Conjuntura macro
1 de fevereiro de 2021
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Campanha de imunização avança em ritmo ainda moderado no
Brasil
Progresso da vacinação no país depende de importações
Após o início oficial da campanha de vacinação no Brasil, a distribuição das vacinas está avançando, ainda que em ritmo moderado, com cerca de 1% da população vacinada, de acordo com o site Our World in Data. O progresso nessa frente segue dependente de importações, seja das vacinas prontas, ou dos insumos para produção local. Recentemente, desembarcaram no país 2 milhões de doses da vacina de Oxford, vindas da Índia. A Anvisa também aprovou para uso emergencial 4,1 milhões de doses adicionais da CoronaVac, que já estavam no Brasil. Assim, somadas às vacinas de Oxford e às 6 milhões de doses da CoronaVac inicialmente aprovadas pela agência, há cerca de 12 milhões de vacinas disponíveis no país, que já estão sendo aplicadas pelos estados e municípios. Além disso, o governo afirmou, no início dessa semana, que a importação de 5.400 litros de insumos para produção da CoronaVac (suficiente para cerca de 5 milhões de doses) foi confirmada pela embaixada chinesa, e pode chegar ao Brasil na primeira semana do mês. Finalmente, segundo o noticiário local, um lote adicional de 10 milhões de doses da vacina de Oxford pode chegar no Brasil até o dia 8 de fevereiro. Enquanto isso, a Fiocruz pediu à Anvisa registro definitivo de vacina de Oxford no país.
Mercado de trabalho segue surpreendendo positivamente em dezembro
Segundo dados do Caged, o saldo de empregos formais foi negativo em 68 mil postos em dezembro, um resultado novamente acima das expectativas de mercado (-135 mil) e nossa projeção (-150 mil). Ajustando pela sazonalidade, tipicamente negativa nos meses de dezembro, houve criação líquida de 353 mil postos (ante +376 mil em novembro). No entanto, a taxa de desemprego segue elevada. Segundo dados da PNAD Contínua, a taxa de desemprego atingiu 14,1% em novembro, em linha com as expectativas de mercado (14,1%) e acima da nossa projeção (13,9%). Com ajuste sazonal (nossa estimativa), a taxa de desemprego subiu de 14,4% para 14,6%. Vale lembrar que a taxa de participação, que caiu substancialmente durante a crise, também está se recuperando. Isto impede que a taxa de desemprego recue, mesmo com o aumento do emprego. Dessa forma, a taxa de desemprego considerando a taxa de participação constante em seu nível pré-crise (fev-20) recuou pelo terceiro mês consecutivo, de 22,6% para 22,1%.
A economia brasileira em janeiro de 2020
Após o início oficial da campanha de vacinação no Brasil, a distribuição das vacinas está avançando, ainda que em ritmo moderado, com cerca de 1% da população vacinada. Com o fim do recesso no Congresso Nacional e passadas as eleições para as mesas da Câmara e do Senado, as atenções se voltam para os debates sobre o Orçamento de 2021 e a agenda de votações para o curto prazo. No mercado de trabalho, a geração de empregos formais continuou a surpreender positivamente em dezembro. O IPCA-15 de janeiro registrou variação de 4,3% em 12 meses, resultado próximo das expectativas, mas com uma composição de inflação subjacente um pouco pior. No fronte de política monetária, o Copom manteve a taxa Selic inalterada em 2,0% a.a., e, como esperado, removeu o forward guidance que impedia aumentos de juros no curto prazo. Por fim, a produção industrial seguiu crescendo até novembro, em meio a estoques baixos. Também referente a
novembro, as vendas no varejo sensível à renda perderam força, já o setor de serviços continuou se
recuperando. Por outro lado, os indicadores de confiança para janeiro mostraram queda generalizada entre os setores, em meio ao avanço da pandemia no país.
