Credit Market Tracker

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DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 9

Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus

investimentos. Qualquer Cidadão Norte-Americano Especificado como US Person(USP) que receber este relatório e desejar realizar uma operação com valores mobiliários analisados neste relatório, deverão fazê-lo com o BTG Pactual US Capital, LLC - 212-293-4600, 601 Lexington Avenue. 57º andar, Nova York NY 10022.

Matheus Chermauth

Brazil – Banco BTG Pactual S.A.

matheus.chermauth@btgpactual.com

+55 11 3383 2338

Thomas Tenyi, CFA

New York – BTG Pactual US Capital LLC

thomas.tenyi@btgpactual.com

+1 646 924 2477

Beatriz Watanabe

Brazil – Banco BTG Pactual S.A.

beatriz.watanabe@btgpactual.com

+55 11 3383-3224

Exposição a crédito atinge menor ponto desde 2004

Crédito segue perdendo espaço na carteira dos fundos, que por sua vez

perdem rentabilidade (Pág. 3-5)

A alocação relativa em crédito corporativo (primordialmente debêntures e NPs)

segue em queda, de modo que em Jan-16 representava 3,49% do PL de Renda Fixa

(R$ 89,91 bilhões), vs. 4,42% em Jan-15 (R$ 106,98 bilhões). A alocação em títulos

de captação bancária também perdeu espaço na carteira, representando 15,6% do

PL de Renda Fixa de Jan-16, vs. 16,0% em Dez-15 e 16,4% em Dez-14.

Indústria volta a registrar captação (Pág. 3)

No primeiro mês do ano, a indústria de fundos voltou a registrar captação líquida,

que totalizou R$ 8,4 bilhões (equivalente a 0,28% do PL), contrastando com resgates

líquidos de -R$6,0 bilhões (0,22% do Patrimônio Líquido) em Jan-15. A captação

concentrou-se na categoria Renda Fixa (R$ 13,5 bilhões), mais especificamente nos

fundos de duração baixa (que buscam manter a duration média da carteira abaixo de

21 dias) e que investem 100% em títulos públicos federais. Por outro lado, os fundos

Multimercados responderam pela maior parte dos resgates (-R$ 5,5 bilhões).

Poupança continua sofrendo resgates (Pág. 4)

Mantendo a tônica que dominou o ano de 2015, a poupança teve retiradas líquidas

de R$ 12,03 bilhões em Jan-16 (cerca de ~2% do saldo). O estoque de CDBs

apresentou expansão de 0,6% m/m, enquanto os estoques de LCIs & LCAs

registraram no mês expansão de 1,4% m/m e o de Letras Financeiras, contração de

0,5% m/m.

FixedIncome

03 March 2016

Credit Market Tracker

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Credit Market Tracker

I – A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO…...pág. 03

Patrimônio Líquido e Captação Líquida da indústria de Fundos

Captação Líquida por categorias de fundos

Carteiras dos fundos: investimento em renda fixa

Os 100 fundos que mais investem em debêntures

II – FOLLOW THE MONEY…...pág. 04

Saldo da Poupança

LCIs / LCAs / CDBs

Letras Financeiras

III – MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS...pág. 05

Patrimônio Líquido dos maiores gestores

Estimativas de Rentabilidades por categoria de fundo

IV – A INDÚSTRIA DE PRIVATE BANKING...pág. 06

AUM da indústria de Private Banking

Breakdown - AUM

AUM em TVM de Renda Fixa

V – MERCADO PRIMÁRIO DE DEBÊNTURES...pág. 07

Características das emissões a mercado

Evolução de prazos e spreads

Valor a vencer de debêntures e NPs

Maiores vencimentos e amortizações em 2016/17

VI – MERCADO SECUNDÁRIO DE DEBÊNTURES...pág. 08

Dados trimestrais de volume e número de negócios

Negociação de debêntures enquadradas na Lei 12.431

Papéis mais negociados no mercado secundário

(3)

I – A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO

Patrimônio Líquido da Indústria de Fundos

R$ trilhões

Fonte: ANBIMA

Captação Líquida da Indústria de Fundos

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

Em Jan-16 a indústria de fundos registrou captação líquida de R$ 8,38 bilhões (0,28% do Patrimônio Líquido), vs. resgates líquidos

de -R$6,0 bilhões (0,22% do Patrimônio Líquido) em Jan-15.

