Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
Introduçã Introduçã o
o
Decisões de investimento em condições deDecisões de investimento em condições de
restrição de capitalrestrição de capital
Avaliação de projetos com diferentes maturidades e aAvaliação de projetos com diferentes maturidades e a
distribuição dos fluxos de caixa no tempo distribuição dos fluxos de caixa no tempo
Principais limitações dos métodos de avaliação e Principais limitações dos métodos de avaliação e
decisões
decisões
conflitantes que podem ocorrer diante de alternativasconflitantes que podem ocorrer diante de alternativas
mutuamente excludentes mutuamente excludentes
Temas estudados no capítulo:
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
Investimento
Investimento
Proporcionar um IL maior ou igual a 1,0
Possuir uma IRR superior à taxa mínima requerida Apresentar NPV positivo ou, no mínimo, igual a zero
Um investimento será economicamente Um investimento será economicamente atrativo se:
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
Investimento
Investimento
Admitindo o seguinte investimento:
PERÍODOS (ANOS)
ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
($ 1.200,00)
$ 200,00 $ 400,00 $ 400,00 $ 600,00 $ 600,00
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
Apresenta um NPVNPV positivo (NPV > 0), indicando retorno em excesso em relação ao ganho exigido
A IRRIRR supera a taxa de atratividade definida, revelando rentabilidade acima da mínima requerida para o
investimento
O ILIL é maior que 1,0, que representa o ponto de corte entre aceitação e rejeição desse método
O período de payback payback deve ser comparado com
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
Investimento
Investimento
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
T axa de desconto (%) IRR
20,2% NPV
($) 1.200,00
Desempenho comparativo: NPV e IRR
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
Investimento
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
NPV ($)
0 2 4 6 8 Tempo (anos)
–1.200,00
Perfil do NPV e Payback
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único
Investimento
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR 16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR
NP V ($ )
15 desco nto (%)Taxa de
Investimento de capital
Investimento de capital
Taxas superiores a 15%
Taxas superiores a 15%
produzem NPV negativo,
produzem NPV negativo,
desaconselhando o
desaconselhando o
investimento
investimento
NP V ($ )
15 desco nto (%)Taxa de
Tomada de capital
Tomada de capital
emprestado
emprestado
A taxa de 15% representa a
A taxa de 15% representa a
taxa mínima que deve ser
taxa mínima que deve ser
auferida na aplicação de
auferida na aplicação de
recursos
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
Pelas escalas dos investimentos
Pelas diferentes contribuições dos fluxos de caixa no tempo
As razões dessas diferenças são explicadas:
Em projetos mutuamente excludentes, os métodos NPVNPV e IRRIRR
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes ALTERNA -TIVAS 20.000,0 0 180.000,0 0 40.000,0 0 30.000,0 0 200.000,0 0 B 40.000,0 0 40.000,0 0 50.000,0 0 60.000,0 0 100.000,0 0 A
T 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA INVESTIMENTO
INICIAL ($)
T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($)
Exemplo ilustrativo
Exemplo ilustrativo
Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no período
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
Em investimentos de diferentes escalas,
o NPV é superior ao IRRo NPV é superior ao IRR
O NPV mensura a riqueza do projeto em valores absolutos
A IRR é expressa em termos relativos (percentual)
Conflito de decisões em projetos mutuamente
Conflito de decisões em projetos mutuamente
excludentes
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
ALTERNA -TIVAS 20.000,0 0 180.000,0 0 40.000,0 0 30.000,0 0 200.000,0 0 B 40.000,0 0 40.000,0 0 50.000,0 0 60.000,0 0 100.000,0 0 A
T 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA INVESTIMENTO
INICIAL ($)
T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($)
160.000,00 140.000,00 (10.000,00 ) (30.000,00 ) (100.000,00) Valores incre-mentais (B-A)
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
Análise
incremental
NPV incremental:
NPV incremental: $ 26.234,60
O NPV incremental define a riqueza adicional acrescida pelo investimento B de maior escala
2
3
420 , 1 000 . 160 20 , 1 000 . 140 20 , 1 000 . 10 20 , 1 000 . 30 000 .
100
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Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
Interseção de
Interseção de
Fischer
Fischer
É a IRR incremental. Revela a taxa de desconto que produz o mesmo NPV para as duas alternativas de investimento
A IRR incremental é obtida por meio da seguinte expressão de cálculo:
Resolvendo-se:
IRR (r) = 27,0% ao período
2
3
4 1000 . 160 1
000 . 140 1
000 . 10 1
000 . 30 000
. 100
r r
r
r
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
Para uma taxa de desconto de até 27,0% ao período, o investimento B é preferível a A, apresentando maior riqueza líquida gerada. A partir de 27,0%, o investimento A passa a ser o mais atraente, mantendo essa superioridade até a taxa de 35,1% ao
Interseção de Fischer
27,0% 29,7% 35,1% NPV
($ )
25 0.000 ,0 0
9 0.000,00
A
B
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Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes $ 110.000,00 $ 90.000,00 $ 20.000,00 $ 15.000,00 $ 100.000,00 E
$ 40.000,00 $ 40.000,00 $ 50.000,00 $ 60.000,00 $ 100.000,00 A
ANO 4 ($) ANO 3 ($) ANO 2 ($) ANO 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA INVESTI-MENTO ALTERN A-TIVAS
Seleção de investimentos com mesmo desembolso inicial e diferentes fluxos de caixa no decorrer do tempo
$ 31,2 E $ 39.151,90 35,1 % A NPV TAXA INTERNA DE RETORNO ALTERNA -TIVAS Definindo em 15% ao
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Avaliação de Investimentos
NPV ($)
50.235,70
40.151,90
18.745,00 A
E
Interseção de Fischer
A
E
15,0 24,0 31,2 35,1 Taxa de
desconto (%)
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
No projeto A, os fluxos de caixa comportam-se de maneira
decrescente, enquanto que no projeto E, os resultados de caixa são crescentes
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.3 Decisões 16.3 Decisões Conflitantes Conflitantes
A partir de 35,1%, os retornos oferecidos não alcançam a taxa mínima requerida.
