Em fevereiro deste ano, eu disponibilizei gratuitamente um relatório sobre o Magalu, no qual demonstrei porque acredito que a empresa é a melhor varejista do Brasil, apresentando seus diferenciais, o histórico de realizações dos últimos anos e um conjunto de passos que a empresa pode dar no futuro.
Apesar de que o Magalu é uma das empresas com o maior potencial de crescimento do Brasil, naquela ocasião, o seu valor de mercado e seus múltiplos implicavam um crescimento esperado implícito que era elevado demais para que o potencial de valorização das ações justificasse as incertezas e os riscos.
Fundamentos melhores e preço mais baixo?
MGLU3 (branco) e IBOV (azul). Fonte: Bloomberg.
Por ironia do destino, as ações só caíram desde então. Em 2021, as ações do Magalu acumulam uma queda de mais de -70%, a maior dentre as empresas que compõem o índice Ibovespa. No “pódio”
dos piores desempenhos no ano, Magalu está acompanhado por Via (VIIA3) e Americanas (AMER3), que estão caindo -69 e -64%.
Entretanto, o Magalu tem um planejamento estratégico muito claro e neste ano realizou diversas aquisições, ressaltando que segue investindo fortemente na criação de um ecossistema completo para o varejo brasileiro.
Foram adquiridas:
- Vip Commerce: plataforma de e-commerce “white-label” criada para atender o varejo alimentar, permitindo que supermercados e atacarejos vendam online. Reforço para a categoria Mercado no Magalu.
- Steal the Look: uma das maiores plataformas de criação de conteúdo digital de moda, beleza e decoração do Brasil. Amplia o engajamento e a relevância das categorias no Magalu e também servirá como um novo canal para comercialização de anúncios no Magalu Ads.
- ToNoLucro/GrandChef: plataforma de delivery de comida e itens de supermercado relevante no Tocantins, Goiás e Pará/plataforma tecnológica para gestão de pequenos e médios restaurantes. Reforços para o segmento de food delivery.
- SmartHint: sistema de busca inteligente e de recomendação de compra para e-commerce, auxilia o cliente a encontrar o que precisa, aumentando a conversão das vendas online. Reforço para o pilar Magalu as a Service (MaaS), no qual a empresa vende serviços e inteligência para os sellers de sua plataforma.
- Jovem Nerd: maior plataforma multimídia voltada para o público nerd e geek no país. Integração do conteúdo produzido no SuperApp, aumentando seu alcance e tempo de uso, mais um novo canal para o Magalu Ads.
- Bit55: plataforma de tecnologia para emissão e processamento de cartões de crédito e débito na nuvem. Complementa os serviços oferecidos pela Hub Fintech, o braço de serviços financeiros do Magalu.
- PlusDelivery: plataforma que é uma das líderes em delivery de comida no Espírito Santo. Ampliação do alcance na categoria de food delivery, que eleva a frequência de compra no SuperApp.
- Juni: plataforma especializada na otimização da taxa de conversão de vendas para o e-commerce por meio do mapeamento e análise do comportamento do cliente. Aprimoramento da capacidade de análise de dados do Magalu, para aperfeiçoar a experiência do cliente e o crescimento das vendas.
- Kabum: maior plataforma de e-commerce de tecnologia e games do Brasil. Entrada em novas categorias, com um sortimento complementar ao do Magalu. Nos 12 meses anteriores à transação, o Kabum teve mais de R$ 3,4 bilhões em receita. O Magalu pagou cerca de R$ 3,5 bilhões (R$ 1 bilhão em dinheiro e o resto em ações) pelo Kabum, sendo essa a maior aquisição de sua história.
- Sode: plataforma de logística de entregas ultrarrápidas por meio de parceiros, donos de suas próprias motos. A partir da aquisição, o Magalu passou a contar com entregas de motos, reduzindo prazos de entregas nas vendas próprias (1P), de seus sellers (3P) e também para os restaurantes parceiros da categoria de food delivery.
Ecossistema Magalu. Fonte: Magalu.
Além de ter realizado 11 aquisições somente neste ano, o Magalu também iniciou os investimentos para abrir 50 lojas no estado do Rio de Janeiro, onde já possuía um centro de distribuição (CD), mas ainda não tinha lojas físicas.
