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O favorável comportamento exibido por esse investimento pode ser justificado pelo êxito obtido nas “apostas” efetuadas ao longo da curva de juros, pela alocação em títulos privados e em fundos de investimento em direitos creditórios. Faz-se necessário salientar que o bom desempenho observado nesse ano tem conseguido compensar parte das perdas acumuladas no ano passado.
Outubro/14
O desempenho mensal obtido por este investimento foi igualmente positivo. Contrapondo-se a situação observada em setembro, o IMA-B1 potencializou o resultado da carteira que, por sinal,
se mostrou bastante similar à evolução do “benchmark” misto determinado pela MSD Prev. Notem que tal valorização, da ordem de 1,44%, foi a 5ª melhor entre 26 possibilidades. Ao mesmo tempo, o risco total permaneceu acima da mediana da amostra. Ao aliar o retorno obtido ao risco incorrido, chegamos a ótimos índices de Sharpe e de Sortino, indicando-nos que a paridade risco-retorno da carteira foi bastante satisfatória.
Em linhas gerais, a despeito do ocorrido no ano passado, reiteramos que o gestor tem feito um bom trabalho no segmento de renda fixa, conforme nos indicam os resultados apurados nessa análise quantitativa e as informações contidas nas tabelas dispostas no final desse relatório.
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O Índice de Mercado ANBIMA Geral é um índice baseado em uma carteira teórica composta por todos os títulos públicos negociados pelo Tesouro Nacional. Esse índice geral se divide posteriormente em uma série de subcategorias que indicam um indexador específico para cada título. O IMA-B é composto apenas por Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-Bs) que são títulos públicos que remuneram o investidor em uma taxa de juros pré-fixada somada à variação do IPCA no período.
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Em tempo, reiteramos que o histórico de médio e longo prazo que o gestor detém em renda variável permaneceu inadequado. Observem, por exemplo, os resultados apresentados nas tabelas dispostas ao final desse relatório, com destaque negativo para o ocorrido nos últimos trinta e seis meses.
Outubro/14
A performance mensal desta carteira nos pareceu razoável. Seu resultado conseguiu superar o “benchmark” - IBrX-100 - em 0,62 pontos percentuais, sendo o 20º colocado em um universo composto por 47 fundos. O risco total e o beta podem ser considerados medianos, enquanto o risco diversificável foi diminuído, passando para a 30ª posição. Destarte, os índices de Jensen e de Modigliani foram positivos e adequados. A seleção de ativou atuou de forma positiva. Por outro lado, há indícios de insucesso em “timing”.
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Outubro/14
A performance mensal percebida por este investimento foi igualmente positiva. Seguindo o observado na avaliação dos últimos nove meses, o resultado de outubro, de aproximadamente 3,23%, figurou acima do “benchmark” proposto e do índice de referência do Plano de Benefícios da Entidade.
FUNDO: WESTERN ASSET US INDEX 500 FIM
Este fundo tem por objetivo buscar retornos superiores à variação do S&P500 no longo prazo e servir como uma alternativa de exposição à bolsa americana sem a necessidade de envio de recursos ao exterior. O fundo busca atingir o seu objetivo aplicando preponderantemente os seus recursos em títulos públicos do governo federal atrelados à Selic, e, ao mesmo tempo, comprando contratos futuros do índice S&P500 negociados na BM&F Bovespa.
O S&P 500 é uma carteira composta pelas ações das 500 empresas americanas mais representativas de acordo com valor de mercado, liquidez e representatividade setorial. É um dos índices mais importantes do mercado global de ações e funciona como um importante termômetro da economia americana.
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M MSSDDPPRREEV VIIE E- -BBDDR R((WWEESSTTEERRNN)) C CLALASSSSIIFFIICCAAÇÇÃÃOO:: CCLLUUSSTTEERR BBDDR R Maio/14 a Outubro/14O resultado obtido por esse investimento, no período supracitado, merece nosso destaque. Além de ocupar a melhor posição do ranking de retorno acumulado, tal valorização foi capaz de superar, por expressiva vantagem, o índice de referência do Plano de Benefícios da Entidade, composto pelo INPC acrescido de 5% ao ano.
Outubro/14
Em mais uma oportunidade, a avaliação mensal desse investimento se mostrou positiva. Notem que o fundo seguiu em posição de destaque. Faz-se necessário registrar que a valorização de 2,91% superou com alguma tranquilidade o índice de referência do Plano de Benefícios da Entidade que, nesse mês, rendeu 0,79%.
