Market Overview
Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 0,7%, a 40.092 pontos, com baixa liquidez, acompanhando o desempenho das bolsas de valores internacionais, em dia de feriado nos EUA. Na agenda de indicadores, a balança comercial chinesa mostrou dados piores que o esperado em janeiro. O dólar e os DIs futuros apresentaram queda. O petróleo apresentou alta, contribuindo para a melhora de humor do mercado. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$1,9 bilhões, 54% abaixo da média das últimas 20 sessões.
Mercado hoje: Bolsas na Ásia tem dia de alta (China +3,3%; Japão+0,2%). Na China, ações avançaram após dados mostrarem maior expansão do crédito do que o previsto. Na Europa, bolsas operam em alta (Stoxx +0,31%). Em relação as commodites, petróleo sobe com especulações de que conversas entre ministros sauditas e russos podem levar a cortes de produção. Nos EUA, investidores voltam de feriado e aguardam divulgação do Empire Manufacturing.
Na agenda econômica, destaque para o dado de vendas a varejo de dezembro que já foi divulgado e mostrou contração de 2,7%, valor pior do que as estimativas que estavam em -2,5% m/m.
Empresas & Setores
Usiminas: Emissão de ações próxima. Permanecemos com recomendação de Venda (pg. 5)
Porto Seguro: Alerta: Principais tópicos da reunião com o investidor em São Paulo (pg. 6)
Cosan: Resultado Raízen do 3T16 - forte volume de etanol e preço em real: Compra (pg. 7)
Duratex: 4T15 fraco com pressões macro persistindo; Neutro (pg. 8)
Ibovespa – Intra Day
39.200 39.400 39.600 39.800 40.000 40.200 40.400 40.600 40.800
10 11 12 14 15 17
Performance (%)
Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa 40.093 0,7 (1,8) (0,8) (7,5) IBX-50 6.822 0,7 (1,8) (0,9) (7,3) S&P 500 1.865 2,0 (0,8) (3,9) (8,8) Dow Jones 15.974 2,0 (1,4) (3,0) (8,3) Nasdaq 4.338 1,7 (0,6) (6,0) (13,4) Dólar Ptax 3,988 (0,0) 2,3 (1,3) 2,1
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Código Companhia Var.
USIM5 Usiminas PNA 5,88
HGTX3 Hering¹ 4,75
CCRO3 CCR 3,72
BRAP4 Bradespar¹ 3,35
CSAN3 Cosan 3,23
ECOR3 Ecorodovias -7,36
SMLE3 #N/A -3,04
WEGE3 -2,30
FIBR3 Fibria² -2,01
OIBR3 Grupo OI ON¹ -1,80
Performance por Setor (%)
1,6
1,5
1,5
1,3
0,8
0,7
0,6
0,4
0,4
-0,1
-2,1 Transp. & Infr a-Estru tur a
Imo biliário
Materials
Ene rgia
Saú de & E ducação
Ibovespa
Financials
Consumo & V arejo
Utili ties
Telecom, Míd ia & Tecn.
