RELATÓRIO MENSAL
RESEARCH 31 DE AGOSTO DE 2017
O despertar de Brasília
O mês de agosto foi positivo para o mercado. Já nos primeiros dias o governo conseguiu barrar a denúncia contra o presidente que tramitava na Câmara, com um placar até mais elástico do que era previsto. O que preocupa é a situação fiscal do país. A arrecadação vem surpreendendo negativamente e a rigidez dos gastos dificulta os cortes no curto prazo. Sendo assim, foi aprovado o texto base do projeto para aumentar a meta de déficit primário de 2017 até 2020. Como forma de melhorar a situação das contas públicas, o governo anunciou a proposta de desestatização da Eletrobrás e fica no radar a possibilidade de outras empresas passarem pelo mesmo processo. Além disso, tivemos a aprovação da Taxa de Longo Prazo (TLP) na Câmara. Essa será a nova taxa de financiamento para os empréstimos do BNDES, e a grande diferença para a taxa atual é que ela não será subsidiada (juros mais baixos que os títulos que o Governo emite).
No exterior, o que tomou atenção dos investidores esse mês foi a volta das tensões geopolíticas. A crise entre Coreia do Norte e os EUA não começou agora, mas se agravou no início de agosto, quando o governo norte-coreano anunciou que pretendia lançar quatro mísseis de médio alcance em um ataque perto da ilha de Guam, território dos Estados Unidos no Oceano Pacífico. No final do mês a Coreia do Norte ainda lançou um míssil que sobrevoou o Japão e caiu no mar. Tal evento levou os investidores a procurarem proteção, comprando ativos defensivos como ouro e títulos do tesouro de países como Alemanha e Estados Unidos. Tivemos também o simpósio em Jackson Hole, reunindo grandes nomes de política monetária ao redor do mundo. O evento, no entanto, terminou sem nenhuma pista sobre futuras decisões dos principais bancos centrais pelo mundo.
Alterações para o próximo mês: Não fizemos alterações nas carteiras.
Carteiras ATIVA x Ibovespa
Fonte: ATIVA Investimentos e Bloomberg
80 90 100 110 120 130 140 150 160 ja n /1 5 m a r/ 1 5 m a i/ 1 5 ju l/ 1 5 s e t/ 1 5 n o v /1 5 ja n /1 6 m a r/ 1 6 m a i/ 1 6 ju l/ 1 6 s e t/ 1 6 n o v /1 6 ja n /1 7 m a r/ 1 7 m a i/ 1 7
Ibovespa Mensal Defensiva
Carteira ATIVA – Setembro/17
Empresa Ticker Peso
RAIADROGASIL RADL3 10% EQUATORIAL E-ORD EQTL3 15%
ULTRAPAR UGPA3 10%
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15% VIA VAREJO SA VVAR11 10% KLABIN SA - UNIT KLBN11 10% PETROBRAS-PREF PETR4 5% GERDAU-PREF GGBR4 10% BR MALLS BRML3 10% NATURA NATU3 5%
Carteira Defensiva – Setembro/17
Empresa Ticker Peso
RAIADROGASIL RADL3 15% EQUATORIAL E-ORD EQTL3 25% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 25%
ULTRAPAR UGPA3 15%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%
Carteira Valor – Setembro/17
Empresa Ticker Peso ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 20% EQUATORIAL E-ORDEQTL3 20%
BR MALLS BRML3 20%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%
GERDAU-PREF GGBR4 20%
Desempenho das carteiras Agosto-17
Carteira ago/17 Recomendada 7,23%
Defensiva 4,93%
Valor 7,61%
CENÁRIO AGOSTO/17
Brasil
O mês de agosto começou com o fim do recesso parlamentar e a volta das movimentações em Brasília. Após ter sido adiada diversas vezes, a votação da denúncia contra o presidente enfim aconteceu. Com a liberação de emendas aos deputados e acordos com a base ruralista, Michel Temer conseguiu 263 votos, acima do que era esperado, e assim venceu a batalha na Câmara.