FUNDO: WESTERN ASSET FIA BDR NÍVEL I
BDRs (ou BRAZILIAN DEPOSITARY RECEIPTS) são certificados emitidos por instituições depositárias no Brasil, representativos de valores mobiliários de emissão de companhias abertas com sede no exterior. Existem dois tipos de BDRs:
Patrocinados (níveis I, II e III): As próprias empresas com sede no exterior disponibilizam seus
valores mobiliários para serem negociados no Brasil por meio de certificados emitidos por uma única instituição depositária no Brasil.
Não Patrocinados (nível I): Uma ou mais instituições depositárias no Brasil, sem um acordo
com a empresa emissora estrangeira, lançam a negociação destes certificados no Brasil. No BDR nível I, as empresas estrangeiras emissoras das ações-lastro não são registradas como companhia aberta na CVM, mas possuem registro nos órgãos reguladores de seus países de origem e divulgam as informações financeiras de acordo com as regras a que estão submetidas. O fundo se propõe a buscar um retorno absoluto, procurando entregar 4% a.a. em adição à performance do índice S&P 500. Para tanto, os gestores tomam apostas ativas em relação ao “benchmark”, através de uma carteira diversificada de recibos de ações de empresas americanas, negociados no Brasil.
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Para finalizar, apresentamos a seguir a composição do portfólio da Entidade baseados no fechamento efetuado em outubro.
Descrição Patrimônio % Renda Fixa R$ 209.300.047,52 84,4% Renda Variável R$ 11.850.100,22 4,8% Investimentos Estruturados R$ 12.882.631,77 5,2% Investimentos no Exterior R$ 14.056.790,61 5,6% Total R$ 248.089.570,12 100% Fonte: Western
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ACUM. (*) RENDA FIXA Últimos 36 MESES 27,28% 28,64% Últimos 24 MESES 11,45% 11,14% Últimos 12 MESES 10,68% 10,83% JAN.14 -0,52% -0,79% FEV.14 2,24% 2,49% MAR.14 0,75% 0,77% ABR.14 1,46% 1,55% MAI.14 2,22% 2,39% JUN.14 0,52% 0,57% JUL.14 1,02% 1,09% AGO.14 2,44% 2,57% SET.14 -0,87% -1,10% OUT.14 1,42% 1,44% NOV.14 - - DEZ.14 - - ACUM. DO ANO 11,14% 11,44%
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ACUM. (*) RENDA VARIÁVEL Últimos 36 MESES 14,68% 10,06% Últimos 24 MESES 8,47% 7,09% Últimos 12 MESES 0,33% -1,37% JAN.14 -8,15% -7,30% FEV.14 -0,32% -0,59% MAR.14 6,89% 4,88% ABR.14 2,71% 3,08% MAI.14 -1,12% -0,91% JUN.14 3,62% 3,38% JUL.14 4,46% 3,90% AGO.14 9,59% 9,36% SET.14 -11,25% -10,92% OUT.14 0,95% 1,57% NOV.14 - - DEZ.14 - - ACUM. DO ANO 5,65% 4,90%
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CARTEIRA PERÍODO “BENCHMARK”
IBrX-100 RETORNO ACUM. (*) BDR Últimos 36 MESES - - Últimos 24 MESES - - Últimos 12 MESES - - JAN.14 - - FEV.14 - - MAR.14 - - ABR.14 - - MAI.14 -4,53% 3,97% JUN.14 3,62% 1,07% JUL.14 4,46% 1,60% AGO.14 9,59% 2,00% SET.14 -11,25% 9,38% OUT.14 0,95% 2,91% NOV.14 - - DEZ.14 - - ACUM. DO ANO 1,46% 22,58%
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CARTEIRA PERÍODO “BENCHMARK” RETORNO
ACUM. (*) CARTEIRA TOTAL Últimos 36 MESES 26,19% 26,73% Últimos 24 MESES 11,89% 11,98% Últimos 12 MESES 9,31% 9,76% JAN.14 -0,76% -1,73% FEV.14 2,00% 2,44% MAR.14 1,10% 0,99% ABR.14 1,50% 1,62% MAI.14 1,93% 2,36% JUN.14 0,70% 0,83% JUL.14 1,15% 1,16% AGO.14 2,60% 2,97% SET.14 -1,23% -1,06% OUT.14 1,37% 1,62% NOV.14 - - DEZ.14 - - ACUM. DO ANO 10,78% 11,68%
GLOSSÁRIO DE TERMOS TÉCNICOS
Durante as análises da PPS, alguns termos podem ser mencionados, para os quais é desejável uma prévia explicação:
Alfa ou medida da qualidade da seletividade: valor agregado à carteira por um gestor
ativo em renda variável devido à escolha dos papéis que a compõem. Ao contratar a gestão ativa de renda variável, o cliente espera que o gestor vença o seu benchmark. O gestor basicamente possui duas alternativas para cumprir sua meta. Uma delas se baseia em market timing, conceito que será explicado posteriormente. A outra se baseia em escolher ativos dentre as opções de investimento disponíveis no mercado que possivelmente estejam sobrevalorizados ou subvalorizados, aumentando a sua exposição a tais papéis no caso de se acreditar que eles estejam subvalorizados ou diminuindo-a em caso contrário. Caso a escolha do gestor tenha sido feita com (in)sucesso, poderemos medir o quanto se (des)agregou de valor à carteira por meio do índice alfa apresentado nos relatórios.
