirar essa empresa de sua posição de liderança, devido tanto ao seu tamanho quanto à sua rentabilidade. Por isso, acreditamos que a Localiza, que já é rica, ficará ainda mais rica, e vamos explicar como.

Em seus 40 anos de existência, a Localiza se tornou líder brasileira no mercado de aluguel de automóveis (rent a car) e de frotas. Esses são dois mercados bem diferentes: enquanto o rent a car é feito por empresas e indivíduos por períodos curtos e, em geral, fora de seu domicílio de origem, o aluguel de frotas é basicamente a substituição da frota própria da empresa por uma frota de veículos alugados por períodos longos (em geral, de dois a três anos).

No segmento de aluguel de carros, a Localiza possui participação de mercado de cerca de 37% – superior à participação do 2º, do 3º e do 4º competidores juntos. O principal driver dessa divisão é o forte crescimento dos setores de turismo de lazer e de negócios, de aluguéis mensais (mini lease) e de seguros. Já o aluguel de frota é considerado oportunístico para a empresa, que acaba alavancando os benefícios da escala e da plataforma integrada para ter um negócio rentável. E esse é um negócio consistente em contratos de terceirização de frota, em que a Localiza consegue diminuir o custo total da frota para o cliente que terceiriza o serviço. Nesse setor muito fragmentado, a participação de mercado da Localiza é de 14%, enquanto a do 2º player é de quase 10%.

Pode parecer que o valor da marca Localiza seja mais importante para o rent a car, mas a empresa também construiu uma reputação muito forte entre clientes corporativos, que valorizam não apenas um preço competitivo, mas também um atendimento de qualidade. A Localiza oferece ambos.

A liquidação financeira e a conversão dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo

Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crédito (FGC); ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Este boletim tem caráter meramente informativo, não podendo ser distribuído, reproduzido ou copiado sem a expressa concordância da Credit Suisse Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros de avaliação ou omissões. Os investidores têm de tomar suas próprias decisões de investimento. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.

Dezembro de 2012 CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO

Entretanto, o que nos chama mais a atenção, talvez até mais do que a marca da Localiza, são as suas vantagens competitivas, graças ao seu tamanho e à sua solidez financeira. E, em nossa opinião, para qualquer competidor, essas vantagens são muito difíceis de se imitar, tanto hoje como no futuro.

O negócio de aluguel de carros é, em sua essência, uma operação financeira que consiste em tomar um empréstimo e repassá-lo ao cliente, ganhando um spread. Veja o papel da locadora de carros: ela toma um empréstimo, utiliza esse dinheiro para comprar um carro e aluga esse carro para o cliente. O que torna essa indústria mais complexa é que a operadora só saberá o quanto realmente ganhou de spread quando vender o carro, no fim do contrato. Muitas empresas do setor quebram por não ter habilidade suficiente para calcular a diferença entre o preço de compra e o de venda, ou seja, a chamada depreciação do veículo, e também por não saber calcular o valor da tarifa a ser cobrada para compensar essa depreciação.

A Localiza consegue ser melhor em todas as variáveis apontadas no último parágrafo. Ela toma empréstimos a custos muito mais baixos do que qualquer outro player em seu mercado, compra veículos com os maiores descontos da indústria, aluga com preços melhores e consegue vender o veículo no fim do contrato com o menor nível de depreciação. Além de tudo isso, ela precifica as diárias um pouco abaixo do custo da maioria dos seus competidores, o que torna essa maioria não rentável e permite, assim, a consolidação orgânica do setor. Essa fórmula torna a empresa quase invencível.

Evolução do market share da Localiza (Receita Localiza) 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Mkt Share 15.5 17.9 20.5 22.1 24.8 24.2 27.2 30.2

Fonte: Localiza, ABLA

Como ela consegue tudo isso? Vamos por pontos:

• Baixo custo da dívida: A Localiza possui o melhor rating de crédito, o que lhe proporciona o menor custo de dívida do setor. No mercado doméstico, enquanto a Localiza levanta dívida a CDI + 1% a 1,5%, os competidores levantam a CDI + 3% a 6%.

AAA AA+ AA AA-A+ A A-BBB+ 2008 2009 2010 2011 2012 BBB BBB-Localiza Localiza Localiza Localiza Localiza Unidas Unidas Unidas Unidas Locamerica Locamerica Locamerica

JSL

JSL

JSL

Fonte: S&P, Fitch

• Menor nível de depreciação: A escala da Localiza lhe permite ter o menor nível de depreciação da indústria, o que começa na compra de carros. Anualmente, a Localiza compra aproximadamente 100 mil carros, o que representa cerca de 3% da produção de veículos no Brasil. Assim, ela obtém das montadoras o maior desconto da indústria. Além disso, a Localiza possui a maior rede de seminovos da indústria, com aproximadamente 80 lojas espalhadas por todo o País. Isso lhe permite vender a maioria dos seus carros para o consumidor final, o que aumenta o valor residual do veículo desmobilizado.

Expansão da rede de Seminovos (Em unidade) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 13 26 32 49 55 66 80 # de carros vendidos por loja 35 695 769 860 704 979 940 891 1.443 Fonte: Localiza

• Price maker: Além de sua liderança inquestionável, a Localiza tem a maior rede de distribuição do setor e está presente em 329 cidades, com 476 agências. Apenas para demonstrar a superioridade da rede da Localiza: o segundo maior player está presente em apenas 80 cidades, e a soma do número de agências da Hertz, da Avis e da Unidas, juntas, representa quase metade do número de agências da Localiza. Com isso, ela se torna uma opção indispensável para qualquer empresa que necessite de cobertura nacional, inclusive para seguradoras. E a Localiza conta com um sistema de precificação bem sofisticado, além de ser mais agressiva quando há competição com os grandes players: ela cobra um prêmio nas regiões onde a competição é mais fragilizada. Por último, a Localiza oferece o melhor nível de serviço entre os peers e uma frota sempre renovada – isso força os concorrentes, que já têm uma estrutura de custo mais pesada, a ter um preço inferior ao do líder de mercado.

