Diário do Mercado I 22 de maio de 2017 Citi Corretora

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Market Overview

Fechamento:

O Ibovespa passou por um movimento de correção e fechou em alta de 1,69%, a 62.639 pontos, após oscilações históricas registradas ontem. Os leilões do Banco Central e do Tesouro Nacional deram alívio ao nervosismo e apoiaram os ajustes de posição. O noticiário foi menos intenso e os investidores seguem cautelosos até que todas as informações investigativas dos últimos dias sejam conhecidas. Os DIs futuros tiveram um ligeiro alívio e o cenário de corte de 1 ponto na taxa Selic parece preservado. Leilões de swap cambial apoiaram a queda do dólar. O volume dos negócios somou R$ 13,5 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas tiveram desempenho misto nesta segunda-feira, com a percepção de menor risco vindo do cenário político dos Estados Unidos. No Japão, o índice Nikkei subiu 0,5%, enquanto na China, o índice Shanghai Composto caiu 0,5%, com temores de que o governo de Pequim endureça a regulação para as operações bancárias de corretoras. As bolsas europeias e os futuros de NY operam com sinais mistos. O petróleo opera em alta, ampliando os ganhos de mais de 2% da sessão anterior, em meio à expectativa de que a Opep estenda os atuais cortes na produção de petróleo. A reunião está marcada para quinta-feira. Por aqui, os investidores seguem monitorando o risco político em um cenário de completa incerteza. O presidente tenta ganhar sobrevida, mas sua situação é frágil. Na agenda de indicadores, o relatório Focus mostrou melhora nas projeções de inflação. O IPCA de 2017 passou de 3,93% para 3,92% e para 2018, passou de 4,36% para 4,34%. As projeções de taxa Selic seguem estáveis em 8,5% em 2017 e 2018. Assim como as projeções de PIB que também não foram alteradas e seguem em 0,5% em 2017 e 2,5% em 2018. Por fim, as projeções de câmbio passaram de 3,25 para 3,23 em 2017 e seguem em 3,36 em 2018.

As 15h está prevista a divulgação da balança comercial semanal.

Empresas & Setores

 JBS (pg. 5), Duratex (pg. 6), Eletropaulo (pg. 7), Sabesp (pg. 8), CESP (pg. 9), Bancos (pg. 10)

Ibovespa – Intra Day

60,500 61,000 61,500 62,000 62,500 63,000 63,500 64,000

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia S e m. Mê s Ano Ibovespa 62,639 1.7 - (4.2) 4.0 IBX- 50 10,471 1.7 - (4.1) 4.0 S&P 500 2,382 0.7 - (0.1) 6.4 Dow Jones 20,805 0.7 - (0.6) 5.3 Nasdaq 6,084 0.5 - 0.6 13.0 Dólar Ptax 3.287 (2.6) 5.1 2.8 0.9

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)

Código Compa nhia V a r.

GOAU4 Met. Gerdau¹ 12.47

ESTC3 Estác io 8.94

SMLE3 Smiles 8.60

ECOR3 Ec orodovias 7.38

CSNA3 CSN 7.14

TIMP3 Vale - 3.00

EMBR3 Embraer² - 1.62

BRFS3 Brasil Foods² - 1.20

BRKM5 Braskem - 1.07

ABEV3 Ambev - 0.96

Performance por Setor (%)

3.5 3.1

2.4 2.2

2.1 2.1 2.0

1.7 1.4

1.3 0.2

Materials Saúde &…

Industrials Financials Energia Transp. &…

Imobiliário Ibovespa Telecom, Mídia…

Utilities Consumo &…

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 15-May Período Anterior Expec.

09h30 EUA Índice Empire State - manufaturados Mai 5.20 7.30

11h00 EUA NAHB - Confiança do construtor Mai 68.00 68.00

08h25 Brasil BC - Relatório Focus (semanal)

08h30 Brasil IBC-BR (M/M) Mar 1.31% -0.90%

15h00 Brasil Balança comercial (semanal)

Terça, 16-May Período Anterior Expec.

20h50 Japão Pedidos de máquinas (M/M) Mar 1,5% 2,5%

06h00 Z. Euro Balança Comercial Mar EUR 19,2 bi EUR 18,7 bi

06h00 Z. Euro Pesquisa ZEW (Expectativas) Mai 26.30

06h00 Z. Euro PIB (T/T) 1T17 0.50% 0.50%

06h00 Alemanha Pesquisa ZEW (Expectativas) Mai 19.50 22.00

05h30 R. Unido CPI (M/M) Abr 0.40% 0.40%

05h30 R. Unido PPI (M/M) Abr 0.40% 0.20%

09h30 EUA Construção de casas (M/M) Abr -6.80% 3.70%

10h15 EUA Produção Industrial (M/M) Abr 0.50% 0.40%

08h00 Brasil IGP-10 (M/M) Mai -0.76% -1.00%

08h00 Brasil IPC-S (semanal) 0.26% 0.30%

Quarta, 17-May Período Anterior Expec.