Industr ials
Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P & Larissa Nappo, CNPI-P Fontes: Bloomberg, Bovespa
16 de fevereiro de 2016
2
MONITOR DE MERCADO
3
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS – Link relatório
Segunda, 15/fev Período Expec. Anterior
02:30 JN Produção industrial M/M Dec F -- -1,40%
02:30 JN Utilização da capacidade M/M Dec -- -0,10%
08:00 EC Balança comercial SA Dec -- 22.7b
08:25 BZ Pesquisa Focus (BC)
15:00 BZ Balança comercial semanal 14/fev -- --
Terça, 16/fev Período Expec. Anterior
08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15/fev -- --
08:00 EC Pesquisa ZEW (Expectativas) Feb -- 22,7
09:00 BZ Vendas a varejo M/M Dec -- 1,50%
09:00 BZ Venda ampla varejo (M/M) Dec -- 0,50%
11:30 US Índice Empire State, manufatura em Nova York Feb -10 -19,37
13:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Feb 60 60
Quarta, 17/fev Período Expec. Anterior
05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 14/fev -- --
08:00 BZ IGP-10 Inflação FGV M/A Feb -- 0,69%
08:00 EC Produção de construção M/M Dec -- 0,80%
10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 12/fev -- 9,30%
11:30 US Construção de casas novas Jan 1175k 1149k
11:30 US Construção de casas novas M/M Jan 2,30% -2,50%
11:30 US Licenças p/construção Jan 1200k 1232k
11:30 US Alvarás de construção M/M Jan -0,30% -3,90%
11:30 US Demanda final IPP M/M Jan -0,20% -0,20%
11:30 US Demanda final IPP A/A Jan -0,60% -1,00%
12:15 US Produção industrial M/M Jan 0,30% -0,40%
12:15 US Utilização da capacidade instalada Jan 76,70% 76,50%
12:15 US Produção manufatureira (SIC) Jan 0,20% -0,10%
17:00 US U.S. Fed Releases Minutes from Jan. 26-27 FOMC Meeting
23:30 CH IPC A/A Jan 1,90% 1,60%
23:30 CH IPP A/A Jan -5,40% -5,90%
BZ Atividade econômica M/M Dec -- -0,52%
BZ Atividade econômica A/A Dec -- -6,14%
Quinta 18/fev Período Expec. Anterior
07:00 EC Conta corrente BCE SAZ Dec -- 26.4b
11:30 US Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Feb -2,9 -3,5
11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 13/fev -- --
11:30 US Seguro-desemprego 06/fev -- --
13:00 US Índice antecedente Jan -0,20% -0,20%
BZ Confidência industrial CNI Feb -- 36,5
Sexta 19/fev Período Expec. Anterior
08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Feb -- 0,83%
09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Nov -- 9,00%
11:30 US IPC M/M Jan -0,10% -0,10%
11:30 US IPC exc alimentos e energia M/M Jan 0,20% 0,10%
11:30 US Índice IPC NSA Jan -- 236,525
11:30 US Índice principal IPC Saz Jan -- 244,446
13:00 EC Confiança do consumidor Feb A -- -6,3
4
CALENDÁRIO DOS RESULTADOS DO 4T15
Fevereiro
15 16 17 18 19
Duratex (A) Br Properties (D) Natura (D) Banco Pine Suzano (A)
Indústria Romi Ultrapar Bm&Fbovespa Braskem
Cosan (D) Hypermarcas (D)
Equatorial Itaúsa
Linx Raia Drogasil Usiminas
22 23 24 25 26
BB Sdeguridade Marcopolo Ambev (A) Aes Tiete
Via Varejo Banco do Brasil (A) BRF (D)
Tractebel (A) Sul America Cia Hering
Eletropaulo Weg (A) Grendene (D)
Iochpe Maxion Lojas Americanas Vale
Lojas Marisa (A) Multiplus
29 Guararapes
M Dias Branco Magazine Luiza (D) Marfrig (D)
Março
1 2 3 4
Even CCR Arezzo (A) Embraer (A)
Ez Tec Rumo (D) Cetip Eucatex
Transmissão Paulista Tupy Fleury Matelúrgica Gerdau
Gerdau (A) Gafisa Sonae Sierra
Positivo
7 8 9 10 11
Alpargatas Iguatemi Magnesita Estacio Participações Tecnisa
MRV Engenharia Odontoprev (D) Mills
QGEP São Carlos SLC Agrícola Taesa (D)
14 15 16 17 18
Banco Sofisa Comgas Brasil Pharma Copel Copasa
Light Kroton JBS Fertilizantes Heringer Kepler Weber
Direcional Minerva TOTVS Rossi Residencia Sabesp
Portobello Ser Educacional
Ecorodovias
21 22 23 24 25
Metalfrio Tegma Contax Aliansce Technos
Brasil Isurance Vanguarda Agro Cyrela Eneva
DASA Cesp
Eternit Gol Multiplan Profarma Prumo Randon Triunfo
28 29 30 31
Cemig Arteris Alupar Brasil Brokers
CPFL PDG General Shopping BR Malls
CSN Saraiva JSL
Lupatech Valid Petrobras
Oi
Senior Solution
5
Empresas & Setores Usiminas
Emissão de ações próxima. Permanecemos com recomendação de Venda
O que há de novo – A Reuters reportou que os quatro principais credores da Usiminas estão demandando um aumento de capital de R$4 bilhões (US$1 bilhão) de modo a reestruturar a dívida da companhia. Essa notícia não vem como surpresa – O preço das ações da Usiminas caiu abaixo de R$1/ação, com investidores antecipando que uma emissão de ações poderia ser inevitável.