Para uma taxa entre 24,0% e 35,1%, a situação inverte-se,
devendo-se optar pela alternativa A (maior NPV) Para uma taxa inferior a 24,0% a.a., torna-se mais
interessante o projeto E, com maior NPV
Se os projetos forem mutuamente excludentes...
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.4 Algumas 16.4 Algumas Conclusões
Conclusões
Não considera o custo de oportunidade definido pela empresa
Dificilmente representa as oportunidades de reaplicação dos fluxos intermediários de caixa
É expressa em valores percentuais, o que distorce a avaliação de projetos com diferentes níveis de
investimento
Críticas ao método da
Críticas ao método da
IRR
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.4 Algumas 16.4 Algumas Conclusões Conclusões $ 43.518 $ 615.200 $ 150.000 $ 220.000 ($ 600.000) D $ 43.518 $ 200.000 $ 160.000 $ 140.000 ($ 300.000) C ANO 4 ANO 3 ANO 2 ANO 1 ANO 0
FLUXOS DE CAIXA INVESTI -MENTO 25,4% 1,10 $ D 31,8% a.a. 1,21 5 $ 64.505,45 C IRR IL NP V INVESTI-MENTO
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.4 Algumas 16.4 Algumas Conclusões
Conclusões16.4 Algumas 16.4 Algumas Conclusões
Conclusões
Logo, o investimento C (pelo métodos do IL) é mais
atraente pela maior riqueza em relação ao capital aplicado Porém, o investimento D exige um desembolso de
capital
duas vezes maior que C para produzir o mesmo NPV
Pelo método do NPV, os dois investimentos são atraentes, pois produzem o mesmo montante de riqueza
Análise dos resultados
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
1 2 3 4
600.000,00
1 2 3 4
300.000,00
1 2 3
300.000,00 10.000,00
( )C
(D – C)
16.4 Algumas 16.4 Algumas Conclusões
Conclusões
Considerando-se a hipótese de que o investidor possui $ 600.000,00 e apenas os projetos C e D, podemos representar
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Avaliação de Investimentos
25,4% a.a.
1,10 8 $
64.505,45 D
31,8% a.a.
1,21 5 $
64.505,45 C
IRR IL
NP V PROJET
O
20% a.a. 1,00 0
-D - C
16.4 Algumas 16.4 Algumas Conclusões
Conclusões
Os resultados dos métodos de avaliação econômica são:
Selecionar o projeto D significa aplicar metade do capital a uma IRR igual a 31,8%, e aplicar a outra metade a uma IRR igual a 20,0%, o que
produz um retorno exatamente igual ao mínimo exigido pelo acionista. Assim, a decisão correta é a escolha do projeto D, desprezando o
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capital
Selecionar um conjunto de alternativas de investimentos que maximize os benefícios econômicos para a empresa
Evitar o uso parcial de recursos para que não haja
ociosidade dos fundos programados para investimentos Em condições onde o capital é limitado por restrições
Em condições onde o capital é limitado por restrições
orçamentárias, deve-se:
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capital
As diferentes escalas de investimento determinam uma subavaliação dos retornos da empresa quando
mensurados
pelo método da IRR
a utilização do método da IRR não garante necessariamente
o atendimento da maximização dos benefícios econômicos
Em condições onde o capital é limitado por restrições
Em condições onde o capital é limitado por restrições
orçamentárias...
orçamentárias...
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capital
100.000
105.000
10% 200.000
220.000
16% 400.000
460.000
20% 300.000
360.000
30%
500.000
650.000
40%
Valor do Investimento Necessário
Valor Presente dos Benefícios
Econômicos Esperados Taxa Interna de Retorno
E ($
) D
($) C
($) B
($)
A ($)
ALTERNATIVA S:
Suponha-se que uma empresa tenha selecionado cinco propostas de investimentos cujas características essenciais
são:
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Avaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capital
Esses três grupos de investimentos são os que produzem produzem
o maior retorno econômico
o maior retorno econômico para a empresa
As combinações ABDABD, ACEACE e BCDEBCDE são as opções que absorvem todo o orçamento, não restando valores inativos
Admitindo-se que a empresa disponha unicamente de $ 1.000.000 para investimentos:
O grupo que promove a maximização da riqueza é o que
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capital
GRUPO
GRUPO ABD ABD
NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000
NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
GRUPO
GRUPO ACEACE: :
NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000
NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000
NPV DO GRUPO ACE : $ 215.000
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de
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Avaliação de Investimentos
Avaliação de Investimentos
16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de Capital
Capital
GRUPO
GRUPO BCDEBCDE::
NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000
NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000
NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000
NPV DA GRUPO BCDE : $ 145.000
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Avaliação de Investimentos
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Bibliografi Bibliografi a
a
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BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.
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Michael C. Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2001.
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Jeffrey F. Administração financeira. 2. Ed. São Paulo: Atlas, 2002