Junto ao índice alfa é calculado um valor de probabilidade denominado significância estatística, utilizado para quantificar o nível de segurança que temos ao afirmar que realmente houve prática de seletividade, ou seja, afirmar que o alfa é diferente de zero. O número informado pode ser interpretado como a probabilidade de ser verdadeira a afirmação de que existe, na carteira analisada, seletividade (positiva ou negativa). Quanto mais próximo de 100%, maior segurança teremos em afirmar que houve prática de seletividade, com ou sem sucesso;
Análise de agrupamentos (ou clusters): técnica estatística utilizada na classificação ou
seleção de fundos para uma amostra mais refinada que divide uma amostra inicial em vários agrupamentos mais homogêneos que o todo, de acordo com critérios especificados previamente pelo analista. Em renda fixa, por exemplo, podemos separar todos os fundos por nível de risco, classificando-os como conservadores, moderados ou agressivos, viabilizando comparações mais justas entre fundos pelos critérios de risco e retorno;
Análise de estilo: técnica de otimização numérica utilizada para detectar uma alocação em
macro setores (indexadores ou moedas, como CDI, Dólar, IGP-M, etc.) que mais se assemelhe à utilizada pelo fundo em estudo. Desde que uma carteira esteja adequadamente marcada a mercado, a Análise de Estilo permite inferirmos com razoável grau de precisão a alocação da carteira em diferentes indexadores, conforme mencionado acima;
Beta: medida de risco sistemático de uma carteira, relacionado às movimentações do
mercado de ações como um todo. Quanto maior o Beta, mais a carteira se movimenta em relação a movimentos do índice de ações usado como referência (IBOVESPA ou IBX, por exemplo). Carteiras com Beta maior do que 1,0 são consideradas agressivas, pois tendem a se mover mais do que o índice, tanto nas altas como nas baixas. Quanto maior o Beta, maior a volatilidade da carteira. Carteiras com Beta menor do que 1,0, analogamente, são consideradas defensivas e apresentam menor volatilidade;
Gama ou Market timing: conforme descrito no tópico seletividade, o gestor de renda
variável tem basicamente dois caminhos para vencer o mercado – os demais podem ser derivados dos dois. Um deles é a prática de seletividade, e o outro é a prática de market timing. Ao praticar market timing, o gestor estará tentando agregar valor à carteira com base na escolha do momento certo para expor mais (ou menos) a sua carteira a riscos de mercado, aumentando ou diminuindo o beta (agressividade em relação ao benchmark, seja Ibovespa ou IBX) da carteira nos momentos em que ele espera que a bolsa irá subir ou cair, respectivamente. Junto com o gama é apresentada a sua significância estatística, que possui interpretação análoga à da descrita para o alfa;
Índice de Jensen: medida de quanto a gestão ativa em renda variável agregou valor à
carteira com relação a seu benchmark, levando o beta (uma das medidas de risco) em consideração. Tal número, expresso em porcentagem do patrimônio, pode ser interpretado como o resultado total da gestão ativa, consolidando os efeitos de timing e seletividade. Por ser uma porcentagem do patrimônio, também pode ser visto como o valor em reais que se agregou diariamente (ou semanalmente ou mesmo mensalmente, dependendo da periodicidade dos pontos no cálculo, embora as análises da PPS normalmente utilizem dados diários) com a gestão ativa, desde que haja evidências de gestão ativa bem ou mal sucedida, vistas por meio da significância estatística dos coeficientes alfa e gama. Um índice de Jensen negativo significa que a gestão ativa subtraiu valor (mau desempenho), enquanto se o mesmo for positivo a gestão terá agregado valor (bom desempenho);
Índice de Modigliani: medida de quanto o retorno de um fundo com gestão ativa em renda
variável teria excedido a seu benchmark se tivesse o mesmo risco que o benchmark. Se positivo, indica gestão bem sucedida, e se negativo indica insucesso na gestão;
Índice de Sharpe: corresponde à razão entre o prêmio médio de um fundo sobre um ativo
livre de risco (por exemplo, a taxa do CDI over) e o seu risco total - utilizado na comparação de duas ou mais carteiras com relação a risco e retorno quando positivo. Não é adequado comparar dois fundos com índice de Sharpe negativo porque podemos chegar a conclusões sem muito sentido uma vez que este é um quociente entre uma medida de retorno e outra de risco. Como a medida de risco é sempre positiva, o índice de Sharpe só será negativo se a medida de retorno for negativa. Assim, para dois fundos de mesmo retorno, mas com riscos diferentes (ambos negativos), o fundo com menor risco ficará com o quociente “mais negativo”, e concluiremos que o fundo mais arriscado é melhor.