Emissão de ações poderia prover um interessante ponto de entrada, mas dependeria de (a) tamanho e preço da oferta, (b) termos e concessões para os credores e (c) planos para reversão do Ebitda negativo. Por enquanto permanecemos com recomendação de Venda para Usiminas.
A disputa em curso entre os acionistas controladores Nippon Steel e Techint/Ternium é um obstáculo significativo. Techint/Ternium irá provavelmente reivindicar por uma retomada no controle operacional em troca de aprovação/participação em qualquer acordo, em nossa visão.
Uma potencial oferta grande seria algo difícil para os investidores minoritários absorverem, considerando as atuais condições do mercado no Brasil. Nippon e Ternium/Techint possuem capacidade financeira para formar um acordo sem os minoritários, mas colocamos em dúvida se irão querer comprometer tanto capital num momento volátil.
R$4 bilhões de capital, mas dois anos de adiamento nos vencimentos de dívidas devem capitalizar a companhia até 2019, em nossa visão. Um acordo menor, por exemplo de R$2 bilhões, ajudaria mas poderia ser inadequado se o Ebitda não for revertido no curto prazo.
Um acordo sobre o preço poderia ser difícil dada a ampla disparidade entre as ações ordinárias (USIM3, R$3,60) e preferenciais (USIM5, R$0,87).
O melhor seria que o acordo fosse anunciado de forma rápida, uma vez que existe uma quantidade limitada de recursos para acompanhamento de acordos desse tipo no Brasil e outras companhias podem buscar explorar o mercado nesse sentido em 2016-17 se a economia não apresentar sinais de melhora.
Usiminas atualmente gera Ebitda e Fluxo de caixa negativos, mesmo sem pagamento de juros. Uma nova capitalização daria tempo, mas não resolveria os problemas principais.
Venda.
Fonte: Citi Research (baseado em Usiminas – Equity Issuance Moving Closer. Remain At Sell, de Alexander Hacking and Thiago Ojea, publicado em 15/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %)
T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas)
P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v
1 M ês (6,3) (10,2) 3 M eses (65,8) (51,4) 12 M eses (74,9) (54,0)
M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EB ITDA 13,5 11,7 P /L (1,0) (1,1)
V e nda
R$ 0,82 R$ 15,1 R$ 2.226 2 0 0 ,0
US IM 5 R $ 2 ,7 0 R $ 0 ,9 0
R$ 7,09
6
Porto Seguro
Alerta: Principais tópicos da reunião com o investidor em São Paulo
Em 15 de fevereiro, Porto Seguro realizou o dia do investidor em São Paulo (APIMEC) com a participação do Head de Relações com Investidores Ricardo Fuzaro.
Sr. Fuzaro reconheceu que, mesmo o negócio de seguros de automóveis da PSSA seja lucrativo, tem crescido num ritmo mais lento do que outras linhas de seguros (como residencial e de vida) na PSSA e que esta tendência provavelmente continuará no futuro.
