Estratégia de Renda Fixa

12 de março de 2018

Destaques

 Recomendamos compra de Tesouro Prefixado com vencimento

em 01/Jan/21 (LTN Jan-21), que apresenta taxa de rendimento

superior ao nível atual da taxa Selic.



Os mercados emergentes mostraram resiliência em meio à

volatilidade recente, evidência de que suas economias estão melhor

balanceadas e as condições financeiras globais continuam

favoráveis. Ao mesmo tempo, o crescimento global forte e

sincronizado continuou a suportar os preços das commodities.



O ajuste das condições monetárias nos Estados Unidos não deve

gerar pressão por apreciação do dólar. A recuperação cíclica na

Europa deve continuar apesar dos riscos políticos e na China, uma

desaceleração controlada continua sendo nosso cenário base.



No Brasil, revisamos nossa projeção de taxa Selic. Os últimos dados

de inflação surpreenderam positivamente e parecem compor

surpresa significativa o suficiente para o Copom decidir por um corte

0,25 p.p. na reunião de março e levar a taxa Selic para 6,5%, com

interrupção do ciclo de cortes depois disto.



Apesar do fraco crescimento no último trimestre do ano, a retomada

da economia se consolida com dinâmica mais forte da demanda

doméstica (consumo e investimento). Projetamos crescimento do PIB

de 3,0% para 2018 e de 3,7% para 2019.



A

nova resolução 4633 do Conselho Monetário Nacional (CMN), que

extingue a duration mínima de 2 anos dos fundos de investimento

especialmente constituídos (FIE) de seguradoras e entidades abertas

de previdência complementar corrigirá, gradualmente, distorções nos

rendimentos de longo prazo da curva de juros, auxiliando, portanto,

na diminuição do excessivo prêmio de risco embutido nas NTN-Fs

(Tesouro Prefixado com Juros Semestrais) e NTN-Bs (Tesouro

IPCA+) de longo prazo.

TIME DE ESTRATÉGIA

Rafael Santos, CNPI

rafael-laurindo.santos@itaubba.com

Ciro Matuo, CNPI

ciro.matuo@itaubba.com

Akinori Hieda, CNPI

akinori.hieda@itaubba.com

Luka Barbosa

Eduardo Marza

Recomendação

Recomendação

Com a taxa Selic em um novo mínimo histórico de 6,75%, o foco do mercado muda para quanto tempo as taxas de

juros permanecerão em níveis historicamente baixos. Revisamos nossa projeção de taxa Selic. Os últimos dados

de inflação surpreenderam positivamente para o Copom decidir por um corte de 0,25 p.p. na reunião de março

e levar a taxa Selic para 6,5%, com interrupção do ciclo depois disto. Nesse cenário, há oportunidade para

compra de Tesouro Prefixado com vencimento em 01/Jan/21 (LTN Jan-21).

A trajetória de juros estáveis no patamar de 6,5% ao longo deste ano é compatível com um fechamento adicional da

curva de juros. Sendo assim, a taxa do título Tesouro Prefixado com vencimento em 01/Jan/21 (LTN Jan-21) apresenta

rendimento superior ao atual nível de juros da Taxa Selic.

6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5%

mar-18 jun-18 set-18 dez-18 mar-19 jun-19 set-19 dez-19

% a.a.

Projeção do Itaú

Projeção do consenso (Focus)

Projeções - Taxa Selic

2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%

mar-18 jul-18 nov-18 mar-19 jul-19 nov-19

% a.a.

Projeções - Inflação (IPCA)

Visão Macro

Os mercados emergentes mostram resiliência em meio à volatilidade recente, evidência de que suas economias estão

melhor balanceadas e que as condições financeiras permanecem benignas. Ao mesmo tempo, o crescimento global

continuou a suportar os preços das commodities. O ambiente externo pode ter se tornado mais instável, contudo

esses fatores parecem ser majoritariamente temporários. O ajuste das condições monetárias nos Estados Unidos não

deve gerar pressão por apreciação do dólar. A recuperação cíclica na Europa deve continuar apesar dos riscos

políticos e na China, uma desaceleração controlada continua sendo nosso cenário base.