Com a entrada no estado, a companhia levará o programa Parceiro Magalu para uma das regiões mais importantes do país. O programa tem papel fundamental na missão do Magalu de digitalizar o varejo brasileiro; por meio dele, são vendidos serviços de gestão, publicidade, financeiros e logísticos aos sellers da plataforma, isto é, o Magalu as a Service (MaaS).
Ainda, para reforçar sua capacidade de crescimento orgânico e diferenciar ainda mais a empresa da sua concorrência, o Magalu também divulgou um guidance (projeção) de abertura de unidades logísticas e de lojas até o ano de 2023.
Parceiro Magalu. Fonte: Magazine Luiza.
Guidance operacional. Fonte: Magazine Luiza.
A companhia pretende quase dobrar sua área total de estocagem de produtos em 2 anos por meio da abertura de novas lojas (~30% da área é utilizada como estoque), novos CDs e cross-dockings (unidades logísticas em que produtos entregues pelos fornecedores são imediatamente remetidos aos clientes, sem estocagem).
Para financiar tudo isso, a empresa realizou um novo follow-on em julho, no qual captou R$ 4 bilhões, buscando dar continuidade à sua expansão logística, aos investimentos em tecnologia e às aquisições que vem realizando. Após a capitalização e com sua operação geradora de caixa, o Magalu possui atualmente R$ 6,8 bilhões em caixa líquido.
Tudo o que foi realizado ao longo deste ano demonstra que o Magalu, apesar do ambiente macro desfavorável, segue mantendo a disciplina e investindo fortemente em sua estratégia e certamente colherá os benefícios disso no futuro.
A empresa está focada em um grande objetivo – digitalizar o varejo brasileiro – e sabe como fazer isso: desenvolvendo ainda mais cada um dos seus 5 pilares estratégicos fundamentais.
Drivers estratégicos. Fonte: Magazine Luiza.
Então, sim, faz sentido afirmar que o Magalu apresentou uma evolução em suas perspectivas de crescimento para o longo prazo em 2021… mas isso não impediu que suas ações caíssem fortemente.
Quando essa combinação de fatores ocorre, normalmente se abre uma bela oportunidade de compra. Entretanto, antes de abrir o home broker e enviar uma ordem de compra para MGLU3, precisamos nos atentar ao contexto de mercado e à dinâmica de seus resultados no momento.
Da “porta pra fora”, as condições de mercado não são das mais favoráveis para o Magalu, tanto no aspecto macroeconômico quanto concorrencial, ou até mesmo em relação ao nível de otimismo do mercado acionário com as ações das empresas de alto crescimento.
O desempenho do Índice de Ações Tech Brasil está consideravelmente abaixo do desempenho do Ibovespa neste ano (-44,6% vs. -12,2%), principalmente por conta das fortes quedas das ações de tecnologia a partir de julho.
Em função das incertezas relativas à intensidade e à duração do efeito inflacionário pós-pandemia, os bancos centrais ao redor do globo estão sinalizando elevações nas taxas básicas de juros de suas economias.
O contexto atual
Índice de Ações Tech Brasil vs. Ibovespa, até 02/12/21. Fonte: Teva Índices.
No cenário de juros em alta, as ações de tecnologia (ou de crescimento em geral) acabam sofrendo mais com o efeito da maior taxa de desconto, utilizada pelo mercado para trazer os lucros projetados a valor presente em seus valuations.
Além disso, as empresas com maior potencial de crescimento normalmente ainda estão investindo pesado em seus negócios e acabam demandando injeções de capital frequentemente para financiar seu crescimento. Nesse cenário de juros em alta, a liquidez e o apetite ao risco dos investidores também acabam diminuindo.
No Brasil, a situação ainda é agravada pelo fato de que nossa situação fiscal já não era das melhores antes da pandemia e ainda estamos vendo uma pressão por uma elevação dos gastos públicos neste período pré- eleições, o que fez com que os nossos juros futuros subissem ainda mais do que no resto do mundo.
O Magalu, por ser uma varejista generalista, ainda acaba sendo mais impactado por este cenário de inflação em alta, fluxo de circulação nas lojas ainda abaixo dos níveis regulares e pelo baixo poder de compra atual da população.