De fato, nos últimos cinco anos, os prêmios de seguros de automóveis na PSSA cresceram a um CAGR de 11%, enquanto outros prêmios cresceram a um CAGR de 16%. Entretanto, Sr. Fuzaro não forneceu nenhum guidance específico em termos de crescimento futuro por segmento e notou que o negócio de seguros de automóveis deve continuar a ser o principal negócio da companhia (atualmente, representa 2/3 do mix de prêmios de seguros). Nesse contexto, nós notamos que o negócio de seguros de automóveis comanda uma margem bruta em torno de 25%, enquanto seu negócio de propriedades e seguros de vida possuem margens perto dos 40% e 50%, respectivamente. Assim, dadas as diferenças entre os segmentos de seguros, nós acreditamos que seja racional para a PSSA buscar algum crescimento adicional nessas linhas de negócio (residencial e de vida), mas nós achamos ser difícil que consiga escala nesses segmentos porque será complicado competir contra as subsidiárias de seguros dos principais bancos (pois a escala desses produtos é mais efetiva dentro de um modelo bancário). Portanto, nós achamos que o mix de seguros da PSSA não irá mudar significativamente no futuro e permanecerá com principal negócio em seguros de automóveis.
O Head de Relações com Investidores notou que a proposta de corte na taxa de pagamento de dividendos da PSSA, de 50% para 35%, deve ser temporária, com esta taxa voltando aos 50% num horizonte de tempo de 1 ou 2 anos. As principais razões para esta proposta são: (1) financiar despesas de capital tecnológico em curso (que devem gerar ganhos de eficiência no futuro) e (2) atender a requerimentos regulatórios de liquidez dado que, sob as regulações de seguros no Brasil, os ativos imobiliários não estão permitidos na contagem para requerimentos de liquidez no futuro.
Permanecemos com recomendação Neutra para PSSA dado o cenário desafiador que prevemos para o seu crescimento de receita (devido a fraqueza de vendas de carros novos) e o potencial aumento de despesas com a maior frequência de roubos de carros e fraudes (devido a projeção de aumento no desemprego).
Fonte: Citi Research (baseado em Porto Seguro – Alert: Key Takeaways from Investor Meeting in São Paulo, de Juan Carlos Arandia, publicado em 15/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %)
T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas)
P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v
1 M ês (10,7) (14,6) 3 M eses (29,5) (15,1) 12 M eses (14,1) 6,7
M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EB ITDA na na
P /L 7,9 7,3 N e ut ro
R$ 22,62 R$ 20,5 R$ 7.500 9 ,5
P S S A 3 R $ 2 5 ,4 0 R $ 2 3 ,2 0
R$ 41,28
7
Cosan
Resultado Raízen do 3T16 - forte volume de etanol e preço em real: Compra
Opinião – Esperamos uma reação positiva para as ações da Cosan por conta do resultado mais forte do que esperado para Raízen (Joint venture 50/50 entre Cosan e Shell; ~60% do Ebitda pro-forma consolidado da Cosan). Raízen informou EBITDA Ajustado referente ao 3T16 de R$ 1.9 bilhão (+38% a/a) ~20% acima das nossas estimativas, por conta dos melhores volumes de etanol e preço em real.
A Cosan deve divulgar seus resultados referentes ao 4T15 nesta quinta-feira, 18 de fevereiro, após o fechamento do mercado. Nós mantemos nossa recomendação de compra para CSAN3.
Raízen Energia (açúcar/etanol) mostrou vendas sólidas de etanol
Com real fraco e os preços de etanol mais competitivos (vs. gasolina) durante o período fiscal de 3T16 o Ebitda ajustado cresceu 50% a/a, para R$ 1,1 bilhão. Volumes de etanol aumentaram +25% a/a, com as exportações representando 53% do total (vs. 34% do ano passado); preços médios aumentaram 21%, suportado por um real fraco e melhores preços de combustível. Para o açúcar, o preço forte (+39,5% a/a) mais do que compensaram os volumes de vendas mais lentas (-2,6% a/a); esperamos melhores volumes para o próximo trimestre com uma colheita mais longa levando a uma maior concentração das vendas no fim da colheita 2015/2016.
Raízen Combustíveis (Distribuição de Combustíveis) mostrou uma tendência nos volumes melhor do que a indústria
Apesar dos fracos fundamentos locais, conversão de postos autorizados Raízen entregaram volumes flats (-1% a/a), um desempenho melhor do que a indústria brasileira, que viu volumes de diesel e gasolina em queda, de -7,2% e -2,6%, respectivamente. O Ebitda ajustado cresceu 23% a/a, para R$ 771.5 milhões. A margem Ebitda expandiu 0,40p.p. a/a para 4,1% ou R$ 118/m3 (+20% a/a, + 35% t/t).