No entanto, fica no radar a possibilidade do Rodrigo Janot, em seus últimos dias a frente da PGR, entregar mais uma denúncia contra o presidente. Uma vez que isso aconteça, a denúncia segue seu rito normal e a Câmara tenta continuar o trabalho para que isso não interrompa futuras votações importantes, como da Previdência e Tributária.
No âmbito fiscal, a situação do país não é das melhores. A arrecadação do Governo vem surpreendendo negativamente e a rigidez dos gastos dificulta os cortes no curto prazo. Não à toa, foi aprovado o texto base do projeto que aumenta a meta de déficit primário de 2017 até 2020. Diante disso, o Governo vem tomando medidas que contornem essa situação, tais como privatizações e aumento de impostos.
Foi anunciado esse mês o projeto de privatização da Eletrobrás. O ativo teve uma valorização expressiva de mais de 40% imediatamente após a notícia, refletindo o olhar positivo com qual os investidores enxergaram a medida. A desestatização da companhia, no entanto somente teria efeito sobre as contas públicas da União a partir de 2018.
No final do mês a medida provisória que cria a Taxa de Longo Prazo (TLP) recebeu sinal verde da Comissão Especial do Congresso, e foi posteriormente aprovada na Câmara. O projeto segue para o Senado, onde precisa ser aprovado até o dia 6 de setembro, quando perde validade. A TJLP, atual taxa praticada, é subsidiada, ou seja, menor do que as taxas que o governo paga para tomar dinheiro emprestado, e também menor do que as taxas praticadas por outros bancos. A grande diferença da nova taxa que se está tentando implementar, é o fato de que em alguns anos ela irá se igualar a taxa de financiamento do governo, com referencia na NTN-B. Dessa forma, o governo não sofreria mais com o spread entre o que paga nos títulos do tesouro e o que recebe dos financiamentos do BNDES. A percepção é que a aprovação mostra o fortalecimento do planalto para futuros projetos, como a reforma da previdência e tributária.
Ainda em Brasília, a reforma política continua se arrastando devido à falta de acordo sobre as duas principais modificações nas regras eleitorais: a criação do “Distritão” e de um fundo bilionário abastecido com dinheiro público para bancar as campanhas eleitorais.
No âmbito econômico, a mudança mais relevante que tivemos nos relatórios do Boletim Focus foi a redução na meta da Selic para o final do ano. O número saiu de 8% para 7,25% refletindo tanto o processo desinflacionário que estamos observando, como também a iniciativa do Governo de estimular a
atividade do país, que dá sinais de retomada. Além disso, já há quem diga que a taxa possa encerrar o ano abaixo dos 7%. O IPCA-15 de agosto subiu 0,35% após registrar deflação em julho. O aumento da tarifa de energia elétrica e a alta dos preços dos combustíveis foram os principais responsáveis pela aceleração da prévia da inflação. Corroborando a tese de que a atividade do país começa a dar sinais de melhora, tivemos a divulgação do relatório de desemprego de julho, com o indicador caindo para 12,8% (ante 13% na última leitura), puxado em grande parte pelos trabalhos gerados na informalidade.
Internacional
No exterior, o que tomou atenção dos investidores esse mês foi a volta das tensões geopolíticas. A crise entre Coreia do Norte e os EUA não começou agora, mas se agravou no início de agosto, quando o governo norte-coreano anunciou que pretendia lançar quatro mísseis de médio alcance em um ataque perto da ilha de Guam, território dos Estados Unidos no Oceano Pacífico.
No final de agosto a Coreia do Norte ainda lançou um míssil que passou sobre o Japão e caiu no mar, a cerca de 1180 km da região de Hokkaido. Tal evento levou os investidores a procurarem proteção, comprando ativos mais defensivos como ouro e títulos do tesouro de países como Alemanha e Estados Unidos. O presidente norte americano sugeriu que não haverá trégua para o governo de Pyongyang, dizendo que “todas as opções estão sobre a mesa”.