Em função das limitações nas cadeias de suprimentos globais e da crença de que a demanda voltaria com mais força após a vacinação, a empresa fez um grande reforço em seus níveis de estoques. Contudo, as vendas acabaram não saindo como esperado, e o giro dos estoques da empresa passou de 74 dias no 3T20 para 106 dias no 3T21.
A companhia reconheceu que o movimento foi equivocado e realizou uma provisão de perdas para os estoques no valor de R$ 395 milhões, prevendo descontos e promoções que serão necessários para retornar ao nível médio histórico de estoques.
O 3T20 foi um trimestre espetacular para o Magalu, mas a combinação de um fraco crescimento na receita (+3,7%) com as provisões nos estoques, a maior participação do online e do marketplace nas vendas (que tem margem menor que das lojas) e maiores gastos com marketing, tendo em vista a entrada de players asiáticos no país (Shopee) e a competição local mais agressiva, fizeram com que o lucro do Magalu caísse -89,5% no 3T21.
Assim sendo, tanto da porta para fora quanto da porta para dentro, o momento para o Magalu não é muito favorável. Essa combinação inoportuna de fatores é o que está causando uma forte pressão vendedora nos papéis da empresa e, ao menos no curto prazo, não há muita perspectiva de que a situação se reverta.
É verdade que o erro na gestão dos estoques foi pontual, que as oscilações da economia fazem parte da ciclicidade natural do negócio, que concorrentes irracionais não costumam durar muito no mercado e que os investidores são maníaco- depressivos e podem mudar de humor a qualquer momento.
Também é verdade que, no preço atual, o crescimento esperado implícito no valor da companhia é bastante factível e muito mais facilmente alcançável do que era em fevereiro. Quando eu escrevi o primeiro relatório sobre a empresa, ela precisava entregar mais de R$ 10 bilhões em lucros anuais para justificar o preço de suas ações.
Para entregar tamanho lucro, a empresa precisava, por exemplo, de uma receita na casa dos R$ 200 bilhões (5,6x maior que a acumulada nos últimos 12 meses), com uma margem de lucro de 5% (2x maior que a de 2019 e 5x maior que a atual).
Na cotação atual das ações, o lucro esperado implícito em seu múltiplo de Preço/Lucro de 110x (levando em consideração o lucro ajustado, livre de efeitos não recorrentes) é de cerca de R$ 3,1 bilhões, tendo em vista que o múltiplo médio histórico da nossa bolsa é de 15x lucros e a companhia entregou R$ 425 milhões em lucro nos últimos 12 meses.
O veredito
Com uma receita apenas 3,4x maior que a atual e a mesma margem de lucro entregue no ano de 2019, o Magalu já conseguiria entregar um lucro em linha com as expectativas do mercado.
Esse patamar de lucro definitivamente é factível para o Magalu; com a receita atual de R$ 36 bilhões, se a empresa estivesse entregando a margem de lucro de 2019 (2,5%), ela já estaria dando um lucro de quase R$ 911 milhões.
É verdade que quanto menores as expectativas do mercado, menor é o risco e maior é o potencial de valorização ao investir em uma ação. Mas também é verdade que não há motivo para tentar pegar “facas caindo”
na bolsa.
As incertezas em relação ao macro continuarão presentes pelo menos até as eleições do ano que vem, as expectativas de recuperação econômica não são das melhores no momento, e a competição da empresa deve permanecer com um comportamento mais agressivo, ao menos no curto prazo.
Assim sendo, faz mais sentido esperar por sinalizações concretas de mudança deste cenário antes de montar uma posição na empresa, mesmo que às custas de abrir mão de parte do movimento inicial de alta quando o humor do mercado em relação ao Magalu mudar.
À medida que o preço da ação cai, essa espetacular empresa vai se tornando uma oportunidade de investimento cada vez mais interessante.
Mas essa oportunidade pode ficar ainda mais interessante se o cenário atual for mantido.
Continuarei acompanhando os passos da empresa bem de perto e, se entender que chegou a hora de investir em MGLU3, recomendarei prontamente a empresa para meus assinantes.
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Abraço,
Rafael Ragazi, CNPI.