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Em linhas gerais, avaliamos que o emprego como um todo está se recuperando, mais rapidamente no setor informal do que no formal. Como o mercado de trabalho responde com defasagem ao ciclo de econômico, em nossa visão, a recuperação do PIB observada no 2S20 é consistente com a continuidade do crescimento do emprego à frente, mesmo considerando a desaceleração sequencial no crescimento do PIB ao longo de 2021. Do ponto de vista do consumo das famílias, a retomada do emprego, assim como a tendência de aumento do crédito ao consumidor, e a redução da taxa de poupança das famílias, ajudam a sustentar o consumo à medida que o governo reduz as transferências de renda à população.
IPCA-15 sobe 0,78% em janeiro; Aneel mantém bandeira amarela em fevereiro
O IPCA-15 de janeiro registrou variação de 0,78% no mês, resultado próximo da nossa projeção (0,81%) e do
esperado pelo mercado (0,82%). Assim, o IPCA-15 acelerou para 4,30% em 12 meses (ante 4,23% no fechamento de 2020). Com relação ao nosso valor projetado, destacamos inflação abaixo do estimado em gasolina e alimentação no domicílio. Já alguns itens de serviço vieram um pouco acima da nossa projeção (serviços de veículo e alimentação fora do domicílio). Apesar do índice cheio vir próximo ao esperado, a abertura da inflação subjacente veio um pouco pior. O núcleo de serviços subjacente subiu 0,75% em janeiro, acumulando 2,6% em 12 meses. Já a média dos núcleos acompanhados pelo BC variou 0,65% no mês e subiu de 2,5% para 2,7% em 12 meses.
Nossa projeção preliminar para o IPCA de janeiro está em 0,28%. Para fevereiro, projetamos inflação de 0,59%, já incorporando a recente decisão da Agência Nacional de Energia Elétrica (Aneel) de manter a bandeira tarifária amarela no mês. Olhando à frente, se a Aneel decidir manter a bandeira tarifária amarela em março, a inflação projetada para o mesmo mês estaria em 0,24%, levando a inflação no primeiro trimestre do ano a registrar 1,11%. Por outro lado, caso a Aneel decida acionar a bandeira tarifária verde em março, a inflação mensal projetada seria de 0,15%, levando a inflação do 1T21 a registrar 1,02%.
Copom sinaliza que alta de juros pode estar próxima
Após a decisão de manter a taxa Selic inalterada em 2,0% a.a., e, como esperado, remover o forward guidance – que impedia aumentos de juros no curto prazo – a ata do Copom eliminou possíveis dúvidas sobre o senso de urgência das autoridades. Segundo os parágrafos 15 e 16 do documento, as autoridades consideraram um aumento de juros na última reunião, e sinalizam chances de alta nos juros já na próxima reunião, em março. Isso se deve ao
comportamento da inflação desde maio de 2020, quando decidiram que a conjuntura prescrevia “estímulo monetário extraordinariamente elevado”, e à contínua piora no balanço de riscos, principalmente relacionada ao cenário fiscal desafiador. Como resultado, esperamos agora um aumento de 0,25 p.p. em março, seguido por dois movimentos de 0,50 p.p. e uma alta final de 0,25 p.p., que levaria a taxa Selic para 3,5% (uma normalização parcial) ao final do ano. Conforme indicado na ata, o ritmo de elevação dependerá da evolução da atividade econômica, da inflação e da política fiscal.
Queda disseminada da confiança em janeiro
O índice de confiança empresarial da FGV recuou 2,2 pontos em janeiro, para 93,0 pontos. Segundo a instituição, o recuo mais intenso da confiança empresarial no mês sinaliza a consolidação da tendência de desaceleração da atividade econômica observada no mês anterior. Do ponto de vista setorial, houve queda generalizada entre os indicadores. Após oito meses de altas consecutivas, o índice de confiança industrial recuou 3,6 pontos no mês, para 111,3, patamar ainda expansionista do ponto de vista da atividade econômica. Segundo a instituição, o resultado é reflexo de uma percepção menos favorável dos empresários sobre a situação atual e perspectivas menos otimistas para a produção prevista nos próximos meses, que parece estar relacionada ao fim dos benefícios emergenciais e avanço da pandemia no país. Ainda assim, a sondagem da FGV sugere que os estoques da indústria seguem em níveis baixos, uma vez que a recuperação na demanda por bens industriais foi mais forte do que a retomada da produção nos últimos meses. Nesse contexto, estoques baixos sinalizam que a produção permanecerá em níveis elevados mesmo com a desaceleração da demanda esperada para o final do ano passado e início deste ano. Em janeiro, o nível de utilização da capacidade instalada na indústria avançou 0,6 p.p., para 79,9%, o maior valor observado desde novembro de 2014 (80,3%).