Captação Líquida por tipo de fundo

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA ¹De acordo com a nova classificação ANBIMA de fundos ²Renda Fixa Duração Baixa Grau de Invest., Previdência Renda Fixa, Renda Fixa Duração Livre Crédito Livre, Renda Fixa Duração Livre Grau de Invest., Multimercados Livre

Captação Líquida YTD por tipo de fundo de investimento

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

Categorias selecionadas são aquelas cujos fundos mais investem em debêntures. Elas concentravam em Dez-15 aproximadamente

60,8% do total de debêntures em fundos. Os dados a partir de Out-15 refletem a nova classificação ANBIMA de fundos.

Breakdown de Renda Fixa (ex-títulos públicos)

% do Patrimônio Líquido

¹ CDBs + RDBs + DPGEs + LFs ²NPs + Debêntures + CCBs | Fonte: ANBIMA

Carteira dos 100 fundos com maior investimento em

debêntures

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA ¹ Inclui compromissadas

2.71 2.75 2.80

2.81 2.86 2.87

2.91 2.92 2.94 2.97 2.96 2.98 3.01

10% 11% 11% 11% 12% 11% 12% 10% 10% 10% 9% 11% 11%

PL Total

y/y %

(6.0)

4.7 (5.0)

15.7 14.4

0.4 (7.6)

5.5 (3.6)

1.6 (17.7)

(2.2)

8.4 -1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

Ja

n-15

F

eb

-1

5 M

ar

-1

5 A

pr

-1

5 M

ay

-1

5 Ju

n-15

Ju

l-1

5 A

ug

-1

5 S

ep

-1

5 O

ct

-1

5 N

ov

-1

5 D

ec

-1

5 Ja

n-16

Captação Líquida

% do PL

103.0

41.7

57.0 _49.1

2.3

43.6

25.3

37.9 (18.4)

(5.9)

8.4 (2.7)

Total

Categorias Selecionadas²

2012

2013

2014

9M15

4T15¹

Jan-16

Categoria ANBIMA

1T15

2T15

3T15

4T15 Jan-16

Renda Fixa

15.84

11.08 (16.44)

(22.72)

13.50 Ações

(5.25)

(3.72)

(4.45)

(3.56)

(1.25)

Multim ercados

(16.22)

0.56 (4.69)

(11.21)

(5.52)

Cam bial

0.68

0.34

0.51 (0.08)

(0.13)

Previdência

6.55

11.92

6.72

12.99

0.74 ETF

0.50 (0.19)

(0.33)

0.15

0.28 18.7% 20.1%

23.2%

21.4% 21.1% 21.0% 20.2% 19.9% 19.7% 19.1%

13.9% 14.7%

18.4%

16.7% 16.3% 16.4% 16.4% 16.1% 16.0% 15.6%

4.86% 5.40% 4.77% 4.79% 4.78% 4.58% 3.79% 3.73% 3.68% 3.49%

Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14 Oct-15 Nov-15Dec-15Jan-16

Total Crédito

Financeiro¹

Corporativo²

554.2 611.0

670.7 734.7 728.1 738.9 749.3 758.8 758.1 785.3

8%

7%

6%

28% 29% 29% 25% 25% 27% 27% 29% 29% 29%

58% 56%

59% 59%

60% 61% 61% 61% 61% 61%

Outros

Debêntures

(4)

II – FOLLOW THE MONEY

Saldo da Poupança

R$ bi | % do Patrimônio Líquido dos fundos

Fonte: ANBIMA

Estoque de LCIs e LCAs e CDBs

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

Estoque de LCIs e LCAs e CDBs

% do Patrimônio Líquido dos fundos

Fonte: ANBIMA

Estoque de Letras Financeiras

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA, Banco Central

496 663 663 661 658 650 649 647 648 645 644 645 648 657 649

24.2%

24.6%

24.4%

23.9%

23.3%

23.0%

22.7%

22.5%

22.3%

22.1%

21.9%

21.7%

21.9%

22.0%

21.6%

74

121

215

309

350

377

385

386

392

397

403

670

598

546 ₅₁₁

490

485

501

504

503

514

517 LCI + LCA

CDB

1.8%

2.6%

3.8%

5.3% 8.7%

11.5%

12.5%

13.1%

13.0%

13.2%

13.3%

13.4%

236.2

283.9 354.8 363.6 375.6 387.4

403.3 405.1 413.0 410.8

80.1% 76.8% 78.4%

79.2% 78.2% 78.2%

(5)