01h30 Japão Produção Industrial (M/M) Mar -2.10%

06h00 Z. Euro CPI (M/M) Abr 0.80% 0.40%

12h30 Brasil BC - Fluxo Cambial (semanal)

Quinta, 18-May Período Anterior Expec.

09h30 EUA Novos pedidos de seguro-desemprego (semanal) 236 mil 240 mil

09h30 EUA Índice de atividade - Philly Fed Mai 22.00 18.50

05h30 R. Unido Vendas no varejo (M/M) Abr -1.50% 1.00%

05h00 Brasil IPC-Fipe (2ª quadr) Mai 0.58% 0.55%

08h00 Brasil IGP-M (2ª previa) Mai -0.99% -0.76%

Sexta, 19-May Período Anterior Expec.

11h00 Z. Euro Confiança do consumidor Mai -3.60 -3.00

03h00 Alemanha PPI (M/M) Abr 0.00% 0.20%

03h00 Alemanha PIB (T/T) 1º T17 0.40% 0.60%

03h00 Alemanha IPC harmonizado (M/M) Abr 0.00% 0.00%

09h30 EUA CPI (M/M) Abr -0.30% 0.20%

09h30 EUA Vendas no varejo (M/M) Abr 0.00% 0.50%

11h00 EUA Confiança do Consumidor - Univ. Michigan Mai 97.00 97.00

09h00 Brasil IBGE - Volume do setor de serviços Mar -5.10%

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CALENDÁRIO DE DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS - 1T17

Abril 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

17 18 19 20 21

Usiminas (A)

24 25 26 27 28

Engie (D) Banco Santander (A) Bradesco (A) Embraer

Fibria (D) Duratex (D) Cia Hering (D) Hypermarcas (D)

Lojas Renner (D) Estácio (D) Copasa (D)

Klabin Fleury (D)

Localiza Grupo Pão de Açúcar (D)

Multiplan Raia Drogasil

Natura (A) Tim Participações Odontoprev Transmissão Paulista

Weg (A) Vale

Maio 2017

1 2 3 4 5

Cielo (D) Energias do Brasil Ambev (A) Aes Tietê

Multiplus Itaú Unibanco Equatorial Energia eletropaulo

Porto Seguro Profarma Gerdau (A) Itaúsa

Smiles (D) Suzano (D) Iochpe-Maxion Lojas Americanas

Totvs (D) Magazine Luiza (D) M Dias Branco Sul America Ser Educacional

Taesa (D)

8 9 10 11 12

BB Seguridade Aliansce Arezzo JBS BM&F Bovespa

Direcional Engenharia Banco BTG Cosan Banco do Brasil Bradespar

Ecorodovias Comgás CVC Brasil BRF Cesp

Linx Gafisa Energisa CCR Guararapes

Marcopolo Iguatemi Oi Copel Movida

Minerva (D) Telefônica Brasil (D) Qgep Cyrela Petrobras

SLC Agrícola JSL Sanepar

Ultrapar Light Saraiva

Valid Marfrig Siderúrgica Nacional

Metal Leve Somos Educação

15 16 17 18 19

Azul Alupar Investimento

BR Malls General Shopping

Braskem Cemig

Even Construtora Eztec

MRV Engenharia Qualicorp Restoque Tupy

22 23 24 25 26

Sabesp

Legenda: (A ) - A ntes da abertura do mercado ; (D) - Depo is do fechamento do mercado Fo nte: B lo o mberg

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Empresas & Setores

JBS

Reduzimos nossas estimativas de lucros e nosso preço alvo

Fundamentos ficaram para trás após o fluxo de notícias de 18/maio. Mas, pela primeira vez desde 2015, a percepção do risco dos investidores parece estar prestes a diminuir significativamente no curto prazo, uma vez que o mercado será capaz de quantificá-lo. O risco operacional é muito baixo, na nossa opinião, já que esperamos que pouquissimos clientes da JBS interrompam as compras.

O acordo de leniência pendente da JBS com o Ministério Público Federal deve reduzir significativamente o risco da investigação federal e melhorar o valuation, em nossa opinião. A multa de R$ 250 milhões envolve sete executivos da J&F e JBS, e esperamos que o presidente e CEO da JBS continuem em seus papéis executivos. O próximo passo é um acordo de leniência, que deve ocorrer nos próximos dias, onde será revelado uma multa para JBS, que provavelmente será pago ao longo do tempo como visto em outros exemplos. Uma possível reivindicação de DoJ dos EUA também pode é esperada. Nosso preço alvo pode mudar se o total das multas somarem mais/menos do que nosso desconto de R$ 2,25 bilhões.

