MFEE – FGV 2010
Finanças Internacionais
Estudo de Caso 2
O dólar continuará sendo a principal
moeda internacional?
Motivação
Quais são os principais fatores determinantes do
uso de uma moeda internacionalmente?
O domínio do dólar como moeda internacional
vai continuar no curto e no longo prazo? Quais
os principais concorrentes?
Histórico de moedas internacionais
Os EUA superaram UK em tamanho (PIB) no final do século 19.
Os EUA superaram UK em comércio internacional durante a 1a. G.M.
Os governos europeus pagaram os custos da guerra através de inflação, inclusive UK.
Quando o dólar superou a libra esterlina como
moeda internacional?
Até a 1a. G.M. o dólar era raramente usado em
transações internacionais.
60% das transações globais eram pagas em libras entre 1860 e 1914 e a libra era de longe a principal moeda usada como reserva pelos países.
• Porque o dólar continuou preterido como moeda
internacional dado que a economia americana já era economicamente muito mais importante que a inglesa no início da 1a. G.M.?
Razões para a sobrevida do domínio da Libra
1. Liquidez dos mercados financeiros em Londres. 2. Desenvolvimento dos mercados financeiros.
• O FED foi criado em 1913, logo não havia uma autoridade monetária que desempenhasse funções como redesconto e mercado aberto até esta data.
3. Inércia, especialmente dos países que continuaram com arranjos cambiais atrelados à libra.
Apenas após o acordo de Bretton Woods em 1944 que o dólar passou a ser a principal moeda internacional.
Determinantes da moeda internacional
1. Tamanho da economia e do comércio internacional
• EUA é a maior economia do mundo.
• Embora tenha uma baixa razão comércio/PIB, os fluxos de comércio em termos absolutos são enormes.
• Commodities, como petróleo, são predominantemente cotadas e transacionadas em dólares. Desta forma, a maioria dos
exportadores de petróleo tem a maior parte de suas dívidas denominadas em dólares.
• O PIB dos países do Euro é comparável ao dos EUA, mas
isso não é uma condição suficiente para que o Euro se torne a moeda dominante (vide caso libra-dólar no passado).
Determinantes da moeda internacional (2)
2. Desenvolvimento dos mercados financeiros
• Liquidez – falta de um único emissor de títulos públicos no mercado europeu, aumenta a vantagem do dólar sobre o
euro em termos de tamanho, qualidade de crédito e liquidez dos treasuries.
• Países dão mais importância à liquidez de suas reservas do que a rentabilidade.
Determinantes da moeda internacional (3)
3. Confiança no valor da moeda (inflação)
– Uma moeda internacional não pode ter seu valor reduzido permanentemente no tempo.
– Os EUA tem tido taxas de inflação um pouco acima dos países europeus nas últimas duas décadas (+/- 0,5%).
4. Inércia
– Determinante importante => coeficiente autoregressivo estimado da participação de uma moeda nas reservas internacionais é em torno de 0,9.
O euro pode superar o dólar?
• O dólar tem perdido espaço para o euro, mas é muito improvável que ele seja substituído pelo euro como moeda internacional no curto prazo.
• Mais da metade dos regimes de câmbio fixo usam o dólar como referência.
• O dólar é a principal moeda de intervenção mesmo para países que não tem suas moedas atreladas ao
dólar, como o Japão. Desta forma, os bancos centrais precisam manter a maior parte de suas reservas em dólares.
O yen pode superar o dólar?
• A necessidade do governo japonês de intervir
freqüentemente para manipular o valor do yen limita o potencial do yen para se tornar a moeda mais usada
internacionalmente.
• As intervenções em geral buscam corrigir
O yuan chinês ameaça o dólar?
• As taxas de crescimento elevadíssimas e os quase US$ 2 tri de reservas colocam a China como futuro candidato potencial a moeda dominante.
• No entanto, há fatores limitadores de ordem política que devem perdurar ainda por muitos anos:
1. Controles de capitais
2. Mercados financeiros pouco desenvolvidos (fechados e pouco líquidos)
3. Intervenções para fixar artificialmente o valor da moeda (o problema japonês amplificado).
Riscos para a supremacia do dólar
• Anos de crescentes déficits em conta corrente, levando a um endividamento recorde podem tornar o dólar menos atrativo. • UK entrar na área do Euro => Chinn e Frankel (2007) projetam
que o Euro passaria o dólar em 2020.
• Sustentabilidade fiscal (crise financeira, previdência social,
bailouts) sem recorrer a perda de valor do dólar através da
inflação.
• A destinação das reservas internacionais para os Fundos
Soberanos (SWF), que estão preocupados principalmente com a função de reserva de valor da moeda do que com as funções de unidade de conta e meio de pagamento.
