Carta Inva Capital
Maio/2016Se no mês passado a questão seria se teríamos impeachment ou não, agora a dúvida é sobre quem formará o time econômico de Michel Temer, após a votação no Senado. Até agora, as notícias apontam para grandes nomes e um programa mais market friendly e um governo mais coeso. Porém, nem tudo está definido ainda, já que o PT dá sinais que fará de tudo para que novas eleições sejam marcadas.
Apesar de ser uma solução mais democrática, novas eleições seriam terríveis para a economia brasileira este ano. A política brasileira ficaria no limbo e questões importantes deixariam de ser votadas.
Em fevereiro, enviamos aos nossos clientes o cenário ao lado. Víamos no governo Temer um potencial de melhora ainda este ano, enquanto uma continuidade de Dilma seria catastrófica e novas eleições trariam uma melhora em 2017.
Não fazemos projeções, então os números servem apenas de parâmetro, uma tendência. Assim, caso Temer permaneça como presidente até as próximas eleições, víamos boa melhora
para as ações (o Ibovespa estava em torno de 40 e 42 mil pontos no final de janeiro/início de fevereiro). Os 56 mil pontos servem apenas para ilustrar tal fato (o mesmo raciocínio deve ser usado para as outras variáveis).
Enfim, das três possibilidades que existiam no início do ano, hoje temos duas: Temer presidente até 2018 ou novas eleições no final deste ano. Hoje a chance de cada cenário ocorrer, em nossa visão, é de 80% e 20%, respectivamente.
A visão do mercado que o impeachment irá mesmo acontecer tem feito os juros e o dólar caírem e a bolsa subir.
É bem verdade que a desvalorização da moeda norte-americana e a alta das ações não é um fenômeno exclusivo do Brasil. O dólar tem se desvalorizado contra diversas moedas (como é possível notar no gráfico Dollar Index) e as bolsas de valores globais passaram a apresentar forte valorização a partir da metade de fevereiro.
Até o petróleo, que era um ponto de extrema preocupação no mercado de dívida, recuperou-se e tem se mantido acima de USD 40 o barril:
Juros futuros - Jan/17 (%)
13.00 13.25 13.50 13.75 14.00 14.25 14.50 14.75 15.00 15.25 15.50 15.75 16.00
Dez/15 Jan/16 Fev/16 Mar/16 Abr/16
Ibovespa 37,000 39,000 41,000 43,000 45,000 47,000 49,000 51,000 53,000 55,000
Dez/15 Jan/16 Fev/16 Mar/16 Abr/16
BRL/USD 3.30 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 4.10 4.20
Dez/15 Jan/16 Fev/16 Mar/16 Abr/16
Dollar Index 92.0 93.0 94.0 95.0 96.0 97.0 98.0 99.0 100.0
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015 Renda Fixa
CDI 1.05% 1.00% 1.16% 1.05% 4.33%
IRF-M 2.79% 1.54% 3.42% 3.46% 11.68%
IMA-B 1.91% 2.26% 5.31% 3.93% 14.06%
IMA Geral ex-C 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 10.26%
Fundos Imobiliários IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 10.30% Ações Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% 24.36% IBrX -6.25% 5.29% 15.41% 7.14% 22.05% Small Caps -8.53% 4.66% 11.39% 5.56% 12.57% S&P500 (USD) -5.07% -0.41% 6.60% 0.27% 1.05%
MSCI World Index (USD) -6.05% -0.96% 6.52% 1.38% 0.48%
Outros IFMM 1.76% 0.64% -0.58% 2.33% 4.19% Dólar 0.96% 0.48% -10.63% -3.87% -12.85% IPCA 1.27% 0.90% 0.43% 2.62%
Indicadores
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Total Anualizado Renda Fixa CDI 11.59% 8.40% 8.06% 10.82% 13.26% 64.07% 10.41% IRFM 14.46% 14.31% 2.63% 11.41% 7.12% 60.26% 9.89% IMA-B 15.11% 26.67% -8.80% 14.62% 8.88% 65.96% 10.66%IMA Geral ex-C 13.73% 16.88% -0.98% 12.42% 9.26% 61.68% 10.09%