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No setor de construção, o indicador de confiança recuou 1,4 ponto em janeiro, para 92,5, nível ainda próximo ao observado no pré-crise (fevereiro). A confiança do consumidor seguiu recuando (-2,7 pontos), pelo quarto mês consecutivo, para 75,8, alcançando o menor valor desde junho de 2020 (71,1). No comércio e setor de serviços, as quedas foram de 0,9 (para 90,8) e 0,7 pontos (para 85,5), respectivamente. Segundo a instituição, o recuo na confiança do comércio segue influenciado pela redução no ritmo de vendas atual e, apesar do avanço das expectativas em relação aos próximos meses, a melhora ainda não reflete otimismo, apenas uma redução do
pessimismo. Já no setor de serviços, vale notar que, apesar da queda em janeiro, sua intensidade foi menor do que a observada em boa parte de 2020. Por outro lado, é importante reconhecer que o nível atual da confiança de serviços segue bastante deprimido, cerca de 14,5% abaixo do patamar de neutralidade (100).
Produção industrial e serviços seguiram avançando em novembro, enquanto varejo sensível à
renda perdeu força
Em novembro, a produção industrial cresceu 1,2% com ajuste sazonal em relação ao mês anterior, ligeiramente abaixo das expectativas do mercado (+1,4%) e da nossa projeção (+1,8%). Embora tenha ficado um pouco aquém do esperado, o aumento da produção foi sólido, com avanços em itens relacionados a investimento e consumo. Além disso, o índice geral da indústria tem mostrado forte processo de recuperação e agora se encontra 2,6% acima do nível pré-crise. No setor de serviços, o índice de volume (PMS) apresentou crescimento de 2,6% na variação mensal com ajuste sazonal em novembro. Na comparação anual, o setor ainda está 4,8% abaixo do mesmo nível de 2019, resultado acima das expectativas de mercado (-6,4%) e nossa projeção (-6,2%). O avanço na margem foi difundido entre todos os componentes, com destaque para o grupo de serviços oferecidos às famílias (que incluem atividades tipicamente dependentes de interações sociais, como restaurantes, bares, etc.), que veio ligeiramente acima do esperado e tem um peso maior no PIB.
Já as vendas no varejo restrito recuaram 0,1% na variação mensal com ajuste sazonal (Itaú: -0,4%; mediana do mercado: +0,3%), enquanto o conceito ampliado, que inclui veículos e material de construção, cresceu 0,6% (Itaú: +0,6%; mediana do mercado: +0,9%). Vale notar que tanto as vendas no varejo restrito quanto no ampliado permanecem bem acima dos níveis pré-crise. As vendas nos supermercados foram o destaque negativo no mês, recuando 2,2% em relação ao mês anterior (com ajuste sazonal). Provavelmente, isso se deve à alta da inflação de alimentação no domicílio e à redução nas transferências de renda do governo para a população, que vem reduzindo a renda disponível. Mesmo as vendas de material de construção, móveis e eletrodomésticos – itens relacionados ao mercado imobiliário e que vinham crescendo fortemente nos últimos meses – também recuaram ligeiramente em novembro, mas permanecem em níveis substancialmente elevados. Já as vendas sensíveis ao crédito continuaram a avançar em novembro impulsionadas pelas vendas de veículos (+3,5% em relação ao mês anterior, com ajuste sazonal). Em linhas gerais, avaliamos que a redução nas transferências de renda do governo para a população deve seguir afetando negativamente as vendas sensíveis à renda. Por outro lado, o cenário positivo para o crédito ao consumo (em meio a juros baixos) continuará contribuindo positivamente para as vendas sensíveis ao crédito adiante.