Outro importante evento foi o simpósio anual de Jackson Hole, que reúne os principais banqueiros centrais do mundo. Havia expectativa sobre os discursos do presidente do BCE (Banco Central Europeu), Mario Draghi, e também da presidente do Fed, Jannet Yellen, que poderiam dar sinais a respeito dos estímulos econômicos na região. As expectativas, no entanto, foram frustradas, já que nenhum dos dois sequer tocou no assunto.
No âmbito das commodities, o petróleo durante os últimos 30 dias negociou perto da estabilidade, com o Brent cotado entre 50 e 53 dólares o Barril, após avanço no preço nos meses anteriores. Fica no radar, no entanto, os estragos que o furacão Harvey que atingiu o Texas pode causar na economia norte-americana e principalmente na produção do petróleo, já que essa região é uma das maiores produtoras nos Estados Unidos. Já o minério de ferro encerra o mês cotado na casa dos 79 dólares a tonelada, alta de 7,0% em comparação com o fechamento de julho, puxado pelo bom desempenho da economia chinesa. O PMI industrial, que mede o nível de atividade do setor, subiu para 51,7, acima das expectativas, sugerindo que a economia segue com crescimento saudável, apesar das preocupações acerca de uma desaceleração mais severa.
Performance setorial Ibovespa
Empresa ago-17 Empresa ago-17 Setor Peso Mês Ano
USIM5 33,3% CIEL3 - 14,3% 1 Setor Financ eiro 36,1% 7,9% 22,0% ELET3 30,5% MRVE3 - 5,9% 2 Mineraç ão e Siderurgia 12,3% 12,2% 38,0% ESTC3 26,5% SBSP3 - 4,4% 3 Petróleo e gás 11,5% 1,8% - 5,5%
FIBR3 26,3% CMIG4 - 1,6% 4 Consumo 9,6% 5,4% 27,9%
SUZB5 24,8% PCAR4 - 0,7% 5 Utilities 5,6% 6,1% 7,6%
ELET6 24,2% RAIL3 - 0,7% 6 Varejo 5,0% 4,3% 27,4%
KROT3 20,0% ECOR3 - 0,3% 7 Alimentos 4,2% 14,2% - 14,0%
NATU3 17,8% UGPA3 0,4% 8 Educ aç ão 2,8% 21,6% 44,4%
BRAP4 15,6% RADL3 0,5% 9 Telec omunic aç ão e tec nologia 2,5% 4,6% 24,1% BRFS3 15,2% CPFE3 0,9% 10 Conc essões e logístic a 2,5% 0,9% 26,8% RENT3 14,7% PETR3 1,2% 11 Papel e Celulose 2,1% 20,0% 20,9%
CSNA3 14,0% MULT3 1,7% 12 Shoppings 1,5% 2,3% 28,8%
EMBR3 13,7% CCRO3 1,7% 13 Transporte Aéreo 1,5% 12,1% 26,0%
LAME4 13,4% BRKM5 2,1% 14 Construç ão 0,6% 0,4% 29,0%
JBSS3 12,6% BRML3 2,6% 15 Aç úc ar e Álc ool 0,5% 6,9% 3,7%
VALE3 11,6% PETR4 2,7% 16 Saúde 0,0% -
-GGBR4 11,4% BBSE3 3,6% 17 Autopeç as 0,0% -
-Fo nte: A TIVA Research e B lo o mberg * Calculada co m co tação de fechamento
Maiores Altas Mensais(%) Maiores baixas Mensais(%)
Fo nte: B lo o mberg 2.000,00 3.000,00 4.000,00 5.000,00 6.000,00 7.000,00 8.000,00 9.000,00 10.000,00 ja n /1 4 m a r/ 1 4 m a i/ 1 4 ju l/ 1 4 se t/ 1 4 n o v/ 1 4 ja n /1 5 m a r/ 1 5 m a i/ 1 5 ju l/ 1 5 se t/ 1 5 n o v/ 1 5 ja n /1 6 m a r/ 1 6 m a i/ 1 6 ju l/ 1 6 se t/ 1 6 n o v/ 1 6 ja n /1 7 m a r/ 1 7 m a i/ 1 7 ju l/ 1 7
CARTEIRA RECOMENDADA – Desempenho em Agosto/17
Setor Empresa Ticker Peso Mês Ano