Fundos Imobiliários IFIX 16.50% 35.02% -12.87% -2.86% 5.44% 40.37% 7.02% Ações Ibovespa -18.11% 7.40% -15.50% -3.09% -13.30% -37.56% -8.99% IBrX -11.39% 11.55% -3.14% -2.81% -12.41% -18.49% -0.45% Small Caps -16.61% 28.67% -15.10% -16.98% -22.35% -41.28% -10.10% S&P500 (US$) 0.00% 13.41% 29.60% 11.38% -0.72% 62.53% 10.20%
MSCI World Index (US$) -7.61% 13.18% 24.10% 2.93% -2.76% 29.89% 5.37%
Outros
IFMM 11.16% 13.43% 9.35% 7.75% 17.03% 73.87% 11.70%
Dólar 12.32% 9.42% 14.33% 12.31% 49.24% 135.51% 18.69%
Portfólio
Peso Rendimento Mudanças Novo Peso
Renda Fixa 40% 1.97% 2% 42% Imóveis 18% 5.89% Ações 15% 7.97% -2% 13% Alternativos 27% 1.28% TOTAL 100% 3.39% Benchmark 1.10%
O Portfólio voltou a ter boa alta, impulsionado, mais uma vez, pelas carteiras de Imóveis e Ações. Boa parte do impeachment está precificado em nossa visão - discordamos de Mark Mobius neste ponto. Além disso, há a possibilidade de novas eleições, o que traria grande volatilidade para os mercados e, possivelmente, teremos forte desvalorização dos ativos.
Por isso, iremos reduzir o peso da Carteira de Ações e aumentaremos o da de Renda Fixa. Não vemos tanto espaço quanto antes para a valorização das ações e uma possível queda no mercado traria grande impacto ao Portfólio.
Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2011 Portfólio 0.47% 4.45% 0.01% 0.16% 5.12% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% 2012 Portfólio 3.59% 2.78% 0.78% 1.07% -1.78% -1.01% 3.00% 0.56% 0.13% -1.41% 0.36% 1.88% 10.24% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2013 Portfólio 1.69% 0.49% -1.13% -0.22% -1.47% -4.53% -0.30% -0.38% 2.62% 2.99% -2.42% -1.81% -4.62% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2014 Portfólio -3.91% 2.31% 2.16% 1.49% 2.28% 1.50% 1.36% 1.70% -1.01% 0.95% 0.35% -0.44% 8.90% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2015 Portfólio 0.95% 1.65% 0.86% 1.75% 0.75% 0.70% 1.25% -1.18% -0.62% 1.41% 0.86% -0.11% 8.54% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 14.03% 2016 Portfólio -0.97% 1.17% 5.72% 3.39% 9.51% Benchmark 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 4.47% TOTAL Portfólio 43.07% Benchmark 85.67% Portfólio Benchmark Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada 12 meses 12.88% 12.88% 6.68% 14.03% 14.03% 24 meses 27.04% 12.71% 5.16% 30.03% 14.03% 36 meses 22.37% 6.96% 6.91% 48.27% 14.03% Início 43.07% 9.58% 6.46% 85.67% 14.03%
Peso Rendimento Mudanças Novo Peso LCI/LCA AAA 33% 1.08% NTN-B 15/08/2024 12% 4.00% NTN-B 15/05/2035 10% 5.02% LCI A+ 15% 1.17% LTN 01/01/2017 10% 1.12% LTN 01/01/2018 10% 2.41% BNP Paribas Match 10% 1.07% TOTAL 100% 1.97%
IMA Geral ex-C 2.91%
Renda Fixa
Mais uma vez, a Carteira de Renda Fixa teve bom desempenho, mas ficou abaixo do IMA Geral ex-C. Isso porque nossa carteira apresenta duration menor que o benchmark e está menos suscetível a variações nas taxas de juros. Se por um lado isso traz maior proteção em momentos de grande volatilidade, por outra acaba prejudicando a performance em momentos de queda prolongada nos juros (que é o que estamos vendo este ano).
Um novo governo pode trazer mudanças na condução da política monetária. O principal objetivo do Banco Central é fazer com que o IPCA fique o mais próximo possível da meta (4,5%). Assim, há a possibilidade de um novo presidente manter os juros altos (ou quem sabe até elevá-los), caso ele queira realmente cumprir o mandato do BC.