III – MONITORAMENTO DE GESTORES DE FUNDOS

Patrimônio Líquido dos dez maiores gestores

R$ bilhões | Jan-16

Fonte: ANBIMA

Estimativa das Rentabilidades

10 fundos com maiores posições em debêntures

Fonte: ComDinheiro

Estimativa das Rentabilidades Mensais por categoria

Melhores e piores do mês de Jan-16

Fonte: ANBIMA

Estimativa das Rentabilidades LTM

Melhores e piores do ano LTM

Fonte: ANBIMA *Multimercados Investimento no Exterior

607.6

467.1

396.5 207.0 176.5

103.0 80.1

_{58.7 43.1 36.6}

98.4%

102.6%

103.5%

95%

97%

99%

101%

103%

105%

Fev-16

2015

2014

Média 10 fundos (% do DI)

4.7%

2.1%

2.0%

1.7%

-5.9%

-6.0%

-6.6%

-17.0%

-22.1%

Renda Fixa Dívida Externa

Renda Fixa Duração Média Soberano

Renda Fixa Indexados

Renda Fixa Duração Alta Soberano

Multimercados Macro

Previdência Ações

Ações Sustentabilidade / Governança

Ações Indexados

Fundo Mono Ação

Ações FMP-FGTS

50.5%

27.0%

21.9%

21.6%

19.9%

-13.2%

-14.0%

-21.6%

-28.3%

-33.0%

Cambial

Renda Fixa Dívida Externa

Multimercados Macro

Ações Investimento no Exterior

Renda Fixa Investimento no Exterior

Ações Indexados

Ações Sustentabilidade / Governança

Fechados de Ações

Fundo Mono Ação

Ações FMP-FGTS

(6)

IV – A INDÚSTRIA DE PRIVATE BANKING

AUM da indústria de Private Banking

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

Breakdown - AUM

10 fundos com maiores posições em debêntures

Fonte: ComDinheiro

AUM em TVM de Renda Fixa

R$ bilhões

Fonte: ANBIMA

527.3

577.2 645.1 655.1

678.0 694.0 697.9 703.0

712.5 9.5%

11.8%

_10.5%

2.4%

_1.7%

1.3%

-0.4%

0.1%

0.6%

Total

YoY (%)

MoM (%)

46%

47%

45%

44%

45%

44%

32%

31%

33%

34%

35%

36%

16%

14%

12%

11%

527.3

577.2 645.1 655.1 678.0

694.0 697.9 703.0 712.5

Dec-12 Dec-13 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15

Fundos

Renda Fixa

Renda Variável

Previdência Aberta

Caixa / Poupança

Outros

166

178

214

219

228

237

243

247

254 2.9%

2.4%

3.7%

3.9%

3.8%

4.2%

4.1%

49.1%

_36.2%

_27.0%

_25.5%

_24.9%

_24.5%

25.0%

24.5%

25.8%

42.1%

55.9%

64.4%

65.8%

66.3%

65.5%

64.8%

63.4%

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Feb-15

Apr-15

Jun-15

Aug-15

Oct-15

Dec-15

LCI + LCA

Ativos de Captação Bancária

Títulos Públicos

Debêntures

(7)

V – MERCADO PRIMÁRIO DE DEBÊNTURES

Emissões de debêntures e notas promissórias

Volume (R$ bilhões)

Fonte: ANBIMA, BTG Pactual *Ponderado pelo volume

Características das emissões de debêntures

% com rating ≥ AA- e de emissores dos setores tradicionais

*concessões, elétricas, properties e telecom | Fonte: ANBIMA, BTG Pactual

Emissões em DI+ com rating ≥ AA-

Spread sobre DI vs. prazo (anos)

Fonte: ANBIMA, BTG Pactual

Up / Down Ratio

Upgrades e Downgrades da Fitch, S&P e Moody’s

Fonte: Bloomberg

Valor a vencer e amortizações de debêntures e NPs

R$ milhões

Maiores vencimentos e amortizações

R$ milhões

As emissões de debêntures CVM476 nem sempre são distribuídas a mercado, o que pode distorcer os dados da indústria. Por isso, os

dados apresentados aqui são extraídos de uma base de dados própria, que considera apenas as emissões efetivamente distribuídas

no mercado de capitais local.

12.6

22.5

12.9

33.2

24.8 _22.0

20.1

10.0

3.5

5.6

3.5

10.6

3.0

22.6

22.5

16.4

38.8

28.3

32.5

23.0 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Debêntues

NPs

76%

89%

79%

88%

54%

69%

49%

33%

2012

2013

2014

2015

AAA

AA+

AA

AA-

Setores tradicionais*

2013

2014

2015

0.00%

0.25%

0.50%

0.75%

1.00%

1.25%

1.50%

1.75%

2.00%

1

2

3

4

5

6

7 D

I+

Prazo (anos)