No Brasil, o PIB do 4T17 apresentou crescimento de 0,1%, resultado em linha com a nossa projeção, que levou a um

crescimento de 1,0% em 2017. Apesar do fraco crescimento no último trimestre do ano, a retomada da economia se

consolida com dinâmica mais forte da demanda doméstica (consumo e investimento), observada desde o segundo

semestre do ano passado. Projetamos crescimento de 3,0% em 2018 e de 3,7% em 2019, cenário que pressupõe

a continuidade da agenda de reformas à frente.

Embora as incertezas no cenário doméstico permaneçam elevadas, os resultados fiscais vêm melhorando na

margem, à medida que a atividade se fortalece, de modo que o cumprimento da meta fiscal de 2018 será menos

desafiador em relação aos últimos anos. Reduzimos nossas estimativas de déficit primário para 2018 de 2,0% do

PIB (ou R$ 145 bilhões) para 1,9% do PIB (ou R$ 137 bilhões) e reforça o cumprimento da meta de déficit

primário de R$ 161 bilhões (2,2% do PIB). Apesar da melhora dos resultados fiscais no curto prazo, uma melhora

estrutural depende da evolução das reformas.

As contas externas seguem benignas, com dados fortes da balança comercial. O superávit comercial, que ajudou a

manter o déficit em conta corrente em patamares baixos no último ano, deve perder força adiante ao passo que as

importações voltem a crescer. Mantivemos a nossa projeção de taxa de câmbio em 3,25 reais por dólar ao fim

de 2018, e em 3,30 ao fim de 2019.

Mantivemos também, a projeção para a inflação medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo

(IPCA) em 3,5% para 2018 e, para 2019, em 4,0%, devido à taxa de câmbio mais apreciada, surpresas positivas com

preços administrados pelo governo, safra agrícola favorável, expectativas de inflação ancoradas e ociosidade da

economia ainda elevada. Para 2019, os principais riscos seguem atrelados às questões fiscais e políticas domésticas

e à evolução do cenário internacional, a depender do aperto monetário do Federal Reserve.

O Banco Central do Brasil levou a taxa Selic para um novo mínimo histórico de 6,75% na última reunião do Copom e

sinalizou que o ciclo de corte dos juros está próximo do fim. Os últimos dados de inflação surpreenderam positivamente

e parecem compor surpresa significativa o suficiente para o Copom decidir por um corte 0,25 p.p. na reunião de março,

com a interrupção do ciclo de cortes depois disto. Dessa forma, revisamos nossa projeção e agora esperamos

Curvas de Rendimento

Observamos um fechamento de taxas dos títulos prefixados nos últimos meses. A alteração da regulação de FIEs de

entidades abertas de previdência complementar e seguradoras eliminará distorções nos rendimentos de longo prazo

da curva de juros e auxiliará, portanto,

na diminuição do excessivo prêmio de risco embutido nos títulos Tesouro

Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F) e Tesouro IPCA+ (NTN-B) de longo prazo.

A inflação implícita do título Tesouro IPCA+ (NTN-B) também está em níveis atrativos para o vértice Mai-21.

6,0% 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 8,5% 9,0% 9,5% A br-1 8 J ul -1 8 O ut-18 J an -19 A br-1 9 J ul -1 9 O u t-19 J an -20 A br-2 0 J ul -2 0 J ul -2 1 Fev-18 Jan-18 Dez-17 % a.a.

Tesouro Prefixado (LTN)

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

(NTN-F)

Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg

3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5%

Tesouro IPCA+ (NTN-B)

Títulos Disponíveis para negociação

Fonte: Tesouro Direto Atualizado em: 09/Mar/ 2018 15:25

Indexados ao IPCA

Tesouro IPCA+ 2024

15/ago/24

4,62%

R$2.292,83

Tesouro IPCA+ 2035

15/mai/35

5,09%

R$1.309,08

Tesouro IPCA+ 2045

15/mai/45

5,09%

R$797,90

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2026

15/ago/26

4,66%

R$3.353,93

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2035

15/mai/35

4,96%

R$3.483,98

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais 2050

15/ago/50

5,05%

R$3.536,11

Prefixados

Tesouro Prefixado 2021

01/jan/21

8,19%

R$801,83

Tesouro Prefixado 2025

01/jan/25

9,55%

R$538,13

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais 2029

01/jan/29

9,69%

R$1.040,26

Indexados à Taxa Selic

Tesouro Selic 2023

01/mar/23

0,01%

R$9.395,82

Títulos

Vencimento

Taxa de

Rendimento

(% a.a.)