Com um Ebitda mais baixo e nossa decisão de adicionar um desconto incremental de 5% em governança corporativa após compras com informações privilegiadas e negociações de câmbio, reduzimos nosso preço alvo para R$ 12,50 e mantivemos nossa recomendação de Compra/Alto Risco com base no valuation

As ações negociam com um desconto de 12% em relação ao histórico de 3 anos e 34% para os pares globais de proteína.

Em comparação com seus pares proteínas brasileiros e globais, com base no crescimento ajustado, o valuation da JBS é a mais barata. Esperamos que a JBS retome as negociações sobre os fundamentos.

Fonte: Citi Research (baseado em JBS – Reducing EE/TP; 1Q17 Miss Only Partly Offset by Weaker F/X, Federal Investigation Risk Poised To Significantly Decline, de Alexander Robarts, publicado em 21/05/2017)

Rating Código Preço-Alvo Último Preço Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (13.9) (12.2) 3 Meses (27.5) (18.8) 12 Meses (22.2) (48.2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 5.8 5.3 P/L 7.4 6.3

1) Consenso Bloomberg

Compra / Risco Alto

R$ 12.91 R$ 7.63 JBSS3 R$ 12.50 R$ 8.71 43.50

R$ 23,767 R$ 129.5

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Empresas & Setores

Duratex

Destaques da reunião com a administração

Nos reunimos com a gerência da Duratex em um dia de reuniões no Canadá na semana passada. O foco principal da administração continua a ser as iniciativas de reposicionamento da empresa para destravar a alavancagem operacional, uma vez acelerada a demanda.

O momento de recuperação da demanda local continua como o maior debate entre os investidores (especialmente após a recente incerteza política). Os preços dos painéis de madeira melhoraram no ano e a Duratex ainda espera uma demanda mais forte no segundo semestre de 2017 para manter os preços estáveis e vendas maiores.

A administração acredita que a recuperação do capital será lenta no Brasil, mas a demanda por painéis de madeira tem tendência crescente, com crescimento maior que os 3% do 1T17. A estabilidade de preços deverá estimular uma maior disponibilidade de suprimentos no 2S17. Retorno do EBITDA normalizado com margens de ~25% permanece distante, exigindo maior utilização e preços. A utilização da capacidade permanece em 55-60%. A Deca tem tido um desempenho melhor do que o segmento de painéis de madeira no ano. A alavancagem deve melhorar para aproximadamente 2,2x dívida líquida/ EBITDA até o final de 2017.

A Duratex conseguiu implementar uma elevação de preços durante o 1T17, dada a combinação de maior demanda (+3%).

Olhando para a frente, a administração espera o setor se estabilizar, mas os riscos continuam a ser negativos se a procura não for capaz de absorver o aumento de oferta disponível.

Nós prevemos um aumento de 180bps na margem EBITDA para 19%. A melhora do capital de giro é um destaque, com a administração visando um ciclo de conversão de 100 dias (vs 135 no 1T17).

Ajustamos nossas estimativas de EBITDA para 2017-19 em torno de 1-3% em média para refletir os resultados do 1T17 e as previsões macro do Citi. Nosso preço-alvo aumentou para R$8,00/ ação, de R$ 7,50/ ação anteriormente, usando um múltiplo EV/ EBITDA de 8x no EBITDA estimado de 2018.

Fonte: Citi Research (baseado em Duratex – NDR Takeaways: Focused on self- help amid slow demand trends, de Juan Tavarez, publicado em 21/05/2017)

Trading

1 Mês (4.7) (2.9) 3 Meses (0.3) 8.3 12 Meses 22.3 (3.7)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 10.4 9.1 P/L 77.6 36.4

Venda

R$ 10.07 R$ 6.17 DTEX3 R$ 8.00 R$ 8.60 (7.00)

R$ 5,928 R$ 15.5

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Empresas & Setores

Eletropaulo

Atualização do modelo

Incorporamos os resultados do 1T17 no nosso modelo. Ajustamos nossas estimativas de lucro por ação de 2017/18 em +3,7%/+1,0% em grande parte devido à menor previsão de juros.

A estimativa de lucro por ação de 2019 não foi alterada.

Mantemos nosso preço-alvo de R$ 13,00/ ação e recomendação neutra/ alto risco.