Fonte: Citi Research (baseado em Cosan Raízen 3Q16 Beat – Strong Ethanol Volumes & BRL Pricing:
Buy, de Juan Tavarez, publicado em 15/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %)
T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas)
P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v
1 M ês 6,6 2,7 3 M eses (5,8) 8,6 12 M eses (10,0) 10,8
M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EB ITDA 3,8 3,6 P /L 9,6 8,3 C o m pra
R$ 16,72 R$ 37,3 R$ 9.866 5 2 ,2
C S A N 3 R $ 3 7 ,0 0 R $ 2 4 ,3 1
R$ 29,53
8
Duratex
4T15 fraco com pressões macro persistindo; Neutro
Opinião – Estamos negativos com os resultados da Duratex referente ao 4T15. A companhia reportou um Ebitda de R$ 183 milhões (-31% a/a) 23% abaixo das nossas projeções, devido aos menores volumes/preços, bem como os custos unitários mais elevados. No início da sessão de ontem, as ações saltaram em resposta a um anuncio de aumento de capital social em R$ 94,4 milhões e pagamento de JCP (juros sobre o capital próprio) no 1T16 (Yield= 4,12% com base no preço de fechamento da última sexta-feira.
4T15 vs. estimativas Citi: Vendas Líquidas de R$ 955 milhões (-8% a/a) vs. R$ 1,127 bilhão do Citi. Ebitda ajustado de R$ 183 milhões (-31% a/a) vs. R$ 239 milhões do Citi. Lucro líquido de R$ 76 milhões (-11% a/a) vs. R$ 61 milhões do Citi.
4T15 Destaques
(1) o único item positivo que encontramos foi o pagamento de JCP anunciado, que Duratex pretende reabsorver através de um aumento de capital social de montante equivalente (R$ 94.4 milhões), R$ 3,6/ação (36% abaixo do preço atual da ação); (2) a aprovação de um programa de recompra no valor de 9% do atual free float entre 16/fevereiro – 17/julho.
Negativos: (1) A queda acelerada do volume em sua divisão de madeira -20% a/a, de -18%
no 3T15, apesar de um aumento de 66% a/a em volume exportado; (2) Os preços médios de painéis de madeira cairam 3% t/t; e (3) as despesas gerais e administrativas na divisão de madeira aumentaram +36%, devido aos custos mais elevados de frete (aumento de exportações) e saídas associadas com a paralisação de uma linha de produção em Itapetininga, SP.
Destaques da Teleconferência
O tom de gestão permane com cautela sobre a demanda interna em ambas as divisões Madeira e Deca, mas reiteraram iniciativas em curso para reduzir os custos.
Implicações
Sem sinais claros de melhoria no mercado interno, não podemos comprometer com uma visão positiva sobre a Duratex. Reiteramos neutro.
Fonte: Citi Research (baseado em Duratex - Results: 4Q15 Miss as Macro Pressures Persist; Neutral, de Juan Tavarez publicado em 15/02/2016)
R a t ing C ó digo P re ç o - A lv o Últ im o P re ç o Ups ide ( %)
T ra ding
M arket Cap (M ilhõ es) Vo lume M édio 3M (M ilhõ es) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas)
P e rf o rm a nc e % A bs V s . Ibo v
1 M ês 7,1 3,2 3 M eses (10,2) 4,2 12 M eses (21,8) (1,0)
M últ iplo s ( x) 2 0 15 E 2 0 16 E
VE/EB ITDA 6,0 4,6 P /L 15,1 7,3 N e ut ro
R$ 4,80 R$ 8,8 R$ 3.786 8 ,6
D T E X 3 R $ 6 ,2 0 R $ 5 ,7 1
R$ 8,77
9
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros & Larissa Nappo (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:
(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.
(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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