Petróleo e gás PETROBRAS-PREF PETR4 5% 3% -8%
Varejo RAIADROGASIL RADL3 10% 0% 13%
Setor Financeiro ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15% 9% 23% Mineração e Siderurgia GERDAU-PREF GGBR4 10% 11% 10%
Utilities EQUATORIAL E-ORD EQTL3 15% 7% 13%
Papel e Celulose KLABIN SA - UNIT KLBN11 10% 8% -1%
Petróleo e gás ULTRAPAR UGPA3 10% 0% 10%
Shoppings BR MALLS BRML3 10% 3% 31%
Varejo VIA VAREJO SA VVAR11 10% 15% 54%
Consumo NATURA NATU3 5% 18% 29%
Carteira 7,23% 21,39%
Ibovespa IBOV 7,28% 17,43%
IBX-50 IBRX50 7,12% 17,38%
Fo nte: B lo o mberg e A tiva Research
A Carteira ATIVA registrou alta de 7,23% em agosto, desempenho em linha com o Ibovespa no período.
CARTEIRA RECOMENDADA PARA SETEMBRO/17
Setor Empresa Ticker Peso
Varejo RAIADROGASIL RADL3 10%
Utilities EQUATORIAL E-ORD EQTL3 15% Petróleo e gás ULTRAPAR UGPA3 10% Setor Financeiro ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 15%
Varejo VIA VAREJO SA VVAR11 10%
Papel e Celulose KLABIN SA - UNIT KLBN11 10% Petróleo e gás PETROBRAS-PREF PETR4 5% Mineração e Siderurgia GERDAU-PREF GGBR4 10%
Shoppings BR MALLS BRML3 10%
Consumo NATURA NATU3 5%
Fonte: ATIVA Research
Exposição Setorial da Carteira ATIVA – AGOSTO/17
Fonte: Bloomberg e ATIVA Research 0% 10% 20% 30% 40% IBX100 ATIVA
Seguem as justificativas individuais:
Via Varejo (VVAR11) - A cia. opera em um negócio interessante, com alta alavancagem operacional, e portanto muito bem exposta para se beneficiar de uma retomada do consumo. O operacional é bastante competente e a gestão vem se recuperando de um conflito interno entre a controladora, a varejista francesa Casino, e os minoritários, em especial a família Klein. A Casino se prepara para se desfazer do controle da companhia e já contratou a assessoria para auxiliá-la no processo. Apesar do momento de instabilidade, acreditamos na Via Varejo como player de grande valor no setor varejista, com marcas fortíssimas e grande escala nas operações. Em especial, gostamos do preço em que vem negociando; os múltiplos foram puxados para cima pelos maus resultados recentes e com isso esperamos uma forte recuperação nos lucros no médio prazo.
Ultrapar – (UGPA3) - A empresa destaca-se pela sua gestão famosa pela competência, com uma estrutura de incentivos bem afinada motivando a diretoria a entregar bons resultados. O negócio de venda de combustíveis tem fortes traços de varejo, com o foco no consumidor regendo o desempenho, o que vem sendo muito bem executado, visto os aumentos recorrentes nas margens
de lucro e EBITDA. Cercada de fatores positivos, a empresa negocia hoje a múltiplos mais elevados. Nossa recomendação é de compra; a empresa é uma interessante reserva de valor, sendo um bom fit para o investidor que procura uma posição com um prazo mais longo, em uma empresa com uma excelente gestão, governança e orientada para crescimento.