Fonte: Citi Research (baseado em Eletropaulo – Model Update, de Marcelo Britto, publicado em 19/05/2017)

Trading

1 Mês (8.4) (6.6) 3 Meses 7.1 15.8 12 Meses 86.6 60.6

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 8.5 6.8 P/L 11.3 5.4

Neutro / Risco Alto

R$ 15.87 R$ 6.50 ELPL4 R$ 13.00 R$ 13.16 (1.22)

R$ 2,249 R$ 21.5

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Empresas & Setores

Sabesp

Regulador lança novo cronograma para revisão tarifaria

Na sexta-feira, o regulador do Estado de São Paulo (Arsesp) divulgou um cronograma com a revisão tarifária da Sabesp para 2017. De acordo com o calendário, a publicação de notas técnicas iniciais deverá ocorrer até 28 de julho (vs 15 de maio anteriormente). Estas notas devem revelar os elementos-chave do caso tarifário da Sabesp. O regulador também concedeu tempo adicional para fornecer mais dados de apoio ao caso tarifário com conclusão da análise até 12 de julho. A elevação da tarifa está prevista para 15 de setembro (vs 30 de junho anteriormente). A conclusão da segunda fase da revisão não foi alterada e está prevista para 10 de abril de 2018. Somos neutros ao anúncio. Não está claro se o regulador permitirá à Sabesp revisar sua base tarifária e reconhecer os efeitos retroativos. Nós esperamos as taxas finais para considerar o valor temporal do adiamento do caso tarifário.

Fonte: Citi Research (baseado em Sabesp – Alert: Regulator releases new schedule of Sabesp’s rate review; preliminary rate, RAB and regulated return by July 28th, de Marcelo Britto, publicado em 21/05/2017)

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Empresas & Setores

CESP

Atualização do modelo

Ajustamos nossas estimativas para refletir os resultados do 1T17 e as estimativas macro do Citi. Assim, ajustamos as estimativas de lucro por ação de 2017/18/19 em +1,4%/ -1,2%/+0,3%. Nosso preço-alvo de R$ 16,20/ ação e recomendação neutra/ alto risco seguem inalterados.

Fonte: Citi Research (baseado em CESP – Model Update, de Marcelo Britto, publicado em 19/05/2017)

Trading

1 Mês (10.7) (9.0) 3 Meses (16.9) (8.2) 12 Meses 29.5 3.5

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 9.0 8.8 P/L 13.0 12.2

Neutro / Risco Alto

R$ 18.99 R$ 10.31 CESP6 R$ 16.20 R$ 14.95 8.36

R$ 4,739 R$ 36.9

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Empresas & Setores

Bancos

O que foi precificado?

Bancos brasileiros apresentaram desempenho inferior ao mercado com a crise política - A crise política que explodiu na semana passada o Brasil que potencialmente envolve o presidente Michel Temer levou à venda de ações mais significativa do país em décadas. Neste relatório, analisamos o que tem sido citado em função do baixo desempenho dos principais bancos brasileiros, que caíram entre 10-20% em reais.

Os preços atuais do mercado implicam CDS do Brasil de 10 anos em 4,40 p.p. - Não alterando nossas estimativas de lucros, apenas nossas hipóteses de custo de capital, estimamos que os preços atuais das ações dos bancos brasileiros implicam um risco-país (medido pelo CDS de 10 anos no Brasil) de cerca de 4,40 p.p. em média, contra os 3,20 p.p. que usávamos desde fevereiro. Isso também se compara com os níveis de pré- impeachment de 5,83 p.p. alcançados em março de 2016. Se movêssemos nossas estimativas de CDS para este nível, ainda veremos um downside para os bancos brasileiros de cerca de 15%.

Sem exposição significativa a cambio – Dada a queda no BRL, também é importante mencionar que os bancos brasileiros tem posição limitada ao cambio (entre 0.5% e 3.65% dos ativos totais).

Portanto, não antecipamos qualquer impacto significativo de P&L pela volatilidade do cambio. Porem, acreditamos que pode ser razoável assumir que movimentos relevantes nessas variável, assim como na curva de juros e outros títulos podem impactar os resultados do 2T.

Ainda é prematuro para entender as implicações de longo prazo – Apesar do Presidente Temer não ter renunciado, a pressão politica subiu significantemente. A gravação com o Presidente foi divulgada pela Suprema Corte e deve levar mais um tempo para o mercado digerir e entender as implicações finais para o governo. Mesmo que a volatilidade continue alta, é cedo

para entender os impactos do longo prazo nas perspectivas macro, apesar de ser provável que as reformas sejam adiadas.

Em termos práticos, é difícil incorporar novas premissas operacionais nos nossos modelos.

Fonte: Citi Research (baseado em What have Brazilian banks stocks priced in? – Sensitivities help analyzing sizable underperformance, de Jorg Friedemann, publicado em 19/05/2017)

Trading

1 Mês (7.1) (5.3) 3 Meses (11.1) (2.4) 12 Meses 35.1 9.1

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA na na

P/L 10.7 9.6

Compra

R$ 41.46 R$ 24.09 ITUB4 R$ 46.00 R$ 35.58 29.29

R$ 220,448 R$ 595.8

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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