Exemplo: o fundo A e o fundo B apresentaram prêmio médio diário de –0,01% no período em estudo, mas o fundo A com risco de 0,01% ao dia e o fundo B com risco de 0,02% ao dia. Apesar de ser mais arriscado, o fundo B tem índice de Sharpe de –0,5 enquanto o fundo A tem índice de –1,0, o que poderia nos levar a concluir que o fundo B é melhor, pois seu índice de Sharpe é maior do que o do fundo A;
Índice de Sortino: corresponde à razão entre o prêmio médio de um fundo sobre um ativo
livre de risco (por exemplo, o CDI over) e o desvio-padrão dos prêmios quando negativos – ou downside risk, partindo do raciocínio de que o risco ocorre quando retornos abaixo do ativo livre de risco são obtidos, isto é, oscilações para cima são consideradas benéficas e, portanto não são interpretadas como sinal de risco. Como o Índice de Sharpe, é um quociente entre prêmio e risco, apenas difere daquele por utilizar o risco da oscilação “para baixo”, e não o risco total. Não se pode comparar dois fundos com índice negativo, pelo mesmo motivo pelo qual não se pode comparar dois fundos com índices de Sharpe negativos;
Índice de Treynor: Razão entre o prêmio médio do fundo e o beta do mesmo, utilizado para
comparar fundos, verificando o quanto os mesmos agregaram de valor por unidade de risco de mercado incorrido. É um quociente similar ao Índice de Sharpe, mas utiliza uma medida de parte do risco, o risco sistemático (representado pelo beta da carteira), enquanto que o Índice de Sharpe utiliza o risco total no denominador. Não se podem comparar dois fundos com índice negativo pelo mesmo motivo pelo qual não se pode comparar dois fundos com índices de Sharpe negativos;
R-squared: Medida de aderência (qualidade) do modelo de regressão, que varia de zero até
um. Um R-squared igual a zero indica nenhuma aderência enquanto um valor igual a um indica perfeita aderência;
Risco ativo ou desvio-padrão do tracking error: medida da volatilidade diária incorrida
pelo fundo apenas na gestão ativa. No caso de uma carteira de renda variável, é resultado dos desvios que o gestor assume em relação à carteira teórica do índice que for o benchmark. Quanto mais fortes as posições ativas assumidas, apostando contra ou a favor de cada ação, maior será a medida de risco ativo da carteira;
Risco diversificável: parte do risco de um fundo de renda variável que pode ser eliminada
por diversificação da carteira. Grandes apostas em papéis ou em setores, normalmente oriundas da prática de seletividade, irão gerar maiores valores de risco diversificável, de forma que podemos inferir que, quanto maior o valor do risco diversificável para um fundo, mas concentrada a sua carteira é. Tais apostas, se bem sucedidas, irão gerar fortes alfas (contribuições positivas para o resultado), mas podemos querer, ao comparar fundos, saber qual fundo que teve a melhor relação entre risco e retorno em maior detalhe, abstraindo-nos das oscilações devidas ao índice. Neste caso, pode ser utilizada a relação entre alfa e risco diversificável. Tal relação também é conhecida como índice de Apreciação e quanto maior é o índice de Apreciação, melhor foi o desempenho do gestor do fundo em termos de agregação de valor para cada unidade de risco diversificável assumido. Quanto maior o alfa, maior será o Índice de Apreciação, e quanto menor o risco diversificável, também, o que está em linha com o raciocínio de que sempre se prefere mais retorno e menos risco. Não se podem comparar dois fundos com índices de Apreciação negativos pelo mesmo motivo pelo qual não se podem comparar dois fundos com índices de Sharpe negativos;
Risco total: medida da volatilidade total incorrida pelo fundo ao dia, quantificada pelo
desvio-padrão dos prêmios diários do fundo sobre o ativo livre de risco. Tal valor pode crescer ou diminuir no decorrer do tempo mesmo em fundos passivos, dependendo de quão volátil tiver sido mercado no período de cálculo.