Déficit primário de R$ 703 bilhões em 2020
O setor público consolidado registrou déficit primário de R$ 703 bilhões em 2020 (ou 9,5% do PIB), refletindo a contração da atividade econômica e as medidas tomadas para suavizar os impactos do coronavírus, que tiveram impacto de R$ 551 bilhões (7,4% do PIB) no resultado primário, de acordo com nossas estimativas. O governo central registrou déficit de R$ 745 bilhões (10,1% do PIB), estados e municípios tiveram superávit de R$ 39 bilhões (0,5% do PIB) e, estatais, superávit de R$ 3,6 bilhões (0,05% do PIB). Em dezembro, o primário consolidado registrou déficit de R$ 51,8 bilhões, melhor que a nossa projeção (déficit de R$ 73 bilhões), em razão de menores gastos que o
esperado.
Já a dívida bruta do governo geral terminou 2020 em 89,3% do PIB, ante 74,3% do PIB em 2019. A dívida líquida atingiu 63,0% no mesmo período, de 54,6% do PIB no ano anterior. O déficit nominal, excluindo swaps, foi de 13,2% do PIB, ante 5,7% do PIB em 2019. Em particular, as despesas com juros tiveram o menor patamar da série histórica (3,7% do PIB), o que só será sustentável se for mantida a perspectiva de retorno ao ajuste fiscal em 2021. Assim, dado o elevado patamar da dívida pública, nesse ano, avaliamos como fundamental o retorno ao teto de gastos e que não sejam criadas despesas permanentes ou emergenciais sem compensações.
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Déficit em conta corrente encerra 2020 em 0,9% do PIB
As transações em conta corrente registraram déficit de US$ 5,4 bilhões em dezembro de 2020, abaixo da nossa expectativa (déficit de US$ 6,8 bilhões) e das expectativas de mercado (déficit de US$ 5,8 bilhões). Acumulado em 12 meses, o déficit em conta corrente somou US$ 12,5 bilhões, ou 0,9% do PIB em 2020. Em relação à 2019 (que teve déficit de US$ 50,7 bilhões ou 2,7% PIB), houve aumento do superávit comercial e recuo nos déficits de serviços e rendas. Ao longo do ano, a atividade econômica mais fraca e o câmbio mais depreciado, bem como o isolamento social, tiveram impacto sobre as transações correntes. Notamos recuo expressivo nos déficits de viagens
internacionais e de lucros e dividendos. Para 2021, projetamos pequeno superávit em conta corrente. Apesar da recuperação econômica, que deve impulsionar importações, bem como os déficits de serviços e rendas, maiores preços de commodities devem compensar esses efeitos.
Ativos financeiros
Em janeiro, o Ibovespa recuou 3,3% em reais e 8,2% em dólares. A taxa de câmbio depreciou 5,4%, encerrando o mês em 5,48 reais por dólar. O risco-país brasileiro medido pelo CDS de 5 anos subiu 31 p.b., encerrando o mês em 174 p.b.
Próximos eventos
No Brasil, as atenções continuarão voltadas para o progresso do programa de imunização contra a Covid-19, particularmente sobre a disponibilidade de insumos e vacinas que, neste momento, segue dependente de
importações. No fronte político, com o fim do recesso no Congresso Nacional e passadas as eleições para as mesas da Câmara e do Senado, as atenções se voltam para a agenda de votações de curto prazo. Um dos temas mais importantes é o Orçamento da União para 2021. Outros temas de destaque que podem entrar no radar de discussões são relacionados à PEC emergencial e o programa de transferência de renda do governo. Segundo a imprensa, é possível que ocorra mudanças na equipe ministerial.