Em vista disso, não faremos alterações, pois não vemos muito espaço para os juros recuarem no curto prazo.
Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total
2011 Carteira 0.99% 1.12% 1.59% 0.51% 4.27% IMA Geral ex-C 1.07% 1.10% 1.54% 0.46% 4.23%
2012
Carteira 0.82% 0.96% 0.89% 1.05% 0.84% 0.72% 0.68% 0.70% 0.56% 0.98% 0.76% 0.70% 10.10% IMA Geral ex-C 1.31% 1.30% 1.33% 2.36% 1.44% 0.53% 1.65% 0.94% 1.02% 2.19% 0.48% 1.17% 16.88%
2013 Carteira 0.74% -0.22% -0.26% 0.93% -1.55% -1.12% 1.24% -0.73% 0.68% 0.91% -1.58% 1.10% 0.08% IMA Geral ex-C 0.38% -0.22% -0.57% 1.29% -1.89% -0.70% 0.58% -1.22% 0.95% 0.81% -1.28% 0.93% -1.00%
2014
Carteira -0.99% 2.52% 0.62% 1.62% 2.31% 0.63% 1.10% 2.01% -0.35% 1.26% 1.17% 0.13% 12.65% IMA Geral ex-C -0.74% 2.64% 0.68% 1.59% 2.51% 0.58% 1.09% 2.56% -1.42% 1.43% 1.44% -0.50% 12.42%
2015 Carteira 1.67% 0.67% 0.60% 1.36% 1.53% 0.56% 0.89% -0.49% 0.08% 1.51% 1.03% 1.27% 11.19% IMA Geral ex-C 2.08% 0.49% 0.09% 1.55% 1.83% 0.30% 0.58% -1.11% -0.40% 1.50% 1.00% 1.02% 9.25%
2016 Carteira
1.75% 1.37% 2.64% 1.97% 7.95%
IMA Geral ex-C 2.02% 1.62% 3.35% 2.91% 10.26%
TOTAL
Carteira 55.36%
IMA Geral ex-C 63.35%
Carteira IMA Geral ex-C
Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses 15.03% 15.03% 2.92% 15.53% 15.53% 4.44% 24 meses 30.30% 14.15% 2.73% 29.96% 14.00% 4.23% 36 meses 32.51% 9.84% 3.96% 32.93% 9.95% 4.57% Início 55.36% 11.91% 3.23% 63.35% 13.35% 3.94%
FUNDO CÓDIGO PESO RENTABILIDADE MUDANÇAS NOVO PESO
COTA ALUGUEL TOTAL
Brasil Shopping HGBS11 32% 8.85% 0.90% 9.76%
Brasil Plural Absoluto BPFF11 27% 4.05% 0.91% 4.96%
RB Capital Renda II RBRD11 20% 1.62% 0.81% 2.43%
CSHG Real Estate HGRE11 12% 5.47% 0.91% 6.38%
SDI Logística SDIL11 9% 0.85% 1.11% 1.95%
TOTAL 100% 4.98% 0.90% 5.89%
IFIX 4.65%
Imóveis
A Carteira de Imóveis teve mais uma boa alta e voltou a superar o IFIX. Desta vez, o destaque foi o Brasil Shopping (HGBS11), que, na contra-mão do setor, conseguiu diminuir a inadimplência - apesar da alta na vacância. No gráfico da direita, temos a evolução da vacância do CSHG Real Estate (HGRE11), outro fundo que subiu bem em abril - recomendamos a leitura do seu último relatório mensal que traz um bom panorama do mercado imobiliário de escritórios.
O SDI Logística reduziu seu dividendo mensal em abril (já escrevemos que isso aconteceria com boa parte dos fundos este ano) de R$ 0,68 para R$0,60 por cota. Mesmo assim, não faremos mudanças na carteira.
Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2011 Carteira 4.01% 0.40% 1.12% 1.17% 6.83% IFIX 1.67% -0.36% 1.48% 3.70% 6.61% 2012 Carteira 3.59% 4.79% 0.72% 5.28% -0.49% 3.96% 9.77% 0.69% -1.88% -1.39% -0.60% 2.66% 29.95% IFIX 3.03% 4.65% 4.07% 1.43% 3.42% 3.90% 6.10% -0.42% 1.76% -2.05% 0.40% 4.43% 35.03% 2013 Carteira 3.86% -1.16% -2.27% -2.01% 0.88% -6.60% -0.47% -2.81% 3.42% 4.40% -2.45% -4.74% -10.10% IFIX 2.54% -0.99% -1.13% -1.92% 0.02% -7.23% -0.70% -3.64% 1.82% 1.65% -0.84% -2.62% -12.64% 2014 Carteira -6.92% 5.63% 1.67% 0.75% 3.90% 0.88% 2.00% -2.36% -0.01% 2.05% -6.04% -0.54% 0.25% IFIX -6.74% 3.74% 0.42% 1.04% 1.40% 1.31% 1.59% 0.28% 0.57% -1.34% -2.92% -1.84% -2.86% 2015 Carteira 4.00% 1.43% -0.25% 2.90% 0.30% 1.11% 1.37% -1.68% -5.48% 3.35% -0.53% -4.81% 1.23% IFIX 2.69% -0.22% -1.61% 3.71% 1.43% 3.03% 0.68% -0.82% -3.98% 2.14% 1.54% -2.96% 5.44% 2016 Carteira -8.31% 1.39% 15.24% 5.89% 13.44% IFIX -6.17% 2.95% 9.11% 4.65% 10.30% TOTAL Carteira 43.68% IFIX 42.06% Carteira IFIX Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses 6.49% 6.49% 20.37% 11.24% 11.24% 14.17% 24 meses 14.76% 7.13% 15.54% 15.11% 7.29% 10.95% 36 meses 6.06% 1.98% 15.10% 0.32% 0.11% 11.33% Início 43.68% 9.69% 13.91% 42.06% 9.38% 10.66%
Ações
Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso
iShare IBrX-100 BRAX11 22% 6.72%
Itaú Unibanco ITUB4 12% 5.37%
Cetip CTIP3 12% 5.16% Cielo CIEL3 12% 14.96% Tractebel TBLE3 12% 4.01% Panvel PNVL3 6% 14.01% Brasil Foods BRFS3 12% -4.11% Grazziotin CGRA4 12% 21.69%
Mais um mês de ótimos resultados para a nossa Carteira de Ações, que ficou levemente acima do Ibovespa. A Grazziotin teve mais um mês excepcional e a Cielo teve um ótimo mês. A empresa anunciou a LIO, maquininha que, além de passar o cartão de crédito e débito, pode gerenciar todo o negócio de uma pequena empresa. Ela deve aumentar a fidelidade dos lojistas e garantir a continuidade das receitas de aluguel. Além disso, a Stone Pagamentos adquiriu 100% da Elavon no Brasil, afastando qualquer possibilidade de Banco do Brasil e Bradesco, principais sócios da Cielo, comprassem a participação do Citi na empresa.
O conselho da Cetip, enfim, aceitou a proposta de compra da BM&FBovespa. Preferiríamos a Cetip somente, mas iremos manter a empresa na carteira e aproveitar o monopólio da BM&FBovespa (até quando?). A Brasil Foods continua com dificuldades, com queda no preço dos seus produtos e aumento nos insumos, além da fraca demanda no Brasil.
Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2011 Carteira -3.10% 11.26% -2.50% -1.05% 4.01% Ibovespa -7.38% 11.49% -2.51% -0.21% 0.46% 2012 Carteira 10.72% 6.62% 0.46% -2.64% -9.52% -8.67% 2.80% 0.20% 0.52% -5.66% 0.68% 3.77% -2.63% Ibovespa 11.13% 4.34% -1.98% -4.17% -11.86% -0.25% 3.21% 1.72% 3.70% -3.56% 1.15% 6.05% 7.85% 2013 Carteira 1.96% 3.10% -2.50% -1.18% -5.02% -10.77% -2.85% 2.02% 5.87% 5.74% -5.07% -4.43% -13.59% Ibovespa -1.95% -3.91% -1.87% -0.78% -4.30% -11.31% 1.64% 3.68% 4.65% 3.67% -3.27% -3.08% -16.55% 2014 Carteira -7.59% -0.67% 5.87% 2.67% 1.37% 4.79% 2.04% 6.96% -7.23% -0.73% 3.46% -5.47% 4.18% Ibovespa -7.51% -1.14% 7.05% 2.38% -0.75% 3.70% 5.00% 9.78% -11.70% 0.95% 0.07% -8.62% -3.09% 2015 Carteira -5.04% 5.42% -2.19% 7.52% -5.71% 1.50% -0.68% -6.81% 0.20% -1.32% 1.54% -0.83% -7.15% Ibovespa -6.20% 9.97% -0.84% 9.93% -6.17% 0.61% -4.17% -8.33% -3.36% 1.80% -1.63% -3.93% -13.30% 2016 Carteira -4.08% 1.75% 12.72% 7.97% 18.78% Ibovespa -6.79% 5.91% 16.97% 7.70% 24.36% TOTAL Carteira 0.55% Ibovespa -5.53% Carteira Ibovespa Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses 4.55% 4.55% 18.92% -4.12% -4.12% 25.29% 24 meses 15.09% 7.28% 17.79% 4.42% 2.19% 24.67% 36 meses -1.41% -0.47% 18.34% -3.58% -1.21% 22.64% Início 0.55% 0.14% 18.26% -5.53% -1.44% 21.37%
Alternativos
Depois de um mês fraco, os fundos multimercados voltaram a ter boa rentabilidade. A verdade é que o cenário macro foi bastante complicado no início do ano e a rápida mudança no cenário internacional aliada a grande influência do cenário político no Brasil acabou dificultando a vida dos gestores brasileiros. Basta lembrarmos que há dois meses, as notícias falavam do câmbio a R$ 5,00 e agora o consenso é que o real deve se valorizar no curto prazo (salvo intervenções do BC).
A tendência agora é que as estratégias dos fundos e suas carteiras tenham sido ajustadas, e voltaremos a ver bons resultados na Carteira de Investimentos Alternativos.
Por isso, não faremos mudanças em nossa carteira.
Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso
Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 0.47%
BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 14% 2.64%
Claritas Long Short Long Short Direcional 12% 1.07%
Safra Galileo FIM Multiestratégia 10% 2.77%
Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 15% 1.13%
Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 13% 1.55%
Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 18% 0.27%
TOTAL 100% 1.28%
Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total 2012 Carteira 1.64% 1.28% 2.94% IFMM 0.56% 1.22% 1.79% 2013 Carteira 1.01% 0.49% 0.72% 0.50% 1.22% 0.24% 0.58% 0.58% 0.19% 0.64% 1.56% 0.63% 8.68% IFMM 1.00% 0.45% 0.60% 0.50% 0.94% 0.46% 0.73% 0.93% -0.53% 0.86% 1.85% 1.19% 9.34% 2014 Carteira 0.41% 0.21% -0.07% 0.37% 0.81% 0.57% 0.75% 0.95% 1.13% 0.46% 1.69% 0.71% 8.28% IFMM 0.36% 0.31% 0.29% 0.33% 1.02% 0.73% 0.83% 1.09% 0.78% -0.06% 1.35% 0.47% 7.75% 2015 Carteira 0.41% 2.06% 2.75% 0.21% 1.70% 0.47% 2.47% 0.14% 1.54% 0.82% 1.36% 1.15% 16.12% IFMM 1.12% 2.04% 2.88% -0.50% 2.10% 0.26% 3.08% 0.25% 1.11% 0.83% 1.49% 1.23% 17.03% TOTAL Carteira 0.99% 0.49% 0.06% 1.28% 2.85% IFMM 1.76% 0.64% -0.58% 2.33% 4.19% TOTAL Carteira 44.66% IFMM 46.22% Carteira IFMM Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada Rentabilidade acumulada Rentabilidade anualizada Volatilidade anualizada 12 meses 13.18% 13.18% 2.41% 15.22% 15.22% 3.52% 24 meses 28.16% 13.21% 2.47% 29.38% 13.75% 3.25% 36 meses 36.78% 11.00% 2.33% 39.52% 11.74% 2.97% Início 44.66% 14.37% 2.18% 46.22% 14.82% 2.47%
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Analista Responsável: Raphael Cordeiro. CFP®. CNPI
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