BR Malls (BRML3) - A companhia é uma administradora de shoppings focada no nicho de renda mais baixa, que é o que mais sofre em cenário de recessão como o atual. Entretanto, vemos a cia como um player defensivo, uma vez que, após passar por um cenário de complicações macroeconômicas, mostra que sua lucratividade não é tão sensível a queda do consumo. Com uma perspectiva de melhora na economia brasileira, e a continuação da política de desalavancagem, podemos esperar que a empresa apresente um melhor resultado. Levando em consideração os fundamentos atuais, a empresa negocia a múltiplos caros, porém, as projeções futuras já demonstram uma melhora significativa.
RaiaDrogasil (RADL3) – A companhia tem diversos fatores a seu favor: opera em um mercado de competição bastante pulverizada e com a demografia a seu favor. A resiliência do business de farmácias tem ficado cada vez mais em evidência, conforme a empresa é bem sucedida em crescer agressivamente mesmo em um cenário de depreciação econômica. A gestão é executada com maestria, com uma remuneração adequada e foco na expansão orgânica. Apesar de negociar a múltiplos altos, recomendamos a compra da ação devido ao papel defensivo que a posição exerce na carteira, aliando crescimento robusto a pouca volatilidade.
Equatorial (EQTL3) – Consideramos a Equatorial uma das empresas mais eficientes do setor elétrico. A recuperação da Celpa já está em estágio avançado, devendo se tornar uma distribuidora tão rentável quanto a Cemar. Acreditamos que é um excelente case de longo prazo e vale entrar no papel mesmo a um preço elevado. No ano de 2016, a cia. participou do seu primeiro leilão de transmissão, marcando a sua entrada neste segmento de mercado.
Itaú Unibanco (ITUB4) – Itaú Unibanco é nossa preferida do setor bancário, principalmente por conta do operacional, que historicamente tende a surpreender a expectativa do mercado. Apesar dos resultados fora do Brasil, na América Latina, estarem abaixo do esperado, mantemos nossa visão de que o posicionamento em mercados estrangeiros tende a contribuir positivamente para o banco. Esperamos que uma melhora na atividade econômica do país e o ciclo de baixa na taxa de juros possam melhorar o cenário para o setor bancário no Brasil.
Klabin (KLBN11) – A situação do mercado de celulose vem melhorando neste 2017, o que se reflete nos números das principais produtoras, como a Klabin. A alavancagem é alta, tem seguido trajetória de redução, conforme a geração de caixa fica cada vez mais influenciada pelo aumento de
vendas decorrente da nova planta. Operacionalmente, a empresa é competente e nós também gostamos da gestão, que apesar da forte componente familiar, se beneficiará da intensificação da participação da empresa no mercado internacional decorrente da nova operação em celulose de mercado.
Gerdau (GGBR4) - Nossa visão já no 2Q16, era de que o pior já tinha passado para a Gerdau e
continuamos recomendando compra. A gestão da companhia tem um longo histórico de entrega de eficiência. A boa diversificação geográfica também contribui para a menor volatilidade na geração de caixa. Vemos uma melhora na dinâmica do mercado de siderurgia no Brasil, que é extremamente sensível a juros e ciclo econômico. Na nossa visão a cia. opera com múltiplos atraentes, sendo uma boa opção de investimento com um perfil mais arriscado.
Petrobras (PETR4) – Depois de um passado recente inundado de estratégias heterodoxas de cunho político, a empresa volta com uma mentalidade de otimização da gestão, redução da dívida e foco nos negócios chave, nomeadamente extração e produção, segmento em que acumula expertise inigualável. Continuamos otimistas e mantivemos a recomendação de compra para a companhia, apostando não só na empresa como na continuação da melhora no clima econômico do Brasil.