0.9

2.3

4.8

0.8

0.8 _0.2

_0.1

_0.0

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

YTD

Upgrades

Downgrades

UP / Down Ratio

-23,084

-27,644

2016

2017

R$ milhões

2016 R$ milhões

2017

1 CIEL14 (CIELO)

1.533

1 TEBR13 (TELEFONICA BRASIL) 2.133

2 CROD32 (RODOANEL OESTE) 785

2 CIEL14 (CIELO)

1.533 3 BRTO18 (OI)

783

3 ALLG10 (ALL)

795 4 OHLB13 (ARTERIS)

771

4 BRTO18 (OI)

783 5 CRMG13 (MG-050)

602

5 CMTR15 (CEMIG G&T)

700 6 CCRD16 (CCR)

545

6 TAEE13 (TAESA)

700 7 CMTR14 (CEMIG G&T)

512

7 AGUT14 (ANDRADE GUT.)

625 8 CPLD11 (COPEL D)

500

8 IPPT11 (IPIRANGA PETRÓLEO )

625 9 ANHB14 (AUTOBAN)

483

9 BNDS35 (BNDESPar)

601

(8)

VI – MERCADO SECUNDÁRIO DE DEBÊNTURES (Até 24/Fev/2016)

Volume e número de negócios por trimestre

R$ bilhões | Mil negócios

Papéis incentivados

% do total

Papéis com maior número de negócios YTD

# de negócios

Papéis com maior volume de negócios YTD

R$ milhões

Taxa média das negociações

Papéis IPCA+ incentivados

Taxa média das negociações

Papéis DI+

8.2

5.8

7.6

6.6

9.4 6.5 5.8

14.6

6.0 8.1 7.8 7.7

_5.3

11.1

9.9

12.4

4.8 1T

12 2T

12 3T

12 4T

12 1T

13 2T

13 3T

13 4T

13 1T

14 2T

14 3T

14 4T

14 1T

15 2T

15 3T

15 4T

15 1T

16 Volume (R$ bi)

# Negócios ('000)

4%

15%

23%

5%

20% 21% 19% 14%

26%

14% 11% 11%

19%

41%

53% 51%

63% 69% 64% 64%

69% 69% 65% 70%

76%

Volume

# Negócios

140

147

151

163

189

217

278

741

922 1,406

Vale (VALE18)

Ecovias (ECOV22)

ViaLagos (RDLA12)

Copel Telecom. (CTEL11)

Vale (VALE29)

VLI Multimodal (VLIM11)

Odebrecht Transport (ODTR11)

Salus Infra. Portuária (SAIP11)

Rodovias do Tietê (RDVT11)

Saneatins (SNTI23)

Incentivada

Não incentivada

106

112

117

127

161

209

250

255

270

322 Mata Sta Genebra (MSGT31)

BNDESPar (BNDP36)

MRV Engenharia (MRVE17)

Sto Antonio Energia (STEN23)

Sabesp (SBSPA9)

BR Properties (BRPR15)

Cielo (CIEL14)

Energisa MT (CEMT25)

Cemig G&T (CMTR15)

Camargo Corrêa (CCHOA8)

Incentivada

Não incentivada

AAA / AA+

AA /

AA-A+ / A

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

11.0%

1

2

3

4

5

6

7

8

9 IP

C

A

+

Duration (anos)

AAA / AA+

AA /

AA-A+ / A

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0 D

I+

Duration (anos)

(9)

Disclaimers

Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A.

Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura.

Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações

O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa

privada e respectivos setores.

Perspectiva para

Horizonte

de Tempo

Terminologia

do BTG Pactual S.A.

Expectativa

Definição

Fundamentos de

Crédito da Companhia

6 meses

Positiva

melhore

É esperado que os fundamentos de crédito da

companhia <expectativa> em um horizonte de tempo

de seis meses

Estável

se mantenha estável

Negativa

piore

Debênture

3 meses

COMPRAR

performance superior

à do mercado

_{É esperado que a companhia/debênture apresente}

<expectativa> sobre outras companhias/debêntures em

um dado grupo de comparação denominados em moeda

local em um horizonte de tempo de três meses

MANTER

performance em linha

com à do mercado

VENDER

performance inferior

à do mercado

Qualquer tipo de

recomendação

N/A

Em Revisão

N/A

A recomendação encontra-se em revisão e uma nova

recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias

Analyst Certification

Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que:

(i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas;

(ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise.

Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas.

O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado.

(10)

Disclaimer Global

Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual S.A.”) para distribuição somente no Brasil, sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. BTG Pactual S.A. é o responsável pela distribuição desse relatório no Brasil. Nada nesse relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal.

Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A.

Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório.

BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária.

O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios.

Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório.

BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte.

Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório.

Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes.

Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. (+55 11 3383-2638), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil, 04538-133.