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Principais indicadores macroeconômicos
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
t/t 1,3 0,2 -0,2 0,2 -1,5 -9,6 7,7 - - - - -a/a 1,2 1,5 1,3 1,6 -0,3 -10,9 -3,9 - - - - -Ac. 4t 1,6 1,6 1,4 1,4 1,0 -2,1 -3,4 - - - -
-jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez
2020 -0,9 -0,3 -3,8 -27,6 -21,9 -8,7 -2,6 -2,5 3,7 0,3 2,7 -2021 - - - -2020 75,7 76,2 75,3 57,3 60,3 66,6 72,3 75,3 78,2 79,8 79,7 79,3 2021 79,9 - - - -2020 1,4 4,7 -1,1 -17,1 -7,3 0,6 5,5 6,2 7,2 8,4 3,4 -2021 - - - -2020 1,6 0,6 -2,8 -17,3 -19,3 -12,3 -11,9 -10,0 -6,9 -7,4 -4,8 -2021 - - - -2020 96,6 96,0 89,5 55,7 65,5 80,4 87,5 94,5 97,5 97,1 95,6 95,2 2021 93,0 - - - -2020 - 100 59 73 64 78 83 90 100 93 98 99 2021 92 - - - -2020 11,5 11,5 11,7 12,2 12,7 13,2 13,8 14,3 14,4 14,4 14,6 -2021 - - - -2020 93,8 93,9 92,8 89,8 86,4 83,8 82,4 81,9 82,4 83,8 84,6 -2021 - - - -2020 42 130 -205 -931 -349 16 136 150 283 351 376 353 2021 - - - -2020 -0,7 -0,8 -0,9 -2,2 -3,8 -6,2 -7,3 -8,3 -8,9 -9,0 -9,0 -9,5 2021 - - - -2020 -5,9 -5,9 -6,1 -7,4 -8,7 -11,1 -11,9 -12,7 -13,5 -13,7 -13,2 -13,7 2021 - - - -2020 74,6 75,2 76,9 78,4 80,5 83,6 84,5 86,9 88,7 89,1 88,7 89,3 2021 - - - -2020 53,1 52,6 50,7 51,8 54,1 56,7 58,8 59,4 60,2 60,1 61,8 63,0 2021 - - - -2020 36,9 36,1 35,6 36,2 35,0 36,8 42,5 44,6 46,5 49,4 49,3 43,2 2021 - - - -2020 -2,9 -3,1 -3,1 -3,1 -3,0 -2,8 -2,2 -1,9 -1,6 -1,0 -0,8 -0,9 2021 - - - -2020 3,7 3,6 3,8 3,8 3,6 3,9 3,9 3,4 3,2 2,9 2,5 2,4 2021 - - - -2020 359 362 343 339 346 349 355 356 357 355 356 356 2021 - - - -2020 -35 -40 -46 -53 -57 -57 -57 -58 -58 -58 -58 -68 2021 -70 - - - -2020 4,2 4,0 3,3 2,4 1,9 2,1 2,3 2,4 3,1 3,9 4,3 4,5 2021 - - - -2020 3,1 3,1 2,9 2,5 2,2 2,1 2,1 2,0 2,1 2,4 2,6 2,8 2021 - - - -2020 7,8 6,8 6,8 6,7 6,5 7,3 9,3 13,0 17,9 20,9 24,5 23,1 2021 - - - -2020 4,50 4,25 3,75 3,75 3,00 2,25 2,25 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2021 2,00 - - - -2020 1,0 0,6 0,1 0,1 -0,7 -0,5 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,8 -0,2 2021 0,3 - - - -2020 4,27 4,50 5,20 5,43 5,43 5,48 5,20 5,47 5,64 5,77 5,33 5,20 2021 5,48 - - - -2020 16,9 20,3 33,4 37,6 37,7 42,9 38,2 32,2 35,5 44,2 26,2 28,9 2021 28,3 - - - -2020 103 132 276 308 284 257 218 215 250 218 166 143 2021 174 - - - -2020 -64 -24 96 136 103 106 91 79 113 98 41 43 2021 71 - - - -2020 113.761 104.172 73.020 80.506 87.403 95.056 102.912 99.369 94.603 93.952 108.893 119.017 2021 115.068 - - - -2020 16,8 9,0 -23,5 -16,4 -9,9 -5,9 1,1 -1,7 -9,7 -12,4 0,6 2,9 2021 1,1 - - - -Bolsa de valores (x) Ibovespa (em reais) Pontos Var. a/a 2019 2020 Setor externo (v)
Saldo comercial US$ bi,
ac. 12m
Saldo da conta corrente
% PIB
Investimento direto no país
Contas públicas (iv) Resultado primário
% PIB
Resultado nominal
Dívida bruta
2021
Medida de risco-país (ix)
Credit Default Swap (5 anos)
Pontos-base Delta a/a (pontos-base)
Reservas internacionais US$ bi
Estoque de swaps
cambiais do BCB US$ bi Inflação (vi)
IPCA
Var. a/a
Média dos núcleos IPCA
IGP-M
Taxa de juros (vii) Taxa Selic
% a.a.