Natura (NATU3) - A Natura é um player bem sucedido no mercado de cosméticos, com um branding muito competente e canal de vendas inovador, que a permite operar com um baixíssimo custo fixo. Em contrapartida, trata-se de um negócio altamente competitivo, o que acaba limitando o seu poder de barganha junto ao consumidor. A recente decisão de compra da rede The Body Shop será um desafio para empresa, que já vem experimentando com o conceito de lojas físicas, tanto com a marca Natura quanto com a Aesop. Do lado financeiro, a aquisição deverá trazer um aumento do seu nível de alavancagem, no momento, baixo. Acreditamos que seja uma boa aposta para o investidor, principalmente depois da queda vertiginosa do preço das ações.
CARTEIRA RECOMENDADA VALOR – Desempenho em Agosto/17
Empresa Ticker Peso Mês Ano
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 20% 9,1% 9,1% VIA VAREJO SA BRML3 20% 2,6% 2,6% KLABIN SA - UNIT KLBN11 20% 7,5% 7,5% EQUATORIAL E-ORD EQTL3 20% 7,5% 7,5% GERDAU-PREF GGBR4 20% 11,4% 11,4%
Carteira Carteira 7,61% 24,08%
Ibovespa IBOV 7,28% 17,43%
IBX-50 IBRX50 7,12% 17,38%
Fo nte: B lo o mberg e A tiva Research
A Carteira Valor apresentou alta de 7,61% em agosto, desempenho superior ao do Ibovespa no período.
CARTEIRA RECOMENDADA VALOR PARA SETEMBRO/17
Empresa Ticker Peso
ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 20% EQUATORIAL E-ORDEQTL3 20%
BR MALLS BRML3 20%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20% GERDAU-PREF GGBR4 20%
CARTEIRA RECOMENDADA DEFENSIVA – Desempenho em Agosto/17
Empresa Ticker Peso Mês Ano
RAIADROGASIL RADL3 15% 0,1% 13,5% EQUATORIAL E-ORD EQTL3 25% 7,5% 13,2% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 25% 9,1% 22,9% KLABIN SA - UNIT KLBN11 20% 7,5% -1,3%
ULTRAPAR UGPA3 15% 0,4% 10,1%
Carteira #REF! 4,93% 16,64%
Ibovespa #REF! 7,28% 17,43%
IBX-50 #REF! 7,12% 17,38%
A Carteira Defensiva apresentou alta de 4,93% em agosto, desempenho inferior ao do Ibovespa no período.
CARTEIRA RECOMENDADA DEFENSIVA PARA SETEMBRO/17
Empresa Ticker Peso
RAIADROGASIL RADL3 15% EQUATORIAL E-ORD EQTL3 25% ITAU UNIBAN-PREF ITUB4 25%
ULTRAPAR UGPA3 15%
KLABIN SA - UNIT KLBN11 20%
Fonte: ATIVA Research
DISCLAIMER
O(s) analista(as) de investimento envolvido(s) na elaboração do presente relatório declara(m) que as recomendações aqui contidas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre as companhias e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ativa S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores.
A remuneração variável do(s) analista(s) responsável(eis) pelo presente relatório depende parcialmente das receitas resultantes da atividade de intermediação da Ativa S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores. Todavia, dita remuneração está estruturada de forma a preservar a imparcialidade do(s) analista(s).
RESEARCH
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ANÁLISE TÉCNICA
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OUVIDORIA
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INSTITUCIONAL
AÇÕES | RENDA FIXA | MERCADOS FUTUROS Mesa RJ: (55 21) 3515-0290 Mesa SP: (55 11) 3339-7036 SALES Institucional: Tel.: (55 21) 3515-0202 PESSOA FÍSICA Mesa RJ: (55 21) 3515-0256/3958-0256 Mesa RS: (55 51) 3017-8707 Mesa SP: (55 11) 3896-6994/6995/6996 Mesa BH: (55 31) 3025-0601 Mesa PR: (55 41) 3075-7400