Preço

Unitário

Rentabilidade dos Títulos Públicos

Fonte: Tesouro Direto – Atualizado em: 09/Mar/2018

Últ. 30 dias

No Ano

12 Meses

Prefixados

Tesouro Prefixado

01/jan/19

0,62%

1,42%

12,21%

Tesouro Prefixado

01/jan/20

1,52%

2,50%

14,28%

Tesouro Prefixado

01/jan/21

1,81%

3,39%

14,79%

Tesouro Prefixado

01/jan/23

1,76%

5,05%

15,42%

Tesouro Prefixado

01/jan/25

1,67%

-

-Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

01/jan/21

1,54%

2,94%

13,87%

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

01/jan/23

1,65%

4,08%

14,24%

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

01/jan/25

1,36%

4,90%

13,57%

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

01/jan/27

1,39%

5,35%

13,43%

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais

01/jan/29

1,17%

-

-Indexados à Taxa Selic

Tesouro Selic

01/mar/21

0,37%

1,12%

8,95%

Tesouro Selic

01/mar/23

0,21%

0,96%

8,95%

Indexados ao IGP-M

Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais

01/abr/21

0,75%

2,76%

8,68%

Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais

01/jan/31

-0,02%

4,10%

7,11%

Indexados ao IPCA

Tesouro IPCA+

15/mai/19

0,60%

1,34%

11,07%

Tesouro IPCA+

15/ago/24

0,28%

3,90%

11,76%

Tesouro IPCA+

15/mai/35

-0,30%

5,70%

6,39%

Tesouro IPCA+

15/mai/45

-0,87%

8,03%

5,49%

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais

15/ago/20

1,00%

2,00%

11,74%

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais

15/ago/24

0,39%

3,34%

11,53%

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais

15/ago/26

0,08%

3,30%

11,81%

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais

15/mai/35

0,03%

4,29%

8,76%

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais

15/mai/45

0,40%

5,30%

8,46%

Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais

15/ago/50

0,09%

5,53%

8,01%

Projeções macroeconômicas

Fonte: Itaú, BCB e Bloomberg

Itaú

Consenso

Itaú

Consenso

Crescimento PIB (%)

3,0

2,9

3,7

3,0

Inflação - IPCA (%)

3,5

3,7

4,0

4,2

Taxa de juros - fim de período (%)

6,50

6,50

8,00

8,00

Taxa de câmbio (BRL/ USD) - fim de período

3,25

3,30

3,30

3,39

Entenda o Tesouro Direto

O Tesouro Direto é um produto de investimento em títulos públicos, criado pelo Tesouro Nacional, que capta recursos

para o financiamento da dívida pública e de serviços providos pelo Setor Público, tais como educação, saúde e

infraestrutura.

Este produto dispõe ao investidor títulos corrigidos pela inflação (IPCA), pela taxa Selic ou com taxas prefixadas,

conhecidas no momento da aplicação.

Fonte: Tesouro Direto

Impostos e taxas

Haverá incidência de imposto de renda retido na fonte sobre o rendimento produzido pelos títulos no resgate

antecipado, vencimento ou pagamento de cupom de juros.

A alíquota é regressiva em função do prazo da aplicação, conforme tabela:

Título

Rentabilidade

Atualização do valor

nominal

Tesouro Prefixado

(LTN)

Juros predefinidos

Juros + principal no

vecimento

Tesouro Prefixado com

Juros Semestrais

(NTN-F)

Juros predefinidos

Juros semestrais e

principal + juros no

vencimento

Tesouro Selic

(LFT)

Selic

Juros + principal no

vecimento

Tesouro IPCA+ com Juros

Semestrais

(NTN-B)

Inflação (IPCA) + juros

Juros semestrais e

principal + juros no

vencimento

Tesouro IPCA+

(NTN-B principal)

Inflação (IPCA) + juros

Juros + principal no

vecimento

Informações Relevantes

1. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatóri o de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de 2010.

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