Taxa real ex-ante (PREDI360/Focus12m) Taxa de câmbio (viii)
R$/US$ Nível Var. a/a Dívida líquida Emprego formal (Caged) Saldo m/m (milhares) Vendas no varejo restrito (IBGE) Var. a/a Volume de serviços (IBGE) Confiança do empresário (FGV) Pontos (100 = neutro)
Índice Itaú de atividade econômica (IDAT)
Índice (fev/20 = 100)
Mercado de trabalho (iii) Taxa de desemprego (PNAD Contínua) % População ocupada (PNAD Contínua) Nível (milhões)
Atividade econômica (ii) Produção industrial
(IBGE) Var. a/a
Capacidade instalada na
indústria (FGV) % de utilização PIB (i)
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Pesquisa macroeconômica – Itaú
Mario Mesquita – Economista-Chefe
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Informações Relevantes
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(x) Fonte: B3. Índice Bovespa. Dados referentes ao último dia útil do mês.
(v) Fonte: BCB. Investimento direto no país inclui empréstimos intercompanhias. Estoque de swaps cambiais do Banco Central do Brasil: Um número negativo expressa posição comprada em swaps e, portanto, vendida em dólares.
(vi) Fontes: IBGE, FGV. Dados do fim do mês. Média dos núcleos: IPCA núcleo por exclusão - EX0, IPCA núcleo por exclusão - EX3, IPCA núcleo de dupla ponderação, IPCA núcleo médias aparadas com suavização, IPCA núcleo percentil 55 (P55).
(vii) Fontes: BCB, BBG, Itaú. Taxa de juros real ex-ante: Taxa referencial de swaps DI x pré (prazo de 360 dias) deflacionada pela expectativa para a inflação para o mesmo período, vinda da pesquisa Focus. Taxa Selic: taxa básica de juros.
(viii) Fonte: BCB. Taxa de câmbio: real por dólares americanos (Ptax). Dados referentes ao último dia útil do mês.
(ix) Fontes: CBIN, BBG. CDS = prêmio em pontos-base, calculados a partir da Libor, utilizado como proteção no caso de uma moratória brasileira no período de cinco anos. Dados referentes ao último dia útil do mês.
(i) PIB: Produto Interno Bruto. Fonte: IBGE. t/t - trimestre contra trimestre imediatamente anterior (%), dessazonalizado pelo IBGE; a/a - variação em volume em relação ao mesmo trimestre do ano anterior (%); ac.4t - taxa acumulada em quatro trimestres em relação ao mesmo período do ano anterior (%).
(ii) Fontes: IBGE, FGV e Itaú. Var. a/a - variação em volume em relação ao mesmo mês do ano anterior (%). Nível de utilização da capacidade instalada (NUCI) na indústria e confiança do empresário dessazonalizados pela FGV. Confiança do empresário: patamar de neutralidade em 100 pontos. Índice diário Itaú de atividade econômica (IDAT): Dados do fim do mês, último dado disponível referente a quatro dias atrás.
(iii) Fontes: IBGE, Ministério da Economia. PNAD Contínua: dados domiciliares do IBGE para o país, incluído a força de trabalho de quatorze anos de idade ou mais. Média móvel de três meses, dessazonalizados pelo Itaú Unibanco. População ocupada em milhões de pessoas. Caged: criação líquida de empregos formais no mês, em milhares de pessoas, dessazonalizado pelo Itaú Unibanco.
(iv) Fontes: BCB e Tesouro Nacional. Resultado nominal e primário do setor público consolidado , fluxo acumulado em 12 meses (% do PIB). Dívida bruta do governo geral e dívida líquida do setor público, % do PIB.