# de cidades # de agências

Localiza Hertz Unidas Avis

329

80

68

29

Localiza Hertz Unidas Avis Juntas

476

116 116

52

284

Fonte: Localiza

• Histórico consistente de retorno ao acionista: Todas as vantagens descritas acima proporcionam à Localiza uma posição muito privilegiada no setor em que atua. Além de ter o menor custo da indústria (ganhos de escala na estrutura, menor depreciação e menor custo de dívida), a Localiza consegue oferecer um preço premium, e a combinação desses dois fatores gerou – e continuará gerando – excesso de retorno para os acionistas.

Relatório de gestão – CSHG Unique FIC FIA 4

Dezembro de 2012 CREDIT SUISSE HEDGING-GRIFFO

Histórico de retorno (%)

25

20

15

10

5

0

E então nos perguntamos: quem poderia ameaçar a Localiza? Acreditamos que ninguém poderia. Nem a fusão dos outros players do mercado criaria um competidor à altura, nem a entrada de um forte player mundial seria capaz de alterar significativamente o cenário competitivo, pois ninguém atingiria uma frota de 100 mil carros de um dia para o outro sem queimar muito caixa. A Enterprise, maior empresa de aluguel de veículos do mundo, sempre é citada como possível entrante no mercado brasileiro. Porém, a gestão da Enterprise é tremendamente racional e não entraria no mercado para destruí-lo.

Enfim, em nossa opinião, é difícil argumentar contra as vantagens competitivas da Localiza, como é o caso de poucas empresas da bolsa. Esse é o tipo de empresa que oferece as vantagens competitivas estruturais em que gostamos de investir: player dominante, branding, ativos próprios (redes de distribuição e de franquias únicas no Brasil) e a menor estrutura de custo do setor. Além disso, é administrada por uma equipe muito eficiente e competente, com participação relevante na empresa. Poderíamos argumentar que o preço da sua ação já incorporaria todo o seu potencial futuro de crescimento, mas acreditamos que não. Em nossa opinião, não só o curto prazo oferece um ótimo cenário com todos os projetos de infraestrutura e os eventos esportivos, que puxam tanto o rent a car quanto o aluguel de frota, como também o aluguel de veículos é um serviço que, tipicamente, torna-se mais relevante para um país à medida que esse país se desenvolve. E só agora o Brasil está aprendendo a utilizar esse tipo de serviço, tanto na indústria quanto no lazer, ou seja, há um imenso espaço para crescer.

Rentabilidades (%)* 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% nov-10 nov-11 nov-12 Fundo IBOV Objetivo

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano IBOV Acum. Fdo. Acum.IBOV 2010 - - - 2.59 4.59 0.65 0.34 8.37 1.63 8.37 1.63 2011 -4.52 -1.20 2.13 0.70 0.82 -1.07 -4.16 -4.07 -2.78 6.38 -2.53 3.66 -7.04 -18.11 0.74 -16.78 2012 5.99 4.03 0.24 1.68 -5.50 1.49 1.44 1.99 2.62 0.60 0.17 5.73 21.93 7.40 22.83 -10.62

Rentabilidade líquida de administração e performance e bruta de impostos.

31/12/2012

Fundo IBOV

Retorno anualizado 9,52% -4,85%

Desvio padrão anualizado** 14,43% 22,63%

Índice de sharpe** -

-Rentabilidade em 12 meses 21,93% 7,40%

Número de meses negativos 8 15

Números de meses positivos 19 12

Número de meses abaixo de 100% do IBOV 12 -Número de meses acima de 100% do IBOV 15 -Maior rentabilidade mensal 6,38% 11,49% Menor rentabilidade mensal -5,50% -11,86% Patrimônio líquido

Patrimônio médio em 12 meses

** Calculado desde 24/09/2010 até 31/12/2012

R$ 62.062.687,69 R$ 47.225.734,36

Ações Ibovespa Ativo Admite Alavancagem:Não

Gestor: Administrador:Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. Classificação Anbima:

Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A

Fundo de investimento em cotas de fundo de investimento em ações que tem como objetivo superar o Ibovespa no longo prazo.

Fundo destinado ao público em geral, observados os valores mínimos de aplicação inicial, permanência e movimentação constantes no prospecto. Público Alvo Data de início 24/09/2010 Aplicação mínima: 50,000.00 Saldo mínimo: 5,000.00 Movimentação mínima: 2,000.00 Cota: Fechamento Cota aplicação: D+1 Cota resgate: D+13 Liquidação resgate: D+16

Taxa de saída antecipada: 10,00% sobre os valores líquidos resgatados

Taxa de administração: 2,00% a.a

Taxa de performance: 20% do que exceder o IBOVESPA.

* Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento não são garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crédito (fgc); Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer decisão de investimento. Caso o índice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, não seja o parâmetro objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador é meramente utilizado como referência econômica. Para obter informações sobre o uso de derivativos, conversão de cotas, objetivo e público alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique a data de início das atividades deste fundo. Para avaliação da performance de fundos de investimento, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo.Verifique-se este fundo está autorizado a

Características

Volatilidade anualizada (Desvio padrão - média 40 dias) -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% se t-10 se t-11 se t-12 Fundo IBOV Calculado até 31/12/2012

CSHG UNIQUE FIC FIA x IBOV